饰研发新政对建筑行业影响几何？.pdf

行业 报告 | 行 业专 题研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研 究报 告 2018 年 10 月 07 日 投资 评级 行业 评级 强于大市( 维持评级) 上 次评级 强于大市 作者 唐笑 分析师 SAC 执业证 书编号 ：S1110517030004 tangxtfzq 岳 恒宇 分析师 SAC 执业证 书编号 ：S1110517040005 yuehengyutfzq 肖 文劲 联系人 xiaowenjintfzq 陈 航杰 联系人 chenhangjietfzq 资料来源 ： 贝格 数据 相 关报告 1 生态、 环保、 风险是年报热点， 央 企在研发、 扶贫的投入不可忽视 行 业年报大数据拾遗 2018-06-08 行 业走势图 研发新 政对建筑行业影响 几何？ 国 家 大 力支 持 研发 创 新， 建筑 央 企 研发 费 用遥 遥 领先 2018 年 4 月，科技 部和国 资委联合 发文 关于进 一步 推进中央 企业创 新发 展的意见 ， 鼓励中 央企业 增加研发 投入。2018 年 9 月 20 日 ，财政 部、国 家税务总 局、科 技部联 合对 外发布， 提高研 究开发 费用 税前加计 扣除比 例。 建筑央企 高度重 视在科 技创 新方面的 投入力 度， 研发支 出排名靠 前。 沪深 A 股中，2017 年研 发费用 前 十位中大 建筑央 企占据 4 家 ，建筑央 企研发 费用 遥遥领先 。 因此 研发新 政对 建筑行业 影响会 比较大 ，值 得关注。 研发费用/ 净利 润 比例 越 高受 益 越 明显 ，全 行 业对 比 来看 建 筑 央企 受 益较大 通过测算 ， 本次 政策变 化建 筑行业预 计得以 少缴所 得税 40.63 亿元， 行业 净 利润将增 厚 2.58% ， 其中研 发投入较 大的建 筑央企 子行 业预计得 以少缴 所得 税 37.95 亿元 ，行业 净利润 将增厚 3.10% 。 横向对 比军 工、通信 、计算 机、 电子、 汽车等 行业 ， 建筑 行 业 受益较 为明显 。 具 体来看 ， 研发 费用加 计扣除 政 策对 研 发费 用/ 净 利润 所 得数 值 相 对较 高 的 中国 化 学 、中 国 中 冶、 中 国电 建、 中 国中铁 等影响 相对更 大。 建 筑子行 业中 ， 专业 工 程、 基 础建设 行业因 为研发费 用/ 净利润 比值较 大，增厚 利润的 比例达 到 3.51% 及 3.12% 。除了建 筑央企， 地方国 企中上 海建 工、粤水 电受益 幅度较 大。 研 发 费 用 率 上 升 、 实 际 所 得 税 率 下 降 是 趋 势 ， 长 期 看 行 业 净 利 率 提 升 有 很 大潜力 长期来看 ，公司 的研 发费用 率若能够 超过 3% ，有机 会 成为高新 技术 企业享 有 15% 的优惠税率 。 行业 这 几年研发 费用率 逐步提 升， 部分央企 提升幅 度较 大。 以 2017 年的数据 作为例 子， 假设能 达到长 期 15% 的税率， 建筑 行业 2017 年净利润 增加额为 126.52 亿元，增 厚利润 的比例 达 到 10.34% 。净利率增 加 0.35 个百分点至 3.72% 。 目前， 中国中 冶、 中国 化学、中国电建 的研发 费用 率已在 3% 左右， 实际 所得 税率下降 、利 润大幅 增厚出 现的情景 可能 不会太 遥远。 投资建议 国家支持 研发创 新政策 频出 ，建筑行 业研发 费用遥 遥领 先，2017 年研发费 用前十位 中大建 筑央企 占据 4 家； 研发费用 加计扣 除比 例提升， 建 筑作为 高 研 发投 入 行业 在 各 行业 中 受 益较 为 明 显。 研 发 费用/ 净 利润 比 例 越高 ， 利润 增厚的幅 度越明 显， 行业中 化学、 中冶 、 电建 、 中 铁等 建筑央企 以及上 海建 工、 粤水 电等地 方国企 受益 较大。 随 着研发 费用率 提升 ， 成为高 新技术 企业 后实际所 得税率 降低将 是趋 势， 长期看 行业净 利率提 升 有很大潜 力， 中国 中 冶、中国 化学 、中国 电建的 研发费用 率已在 3% 左 右， 实际所得 税率 下降、 利润大幅 增厚出 现的情 景可 能不会太 遥远 。 维持 整个行 业 “强 于大市 ” 评级 。 风险提示 ： 研发能力和研发 投入存在 不达预 期； 理 论测 算与实际 情况存 在差 异 重 点 标 的推 荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS( 元) P/E 代码 名称 2018-09-28 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 601117.SH 中国化学 6.67 买入 0.32 0.54 0.75 0.86 20.84 12.35 8.89 7.76 601618.SH 中国中冶 3.57 买入 0.29 0.33 0.36 0.39 12.31 10.82 9.92 9.15 601669.SH 中国电建 5.35 买入 0.48 0.53 0.58 0.64 11.15 10.09 9.22 8.36 601390.SH 中国中铁 7.77 买入 0.70 0.81 0.91 1.02 11.10 9.59 8.54 7.62 600170.SH 上海建工 3.10 买入 0.29 0.34 0.39 0.45 10.69 9.12 7.95 6.89 601186.SH 中国铁建 11.15 买入 1.18 1.41 1.54 1.67 9.45 7.91 7.24 6.68 资料来源： 天风证 券研究所，注 ：PE= 收盘 价/EPS -34% -27% -20% -13% -6% 1% 8% 2017-10 2018-02 2018-06 建筑装饰 沪深300 行 业报告 | 行 业专题研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 2 内容目 录 1. 国 家 大 力支 持 研发 创 新， 建 筑 行业 研 发费 用 遥遥 领先 . 3 2. 研发费用/ 净 利润 比例 越高 受 益 越明 显 ，全 行 业对 比来 看 建 筑央 企 受益 较 大 . 3 3. 研 发 费 用率 上 升、 实 际所 得 税 率下 降 是趋 势 ，长 期看 行 业 净利 率 提升 有 很大 潜力 . 5 4. 投资建议 . 7 风险提示 . 7 图表目 录 图 1 ：A 股研发 费用前 十位 企业（百 万元） 及其研 发支 出占收入 比 . 3 图 2 ：行业研 发费用 （百万 元） . 3 图 3 ：建筑央 企实际 所得税 率 . 6 图 4 ：建筑央 企的研 发支出 占收入比 逐渐增 加 . 6 表 1 ：研发费 用加计 扣除对 研发支出 较高行 业的利 润增 厚比例（ 百万元 ） . 4 表 2 ：建筑央 企行业 个股 2017 年增厚业绩 比例（ 百万 元） . 4 表 3 ：其他行 业龙头 2017 年增厚业 绩比例 （百万 元） . 4 表 4 ：建筑子 行业 2017 年 利润增厚 比例（ 百万元 ） . 5 表 5 ：除央企 外，建 筑行业 受益比较 明显的 企业（ 百万 元） . 5 表 6 ：行业实 际所得 税率降 低至 15% 对 2017 年公司净 利润的影 响（百 万元） . 6 表 7 ：企业实 际所得 税率下 降至 15% 对 2017 年公司净 利润的影 响 . 7 行 业报告 | 行 业专题研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 3 1. 国家大 力支持研发创新， 建筑 行业研发费用 遥遥领先 2018 年 4 月，科 技部和 国 资委联合 发文 关于进 一步 推进中央 企业创 新发展 的意 见 （ 国 科发资2018 19 号 ） ，鼓 励中央企 业增加 研发投 入。 将技术进 步要求 高的中 央企 业研发 投入占销 售收入 的比例 纳入 经营业绩 考核 ， 引导 和鼓励 中央企业 加大对 基础研 究和 应用基 础研究的 投入。 建筑行 业中 央企较多 ，因此 预计对 建筑 行业的研 发投入 影响比 较大 。 2018 年 9 月 20 日， 财政部 、国家税 务总局 、科技 部联 合对外发 布，提 高研究 开发 费用税 前加计扣 除比例，具体内 容 为： 企业研 发费用 在按规 定 据实扣除 基础上，未形成 无 形资产 计入当期 损益的， 在 2018 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日期 间， 按照 实际发 生额的 75% 在税前加 以扣除 ， 原先 研发 费用按照 实际发 生额的 50% 加以扣除； 形成无 形资 产的 ， 在上 述期间按 照无形 资产成 本的 175% 在 税前 摊销 ， 扣减 比 例从 150% 上升 到 175% 。 这一政策 将对研发 费用投 入较高 的企 业产生较 大的利 润释放 。 建筑行业 研 发 支出 排 名靠 前 ，A 股 前 十 中 独占 4 家 。 我 们选择 研 发支出 占比较 高的 几个行 业进行分 析，2017 年 建筑 行业的研 发费用 位居第 一位 ，高达 807.78 亿元。 沪深 A 股中， 2017 年研 发费用 前十 位中大 建筑央企 占据 4 家， 分别 为 中国建筑 、 中国 中铁、 中 国 铁建和 中国交建 ， 研 发费用 分别为 123.85 亿 元、120.20 亿元、103.98 亿 元和 86.14 亿元 ， 其他几 家如中冶 、 电 建也能 排在前 20 ， 建筑央 企研发 费用遥 遥 领先 。 因此研 发新政 对建 筑 行业影 响会比较 大，值 得关注 。 但是 研发支 出占收 入的比 例相 对较低 ， 还有一 定提升 空间 。 图 1 ：A 股研发费用前十位企业 （ 百万元） 及其研发支出占收入比 图 2 ： 行业研发费用（百万元） 资料来源 ：wind ， 天风 证券研 究所 资料来源 ：wind ， 天风 证券研 究所 2. 研发费 用/ 净利润比例越高 受益越明显，全行 业对比来看建筑 央企受 益较大 此次研发 费用加 计扣除 政策 变化的影 响分为 两个部 分： 费用化 研发支 出的加 计扣 除。费用 化研发 支出的 加计 扣除比例 从 50% 上升到 75% ，根据 当年的费 用化研 发支出 和实 际所得税 率可以 计算出 利润 增厚。 研发支出资本 化部分 摊销 成本的加 计扣除 。 形 成无形 资产的摊 销成本 的加计 扣除 比例从 150% 上升到 175% ，根据 实 际所得税 率可以 计算出 利润 增厚。 因此此次 政策变 化的利 润增 厚= 当 年费用 化研发 支出* （75%-50% ） * 实际 所得税 率+ 资本化 研发支出* （175%-150% ）* 实际 所得 税率 。 我们采 用 2017 年 的相关 数据进 行测算 ，建筑 央企行业 的实际 所得税 率平 均值是 24.16% ， 因此我 们 以 24.16% 的 边际 税率进 行 预测。 通 过测算 ， 本次 政策变化 建筑 行业预计 得以少 缴所得 税 40.63 亿元 ， 行 业净利 润将增 厚 2.58% ， 其中研发 投入较 大的 建 筑央 企 子行业 预计 得 以少缴 所得 税 37.95 亿元 ， 行业 净利润 将增厚 3.10% ，受益 较为明 显。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 5000 10000 15000 20000 研发费用 研发费用占收入比 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 建筑行业 汽车行业 电子元器件 通信行业 计算机行业 国防军工 行 业报告 | 行 业专题研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 4 对比其他 行业 ， 2017 年通信 行业的研 发费用 为 412.43 亿元， 平均实 际所得 税率 为 12.40% ， 我们以此 数值进 行预测 ， 发 现研发费 用加计 扣除使 得通 信行业少 缴所得 税 12.79 亿 元， 因 为行业净 利润远 低于建 筑央 企， 因此本 次政策 变化对 利 润的增厚 比例为 3.37% ， 略 高于建 筑央企。 用相同 方法进 行测 算， 国防 军工 、 计算 机、 电 子元器件 和汽车 行业受 此政 策影响 对 2017 年业绩 的增厚 比例 分别为 5.70% 、2.65% 、2.29% 及 1.68% 。建筑央企在研 发 新 政中受 益较 为 明显 。 表 1 ： 研发费用加计扣除对研发支 出较高行业的利润增厚比例（百万 元） 建 筑行业 建 筑央企 国 防军工 通信 计 算机 电 子元器件 汽车 净利润 157,721.16 122,304.30 11,196.18 37,903.72 38,733.91 62,943.35 146,092.66 研发费用 80,777.66 62,826.04 13,867.02 41,242.92 39,914.23 48,318.43 66,521.49 费用化研发支出 80,365.26 62,665.80 12,265.94 36,980.81 34,052.32 43,111.55 53,907.01 资本化研发支出 412.40 160.24 1,601.08 4,262.11 5,861.91 5,206.88 12,614.48 少缴所得税 4,063.12 3,794.69 638.58 1,278.53 1,025.80 1,439.89 2,461.30 增 厚利润比 例 2.58% 3.10% 5.70% 3.37% 2.65% 2.29% 1.68% 资料来源 ：wind ， 天风 证券研 究所 可以发现 ， 研发费用/ 净 利 润比 例 越 高 ， 利 润 增厚 的 幅度越 明 显 。 具体企业来看 ， 由 于研发 费用率具 有刚性 ， 此次 研发 费用加计 扣除政 策 对研 发费 用/ 净利 润 所得 数值 相 对较 高 的中国 化学、 中 国中冶 、 中 国电建 、 中国中 铁等影 响相对 更大 。 预测其 对业绩 的增厚 比例 分别为 8.43% 、7.10% 、6.17% 及 5.78%。再看 其他行业 龙 头 ，研 发 费用 较 高的 中 兴通 讯 、用 友 网络增厚 利润比 例远高 于其 他企业， 分别 为 11.93% 及 10.62% ，其 他企业 则 大多 在 3% 以 下。 表 2 ：建筑央企行业个股 2017 年 增厚业绩比例（百万元） 净 利润 研 发费用 实际 所得税 率 少 缴所得税 增 厚利润比 例 中国建筑 46,649.02 12,385.17 22.77% 704.90 1.51% 中国交建 21,318.78 8,613.88 19.71% 424.52 1.99% 中国铁建 16,919.19 10,397.72 20.40% 530.33 3.13% 中国中铁 14,203.54 12,020.11 27.32% 821.08 5.78% 中国电建 8,055.17 7,595.91 26.17% 496.98 6.17% 中国中冶 6,711.85 7,563.82 25.21% 476.78 7.10% 葛洲坝 5,847.48 1,725.59 21.89% 94.41 1.61% 中国化学 1,596.14 1,807.18 29.79% 134.60 8.43% 资料来源 ：wind ， 天风 证券研 究所 表 3 ： 其他行业龙头 2017 年增厚 业绩比例（百万元） 公 司名称 所 属行业 研 发费用 净 利润 实 际所得税 率 少 缴所得税 增 厚利润比 例 中兴通讯 通信 12962.20 5386.34 19.83% 642.71 11.93% 海能达 通信 914.98 244.86 0.71% 1.63 0.66% 恒宝股份 通信 121.78 164.12 8.08% 2.46 1.50% 亿联网络 通信 99.37 590.79 9.30% 2.31 0.39% 广和通 通信 50.91 43.86 7.80% 0.99 2.26% 纵横通信 通信 23.90 60.30 12.57% 0.75 1.25% 欣天科技 通信 20.31 31.02 16.19% 0.82 2.65% 神宇股份 通信 14.72 39.76 14.48% 0.53 1.34% 中航光电 国防军工 505.59 866.37 11.27% 14.24 1.64% 内蒙一机 国防军工 366.53 526.38 5.16% 4.73 0.90% 行 业报告 | 行 业专题研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 5 中直股份 国防军工 408.96 455.38 16.96% 17.34 3.81% 广联达 计算机 659.27 494.06 8.05% 13.27 2.69% 用友网络 计算机 1297.32 560.02 18.34% 59.49 10.62% 启明星辰 计算机 469.67 442.71 5.80% 6.81 1.54% 上汽集团 汽车 11062.04 47116.10 13.17% 364.15 0.77% 银轮股份 汽车 151.58 343.26 14.94% 5.66 1.65% 比亚迪 汽车 6266.32 4916.94 12.52% 196.14 3.99% 深科技 电子元器 件 159.08 573.90 21.57% 8.58 1.49% 资料来源 ：wind ， 天风 证券研 究所 我们以申 银万国 分类进 行分 析建筑子 行业 的 受益程 度。 经过测算，专业工 程、 基 础 建设行 业因为研 发费用/ 净 利润比 值较大， 增厚利 润的比 例达 到 3.51% 及 3.12% ，装修装 饰、房屋 建设、 园 林工程对 2017 年 利润的增 厚比例 分别为 2.19% 、1.77% 及 1.70% 。 专业工 程、 基础 建设行业 中建筑 央企所 占的 比例较高 ， 因 此受益 程度较 大， 与前 文我 们对建 筑央企 受益程 度的分析 相对应 。 具 体企业 来看， 除了大 建筑央 企，上 海建工 、 粤水 电、延华智 能 、 东南 网架等受 益也较 明显， 此次 政策预计 对 2017 年利润的 增厚比例 分别为 10.04% 、 7.62% 、 7.47% 及 5.86% 。 表 4 ： 建筑子行业 2017 年利润增 厚比例（百万元） 装 修装饰 园 林工程 基 础建设 专 业工程 房 屋建设 净利润 5722.92 3534.27 79491.74 18490.98 51264.17 研发费用 2872.18 1907.02 44917.29 13816.88 17197.02 费用化研发支出 2835.32 1901.67 44686.51 13800.86 17191.57 资本化研发支出 36.86 5.35 230.78 16.02 5.45 少缴所得税 125.44 59.93 2482.80 649.74 908.86 增 厚利润比 例 2.19% 1.70% 3.12% 3.51% 1.77% 资料来源 ：wind ， 天风 证券研 究所 表 5 ： 除央企外， 建筑行业受益比 较明显的企业（百万元） 公 司名称 行业 研 发费用 净 利润 实 际所得税 率 少 缴所得税 增 厚利润比 例 江河集团 装修装饰 463.6582 591.5505 19.76% 22.90 3.87% 全筑股份 装修装饰 150.8382 170.8486 15.06% 5.68 3.32% 中装建设 装修装饰 120.1312 160.2179 20.79% 6.24 3.90% 洪涛股份 装修装饰 98.6345 128.1997 24.56% 6.06 4.72% 粤水电 基础建设 228.5434 159.6520 21.29% 12.17 7.62% 宏润建设 基础建设 217.7545 272.5010 26.82% 14.60 5.36% 北新路桥 基础建设 13.6496 50.4454 58.63% 2.00 3.97% 东南网架 专业工程 341.1482 105.0415 7.21% 6.15 5.86% 延华智能 专业工程 59.5772 31.7834 15.93% 2.37 7.47% 东方新星 专业工程 21.2765 17.2617 15.15% 0.81 4.67% 建科院 房屋建设 33.9222 33.9046 16.79% 1.42 4.20% 上海建工 房屋建设 4,602.1082 2,788.5427 24.32% 279.85 10.04% 资料来源 ：wind ， 天风 证券研 究所 3. 研发费 用率上升、 实际所 得税率下降是趋势， 长期看行业净利 率提升 有很大潜力 2018 上半年， 部 分大建 筑央 企的实际 所得税 率有一 定下 降， 个 别企业 的实际 所得税 率下降 行 业报告 | 行 业专题研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 6 是由于受 到了高 新技术 企业 税收优惠 政策。 具体来看 ，中国 中铁的 所得 税率较去 年同期 下降 4.0 个 百分点， 主要是 由于更 多的 子公司 如中铁一 局集团 城市轨 道交 通工程有 限公司等 25 个个 子公司， 经有关 部门联 合审 批，通 过高新技 术企业 认证获 高新 技术企业 认证，2018 上 半 年适用 15% 的企 业所得 税优 惠税率 。 中国交建 的所得 税率下 降 了 3.2 个百分 点，主 要也是 由于本年 享受低 税率优 惠单 位增多及 免税收益 增加所 致。 图 3 ：建筑央企实际所得税率 资料来源 ： 公司 公告， 天风证 券研究 所 由于受到 了高新 技术企 业税 收优惠政 策影响 ， 且 建筑央 企的研发 费用率 逐渐上 升， 中国中 冶、中国 化学 2017 年的 研 发费用率 已经超 过 3% ，分 别达到 3.10% 、3.09% ，其他 企业的研 究费用率 也一直 保持上 升趋 势 。 长期 来看， 建筑 央企的 研发费用 率 若能 够超过 3% ， 将会成 为高新技 术企业 享 有 15% 的优惠税率 。 因 此我们 假设未来 建筑央 企的实 际所得 税率 为 15% ， 来分析研 发支出 长期对 行业 净利润的 影响。 图 4 ：建筑央企的研发支出占收入 比逐渐增加 资料来源 ：wind ， 天风 证券研 究所 以 2017 年 的 数 据 作为 例 子， 假 设 能 达到 长期 15% 的 税率 ， 建 筑 行业 2017 年 净 利润 增 加 额 为 126.52 亿元，增 厚 利 润的 比 例 达到 10.34% 。 净 利 率增 加 0.35 个 百 分 点至 3.72% 。 表 6 ： 行业实际所得税率降低至 15% 对 2017 年公司净利润的影响（百 万元） 建 筑行业合 计 营业收入 3,628,639.29 净利润 122,304.30 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 中国建筑 中国交建 中国铁建 中国中铁 中国电建 中国中冶 葛洲坝 中国化学 2017H1 2018H1 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 中国建筑 中国中铁 中国铁建 中国交建 中国电建 中国中冶 中国化学 葛洲坝 2015 2016 2017 行 业报告 | 行 业专题研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 7 利润总额 158,772.44 实际所得税 36,468.15 所得税率为 15% 时的所得税 23,815.87 净利润增加额 12,652.28 净利润增厚比例 10.34% 净利率 3.72% 资料来源 ：wind ， 天风 证券研 究所 具体企业 来看， 经过测 算， 实际所得 税率 降低至 15% ，对 净利润 相对较 低的 中 国化 学、中 国中 冶 、中 国 中铁、中 国 电建 等 影 响相 对 较 大 ，预 测 其 对业 绩 的增 厚比 例 分别 为 21.07% 、 16.96% 、15.13% 及 13.66% 。 净利率方 面， 中 国化学 、 葛 洲坝 、中 国电建 的净利 率分 别增加 0.57 、0.48 、0.46 个百 分点 。 因此， 长期 来看， 研发费 用 加计扣除 对建筑 行业 的 利润 增厚 影响 程度 比 较大， 建 筑 央企将 明显受益 于此政 策。 目 前 ， 中 国 中 冶 、 中 国 化学 、 中国电 建 的 研发 费 用率 已 在 3% 左 右 ， 实 际 所 得 税率 下 降、 利 润大 幅增 厚 出 现的 情 景可 能 不会 太遥 远 。 表 7 ： 企业实际所得税率下降至 15% 对 2017 年公司净利润的影响 净利润 （百万 元） 利润总额 （百万元） 实际所得税 （百万元） 实际所得税 率降至 15% 所得税率为 15% 时的所得税 （百万元） 增厚利润比例 增厚后的净利 率 增长百分 点 中国建筑 46,649.02 60,399.61 13,750.59 15.00% 9059.94 10.06% 4.87% 0.44 中国交建 21,318.78 26,553.28 5,234.50 15.00% 3982.99 5.87% 4.67% 0.26 中国铁建 16,919.19 21,255.76 4,336.57 15.00% 3188.36 6.79% 2.65% 0.17 中国中铁 14,203.54 19,543.56 5,340.02 15.00% 2931.53 16.96% 2.41% 0.35 中国电建 8,055.17 10,910.60 2,855.43 15.00% 1636.59 15.13% 3.49% 0.46 中国中冶 6,711.85 8,974.69 2,262.83 15.00% 1346.20 13.66% 3.13% 0.38 葛洲坝 5,847.48 7,485.77 1,638.29 15.00% 1122.87 8.81% 5.96% 0.48 中国化学 1,596.14 2,273.49 677.35 15.00% 341.02 21.07% 3.30% 0.57 资料来源 ：wind ， 天风 证券研 究所 4. 投资建 议 国家支持 研发创 新政策 频出 ， 建筑 行业 研 发费用 遥遥领 先 ， 2017 年研发 费用前 十位 中大建 筑央企占 据 4 家 ； 研 发费用 加计扣除 比例提 升， 建筑 作 为高研发 投入行 业 在各 行业 中 受益 较为明显 。 研 发费用/ 净 利润 比例越高 ， 利 润增厚 的幅度 越明显 ， 行业 中化学 、 中 冶、 电建、 中铁等建 筑央企 以及上 海建 工、 粤水电 等地方 国企受 益 较大。 随着 研发费 用率提 升 ， 成为 高新技术 企业后 实际所 得税 率降低将 是趋势 ， 长 期看 行 业净利率 提升有 很大潜 力 ， 中国中 冶、 中 国化学 、 中 国电建 的 研发费用 率已在 3% 左右 ， 实 际所得税 率下降 、 利 润大幅 增厚出 现的情景 可能不 会太遥 远。 维持整个 行业“ 强于大 市” 评级。 风险提 示 研发能力 和研发 投入存 在不 达预期； 理论测 算与实 际情 况存在差 异 。 行 业报告 | 行 业专题研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 8 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一 般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附 属机构 （以下统称 “天风证券” ） 。 未经天风证券事先书面授权 ， 不得以任何方式修改、 发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询 专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果，天风证券及/ 或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/ 或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收 者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特 别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/ 或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投 资评级声 明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对 同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对 同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20% 以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10% 以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5% 以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5% 以下 天风 证券研 究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱：researchtfzq 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：researchtfzq 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：researchtfzq 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：researchtfzq