2018-2019办公文具行业案例分析报告.pptx

2018-2019办公文具行业案例分析报告,2018年11月8日,目录,2,百乐文具：注重研发能力，努力提升产品附加值,三菱铅笔：品质占优，盈利长期稳定,斑马：关注产品个性化，捕捉消费者需求,日本百乐股价表现：10年10倍，股价近年屡创新高,2009年9月末，公司股价500日元，2018年11月5日，公司股价6320日元，增长1164%。,3,日本百乐历史：第一款自来水笔，百年跃居日本文具龙头,始于钢笔，后逐步扩展至圆珠笔、自动铅笔、记号笔等诸多书写工具领域。,百乐PILOT的前身是东京高等商船学校的并木良辅教授与和田正雄先生于1918年联合创立的Namiki制造公司。20世纪初，并木良辅教授设计制作了第一款自来水笔并成功发售。此后经过100年的发展，百乐将自己的产品线由最初的自来水笔不断扩展到圆珠笔、自动笔以及马克笔的生产等。日本领先，全球化拓展。,凭借领先的生产技术、创新的产品设计以及始终如一的品质要求，百乐已经成为世界知名的书写工具生产商，并在美国、德国、法国、英国、意大利、新加坡、马来西亚、印尼等地成立了分公司。,4,股权：持股结构分散，机构投资者持股66%为持仓主力,2017年，前三大股东日本信托服务银行（信托账户）持股5.39%，东京三菱UFJ银行持股4.35%，信托及托管服务银行有限公司持股4.06%。,从投资者持股结构上看，国内金融类公司持股约41%，国内其他公司持股约14%，海外公司持股11.5%，个人投资者持股18%，公司库存股占16%。,5,产品：笔具、文具为公司核心品类，占比超90%,Pilot公司品类：书写工具、文具产品、珠宝首饰、玩具、陶瓷零件等。,笔具：包括圆珠笔、钢珠笔、摩擦笔、荧光笔、白板笔、自动铅笔、马克笔、钢笔、替芯等。文具：包括橡皮、笔袋、电脑包、改正带、固体胶、纸质笔记本、账本、日历、记事板、白板。,6,分区域：日本为主要收入来源，亚洲增长为主要驱动,Pilot在全球主要销售地区包括四大部分：本土日本、美洲、欧洲和亚洲。,在日本，销售分公司已经遍布全国。直接向最终用户销售，并允许试点为最终消费者营销提供更多细节关注，同时开发或生产团队可以通过反馈快速更新调整。,在全球范围内，销售子公司已经在关键市场成立，而分销商已经在几乎每个国家成立，以提供针对每个特定地区的营销活动。,7,分区域：日本为主要收入来源，亚洲增长为主要驱动,生产Pilot高质量、高功能和高附加值产品的主要开发和生产工厂位于日本境内。持续的技术发展和全面的质量控制构成了能够在世界各地销售的生产系统，而海外工厂负责产品的核心部件。,8,百乐业绩：收入波动上涨，利润额、盈利能力稳步提升,百乐业绩驱动：日元贬值大环境下，公司产品结构升级, 2013-2015年公司收入、利润快速增长。收入同比分别增长15.90%、9.33%、9.86%，归母净利润同比分别增长45.84%、63.73%、34.51%。主要是由于2012年年底安倍晋三就任日本首相后加速实施一系列刺激经济政策，日本国内经济得以提振。宽松货币政策使日元加速贬值，公司产品以外销受益。此外，公司不断提升研发能力，积极拓展多种产品线，提供更加高品质、高功能、高附加值的产品，与竞争对手形成差异化；大力宣传PILOT品牌形象，加大广告与营销力度，重点推广具有高附加值的产品，如FRIXION系列、ACROBALL系列及Juice系列，获得市场积极反响。, 2016年以来公司业绩增速放缓。2016年、2017年及2018H1公司收入同比分别增长-0.82%、5.86%、2.30%，归母净利润同比分别增加20.36%、7.22%、1.62%。主要由于宏观环境的恶化，一方面，日本国内出生率持续降低，文具市场规模增长乏力，尤其2016年上半年日元大幅升值，导致公司营收减少约58亿日元；另一方面，亚洲新兴市场国家，比如中国，其经济增长速度的放缓以及欧洲地区频繁的政治经济动荡带来了较大的不利影响。在此环境下，公司坚持以提供高附加值的优质产品为核心，辅之在营销推广方面进行大力投入，保证了业绩的增长。, 盈利能力稳健提升。2009-2018H1,毛利率从39.28%提升至55.16%，净利率从0.49%提升至16.35%。一方面，公司着力于建立在全球范围内拥有成本竞争力的生产系统，成功节约生产流程开支，通过提高生产效率降低成本。另一方面，公司升级研发技术，积极拓展优质产品线，重点推广具有高附加值的产品，提升综合毛利率。, 期间费用稳定。2015年以来，公司总体费用率水平稳定在30%左右，2015到2018年H1费用率分别为30.24%，29.90%，30.56%，30.45%。其中管理费用占比较高。,10,11,年份营业总收入（亿元）同比(%)归母净利润（亿元）同比(%)毛利率(%)净利率(%)ROE(摊薄)(%)销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用/率(%)期间费用率合计(%),201114.471.2926.888.9125.586.579.30-0.1215.75,201219.0031.282.2574.8727.4311.8732.807.906.51-0.0514.36,201323.6024.232.8024.3327.3411.7031.266.427.38-0.0613.75,201430.4328.963.4021.1325.6610.8227.466.806.63-0.0813.35,201537.4923.194.2324.4726.5510.8619.507.526.92-0.2214.22,201646.6224.364.9316.6326.4210.3220.298.686.43-0.1115.00,201763.5736.356.3428.6325.739.8722.378.976.03-0.0414.96,2018H137.8735.953.7529.6125.609.9112.589.575.38-0.1114.85,晨光vs.百乐：晨光毛利率尚低，管理费用率更低表：晨光文具主要财务指标,目录,12,百乐文具：注重研发能力，努力提升产品附加值,三菱铅笔：品质占优，盈利长期稳定,斑马：关注产品个性化，捕捉消费者需求,13, 三菱铅笔历史悠久，推出了世界上第一支自动铅笔，第一支采用金属笔尖的签字笔，第一支颜料墨水荧光笔等创新产品，在世界上享有很高声誉，品牌力相对较强，为产品带来高附加值，体现在产品价格较高，产品创新拓展能力强，可以不断,提供新品类产品，扩大自身销售。,0.00%,60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%,2012,2013,2014,2015,2016,销售净利率,销售毛利率,三菱铅笔：品质占优，盈利长期稳定表：三菱铅笔近10年经营状况（亿元人民币）图：三菱铅笔2012-2016毛利率与净利率,三菱铅笔：品质占优，盈利长期稳定, 2009年9月末，公司股价553日元，2018年10月10日，公司股价1990日元，增长260%。,14,目录,15,百乐文具：注重研发能力，努力提升产品附加值,三菱铅笔：品质占优，盈利长期稳定,斑马：关注产品个性化，捕捉消费者需求,斑马：关注产品个性化，捕捉消费者需求, 斑马于2003年进入革新期，改革后公司致力于通过书写工具促进“促进创造力”和“文化培养”，旨在使人们能够亲自和专业地充分捕捉和表达生活的时刻，使其在未来将继续受到消费者和客户不断变化的需求以及我们人民的想法和创造力的塑造；注重书写工具个性的表达和定制化的思想增加其客户黏性，有利于扩大其影响力，作为拥有120年历史的文具品牌，斑马革新将为其品牌带来新的生命力。16,创始人石川德松成功制造并销售日本最初的国产钢笔尖,开始生产销售油性记号笔，并取得首个文具业立体商标,开始发布色彩鲜明却且具个性产品，并与其他商家合作,促进创造力文化培养,国内主要文具销售商价格对比一览表(CNY:元),17,晨光文具 得力文具 真彩文具 三菱铅笔 百乐文具,斑马,史泰博,铅笔（六棱）*50铅笔（自动）中性笔（黑）*10圆珠笔*10笔芯*20记号笔(双头)*12彩色荧光笔*12商务钢笔,15.96.511.57.29.9182139,16.99117.812182436,9.95.911.87.59.91517.839.9,13338.54042405878-,-2352.84510557.664.882,-19.849.82874.456.98440,906.813.718.52225.938.420,晨光：必选消费升级+办公用品成长，双逻辑下的细分龙头, 市场：晨光文具依然是地产、周期、贸易战、汇率都不用担心的稀缺必选消费标的；, 行业：学生文具市场规模580亿，大办公直销万亿新蓝海。公司学生文具市占率6%；办公物资采购行业空间广阔，采购品类增多、参与主体增多、采购阳光化、电商化，驱动行业新成长；, 公司：一体两翼有序推进，传统业务2018H1稳增16%、科力普全年目标翻倍、九木杂物社已有50家；, 投资建议：稀缺细分必选消费龙头，我们预计公司2018-2019年营业收入为85.81、112.67亿元，同比增长34.98%、31.30%；净利润为8.00、10.01亿元，同比增长26.17%、25.13%，对应当前PE为32.0x、25.6x，维持“买入”评级。 晨光、晨光，幸福之光，稳健之花，中信建投轻工最早、最深入、最坚定推荐！,19,附表：晨光文具对标标的一览(CNY:亿元)晨光文具一体两翼业务对标,一体,传统文具百乐斑马三菱,科力普史泰博欧迪国誉,九木杂物社无印良品名创优品日本大创,两翼,谢谢观看,THANKS,