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0 2018毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所有， 不得转载。中国印刷。 kpmg/cn 险量化模型为 “带路”战略决策 提供科学依据 毕威前哨观察系列录 01 案例：量化分析并购项险因素 02 案例：量化分析新产品上市的不确定性因素 和营销决策价值 03 附录I：动态价值分析模型介绍 04 附录II：动态价值分析模型典型应 2 11 17 192 2018毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所有， 不得转载。中国印刷。 案例：量化分析并购项险因素 核提： 01 传统的估值法难以全挖掘并评估项险因素 02 动态价值分析模型可以量化项险价值，确定估值分布区间 03 项的不确定性和险价值评估结果为投资决策提供科学依据 04 动态价值分析帮助企业预估并较不同经营策略的实施效果 2018毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所有， 不得转载。中国印刷。 23 2018 毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所 有，不得转载。在中国印刷。 征延公司 1 是家从事电投资的型企业，计划收 购欧洲某发电项。该项资源丰富，地 理位置优越，每年的发电量能够满约30,000居 电需求。近期，该发电项实现了完全商 业化运营，拥有稳定的现流，财务表现稳健。从 投资环境看，该项所在的林纳弗德国是“带 路”沿线重点国家，业监管制度较为健全和透明， 市场发展潜较。 在进项可性分析时，征延公司发现基于传统 的现流折现法建的财务模型法准确估算投资 项价值，使管理层在进项决策时缺乏科学依 据。 在这样的情况下，征延公司决定借助外脑，通过引 创新价值管理体系，实现从管理思维、法论到 管理具的全位转变，在科学决策的基础上实现 项收益最化的标。 最终，毕威险管理咨询服务团队凭借成熟的创 新价值管理模型和丰富的项实施经验，赢得了为 征延公司提供相关服务的机会。 案例背景 1 本案例以中国企业对外投资过程中常问题为主线，综合毕 威专业服务团队的多个案例经验创作成，旨在从真实案 例呈现的管理盾出发，就中国企业在“带路”沿线开 展业务时临的主要问题与挑战进深分析，提出应对策 略，并与读者分享毕威独到的专家解和业最佳实践。 本案例中的中外企业名称和投资地国名均为虚拟。 2018毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所有， 不得转载。中国印刷。 34 2018毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所有， 不得转载。中国印刷。 传统的估值法难以全挖掘并评 估项险因素 01 通过传统的净现流折现法估算投资项的静态净现值（Net Present Value，以下简称NPV），其实是基 于固定或某时点的静态假设，法反映出未来不确定性因素的变化及其对项带来的影响，因此也难以 客观反映资产的价值和投资回报。 在本案例中，征延公司拟投资的电项临的主要不确定性因素包括电价、利率和汇率波动等。 先， 林纳弗德国当地市场的电价机制是完全市场化运作，电价波动较；其次，项所在地的资源 的不确定性对于项预期的发电量也会产较影响；第三，电场投资较，利率和汇率波动都会在 很程度上影响项的盈利能。 因为存在这些不确定性，征延公司和毕威联合作组致认为，基于单、静态假设做出的判断难以全 揭在不同情况下该项可能具有的盈利能，也法全挖掘并评估项可能临的下险，因 使项价值估算存在较局限性。5 2018毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所有， 不得转载。中国印刷。 动态价值分析模型可以量化项 险价值，得出估值分布区间 02 动态价值分析模型（Dynamic Value Analysis，以下简称DVA）弥补了NPV模型的不，把战略管理、财 务管理和险管理紧密地联系在起，实现了对险因素的量化分析和价值评估，为企业在不确定性环境 下的价值管理和战略决策提供科学依据。 在毕威专家指导下，联合作组深细致地梳理了电项评估遇到的问题，针对项具体情况建了 不确定性价值模型，以协助企业明确并量化电价、利率与汇率等不确定性价值与险价值。 建模型的过程主要包括四个阶段： 1. 识别并选择不确定性因素： 在项初期，联合作组列出了对项价值带来重要影响的诸多不确定因素，按其重要性进排序，最 终确定了需要进重点分析并纳到不确定性价值模型中的主要因素。 2. 多渠道收集数据： 获取分析不确定性因素需要的数据。在本案例中，数据来源包括征延公司、电项运营和第三机 构出具的技术报告、毕威全球内部信息数据库以及外部公开渠道，多渠道收集信息确保了数据的真实 性、可靠性和及时性。 3. 进不确定性险预测分析，建概率分布： 利多个融学、经济学、数学、统计学等模型具对收集的数据进分析，通过曲线拟合获取不确定 性因素的概率分布。 在本项中，电价是个重要的不确定性因素。项组通过分析电价势，明确未来电价波动将主要受 到两因素的影响，即： 未来年度电价势； 每电价受其他因素影响出现的随机变化。 项组运多种具模型和所收集的数据对这两因素进了深分析，在对这两个因素的分析结果进 拟合的基础上，对未来林纳弗德国电价势进了预测（图1）。 5 2018毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所有， 不得转载。中国印刷。6 2018毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所有， 不得转载。中国印刷。 2018毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所有， 不得转载。中国印刷。 6 图1：林纳弗德国电价势图（2018-2029） 4. 结合不确定性因素分析与NPV估值模型，估算项价值： 将拟合获取的险因素势预测与已有的NPV估值模型相结合，计算充分考虑不确定性因素影响情况下的 项价值。 在本案例中，当假定折现率为10%时，估值模型计算得出的静态NPV为200,593,000美元，带发电量、 市场电价和利率三个不确定因素，通过蒙特卡洛 2 模拟得出考虑不确定性因素的NPV累计分布函数（图 2），取其分布函数均值（即Mean值）作为考虑不确定性因素后的NPV价值，即174,189,000美元。因此， 不确定性价值即为静态NPV与考虑不确定性因素后的NPV之差，在本案例中这个值为26,404,000美元（ 图3），为静态NPV估值结果的13.2%。 2 蒙特卡罗法称统计模拟法或随机抽样技术，是种以概率和统计理论为基础的随机模拟计算法，它将所求解的问题同 定的概率模型相联系，电计算机实现统计模拟或抽样，以获得问题的近似解。 美元/兆时 61.00 60.00 59.00 58.00 57.00 56.00 55.00 54.00 53.00 52.00 51.00 50.00 49.00 48.00 2018年11 2020年10 2022年9 2024年8 2026年7 2028年67 2018毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所有， 不得转载。中国印刷。 2018毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所有， 不得转载。中国印刷。 图2：考虑不确定性因素的NPV价值意图 7 累 计 频 率 $120,000,000 $140,000,000 $160,000,000 $180,000,000 $200,000,000 $220,000,000 单位：美元 Mean=$174,189,000 200,593,000 174,189,000 $0 $100,000,000 $200,000,000 $300,000,000 静态NPV 不确定性价值 带不确定性的NPV 净现值 图3：电项的不确定性价值意图 通过不确定性价值评估模型计算，作组得到了项价值分布区间，企业可根据项价值分布图清晰地了 解到不同项价值结果出现的可能性（图4），以此为基础进步准确评估并量化可接受的潜在下 险。 在图4-1中，累计概率30%对应的值为164,801,000美元，即项未来现流量于164,801,000美元的 可能性为30%，未来现流达到或超过164,801,000美元的可能性为70%；如果收购价格定为 164,801,000 美元，投资者将承受30%左右的险，险偏好为保守型； 单位：美元 26,404,0008 2018毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所有， 不得转载。中国印刷。 2018毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所有， 不得转载。中国印刷。 8 在图4-2中，累计概率70%对应的值为186,145,000美元，即项未来现流量于186,145,000美元的 可能性为70%，未来现流达到或超过186,145,000美元的可能性为30%；如果收购价格定为 186,145,000 美元，投资者将承受70%左右的险，险偏好为进取型。 根据这个模型，投资者可以根据投资险偏好，确定适合的项估值区间。 图4：不同险偏好下的项价值 单位：美元 $164,801,000 累计概率30% $120,000,000 $140,000,000 $160,000,000 $180,000,000 $200,000,000 $220,000,000 累 计 频 率 （1）企业70%可能性可以达到的NPV （2）企业30%可能性可以达到的NPV 单位：美元 $186,145,000 累计概率70% $120,000,000 $140,000,000 $160,000,000 $180,000,000 $200,000,000 $220,000,000 累 计 频 率 项估值与险偏好： 险偏好 险承受能 收购价格 (美元) 保守型 进取型 （1）70%可能性项可以实现的NPV 164,801,000 （2）30%可能性项可以实现的NPV 184,145,0009 2018毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所有， 不得转载。中国印刷。 项的不确定性和险价值评估 结果为投资决策提供科学依据 03 对不确定性因素分析结果，每个企业可能做出的决策有可能不同，这与企业的险偏好、也就是企业承 担险的意愿以及应对险的能相关。般来说，险偏好应与公司战略标致，反映出管理层的战 略意图并与公司的抗险能和所投的资源相匹配，此外，险偏好也应该反映在公司的利润指标和绩 效考核激励体系中。 在本案例中，基于毕威动态价值分析结果，征延公司管理层经过激烈讨论最终决定投资该项，并根据 征延公司险偏好确定了收购价格报价区间。在毕威专家协助下，征延公司还重点针对电价、等不 确定性因素制定了相应的险应对案，如在股权收购协议（SPA）中，将电价假设作为报价的前提条 件之，保留因电价变化在后续阶段调整报价的权利。 由此可，不确定性价值和险价值研究结果，可以为投资决策提供科学、确定和可量化的依据。企业可 以以此为基础，结合险偏好，制定险应对案和商务谈判策略。10 2018 毕威华振会计师事务所( 特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所 络中的成员。版权所有，不得转载。中国印刷。 2018毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所有， 不得转载。中国印刷。 7 动态价值分析帮助企业预估并较 不同经营策略的实施效果 04 在传统决策过程中，企业管理层往往缺少针对不同情景、假设条件及其带来的影响的量化分析数据，法 从更加清晰的战略视野、更为精准的战略意图出发制定运营策略。 基于动态价值模型分析结果，管理层能够量化分析不确定性因素可能出现的各种变化及其对项运营带来 的影响，并以此为依据针对各种情况制定应对策略。 在本案例中，当电价持续上涨到定程度、场满定条件时，征延公司计划考虑增加投资、扩 电场规模；当电价未达到定的价格预期时，考虑关停部分发电设施并重新签订项运维合同，以减 少经营成本；当利率、汇率发较波动时，将考虑对短期贷款、偿债和股东利润汇回等资安排计划进 调整，尽可能锁定利润、减少汇兑损失。 毕威团队利动态价值模型，对这些经营决策可能对企业收益带来的影响进量化，为企业制定、调整 经营策略提供了科学依据。 “带路”沿线国家资源丰富，与中国存在度的互补性，然在这些地区开展项合作存在诸多不 确定性因素，如地缘政治、政策法规、业壁垒、化差异、市场竞争、技术发展等。这些因素会在宏 观层、业层以及项层增加投资的不确定性与险，加项计划执难度，因此对在该地区 开展投资的中国企业提出了更要求。 如果能在投资决策阶段量化这些不确定性因素和潜在险带来的影响，将其体现在估值结果中，将为投 资决策提供更为全的科学依据，动态价值模型分析的核的就在于此。 在本案例中，根据项险因素建的动态价值分析模型，考虑了重要险变量的变化趋势和多个变量 叠加带来的复合性动态影响，量化了重决策的战略价值。分析结果使企业在进价值判断和战略决策 时，能够充分预并较不同战略选择的实施效果，为科学决策提供依据。 毕威专家点评： 1011 2018 毕威华振会计师事务所( 特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所 络中的成员。版权所有，不得转载。中国印刷。 案例：量化分析新产品上市的不确定 性因素和营销决策价值 核提： 01 明确对新药上市带来重要影响的外部环境因素 02 量化分析外部环境因素变化对产品价值的影响 03 量化分析各情景下不同营销决策的价值 2018毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所有， 不得转载。中国印刷。 1112 2018 毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所 有，不得转载。在中国印刷。 铎延公司是家中国型制药企业。近 些年来，由于疾病RA在“带路” 沿线林纳弗德国迅速蔓延，发病率逐年 攀升，铎延公司拟推出针对疾病RA的 产品RAX，但由于林纳弗德国医药市场 受到严格监管，且近期密集出台了多项 医疗、医药改政策，使产品RAX上市 以后可能临的市场环境具有较不确 定性。 在对市场不确定性因素进了初步定性 分析以后，铎延公司研究团队希望能够 量化监管政策和其他外部环境因素对新 产品上市表现及后续运营可能产的影 响。 在毕威团队协助下，铎延公司建了 分析模型，对外部环境因素变化可能产 的影响以及公司可采取的应对策略的 实施效果进了量化分析，为新产品进 市场做好了充分的准备。 案例背景 2018毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所有， 不得转载。中国印刷。 1213 2018毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所有， 不得转载。中国印刷。 明确对新药上市带来重要影响的 外部环境因素 01 RAX产品上市收益受诸多外部环境因素的影响，主要包括医改政策、宏观环境和市场竞争等。 医改政策影响 在本案例中，虽然RAX产品优势明显，如疗效快、当前替代产品等，但铎延公司仍然担林纳弗德国 医改政策会对RAX产品上市带来不利影响。 通过初步分析，铎延公司市场研究部筛选出两个可能会对RAX产品上市带来重影响的医改政策： 医疗保险政策：该政策规定，在新药上市后，有关部将会对新药进系列评估，决定是否将新药纳 医保范畴，这个决定将会对新药价格和销量带来重影响； 励医药创新政策：在该项政策的励和持下，林纳弗德国本制药公司有可能加研发投，这将 有可能推动市场上RAX替代性药品甚是仿制药的出现，从影响RAX的市场销量。 宏观环境和市场环境 除了医改政策外，影响RAX上市的外部环境因素还包括： 宏观环境类：社会环境、政治环境、技术变、经济环境、业监管等； 市场竞争环境类：市场规模、市场份额、供应商、经销商、潜在和已有的竞争者、患者群体、替代产品 等。14 2018毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所有， 不得转载。中国印刷。 量化分析外部环境因素变化对产 品价值的影响 02 了解外部环境因素与RAX产品收益之间的内在关联，是分析不同情景下产品价值的重要前提。 毕威专业团队与公司管理层起，深分析了外部环境因素（包括医改政策、宏观环境和市场竞争环境 等）可能会对产品的价格和销量带来的影响。此外，联合作组还对业专家和政策专家进了深度访 谈，进步明确了在特定情景下，外部环境因素的变化的可能性及其对产品上市的影响，例如： 情景：监管趋严、市场竞争较为激烈 政府有可能会加对医药企业违规为的处罚度，这将抑制不规范的市场推为，但对于直严格 遵守合规要求的铎延公司及其新产品RAX来说，这可能是个积极因素，将提升铎延公司的竞争实和 市场份额； 情景：业整合 激烈的竞争有可能加快林纳弗德国医药企业间的并购重组，这将促进业整合、资源配置优化和药企整 体科研能的提升。在这样的情况下，市场上有可能出现强劲的竞争对，与铎延公司RAX产品争夺市 场份额； 情景三：疾病RA得到控制 从远来看，政府的重视和投、RAX的上市都预着疾病RA会在未来得到控制，新产品也可能会进 市场，这将使RAX临需求和销量减少的局。 在调研分析的基础上，毕威专业团队构建了量化模型，计算出在多个特定情景脚本下RAX产品的价值， 此外，毕威专家还就价值波动的驱动因素、趋势和幅度与铎延公司管理层进了充分沟通，使铎延公司 能够充分预到RAX产品上市后可能遇到的各种困难、在不同情景下经营损益情况以及产品预期价值实现 的可能性。15 2018毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所有， 不得转载。中国印刷。 量化分析各情景下不同营销决策的 价值 03 针对不同情景下RAX产品上市后可能的表现，客公司管理层制定了相应的市场营销策略。毕威专业团 队对于不同策略案中的具体市场推措施开展了量化分析作，计算出在特定情景下，采不同的营 销策略将会对RAX产品的价值和收益产的影响，为客公司管理层选择最优市场推计划提供了决策依 据。 如，在监管趋严、市场竞争较为激烈的情景下，铎延公司制定了三种市场推案： 积极采取措施，争取进医保录，降低市场推费； 降低产品价格，增加市场推费； 锁定产品价格，增加市场推费，提市场份额。 在搭建模型深分析这三种案时，毕威专业团队综合考虑了各项前期费投与价格波动组合的情 况，对营销策略实施后RAX产品可能的价值和经营收益进了量化分析，并针对各输因素的变化和不同 组合的情况进了敏感性测试，为管理层提供了多维度的分析结果供决策使。 除投资并购外，在“带路”沿线寻找新市场或推出新产品，也是中国企业开展“带路”运营的 种重要式。在本案例中，毕威专业团队建的量化模型能够模拟出在不同情景下，新药上市的价 值、经营损益情况以及不同营销策略对新药推的促进作。 毕威专家点评：16 2018 毕威华振会计师事务所( 特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所 络中的成员。版权所有，不得转载。中国印刷。 2018毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所有， 不得转载。中国印刷。 结束语 传统的险分析法只能定性描述项潜在险因素带来的影响，毕威的动态价值分析模 型却可以量化这些潜在影响，从帮助企业全分析由于外部环境因素变化带来的不确定性 险并做好险应对预案，这就是动态价值分析模型的最优势。 本报告举例说明了在企业开展项投资或是推出新产品的过程中，动态价值分析可以帮助企业 更准确地把握不确定性因素带来的影响，为投资和运营决策提供科学依据。然，动态价值分 析模型的途还不仅于此，在宗商品交易的合约管理、供应链险体系管理、研发管理等多 个领域，动态价值分析模型都可以发挥重要的作，本报告的附录I和附录II将会对这个模型进 更为深地介绍。 1617 2018 毕威华振会计师事务所( 特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所 络中的成员。版权所有，不得转载。中国印刷。 在快速变化的商业环境中，传统业务模式被颠覆，企业积极寻求通过战略、商业和运营模式转型来提升 综合竞争，转型能否成功则取决于企业战略的制定和执。 企业在制定和实施公司战略时临的挑战 管理者在制定和实施公司战略时临诸多挑战，包括： 在优化公司业务和资产组合过程中，如何全衡量各业务线及资产的价值，评估未来经营环境的变化 对公司业务的影响并以此为基础明确企业的战略选择？ 如何建战略险、战略规划和企业价值的紧密关系？ 如何分析新的商业和运营模式，量化未来的险和不确定性因素并以此为基础制定险应对案？ 如何量化快速变化的政策与监管要求对于产品和服务的影响？如何量化企业不同应对策略可能的实施 效果？ 如何从多维视分析和量化创新与研发的战略价值，不是仅考虑财务回报？ 在并购交易中，如何在传统财务估值模型中加项险价值和战略价值的量化指标，从形成更为 全的项投资价值评估体系？ 如何评价与量化重交易条款险？如何在交易谈判、协议签署时，把险防范措施和补偿条件充分 体现在合同条款中，以最限度地提企业的险应对能？ 动态价值分析模型（Dynamic Value Analysis，以下简称DVA）帮助企业建财务、险与战 略的闭环管理体系 确定企业价值和战略选择的价值时应考虑财务价值、险（不确定性因素）价值和战略价值。 传统的战略决策思维从财务视出发，虽然对险价值和战略价值有定性分析，但表述模糊，难以形成 有意义的量化评估结果，这使得企业战略基本上是以单、静态、主观和不全的信息为依据制定的。 DVA是建在最新管理理论和领先实践基础上的战略价值分析与决策体系，它把战略管理、财务管理和 险管理紧密地联系在起，为企业在不确定性环境下的价值管理和战略决策提供科学依据。 财务管理：建财务模型，评估企业价值，体现了静态条件下的财务价值预期； 不确定性价值：未来不确定性因素对企业价值的影响可以是双向和动态的； 战略价值：企业针对不确定性因素进的动态战略应对和战略选择决定了战略价值。 附录I：动态价值分析模型介绍 2018毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所有， 不得转载。中国印刷。 1718 2018 毕威华振会计师事务所( 特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所 络中的成员。版权所有，不得转载。中国印刷。 表格1：传统管理体系与创新价值管理体系的差异 传统的价值管理体系对不确定性价值和战略价值的表述较为模糊，财务管理、险管理和战略管理存在脱 节现象。 2018毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所有， 不得转载。中国印刷。 18 传统管理体系 创新价值管理体系 管理思维 从财务管理度出发 割裂的、零散的管理思维 被动应对市场变化 基于整体价值的整合管理思维 贯穿财务管理、险管理和战略管理 法论 以财务价值为核 基于历史数据 单、静态、偏主观 综合考虑财务价值、不确定性价值和战略价值 具有前瞻性 多维度、动态、较为客观 管理具 财务模型 基于已知信息的预测 全评估模型 基于不确定性因素的多元情景分析 DVA弥补了传统战略价值评估和战略决策过程的缺陷 DVA从以下个弥补了传统战略价值评估和战略决策过程的缺陷： 实现了对险因素的量化分析和价值评估： 量化分析多个险、情景和维度的动态组合，不是对某个险的单维度的敏感性分析； 提出决策险价值概念，建评估模型； 计算险调整后的决策价值； 量化分析决策的未来战略价值： 战略价值体现在企业为应对险采取的战略应对选择以及险应对能上； 量化战略价值的的在于使决策的战略意图显性化； 分析不同情景下的主动应对战略选择的价值及战略实施路径； 分析未来市场竞争格局下的险应对策略和战略选择的价值； 通过前瞻性的思维模式和完善的评估模型，更准确地反映未来复杂多变的市场环境及企业战略的实施 效果。19 2018 毕威华振会计师事务所( 特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所 络中的成员。版权所有，不得转载。中国印刷。 在实际作中，DVA模型可以在多个领域内发挥重要作。 为企业提供并购交易险价值与战略价值评估 在众多境内外并购交易中，DVA通过量化分析影响并购项价值的不确定性因素与险因素，拟合并 购项中的重险因素的概率分布，计算并购项的险价值； 根据险因素量化模型计算结果，分析管理层可采的战略应对策略，量化不同策略的投成本和回 报周期等因素，综合考虑、较不同策略对项整体价值的影响，为企业管理者选择最佳并购战略应 对案提供依据。 为企业在产品定价、销售策略制定等作提供决策撑 DVA 将采实物期权、情景分析和博弈论结合的法，从企业产品临的社会、政治、经济、技术等 环境维度，对以往进传统、定性分析的因素开展量化分析，计算各项不确定因素对产品收益的影响； 聚焦管理层重点关注的多个条件因素，利情景分析建重点条件因素的联动机制，探求各情景下产 品收益的变动情况，为企业管理者制定产品销售策略提供依据； 定位产品的主要竞争对，运博弈论分析段，模拟不同价格下产品销售表现，协助企业制定竞争 均衡状态下的最优产品定价策略。 协助企业优化研发（R&D）过程中的资源投与分配 DVA将帮助企业对研发阶段的不确定性因素进量化分析，通过建动态产品价值模型，对研发阶段 的各项不确定性因素和产品上市后收益价值进相关性分析； 对不同情景下不确定性因素发变化的可能性进评估与分析，利时间序列、随机游、蒙特卡洛 模拟等定量分析具，计算不同情景下不确定性因素对于研发结果产的影响，为企业管理层制定研 发策略和资源投计划提供科学依据。 协助企业设计型设备引进最优资产融资组合案 针对引进重要型设备项，DVA可以利实物期权法论，对企业临的外部和内部不确定性因素 以及不同融资案对企业现流的影响进量化分析； 协助企业制定最优融资案并提供险应对建议，使企业收益最化。 附录II：动态价值分析模型典型应 2018毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所有， 不得转载。中国印刷。 1920 2018 毕威华振会计师事务所( 特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所 络中的成员。版权所有，不得转载。中国印刷。 2018毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所有， 不得转载。中国印刷。 20 建供应链险管理体系，提升供应链管理平 对于那些对供应链管理平要求极的零件制造业与零售业企业，DVA将通过对供应链管理中的内部 不确定性因素（如内部组织、制造产量、信息延迟及客管理等）和外部不确定性因素（如竞争者策 略、政策环境、价格变动、供应商质量及随机成本等）的识别与分析，筛选关键不确定性因素，设 关键不确定性因素对应的险指标，搭建企业供应链管理险体系框架； 将险指标与企业价值模型联系起来，量化不同供应链管理模式对企业价值带来的溢价或折价影响， 为企业管理层制定以企业价值最化为标的供应链管理模式提供依据。 提升企业宗商品和融衍品交易的合约管理平 对于经常从事宗商品和融衍品交易的企业，DVA将协助企业识别宗商品和融衍品交易中 的险点和险偏好，量化合约条款的险价值和管理层战略价值，通过筛选重要合同条款，识别出 条款涉及的主要险类别（价格险、利率险、外汇险、信险等）并建相关险指标体 系； DVA将弥补传统战略决策过程中依赖经验判断、具有主观性和性、短视等缺陷，使企业在套保或 期权期货业务管理体系中能够融险管控机制，从确定最佳合约条款，更精准的实现企业战略意 图。 协助企业建动态产业价值评估及监控体系 基于企业折现价值模型，DVA可以准确识别企业临的内外部价值驱动因素和不确定性因素，通过设 计反映不确定性价值的产业价值评估指标，建企业产业价值评估监控体系，对技术性和专业性极强 的业务进有效的价值监控。21 2018 毕威华振会计师事务所( 特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所 络中的成员。版权所有，不得转载。中国印刷。 联系 李昂 海外投资险咨询服务经理 毕威中国 电话：+86 (10) 8553 3004 邮件：aa.likpmg 江勤 毕威“带路”作组主管合伙 投资并购服务主管合伙 毕威中国 电话：+86 (10) 8508 7077 邮件：michael.jiangkpmg 2018毕威企业咨询 (中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞实体 毕威国际合作组织 (“毕威国际”) 相关联的独成员所络中的成员。版权所有， 不得转载。中国印刷。 22 韩伊璇 海外投资险咨询服务咨询师 毕威中国 电话：+86 (10) 8508 4394 邮件：cheryl.hankpmg 梅放 海外投资险咨询服务合伙 毕威中国 电话：+86 (10) 8508 7188 邮件：frank.meikpmg 感谢毕威“带路”作组协调陈剑虹对本报告做出的贡献。 如需获取更多毕威“带路”专题信息，请扫描维码或登陆 站： ho m e.k p mg.co m /cn/ zh/h ome/in si ghts/ 2017/11/beltan d r oa dinit i at ive . h t ml 李迪 海外投资险咨询服务副总监 毕威中国 电话：+86 (10) 8508 5870 邮件：vd.likpmg本刊物所载资料仅供一般参考用，并 非针对 任何个 人或团 体的个 别情况 而提供 。虽然 本所已 致力提 供准确 和及时 的数据 ，但本 所不能 保证这 些数据在 阁下收取本刊物时或日后仍然准确。 任何人 士不应 在没有 详细考 虑相关 的情况 及获取 适当的 专业意 见下依 据本刊 物所载 资料行 事。 2018 毕马威 企业咨 询 ( 中国) 有限公司 中国外商独资企业，是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 (“ 毕马威国际”) 相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有，不得转载。中国印 刷。 毕马威的名称和标识均属于毕马威国 际的商 标或注 册商标 。 刊物编号
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