七问黑色，黑色市场七大热点问题解析.pdf

投资咨询业务资格： 证监许可【 2012】 669 号 黑色建材组 研究员 ： 曾宁 021-60812995 zengningciticsf 从业资格号： F3032296 投资咨询号： Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutaociticsf 从业资格号： F3018906 投资咨询号： Z0011749 联系人： 辛修令 021-60812973 xinxiulingciticsf 从业资格号： F3051600 李世朋 010-57762738 lishipengciticsf 从业资格号： F3047240 屈涛 021-60812993 qutaociticsf 从业资格号： F3048194 近期相关报告： 环保预期纠偏 钢价迎反弹修复：黑色金属策略系列（之十四） 20181009 似曾相识燕归来 又到逢低买入时 黑色金属策略系列（之十 三 ） 20180928 结构好转促进估值修复 铁矿上行时机到来 黑色金属策略系列（之十二） 20180914 环保政策或变 钢价一阶拐点出现 黑色金属策略系列（之十一） 20180912 钢价无近忧有远虑 黑色金属策略系列（之十） 20180831 中信期货研究 |黑色建材专题报告 2018-10-15 七问 黑色 黑色市场七大热点问题解析 黑色金属 策略系列 （之 十 五 ） 报告 摘要 谁让你心动 谁让你心痛 谁会让你偶尔想要拥 她 在怀中 谁又在乎你的梦 谁说你的心思 她 会懂 谁为你感动 如果 期货 总是等到夜深 无悔付出青春 她 就会对你真 只是 期货 容易一往情深 总是为 K 线 所困 终于越陷越深 陈淑桦问 中信期货研究 |专题报告（黑色） 2 / 6 最近我们发布了一系列策略报告， 9 月 28 日我们发布了 黑色金属产业链 四季报 夕阳无限好 只是近黄昏 四季度黑色金属市场展望 ， 同时 我们对 各品种发布了单独的策略报告， 9 月 14 日发布了铁矿的策略报告 结构好转促进估值修复 铁矿上行时机到来 黑色金属策略系列（之十二） ； 9 月 28 日发布了焦炭策略报告 焦炭： 似曾相识燕归来 又到逢低买入时 黑色金属策略系列（之十三） ， 10 月 9 日发布 了 钢矿 的策略报告 环保预期纠偏 钢价迎反弹修复 黑色金属策略系列（之十四） 。 近期焦炭价格明显上涨，铁矿价格稳步上行，而螺纹价格也出现一定反弹，总体来说和我们前期判断的逻辑较为一致，但 投资者 仍然有比较多疑问，我们选取 和 各方 交流中 比较关心的问题做一个总结 。 一、 近期 螺纹反弹的原因是什么？ 对于近期螺纹的反弹，不同的机构有不同的角度，部分投资者认为是 降准 导致的。我们认为在当前总体上紧信用的大环境下，单纯的降准并不能提振商品价格，且降准本身是对经济下行的确认。我们认为 螺纹的反弹主要还是在于 产业逻辑，在 9 月中旬传出环保政策将发生变化之后，市场过度交易限产放松的预期，而近期各地公布的 限产文件，至少从字面上来理解，限产的比例并不低，这将对限产放松这一逻辑过度交易进行纠偏 。我们在 9 月 12 号的策略报告 环保政策微调 钢价一阶拐点或出现：黑色金属策略系列（之十一） 中也提到了这一点，即尽管政策的拐点出现，但限产不会过度放松。 从国庆后的 库存 、 成交 及现货价格表现来看，当前需求的韧性还是存在的，那么在当前螺纹基差仍然很大的背景下，螺纹就存在反弹的基础。 二 、 螺纹反弹持续 的时间及高度？ 我们认为本次反弹的性质是对过度交易供给放松的纠偏，但本质上来看， 我们仍然维持政策拐点已现、同时需求将趋弱的判断，这决定了本次反弹的延续时间不会长 。 我们 认为 11 月之后市场压力会进一步加大 ， 主要因素是 近期 房 地产销售面积快速下滑，特别是三线以下城市 地产销售 从 8 月份以来快速下滑，近期 已经持续 负增长，资金来源的下降将影响后期的开工施工 。从螺纹本身消费本身的季节性因素来看， 10 月份至 11 月中旬是螺纹表观消费的高点，在 11 月中旬之后表观消费量将明显下滑，因此双重因素叠加将使得螺纹价格在 11 月之后面临很大压力。 因此，我们认为 10 月份将以期货反弹适当修复基差为主，进入 11 月之后，中信期货研究 |专题报告（黑色） 3 / 6 随着现货压力的加大， 期现可能面临共振下跌。 三 、 当前螺纹巨大的基差如何修复？ 当前螺纹 1801 合约的基差 仍然比较大，以上海为基准基差为 650 左右，以天津为基准基差则为 510左右 。我们前期认为 10月份存在贴水修复的反弹行情，主要是基于期货贴水较大，近期基差已经修复 100 左右。在当前需求韧性仍然较强的背景下，我们认为 10 月份将继续以期价反弹来进一步修复基差。 但鉴于我们对于 11 月之后需求将明显下滑的预期，我们认为基差进一步修复之后期价压力 将变大，预计天津现货基差收窄至 400 左右 之后，通过期价进一步上涨来修复基差的动力将不大。若 11 月之后需求如我们预期走弱，在 11 月之后可能将转为 以现货下跌来修复基差为主。 四 、 对钢材利润怎么看 ？ 利润套保时机？ 我们维持 9 月 28 日发布的四季报 夕阳无限好 只是近黄昏 四季度黑色金属市场展望 中的判断，四季度中开始钢材利润将开始下移，明年的钢材利润可能下滑至 500-1000 区间，对于上游钢企而言，近期的反弹将是进行利润套保的良好时机。 预计本次反弹高点将在 10 月底 11 月初出现， 我们建议按照生产流程进行套保，而非只对钢材一方进行套保。因我们认为随着限产政策的改变以及下游行业本身基本面的变化，未来可能出现钢材价格重心逐步下移、铁矿价格重心逐步上移而焦炭价格高位震荡的情况，单纯对钢材一方套保并不是严格意义上的利润套保。 五 、 钢材利润收缩 原料能否独自走强？ 从逻辑上来看， 除了钢材需求的走弱， 我们认为原料的走强是钢材利润收缩的 驱动因素 之一 。从铁矿来看 ，随着其供需基本面的变化 ， 未来估值中枢将逐步上移， 从焦炭来看 也将保持高位震荡的格局，若钢材价格走弱，原料端相对稳定将使得钢材利润压缩。 从节奏来看，钢材利润确实将对原料明显影响，当钢材利润压缩的时候，原料端出现一定调整，但当钢材利润企稳时，原料端的表现即比成材更强，这和过去一年多原料和成材的状况 将 是相反的。特别是对于铁矿而言，过去一年多铁矿重心逐步往下，而螺纹重心逐步往上，未来可能出现相反的情况，即铁矿重心逐步往上，螺纹重心逐步往下。 当然，我们也认为在钢材利润压缩的背景下，原料端难以大幅走强， 但部分原料如铁矿 将出现重心逐步往上的情况。 中信期货研究 |专题报告（黑色） 4 / 6 六 、 焦炭反弹的空间 和时间周期 ？ 我们在 9 月 28 日发布焦炭策略报告焦炭： 似曾相识燕归来 又到逢低买入时 黑色金属策略系列（之十三） 之后，焦炭即在 2200 受到支撑大幅反弹至2500 一线 ，而在焦炭价格上涨之后，投资者对本次反弹的高度异常关心，我们也对这个问题进行统一回复。 总体来看我们对本次焦炭上涨的幅度较为谨慎，主要有三个方面因素： 1、 当前钢厂的焦炭库存不低，明显高于 7 月底 上涨前的库存水平 。 尽管我们在之前的报告中认为港口和产地价格倒挂的修复 有助于贸易商囤货 ，但 目前来看贸易商总体较为谨慎， 主要是钢厂库存较高 ； 且港口和产地价差修复的水平也低于 7 月底 ，贸易商利润有限 ； 2、 限产政策 发生变化。 八月份 不管是钢材和焦炭行业，对于环保限产的预期都非常 炽热 ，但随着 9 月中旬以来政策的变化，市场明显谨慎很多，这也将制约焦炭上涨的高度； 3、 钢材利润 面临压缩。由于钢材供需两端的变化，我们认为钢材利润将面临下移，在钢材利润面临压缩的背景下，焦炭价格也难以独自走强。 因此，总体来看，我们对本次焦炭上涨的幅度持谨慎态度，我们认为本次焦炭上涨的高度难以超越上次的高点。从时间周期来看，预计随着 11 月份钢材现货的走弱，焦炭现货价格也将面临压力，期货在可能提前反应。 七 、 铁矿石 能否 进一步 上 涨 ？ 我们在 前期的策略报告（ 9 月 14 日铁矿的策略报告 结构好转促进估值修复 铁矿上行时机到来 黑色金属策略系列（之十二） ； 9 月 28 日发布的黑色金属产业链四季报 夕阳无限好 只是近黄昏 四季度黑色金属市场展望 ； 10 月9 日发布 的 钢矿策略报告 环保预期纠偏 钢价迎反弹修复 黑色金属策略系列（之十四） ）中持续指出，随着供需的结构性好转，铁矿估值将逐步上移 。 但是，近期铁矿呈现温吞水的状态，有不少投资者 失去耐心，我们认为铁矿的矛盾仍然在积累，矛盾可能即将爆发。近期澳矿库存持续下降，特别是 PB 粉库存相比 6 月底几乎下降了一半。目前拖累盘面的主 要是金步巴，而随着 PB 粉和金步巴价差的扩大，金步巴库存近期也开始小幅下降，这将提振 盘面价格。近期钢厂产量持续处于高位，随着限产政策的变化，如果产量如我们预期弹性加大，则对铁矿的需求将加大，铁矿价格仍然存在进一步上涨的空间 ，甚至可能 阶段性迅速拉升 。 中信期货研究 |专题报告（黑色） 5 / 6 风险提示 ： 环保 限产 执行 力度高于 预期 ， 钢材 需求超预期 中信期货研究 |专题报告（黑色） 6 / 6 免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此 报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有 限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。中信期货有限公司可提供与本报告所载资料不一致或有不同结论的报告。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。 中信期货有限公司 2018版权所有 并保留一切权利。 深圳总部 地址： 深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 1301-1305、 14 层 邮编： 518048 电话： 400-990-8826 传真： (0755)83241191 网址： citicsf