电解液行业深度报告：价格战罢现拐点，龙头复苏正当时.pdf

电气设备 |证券研究报告 行业深度 2018 年 10 月 15 日 Table_IndustryRank 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 新宙邦 300037.SZ 20.08 增持 天赐材料 002709.SZ 19.48 增持 资料来源： Wind，中银证券 以 2018 年 10 月 12 日当地货币收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 化工 Table_Analyser 沈成 (8621)20328319 cheng.shenbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517030001 朱凯 (86755)82560533 kai.zhubocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300518050002 *张咪为本报告重要贡献者 Table_Title 电解液 行业深度报告 价格战罢现拐点，龙头复苏正当时 盈利触底叠加溶剂涨价，电解液价格战 有望 告一段落 。 规模效应和成本管控是行业基本竞争因素 ， 海外供应链溢价是行业短期看点，新型锂盐和添加剂方面的技术进步是行业长期竞争因素。 支撑评级的要点 新能源汽车需求持续向好，拉动电解液需求高增长： 国内政策支持叠加需求升级，国内新能源汽车需求旺盛；海外车企电动化加速，全球新能源汽车产销有望高增长，动力电池接替消费电池，拉动电解液需求持续增长。根据 我们的预测 ， 2018-2020 年国内电解液需求为 9.72、 11.73、 15.70万吨，全球需求 18.31、 22.56、 31.43 万吨。 盈利触底 叠加溶剂涨价，电解液价格战有望告一 段落： 电解液由于投资金额小、产能投建和复产速度快，行业产能长期过剩，产能利用率低，价格竞争激烈， 2018 年上半年价格同比下滑超 30%，行业内企业盈利能力触底。 2018 年下半年，六氟磷酸锂价格企稳、盈利水平回归，继续非对称降价空间有限；碳酸锂价格下跌，短期增厚六氟磷酸锂盈利。 原材料涨价、大厂检修及自然灾害共同推动溶剂涨价 40%-50%； 2018 年 8 月以来， 电解液提价 5%-15%，不仅完全覆盖了溶剂成本的上涨，更有望修复 盈利能力 ； 预计溶剂供求紧张的局面中期或将延续，对电解液价格形成了有力的支撑，电解液价格战有望 告一段落。 规模效应和成本管控是行业基本竞争因素： 电解液资金、技术和产能门槛较低，龙头企业竞争激烈，长期来看行业整体不存在超额利润空间，成本管控成为行业基本竞争因素。降本主要通过三种方式，一是向上游纵向一体化布局（六氟磷酸锂、碳酸锂、氟化氢等），二是规模经济（亦为 动力电池龙头客户的要求），三是技术进步（改进制备方法等）。 海外供应链溢价是行业短期看点： 深度绑定 各大 车企巨头的三星 SDI、LG 化学、松下 等 海外电池 龙头 扩产计划激进，国内 材料 企业出海可以提高市场份额；海外市场价格较高且较为稳定，有一定的技术和客户溢 价，有望提高电解液企业盈利能力。目前国内 电解液龙头 企业新宙邦、江苏国泰 、天赐材料均已进入 海外主流动力电池厂商供应链，未来 有望进一步强化竞争优势 。 新型锂盐和添加剂是行业长期竞争因素： 电解液主要难点在于配方和定制，集中体现在添加剂上； 同时， 随着高镍 三元 电池渗透率的提升，新型锂盐和添加剂的重要性凸显，其研发不仅能够提升电解液性能，更有望提高电解液企业的产业链地位，由电池企业的代工厂向联合研发和独立研发转型，从而提高电解液企业的长期盈利能力。 投资建议 电解液价格战 有望 告一段落，行业拐点基本确立，首次给予行业 强于 大市 评级，建议 关注 成本领先、海外供应链和技术进步皆备的电解液龙头标的 新宙邦 、 天赐材料 等。 风险提示 新能源汽车需求不达预期；电解液价格竞争超预期；新型锂盐和添加剂研发与产业化不达预期。 able_Companyname 2018 年 10 月 15 日 电解液行业深度报告 2 目录 电解液是锂离子电池的血液 . 4 电解液的作用 . 4 电解液的构成 . 4 新能源汽车需求持续向好，拉动电解液需求高增长 . 6 利好政策叠加需求升级，国内新能源汽车需求 旺盛 . 6 海外车企电动化加速，全球新能源汽车产销有望高增长 . 7 动力 电池接替消费电池，拉动电解液需求持续增长 . 8 盈利触底叠加溶剂涨价，电解液价格战告一段落 . 9 电解液长期供过于求，前期价格竞争激烈 . 9 六氟磷酸锂价格企稳，为电解液价格提供支撑 . 10 溶剂价格快速上涨，带动电解液价格首次调涨 . 14 电解液盈利能力触底，价格战有望告一段落 . 16 海外供应链溢价是短期看点，技术进步是长期竞争力 . 18 规模效应和成本管控是行业基本竞争因素 . 18 海外供应链溢价是行业短期看点 . 18 新型锂盐和添加剂是行业长期竞争因素 . 19 投资建议 . 22 价格战 告有望一段落，行业拐点基本确立 . 22 优选成本领先、海外供应链、技术进步皆备的龙头标的 . 22 风险提示 . 23 新宙邦 . 25 2018 年 10 月 15 日 电解液行业深度报告 3 图表 目录 图表 1. 锂电池工作原理 .4 图表 2. 电解液配臵流程图 .4 图表 3. 电解液的构成 .5 图表 4. 2018 年国内新能源汽车行业主要支持政策汇总 .6 图表 5. CAFC 与 NEV 积分并行管理机制 .7 图表 6. 2017 年新能源乘用车销量分级别占比 .7 图表 7. 2018 年 8 月新能源乘用车销量分级别占比 .7 图表 8. 海外汽车企业电动化战略 .8 图表 9. 2017-2020 年国内锂电池需求测算 .8 图表 10. 2017-2020 年国内电解液需求测算 .8 图表 11. 2014-2018H1 电解液产能利用率 .9 图表 12. 2018H1 国内电解液行业格局 . 10 图表 13. 2014-2018H1 电解液价格走势 . 10 图表 14. 电解液成本构成 . 10 图表 15. 电解液与六氟磷酸锂价格走势 . 10 图表 16. 2014-2018H1 六氟磷酸锂价格走势 . 11 图表 17. 主要企业六氟磷酸锂产能情况（不完全统计） . 12 图表 18. 2016-2020 年全球六氟磷酸锂需求测算 . 12 图表 19. 2016-2018 年六氟磷酸锂供需对比 . 13 图表 20. 六氟磷酸锂领先产能典型成本拆分 . 13 图表 21. 六氟磷酸锂成本结构 . 14 图表 22. 碳酸锂价格走势 . 14 图表 23. 碳酸二甲酯（ DMC）是生产其他溶剂的原材料 . 14 图表 24. 碳酸二甲酯（ DMC）与环氧丙烷价格走势 . 15 图表 25. 国内碳酸二甲酯（ DMC）产能产量与开工率 . 16 图表 26. 石大胜华碳酸二甲酯（ DMC）系列产品毛利率 . 16 图表 27. 溶剂短期和中期供给分析 . 16 图表 28. 电解液典型成本拆分 . 17 图表 29. 主要海外电池厂商电解液供应商 . 19 图表 30. 主要添加剂种类对比 . 19 图表 31. 行业内企业新型锂盐和添加剂布局情况 . 20 图表 32. 电解液行业竞争要素分析 . 21 附录图表 33. 报告中提及上市公司估值表 . 24 2018 年 10 月 15 日 电解液行业深度报告 4 电解液是锂离子电池的血液 电解液的作用 电解液是锂离子电池体系的重要组成部分。 锂离子电池 四大材料为 正极、负极、电解液和隔膜，其工作原理是锂离子在正负极之间往返脱嵌导致外电路电子 定向 移动形成电流 。 电解液是锂离子迁移和电荷传递的介质，被喻为锂离子电池的血液。电解液的电导率、水分和酸含量、稳定性等指标直接决定了锂离子电池的能量密度、充放电倍率、循环寿命、安全性等性能，是锂离 子电池体系的重要组成部分。 图表 1. 锂电池工作原理 资料来源：第一汽车产业网，中银证券 电解液的构成 电解液由高纯溶质、溶剂 、 添加剂在一定条件下按照一定的比例配臵而成 。 一般单吨电解液中溶质、溶剂 、 添加剂的质量比为 0.12:0.83:0.05，不同的电解液配方会在此基础上有所调整。电解液对于溶质、溶剂、添加剂的纯度、水分和酸含量要求都非常高，其中纯度要求大于 99.95%，水分和酸含量控制在 PPM 级别，原料提纯和环境控制成为电解液生产过程的难点之一。 图表 2. 电解液配臵流程图 2018 年 10 月 15 日 电解液行业深度报告 5 资料来源：天赐材 料招股说明书，中银证券 溶质是电解液的核心，很大程度上决定了电解液的电化学性能和成本，目前六氟磷酸锂是商业化应用最广的锂盐。溶剂在电解液中质量占比最高，目前主流溶剂包括环状碳酸酯 PC、 EC、链状碳酸酯DMC、 DEC 和 EMC 等，一般电解液企业会混合两类碳酸酯类溶剂以获得较好的电化学性能；此外随着电解液性能要求的提升，羧酸酯、氟代溶剂等新型溶剂也开始进入公众视野。添加剂种类众多、质量占比小、单位价值高，能够显著提升电解液性能，目前行业内应用较广的添加剂包括成膜添加剂、过充保护添加剂和除水、除酸添加剂等；随着高镍 时代的到来，添加剂有望成为电解液厂商提升产品性能、提高盈利能力的秘密武器。 图表 3. 电解液的构成 资料来源： OFweek，中银证券 2018 年 10 月 15 日 电解液行业深度报告 6 新能源汽车需求持续向好，拉动电解液需求高增长 利好政策叠加需求升级，国内新能源汽车需求 旺盛 新能源汽车是我国战略性新兴产业，也是我国汽车产业实现弯道超越的重要契机。我国政府建立了前期以补贴政策为主、后期 双积分接力的全方位的政策支持体系，对我国新能源汽车产业的快速成长发挥 了重要的 促进作用 。 图表 4. 2018 年国内 新能源汽车行业主要支持政策汇总 政策名称 发布时间 主要内容 关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 2018.02.13 进一步提高新能源汽车续驶里程、能量密度门槛、百公里耗电量等要求。根据成本变化等情况，调整优化新能源乘用车补贴标准，合理降低新能源客车和新能源专用车补贴标准。设臵 2018 年 2 月 12 日至 2018 年 6 月 11 日为过渡期，过渡期内上牌的新能源乘用车、新能源客车按照 2017 年补贴标准的 0.7 倍补贴，新能源货车和专用车按 0.4 倍补贴。 新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法 2018.02.26 办法明确动力电池生产企业产品的 设计要求、生产要求和回收责任等。旨在加强新能源汽车动力蓄电池回收利用管理，规范行业发展。 新能源汽车动力蓄电池回收利用试点实施方案 2018.03.02 为贯彻落实新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法，工信部等七部委联合发布了新能源汽车动力蓄电池回收利用试点实施方案，到 2020 年，建立完善动力蓄电池回收利用体系，探索形成动力蓄电池回收利用创新商业合作模式。 2018 年能源工作指导意见 2018.03.07 统一电动汽车充电设施标准，优化电动汽车充电设施建设布局，建设适度超前、车桩相随 、智能高效的充电基础设施体系。 2018 年将积极推进充电桩建设，年内计划建成充电桩 60 万个，其中公共充电桩 10 万个，私人充电桩 50 万个。 三部委公布免购臵税新能源车型目录实施动态管理 2018.04.02 为加强目录动态管理，工业和信息化部、税务总局对 2017 年 1 月 1 日以前列入目录后截至本公告发布之日无产量或进口量的车型、 2017 年 1 月 1 日及以后列入目录后 12 个月内无产量或进口量的车型，经公示 5 个工作日无异议后，从目录中予以撤销。 关于开展 2017 年及以前年度新能源汽车推广应用补贴资金清 算申报的通知 2018.04.19 四部委启动 2017 及以前年度新能源汽车补贴申报，各级牵头部门提交本地汽车生产企业 2017 年 1 月 1 日至 12 月 31 日中央财政补贴资金清算申请报告。对于 2015年度、 2016 年销售上牌但未获补贴的车辆按照对应年度补贴标准执行。 汽车动力蓄电池和氢燃料电池行业白名单暂行管理办法 2018.04.26 对企业生产条件、技术能力、产品、质量保证能力等方面作出了明确的要求 。 中国汽车动力电池产业创新联盟将对企业白名单实施动态管理 ， 每 3 年对白名单内的企业进行复评 ， 白名单企业如有违规 将被撤销其白名单资格。 关于降低汽车整车及零部件进口关税的公告 2018.05.22 自 2018 年 7 月 1 日起 ， 降低汽车整车及零部件进口关税 。 将汽车整车税率为 25%的135 个税号和税率为 20%的 4 个税号的税率降至 15%， 将汽车零部件税率分别为 8%、10%、 15%、 20%、 25%的共 79 个税号的税率降至 6%。 关于做好平行进口汽车燃料消耗量与新能源汽车积分数据报送工作的通知 2018.06.19 根据乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法有关要求 ， 为做好乘用车企业平均燃料消耗量和新 能源汽车积分核算工作 ， 各平行进口乘用车供应企业应及时报送其所进口的乘用车燃料消耗量和新能源乘用车相关数据 。 外商投资准入特别管理措施 （负面清单）（ 2018 年版） 2018.06.28 汽车行业取消专用车、新能源汽车外资股比限制，汽车整车制造的中方股比不低于50%， 同一家外商可在国内建立两家及两家以下生产同类整车产品的合资企业 。 2020年取消商用车外资股比限制 ， 2022 年取消乘用车外资股比限制以及合资企业不超过两家的限制 。 新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件 2018.07.27 工信 部节能司公示第一批符合新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件的企业名单 ， 华友钴业 、 赣州豪鹏 、 格林美 、 湖南邦普 、 光华科技等 5 家企业入选 。 资料来源： 储能头条 ， 中银证券 2018 年 2 月 13 日，工信部等四部委发布 关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 ，进一步提高新能源汽车获补的技术门槛，扶优扶强的政策导向明显，有利于加速行业技术水平的提高和集中度的提升 ； 同时补贴政策设臵了四个月的过渡期，一定程度上减轻了政策变动对于行业的冲击。 随着补贴的退坡以及 2020 年 之后的 补贴 预期 退出，其对行业的 影响逐渐 减弱 ，国家出台双积分政策接力补贴政策，以推动新能源汽车产业的持续健康发展。 2018 年 10 月 15 日 电解液行业深度报告 7 2017 年 9 月 27 号，工信部等四部委发布乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法，自 2018 年 4 月 1 日起实施，要求 2019、 2020 年新能源汽车积分比例达到 10%、 12%， 2019 和 2020年合并考察，双积分制度为产业提供长效驱动机制。 2017 年 11 月 3 日，四部委发布 关于 2016 年度、2017 年度乘用车企业平均燃料消耗量管理有关工作的通知，对于乘用车企业 2016-2017 年的 CAFC 积分和 NEV 积分进 行追溯。双积分政策将接力补贴政策成为新能源汽车销量增长的重要推动力。 图表 5. CAFC 与 NEV 积分并行管理机制 资料来源：海外汽车并购，中银证券 由政策 推动 向市场驱动转变，需求质量升级明显。 乘用车是新能源汽车销量增长主力 。 2017 年，我国新能源乘用车销量中 A00 级车型占比高达 55%，表明新能源乘用车需求仍然是由政策优惠驱动的低端需求；到 2018 年 8 月， A00 级销量占比降低 29 个百分点至 26%， A0 及 A 级车型合计销量占比达到 60%，表明乘用车需求开始由政策推动向市场驱动转换，需求质量升级明显。 图 表 6. 2017 年新能源乘用车 销量 分级别占比 图表 7. 2018 年 8 月新能源乘用车 销量 分级别占比 A 0 055%A05%A36%B4%C0 %A 0026 %A 014 %A46 %B10 %C4%资料来源：乘联会，中银证券 资料来源：乘联会，中银证券 海外车企电动化加速 ，全球新能源汽车 产销有望 高增长 特斯拉激发鲶鱼效应，海外车企加速电动化进程 。 特斯拉作为传统汽车行业的颠覆者，加速了海外传统汽车巨头的电动化进程。发达国家相继制定燃油车禁售时间表 ； 国内 双积分政策从 2018 年 4 月1 日起开始实施， 在一定程度上 倒逼海外汽车巨头纷纷发布电动化战略。 2018 年 10 月 15 日 电解液行业深度报告 8 图表 8. 海外汽车企业电动化战略 车企集团 2017 年新能源车 销量（万辆） 新能源汽车战略规划 雷诺 -日产 -三菱联盟 11.92 3 家车企 未来五年将推出 12 款全新纯电动车型 ， 2020 年前，将共同开发中型纯电动汽车专用的底盘 ，到 2022 年将传统动力汽车和纯电动汽车的合计全球销量提高至 1,400 万辆 特斯拉 10.31 2020 年实现年销售 50 万辆的目标，后提前到 2018 年 大众集团 4.31 “ 2025 战略 ” 提出 到 2025 年推出 30 多款电动车， 2025 年新能源汽车销量 200-300 万辆 ，占整个集团汽车销量的 25%-30%； 2020 年实现在华销 售 NEV40 万辆， 2025 年实现 150 万辆的目标 宝马集团 9.71 到 2025 年，提供 25 款电动车型，其中 12 款为纯电动车型， 2025 年销量占比达到 15%-25% 通用集团 5.52 通用将在 2023 年之前推出包括纯电动汽车和燃料电池汽车在内的至少 20 款零排放车型， 2020年前，通用汽车在华将推出至少 10 款新能源车型 ； 上汽通用提出到 2020 年新能源汽车年销量超过 10 万辆 福特集团 1.96 提出 2020 年新能源汽车销量占比达到 10%-25%， 2016-2020 年之间会在华投放 20 款新车型 戴姆勒集 团 2.98 戴姆勒将投资 100 亿欧元开发新能源汽车，在 2022 年相继推出 10 款基于相同平台打造的纯电动汽车，实现旗下近 50 余款奔驰轻型车的电气化进程，提出 2025 年销量占比达到 15%-25% 现代 -起亚汽车集团 2.35 提出 2020 年销量达到 30 万辆 丰田 5.09 短期目标是提高内燃机燃效、扩充 HEV 车型，中期目标是加快推进 PHEV 车型，长期目标是在2050 年消除发动机车型， HEV 和 PHEV 占七成， FCV 和 EV 占三成 本田 0.25 2030 年实现混动车、电动车以及零排放车型的销量占到全球汽车 销量的 2/3， 2/3 的车型中 15%是零排放的汽车， 50%是由混合动力汽车和插电式混合动力汽车 资料来源： 盖世汽车， 中银证券 动力 电池接替消费电池 ，拉动电解液需求 持续 增长 电解液行业需求稳定增长。 根据我们的预测， 2018-2020 年国内新能源汽车产量分别为 110、 140、 206万辆，对应动力电池总需求分别为 50、 65、 98GWh；假设消费电池按照年均 5%的速度稳定增长，储能电池三年增速分别为 20%、 30%、 40%，则 2018-2020 年国内锂电池总需求分别为 88、 107、 143GWh，对应电解液需求量为 9.72、 11.73、 15.70 万吨。就全球需求 而言 ， 预计 2018-2020 年全球 动力电池总需求分别为 81、 125、 219GWh，锂电池总需求 141、 188、 286GWh，对应电解液需求 18.31、 22.56、 31.43万吨。 图表 9. 2017-2020 年国内锂电池需求测算 图表 10. 2017-2020 年国内电解液需求测算 0204060801001201401602017 2018E 2019E 2020E锂电池总需求( G W h )0246810121416182017 2018E 2019E 2020E电解液需求量( 万吨 )资料来源： 高工锂电， 中银证券 资料来源： 高工锂电， 中银证券 2018 年 10 月 15 日 电解液行业深度报告 9 盈利触底 叠加溶剂涨价，电解液价格战告一段落 电解液长期供过于求，前期价格竞争激烈 行业门槛较低， 产 能利用率长期处于低位。 电解液由于投资金额小（行业平均投资成本 0.8-1 万元 /吨 ）、产能投建和复产速度快（万吨级项目建设周期 1 年以内），所以 行业产能 长期过剩，且产能利用率呈现出不断下降的趋势。 根据高 工锂电数据 ， 2018Q1 行业产能利用率不到 30%，降至历史最低点， 2018Q2 产能利用率回升到约 40%， 但仍处于较 低水平，主要原因是 2018 年上半年电池企业集中去库存，导致电解液需求较为疲软。 图表 11. 2014-2018H1 电解液产能利用率 0%10%20%30%40%50%60%70%01234567892 0 1 4 Q 1 2 0 1 4 Q 3 2 0 1 5 Q 1 2 0 1 5 Q 3 2 0 1 6 Q 1 2 0 1 6 Q 3 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 7 Q 3 2 0 1 8 Q 1产能 产量 产能利用率( 万吨 )资料来源：高工锂电，中银证券 预计电解液长期供过于求。 从供需对 比来看， 2017 年国内电解液产能合计 22.2 万吨，同比增长 35.37%，2018 年上半年合计 15.3 万吨，同比增长 53%；根据我们的测算， 2018-2020 年国内锂电池总需求分别为 88、 107、 143GWh，对应电解液需求量为 9.72、 11.73、 15.70 万吨 ，国内产能规模已经远超长期需求，再加上电解液投资金额低、投产周期短、部分电解液大厂仍在扩产，预计电解液长期供过于求。 头部企业价格竞争激烈，削弱行业议价能力。 电解液行业格局呈现出头部企业集中、中小企业众多的特点。 2018 年 上半年 ， 行业前三大企业天赐材 料、新宙邦 、 江苏国泰合计出货 2.63 万吨，市占率合计达到 50%，行业第一梯队基本确立。电解液行业格局洗牌正在进行，头部企业发起价格战抢占市场份额，部分第二梯队企业试图进入行业第一梯队，导致价格竞争超预期，龙头企业难以形成价格联盟，行业整体议价能力较弱。再加上无效产能仍未完全出清，行业内中小企业数量仍然众多，进一步削弱了行业的议价能力。 2018 年 10 月 15 日 电解液行业深度报告 10 图表 12. 2018H1 国内电解液行业格局 图表 13. 2014-2018H1 电解液价格走势 天赐材料21%新宙邦17%江苏国泰12%其他12%杉杉股份10%天津金牛7%汕头金光5%珠海赛纬4%北京化学3%山东海容3%香河昆仑3%华瑞化工1%湖北邦诺1%东莞航盛1%0246810122014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2数码电解液均价 动力电解液均价（ 万元 / 吨 ）资料来源： 高工锂电， 中银证券 资料来源： 高工锂电， 中银证券 2018 年上半年电解液价格战进入白热化阶段。 长期供过于求叠加行业洗牌大厂抢占市场份额， 电解液行业竞争激烈，自 2016Q1 以来 价格 连续下滑 10 个季度， 2018 年 上半年 行业价格战更是进入白热化阶段， 电解液均价同比下滑超 30%，二季度环比一季度下滑 10%-15%，价格逼近行业边际产能的现金成本线，中小企业已经开始亏损。 六氟磷酸锂价格企稳，为电解液价格提供支撑 六氟磷酸锂是电解液历史价格波动的主要驱动因素。 目前 电解液成本中 原材料占比超过 90%， 其中六氟磷酸锂占比 37%，溶剂成本占比 33%。此前六氟磷酸锂在电 解液成本中占比近 50%，且价格波动较大，溶剂和添加剂成本占比相对较低，价格较为稳定；所以六氟磷酸锂成为电解液历史价格变动的主要驱动因素，二者价格走势高度一致。当前六氟磷酸锂价格约为 9.5-11 万元 /吨，判断此后六氟磷酸锂的价格走势是判断电解液价格变化的重要依据之一。 图表 14. 电解液成本构成 图表 15. 电解液与六氟磷酸锂价格走势 六氟磷酸锂36 %溶剂35%添加剂23%制造费用6%资料来源： 中国物理与化学电源协会， 中银证券 资料来源： 高工锂电， 中银证券 供需关系是六氟磷酸锂历史价格 变化的 主要驱动因素。 2011 年六氟磷酸锂实现国产化 ，打破了国外垄断，价格开始下跌，此后国内六氟磷酸锂厂商开始第一轮扩产，但是需求尚未大规模启动，供过于求导致价格长期低于 10 万元 /吨； 2015 年新能源汽车销量同比增长 3.4 倍，带动六氟磷酸锂需求大增，叠加六氟磷酸锂扩产周期长达 1 年以上，导致供需关系逆转，价格由 2015 年第三季度的 10 万元/吨上涨至 2016 年二季度的 38 万元 /吨，涨幅高达 280%；高价刺激行业内厂商纷纷扩产，并吸引外部企业进入行业，与此同时，行业需求增速下滑，供给远大于需求，导致价格再次下行。到 2017 年第四季度，六氟磷酸锂价格跌至 15 万元 /吨；进入 2018 年，价格下滑速度放缓，进入 9.5-11 万元 /吨的区间，行业毛利率水平回归合理。