2018-2019信用卡生态金融科技对比分析报告.pptx

2018-2019信用卡生态金融科技对比分析报告,2018 年 11 月 09 日,重点公司基本状况,简称,股价,(元),EPS,PE,PEG,评级,2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E,备注,为什么信用卡生态公司成为今年金融科技领域的上市主力？今年以来已有三家主做信用卡客户的互联网消费金融公司上市，另有一家提交了招股书，它们分别是维信金科、51 信用卡、小赢科技和萨摩耶金服。信用贷代偿行业的兴起到吸引资本市场的关注，2017 年底的现金贷监管是重要的催化剂。高利率覆盖高风险的业务模式终结，互联网消费金融平台转向相对优质、经过银行的审核、有央行征信记录的信用卡客户，以确保利率水平控制在 36%以下且能实现盈利。中国的信用贷代偿与美国有何区别？在消费金融发达的美国市场，银行和信用卡公司通过提供更低利息的信用卡余额代偿服务争抢客户。美国商业银行业的市场化程度高，征信体系完善，利率定价较为灵活。国内的金融科技公司主要的目标市场是 18-36%区间的借贷市场。18%以下是银行的主场，金融科技公司如果将利率设定在 18%以下会直接与银行形成竞争，且较难盈利。信用卡代偿的机遇和挑战？（1）市场空间大：我国信用卡用户的基数将持续提升，预计到 2022 年，信用卡计息余额将达到 7.9 万亿，占总余额的 47%。年轻人超前消费的习惯较为普遍，互联网消费金融产品易于获取，尝试过的比例高。（2）行业趋势：行业竞争加剧，共债率或上升。客户的画像越来越精准，定价更趋于差异化。盈利能力有待观察，分化或显现。（3）成功的平台需要具备以下特征：稳定的低成本资金来源，可靠的风控手段，客户粘性及品牌忠诚度，客户价值的深入挖掘。四家公司的对比分析：（1）相同点：以信用卡持有人为目标客户，并拓展非信用卡客户。布局多个产品线，高收益率产品的占比在提升。（2）差异性：发展路径不同。51 信用卡从信用卡管理工具切入，有了流量和数据之后再做信贷，先做信贷导流，再推出自己的信贷产品。维信金科从线下门店开始，后转为线上业务模式，主打信用卡代偿产品，再通过其他增值服务留存客户。小赢科技从互联网理财开始，然后做网贷平台，再切入信用卡代偿领域。萨摩耶金服从一开始就做信用卡代偿，且利率低于银行信用卡利率，然后再增加其他消费金融产品线。竞争优势不同。51 信用卡有明显的流量优势，信用卡管理场景相对高频，客户粘性高，资金成本低。维信金科从事消费金融时间长，能读写央行征信，风控模型经过时间验证，评分卡积累丰富。萨摩耶金服在渠道获客及客户运营商具有特色，导流能力强，信用卡代偿产品利率低，能吸引优质客户。小赢科技在信用保证保险的应用上行业领先，与众安保险深度合作，有助于风控能力提升并增强投资人信心。风险提示：1、宏观经济下行导致消费增速下降，消费信贷不良率上升。行业竞争加剧导致借款人共债率上升。2、合规风险，包括对金融机构联合放贷和助贷模式的监管、自有担保公司的合规性（经营区域范围、独立性、杠杆率）、网贷平台 ICP 业务许可证（增值电信业务经营许可证执照）的获取、贷款利率上限等。3、增值服务变现的难度大，金融服务的需求频次较低，金融牌照的获取具有不确定性。,内容目录,互联网消费金融之信用卡代偿.- 5 -为什么信用卡生态公司成为今年金融科技领域的上市主力？.- 5 -中国的信用贷代偿与美国有何区别？.- 5 -信用卡代偿的机遇和挑战？.- 6 -四家公司的对比分析 .- 8 -相同点：拓宽客户，多产品线，增加高收益产品占比.- 8 -差异性：发展路径和竞争优势.- 8 -维信金科.- 10 -商业模式.- 10 -资产端.- 11 -资金端.- 12 -风控技术及资产质量.- 13 -51 信用卡 .- 15 -商业模式.- 15 -资产端.- 15 -资金端.- 16 -风控技术及资产质量.- 17 -小赢科技.- 18 -商业模式.- 18 -资产端.- 18 -资金端.- 20 -风控技术及资产质量.- 20 -萨摩耶金服.- 21 -商业模式.- 21 -资产端.- 22 -资金端.- 23 -风控技术及资产质量.- 24 -风险提示.- 25 -,图表目录,图表 1：信用卡代偿 vs. 现金贷 .- 5 -图表 2：信用卡人均持卡量（张）.- 6 -图表 3：信用卡额度和贷款余额（亿元）.- 6 -图表 4：2013-2020 年中国网络借贷用户规模及渗透率.- 7 -图表 5：2017 年中国信用卡代偿用户选择平台看重因素 TOP10.- 7 -图表 6：信贷总撮合金额（亿元）.- 8 -图表 7：信用卡代偿撮合金额（亿元）.- 8 -图表 8：四家公司的净利差.- 9 -图表 9：维信金科线上产品的逾期率.- 9 -图表 10：51 信用卡 51 人品贷的逾期率.- 9 -图表 11：小赢卡贷的逾期率 .- 9 -图表 12：萨摩耶金服的信用贷代偿及预借现金的逾期率.- 9 -图表 13：维信金科的总收入及经调整净利润.- 10 -图表 14：维信金科的收入构成 .- 11 -图表 15：维信金科利息收入的构成.- 11 -图表 16：维信金科的三种信贷产品.- 11 -图表 17：维信金科的贷款实现量及构成（千元）.- 12 -图表 18：维信金科的注册用户数（百万人）.- 12 -图表 19：维信金科的用户构成（百万人）.- 12 -图表 20：维信金科的资金来源 .- 13 -图表 21：维信金科的“蜂鸟”风险管理系统模块.- 14 -图表 22：维信金科的客户信用评级分布.- 14 -图表 23：维信金科的不良贷款率和撇销率.- 15 -图表 24：维信金科直接贷款和信托贷款余额分布.- 15 -图表 25：51 信用卡的总收入和经调整净利润.- 15 -图表 26：51 信用卡的收入构成.- 15 -图表 27：51 信用卡的信贷产品.- 16 -图表 28：信贷撮合金额的分布 .- 16 -图表 29：51 信用卡借款人综合费率（IRR 口径）.- 16 -图表 30：51 信用卡的信用卡管理平台客户数量.- 16 -图表 31：51 信用卡的借款客户数量（百万人）.- 16 -图表 32：51 信用卡的资金来源分布.- 17 -图表 33：51 信用卡的资金成本.- 17 -,图表 34：51 信用卡借款人评级及年利率.- 17 -图表 35：小赢科技的营业收入及净利润.- 18 -图表 36：小赢科技的收入构成 .- 18 -图表 37：小赢科技贷款交易量构成.- 19 -图表 38：小赢科技信贷产品综合费率.- 19 -图表 39：小赢科技的信贷产品 .- 19 -图表 40：小赢科技的借款客户数量.- 19 -图表 41：小赢科技的资金来源 .- 20 -图表 42：小赢科技 91-180 天逾期率.- 21 -图表 43：萨摩耶金服的营业收入及净利润（亿元）.- 21 -图表 44：萨摩耶金服的收入构成.- 21 -图表 45：萨摩耶金服贷款撮合交易量构成.- 22 -图表 46：萨摩耶金服信贷产品利率水平（2018H）.- 22 -图表 47：萨摩耶金服的三种信贷产品.- 22 -图表 48：萨摩耶金服的客户情况.- 23 -图表 49：萨摩耶金服的资金来源.- 23 -图表 50：萨摩耶金服的担保模式.- 23 -图表 51：萨摩耶金服的资金成本.- 24 -图表 52：萨摩耶金服的资产质量指标.- 24 -,互联网消费金融之信用卡代偿为什么信用卡生态公司成为今年金融科技领域的上市主力？,信用卡代偿,现金贷,业务定位目标客户经营策略风险管理,给银行授信不足的人群增加信贷额度信用卡客户，有央行征信记录，客户质量相对较优质差异化定价，有限的利差空间需要更精准的定价能力建立信用评估模型,给没有银行授信的人群小额的信贷额度非信用卡客户，无央行征信记录，客户质量总体偏低高收益覆盖高风险，基本不对客户进行分层以反欺诈为主,中国的信用贷代偿与美国有何区别？,信用卡代偿是获客的重要方式。在消费金融发达的美国市场，银行和信用卡公司通过提供更低利息的信用卡余额代偿服务争抢客户。首先用短期促销的低利率产品吸引客户将其他银行的信用卡余额转入，一般促销,今年以来已有三家主做信用卡客户的互联网消费金融公司上市，另有一家提交了招股书，它们分别是维信金科、51 信用卡、小赢科技和萨摩耶金服。信用卡客户的优势在于：（1）目标客群相对优质，经过银行的审核，有央行征信记录。（2）信用卡代偿是一种获客手段，且有助于征信数据的积累。这些公司不管是否称自己为信用卡代偿，其本质都是给银行授信不足的信用卡客户提供额外授信，从定价来看，大部分都高于信用卡的利率水平。信用贷代偿行业的兴起到吸引资本市场的关注， 2017 年底的现金贷监管是重要的催化剂。（1）互联网消费金融业务的可行性高利率覆盖高风险的终结。2017 年 11 月发布了 141 号文，最关键的一点是对贷款利率上限做了限制，明确了年化利率 36%的上限。这导致了大量从事高利率、高手续费的现金贷平台业务断崖式下跌，大部分退出了市场。另有一部分业务相对规范的平台也调整了产品利率。现金贷平台的综合费率往往高达百分之几百，可通过高收益来覆盖高风险，为缺乏央行征信、信用较差的客群服务。在 36%这个贷款利率的制约下，平台必须将目标客户的风险等级提升，服务信用相对较好的人群，使有限的利差收益足够覆盖风险成本。因此，有信用卡人群成为重要的服务对象。（2）合规性上市的条件。互联网金融平台对于上市较为迫切，一是需要资金来补充放贷能力，二是通过上市获得资本市场的背书，增强平台投资者的信心。合法合规是上市的重要条件，且香港的上市条件较美国更加严格。图表 1：信用卡代偿 vs. 现金贷,2015-12,2017-03,2014-03,2014-06,2014-09,2014-12,2015-03,2015-06,2015-09,2016-03,2016-06,2016-09,2016-12,2017-06,2017-09,2017-12,2018-03,2013-03,2013-07,2013-11,2014-03,2014-07,2014-11,2015-03,2015-07,2015-11,2016-03,2016-07,2016-11,2017-03,2017-07,2017-11,2018-03,2018-06,期结束后恢复正常利率。客户将贷款余额转入之后用良好的用户体验以及差异化的定价留存客户；此外，客户能将多张信用卡余额进行了归集，进行统一管理。最后必然有一部分客户留存了下来。美国商业银行业的市场化程度高，征信体系完善，利率定价较为灵活。Capitalone 是信用卡代偿的鼻祖，之后银行、信用卡公司、Lending Club 等网络借贷机构也都开始提供类似的产品和服务。从海外发展路径来看，金融科技做大会变成传统金融机构，拿到银行牌照，并进行外延式并购。,国内的金融科技公司主要的目标市场是 18-36%区间的借贷市场。（1）,36%是合法利率的上限。根据最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定，借贷利率被划分成了三个区域，一是司法保护区，24%及以下的利息约了定必须还，二是自然债务区，24%至 36%之间的那部分利息，借款人可还可不还，如果借款人还了想要回来，法院不支持，如果借款人没还，出借人起诉，法院不支持。三是无效区，36%以上的那部分利息，借款人不用还，如果还了，想要回来，法院支持。（2）18%以下是银行的主场，金融科技公司如果将利率设定在 18%以下会直接与银行形成竞争，且较难盈利。就目前来看，大部分金融科技公司的信用卡代偿业务的整体利率水平高于银行，即使有利率低于银行的产品，也不会是该公司唯一的产品和主要的利润来源。信用卡代偿的机遇和挑战？,图表 2：信用卡人均持卡量（张）0.50.50.40.40.30.30.20.20.10.10.0,图表 3：信用卡额度和贷款余额（亿元）160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000,信用卡期末信贷总额,信用卡期末应偿信贷总额,市场空间：（1）信用卡持卡人数。截止 2018 年 6 月，我国信用卡在用发卡数量达到 6.38 亿张，人均持卡数量为 0.46 张。相比其他国家，我国的信用卡渗透率仍有较大的提升空间，根据奥纬咨询的数据，2017年，美国 66%的成年人（15 岁及以上）持有信用卡，中国该比例仅为21%。美国的人均持卡量为 2 张，我国信用卡用户的基数将持续提升。（2）信用卡计息贷款余额。截止 2018 年 6 月，信用卡额度合计 13.98万亿元，已使用额度为 6.26 万亿元。根据奥纬咨询的数据，2017 年我国信用卡的计息余额约为 2 万亿，占总余额的 36%。预计到 2022 年，信用卡计息余额将达到 7.9 万亿，占总余额的 47%。（3）年轻人使用移动互联网金融产品的消费习惯。年轻人超前消费的习惯较为普遍，互联网消费金融产品易于获取，尝试过的比例高。,图表 4：2013-2020 年中国网络借贷用户规模及渗透率,图表 5：2017 年中国信用卡代偿用户选择平台看重因素 TOP10,“,行业趋势：（1）行业竞争加剧。在贷款利率上限的限制条件下，越来越多的互金平台将信用卡持卡人视为目标客户，除了上市和即将上市的这四家公司，还有不少平台参与其中，包括还呗、替你还、松鼠金融、玖富万卡、分期乐、快易花、小花钱包、小黑鱼等。过度竞争及恶性竞争或导致信用卡人群的共债率上升，从而增加整个行业的信用风险。（2）行业提升空间大。随着征信体系的不断完善，有信用记录和持有信用卡的目标人群数量将持续增长，市场空间在扩大。对于平台来说，对于客户的画像会越来越精准，定价也更趋于差异化，客户体验会不断提升。（3）盈利能力有待观察，分化或显现。互联网消费金融行业仍处于起步阶段，从四家公司的招股书来看，盈利时间尚短，持续性有待观察。资产端的收益率由于现金贷监管有所下降，资金端成本在 2018 年受信用环境影响有所提升。金融机构参与互联网消费金融的积极性比较高，可通过直接放贷、购买 ABS 或者信托、资管产品等多种途径参与。获客成本持续上升，虽然互金平台数量减少，但需要购买流量的各种互联网公司仍然很多，所以存量客户较多的平台有相对优势。风控成本的控制具有规模相应，业务量增加可摊薄征信费用及运营成本。除了利差收入之外，这些公司也在积极拓展其他增值服务变现的途径。相比支付宝、微信这类高频使用的生活服务类、社交类 APP，金融信贷类 APP 的功能过于单一、客户交互频率较低。理财、保险等金融服务除了需求频次低，这些金融科技公司还需要解决合规性问题，尤其是金融牌照的获取。核心竞争力。成功的平台需要具备以下特征：稳定的低成本资金来源，可靠的风控手段，客户粘性及品牌忠诚度，客户价值的深入挖掘。（1）互联网巨头的流量优势明显，核心在于客户基数，如果将风控模型比喻成筛子，只要客户数量够多，即使一开始筛子很粗，也能筛选出大量的优质客户。后续凭借信贷数据的积累和风控模型的迭代， 筛子”会越来越细。（2）读写央行征信是重要的竞争优势。征信数据是信贷业务的核心数据，能直接反应借款客户的信用水平，有效性高于大数据征信（弱相关、多维度数据）。此外，写征信对于借款人能产生一定的威慑力，降,40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%,3.532.521.510.50,2013年 2014年 2015年 2016年 2017E,2018E,2019E,2020E,网络信贷用户规模（亿人）,网络信贷用户渗透率（%）,31.8%33.5%34.7%38.4%39.3%42.6%43.0%46.4%48.6%,21.1%,0.0%,10.0%,20.0%,30.0%,40.0%,50.0%,60.0%,人工客服在线额度高个性化服务可分期期数多提前还款优惠审批速度快平台知名度高放款速度快利率低申请手续简单,低恶意拖欠的概率。四家公司的对比分析相同点：拓宽客户，多产品线，增加高收益产品占比,以信用卡持有人为目标客户，并拓展非信用卡客户。四家公司都将信用卡客户作为重点客户发展，看好信用卡客户相对优质的信用属性和丰富的征信数据，但同时各家公司都在拓展非信用卡客户，降低客户的局限性，扩大客户基数，满足长尾客户的信贷需求。布局多个产品线，高收益率产品的占比在提升。除了信用卡代偿，各家,公司也拓展多个产品线，包括更加大额的消费贷、有场景的消费分期等，24-36%利率区间的产品占比有提升的趋势。差异性：发展路径和竞争优势,图表 6：信贷总撮合金额（亿元）,净利差和资产质量。大致测算了一下四家公司的净利差，其中 51 信用卡的净利差最大，这与其较低的资金成本和较高的定价有关，净利差最小的是萨摩耶金服。从 3 个月逾期 vintage 指标来看，小赢科技、51 信用卡和维信金科比较接近，萨摩耶金服的逾期率最低。,344,339,245,77,199,130,96,67,500,250200150100,300,400350,小赢科技,51信用卡,维信金科,萨摩耶金服,总撮合金额2017,总撮合金额2018H,126,142,57,138,61,28,200,100806040,120,160140,小赢卡贷,卡卡贷,省呗（信用卡代偿）,信用卡代偿撮合金额2017,信用卡代偿撮合金额2018H,交易规模及客户基数。从平台总交易量来看，四家公司从大到小依次为小赢科技、 51 信用卡、维信金科和萨摩耶金服。在信用卡代偿领域， 2017年卡卡贷的交易量排名第一；小赢卡贷增长迅猛，2018H 的交易量保持高增长，而卡卡贷今年以来的放贷速度有所放缓。从平台注册客户来看，51 信用卡和维信金科排名靠前，均超过 5000 万；累计借款客户方面，小赢科技、 51 信用卡和维信金科都超过了 200 万。萨摩耶金服的交易量和借款客户数量相对较小。 图表 7：信用卡代偿撮合金额（亿元）,图表 8：四家公司的净利差,图表 9：维信金科线上产品的逾期率图表 11：小赢卡贷的逾期率,图表 10：51 信用卡 51 人品贷的逾期率图表 12：萨摩耶金服的信用贷代偿及预借现金的逾期率发展路径不同。51 信用卡从信用卡管理工具切入，有了流量和数据之后再做信贷，先做信贷导流，再推出自己的信贷产品。维信金科从线下门,17.89%,27.28%,13.20%,20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,25.00%20.70%,30.00%,小赢科技,51信用卡,维信金科,萨摩耶金服,2015年,店开始，后转为线上业务模式，主打信用卡代偿产品，再通过其他增值服务留存客户。小赢科技从互联网理财开始，然后做网贷平台，再切入信用卡代偿领域。萨摩耶金服从一开始就做信用卡代偿，且利率低于银行信用卡利率，然后再增加其他消费金融产品线。,竞争优势不同。 51 信用卡有明显的流量优势，信用卡管理场景相对高频，,客户粘性高，资金成本低。维信金科从事消费金融时间长，能读写央行征信，风控模型经过时间验证，评分卡积累丰富。萨摩耶金服在渠道获客及客户运营商具有特色，导流能力强，信用卡代偿产品利率低，能吸引优质客户。小赢科技在信用保证保险的应用上行业领先，与众安保险深度合作，有助于风控能力提升并增强投资人信心。维信金科商业模式,收入和利润。维信金科从 2006 年 3 月开始消费金融业务，最初是线下门店模式，2015 年 5 月推出了信用卡代偿产品“卡卡贷”。2018H 实现营业收入 12.71 亿元，经调整净利润 0.956 亿元。图表 13：维信金科的总收入及经调整净利润,收入构成。维信金科的收入由三部分构成，分别是净利息收入、贷款撮合服务费以及其他收入，其中以净利息收入为主。维信金科的信贷产品有三类，分别是信用卡代偿、消费信贷以及线上至线下信贷，近三年来，公司逐渐将业务从线下转移到线上，利息收入中信用卡代偿和消费信贷的比重不断提升。目前线下业务已从上市公司剥离。,