信用卡潜在风险有多大？.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 银行 Table_IndustryInfo 行业专题 超配 （维持评级） 2018 年 09 月 07 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 信用卡 潜在风险 有多大？ 报告起因 2017 年以来我国信用卡市场快速发展，今年上半年不少上市银行信用卡不良率较年初上升，部分投资者担心信用卡业务成为下一个不良高发区。我们通过分析我国台湾地区和韩国的信用卡危机历史，评估我国信用卡潜在风险 ：虽然大量银行涌入信用卡市场，但目前我们还不需要担心出现危机事件。 中国台湾地区和韩国信用卡危机案例 台湾地区信用卡繁荣于亚洲金融危机之后，危机爆发于 2005 年末。韩国的信用卡危机也是开始于金融危机之后，危机爆发于 2003 年。台湾信用卡的繁荣和 泡沫的破裂更多的是市场过度竞争的结果，但韩国政府对需求的刺激 较多，这加剧了韩国信 用卡市场繁荣的速度，而监管政策 骤然转向也是诱发危机的直接原因 。 信用卡危机产生的一般规律 从台湾和韩国的案例来看，信用卡危机的产生有一定的规律性：一是有一定的需求基础；二是经济周期底部，企业融资需求弱，银行被迫转向信用卡业务，这一点非常重要；三是货币环境较为宽松。 一般危机爆发之前都会有一轮信用卡的繁荣，持续多年。信用卡的逾期率并非线性上升，但持续的小幅上升有警示意义。 我国大陆信用卡发展很快，但目前还无需担心危机出现 大陆信用卡市场在 2017 年以来的快速发展跟韩国和台湾地区当年面临的情 况有相似性。虽然上述条件吻合，但我们认为境内信用卡市场距离危机还有些距离。理由如下：一是全行业逾期情况还在改善；二是信用卡市场的快速发展仅持续不到两年，并不算长；三是卡均授信额度的增长还算正常。整体来看，虽然 2017年以来有大量银行涌入信用卡市场，再加上今年上半年流动性较为紧张、现金贷监管加强，共债问题导致银行信用卡不良率有所上升，但目前还不需要担心出现危机事件发生。 投资建议 我们预计下半年信贷放量、社融回稳，企业债务违约会陆续减少，对经济前景也无需过度悲观。维持行业 “超配 ”评级。个股方面继续推荐大小两头的 “哑铃组合 ”，即工商银行、农业银行，以及宁波银行、南京银行。 风险提示 宏观经济发展存在不确定性；信用促进政策效果存在不确定性；信用卡发卡量、信贷余额等的快速增长如果持续多年，潜在的问题可能会逐渐增加。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 601398 工商银行 买入 5.33 1863 0.83 0.89 6.4 6.0 601288 农业银行 买入 3.57 1239 0.58 0.64 6.1 5.6 002142 宁波银行 买入 16.15 82 2.19 2.74 7.4 5.9 601009 南京银行 买入 7.17 61 1.28 1.48 5.6 4.8 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 银行业 2018 年中报综述（下）：杠杆收缩继续压制 ROE 2018-09-04 银行业 2018 年中报综述（上）：下半年政策环境有望好于上半年 2018-09-03 银保监会监管数据快评：净息差环比回升，资产质量保持平稳 2018-08-14 2018 年 8 月银行业投资策略：预计基建投资增加提振信贷需求 2018-08-07 专题报告：拯救信用：下半年政策、投资、社融、货币展望 2018-08-03 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjianguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518070002 联系人：陈俊良 电话： 010-88005302 E-MAIL： chenjunliangguosen 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4S/17 N/17 J/18 M/18 M/18 J/18上证综指 银行请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 报告起因：多家银行上半年信用卡不良率上升 . 4 中国台湾地区信用卡危机案例 . 5 台湾地区信用卡简介 . 5 台湾地区信用卡危机的出现是银行过度竞争的结果 . 5 兴起：需求与供给的配合 . 5 变味：竞争加剧与风险积累 . 6 危机的自然爆发 . 7 韩国信用卡危机案例 . 8 韩国信用卡市场简介 . 8 韩国信用卡的繁荣与危机是政府干预的结果 . 8 兴起：政府刺激与供给相配合 . 8 监管骤然转向，危机快速爆发 . 11 大陆信用卡违约压力有多大？ . 12 信用卡危机产生的一般规律 . 12 我国大陆信用卡发展很快，但目前还 无需担心危机出现 . 13 投资建议 . 15 风险提示 . 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表目录 图 1：多数银行 上半年信用卡累积发卡量同比增速基本都在 20%以上 . 4 图 2：主要全国性银行 信用卡不良率变化：今年上半年上升居多 . 4 图 3： 台湾地区信用卡流通卡数 1999-2005 年 CAGR 达到 23% . 5 图 4： 台湾地区市场流动性从 1999 年开始逐渐宽裕 . 6 图 5： 台湾地区信用卡循环余额 1998-2005 年 CAGR 达到 22% . 7 图 6： 台湾地区信用卡人均贷款余额快速上升 . 7 图 7： 台湾地区信用卡贷款逾期三个月以上贷款占比从 2006 年开始猛增 . 8 图 8： 台湾地区现金卡贷款逾期贷款占比从 2006 年开始猛增 . 8 图 9： 1999-2002 年韩国居民信用卡使用率大幅上升，储蓄率大幅下降 . 9 图 10：亚洲金融危机之后韩国货币政策大幅宽松 . 9 图 11： 1999-2002 年韩国信用卡存量 CAGR 达到 39% . 10 图 12： 1999-2002 年韩国信用卡交易额 CAGR 达到 90% . 10 图 13：韩国个人信用卡透支余额中预借现金的比例一度接近 70% . 11 图 14： 2002 年韩国信用卡行业净收入大幅下降， 2003 年巨亏 . 11 图 15： 主要是因为坏账损失增加 . 12 图 16：全行业 2017 年以来信用卡发卡量同比增速超过 20%. . 13 图 17： 信用卡贷款总额同比增速自 2017 年以来保持在 20%以上 . 14 图 18： 但逾期情况还在改善当中 . 14 图 19：信用卡卡均授信额度增速为个位数，略高于居民收入增速，还算正常 . 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 报告起因 ：多家银行上半年信用卡不良率上升 2017 年以来不少银行加大零售业务发展力度，信用卡 发卡量 上升飞快 （图 1） 。上市银行披露的 2018 年中报显示，多家银行的信用卡不良率较年初上升 ， 相比之下， 2017 年末多数银行的信用卡不良率较年初是下降的 （图 2） 。 目前市场存在一种担忧：高速发展的信用卡业务会不会成为下一个不良高发区？ 我们通过分析 中国 台湾 地区 、韩国曾经发生过的 信用卡 危机，评估目前我国信用卡业务的 潜在风险。 我们将在后文中指出：虽然大量银行涌入信用卡市场，但目前 我们 还不需要担心出现危机事件。 图 1： 多数 银行 上半年信用卡累积发卡量同比增速基本都在 20%以上 资料来源： 各银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 。注：我们仅使用了披露有关数据的全国性银行样本 图 2：主要全国性银行 信用卡 不良率变化：今年上半年上升居多 资料来源： 各银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 。注：我们仅使用了披露有关数据的全国性银行样本 0%1 0 %20 %30 %4 0 %50 %60 %2018 年 6 月末信用卡累积发卡量同比0. 50 %1 . 0 0 %1. 50 %2. 00 %2 . 5 0 %3. 00 %3. 50 %2016 年末不良率 2017 年末不良率 2018 年 6 月不良率请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 中国 台湾地区 信用卡 危机 案例 台湾地区 信用卡 简介 我们先明确概念： 台湾地区 的信用卡跟大陆的信用卡基本相同。 台湾地区 除了信用卡之外，还有一种 “现金卡 ”，可以类比于大陆循环信用的消费信贷，不过多了一张实体卡片。 台湾地区 于 1988 年 正式发行 现代意义上的 信用卡， 1994 年推出信用卡预借现金业务。 台湾地区 的现金卡则是从日本传入，于 1999 年由万泰银行首次发行。 台湾 地区 信用卡危机的 出现 是 银行过度竞争的结果 台湾地区 信用卡繁荣于金融危机之后，危机爆发于 2005 年 末 。 台湾地区 卡危机爆发于 2005 年， 这 一 年 的 信用卡流通卡量是一个很明显的阶段性高点 ，而后大约于 2005 年末 开始 崩塌，并于 2006 年形成 逾期 率的顶峰 。如果我们假设危机之后信用卡的增长是比较正常的话，可以画出一条红线， 据此可以认为 这一轮卡危机的繁荣起点 大概 在 1999 年前后，即亚洲金融危机 之后 。 图 3： 台湾地区 信用卡流 通 卡数 1999-2005 年 CAGR 达到 23% 资料来源： 台湾 “金管会银行局 ”，国信证券经济研究所整理 兴起 ：需求与供给的配合 为什么 1999 年前后 台湾地区 的信用卡开始 爆发式 发展 ？ 我们认为可以从供给和需求的角度来分析： 从需求来看， 1999 年之前 台湾地区 已经经历过较长时间的信用消费观念的培育。 1991 年开始 台湾地区 允许民营银行设立 ， 新成立的民营银行为了与既有大型银行进行差异化竞争，将面向个人消费的信用卡业务作为主营业务。 激烈的竞争 导致各银行加大营销力度，对于改变大众的消费观念功不可没。 从 供给 来看， 一是 亚洲金融危机后 银行从事信用卡业务的意愿 变 强。 在亚洲金融危机之前，信用卡都是小银行的差异化业务，大银行往往以企业业务为主。 1999 年的 台湾地区 刚刚遭受亚洲金融危机重创， 企业贷款需求低迷 ， 银行 需要寻找新的利润来源 ， 之前不被重视的信用卡逐渐走入 广大银行 的 视野。 其实这一点跟大陆 当前的情况也有些 相似 。 从供给来看， 二是 银行业资金 从 1999 年开始变得 充裕。 1999 年开始 台湾05 0 0 010 00 015 00 020 00 02 5 0 0 030 00 035 00 040 00 04 5 0 0 050 00 0流通卡数 /千张请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 地区 市场利率逐渐走低，到 2003 年的时候 十年期政府公债收益率 已经从超过 6%下降到了不到 2%，宽松的流动性环境为银行带来大量 可贷 资金 。 图 4： 台湾地区 市场流动性从 1999 年开始逐渐 宽裕 资料来源： 台湾 “中央银行 ”，国信证券经济研究所整理 变味： 竞争加剧 与风险积累 在企业融资需求减少的情况下，为获得利润， 加大 个人 信用卡业务投入力度是银行自然而然的选择。 前面所说的诸如加大营销活动、 适当 放松标准等 ，也都属于 加大业务投入 、 应对 同业 竞争的正常之举 。 而且由于信用卡的收益率很高，适当放松标准 会 虽然 减少 利润，但 如果风险控制得当， 仍然可以保持合理的利润水平 。 但当竞争进一步加剧 之后 ，银行的行为 就变了味道，风险开始积聚。 风险产生的原因 说来说去不过两点：一是通过降低利率吸引客户，导致收益无法覆盖风险 （通过直接降低利率，或者通过金融创新变相降低当前利率） ；二是过度降低风控标准 （过高的授信额度、过低的准入门槛） ，导致 风险大到高收益也无法覆盖。 这两点在 台湾地区 信用卡业务发展的后期表现得淋漓尽致： 通过 低利率 抢占市场。 最典型的是 余额代偿 业务 ， 这一业务 就是当信用卡客户免息期过后需要支付利息时，可以将高利率的信用卡贷款置换为低利率的代偿贷款 ，然后分期偿还 代偿贷款 。注意，这里利率定得低是合理的，因为余额代偿从贷款发放之日便开始收取利息，而不像信用卡那样有免息期。 但是 余额 代偿从 2004 年开始走向疯狂。 比如当时的安泰银行 推出了一 款 特殊产品，前期给客户一个特别低的贷款利率，但后续利率会变高，这跟美国次贷危机之前推出的可调利率按揭产品十分类似，都是在客户现金流已经不够偿还贷款的情况下，想方设法通过金融创新满足其贷款需求； 过度降低风控标准。 由于竞争加剧，银行纷纷放松发卡标准，比如许多银行推出以卡办卡 业务 ，即根据申请人在其他银行的信用卡 使用情况 来发卡 ，后 期一些营销行为十分 夸张， 比如 部分银行推出名片开卡，即本人持名片即可申办信用卡。 风控的降低还表现在给予客户过高的额度，比如 台湾地区 银行业在 2004年 6月末给予现金卡客户的卡均授信额度（可动用额度）是 8.0 万元 台币 ，一年之后大幅增至 10.0 万元 台币 ， 这样高的增幅显然不是居民收入增长导致的 。 从结果来看，风险爆发之前往往伴随信用卡 发 卡量和贷款余额的长期快速增长。银行积极推广的结果，就是发卡量的快速增加和循环信用余额的快速增长。0. 001. 002. 003. 004. 005. 006. 007. 008. 009. 001995/1/311995/12/311996/11/301997/10/311998/9/301999/8/312000/7/312001/6/302002/5/312003/4/302004/3/312005/2/282006/1/312006/12/312007/11/302008/10/312009/9/302010/8/312011/7/312012/6/302013/5/312014/4/302015/3/312016/2/292017/1/312017/12/31台湾十年期政府公债收益率 /%请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 1998-2005年， 台湾地区 信用卡流动卡数和循环信用余额的 CAGR均超过 20%。 图 5： 台湾地区 信用卡循环余额 1998-2005 年 CAGR 达到 22% 资料来源： 台湾 “金管会银行局 ”， 国信证券经济研究所整理 图 6： 台湾地区 信用卡人均贷款余额 快速上升 资料来源： 台湾 “金管会银行局 ”，国信证券经济研究所整理 危机 的自然 爆发 1999-2005 年积攒的风险最终在 2005 年 底 爆发 。 台湾地区 信用卡危机的爆发是比较自然的过程。 2006 年初， 台湾地区 信用卡贷款中 逾期超过三个月的贷款比例陡增，从年初的 2.44%增加至 4 月份的 3.38%，达到峰值 。 现金卡更为严重，逾期率从 2005 年末的 1.84%陡增至 2006 年 4 月末的 6.75%，峰值为 8月份的 8.46%。 其间还发生不少 “卡奴 ”自杀事件 ，社会成本高昂。 台湾地区 信用卡危机于 2009 年结束。 信用卡危机之后， 台湾地区 监管部门出面协调，出台了许多措施，比如由银行公会出面建立债务协商平台、 银行逾期率过高时 对这家银行 进行行政干预等 。危机于 2009 年底接近尾声 ，信用卡流通卡数恢复增长 。 010 0 0 0020 0 0 0030 0 0 0040 0 0 0050 0 0 0060 0 0 0019981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017循环信用余额 /百万元台币050 0010 00 015 00 02 0 0 0 02 5 0 0 019981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017信用卡人均贷款余额 /台币元请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图 7： 台湾地区 信用卡贷款逾期三个月以上贷款占比从 2006 年开始猛增 资料来源： 台湾 “金管会银行局 ”， 国信证券经济研究所整理 图 8： 台湾地区 现金卡贷款逾期贷款占比从 2006 年开始猛增 资料来源： 台湾 “金管会银行局 ”，国信证券经济研究所整理 韩国信用卡危机 案例 韩国信用卡市场简介 韩国的信用卡功能主要包括预借现金、分期付款和一次性还款 ，跟我国信用卡功能 基本一样。与我国不同的是，除了银行外，韩国还有专门的信用卡公司。 韩国信用卡的繁荣与危机 是 政府干预的结果 兴起：政府刺激与供给 相 配合 韩国信用卡在 1999 年开始快速增长，跟台湾比较相似。不过与台湾相比，韩国政府干预较多，对需求增加和泡沫的破裂都有很大影响： 2. 00%2. 20%2. 40%2. 60%2. 80%3. 00%3. 20%3. 40%3. 60%2004年6月2004年8月2004年10月2004年12月2005年2月2005年4月2005年6月2005年8月2005年10月2005年12月2006年2月2006年4月2006年6月2006年8月2006年10月2006年12月信用卡逾期三个月以上贷款占比0 . 0 0 %1. 00 %2 . 0 0 %3. 00 %4 . 0 0 %5. 00 %6 . 0 0 %7. 00 %8 . 0 0 %9. 00 %2004年6月2004年8月2004年10月2004年12月2005年2月2005年4月2005年6月2005年8月2005年10月2005年12月2006年2月2006年4月2006年6月2006年8月2006年10月2006年12月现金卡逾期率请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 从需求来看， 亚洲金融危机之后，韩国政府以扩大内需作为刺激经济 的主要方式， 从 1999 年起出台许多信用卡扶持政策，加速了韩国信用卡市场的发展 。例如，韩国政府规定年营业额在 3 万美元以上的餐厅和旅馆、年营业额在 6 万美元以上的商店，都必须接受顾客用信用卡支付，以增加信用卡特约商户的数量；政府规定，如果持卡人年持卡消费金额达到总收入的 10%后 ，超过部分的 20%可免税，减税限额达到总收入的 20%（ 4000美元为上限）， 还规定 信用卡刷卡手续费全部由信用卡公司承担等。在政府的刺激下，韩国居民消费观念发生改变，韩国家庭储蓄率逐年下降，采用信用卡消费的比重则逐年上升。 图 9： 1999-2002 年韩国居民信用卡使用率大幅上升，储蓄率大幅下降 资料来源： OCED； Kang T, Ma G. Credit card lending distress in Korea in 2003J. Bis Papers Chapters, 2009, 46；国信证券经济研究所整理 从供给来看， 为了刺激 经济 ，韩国央行 实施 宽松的货币政策， 市场上 流动性充裕。 此外， 受到金融危机的影响，韩国企业的贷款需求疲软， 也 使 得银行将资金供给重心集中在个人消费信贷业务。 这些跟台湾都有相似性。 图 10： 亚洲金融危机之后韩国货币政策大幅宽松 资料来源：韩国央行 ，国信证券经济研究所整理 0 . 02 . 04. 06. 08. 010 .012 .014 .01 6 .01 8 .00510152025303540455019 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06韩国信用卡支付占个人消费比重（ % ）韩国家庭储蓄率（ % ，右轴）0. 005. 0010 .0015 .0020 .0025 .001997-121998-111999-102000-092001-082002-072003-062004-052005-042006-032007-022008-012008-122009-112010-102011-092012-082013-072014-062015-052016-042017-032018-02韩国 :无担保隔夜拆借利率 :季请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 1999 年到 2002 年 韩国信用卡市场 大繁荣 。 韩国信用卡市场 在 1999-2002 年之间快速发展， 2002 年 达到历史顶点 。从数据来看： 韩国 信用卡的 发卡 量从 1999年末的 0.39亿张 增加到 2002年末的 1.05亿张 ， CAGR 达到 39%，远快于台湾 同期 的 23%； 信用卡交易 额 从 1999 年的 91 万亿韩元增长到 2002 年的 623 万亿韩元，CAGR 高达 90%，极其夸张。 图 11： 1999-2002 年韩国信用卡存量 CAGR 达到 39% 资料来源： Kang T, Ma G. Credit card lending distress in Korea in 2003J. Bis Papers Chapters, 2009, 46，国信证券经济研究所整理 图 12： 1999-2002 年韩国信用卡交易额 CAGR 达到 90% 资料来源： Kang T, Ma G. Credit card lending distress in Korea in 2003J. Bis Papers Chapters, 2009, 46，国信证券经济研究所整理 需要注意的是，韩国信用卡贷款的快速增长不仅是正常的信用卡透支增加，还包括预借现金的快速增长（预借现金的增长可能更为迅速）。 韩国央行英文版网站仅披露了 2003 年以来的数据，从数字来看， 2003 年 1 月末韩国信用卡透支余额中，预借现金的比例达到 67%，而 2018 年 4 月末的正常水平下这一比例仅有 11%。 02040608010 012 019 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06信用卡发卡量（百万张）01 0 020 030 040 050 060 070 019 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06交易额（万亿韩元）