小微企业融资困境与破解之道.pdf

请务必阅读正文之后免责条款部分 Table_Summary 小微企业融资困境与破解之道 恒大研究院研究报告 宏观研究 专题报告 2018/10/16 研究员 ： 方思元 fangsiyuanevergrande 联系人 ： 杨薛融 yangxuerongevergrande 导读 ： 9 月 19日央行召开民营企业金融服务座谈会，再次强调解决好部分民营企业融资困难的问题，此次会议是继 9 月 5 日 央行及全国工商联召开 民营企业和小微企业金融服务座谈会后 同月 的第二次会议， 充分体现政策层面高度重视民营企业融资情况及发展。小微企业作为民营经济的重要组成部分，在流动性退潮后整体面临突出的“融资难、融资贵”问题 。小微企业融资困境如何产生？国际上有何成功经验值得借鉴？我国又该如何破解这一世界性难题？ 摘要： 小微企业是我国经济发展的主力军， 重要性不可轻视。 按照 国家统计局指标口径， 我国小微企业数量众多， 企业法人约 2800万户，个体工商户约 6200 万户， 中小微企业 占市场主体的比重超 90%。小微企业是国民经济的重要支柱， 2017 年 贡献了全国 60%以上 的 GDP、 50%以上的税收、 80%以上的就业以及 70%左右的专利发明权，在我国经济发展进程中发挥重要作用。 我国小微企业融资结构呈现明显的内源融资为主、外源融资为辅结构 。其中 内源融资 平均 占比超过 90%，远高于发达国家水平。 外源融资 方面，小微企业正规金融融资和民间 融资的比例大约为 6： 4，对于民间金融依赖性同样高于发达市场。 在 正规金融领域 ，一方面小微企业融资渠道有限，另一方面 小微企业 面临 信贷 覆盖率低、贷款审批难度大 等 问题，正规金融对我国小微企业的支持整体偏弱。 世界银行报告显示， 我国中小微企业的融资需求规模达 4.4 万亿美元，而融资供给仅约为 2.5 万亿美元，对应的融资缺口达 1.9 万亿美元。 我国小微企业融资困难的症结，除了企业自身信息不透明、竞争力薄弱外，存在金融 机构 和政策配套方面的深层次原因。 金融机构方面， 首先我国货币政策传导面临明显的分层问题 ，一是流动性分层，二是信贷分层，流动性分层决定了货币政策的主要传导依靠银行体系完成，而信贷分层决定银行信贷投放偏好 规模大、风险小的 地方政府融资平台、国企等 ，在流动性收紧时期，小微企业率先受到冲击。 其次，金融机构缺乏发展小微业务 的 内生激励 ， 我国银行业 过去长期处在利率管制或利率自律机制中， 负债成本较低，缺乏追求高收益 、高风险 资产 的 内生动力，风险定价能力较弱， 难以在缺乏有效抵押物、基于信用的基础上形成合理风险定价， 而这种能力正 是 有效支持小微融资所必须的。 政策配套方面 ， 支持小微企业的 相关法律法规不健全，全国征信体系和信用担保体系等基础设施有待完善。 国际经验说明 小微企业的发展离不开 政府 强有力的 支持 。 考察 美 国、德国 小微企业融资情况，在政策层面，两国均将支持小微企业上升到国家立法 ， 并在 财税 政策上大力支持 ， 成立专职机构负责统筹规划 ， 同时 设立各项基金和资金扶持计划 ； 在基础设施层面， 搭建 健全的融资信用担保体系作为坚实后盾 ； 在金融机构方面， 形成 多元 化的融资渠道 ，金融恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 2 服务国家大局战略 机构管理水平高。 针对 小微企业融资的破解之道，我们提出四项建议 ：（ 1） 健全小微企业融资基础设施建设 ， 包括征信体制及担保体系，强化以政府为主导的风险补偿机制， 完善支持小微企业发展 的 法律法规；（ 2） 金融监管 尊重市场规律， 持续推动利率市场化向纵深发展， 提高 相关金融机构风险定价能力， 金融监管部门制定政策时 一方面 充分考虑 风险溢价， 一方面在合理尽职基础上 落实尽职免责，从根本上强化小微业务激励； （ 3）加快完善多层次直接融资体系建设，拓展小微企业融资渠道； （ 4）支持有特色的城商行、农商行、民营银行 发展 ，发挥本土化、决策机制灵活、资源广、大数据等优势， 支持回归本源的互联网金融发展，利用大数据、小额、分散等方面优势， 支持小微企业融资。 风险提示 ： 融资收缩超预期， 政策推动不及预期 等 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略 目录 1 小微企业融资概览 . 5 1.1 小微企业定义 . 5 1.2 小微企业在我国经济发展进程中 发挥重要作用 . 5 1.3 小微企业融资困境：外源融资可得性差，内源融资占比高 . 6 内源融资：小微企业最主要融资渠道，占比远超发达国家水平 . 6 外源融资：融资缺口达 1.9 万亿美元，银行信贷覆盖率低 . 7 1.4 小微企业融资趋势：表外回表加剧融资困难 . 10 2 小微企业融资困境症结：基础制度不完善与激励机制不匹配 .11 2.1 企业自身：信息不透明、竞争力薄弱 .11 2.2 金融机构：缺乏发展小微业务内生激励，且外源融资可得性极易受金融条件松紧变化影响 .11 间接融资方面，货币政策传导机制不畅，银行缺乏内生动力 .11 直接融资市场不够健全，难以支持小微融资 . 14 民间借贷作为小微融资的重要补充，却进一步加重企业的财务负担，加剧金融风险 . 14 2.3 政府层面：征信及信用担保体系亟待完善 . 14 2.4 小微企业融资政策导向：“几家抬”思路 . 15 3 国外小微企业概况：政府强有力支持下的成熟融资体系 . 18 3.1 美国模式：高度健全的法律及政策，密切配合的金融市场 . 18 美国小微企业的融资现状：内源融资、商业信贷为主 . 18 美国小微企业的融资环境：法律政策保障度高、基础设施完善、资本市场高度发达 . 18 3.2 德国模式：高度重视小微企业创新，形成以银行为主导的融资体系 . 19 德国小微企业的融资现状：多层次的银行体系为主 . 19 德国小微企业的融资环境：财政补贴力度大、担保体系成熟、外部融资渠道通畅 . 20 3.3 国外小微企业融资服务经验借鉴 . 22 4 我国小微企业融资困境的对策 . 23 4.1 健全小微企业融资基础设施建设 . 23 4.2 金融监管政策在发挥指导作用的同时也需尊重市场规律 . 23 4.3 积极支持具有特色的城商行、农商行及民营银行发挥小微企业融资优势 . 23 4.4 构建多层次的直接融资体系 . 23 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 4 服务国家大局战略 图表目录 图表 1： 统计上大中小微型企业划分办法（ 2017）（部分） . 5 图表 2： 各国小微企业对经济发展均做出巨大贡献 . 6 图表 3： 我国小微企业融资渠道分内源融资及外源融资 . 6 图表 4： 与其他发达国家相比，我国小微企业高度依赖内源融资 . 7 图表 5： 小微企业贷款余额增速有所放缓 . 8 图表 6： 小微企业贷款户数呈现增长趋势 . 8 图表 7： 我国中小微企业贷款需求强烈 . 8 图表 8： 各类商业银行中，国有商业银行提供的小微企业贷款量最大 . 9 图表 9： 不同融资渠道的小微企业贷款平均利率 . 9 图表 10：小微企业外源融资渠道受市场环境影响较大 . 10 图表 11：我国小微企业的平均 寿命偏低 .11 图表 12：我国信贷市场所特有的流动性分层现象 . 12 图表 13：社融规模持续下行 . 12 图表 14：银行信贷投放能力受限 . 12 图表 15：利率市场化是支持小微企业融资核心 . 13 图表 16：温州地区民间借贷利率水平高 . 14 图表 17：国家融资担保基金主要开展再担保、股权投资等业务 . 15 图表 18：突出对小微企业贷款量质并重、可持续增长的监管导向 . 16 图表 19： 2018 年以来小微企业融资支持政策梳理 . 17 图表 20：美国小微企业以内源融资为主要融资渠道 . 18 图表 21：德国的中小企业融资体系以各类银行为主 . 20 图表 22：德国以担保银行为主的担保体系 . 21 图表 23：德国多层次的银行服务体系 . 21 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 5 服务国家大局战略 1 小微企业 融资概览 1.1 小微企业 定义 根据国家统计局最新出台的 统计上大中小微型企业划分办法（ 2017） ， 按照从业人员、营业收入、资产总额等指标， 可 将我国的企业划分为大型、中型、小型、微型等四种类型。 以 工 业为例，小型企业需同时满足以下两个条件，即 从业人员 在 20人和 300人 之间 、 营业收入在 300万元和 2000万元之间 ；微型企业则只需满足以下两个条件之一即可，即 从业人员 小于 20人 或 营业收入 小于 300万元 。 图表 1： 统计上大中小微型企业划分办法（ 2017）（部分） 资料来源：国家统计局，恒大研究院 说明 ： 说明：小型企业需同时满足所列指标的下限，否则下划一档；微型企业只需满足所列指标中的一项即可。 1.2 小微企业 在我国经济发展进程中发挥 重要 作用 (1)我国小微企业数量众多，占市场主体的比重超 90%。 截至 2017年末，我国小微企业法人约有 2800 万户，个体工商户约 6200 万户 ， 中小微企业（含个体工商户）占全部市场主体的比重超过 90%， 是市场主体的重要组成部分。 (2)小微企业是国民经济的重要支柱，贡献了全国 60%以上的 GDP 和50%以上的税收。 小微企业市场化程度高， 并且部分 逐 步 由低技术含量、低附加值的粗放型产业模式转型升级，成为我国经济增长的重要动力。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 6 服务国家大局战略 (3)小微企业吸纳大量劳动力，贡献了全国 80%以上 的就业。 结合 2017 年度人力资源和社会保障事业发展统计公报 的数据测算，截至2017 年 末 ，小微企业吸纳 的 就业人口 总数约为 6 亿 。 根据国家统计局抽样调查，每户小型企业能带动 8 人就业，每户个体工商户能带动 2.8 人就业。 (4)小微企业创新能力强，贡献了全国 70%左右的专利发明权。 根据国家知识产权局发布的数据 测算 ，截至 2017年底，我国国内 小微企业 的发明专利 拥有 量 约为 94.9万件。 小微企业体制机制相对灵活，敢于创新，在 高科技、互联网等 各类新兴行业和新型业态中不断涌现。 图表 2： 各国小微企业对经济发展均做出巨大贡献 资料来源：陆家嘴论坛， SBE Council， TradeUp Capital Fund， NexTrade Group，恒大研究院 德国中小企业联合会 ，恒大研究院 （美国专利发明权数据缺失） 1.3 小微企业 融资 困境 ：外源融资可得性差，内源融资 占比高 我国小微企业 融资结构呈现明显的 内源融资为主 、 外源融资 为辅 结构。 其中 内源融资占比超过 90%， 远高于发达国家水平，而 外源融资 可得性 较差，且 极易受金融条件松紧 变化 影 响，恶化小微企业融资难、融资贵问题 。 图表 3： 我国小微企业融资渠道 分内源融资及外源融资 资料来源：恒大研究院 内源融资 ：小微企业最主要融资渠道，占比远超发达国家水平 60%80%70%超 50% 超 50%50%70% 75%0%20%40%60%80%100%GDP 就业 专利发明权中国 美国 德国恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 7 服务国家大局战略 在我国，内源融资 是小微企业的主要资金来源 。 这主要是 由于 小微企业的历史 诚信 记录缺乏以及 有效抵押担保资产 不足 ， 银行等金融机构贷款的可得性差 。根据国际金融公司（ IFC）的调查结果显示， 我国小微企业内源融资占所有融资的平均比例为 91%，其中 经营年限短于 5 年的小微企业内源融资比例在 90%以上，经营期达到 10年的小微企业内源融资比例为 83%。 相比之下， 发达国家的小微企业在创业起步阶段，内源融资占比相对较低，美、英、德、加、法、日等国分别为 83%、 68%、 66%、 58%、55%、 49%。 此外， 依靠 发达国家良好的融资环境和强有力的政策支持 ，已经渡过初创阶段的小微企业 ，外源融资的可获得性快速提高。 图表 4： 与其他发达国家相比，我国小微企业高度依赖内源融资 资料来源：国际金融公司（ IFC），恒大研究院 外源融资： 融资缺口 达 1.9万亿美元 ，银行信贷覆盖率低 世界银行 2018年 1月 发布 的 中小微企业融资缺口：对新兴市场微型、小型和中型企业融资不足与机遇的评估报告 显示， 从规模上看，我国 中小微企业的融资需求规模达 4.4 万亿美元， 而 融资供给仅约为 2.5万亿美元 ， 对应的融资缺口 达 1.9 万亿美元 。 从比例上看，中国 41%的 中小 微 企业存在 融资 困难的问题 ， 即 完全无法从正规金融体系获得外部融资，或是从正规金融体系获得的外部融资不能完全满足融资需求。 (1) 银行信贷： 信贷覆盖率低、贷款审批难度大 在我国间接融资体系下，银行 信贷是 小微企业融资的重要渠道。 近年来，小微企业贷款余额呈稳定上升趋势。截至 2018年 6月，银行业金融机构小微企业贷款余额 达 32.35万亿元 ， 占总贷款余额的比例为 30.8%。然而 小微信贷面临两大问题：一、 小微信贷覆盖率较低 ， 根据银监会网站披露 测算， 截止 2017 年 末， 小微企业贷款户数 达 1520.9 万户 ，仅 占全国小微企业总户数（约 9000 万户）的 16.9%， 大量小微企业不在银行信贷覆盖范围内 ；二、 中小企业 贷款审批难度逐渐加大， 根据央行发布的银行家问卷调查报告， 2016年下半年以来，小型企业的 贷款需求持续增长 且高于大中型企业，但银行贷款审批指数趋降，贷款审批难度加大 。 91%83%68% 66%58% 55%49%0%20%40%60%80%100%中国 美国 英国 德国 加拿大 法国 日本内源融资占比恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 8 服务国家大局战略 图表 5： 小微企业贷款余额增速有所放缓 图表 6： 小微企业贷款户数呈现增长趋势 资料来源： Wind，恒大研究院 备注：小微企业贷款余额 =小型企业贷款余额 +微型企业贷款余额 +个体工商户 贷款余额 +小微企业主贷款余额 资料来源： Wind，恒大研究院 图表 7： 我国中小 企业贷款需求强烈 资料来源： Wind，恒大研究院 国有商业银行小微企业贷款 总 量最大，农村商业银行对小微企业的支持力度最大。 截至 2018 年 2 季度 末， 国有商业银行、 农村商业银行、城市商业银行、股份制商业银行、外资银行 对小微企业贷款余额 分别为7.3、 6.6、 5.7、 4.4、 0.2万亿元 ； 相 应的 小微企业贷款余额占 各自贷款余额总量的 比 例 分别 为 14%、 52%、 43%、 18%、 19%， 农商行及城商行对小微企业支持力度较高。 10%12%14%16%18%20%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-06银行业金融机构小微企业贷款余额（亿元）同比（右轴， %）8%10%12%14%04008001,2001,6002014-122015-032015-062016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-03小微企业贷款户数（万户）小微企业贷款户数增速（右轴， %）30%35%40%45%50%50%70%90%2011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-03贷款需求指数 :小型企业 贷款需求指数 :中型企业贷款需求指数 :大型企业 银行贷款审批指数恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 9 服务国家大局战略 图表 8： 各类商业银行中，国有商业银行提供的小微企业贷款量最大 资料来源： Wind，恒大研究院 (2) 民间融资体系：小微企业外源融资的重要补充 民间 融资也 是 小微 企业重要的外源性融资渠道 之一， 具有 门槛低、期限灵活、方便快捷等特点 ， 对 正规金融 起到了一定的补充作用。 易纲行长 曾在 讲话 中提到 ， 我国小微企业正规金融融资 和民间金融融资的比例大约为 6： 4， 而 我国的台湾地区在 90 年代 占比已达到 7： 3。 相比发达市场 ， 我国 小微企业 对于民间融资依赖度较高 ， 正规金融占比还有明显提升空间。 民间融资体系资金的风险偏好较高，对应 利 率 更高。 易纲 行长 在陆家嘴论坛上提到，正规金融机构的小微企业贷款平均利率大约为 6%左右，网络借贷利率大约为 13%，温州民间借贷利率大约在 15%以上，小额贷款公司等机构的利率在 15%-20%。 图表 9： 不同融资渠道的小微企业贷款平均利率 资料来源： 陆家嘴论坛 ，恒大研究院 0100,000200,000300,0002015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-06外资银行贷款余额（亿元）农村商业银行贷款余额（亿元）城市商业银行贷款余额（亿元）股份制商业银行贷款余额（亿元）国有商业银行贷款量（亿元）6%13%15%以上15%-20%0%5%10%15%20%正规金融机构 网络借贷 温州民间借贷 小额贷款公司小微企业贷款平均利率恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 10 服务国家大局战略 1.4 小微企业融资趋势：表外回表加剧融资 困 难 由于小微企业内源融资波动性不大，外源融资可得性成为影响 我国小微企业 融资的主要变量 ，而外源融资高度依赖金融市场条件 。 整体来看 我国小微企业 外源融资 经历三次主要变化 ： 一、 早期 小微企业融资 以民间借贷为主 ， 仅有少量优质企业能够获得银行表内信贷 ； 四万亿刺激计划后，宏观经济进入下行通道，外需不振，民营企业、 小微 企业经营压力加大， 信贷资源被国企、房地产、过剩产能行业大量挤占 ，大量民营小微企业只能通过民间借贷，承受较高融资成本。 二、 为加强信贷支持实体经济力度，银监会 出台 多项政策支持小微企业融资，部分优质民营、小微企业回表 。 2012 年金融自由化后，无法从银行获得贷款 的 企业同样也受益于表外融资渠道，获得高于表内利率，但是低于民间借贷利率的融资。 三、 2016 年以来金融监管趋严 ，政策实际上一刀切 ， 表外融资渠道全面收紧， 民营、小微企业率先受到冲击。 而表外回表进程中，大型企业融资渠道多样化，资源匮乏的小微企业、部分民营 企业 融资压力明显提升，融资 难、融资贵问题进一步凸显 。 图表 10： 小微企业外源融资渠道受市场环境影响较大 资料来源：恒大研究院