港珠澳大桥专题报告：港珠澳大桥将带动澳门内地游客人次继续快速增长.pdf

识 别 风 险 ， 发 现 价 值 请 务 必 阅 读 末 页 的 免 责 声 明1 / 22专 题 研 究 |港 股 行 业2018 年 09 月 30 日证 券 研 究 报 告Table_Title【广发海外】港珠澳大桥专题报告港珠澳大桥将带动澳门内地游客人次继续快速增长Table_AuthorHorizontal分析师：胡翔宇S0260517080001010-59136632huxiangyugfTable_Summary核心观点：交通瓶颈是限制广东省外内地游客人次增长的主要原因目前澳门旅游行业在广东省的渗透率（入境澳门游客人次/城镇人口数量）约为12%，但是在广东以外的大多数内地省份都不到2%。这主要是由于交通瓶颈限制了广东省以外内地游客人次的增长。目前内地只有少数城市有直飞澳门的航班。而从香港机场或者深圳机场前往澳门需要乘坐1个多小时渡轮且易受到天气情况影响。珠海机场则航班班次较少，且距离澳门的入境口岸较远。港珠澳大桥通车有望提高澳门旅游在广东省外内地省市渗透率港珠澳大桥通车后，香港机场与澳门的通行时间将从目前的3小时缩短至1小时以内，并且香港机场的客流承载能力以及飞往内地的航班班次和目的地远高于澳门机场。这将使得广东省外的内地游客前往澳门更为便捷。经过我们测算，从香港机场到澳门的穿梭巴士的年载客能力上限约为565万人次。而从需求来看，港珠澳大桥的通车将吸引增量游客前往澳门，并且会带动更多赴港游客向澳门溢出。假设内地飞香港航班的客座率从当前的80%提高至85%（目前内地航班的客座率），则可带来新增赴澳门游客约46.5万人次。而赴香港游客向澳门溢出的比例每提高1个百分点，将带动增量游客约44.4万人次。其他基建项目落地也有望对澳门游客人次带来积极影响澳门轻轨建设、澳门机场扩建以及广珠城轨扩建也有望对澳门游客人次带来积极影响。18年年初澳门机场的旅客年接待量提升至780万人次，并计划于2033/2040年提升至1100/1500万人。广珠城轨的扩建将缓解拱北口岸的通关压力，并且有望提高澳门旅游在“泛珠三角”地区的渗透率。澳门游客人次增长预测我们认为港珠澳大桥的通车将会对传统海路以及陆路入境方式造成分流。虽然18年年初澳门机场第一阶段完成扩建，但是目前客流接待能力已经接近饱和，因此未来游客增速预计将放缓。而港珠澳大桥的通车将吸引增量游客前往澳门，并且会带动更多赴港游客向澳门溢出。因此，基于上述假设我们预计18/19/20年入境澳门的游客人次将达到3545/3841/4121万，同比增速分别为8.7%/8.4%/7.6%。风险提示国内经济增速放缓的风险；港珠澳大桥通车后通行人次不及预期的风险；人民币贬值影响出境游人次的风险；Table_Report相关研究：【广发海外】澳门博彩数据跟踪:8月GGR同比增长17.1%，高于市场预期2018-09-01【广发海外】澳门博彩估值接近历史底部区间，市场是否过于悲观？2018-08-31【广发海外】澳门博彩数据跟踪:7月GGR同比增速基本符合预期，我们对中场业务依然乐观2018-08-02识 别 风 险 ， 发 现 价 值 请 务 必 阅 读 末 页 的 免 责 声 明2 / 22专 题 研 究 |港 股 行 业目录索引1.港珠澳大桥介绍.42.港珠澳大桥将使广东省外游客前往澳门更加方便.62.1当前广东省外内地游客前往澳门的主要通行方式.62.2港珠澳大桥将显著缩短香港机场到澳门的通行时间.82.3澳门旅游在广东以外省份的渗透率有望提升.93.港珠澳大桥对澳门新增游客人次推动的测算.123.1港珠澳大桥通行能力测算.123.2港珠澳大桥对澳门游客人次带动的测算（新增赴澳门游客）.133.3港珠澳大桥对澳门游客人次带动的测算（香港游客人次溢出）.144.其他基建项目落地也有望对澳门游客人次带来积极影响.164.1澳门轻轨建设.164.2澳门机场扩建.164.3广珠城轨扩建.165.澳门游客人次增长预测. 196.风险提示.206.1国内经济增速放缓的风险.206.2港珠澳大桥通行人次不及预期的风险.206.3人民币贬值影响出境游人次的风险.20识 别 风 险 ， 发 现 价 值 请 务 必 阅 读 末 页 的 免 责 声 明3 / 22专 题 研 究 |港 股 行 业图表索引图1：港珠澳大桥示意图. 5图2：香港口岸人工岛示意图. 5图3：东人工岛示意图. 5图4：“合作检验，一次放行”新通关模式.6图5：广东省以北游客入境澳门主要方式的中转时间排序.9图6：入境澳门游客人次. 9图7：入境澳门内地游客人次. 9图8：入境澳门广东省游客人次.10图9：入境澳门广东省外游客人次.10图10：经由澳门机场入境的内地游客人次.10图11：香港机场的客流量是澳门机场的10倍以上. 11图12：内地飞澳门和香港机场的航班数（周度）.11图13：内地飞澳门和香港机场的座位数（周度）.11图14：2017年内地各省份游客访澳比例.12图15：2017年内地各省份游客渗透率.12图16：2017年港澳台航线和国内航线客座率.14图17：从外港客运码头入境的内地游客人次.14图18：从氹仔客运码头入境的内地游客人次.14图19：外港客运码头班次比例.15图20：氹仔客运码头班次比例.15图21：赴香港内地游客人次.15图22：中国内地旅客经拱北口岸和横琴口岸入境澳门的人次.17图23：“泛珠三角”地区高铁线路图.17图24：2017年“泛珠三角”省份游客人次.18图25：2017年“泛珠三角”省份游客渗透率.18表1：港珠澳大桥建设大事记. 4表2：往返港澳6条渡轮航线.7表3：广东省以北游客入境澳门的主要方式及中转时间.8表4：港珠澳大桥穿梭巴士运载能力测算.13表5：客座率提升新增游客人次.14表6：赴港内地游客溢出人次测算.15表7：“泛珠三角”地区高铁线路建设情况.18表8：入境澳门游客人次测算.19识 别 风 险 ， 发 现 价 值 请 务 必 阅 读 末 页 的 免 责 声 明4 / 22专 题 研 究 |港 股 行 业1.港珠澳大桥介绍港珠澳大桥连接香港、珠海和澳门三地，全长55公里，其中主体工程“海中桥隧”长35.578公里，海底隧道长约6.75公里，是世界最长的跨海大桥。港珠澳大桥造价超过1050亿元人民币，设计寿命为120年，按照双向六车道高速公路标准建设，设计行车速度每小时100公里，由中央以及粤港澳三地政府共同出资兴建，计划收费50年。早在1983年，香港商人胡应湘便首次提出修建连接香港与珠海的跨境大桥的构想，但直到20年后的2003年，中央政府与粤港澳三地才确定修建港珠澳大桥。2009年12月，在澳门回归10周年之际，港珠澳大桥正式动工，2017年底，港珠澳大桥29.6公里大桥主体工程全线亮灯。表1：港珠澳大桥建设大事记时间港珠澳大桥建设进度1983年香港商人胡应湘首次提出修建连接香港与珠海的跨境大桥的建议1997年12月伶仃洋大桥项目获国务院批准立项，但因故迟迟未建2003年7月国家发改委论证报告完成，确定兴建港珠澳大桥2009年10月国务院批准港珠澳大桥工程可行性研究报告2009年12月15日港珠澳大桥开工仪式在珠海举行，珠澳口岸人工岛率先动工2011年9月西人工岛主体结构工程完成2011年12月东人工岛主体结构工程完成2013年11月珠澳口岸人工岛填海工程通过验收并交付使用2015年2月香港口岸人工岛建成2016年9月港珠澳大桥主体桥梁正式贯通2017年5月港珠澳大桥香港连接线全线贯通2017年7月港珠澳大桥海底隧道全线贯通2017年12月澳门口岸管理区具备通关条件2017年12月珠海连接线拱北隧道完成交工验收，珠海连接线基本具备通车条件2017年12月31日港珠澳大桥29.6公里的大桥主体工程全线亮灯2018年2月21日澳门特区政府公布港珠澳大桥边检大楼东停车场的使用及经营规章2018年3月15日港珠澳大桥澳门口岸管理区获批准正式交付澳门特别行政区使用2018年3月29日港珠澳大桥穿梭巴士车型和票价曝光2018年5月29日澳门交通事务局宣介港珠澳大桥跨境通行政策2018年8月23日官方发布港珠澳大桥车辆通行费收费标准2018年9月7日298辆市际班车将进入港珠澳大桥珠海口岸客运站发班配客的通知数据来源：香港特别行政区路政署，港珠澳大桥管理局，广发证券发展研究中心港珠澳大桥项目包括三部分：一是海中桥隧工程；二是香港、珠海和澳门三地口岸；三是香港、珠海、澳门三地连接线。根据达成的共识，海中桥隧主体工程由粤港澳三地共同建设；三地口岸和三地连接线由三地各自建设。大桥起点是香港国际机场人工岛，经过珠江口中心的海底隧道，最后抵达珠海及澳门口岸（珠澳口岸），分成两端连接珠海拱北口岸和澳门半岛东方明珠（中葡友好纪念物，坐落于澳门半识 别 风 险 ， 发 现 价 值 请 务 必 阅 读 末 页 的 免 责 声 明5 / 22专 题 研 究 |港 股 行 业岛北区友谊圆形地）。港珠澳大桥落成后，从香港去往澳门或珠海，将会从2-3小时路程大幅缩减至一个小时以内。图1：港珠澳大桥示意图数据来源：港珠澳大桥管理局，广发证券发展研究中心港珠澳大桥由四个人工岛连接：分别是香港口岸人工岛、海底隧道东、西出入口人工岛以及珠澳口岸人工岛。香港口岸人工岛上设有香港口岸，毗邻香港国际机场及香港海天码头。东、西人工岛形状均为蚝贝型，面积基本相同，作为连接人工岛两侧高架桥和海底隧道的转换平台。东岛对游客开放，为整座大桥的交通、管理、服务和救援提供支持；西岛则主要承担桥梁养护服务及为人员提供办公场所的功能。珠澳口岸人工岛靠近珠海、澳门一侧，设有珠海、澳门两地的口岸通道，同时也是集交通、管理、服务、救援和观光功能为一体的综合运营中心。图2：香港口岸人工岛示意图图3：东人工岛示意图数据来源：发证券发展研究中心，广东海事局广数据来源：广发证券发展研究中心，广东海事局识 别 风 险 ， 发 现 价 值 请 务 必 阅 读 末 页 的 免 责 声 明6 / 22专 题 研 究 |港 股 行 业图4：西人工岛示意图图5：珠澳口岸人工岛示意图数据来源：广发证券发展研究中心，广东海事局数据来源：广发证券发展研究中心，广东海事局“合作检验，一次放行”的创新通关模式：香港口岸、澳门口岸及珠海口岸设在连接港珠澳大桥的“人工岛”上，将24小时开放通关。对从珠海、澳门进入香港，或从香港进入珠海、澳门的车辆人员，采取“三地三检”模式，即三地政府在各自属地的口岸内各自设立边检。其中，珠澳之间将采取“合作检验，一次放行”的创新通关模式。珠澳出入境以自助通关为主，人工查验为辅。届时，旅客只需持有入境方证件排一次队就能过关，无需两次候队，也无需再像现在要经过“三不管”地带。在条件成熟时，该模式将拓展至珠港之间，乃至粤港澳其他通关口岸。图4：“合作检验，一次放行”新通关模式数据来源：港珠澳大桥管理局，广发证券发展研究中心三地口岸之间设有穿梭巴士，跨境交通更加便捷。在港珠澳大桥通车后，三地口岸之间将设港珠线与港澳线穿梭巴士，分别来往于港珠澳大桥香港口岸和珠海、澳门口岸之间。2.港珠澳大桥将使广东省外游客前往澳门更加方便2.1当前广东省外内地游客前往澳门的主要通行方式识 别 风 险 ， 发 现 价 值 请 务 必 阅 读 末 页 的 免 责 声 明7 / 22专 题 研 究 |港 股 行 业当前来自广东省以北的内地旅客主要有四种入境澳门的方式，分别是从澳门机场、香港机场、深圳机场以及珠海机场入境澳门，但都不是特别便利。这其中通过直飞澳门机场入境澳门最为便捷，但是澳门往返内地城市的飞机航班很少、只能覆盖内地少数城市；而通过香港机场和深圳机场入境澳门的方式，则需要在机场经由渡轮中转。乘坐渡轮的航行时间超过一个小时，易受天气状况影响，且受限于渡轮航班班次，因此也不是非常便利。而珠海机场本身航班数较少，同时珠海机场距离澳门的入境口岸较远，需要乘坐约一个小时的大巴中转，因此对于游客来说也较为波折。澳门机场入境澳门：广东省以北的内地旅客可以选择乘飞机直接入境澳门。但澳门机场较小，客运量承载力有限。澳门机场在2017年的客运量达到716万人次，这已经超过了其600万人次的设计承载上线。目前内地城市中，北京、上海每天分别有3个及以上航班直飞澳门，而其余的二线城市直飞澳门的航班班次都很少。香港机场入境澳门：广东省以北的内地旅客还可以选择飞往香港，经香港入境澳门。在港珠澳大桥未建成之前，游客往返港澳两地的主要交通工具是渡轮。澳门有两个客运码头：位于澳门半岛的外港客运码头和位于氹仔的氹仔客运码头；香港主要有三个码头往返澳门：分别是港澳码头、中国客运码头和香港国际机场海天客运码头。目前一共有6条航线往返于港澳之间。如果旅客在香港国际机场想要直接入境澳门，可选择香港国际机场禁区内的香港海天客运码头，无须在香港办理一般出入境手续，直抵目的地。渡轮的航行时间大约为1小时左右，再加上40分钟的候船时间，以及天气情况的影响（渡轮航行极易受天气情况影响），从香港机场到澳门境内大概需要2到3个小时左右。前往澳门的内地游客大多数都是短途出行，一般在澳门的停留时间只有2到3天左右，因此2到3个小时中转的时间成本非常高，同时这也受制于每天渡轮班次的限制。表2：往返港澳6条渡轮航线澳门香港外港码头客运码头（澳门半岛）海天客运码头（香港机场）港澳码头（上环）氹仔客运码头（氹仔）中国客运码头（尖沙咀）数据来源：金光飞航官网、喷射飞航官网、广发证券发展研究中心深圳机场入境澳门：从深圳入境澳门的方式只有渡轮，从深圳机场附近的福永码头往返于澳门的外港客运码头和氹仔客运码头，每天8班，1.5小时一班，航行时间大约70分钟，晚上19：30便停止运行。深圳往返澳门的渡轮航班要比香港往返澳门的渡轮航班少很多，因此受制于渡轮班次的限制，经深圳入境澳门极为不便利。珠海机场入境澳门：珠海毗邻澳门，陆地与澳门相连。因此旅客由珠海机场入境澳门可以从临近澳门半岛的拱北口岸（通关时间：6：00次日01：00）和临近路氹地区的横琴口岸（24小时通关）通关入境。但是珠海机场位置较偏，从珠海机场到拱北通关口岸和横琴通关口岸需要乘坐大巴，耗时大约一个小时；此外珠海机场本身的承载能力也十分有限，而且航班班次也比较少。在2017年珠海机场旅客吞识 别 风 险 ， 发 现 价 值 请 务 必 阅 读 末 页 的 免 责 声 明8 / 22专 题 研 究 |港 股 行 业吐量为921.7万人次，仅略高于澳门机场。2.2港珠澳大桥将显著缩短香港机场到澳门的通行时间虽然目前中国广东省以北游客入境澳门的方式有多种选择，但都不是特别便利，且耗时较久，有些入境方式更是易受天气状况影响。港珠澳大桥将打破当前北方游客前往澳门的交通瓶颈。尤其是经过香港机场前往澳门的中转时间，将由原来2-3小时的候船和渡轮航行时间缩短到1小时之内。港珠澳大桥直通香港机场，并采用“合作查验，一次放行”的通关模式。港珠澳大桥通车后从香港机场经港珠澳大桥乘穿梭巴士至珠海或澳门的通行时间将在40分钟之内。目前政府已经披露的港珠澳大桥的穿梭巴士的单程票价为80港币，远低于约160-200港币的船票价格。因此港珠澳大桥的通车将大幅节省旅客的时间成本及交通费用。表3：广东省以北游客入境澳门的主要方式及中转时间入境方式机场-码头（分钟）机场-口岸（分钟）渡轮（含等候时间，分钟）穿梭巴士（含等候时间，分钟）通关时间（分钟）总用时（分钟）经由澳门机场：0经由香港机场：香港机场-海天码头-澳门5 100-130 5 110-140香港机场-港澳码头-澳门40 70 5 115香港机场-中国客运码头-澳门50 90 5 145香港机场-港珠澳大桥-澳门35-40 5 40-45经由深圳机场：深圳机场-蛇口码头-澳门60 90 5 155深圳机场-福永码头-澳门5 110 5 120经由珠海机场：珠海机场-拱北口岸50 15-30 65-80珠海机场-横琴口岸60 10 70数据来源：金光飞航官网，喷射飞航官网，珠海机场，广发证券发展研究中心识 别 风 险 ， 发 现 价 值 请 务 必 阅 读 末 页 的 免 责 声 明9 / 22专 题 研 究 |港 股 行 业图5：广东省以北游客入境澳门主要方式的中转时间排序数据来源：金光飞航官网，喷射飞航官网，珠海机场，广发证券发展研究中心2.3澳门旅游在广东以外省份的渗透率有望提升广东省外内地游客是驱动澳门游客人次增长的主要因素。据澳门旅游局披露，2018年1-8月入境澳门游客人次达到2325.2万，同比增长8.9%。其中入境澳门的内地游客人次达到1640.1万，同比增长14.2%。而其中来自广东省外的内地游客人次达到949.5万人，同比增长16.0%，是驱动澳门游客人次增长的主要因素。图6：入境澳门游客人次图7：入境澳门内地游客人次数据来源：广发证券发展研究中心数据来源：广发证券发展研究中心识 别 风 险 ， 发 现 价 值 请 务 必 阅 读 末 页 的 免 责 声 明10 / 22专 题 研 究 |港 股 行 业图8：入境澳门广东省游客人次图9：入境澳门广东省外游客人次数据来源：广发证券发展研究中心数据来源：广发证券发展研究中心澳门机场的客流量已经远超其设计承载能力，而广东省外游客前往澳门旅游的需求仍然强劲。2017年经由澳门机场入境澳门的游客人次为273.2万，其中内地游客人次达到144.1万。澳门机场在2017年的客流量为716.6万人，同比增长8.1%，已经远超其客运大楼600万人次的年承载能力。18年年初，澳门机场客运大楼新北冀落成并正式启用，使客运大楼旅客年接待量提升至780万人次。而据澳门机场披露，仅在2018年上半年澳门机场的客流量已经达到400.4万人次，同比增长19.5%，再一次超过其扩建后的设计承载能力。其中在2018年1-8月经由澳门机场入境澳门的内地游客人次达到130.9万，同比增长40.7%。这显示出广东省外内地游客前往澳门旅游的需求十分强劲。图10：经由澳门机场入境的内地游客人次数据来源：澳门统计局，广发证券发展研究中心香港机场的客流承载能力以及辐射的内地城市数量远大于澳门机场。2017年香港机场的客流量达到7286.6万，是澳门机场的10倍以上。此外，香港机场飞往内地的航班的班次和目的地数量也远高于澳门机场。目前，每日内地飞往香港机场的航班的座位数数量是飞往澳门机场航班座位数的5.5倍。因此，港珠澳大桥的通车将使得广东省外的内地游客前往澳门更为便捷，进一步带动广东省外游客人次的增长，