国际学校+素质教育行业分析报告.pptx

,2018 年 11 月 06 日Table_AuthorHorizontal,Table_Summary,国际学校行业：高端国际学校市场方兴未艾，行业集中度较低,近年来随着人均可支配收入的快速增长，城镇居民在教育行业的花费也大幅提升，在当前国内优质高等教育资源相对稀缺，应试教育体系竞争日益严峻的背景下，出国留学成为越来越多家庭的选择，国际学校作为留学深造的最佳跳板，增长空间巨大。国内国际教育领域的上市公司有枫叶教育、海亮教育、成实外教育、博时乐教育和凯文教育，从学生数来看，国际学校的市场集中度较低。,凯文教育转型历程：剥离桥梁业务变身国资背景，转型国际学校+素质教育,凯文教育先后两次向八大处控股等股东定向增发逐步转型教育业务。目前八大处控股持有 32.6%的股份，公司实际控制人变为海淀区国资委。公司采用“K12 实体学校+体育、艺术培训+营地教育+品牌输出”的经营模式，主要业务分为三大领域：（1）国际学校：北京海淀凯文学校和北京朝阳凯文学校，分别由子公司凯文智信和文凯兴负责管理运作，采用和名校清华附中合作办学的模式，有望凭借口碑效应吸引优质生源；（2）体育培训及营地教育领域（凯文睿信）；（3）素质教育、品牌输出与升学培训领域（凯文睿信）。,凯文教育聚焦 K12 业务，海淀+朝阳国际学校规模盈利可期,凯文聚焦 K12 业务，布局国际学校+素质教育业务。其中海淀和朝阳国际学校依托清华附中师资和管理团队，打造体育+艺术特色高端国际学校。近两年招生规模逐步提升，海淀凯文学校于 2016 年 9 月开学及 2017 年并入上市公司，朝阳凯文学校于 2017 年 9 月开学并并入上市公司，合计容纳学生 5500 人。学费分别为小学 20 万、初中 24万、高中 26 万/学年和小学 18.8 万、初中 20.8 万、高中 23.8 万/学年。其中朝阳学校可容纳学生人数 4000 人，公司预计 2021 年收入和净利润有望达到 5.9 亿元和 3.4 亿元。2017 年 12 月和 2018 年 6 月实际在校学生人数分别为702 人和 746 人，2018 年 9 月开学后在校生人数增加至 1187 人，学校利用率也增加至 21.6%，师生比增至 1:5.3，预计随着招生人数进一步增加，运营效率也将显著提升。,凯文教育的独特优势：区位资源+品牌优势，素质教育优势凸显,凯文教育依托朝阳和海淀区国际学校，先后布局青少年体育培训，高等艺术教育，升学咨询和素质教育领域，抢占细分赛道，有望在高端国际教育领域发挥协同作用。公司拟定增 10 亿元投资素质教育平台，项目拟在北京、天津、石家庄、上海四个城市租赁 6 个物业，公司预计 2022 年项目总体收入将达到约 7.0 亿元，毛利率和净利率分别达到 44%和 29%，净利润约 2.0 亿元。,凯文教育前三季度业绩：18 年前三季度亏损，但盈利能力有所提升,凯文教育 17 年正式剥离传统业务专注国际教育领域，17 年教育产业收入 9162 万元，18 年 Q1-3 收入 2.92 亿元（上半年为 0.89 亿元），归母净利润-0.71 亿元，不过 3 季度盈利能力相比上半年有明显提升，单季度毛利率约15.3%，相比上半年的-22.9%已有大幅好转。公司预计全年亏损 8500-9500 万。,总结：国际教育发展前景广阔，凯文教育全产业链稳步布局，协同效应可期,国际学校市场前景广阔，同时准入门槛较高，龙头有望以品牌和运营优势抢占市场空间。凯文教育借助国资背景和区位优势，凭借与名校合作的口碑效应，国际学校招生有望稳定增长。同时全面布局高端国际教育产业链，有望带来高端教育领域的协同效应。风险提示：凯文教育 18 年预告业绩亏损，两所学校培育期较长，招生进展低于预期；素质教育、体育艺术前期投入大，招生低于预期；国际教育政策法规风险。Table_Report,休闲服务行业月度报告:旺季行业维持高景气，景区门票降价落地【广发社服】社会服务行业月度报告：龙头公司盈利增长稳健，估值优势显现关于旅游、教育【广发社服】旅游行业中报总结：行业盈利增速达 30%，龙头维持高增长,2018-10-152018-09-122018-09-05,国际学校+素质教育行业分析报告,目录索引,行业：高端国际学校市场方兴未艾，行业集中度较低.4凯文教育转型历程：剥离桥梁业务，变身国资背景转型教育.6传统业务：桥梁业务发展低迷，17 年正式剥离.6股权结构：八大处控股入主，海淀区国资委成为实际控制人.7转型教育：两次定向增发，不断加码国际教育投入力度.9凯文教育聚焦 K12 国际学校，海淀+朝阳规模盈利可期.11海淀凯文学校：依托名校资源，接轨美国教学架构.11朝阳凯文学校：采用国际教学体系，未来三到五年营收有望快速上涨.13依托两大学校，收入和盈利规模可期，2018/2019 学年学省数量和学费再上台阶.16凯文教育具备独特优势：区位资源+品牌优势 .17国资背景+名校资源，未来有望进一步发挥区位优势.17体育产业蓬勃发展，加码体育教育有望抢占赛道.18定增投资素质教育，布局北京、上海高端教育市场.19凯文教育财务指标：18 年前三季度亏损，但盈利能力有所提升.21总结：国际教育发展前景广阔，凯文教育全产业链稳步布局，协同效应可期 .21风险提示.22,图表索引,图 1：送子女出国留学意向前十国家.4图 2：子女教育支出排行，中国位列第六.4图 3：2010-2017 年国际学校增长.4图 4：2015-2017 年出国留学人数增长 .4图 5：国际和双语学校在校生总人数不断扩大 .5图 6：国际学校平均学费持续上升.5图 7：2013-2022E 国际和双语学校总收入 .5图 8：2017 年国际学校市场份额前十 .6图 9：中泰桥梁 2013-2017 年营收和净利润（单位：万元）.6图 10：八大处控股的股权结构及控制关系.8图 11：凯文教育发展历程.10图 12：海淀凯文学校校区 .11图 13：海淀凯文学校课程体系.12图 14：朝阳凯文学校课程体系.13图 15：朝阳凯文学校预计收入（单位：万元） .14图 16：文凯兴和朝阳凯文学校运营模式 .15图 17：文凯兴未来预计收入和净利润（单位：万元） .16图 18：各省平均学费（万元/年） .17图 19：北京市主要国际学校学费对比（单位：万元） .18图 20：凯文体育中心预计未来营收和净利润（单位：万元）.19图 21：公司青少年高品质素质教育平台项目体系.19图 22：项目主要产品及内容体系 .20,表 1：公司十大股东及持股情况 .8表 2：企业集团的构成.10表 3：凯文智信 2017 年财务情况.12表 4：朝阳凯文学校招生计划.13表 5：朝阳凯文学校建设投资进度（单位：万元）.14表 6：朝阳凯文学校预计收入（单位：万元） .14表 7：文凯兴收入来源（单位：万元） .16表 8：公司素质教育项目投资明细.20表 9：素质教育项目收入和盈利测算（单位：万元）.21,行业：高端国际学校市场方兴未艾，行业集中度较低近年来随着人均可支配收入的快速增长，城镇居民在教育行业的花费也大幅提升。根据汇丰2017年发布的教育行业报告，中国内地家长平均教育总支出为4.3万美元，位列全球第六，仅次于中国香港、沙特、新加坡、美国和中国台湾，高于澳大利亚、英国、法国等发达国家。此外，留学潮也热度不减，2017 年出国留学人数达 60.84万，同比增长 11.7%。根据汇丰的报告， 54%的中国家长有送子女出国留学的意向，远超全球平均水平 41%。出于对传统教育模式的反思和对国际化背景的追求，语言培训、留学深造和各类移民的需求都在增加，国际学校作为留学深造的最佳跳板，增长空间巨大。2017 年国际学校和双语学校就读人数已经达 16.1 万人，同比增长 17.5%，2013-2017 年复合增长率为 17.6%。2017 年国际学校平均学费为 84082 元，13-17年复合增长率为 7.6%。学生人数和客单价推动国际学校整体收入快速上升，2017年国际学校营收规模达 125 亿元，同比增速达到 23.8%，2013-2017 复合增长率为25.7%。国内国际教育领域的上市公司有枫叶教育（HK.01317）、海亮教育（HLG.O）、成实外教育（HK.01565）、博时乐教育（BEDU.N）等。按照 2017/2018 学年学生数量看，海亮、博时乐、枫叶和成实外学生数量分别为 5.47 万人、3.53 万人、2.83 万人和 2.30 万人，市场集中度较低。,图1：送子女出国留学意向前十国家,图2：子女教育支出排行，中国位列第六,图3：2010-2017年国际学校增长,图4：2015-2017年出国留学人数增长,36%35%30%25%22%22%17%,60%55%54%53%51%45%45%,65%,41%,印度尼西亚印度中国内地中国香港马来西亚新加坡墨西哥美国台湾省埃及加拿大法国英国澳大利亚,平均阿联酋,$70,939$58,464$56,424$42,892$36,402$25,476$24,862$22,812$22,602$18,909$18,422$16,863$16,708,$99,378,$132,161,$44,221,阿联酋新加坡美国台湾省中国内地澳大利亚马来西亚英国墨西哥加拿大印度印度尼西亚埃及法国,平均中国香港,351,381,420,461,505,550,597,661,图5：国际和双语学校在校生总人数不断扩大,图6：国际学校平均学费持续上升（单位：万元）,图7：2013-2022E国际和双语学校总收入,33,36,41,44,45,47,64,73,0,100,700600500400300200,800,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,已有数量,新增数量,22.9,28.5,34.0,40.0 41.4,46.0,52.4 54.5,60.8,0%,5%,25%20%15%10%,30%,0,10,6050403020,70,2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,出国留学人数（万人）,出国留学增速,20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%,350300250200150100500,总人数（千人）,同比,9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%,140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000,平均学费,同比,5.0,6.4,8.0,10.1,12.5,15.4,18.9,22.9,27.6,31.6,0%,20%15%10%5%,30%25%,0,252015105,3530,2013,2014,2015,2016,2017,2018E,2019E,2020E,2021E,2022E,总收入（十亿元人民币）,同比,凯文教育转型历程：剥离桥梁业务，变身国资背景转型教育凯文教育是目前 A 股唯一一家国际教育公司，公司原名中泰桥梁，通过两次定向增发，成功剥离桥梁业务，实现向纯正教育标的转型。传统业务：桥梁业务发展低迷，17 年正式剥离凯文教育原名中泰桥梁，组建于 1997 年，原主营桥梁钢结构工程。然而由于受到宏观经济、人力成本和行业竞争等多方面因素的制约，公司桥梁业务连年下滑，盈利能力不足。公司 2012-2016 年归母净利润分别为 4208 万元、-6388 万元、1066 万元、 366 万元和-9144 万元。 2017 年 2 月，公司将原桥梁钢结构业务下沉至新中泰，同年 11 月实施新中泰 100%股权转让，实现投资收益 1.44 亿元，彻底完成传统钢结构业务的剥离。图9：中泰桥梁2013-2017年营收和净利润（单位：万元）,0%,1%,2%,3%,4%,5%,6%,7%,8%,图8：2017年国际学校市场份额前十博实乐集团枫叶教育协和教育集团汇佳教育集团艾毅教育集团诺德安达集团德威教育集团加皇教育集团世外教育集团领科教育集团,股权结构：八大处控股入主，海淀区国资委成为实际控制人从 2015 年至 2018 年，公司先后两次通过向八大处控股等投资者定向增发来募集资金。2015 年 5 月 12 日，公司宣布向八大处控股等投资者定向增发 18 亿，发行价格确定为 9.33 元/股，数量为不超过 18,756.70 万股。其中 12 亿投向北京文凯兴教育投资有限公司，以此获得其 79.98%的股权，使之成为公司的控股子公司。此次非公开发行前，环宇投资持有公司 21.34%的股权，为公司的第一大股东，环宇投资实际控制人为陈禹；而此次非公开发行完成后，八大处控股成为公司的第一大股东，持股比例 30.1%。公司实际控制人变更为海淀区国资委，公司变身国有企业。2017 年 1 月八大处控股增持公司股份 9,952,503 股，占公司股份的 1.99%，增持完成后，八大处控股集团有限公司持有公司股份 160,006,093 股，占公司股份总数的32.09%。2017 年 7 月，浙江慧科资产管理有限公司（近年来重点布局国际教育领域）收购金陵投资持有的公司3,006万股股份，转让价格为18.8元/股，占公司总股本比例6.03%，成为公司第二大股东。2018 年 6 月公司再次向八大处等对象定向增发不超过 10 亿元，用于建设一站式素质教育中心。八大处控股拟认购数量不低于公司本次发行股份总数的 10%。本次定增完成后，股东的持股比例也将相应发生变化，但不会导致公司控制权发生变化。八大处控股仍为公司控股股东，北京市海淀区国资委仍为公司的实际控制人。10 月29 日公司已对证监会非公开发行反馈意见进行了回复。,6,0004,0002,0000(2,000)(4,000)(6,000)(8,000)(10,000),90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000,2012,2013,2014,2015,2016,2017,营业收入 (万元）,归母净利润 （万元）,图10：八大处控股的股权结构及控制关系表 1：公司十大股东及持股情况前 10 名股东持股情况,股东名称,股东性质,持股比例,持股数量,持有有限售条 质押或冻结情况件的股份数量 股份状态 数量,八大处控股集团有限公司浙江慧科资产管理有限公司华轩（上海）股权投资基金有限公司,国有法人境内非国有法人境内非国有法人,32.60%6.03%5.37%,162,547,95430,060,00026,795,284,150,053,59026,795,284,质押质押质押,80,000,00028,557,00026,795,200,江苏恒元房地产发展有限公司,境内非国有法人,3.01%,15,028,334,10,718,113,郑亚平江苏环宇投资发展有限公司,境内自然人境内非国有法人,2.15%2.09%,10,718,11310,417,620,质押,9,940,000,金陵投资控股有限公司北京京鲁兴业投资有限公司,境内非国有法人境内非国有法人,1.99%1.86%,9,940,0009,278,950,中国建设银行股份有限公司华商盛世成 境内非国有,长混合型证券投资基金施晓燕,法人境内自然人,1.23%1.06%,6,150,0005,280,000,转型教育：两次定向增发，不断加码国际教育投入力度在成功剥离桥梁业务后，凯文教育采用“K12 实体学校+体育、艺术培训+营地教育+品牌输出”的经营模式。主要业务分为三大领域：一是国际学校领域。公司旗下拥有两所位于北京市的 K12 国际教育学校，即北京海淀凯文学校和北京朝阳凯文学校。分别由子公司北京凯文智信教育投资有限公司（以下简称“凯文智信”）和文凯兴负责管理运作。,文凯兴朝阳凯文学校：公司 2015 年开始布局教育产业。2015 年 7 月，以自有资金 2.9 亿设立子公司文华学信。并通过文华学信增资文凯兴。此次增资完成后，文华学信成为文凯兴的控股股东，持股比例为 56.25%；公司控股股东八大处控股持有文凯兴其余 43.75%股份。2016 年 7 月，公司定增获批。募集资金 12 亿元，投资子公司文凯兴建设朝阳凯文学校项目。公司通过全资子公司文华学信向文凯兴增资 6 亿元，同时通过文华学信向文凯兴提供 6 亿元资金供其有偿使用。公司对文凯兴的控股权上升到 79.78%，八大处控股持有剩余20.22%的股权。2017 年 12 月，公司以 2.7 亿现金向八大处控股收购文凯兴剩余 20.22%的股权，文凯兴成为公司的全资子公司，从而避免了和控股股东八大处的同业竞争关系。凯文智信海淀凯文学校：公司于2016年11 月以自有资金人民币 16,520.66,万元全资收购凯文智信。凯文智信为北京海淀凯文学校的举办者和出资人，投资筹办北京海淀凯文学校，负责北京海淀凯文学校的师资团队组建、学校校舍修建、日常运营管理等各方面的全面管理。公司将通过凯文智信间接持有北京海淀凯文学校 100%股权。至此，公司完成对旗下两大国际学校朝阳凯文学校和海淀凯文学校的收购。二是体育培训及营地教育领域。以公司旗下全资子公司北京凯文学信体育投资管理有限公司（以下简称“凯文学信”）为发展平台。2016 年 11 月，公司以 995.56 万元全资收购凯文学信，后者主营体育运动项目管理和体育用品销售业务。并以自有资金投资建设朝阳区国际学校的体育中心。凯文学信以实体学校为依托，通过校区内的优质体育教育资源以及和国际知名体育公司建立合作关系，旨在打造中国领先青少年体育教育平台。三是品牌输出与升学培训领域。主要由子公司凯文睿信等负责运作。公司还不断加大对艺术教育、素质教育方面的投资。2017 年 2 月，公司收购凯文睿信 46%的股权，开始布局升学培训和咨询领域；2018 年 2 月，公司与美国美国瑞德大学达成转让意向，将以 4000 万美元收购瑞德大学下属的威斯敏斯特合唱音乐学院、威斯敏斯,特音乐学校和威斯敏斯特继续教育学院。这是公司首次投资高等教育领域，有望借此整合国外优质艺术教育资源，达到协同效应；2018 年 6 月 11 日，公司拟定增募集 10 亿元，并投资为 11.53 亿元用于改善公司资本结构和公司青少年高品质素质教育平台项目的建设。有助于推动公司“国际教育+素质教育”协同发展战略的落地。图11：凯文教育发展历程表 2：企业集团的构成,公司名称文华学信文凯兴凯文智信,取得方式设立收购收购,主要业务投资管理及教育咨询教育投资管理及投资咨询主要从事教育管理及教育咨询相关业务，完善整体教育产业链布局,投资金额165,206,600.00,持股比例100.00%100.00%100.00%,凯文睿信,收购,主要从事留学咨询等相关服务，为,现有业务教育提供出国留学相关,25,480,000.00,57.12%,凯文学信,收购,服务主要从事体育相关业务，可为现有,业务提供体育配套教学及场馆运,营服务,9,955,600.00,100.00%,凯誉鑫德凯文国际凯文恒信凯文仁信北京海辰云教科技有限公司,收购设立设立设立设立,主要从事餐饮服务业务，为现有业务提供餐饮配套服务教育投资管理及投资咨询教育咨询，目前未开展实际经营教育咨询，目前未开展实际经营教育投资、智慧教育项目，目前未开展实际经营,1,222,300.0010,000,000.0010,000,000.0010,000,000.00,51.00%100.00%100.00%100.00%20.00%,凯文教育聚焦 K12 国际学校，海淀+朝阳规模盈利可期海淀凯文学校：依托名校资源，接轨美国教学架构2016 年，公司投资 1.6 亿全资收购凯文智信，后者负责海淀凯文学校师资团队组建，学校校舍修建、日常运营等各方面管理。海淀凯文学校于 2016 年 9 月开始招生。学校可容纳学生约 1500 人，现有学生约 600 人。预计未来 2-3 年可实现中学部满员。学校由清华大学附属学校选派出相应的师资和管理团队，同时，由清华附中一体化管理委员会对清华附中国际部、清华附中国际学校（奥森校区）、北京凯文学校等实行统一高效管理，共享名校教育资源。学校实行 5-3-4 学制。即小学 1-5 年级，初中 6-8 年级，高中 9-12 年级。图12：海淀凯文学校校区,学校课程设置方面，海淀凯文学校在清华附中及其国际部经过多年实践、研究美国及其他国际课程的基础上，结合国内课程内容研发了1-12 年级双语课程体系（THIC）。这是一套具有国际品质和清华特色的课程体系。在高中阶段，北京海淀凯文学校为学生提供AP课程。该课程已通过美国大学理事会认证，为具有国际标准的AP课程。,图13：海淀凯文学校课程体系,在教学方面，实行全学段双语教学，并实行全学段双班主任、导师制。在小学阶段，每班有中、外教两名班主任。在初中和高中阶段，每班有中、外教两名导师。中外教相互配合，融合中西方教育优势，共同管理班级和教学事务。北京海淀凯文学校按照清华附中一体化国际学校的教师标准进行招聘和培训，其中，硕士及以上学历达 70%，50%以上的教师拥有 2 个以上专业学位，平均教龄超过 11 年。,海淀凯文学校 2016/2017 年招生学费标准为小学 18 万/学年，初中 22 万/学年，高中 25 万/学年，2017/2018 和 2017/2018 学年学费为小学 20 万/学年、初中 24 万/学年、高中 26 万/学年，平均有 10%的增长。学费于每学年初收取，按月摊销确认收入。,凯文智信在学校开始运营招生后， 2016 和 2017 年全年实现收入 1,077 万元和 6,498万元，净利润分别为-2,894 万元和-1,720 万元。预计随着招生人数的增加，公司盈利能力预计将进一步提升，实现扭亏为盈。此外，公司和原股东北京银叶金宏投资合伙企业签署承诺协议。如果凯文智信 2017 年至 2019 年三年累计净利润低于 5000万元，将以现金方式补偿凯文教育。,表3：凯文智信2017年财务情况（单位：元）,项目,营业收入营业成本营业利润净利润,2017 年64,975,766,89,516,283-24,540,517-17,205,987,朝阳凯文学校：采用国际教学体系，未来三到五年营收有望快速上涨2016 年，公司通过定增向文凯兴投资 12 亿元用于兴办朝阳凯文学校。朝阳凯文学校于 2017 年 9 月开学。朝阳凯文学校由文凯兴运营。可容纳学生近 4000 人，预计7 个学年招满。表 4：朝阳凯文学校招生计划,学年2017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-2024,小学（1-5 年级）440660780800800800800,初中（6-8 年级）440740840900900900900,高中（9-12 年级）9001,4001,6801,9802,1802,2802,400,总计1,7802,8003,3003,6803,8803,9804,100,学校课程设置方面，朝阳凯文学校执行符合国家大纲的全学段 IB 课程体系，包含PYP、 MYP 和 DP 三个阶段。北京朝阳凯文学校以国家课程标准和 IB 教学体系分配各年级各学科教学时间和学科知识，兼顾学习能力和创新思维。北京朝阳凯文学校开学一年即成为 IBDP 候选学校，经过两年考察期后将成为正式的 IB 认证校。图14：朝阳凯文学校课程体系,师资方面，朝阳凯文学校更看重 IB 或国际教学经验。学校外教均来自母语为英语的国家。中方教师也具有双语和国际教学经验。其中超过 50%的教师具有硕士或以上学历，超过 60%的教师具备十年以上教学经验。朝阳凯文学校保持了学校的体育教学特色，将艺体课程纳入必修。每人每周 8 课时以上艺体课程。校园内建设了冰上运动馆、足球场、篮球场、网球场、田径场、标准游泳池等各类体育场馆，以及剧院、小剧场、琴房、排练厅、舞蹈室等。文凯兴分两年向朝阳凯文学校投资 9.07 亿元和 5.74 亿元。其中，建设投资 12.5 亿元，设备投资 1.6 亿元。总投资 14.8 亿元。表 5：朝阳凯文学校建设投资进度（单位：万元）,项目建设投资设备投资预备费总投资金额,第 1 年875003200-90,700,第 2 年3750012800705057350,合计125000160007050148,050,表 6：朝阳凯文学校预计收入（单位：万元）,项目学生人数（人）学费单价学校学费住宿人数（人）住宿单价学生住宿费培训人数（人）培训单价专项培训费合计,20176002012000320412803003.5105014,330,2018144020.6296649604.1239557203.61259636215,2019240021.225092316004.24679012003.71445662,169,2020326021.857124621604.37944116303.82623486921,2021382022.518598924804.51116519103.947524104,678,2022400023.199274225604.641187120004.068115112728,