2019年TMT发展趋势深度分析报告.pptx

2019年TMT发展趋势深度分析报告,2018.11.20,投资结论,2019年TMT最大趋势可能发生在科技企业内部，而未必在外部！与市场追捧成长相反的是，TMT成长领军从10%降低到3%。数据分析后，500-600家A股TMT领军从10%减少到3%，港股/美股却不是。初步分析结果是TMT公司的外部竞争/技术/投融资/执行力波动大于消费/制造业/金融。按照自动控制理论或微观经济学的理论，往往问题来自内部，即企业管理架构不适应。外部补贴和TMT支持政策应对公司无影响和刺激。“去中心化”与“分布式架构”是TMT企业架构的趋势。古典企业架构是基于泰勒“还原论”，“命令-执行”方式不能适应TMT产品多变性，尤其传媒互联网与计算机。电子与通信虽现在追求SOP，随着增加设计附加值，也将缓慢改变。A股TMT公司未做转变，实际为董事长一人公司，是抗波动能力差的重要原因。横向参照足球战术史、篮球战术史、IT架构史、区块链、美国海豹突击队，横向分析日本历史、欧洲中世纪历史、日本近代史、美国历史，证明趋势必然。贸然的海外TMT映射忽视了企业架构的区别。变化来自架构和文化重建，起点应在2019年。1）按照四阶段企业理论，A股TMT大/小公司的分水岭是管理架构是否完成“去中心化”转变。2）按照马斯洛需求理论，TMT员工的激励将从物质走向精神。中美薪酬对比、互联网精神文明投入是证据。谷歌、微软、大众、福特的激励和架构提供证据。3）起点应在2019年，原因是互联网、金融、传媒娱乐、房地产等全面去杠杆，公司可在员工文化重建时，完成管理激励过程。2017-2018年TSMC/SMIC/腾讯/华为/阿里/TCS等组织架构调整已经是信号。推荐完成或正在上述过程的A股TMT公司。,学科未来学经管人力资源心理历史地理军事科技运动物理,作者凯文.凯利等凯文.凯利稻盛和夫稻盛和夫彼得.蒂尔， 布莱克.马斯特斯拉斯洛.博克马尔科姆.格拉德威尔罗伊.鲍迈斯特, 约翰.蒂尔尼托尼.朱迪约翰.赫斯特,席玉苹鲁思.本尼迪克特大卫.哈克特.费舍尔斯坦利.麦克格里斯特萨提亚.纳德拉等黄卫伟吉列姆.巴拉格乔纳森.威尔逊奥本海姆等,书名失控:全人类的最终命运和结局技术元素阿米巴经营模式干法从0到1:开启商业与未来的秘密重新定义团队:谷歌如何工作异类:不一样的成功启示录意志力战后欧洲史你一定爱读的极简欧洲史菊与刀阿尔比恩的种子:美国文化的源与流赋能:打造应对不确定性的敏捷团队刷新以奋斗者为本:华为公司人力资源管理纲要瓜迪奥拉:胜利的另一种道路倒转金字塔，足球战术史信号与系统,原本作者和书名Kevin Kelly, Out of Control:the New Biology ofMachines,Systems&the Economic WorldKevin Kelly, The TechniumInamori Kazuo,Amoeba Business ModelInamori Kazuo, Dry MethodPeter Thiel, Blake Masters, Zero to One: Noteson Startups, or How to Build the FutureLaszlo Bock，Work Rules! Insights from InsideGoogle That Will Transform How You Live and LeadMalcolm Gladwell,The Story of SuccessRoy F. Baumeister, John Tierney， Willpower:rediscovering the greatest human strengthTony Judt,Postwar:A History of Europe Since 1945John Hirst ，Yuping Xi,The Shortest History of EuropeRuth Benedict，The chrysanthemum and the swordDavid Hackett Fischer,Albions Seed: Four BritishFolkways in AmericaGeneral Stanley McChrystal etc,Team of teams:new rules of engagement for a complex worldSatya Nadella, Hit refresh: the quest to rediscovermicrosofts soul and imagine a better future foreveryoneWeiwei Huang，Dedication: The Foundation ofHuaweis Human Resources ManagementGuillem Balague，Pep Guardiola Another Way ofWinningJonathan Wilson，Inverting the pyramid the historyof football tacticsAlan V.Oppenheim & Alan S.Willsky,Signalsand Systems, Second Edition,引文与相关书籍本报告主要参考书目详细来源,主要内容,1. TMT扎实公司：稀缺性从10%降到3%2. 纵向揭秘：稀缺原因在管理架构,3. 横向揭秘：架构源自美欧日企业文化比较4. 机会：架构与文化重建,5. 投资策略：关注内部架构及文化重建的公司,4,1.1 TMT产业链的相互连接正是成长股热点, 当前预期（第三代）的TMT产业链机会：,电子与通信的连接是5G电子与计算机的连接是芯片,通信与计算机的连接是IDC传媒与电子/通信/计算机都有连接, 2013-15的第二代TMT产业链机会： 千元智能机/4G/移动互联网/云 2009-12的第一代TMT产业链机会苹果产业链/3G/企业解决方案/新媒体,产业链上游重资产,传媒互联网,计算机,未来数据中心商业模式B2B通信,VR/AR商业模式B2C电子,5G,AI/云,运营商改革芯片上下游,TMT四个行业的两两连接产业链下游轻资产,1.2 第一代领军电子公司在当前的风险与机会 衡量三轮成长期的利润CAGR、近似EBIT、ROE,分别反映成长、现金流能力、经营质量，绿色恶化，红色佳或优化, 跨代生存能力实际不强,大量第一代电子领军在第二代现金流很差，因此第三代利润增速也随之下降如果不能再融资，不能并购协同，现金流问题大大制约增长,电子,利润CAGR 近似EBIT ROE,利润CAGR 近似EBIT ROE 利润CAGR 近似EBIT,ROE,代码,股票,巅峰年,09-11/12,12-14,14/15-17,A股 002106.sz,莱宝高科,2011,61.3%,646.5,18.5,-68.9%,-1243.0,2.7,117.7%,-123.7,-1.5,002475.sz,立讯精密 09-17，,86.3%,63.1,21.8,54.8%,-1067.0,16.5,25.2%,-4169.7,17.1,600584.sh,长电科技,2014,70.4%,-1451.9,5.2,287.9%,-997.5,2.2,157.0%,-3343.3,2.9,002241.sz,歌尔股份 10-13，,108.6%,-3078.9,21.6,35.2%,-1412.4,20.4,30.8%,-701.3,15.7,600703.sh 三安光电,10-11，16-17,128.0%,-5404.7,19.5,34.4%,-2568.1,14.6,36.6%,-571.5,14.8,000049.sz 德赛电池 10-11，,100%,-65.4,20.0,27.8%,296.3,40.9,14.3%,-434.6,25.3,002456.sz 欧菲科技,2013,-36.3%,-1141.9,11.6,45.7%,-3104.8,21.5,31.1%,-5347.3,9.4,002008.sz 大族激光 09-12，17002236.sz 大华股份 09-16，002415.sz 海康威视 09-18，,1283.0%81.5%44.9%,-841.6385.71785.9,13.227.137.2,7.0%27.8%47.8%,1318.8180.15525.8,18.030.431.6,49.3%31.7%26.6%,1295.1380.712930.1,19.924.634.9,港股 2018.HK2382.HK,瑞声科技 09-18，舜宇光学 09-18，,29.8%53.0%,451.724.7,21.09.7,14.7%27.9%,1538.3-258.2,29.017.0,30.9%95.2%,2285.32610.4,28.728.2,0981.HK,中芯国际 -,-49.4%,-394.8 -21.3,159.2%,-170.5,4.4,5.5%,-3811.7,6.1,注1：近似EBIT衡量经营与投资净现金流之和，即企业不融资时运营能力。对于A股，等于“经营活动产生的现金流量净额 -购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。对于海外公司，近似等于”经营活动产生的现金流量净额 - 资本性支出“注2：歌尔股份、大华股份第一阶段选择09-12年，其它选择09-11年.注3：莱宝高科第三阶段选择14-17年，其它选择15-17年, 港股电子却不是这样衡量利润成长、现金流、ROE，大多A股领军电子公司的跨代内生生存能力在减弱表：衡量利润成长、现金流、ROE，大多A股领军电子公司的跨代内生生存能力在减弱,1.3 第一代领军通信公司在当前的风险与机会 衡量三轮成长期的利润CAGR、近似EBIT、ROE,分别反映成长、现金流能力、经营质量，绿色恶化，红色佳或优化, 投资者按照3G-4G-5G的运营商主周期研究通信，因此有周期属性，跨代生存能力恶化,但现金流能力没有增强，依赖外部投资如果不能再融资，不能并购协同，现金流问题大大制约增长,衡量利润成长、现金流、ROE，大多A股领军通信公司的跨代内生生存能力在减弱表：衡量利润成长、现金流、ROE，大多A股领军通信公司的跨”3G-4G-5G“内生生存能力在减弱,利润CAGR 近似EBIT ROE 利润CAGR 近似EBIT ROE 利润CAGR 近似EBIT,ROE,巅峰年,08-10,12-15,15-17,300017.sz 网宿科技 11-15，,1.6%,-0.3,9.2,100.1%,969.1,28.2,-0.1%,32.1,24.5,000063.sz 中兴通讯,08-10，12-15，17,39.9%,-6327.1,13.3,204.1%,4790.6,1.6,19.3%,7429.3,6.5,300002.sz 神州泰岳 07-09，13-14300308.sz 中际旭创 2017，,64.9%17.3%,52.8-50.4,20.125.9,-6.4%-42.1%,540.3-180.0,14.83.0,-41.7%437.3%,-233.7-372.2,6.73.6,-,某光纤,08-09，15-17,23.6%,-1282.4,12.9,18.4%,-282.8,11.7,91.9%,388.7,21.7,600522.sh 中天科技 08-10，15-16,73.0%,-1338.5,17.8,32.9%,-326.4,10.0,34.6%,-743.6,12.1,-,某光器件 08-09，15-17,29.2%,-145.6,14.8,14.9%,160.5,9.8,17.2%,-100.8,10.5,600498.sh 烽火通信 08-10，15002465.sz 海格通信 13-15，,46.7%5.2%,-14.316.8,11.012.3,9.8%30.1%,881.436.5,9.98.3,12.0%-28.9%,-840.0-155.0,10.37.5,002583.sz 海能达,08-10，15-16,62.3%,-325.4,28.4,96.6%,-953.7,3.7,-1.7%,-3393.3,9.9,注1：近似EBIT衡量经营与投资净现金流之和，即企业不融资时运营能力。对于A股，等于“经营活动产生的现金流量净额 -购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。对于海外公司，近似等于”经营活动产生的现金流量净额 - 资本性支出“,衡量利润成长、现金流、ROE，大多A股计算机公司的跨代内生生存能力不强,表：衡量利润成长、现金流、ROE，大多A股领军计算机公司的跨代内生生存能力在减弱，港股佳,计算机,A股,代码,股票,巅峰年,利润CAGR 近似EBIT ROE09-11/12,利润CAGR 近似EBIT ROE12-14/15,利润CAGR 近似EBIT ROE14/15-17/18,600271.sh 航天信息 00-10,14-15002410.sz 广联达 09-11,15-18,27.2%63.2%,2827.7483.2,21.427.3,6.2%-7.8%,3714.11301.0,19.120.0,10.7%39.7%,7241.0569.4,18.713.2,002439.sz 启明星辰 13-15600588.sh 用友网络 05-09, 17-300170.sz 汉得信息 10-14,17-300033.sz 同花顺 14-16002153.sz 石基信息 06-10，14600570.sh 恒生电子 06-09，13-15,12.4%-4.9%42.3%-9.1%41.6%11.2%,-39.4476.0112.1132.3518.9430.8,10.620.726.123.424.525.4,52.1%20.4%21.5%52.6%13.8%34.3%,551.9912.4-162.0143.31037.61166.2,9.415.711.53.223.919.2,36.1%9.6%22.9%129.0%7.7%1.9%,413.31733.8-319.52799.11233.81854.2,14.55.713.644.011.413.1,-19.3%66.9%38.4%10.3%32.2%14.3%30.1%43.1%349.2%,-25.1%60.4%22.2%11.0%35.1%18.1%51.3%30.6%120.3%,600718.sh 东软集团 05-07，300202.sz 聚龙股份 09-14，002376.sz 新北洋 08-12，15-18600845.sh 宝信软件 08，17-002065.sz 东华软件 10-11，002152.sz广电运通 09-16，300253.sz卫宁健康 08-11，13-15，17-300168.sz万达信息 09-11，15？000977.sz浪潮信息 13-14，17-300454.sz深信服15-,-,357.544.8-69.5331.933.9663.747.23.4170.30.0,12.722.821.122.221.025.031.915.93.60.0-,-673.9216.4-32.0-135.9-243.62414.060.0-450.0-1831.2387.7,7.3-26.416.217.322.621.614.111.112.19.1,-52.4%39.5%16.7%-23.8%0.1%22.6%19.8%8.1%35.0%,-905.8243.3394.9366.7-681.02119.7-392.4-1050.1-955.11544.0,15.512.910.09.711.014.418.512.511.127.2,000997.sz,新大陆,09，15-17,-5.6%,-392.8,7.7,85.4%,840.4,11.9,33.4%,1337.3,18.8,港股,0268.HK3888.HK,金蝶国际金山软件,-17.4%-8.4%,-311.01020.2,14.619.7,100%33.3%,-273.11631.7,2.718.0,71.2%194.5%,851.82661.9,6.49.2,注1：近似EBIT衡量经营与投资净现金流之和，即企业不融资时运营能力。对于A股，等于“经营活动产生的现金流量净额 -购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。对于海外公司，近似等于”经营活动产生的现金流量净额 - 资本性支出“注2：深信服第一、第二代经营数据不全,1.4 第一代领军计算机公司在当前的风险与重振 衡量三轮成长期的利润CAGR、近似EBIT、ROE,分别反映成长、现金流能力、经营质量，绿色恶化，红色佳或优化, 跨代生存能力不高,大量一代计算机,公司在第二、第,三代现金流问题,现金流能力无问题的公司，第三代可能增速上修, 港股计算机公司却不是这样,1.5 第一代领军传媒公司在当前的不明确与机会,表：衡量利润成长、现金流、ROE，大多A股领军互联网传媒公司的跨代内生生存能力在减弱，港股美股佳传媒互联网 利润CAGR 近似EBIT ROE 利润CAGR 近似EBIT ROE 利润CAGR 近似EBIT ROE代码 股票 巅峰年 09-11/12 12-14 14/15-17600037.sh 歌华有线 09-13, -3.4% -2371.5 6.7 38.3% 696.6 7.2 10.2% 1768.9 7.0300059.SZ 东方财富 13-15,2017 -19.4% 48.8 14.6 110.0% 2805.5 4.0 56.6% -11927.1 26.0300027.sz 华谊兄弟 12-14, 42.5% -296.7 13.4 91.5% -70.8 18.0 -2.6% 570.1 10.3300058.sz 蓝色光标 12-14, 69.4% 127.3 15.6 73.8% 353.4 19.0 -32.2% -52.9 6.0A股 002739.sz 万达电影 11-15, - -133.4 9.7 43.6% 1427.4 30.1 23.7% 1663.2 18.0300113.sz 顺网科技 12-16, 43.2% 96.1 32.7 30.5% 453.7 13.6 48.4% 1715.2 22.6002624.sz 完美世界 2017, - - - - - - 99.3% 1793.1 26.1002027.SZ 分众传媒 2017, - - - - - - 869.4% 11135.6 70.5000681.SZ 视觉中国 16-17, - - - - - - 27.1% 580.1 13.7港股 0700.HK 腾讯控股 09-17, 40.7% 26355.0 38.4 36.8% 58955.7 29.1 57.6% 153268.3 25.2BABA.N 阿里巴巴 - 7107.0 4.5 68.6% 67088.0 43.2 -5.3% 204106.0 21.9BIDU.O 百度 111.4% 11390.1 38.9 12.3% 31083.6 31.0 -26.3% 42356.8 23.5NFLX.O 奈飞公司(NETFLIX) 39.7% 386.9 49.6 294.4% -217.2 8.4 113.5% -4532.2 936.2%GOOGL.O 谷歌(ALPHABET)-A 22.2% 26696.3 17.7 16.0% 36064.0 14.5 -12.0% 65858.1 12.0FB.O FACEBOOK 109.0% 1470.0 16.1 644.8% 6863.0 6.1 107.9% 35176.0 15.7PDD.O 拼多多 - 0.0- - 0.0 0.0- 1184.0 -41.8注1：近似EBIT衡量经营与投资净现金流之和，即企业不融资时运营能力。对于A股，等于“经营活动产生的现金流量净额 -购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。对于海外公司，近似等于”经营活动产生的现金流量净额 - 资本性支出“注2：完美世界、分众传媒、视觉中国、拼多多无第一、第二代完全数据，因为部分未上市，部分变通借壳上市注3：东方财富现金流不佳是收购券商业务导致，这是行业特性,衡量三轮成长期的利润CAGR、近似EBIT、ROE,分别反映成长、现金流能力、经营质量，绿色恶化，红色佳或优化,跨代生存能力尚未验证，大部分跨代能力弱,大量第一代传媒互联网公司在第二、第三代现金流尚可，但增速下行，反映缺乏不依靠流量、依靠质量的成长方式超额回报也会引发乱象,港股美股互联网传媒公司却不是这样,大多A股领军传媒互联网公司的跨代内生生存能力未证明,1.6 总结TMT，A股“扎实”公司从10%降至3%？ 成长公司也有“领军集中”趋势,而且竟然在减少,500-600家公司，大家选择前10%的50家，成为“扎实”公司或“领军”从10%的领军，两轮后变成了只有3%？以后会只有1%?, 产业分为“导入期/触发期”、“成长期”、“成熟期”,我们实际买的是导入期/触发Gartner曲线中，A股TMT难道主要是导入期/触发期？,如果A股TMT跨3年成长并成熟的概率只有3%策略一：永远买导入期/触发期公司并在3年后抛弃。策略二：分析问题在哪里?外部因素还是内部因素。,用友网络（互联网 vs 互联网,金融 vs 产品 vs 方案）,/竞争波动,东华软件,万达信息,内部投融资策略,1.7 TMT内外波动特别大，挑战大量公司，包括领军 TMT的外部陡然变化,技术趋势变化，如in-cellvs. on-cell，国外技术封锁技术产品变化，如微信冲击飞信行业增速变化，如云10%-70%，安防0%-30%行业竞争变化，, 例如CDN，BATJH入侵 TMT的内部无法完全应对,内部投融资策略不敏捷内部战略/执行不敏捷如果无法应对外部快速变化，按照控制论，恐怕是组织架构问题,外部技术趋势变化,莱宝高科,中兴通讯（技术封锁）电子通信计算机传媒互联网,TMT领军公司曾经受到内外波动影响经营的案例内部战略/执行不够大华股份（转解决方案）海能达（认为专网趋势应扩大规模）歌华有线新北洋(无纸化）,网宿科技恒生电子（股权与治理）启明星辰（并购策略）东软集团（股权与治理）长电科技华谊兄弟 蓝色光标,航天信息腾讯（游戏限制，内部竞争）中际旭创神州泰岳 （硅光）,歌尔股份顺网科技 外部行业增长聚龙股份分众传 广联达 东方财富媒,1.8 应对TMT波动，从控制理论/经济学理论有启发,控制,执行 模拟,输出,检测反馈,自动控制理论闭环系统/AI的前馈网络：,在反馈控制系统中，不管什么原因（外部扰动或系统内部变化），只要被控制量偏离规定，会相应的控制作用去消除偏差。对元件特性变化不敏感.改善系统响应（负反馈系统）增加系统复杂性需要复杂计算前馈,社会福利,在经济学中，人类各个成员的独立行动能在无意中使一种可以理解的秩序井然的社会过程得以产生。对个体特性变化不敏感改善系统的响应（负反馈系统增加稳定）增加系统复杂性需要复杂计算反馈参数,市场 研发 销售生产,竞争格局 技术趋势,微观经济理论的“看不见的 手”：,客户反馈企业的反馈网络和分布式系统： 在企业管理中，市场、,研发、销售都反馈给决策层。对个体特性变化不敏感.改善系统响应（负反馈系统）一旦决策层身体/个人质押/技术判断出错，或产品需要高频运营，系统纠错很差。这是10%优质公司降低到3%的重大原因，后续甚至降低到1%,TMT领军公司容易波动的控制理论/经济学理论政策 部署 生产 销售 战略, 自动控制理论闭环系统/AI的前馈网络：,干扰作用对闭环系统无关,初始条件对闭环系统只在开始有影响传递函数对闭环系统有关,战略,市场 研发 销售生产,竞争格局 技术趋势客户反馈, 企业的反馈网络和分布式架构：,外部刺激政策对闭环系统无关外部财政补贴对闭环系统只在企业开始几年有影响内部架构和反馈机制十分重要,控制,执行 模拟,输出,检测反馈,1.9 TMT政策与补贴关键吗？TMT领军公司容易波动的控制理论/经济学理论,到2025年形成3-5个具有国际竞争力的工业互联网平台,2018年农业部网络安全与信息化工作要点,如果A股TMT跨3年成长并成熟的概率,在3年后抛弃。,策略二：分析问题在哪里? 问题是内部,TMT托举政策与补贴层出不穷 政策与补贴只影响初始状态,按照控制论的结果：, 内部架构才决定正常状态这似乎验证了前述1.6的结论：,1.10 TMT政策与补贴不重要，内部架构决定稳定性！,只有3%,因素，找到企业管理架构的问题！,表：TMT托举政策层出不穷时间 颁布机构/发言高层2017/11/27 国务院2017/12/1 全国人大常委会执法检查组2018/3/1 教育部,