全球黄金投资市场：黄金是新兴市场的避险利器.pdf

Investment Update | Using gold to hedge emerging market risk 01 全 球 黄 金 投 资 市场 ： 黄 金 是 新 兴市 场 的 避 险 利 器 长期而 言，经 济增 长是 黄金需 求的关 键驱 动因 素，尤 其是在 非常 喜欢 金饰和 黄金投 资的 新兴 市场（EM ） 国家 。与 此同时 ，黄金 在危 机时 期 往往表 现良好 。持 有战 略性黄 金仓位 有助 于改 善新兴 市场投 资组 合的 表现， 因为这 种仓 位可 以用于 ： 通过黄 金与收 入增 长的 关系来 把握新 兴市 场 的机会 防范系 统性风 险， 此举 会降低 投资组 合的 波 动性和 损失 在 出现 系统性 抛售的 某些 情 况下带 来收益 以低于 传统货 币对 冲的 成本对 冲外汇 风险 。 黄金 与 新兴市场相得益彰 持有黄金的双重 性 黄金拥有良好 的长期表 现， 在多个时间段 的收益与 股票 持平 （ 图表1 ）。黄 金不仅是 一种 保护收益的对 冲工具， 在牛 市 和熊市环境中 还可提供 分散 投资渠道。 新兴市场的增长 和潜力 在经济和人口 结构趋势 的支 撑下，新兴市 场投资拥 有巨 大的 增长潜力。在 资产配置 方面 ，新兴市场作 为收益来 源继 续发 挥日益重要的 作用，但 其波 动性一般较高 。黄金受 益于 新兴 市场的增长， 其 70% 的年 度 需求都与新兴 国家有关 ，尤 其是 亚洲，但黄金 在各个新 兴国 家遭遇的风险 并不相同 （ 图解 1 ， 第 3 页）。 高估值、 市场低 迷和相关性 发达市场的高 估值和大 部分 发达经济体的 低债券收 益率 导致 了 新兴市场等 新市场占 投资 增幅的比例增 加。美国 的低 成本 资金扩大了投 资新兴市 场的 渠道。但美国 加息的预 期可 能会 造成不确定性 ，削弱新 兴市 场投资的吸引 力。 与 MSCI 世界 指数相比 ，新兴 市场 的 beta 系 数较高， 为 1.26 。 1影响全球经 济体的系 统性风险对新 兴市场的 影响 会 更大。由于黄 金经常作 为应 对系统性风险 的避险和 对冲 工 具，它可以对 新兴市场 的风 险敞口提供适 当的对冲 。 虽然新兴市场 的股票表 现经 常与大宗商品 的表现相 关， 但是 对黄金而言并 非如此， 尤其 是在市场低迷 期（ 图表2a）。 在极端的市场 抛售期， 黄金 的表现与风险 资产呈负 相关 ，但 在市场强势期 又 能够带 来收 益。在市场低 迷期，新 兴市 场金 饰需求一般会 下跌，但 跌幅 一般会被全球 的投资需 求的 增幅 抵消。 黄金是一种久 经考验的 避险 投资标的。 在 极端的系 统性 事件 期间，黄金的 保值特性 尤为 突出 。在历史 上的金融 危机 ，包1 MSCI 新兴 市场指 数与 MSCI 世界指 数 相比的 beta 系 数，使用 1991 年 1 月至 2017 年 12 月的月 收益率 计算得 出。 括一些与新兴 市场有关 的金 融危机期间， 金价都是 上涨 的 （图表2b ）。 图表 1 ： 黄金 的长 期表 现与 其他 金融 资产 的比 较* * 基于 MSCI US 、MSCI EAFE 、MSCI EM 、 摩根大通 3 月期美 元现金(JP Morgan 3-month US Cash) 、彭博 巴克莱 美国综 合 债券(Bloomberg Barclays US Bond Aggregate) 、彭博 大宗商 品(Bloomberg Commodity) 等 的总 收益指数 。基 于伦敦 金银市场 协会黄 金价格 的黄金 表现。1971 年 1 月至 2017 年 12 月 的数据 。 数据来源 ：彭博 社，洲 际交易 所基准 管 理机构， 世界黄 金协会 Investment Update | Using gold to hedge emerging market risk 02 货币波动性和对 冲成本 对于持有新兴 市场证券 的美 国投资者而言 ，货币风 险敞 口是 风险和 收益表 现的一个 主要 组成部分。虽 然 新兴市 场货 币升 值可能会带来 额外收益 ，某 些投资者 从而 可以轻松 控制 外汇 风险，但外汇 风险敞口 会让 投资组合容易 受到高波 动性 和大 幅回调的影响 。 本币风险敞口 会影响基 于美 元的投资者的 实际收益 。除 了与 国内市场的高 关联度风 险以 外，通胀还会 影响投资 者的 本币 和接下来的实际 国内收 益。 在新兴市场投 资组合中 加入 黄金 可以降低投资 组合收益 下跌 的风险。 在拥有新兴市 场货币风险 敞 口的投资组合 中加入黄 金配 置还 可能会增加收 益。 图表 3 ： 不同新兴 市场股票 选 定策略的假定 表现* * 数据截至 2017 年 12 月。MSCI 新兴市 场净总收 益指数(MSCI Emerging Markets Net Total Return Index) （未对 冲）。 柱形 上方的 数字代 表一定 时期内 的波动 性 。 加粗数字 代表拥 有最高 信息比 率的持 仓 。 资料来源 ：彭博 社，世 界黄金 协会 我们的分析（ 错误! 未 找到引 用源。 和 表1 总结）显 示， 在 1 、10 和 15 年期 内，未对 冲 、包括黄金配 置的新兴 市场 投 资组合，以及 拥有外汇 对冲 （或叠加投资 ）、包含 黄金 的新 兴市场投资组 合一般会 跑赢 大盘，信息比 率高于不 包含 黄金 的投资组合。 黄金具有作为 外汇对冲 工具 的优势，部分 原因在于 通过 传统 的货币互换、 远期合约 和期 货来对冲新兴 市场外汇 风险 的成 本较高。在发 达经济体 和新 兴经济体利率 差扩大的 时期 尤为 如此。例如，2002-2017 年 间 ，对冲一个新 兴市场投 资组 合 的平均隐含成 本是 4.1% （图表4 ） ，而黄 金 的同期年 均表现 为 11.2% 。 尽管 利率 差已经 缩小，但黄金 叠加投资 依然 非常 划算。 图表 4 ： 对冲 新兴 市场 外汇 风险 敞口 的大 致成 本* * 基于摩根大 通新兴 市场债 券全球 指数(EMBIG) 收益 率与同 等期限 美国国 债指数 之 间的差异 。 资料来源 ：彭博 社，摩 根大通 ，世界 黄 金协会 图表 2 ： 历史 上 股 指大 跌时 ，黄 金一 直表 现良 好 (a) 黄金、大 宗商品和新兴 市 场的 相关性 与不同 级别的标 普 500 波动的比较* * 基于 1987 年 3 月至 2018 年 3 月 的每 周收益率 。 资料来源 ：彭博 社，世 界黄金 协会 (b) 黄金在新 兴市场主要危 机 期间作为分散投资 标的* * 墨西哥：1994 年 11-12 月； 东南亚 ：1997 年 6-12 月； 俄罗斯 ：1998 年 7-9 月；阿根 廷：2001 年 12 月-2002 年 6 月；全球 金融危 机：2008 年 8 月-2009 年 3 月。 资料来源 ：彭博 社，世 界黄金 协会 Investment Update | Using gold to hedge emerging market risk 03 在新兴市场投资 组合中，黄金是一种战略资 产 与完全对冲或 未对冲的 新兴 市场投资组合 相比，在 新兴 市场 投资组合中加 入黄金一 般会 带来更高的绝 对收益和 风险 调整 收益（( 表1 ）。 黄金不同于传 统的对冲 工具 。 黄金使美国 投资者的 新兴 市场 投资组合与上 涨的市场 呈正 相关，与下跌 的市场呈 负相 关， 体现了黄金对 于投资目 的而 言具有双重属 性 而 这正 是传 统对冲工具缺 乏的特性 。 对于美国投资者 而言，选择是否对冲新兴市 场投资组合的外 汇或系统性风险 是一个关键决定。无论做出 什么样的决定， 与不包含黄金的 投资组合相比，持有一些黄 金都有助于增加 风险调整收益。 图解 1 ： 黄金 需求 和新 兴市 场存 在密 切关 联 * 基于截至 2017 年的 10 年平均 需求估 计值。包 括金饰 、科技 行业、 金条、 金 币和 ETF 需求。 不包括 场外交 易和央 行 采购。 资料 来源 ：Metals Focus ，汤 森路透 黄 金矿业服 务公司(GFMS) ，世 界黄金 协 会 表 1 ：拥 有不 同的 黄金 和外 汇叠 加投 资/ 对 冲假 定组 合的 新兴 市场 股票 的表 现* 包 含 叠加 投资 的 新兴 市场 股票 投 资 组合 黄 金 （美 元/ 盎司） 新 兴 市场 股票 （ 美 元） 新 兴 市场 股票 （ 本 币） 100%外汇对冲 100% 黄金对冲 40% 黄金对冲 40% 黄金 和 60%外汇对 冲 60% 新兴市场 股 票和 40% 黄 金 年 度 均值 15 年 10.3% 17.3% 15.8% 13.9% 28.5% 21.8% 20.2% 14.4% 10 年 5.7% 7.3% 7.8% 5.7% 14.3% 10.2% 9.8% 6.4% 5 年 -3.7% 5.8% 8.6% 6.1% 2.5% 4.5% 4.8% 2.1% 年 复 合增 长率 15 年 9.1% 12.3% 12.6% 10.7% 19.0% 15.4% 15.2% 11.8% 10 年 4.5% 1.7% 4.1% 2.2% 4.1% 3.2% 4.3% 3.6% 5 年 -4.9% 4.3% 8.0% 5.4% -1.8% 2.2% 3.1% 1.0% 2017 年 12.7% 37.3% 30.6% 28.6% 52.2% 43.2% 37.8% 27.0% * 本次分析将 基于以 美元计 算的 MSCI 总 净收益率 的未对 冲新兴 市场股 票的表 现 与另类对 冲策略 进行了 比较。 其中一 个 策略包含 一项基 于外汇 、黄金 或两者 组 合的叠加 投资（或 对冲） （例如 ，40% 黄金/60% 外汇对冲 意味着 借入一个 100% 新兴 市 场资产配 置，用 于建立 一个黄 金占 40% ，新兴市 场和美 元汇率 对冲占 60% 的仓 位）。另 一个策略 是直接 在新兴 市场和 黄金之 间 分配一个 纯看多 仓位（ 例如 60% 配置新 兴市场股 票，40% 配置 黄金） 。参考 对冲新兴 市场风 险？考 虑一下 黄金 ，2014 年 3 月黄金 投资者 。 资料来源 ：彭博 社，世 界黄金 协会 Investment Update | Using gold to hedge emerging market risk 04 关 于世 界黄金 协会 世界 黄金 协会 是 全球 黄金 行 业的 市场 开发 组织 。 我们 的宗 旨 是刺 激 和维 持黄 金需 求 ，发 挥行 业 领导 作用 ，成 为全 球 黄金 市场 的 权威 机 构。 我们 基于 权威 的 市场 洞见 开 发以 黄金 为依 托的 解 决方 案、 服 务和 产 品， 并与 众多 合 作伙 伴合 作 ，将 我们 的想 法付 诸 行动 。因 此 ，我 们 在不 同的 重要 市 场板 块创 造 黄金 需求 的结 构性 变 化。 我们 提 供对 国 际黄 金市 场的 深 刻见 解， 帮 助人 们了 解黄 金的 财 富保 值特 性 以及 黄 金在 满足 社会 的 社交 和环 境 需求 时所 产生 的作 用 。 世界 黄金 协会 总 部位 于英 国 ，在 印度 、远 东和 美 国均 设有 分 会， 协 会成 员包 含世 界 一流 黄金 矿 业公 司。 世界黄金 协会 10 Old Bailey, London EC4M 7NG United Kingdom 电话： +44 20 7826 4700 传真： +44 20 7826 4799 网址： gold 了 解更 多信息 请联 系： Adam Perlaky adam.perlakygold +1 212 317 3824 Juan Carlos Artigas 投资研究部总监 juancarlos.artigasgold +1 212 317 3826 Alistair Hewitt 市场信息部总监 alistair.hewittgold +44 20 7826 4741 John Reade 首席市场策略师 john.readegold +44 20 7826 4760 版 权 和其 他权 利 2018 世界黄 金协会 保留所 有权利 。世 界黄金协 会和环 形是世 界黄金 协会及 其 附 属机构的 商标。 对伦敦金 银市场 协会黄 金价格(LBMA Gold Price) 的引用 已获得 洲际交 易所基 准 管 理机构的 许可， 仅供参 考之用 。洲际 交 易所基准 管理机 构不对 这些价 格的准 确 性，或者 这些价 格所对 应的产 品承担 任 何责任。 其他第 三方内 容是各 个第三 方 的 知识产权 ，所有 权利属 于这些 第三方 。 除非得到 世界黄 金协会 或相关 版权所 有 者的事先 书面同 意，否 则严禁 复制或 再 分 发任何内 容，但 符合下 述规定 的除外 。 允许根据 公平行 业实践 ，将本 文的统 计 数据用于 评论目 的（包 括媒体 评论） ， 但 必须符合 以下两 个前提 条件：(i) 仅允许 使用有限 的数据 或分析 摘录；(ii) 使用这 些 统计数据 必须注 明来自 世界黄 金协会 ， 并在必要 时注明 来自 Metals Focus 、汤 森 路透或其 他明确 的第三 方来源 。 世界黄金 协会不 保证任 何信息 的准确 性 和完整性 。对于 使用本 文件而 造成的 直 接 或间接损 失或损 害，世 界黄金 协会不 承 担任何责 任。 本文所含 信息不 构成且 不可解 释为构 成 购买或销 售黄金 、任何 黄金相 关产品 或 服 务或任何 其他产 品、服 务、证 券或金 融 工具（统 称 服务 ）的建 议或要 约。在 做 出任何与 服务或 投资有 关的决 定前， 投 资者应与 合适的 投资专 业人士 讨论自 身 情 况。 本文包含 前瞻性 陈述， 例如使 用 相信 、 预计 、 也许 或 建议 等词 语或类 似 术 语的陈述 ，此类 陈述是 基于当 前预期 ， 可能会被 修改。 前瞻性 陈述包 含一些 风 险 和不确定 性。无 法保 证 任何前 瞻性陈 述 会成为现 实。我 们不承 担更新 任何前 瞻 性 陈述的责 任。