高空作业平台系列专题报告一：高空作业平台之美国市场分析.pdf

研究源于数据 1 研究创造价值 Table_Summary 高空作业平台之美国市场分析 高空作业平台系列 专题 报告一 方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业 研究 机械设备行业 2018.11.11/推荐 TABLE_ANALYSISINFO 首席机械分析师： 吕娟 执业证书编号： S1220517020002 TEL: 021-68388509 E-mail： lvjuanfoundersc Table_Author 联系人： 郭倩倩 TEL： 021-68388509 E-mail： guoqianqianfoundersc 重要数据： Table_IndustryInfo 上市公司总家数 325 总股本 (亿 股 ) 2565.06 销售收入 (亿元 ) 8158.10 利润总额 (亿元 ) 606.60 行业平均 PE 76.63 平均股价 (元 ) 10.79 行业相对指数表现 ： TABLE_QUOTEINFO -4 4 %-3 4 %-2 4 %-1 4 %-4 %2 01 7/112 01 8/22 01 8/52 01 8/80500010000150002000025000300003500040000成交金额(百万) 机械设备沪深300 数据来源： wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特 别声明与免责条款 TABLE_REPORTINFO 总体业绩增速放缓 工程机械继续超预期2018.11.08 10 月挖机销量超预期，全年创新高没有悬念 2018.11.07 国内外需求旺盛，业绩不断超预期2018.10.31 业绩持 续超 预期， 海外增 速加快 2018.10.31 Q3 业绩靓丽，液压件国产替代势不可挡2018.10.30 导读： 美国是高空作业平台的发源地， 在 20 世纪 20 年代 就已出现高空作业平台产品 ， 60 年代开始小批量生产 ， 1966、 1969年 ,吉尼 和 JLG 相继 成立 ，此后美国市场在两大龙头的带动下，开始迅速发展，并开始在全球其他地区普及。 本专题报告目的是：通过分析高空作业平台美国市场以及特雷克斯的 发展历程 ，来了解高空作业平台 成熟市场的 行业特点 、供求格局 和 龙头 企业 特征。 高空作业平台 成熟市场行业特点 ： 起步早 ， 发展迅速 。 美国是高空作业平台 的发源地， 20 世纪 20 年代就已出现相关 产品 ，至今己有将近百年的历史。 20 世纪 60 年代 ， 伴随着吉尼、JLG 相继成立 ， 开始进入高速发展期 ， 需求具有周期性 。 下游行业 投资具有 周期性叠加产品更新换代周期， 高空作业平台需求具有周期性。 季节性明显 。 一方面，高空作业平台的采购模式受到下游项目支出的季节性影响 ， 二、三季度的设备需求更多；另一方面，由于美国地区每年一季度假期较多，开工时间缩短，因此也会影响设备采购。 租赁市场成熟 。 租赁商是高空作业平台行业的核心环节， 美国市场高空作业平台租赁市场成熟。 KHL 发布的“ 2018 年全球高空作业平台租赁企业 50强”榜单里，前 15 强中，美国 企业占 7 个，美国联合租赁公司连续多年蝉联第一 高 空作业平台 成熟市场供求格局 ： 供给端：竞争激烈，市场集中度高。 从 KHL 发布的“ 2018 年全球高空作业平台制造企业 20 强”榜单分析来看， JLG 市占率 22.5%， Terex 市占率 18%，前两大巨头市占率合计已超 40%，前 6 强 市占率 达 71%，前 20强 市占率达 91%，市场 高度集中。 需求端 ： 存量市场 ， 更新需求为主 。 美国市场由于起步早，发展成熟，高空作业平台保有量已超 50 万台，平均使用寿命 为 68 年，更新率高，平均服役时间短。设备需求以更新为主，新增为辅 。 展 望 2018-2020年，高 空作业平台全球更新需求低谷已过，同时特雷克斯投资者关系最新的模型 预测 2018-2020 年全球各地区建造支出将持续往上，高空作业平台行业未来 3 年将进入新的增长周期。 特雷克斯的发展特征 。 通过收购进入高空作业平台市场 。特雷克斯 1986 年成立， 1991 年上市， 2002 年收购吉尼，开始布局高空作业平台 产品 。 高空作业平台产品占比逐年提升 ，且以臂式为主 。 2002-2017 年 ， 高空作业平台占 公司总营收的比 重 由 4.2%提升到 47.5%，目前已经成为特雷克斯第一大收入贡献体 ，从高空作业平台产品结构来看，臂式占比超 40%，占比最大 。 产品毛利率波动大。 特雷克斯高空作业平台产品毛研究源于数据 2 研究创造价值 Table_Page 机械行业 -高空作业平台专题 报告利 率 最高时达到 27.71%（ 2007 年），最低时只有 1.14%（ 2009年）。毛利率波动较大 。 销售地区以欧美发达地区为主 。 从2008-2017 年数据来看，高空作业平台产品销售区域主要以欧美发达地区为主， 二者 合计占比 最高 时 达 85%，最低时也有 74%。我们判断未来随着特雷克斯在全球范围加大布局，不断开拓除欧美外其他市场，未来其他地区销售占比将逐步提升。 投资建议： 推荐国内高空作业平台龙头企业浙江鼎力 。 风险提示： 市场竞争加剧，全球经济增速 下滑，建造支出不及预期 研究源于数据 3 研究创造价值 Table_Page 机械行业 -高空作业平台专题 报告目录 1 从美国市场看高空作业平台成熟市场的特征 . 5 1.1 起步早，发展迅速 . 5 1.2 需求具有周期性 . 6 1.3 季节性明显 . 7 1.4 租赁市场成熟 . 8 2 从美国市场看成熟市场的供求格局 . 9 2.1 供给端：竞争激烈、市场集中度高 . 9 2.2 需求端：存量市场，更新需求为主 . 10 3 全球高空作业平台巨头之一： TEREX . 12 3.1 特雷克斯收购吉尼，开始布局高空作业平台 . 12 3.2 高空作业平台占比逐年提升，以臂式产品为主 . 13 3.3 高空作业平台毛利率波动大 . 14 3.4 销售地区以欧美地区为主，未来其他地区占比将提升 . 14 研究源于数据 4 研究创造价值 Table_Page 机械行业 -高空作业平台专题 报告图表目录 图表 1： 全球高空作业平台发展历程 . 5 图表 2： 美国高空作业平台制造商“吉尼”发展轨迹 . 5 图表 3： 美国高空作业平台制造商“ JLG”发展轨迹 . 6 图表 4： 2002-2017 年特雷克斯高空作业平台业务收入与美国住宅建造支出和非住宅建造支出的对比 . 6 图表 5： 2002-2017 年特雷克斯高空作业平台业务收入及同比增速 . 7 图表 6： 2002-2018 年美国住宅建造支出和非住宅建造支出 月度趋势图 . 7 图表 7： 特雷克斯高空作业平台业务季节性明显 . 8 图表 8： JLG 高空作业平台业务季节性明显 . 8 图表 9： 特雷 克斯客户以租赁商为主 . 8 图表 10： 2018 年全球高空作业平台租赁企业 15 强 . 9 图表 11： 2014-2017 年 AWP 市场集中度 . 9 图表 12： 2017 年 AWP 制造企业市占率 . 9 图表 13： 2017 年全球高空作业平台制造企业 15 强 . 10 图表 14： 成熟市场高空作业平台以更新需求为主 . 10 图表 15： 2017 年年底美国联合租赁设备机龄结构分布 . 11 图表 16： 2016 年全球高空作业平台需求预测 . 11 图表 17： 2017 年高空作业平台需求预测 . 11 图表 18： 北美市场建造支出预期 . 11 图表 19： 西欧市场建造支出预期 . 11 图表 20： 全球其他地区建造支出预期 . 12 图表 21： 单位建筑开支对应的 AWP 台数提升 . 12 图表 22： 特雷克斯发展历程 . 12 图表 23： 特雷克斯营收及同比增速 . 13 图表 24： 特雷克斯 2017 年毛利率和净利率 . 13 图表 25： 2017 年特雷克斯营收结构（按产品） . 13 图表 26： 2017 年特雷克斯营收结构（按地区） . 13 图表 27： 特雷克斯高空作业平台产品营收及同比增速 . 13 图表 28： 特雷克斯高空作业平台产品占比逐年提升 . 13 图表 29： 2007-2016 年高空作业平台产品结构细分 . 14 图表 30： 2016 年高空作业平台产品臂式占比 46% . 14 图表 31： 特雷克斯高空作业平台毛利率和公司综合毛利率对比 . 14 图表 32： 2008-2017 年特雷克斯高空作业平台销售地区分布 . 15 图表 33： 2017 年特雷克斯高空作业产品销售地区占比 . 15 研究源于数据 5 研究创造价值 Table_Page 机械行业 -高空作业平台专题 报告1 从美国市场看高空作业平台成熟市场的特征 1.1 起步早 ，发展迅速 成熟 市场起步早，发展 迅速 。 高空作业平台 产生于上世纪 20 年代 ， 至今己有将近百年的历史。 最初 发展缓慢， 直到 1960 年 ， 美国在果园中用高空作业车收获果实、修剪树枝 ， 高空作业车的发展史才被揭开 ； 1966 年 ， 高空作业车在美国得到小批量的生产 ，同年，高空作业平台龙头之一吉尼成立，三年后，又一龙头 JLG 成立 ， 此后美国市场在两大龙头的带动下 ， 开始迅速发展 ，并开始在全球其他地区普及 。 欧洲、北美和日本是高空作业机械的主要生产地 。 这些地区产品规格齐全、安全稳定性高 ，功能多样。 规模较大的 制造商 包括美国的 Terex、美国的 JLG、美国的 Altec、法国的 Haulotte、加拿大的 Skyjack 和日本的 Aichi 这 6 家企业 。 图表 1： 全球 高空作业平台发展 历程 资料来源： 今日工程机械，方正证券研究所 图表 2： 美国高空作业平台制造商“吉尼”发展轨迹 资料来源： 吉尼官网，方正证券研究所 研究源于数据 6 研究创造价值 Table_Page 机械行业 -高空作业平台专题 报告图表 3： 美国高空作业平台制造商“ JLG”发展轨迹 资料来源： JLG 官网，方正证券研究所 1.2 需求具有周期性 高空 作业平台行业 具有周期性 。一方面， 高空作业平台的销售会受到 当地 宏观环 境 、 住宅及非住宅建筑支出、 下游 客户的资本支出分配等因素的影响 ， 由于 下游行业具有周期性，导致高空作业平台的需求也有周期性；另一方面，高空作业平台的需求取决于更新或维修周期，以美国为例，高空作业平台更新周期为 8 年，因此，从特雷克斯2002-2017 年高空作业平台产品的收入趋势图来看，每隔 68 年，会有一波新的成长周期。 图表 4： 2002-2017 年 特雷克斯高空作业平台业务收入 与美国住宅建造支出和非住宅建造支出的对比 资料来源： wind，方正证券研究所 研究源于数据 7 研究创造价值 Table_Page 机械行业 -高空作业平台专题 报告图表 5： 2002-2017 年 特雷克斯高空作业 平台业务收入及同比增速 资料来源： wind，方正证券研究所 1.3 季节性 明显 高空作业平台行业季节性明显 。 一方面，高空作业平台的采购模式受到下游项目支出的季节性影响，具体来说，北半球的客户会在每年的开工旺季（ 4 月至 10 月 ）进行项目投资、设备采购，因此，二 、三季度的设备需求更多；另一方面，由于美国地区每年一季度假期较多，开工时间缩短，因此也会影响设备采购。 从特雷克斯和 JLG 高空作业平台业务营业收入的季度趋势图可以看出 ， 二季度是每年设备销售的旺季 ， 营业收入达到区间高点 。（备注： JLG 的母公司 OSK 的 财报披露时间 比特雷克斯早 一个季度，OSK 每年 12 月 31 号披露一季报 ，而特雷克斯是 3 月 31 号披露 ； JLG 的母公司 OSK 的业务里面没有单独拆分高空作业平台 ， 而是将其核算在 Access Equipment 里 ， Access Equipment 业务 里包含 高空作业平台 和推土机 ， 高空作业平台占比超 50%，考虑到数据可得性， 这里将 Access Equipment 近似代表高空作业平台业务 ） 图表 6： 2002-2018 年美国住宅建造支出和非住宅建造支出月度趋势图 资料来源： wind，方正证券研究所 研究源于数据 8 研究创造价值 Table_Page 机械行业 -高空作业平台专题 报告图表 7： 特雷克斯高空作业平台业务季节性明显 图表 8： JLG 高空作业平台业务季节性明显 资料来源： wind， 方正证券研究所 资料来源： wind， 方正证券研究所 1.4 租赁市场成熟 租赁商是高空作业平台行业的核心环节 。 据 IPAF 统计 ， 美国的工程机械 存量设备有 80%是在租赁市场，且工程机械租赁公司中 10%已经上市。高空作业平台作为工程机械的细分行业，正是因为受到租赁市场的推动，才会发展迅速。 从特雷克斯的销售对象来看，超过 90%的客户是租赁商。 图表 9： 特雷克斯 客户以租 赁商为主 资料来源： 特雷克斯 官网 ，方正证券研究所 高空作业平台租赁市场成熟 。 KHL 发布的 “ 2018 年全球高空作业平台租赁企业 50 强 ”榜单里，前 15 强中 ，美国 企业占 7 个，其中，UnitedRentals（美国联合租赁公司）连续多年蝉联第一 ，排名第 2、第 5 和第 9 的 Sunbelt、 Ahern 和 H&EEquipment 在 高空作业平台 领域的增长 也 非常可观，分别增长了 26.1%、 11%、 5%。 对比美国，尽管我国上榜企业 只 有宏信一家， 排名也仅位于 第 25 名 ， 但 2018 年，上海宏信设备保有量增加了 1500 多台，达 7474 台，涨幅 48.75%，是前 50 强中增长最快的企业之一 ，这也侧面反映我国高空作业平台市场发展迅猛，未来空间广阔。 研究源于数据 9 研究创造价值 Table_Page 机械行业 -高空作业平台专题 报告图表 10： 2018 年 全球高空作业平台租赁 企业 15 强 2018年 2017年 同比增速1U n it e d R e n t a ls （美国联合租赁） 129677 122708 5 . 7 0 % 美国、加拿大 美国2 S u n b e l t 96500 76500 2 6 . 1 0 % 美国 美国3 L o x a m G ro u p 48250 44232 9 . 1 0 % 欧洲、中东,巴西,哥伦比亚、摩洛哥 法国、英国4 H E R C 25979 25222 3 . 0 0 % 美国、中国、加拿大、英国、沙特 美国5 A h e rn R e n t a l s 24499 22071 1 1 . 0 0 % 美国 美国6 N i k k e n C o rp 24194 22397 8% 日本、美国、东南亚、阿联酋 日本7 M a t e c o 22438 20667 8 . 6 0 % 欧洲、马来西亚、墨西哥 比利时8 N i s h i o R e n t A l l 21479 20491 4 . 8 0 % 日本、新加坡、东南亚、澳大利亚 日本9 H &E E q u i p m e n t 20286 19320 5 . 0 0 % 美国 美国10 S u n s t a t e E q u i p m e n t 20100 18200 1 0 . 4 0 % 美国 美国11 A k t i o C o rp 18361 18001 2% 日本、台湾、东南亚、孟加拉 日本12 B l u e L i n e R e n t a l 18012 15870 1 3 . 5 0 % 美国、加拿大 美国13 S y s t o m L i f t 15678 12363 2 6 . 8 0 % 德国、荷兰、意大利、澳大利亚等 德国14 H ws 15648 13934 1 2 . 3 0 % 欧洲、中东、印度、哈萨克斯坦 荷兰15 C ra m o 14278 14278 0% 欧洲 芬兰25 上海宏信 7474 5027 4 8 . 7 0 % 中国 中国高空作业平台保有量公司名称排名 销售区域 总部资料来源： Access International ， 方正证券研究所 2 从美国市场看成熟市场的供求格局 2.1 供给端：竞争激烈、市场集中度高 头部企业更具竞争优势，是行业标准制定者 。 高空作业平台行业市场竞争激烈， 租赁商大规模采购使得生产规模大、品牌知名度高的制造商更具有竞争优势，例如美国的 Terex、 JLG、法国的 Haulotte、加拿大的 Skyjack 和日本的 Aichi 等。 他们凭借雄厚的研发实力和制造能力，引领市场需求与产业升级，是行业标准的制定者，掌握着全球高端市场 。 高空作业平台 行业 市场 集中度 高 。 从 KHL 发布的“ 2018 年全球高空作业平台制造 企业 20 强”榜单 分析来看 ， JLG 市占率 22.5%， Terex市占率 18%， 前 两大巨头 市占率合计已超 40%，前 6 强企业 的销售 总额达 71%，前 20 强企业 占比更达 91%，市场集中度很高 。 图表 11： 2014-2017 年 AWP 市场集中度 图表 12： 2017 年 AWP 制造企业市占率 资料来源： KHL， 方正证券研究所 资料来源： KHL， 方正证券研究所 研究源于数据 10 研究创造价值 Table_Page 机械行业 -高空作业平台专题 报告图表 13： 2017 年 全球高空作业平台制造企业 15 强 公司 总部 2017 2016 2015 2014 2017 2016 2015 2014 设备类型J L G I n d u st r i e s 美国 1 1 1 2 2 1 1 5 . 7 1 9 1 1 . 1 1 9 7 5 . 4 1746 自驱动T e r e x 美国 2 2 2 1 1 6 9 3 . 2 1748 1 9 0 0 . 7 1987 自驱动/ 卡车支S k y j a c k 加拿大 3 3 3 3 960 7 7 7 . 2 4 6 1 6 . 3 5 9 2 . 3 自驱动H a u l o t t e 法国 4 4 4 4 7 5 8 . 2 8 5 6 1 . 9 5 5 4 5 . 0 4 5 8 2 . 7 自驱动 / 拖车A l t e c 美国 5 6 6 6 436 420 420 420 卡车挂载A i c h i C o r p o r a t i o n 日本 6 5 5 5 4 3 5 . 1 4 4 8 . 3 3 5 0 1 . 1 4 4 8 3 . 2挂载卡车 / 履带式M a n i t o u 法国 7 14 14 14 2 7 0 . 1 1 8 4 . 1 3 1 2 6 . 9 1 3 2 . 4 自驱动T a d a n o 日本 8 8 10 9 2 3 9 . 4 225 1 9 0 . 4 3 1 7 1 . 4 挂载卡车A l i m a k H e k 瑞典 9 7 7 7 2 3 7 . 2 2 0 5 . 6 9 3 0 5 . 4 2 8 6 . 5 桅杆登山者T i m e 美国 10 10 9 10 210 210 200 152 车载支架R u t h m a n n 德国 11 11 11 11 2 0 7 . 3 1 9 3 . 7 155 1 4 8 . 7 挂载卡车 / 履带D i n g l i 中国 12 17 19 16 1 8 2 . 1 1 1 1 . 1 7 6 . 6 8 5 . 5 自驱动P a l f i n g e r P l a t f o r m s 德国 13 12 12 12 1 7 0 . 5 1 6 8 . 8 1 5 2 . 8 1 4 5 . 8 挂载卡车S n o r k e l 美国 14 16 16 17 1 6 5 . 8 1 1 8 . 9 110 85 自驱动N i f t y l i f t 英国 15 13 13 15 1 4 6 . 2 1 4 2 . 5 1 3 2 . 8 9 3 . 1 自驱动排名 营业收入（百万美元）资料来源： Access International ， 方正证券研究所 2.2 需求端： 存量市场，更新需求为主 更新需求为主，新增需求为辅。 美国 市场由于起步早， 发展成熟，高空作业平台 保有量已超 50 万台 ， 平均使用寿命 为 68 年，更新率高，平均服役时间短。 设备 需求以 更新为主 ，新增为辅 。 从 2017 年美国联合租赁公司的存量设备机龄 来看，以 1-7 年的居多 ， 这说明 未来有更多潜在更新需求。 图表 14： 成熟市场高空作业 平台以更新需求为主 资料来源： 特雷克斯官网 ， 方正证券研究所