纸浆期货上市专题：流动性定生死，定价权望回归.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 行业跟踪 |轻工制造 证券研究报告 Tabl e_Title 纸浆期货上市专题 流动性定生死，定 价权 望回归 Table_Summary 核心观点 ： 上期所纸浆期货将于 11 月 27 日正式挂牌交易，行业发展日渐成熟 上期所本次上市的纸浆期货交易品种为漂白硫酸盐针叶木浆，交易单位 10 吨 /手，和目前 PTA、棕榈油期货合约价值量相当，以人民币报价。涨跌停板幅度为 3%，根据近三年漂针浆 均价 5000 元 /吨来计算，每个交易日波动约 150元 /吨， 处于合理范围内 ， 最低交易保证金为合约价值的 4%。 国内 纸浆供需格局对纸浆期货上市存在迫切需求 我国森林资源相对匮乏，可用于造纸的木材资源禀赋有限，木浆长期大量的依靠进口，纸浆进口数额逐年攀升。 2017 年纸浆进口量达到 2372万吨，较上年增长 12.63%，世界第一大纸浆进口国，对外依赖度高达 67%，且国内木浆产能主要为阔叶浆，漂针浆进口依存度达到约 99%。 纸浆期货推出有望争取国际定价权 短期而言，纸浆期货的上市将直接有利于产业链各级生产企业进行套期保值，锁定成本与利润，有效规避价格波动性风险。产业链各级生产企业面临不同风险，可以相应采取不同的套保模式，有效节约造纸企业为规避价格频繁波动而调整库存产生 的不必要支出。 长期来看，纸浆期货推出有望推动产品价格发现，争取国际定价权。建立纸浆期货市场是争取纸浆国际定价权的重要途径，通过期货市场形成的价格可以最大限度地反映出他们对于某种商品的价格预期，能够最真实地反应市场的价格预期。 纸浆期货投资 短期关注库存、比价；中长期关注全球供需 变化 纸浆期货标的漂针浆因对外依赖度高，全球供需格局是决定漂针浆价格的主要因素。汇率、关税因素及类似中美贸易纠纷带来的政策风险是影响漂针浆价格的次要因素。 漂针浆价格短期把握库存、比价因素，主要包括下游需求、国内库存、及与阔叶浆、化机浆 、废纸等造纸原料产品价格对比，漂针浆中长期价格影响因素重点把握全球木浆产能投放节奏。 风险提示 环保政策放松导致小产能重新复产。行业供给端新增产能超预期释放。纸价超预期下跌导致吨纸盈利下降，纸企新增产能投放进度受阻 。 重点公司盈利预测 （ 11 月 23 日收盘价） ： 公司简称 评级 股价 （元/股） EPS（元） PE 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 顾家家居 买入 47.06 1.99 2.43 3.11 30.88 19.37 15.13 太阳纸业 买入 6.17 0.78 0.96 1.13 12.02 6.43 5.46 晨鸣纸业 买入 5.94 1.95 1.24 1.34 8.88 4.79 4.43 新洋丰 买入 9.12 0.52 0.63 0.76 18.76 14.48 12.00 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 Table_Grade 行业 评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-11-25 Tabl e_Chart 相对市场 表现 Table_Aut hor 分析师： 赵中平， S0260516070005 0755-23953620 zhaozhongpinggf 分析师： 汪 达， S0260517120005 010-59136610 wangdagf Table_Report 相关研究： 【广发轻工】三季报综述：家具收入增速探底，造纸盈利小幅回落，包装盈利拐点初现 2018-11-05 轻工制造行业 :贸易战预期缓解，双主线布局轻工反弹 2018-11-04 【广发轻工】三季报前瞻：软体优于定制，包装延续复苏，造纸景气回落，文娱稳健增长 2018-10-12 Table_Contacter - 5 0 %- 3 4 %- 1 8 %- 2 %2 0 1 7 - 1 1 2 0 1 8 - 0 3 2 0 1 8 - 0 7 2 0 1 8 - 1 1轻工制造 沪深30 0识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 行业跟踪 |轻工制造 目录索引 1 纸浆期货即将上市，行业发展日渐成熟 . 4 1.1 全球纸浆期货交易尚未形成稳定的交易市场 . 4 1.2 上期所纸浆期货将于 11 月 27 日正式挂牌交易 . 4 2 纸浆供需格局对纸浆期货上市存在迫切需求 . 6 2.1 国内纸浆需求量大，对外依赖程度高 . 6 2.2 造纸行业平稳快速发展，纸浆期货推出有望争取国际定价权。 . 8 3 有望平抑纸企原料风险，争取国际定价权 . 10 3.1 短期对冲风险：产业链上中下游各环节锁定成本 . 10 3.2 长期价格发现：争取国际定价权 . 11 4 纸浆期货投资重点关注全球供需面变化 . 13 4.1 纸浆期货价格的影响因素 . 13 4.2 短期把握库存、比价因素，中长期把握全球供需格局 . 13 5 风险提示 . 15 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 16 行业跟踪 |轻工制造 图表索引 图 1： 2000-2017 年纸浆进口量逐年增加 . 7 图 2：纸浆进口依存度居高不下 . 7 图 3：木浆和废纸是最主要原材料 . 7 图 4：纸浆价格波动频繁，波动幅度大（美元 /吨） . 8 图 5：针叶浆下游需求以生活用纸及文化纸为主 . 9 图 6：我国漂针浆主要进口国及比例 . 9 图 7：产业链各环节企业风险及套期保值方式 . 10 图 8：期 -现货市场价格传导机制 . 13 图 9：书报杂志销量月度波动（剔除价格影响因素） . 14 图 10：青岛及常熟港木浆库存均处于高位（千吨） . 14 图 11：针叶浆价格长期高于阔叶浆 . 15 表 1：全球纸浆期货交易开展情况 . 4 表 2：上海期货交易所纸浆期货合约 . 4 表 3：上海期货交易所纸浆期货交割标的质量要求 . 5 表 4：上海期货交易所规定的纸浆期货可交割品牌 . 5 表 5：上海期货交易所指定的纸浆期货交割仓库 . 6 表 6：主要纸种原料构成 . 6 表 7：上海期货交易所纸浆期货交割标的质量要求 . 11 表 8：我国造纸行业集中度较低，在全球纸浆定价话语权弱 . 12 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 16 行业跟踪 |轻工制造 1 纸浆期货 即将上市， 行业发展日渐成熟 1.1 全球纸浆期货交易尚未形成稳定的交易市场 纸浆是以植物纤维为原料，经不同加工方法制得的纤维状物质，是造纸工业的主要原材料。 纸浆根据来源可以划分为 木浆、非木浆和废纸浆 。木浆又按树种分为针叶浆（由针叶树作为纤维原料制成的纸浆）和阔叶浆（由阔叶树制成的纸浆）。针叶树生长周期长、纤维长度长、木材密度较低。针叶浆一般具有比阔叶浆更强的韧度与可拉伸性，在造纸中可以增强纸张韧性。纸浆按照加工程度划分为 精制浆、漂白浆、半漂浆和本色浆 等。 从全球纸浆期货历史来看，最早的纸浆期货交易所由芬兰期权交易所负责经营。1997 年芬兰期货和买卖特权交易市场（ FOEX）推出每份合同为 50 公吨的北方漂白硫酸盐针叶木浆，以现金或实物结算。现 FOEX 公司从纸浆的期货交易转变为从事纸浆和造纸产品价格指数收集的公司并销售该价格指数的使用权。芝加哥商业交易所集团 CME 的阔叶木浆指数期货是以 FOEX 编制 PIXBHKP 欧洲指数为基准。 此前大部分纸浆期货交易均因成交活跃度问题停止交易。 1997 年，伦敦证券期货交易市场（ OMLX）提供 24 公吨的北方漂白硫酸盐针叶木浆交易合同，以现金或实物结算，于 2003 年停止交易。 2005 年，纽约期货交易所（ NYBOT）推出纸浆期货合约，基准为 20 公吨晾干的北方漂白针叶牛皮纸浆（ NBSK），其湿度、尘埃度和光亮度必须经商品验收达一级标准。 2007 年，芝加哥商业交易所集团（ CME）推出针叶木浆指数期货合约。 2009 年，在 CME Globex 电子平台上市阔叶木浆指数期货和期货期权阔叶木浆产品。 表 1： 全球纸浆期货交易开展情况 时间 国家 交易平台 标的 现状 1997 年 芬兰 芬兰期货和买卖特权交易市场（ FOEX） 北方漂白硫酸盐针叶木浆 停止交易 1997 年 英国 伦敦证券期货交易市场（ OMLX） 北方漂白硫酸盐针叶木浆 2003 年停止交易 2005 年 美国 纽约期货交易所（ NYBOT） 北方漂白针叶牛皮纸浆（ NBSK） 停止交易 2007 年 美国 芝加哥商业交易所集团（ CME） FOEX 针叶木浆价格指数 停止交易 2009 年 美国 芝加哥商业交易所集团（ CME） FOEX的 PIXBHKP欧洲指数 停止交易 资料来源： 期货交易所网站、 广发证券发展研究中心 1.2 上期所纸浆期货将于 11 月 27 日正式挂牌交易 上期所本次上市的纸浆期货交易品种为漂白硫酸盐针叶木浆（简称漂针浆），是以针叶树为原料，经漂白采用硫酸盐法制成的木浆。 交易单位 10 吨 /手，和目前PTA、棕榈油期货合约价值量相当，以人民币报价。涨跌停板幅度为 3%，根据近三年漂针浆的均价 5000 元 /吨来计算，每个交易日波动约 150 元 /吨，处于合理范围内。最低交易保证金为合约价值的 4%，交割单位为每一标准仓单重量（风干重）20 吨，交割应当以每一标准仓单的整数倍交割。 表 2： 上海期货 交易所纸浆期货合约 交易品种 漂白硫酸盐针叶木浆 交割日期 最后交易日后连续五个交易日 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 16 行业跟踪 |轻工制造 交易单位 10 吨 /手 交割品质 漂白硫酸盐针叶木浆，具体质量规定见附件。 报价单位 元（人民币） /吨 交割地点 交易所指定交割仓库 最小变动价位 2 元 /吨 最低交易保证金 合约价值的 4% 涨跌停板幅度 不超过上一交易日结算价 3% 交割方式 实物交割 合约交割月份 1-12 月 交割单位 20 吨 交易时间 上午 9:00 11:30，下午 1:30 3:00和交易所规定的其他交易时间。 交易代码 SP 最后交易日 合约月份的 15 日（遇国家法定节假日顺延 ,春节月份等最后交易日交易所可另行调整并通知） 上市交易所 上海期货交易所 资料来源： 上海期货交易所 ，广发证券发展研究中心 上期所 纸浆期货 用于交割的纸浆质量标准 为 ： 交割品的抗张指数、耐破指数和撕裂指数等三个指标应当符合或优于 QB/T1678-2017漂白硫酸盐木浆中针叶木浆中的针叶木浆一等品质量规定，具体的指标抗张力大于 87，耐破大于 5，撕裂大于 8。交割以实测风干重计重。每一标准仓单的溢短不超过 5%，重量误差不超过 1%。 表 3： 上海期货 交易所纸浆期货 交割 标的质量要求 1 用于实物交割的漂针浆，其抗张指数、耐破指数和撕裂指数等三个指标应当符合或优于 QB/T1678-2017漂白硫酸盐木浆中针叶木浆一等品质量规定，尘埃指标应当符合或优于优等品质量规定，且 D65亮度指标应当不小于 87%。 2 每一标准仓单的漂针浆，应当是交易所认可的生产企业生产的指定品牌，应当附有相应的质量证明书。 3 每一标准仓单的漂针浆，应当是同一生产厂生产、同一品牌的正品浆商品组成。 4 漂针浆交割以实测风干重计重。每一标准仓单的溢短不超过 5%，重量误差不超过 1%。 5 每一标准仓单应当载明重量和件数。包装应当符合交易所的相关规定。 6 标准仓单应当由交易所指定交割仓库按规定验收合格后出具。 资料来源： 上海期货交易所 ，广发证券发展研究中心 交割的标的漂针浆应当是交易所认可的生产厂生产的指定品牌的正品浆。 全球针叶浆产地相对集中， 目前上海期货交易所规定的纸 浆可交割品牌涉 及到四个国家11 个品牌的 14 家工厂。 表 4： 上海期货交易所 规定的纸浆期货可交割品牌 序号 国家 生产企业 品牌名称 中文参考名称 1 加拿大 CaribooPulp&PaperCompany Cariboo 凯利普 2 MercerInternationalInc. Celstar 月亮 3 CatalystPaperCorporation CroftonCKBC 金狮 4 CroftonCKHFI 雄狮 5 NanaimoForestProductsLTD. Harmac 马牌 6 CanforPulpLTD. Northwood 北木 7 芬兰 UPM-KymmeneCorporation UPMConifer 芬欧 8 俄罗斯 IlimGroupJointStockCompany Bratsk 布针 9 Ust-Ilimsk 乌针 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 16 行业跟踪 |轻工制造 10 智利 CelulosaAraucoyConstitucionS.A. Arauco 银星 11 CMPCCelulosaS.A. Pacifico 太平洋 资料来源： 上海期货 交易所，广发证券发展研究中心 交割仓库的设置原则是消费地和集散地优先 。 目前我国纸浆进口大港包括青岛港、常熟港和上海港， 根据海关数据统计， 2017 年 青岛港进口木浆 179.8 万吨，占总进口量的 22.1%；常熟港 109.6 万吨，占比 13.5%；上海港进口量 66.2 万吨，占比 8.2%；黄埔港进口量 61.0 万吨，占比 7.5%。因此上市初期交割仓库主要选择在山东、上海以及江浙一带。 表 5： 上海期货交易所 指定的纸浆期货交割仓库 序号 指定交割仓库名称 所在地 1 上海远盛仓储有限公司 上海市 2 上海象屿速传供应链有限公司 上海市 3 中国外运华中有限公司 山东省青岛市 4 中国供销集团南通供销产业发展有限公司 江苏省南通市 5 中储发展股份有限公司 上海市 6 青岛市青银仓储物流有限公司 山东省青岛市 7 青岛港国际物流有限公司 山东省青岛市 8 建发物流集团有限公司 山东省青岛市 浙江省嘉兴市 9 常熟威特隆仓储有限公司 江苏省常熟市 资料来源： 上海期货 交易所，广发证券发展研究中心 2 国内 纸浆供需格局对纸浆期货上市存在迫切需求 2.1 国内纸浆需求量大 ，对外依赖程度高 国内纸及纸板行业规模 持续 扩张。 据中国造纸协会 数据 ， 2017年全国纸及纸板生产企业约 2800家，全国纸及纸板生产量 11130万吨，较上年增长 2.53，消费量10897万吨，较上年增长 4.59，约占全球总量的 1/4。近年来，我国纸及纸板的生产量和消费量一直处于上升态势， 2008 2017年，纸及纸板生产量年均增长率3.77，消费量年均增长率 3.59，在全球市场上占有较大 市场份额。不同种纸张对各类纸浆需求占比有所不同， 随着下游造纸行业需求的增长，纸浆需求 持续上升。 表 6： 主要纸种原料构成 分类 纸种 主要纸浆原料 每吨纸制品原料构成 文化纸 双胶纸 木浆 0.56 吨阔叶浆， 0.16 吨针叶浆， 0.12 吨化机浆 双铜纸 0.45 吨阔叶浆， 0.15 吨针叶浆， 0.15 吨化机浆 生活用纸 生活用纸 0.77 吨阔叶浆， 0.33 吨针叶浆（挂浆工艺） 0.73 吨阔叶浆， 0.31 吨针叶浆（喷浆工艺） 包装纸 白卡纸 0.30 吨阔叶浆， 0.10 吨针叶浆， 0.40 吨化机浆 白板纸 废纸浆 0.80 吨美废， 0.30 吨废纯报纸 瓦楞纸 1.15 吨废黄板纸， 0.05 吨玉米淀粉 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 16 行业跟踪 |轻工制造 箱板纸 1.40 吨废黄板纸， 0.05 吨玉米淀粉 资料来源：卓创资讯，广发证券发展研究中心 我国木浆长期大量的依靠进口，纸浆进口数额逐年攀升 。 从 纸浆 供给侧来看，我国森林资源相对匮乏，可用于造纸的木材资源禀赋有限 ，上游原材料生产能力严重不足 ， 根据海关总署数据， 2017年纸浆进口量达到 2372万吨，较上年增长 12.63%，总计用汇超过 153 亿美元，是世界第一大纸浆进口国，主要进口港口包括青岛港、常熟港、上海港、天津港等。 2017 年我国木浆消耗总量 3152 万吨，其中进口木浆消耗量 2112 万吨，进口依存度高达 67%， 对外依赖性极强 。 图 1： 2000-2017年纸浆进口量逐年增加 图 2：纸浆进口依存度居高不下 数据来源： Wind资讯，广发证券发展研究中心 数据来源： Wind资讯，广发证券发展研究中心 我国木浆产能主要为阔叶浆，漂针浆进口依存度达到约 99%。 作为期货合约标的商品的漂针浆多产于高纬度地区，针叶林分布在夏季温凉、冬季严寒的地区，受地理环境与气候限制，针叶林在我国分布面积更小，世界上主要的针叶浆产地有芬兰、加拿大等。 木浆和废纸是造纸行业最主要的原材料，原材料成本约占纸制品总成本 中占比超过 60%，木浆和废纸价格变化极大地影响纸制品价格。 我国虽然占据很高的全球市场份额，但不掌握市场定价权，在市场定价过程中博弈力量较弱，只能被动接受市场价格，全球纸浆定价权掌握在国际纸浆巨头手中，导致 纸浆价格波动性较强，为造纸企业带来较高的成本风险。 图 3：木浆和废纸是最主要原材料 数据来源： 中国 造纸协会 ，广发证券发展研究中心 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%05001,0001,5002,0002,5002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017纸浆进口数量 进口增速 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%05001,0001,5002,0002,5002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017进口木浆消耗量 对外依存度 木浆 31% 非木浆 6% 废纸浆 63% 木浆 非木浆 废纸浆 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 16 行业跟踪 |轻工制造 2017 年，海外漂针浆价格受北美森林大火以及软木价格上涨等诸多因素的影响，出现了明显的上涨，纸浆市场价格大幅波动，国内漂针浆价格自 7 月下旬至年底大幅上涨 49%，全年累积涨幅接近 40%，目前尚未有转势的迹象，这将对国内漂针浆价格形成明显支撑。国内造纸企业受原材料价格大涨、低碳经济限产、环保投入加大等影响，对不同类型的纸制品价格进行不同程度的上调，包装用纸、生活用纸、文化用纸价格出现大幅波动。 图 4：纸浆价格波动频繁 ， 波动幅度大 （美元 /吨） 数据来源： Wind资讯 ，广发证券发展研究中心 中国在世界纸浆市场上的巨大市场份额和与之对应的高度对外依赖加剧了价格频繁波动的影响，约束了国内造纸行业发展与进步，并对纸浆期货的推出产生了迫切需求。 纸浆过高的对外依存度导致国内造纸厂商生产成本随价格频繁大幅变动，成本控制难度增加，经营风险居高不下，产业发展严重受制于国际纸浆价格的波动。面对纸浆价格的频繁波动，产业链各环节市场主体，包括生产商、贸易商、加工商与最终消费者，都面临规避价格波动风险的迫切需求，成为纸浆期货上市后的潜在主要参与者。 2.2 造纸行业平稳快速发展，纸浆 期货推出有望争取 国际定价权。 造纸 业的发展情况直接决定了纸浆的需求，近年来我国造纸行业平稳发展，龙头企业经济效益增长强劲，优势明显，拉动了全行业主营业务收入和利润等主要经济指标的大幅增长，行业景气度提升。 针叶浆下游需求以生活用纸及文化纸为主 ，国内消费提升空间支撑木浆需求稳定增长 。 中国人均生活用纸消费水平远不及发达国家， 根据中国造纸协会 数据 推算，2016年美国生活用纸人均消费量约为 26.5kg，加拿大生活用纸人均消费量约为23.3kg，而中国生活用纸 2017年人均消费量约为 6.88kg， 生活用纸还有 较大 增长空间。未来虽然国际政治经济形式存在种种不确定性风险，但 造纸行业预期随着产业结构逐渐优化升级，仍然存在稳定的需求增长空间和发展潜力，进而对纸浆的需求呈现持续稳定上升态势。 500550600650700750800850900950 漂针浆价格 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 16 行业跟踪 |轻工制造 图 5： 针叶浆下游需求以生活用纸及文化纸为主 数据来源： 卓创资讯、 广发证券发展研究中心 定价话语权掌握在北美纸浆生产巨头手中 。 从现货市场结构来看，纸浆定价机制主要基于市场供求关系。进口纸浆远未形成买方市场， 虽然我国需求量巨大，但国内缺乏价格基准，在国际贸易中没有定价权 。 2017年我国漂针浆主要五大进口来源分别为加拿大（ 31.32%）、美国（ 19.66%）、智利（ 17.04%）、芬兰（ 12.74%）和俄罗斯（ 12.35%），从这五国进口漂针浆占总进口比例超过 93%，进口集中度极高。 图 6：我国漂针浆主要进口国及比例 数据来源： Wind资讯 ，广发证券发展研究中心 行业的发展对中国争取纸浆国际定价权提出了迫切的需求。 国内纸企对国际市场中的国际贸易惯例和规则往往缺乏足够的把握，导致我国企业在远期市场和现货市场操作中形成严重被动局势，价格风险严重地影响到造纸企业的盈利水平和造纸产业的发展，对行业发展和整个经济进步产生严重威胁 。 生活用纸 , 30.60% 文化纸 , 29.40% 包装纸 , 15.00% 特种纸 , 13.80% 其他 , 11.30% 生活用纸 文化纸 包装纸 特种纸 其他 加拿大 , 31.32% 美国 , 19.66% 智利 , 17.04% 芬兰 , 12.74% 俄罗斯 , 12.35% 其他国家 , 6.89% 加拿大 美国 智利 芬兰 俄罗斯 其他国家 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 16 行业跟踪 |轻工制造 3 有望平抑纸企原料风险，争取国际定价权 3.1 短期对冲风险：产业链上中下游各环节 锁定成本 纸浆期货的上市将直接有利于产业链各级生产企业进行套期保值，锁定成本与利润，有效规避价格波动性风险。 套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的风险对冲工具，对其当前买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行锁定的交易活动，成为企业进行风险管理的主要工具之一。 套期保值的基本方法为，在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但交易头寸相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货。经过一段时间，价格变动使现货买卖上出现盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在现货与期货之间建立一种跨期的风险对冲机制，把期 货产品和现货价格联系起来，最大限度降低价格方向性风险。 产业链各级生产企业面临不同风险，可以相应采取不同的套保模式。 对于上游浆厂，风险敞口在于纸浆价格下跌的风险，通过持有期货空头进行对冲，锁定未来出售价格和利润；中游贸易商面临纸浆进口成本上升和销售价格下降的风险，分别可通过多头套保和空头套保进行风险对冲；下游造纸厂主要风险在于纸浆价格上涨带来的成本风险，利用纸浆期货进行多头套保有助于锁定未来买入价格，规避成本骤升的风险。 图 7：产业链各 环节企业风险及套期保值方式 数据来源： 卓创资讯、 广发证券发展研究中心 国内制浆厂和贸易商在纸浆交易中份额不高，下游纸企占有较高的交易份额，作为纸浆市场的最主要参与者，受到全球纸浆价格变化影响最大，相应地在纸浆期货上市后有最高的套期保值受益空间。利用期货工具进行成本风险管理的纸企有望在新的市场环境中率先突破发展瓶颈，引领行业进步。 套期保值规避原材料价格波动风险。 套期保值有明确的战略目标，绩效评价不是以期货交易盈利为目的，而以期货和现货总损益、企业经营风险规避目标的有效实现为基准。各环节企业应树立现代化经营理念，实行“金融 +产业”模式，优化