浙江鼎力：高空作业平台行业龙头，制造优势打开国内外市场，首次覆盖，“买入”评级.pdf

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。1上 市 公 司公 司 研 究/ 公 司 深 度证 券 研 究 报 告机械设备 2017 年 12 月 05 日 浙江鼎力 (603338) 高空 作业平台行业 龙头，制造优势 打开国内外 市场， 首次覆盖 ， “买入”评级 报 告 原 因： 首 次覆 盖 买入 （首 次评级 ） 投 资要点： 三大 驱动力 ， 高 空作业平 台行业 将迎来高 速发展 期。 国内高 空作业平台市场三大驱动力为 ： （1 ） 高空作业平台 替代 脚 手架 ， 随 人 力 成本 上 升 经济 性 优势 凸 显 ； （2 ） 高 空 作 业 标准 趋 严，国 内高空作业相关法 律法规有明 显的收紧趋势，安 全性更高的 高空作业平台将充 分受 益 ； （3 ） 国际巨头对国内进行市场 培育， 国内高空作业平台制造龙头受益于国内 市场爆发 。 高空 作业平 台行业 市场空 间大， 国内 进入爆发 期 。相对于欧 美发达国家 ， 我国的高空作业 平台市场尚处于导入期， 高空作业平台保有量不足美国的 1/8 。 国际巨头积极进行国内布 局，对 我国进行市场 培育 。随着国内 市场需求的不断提 升，同时受 制于普及速度以及 国内 厂商产能限制等因素，预计 2020 年我国高空作业平台保有量将达 25 万台，2017-2020 年高空作业平台增量市场空间 305 亿， CAGR33.51% 。 海 外市场 年均 300 亿 ， 欧美日 AWP 以更新需求为主，预计美国 、欧洲、日本每年的更新需求 约为 198 亿、62 亿、37 亿元。 浙 江 鼎力 ： 龙头 先 发优 势明 显， 战 略清 晰 发展 后 劲足 。经 营方 面 ： 浙江鼎力是 国内 AWP 行业龙头企业 ， 2016 年国内/ 国际营收占比分别为 44%/56% 。 公司 2015 年 IPO 融资 2.80 亿元扩产 6000 台大中型 AWP 实现第一次产能瓶颈突破 。 公司近期完成定增募资 8.8 亿元 ， 投入总投资 9.77 亿元的年产 3200 台大型智能 AWP 生产 建设项目，周期 30 个月，估计 其满产年产值近 14 亿元。 战略 方面： 公司在自贸区投资 2 亿元设立上海鼎策租赁，促进 国内市场开拓并增加国际市场影响力。 增资意大利 Magni ， 有效实现渠道拓展。 公司联合 Magni 设 立欧洲研发中心， 推出 8 款全球首创、 彻底颠覆欧美传统 AWP 研 发设计理念的 新品。公 司 积 极参 加海 外各 类展 会 ，不 断提 高品 牌国 际知 名度 。 壁垒方面：AWP 下游主 要是租赁商， 重视的产品品质 、 保值率、 维保体系等 ， 公司产品已基本完成需要 6-8 年的 全寿命周期验证，先发优势 明显。 盈利 预测与 估值： 首次覆 盖， “买 入”评级 。 公司盈利能力突 出，毛利率高达 40% ，净利 润率超过 25% ，上市两年营收 CAGR36.22% 。公司在国内尚无真正的竞争对手，主营高 空作业车辆的海伦哲产品应用领域与公司存在明显差异，拟拓展 AWP 业务的徐工机械与 诺力股 份相关业务尚处于 初创期，预 计三年内不会与公 司形成有力 竞争。渠道日趋完 善、 品牌认可度日益增高的浙江鼎力， 面对国内年均近百亿的增量市场与全球年均 300 亿的存 量市场， 产能不足已经成为公司业绩增长的限制因素， 公司通过 IPO 募投项目实现 第一轮 产能突破，有望通过定增实现第二轮产能突破的同时实现产品结构高端化，预计 2019 年 1 月可全部投产。 预计公司 2017/2018/2019 年 实 现归 母净利润 2.86/3.96/5.65 亿元， 三 年复合增 速达到 48% ， 对应 EPS1.62/2.24/3.19 元 ， 对 应 PE45/33/23 倍。 考虑到公 司技术 驱动产品升级，市 场份额不断 提升，海外渠道有 效拓展，结 合我们对公司业绩 高速 增长的预判，参照机械行业其他高成长性子行业的核心标的 2018 年的估值水平， 给与公 司 2018 年 40 倍 PE ，对应目标价为 90 元，对应上涨空间为 23% ，首次覆盖，给予“买 入”评级。 风险 提示： 国 内高空 作业平台行 业发展低 于预期 或竞争 加剧， 浙江 鼎力海 外市场 拓展 低于 预期 。 市场数据： 2017 年 12 月 04 日 收盘价（元） 73.02 一年内最高/ 最 低 （ 元 ） 77.33/42.87 市净率 9.2 息率（分红/股价） 0.25 流通 A 股 市 值 （ 百 万 元 ） 3375 上证指数/深证成指 3309.62/11014.55 注 ： “ 息 率 ” 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基础数据: 2017 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 7.91 资产负债率% 27.33 总股本/流通 A 股 （ 百万 ） 177/46 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一 年内股价 与大盘 对比走 势： 相 关研究 确定 性为 王， 三大 视角 聚焦 核心 竞 争力 2017 下半 年机 械行 业投 资策 略（PPT） 2017/07/12 浙江 鼎力 （603338 ） 点评： 三季报 符合 预期， 后续 潜力 巨大 2015/10/23 证 券分析师 周海晨 A0230511040036 zhouhcswsresearch 研 究支持 林桢 A0230116070001 linzhenswsresearch 联 系人 薄娉婷 (8621)232 97818 7372 boptswsresearch 财 务数据及 盈利预 测 2016 17Q1-Q3 2017E 2018E 2019E 营业收入 （百万 元） 695 866 1,091 1,563 2,205 同比增长 率（% ） 44.98 74.15 57.00 43.30 41.10 净利润（ 百万元 ） 175 227 286 396 565 同比增长 率（% ） 39.01 70.27 63.70 38.60 42.40 每股收益 （元/ 股） 1.08 1.40 1.62 2.24 3.19 毛利率（% ） 42.3 42.9 44.1 43.5 43.5 ROE （% ） 16.1 17.7 20.9 22.4 24.2 市盈率 68 45 33 23 注： “ 市盈率 ”是指 目前股 价除以 各年业绩; “净资 产收益 率”是 指摊 薄后归属 于母公 司所有 者的 ROE 请务必仔 细阅读 正文之 后的各 项信 息披露与 声明 12-05 01-05 02-05 03-05 04-05 05-05 06-05 07-05 08-05 09-05 10-05 11-05 -20% 0% 20% 40% 60% 浙江鼎力 沪深300 指数本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。2公司深度 请务必仔 细阅读 正文之 后的各 项信 息披露与 声明 第 2 页 共 35 页 简单金 融 成就梦想 投 资 案件 投资评级与估值 盈 利 预 测与 估 值： 首次 覆 盖， “ 买 入” 评级 。 公司盈利能 力突出 ， 毛利 率高达 40% ， 净 利润率 超过 25% ， 上 市两年 营收 CAGR36.22% 。 公 司在 国内尚 无真正 的可比 竞争对 手， 主 营高空 作业车 辆的海 伦哲产 品应用 领域与 公司存 在明显 差异， 拟拓展 AWP 业 务的 徐 工 机械与 诺力股 份相关 业务尚 处于初 创期， 预计三 年内不 会与公 司形成 有力竞 争。 渠 道 日 趋完善、 品牌 认可度 日益增 高的浙 江鼎力 ， 面对 国内年 均近百 亿的增 量市场 与全球 年 均 300 亿的 存量市 场， 产 能不 足已经 成为公 司业绩 增长的 限制因 素， 公 司通过 IPO 募投 项 目实现 第一轮 产能突 破， 有 望通过 定增实 现第二 轮产能 突破的 同时实 现产品 结构高 端 化 ， 预 计 2019 年 底 可 全 部 投 产 。 预 计 公 司 2017/2018/2019 年实现归母净利润 2.86/3.96/5.65 亿 元 ， 三 年 复 合 增 速 达 到 48% ，对应 EPS1.62/2.24/3.19 元 ， 对 应 PE45/33/23 倍。 考虑 到公司技 术驱动 产品升 级， 市场份额 不断提 升， 海外渠 道有效拓 展， 结 合 我 们 对 公 司 业 绩 高 速 增 长 的 预 判 ， 参照机械行业其他高成长性子行业的核心标的 2018 年的估 值水 平， 给 与 公司 2018 年 40 倍 PE ， 对 应 目标 价 为 90 元 ， 对 应上 涨 空间 为 23% ， 首 次 覆 盖， 给 予“ 买入 ” 评 级。 关键假设点 我 国建筑 业人力 成本持 续上升， 我国高 空作 业法规 收紧， 高 空作业 平台 在发达 国家 市 场维持 正常更 新，公 司顺利 突破产 能瓶颈 有别于大众的认识 市 场认为， 徐工 机械、 三 一重 工等进 入 高空 作业平 台 市场 将对浙 江鼎力 形成明 显冲 击 。 我 们认为 ， 目前 浙江鼎力 产品的 在下游 租赁商 的 全寿 命周期 验证已 基本完 成， 先发 优势 非常 明显 。 新的 制造商要 进入该 行业 ， 至少 要经过 6-8 年 的 产品 推广 和 下游验证 才 能 真正得 到市场 的认可 。 因此 ， 我们 预计在 未来 5 年 内， 国内不 会有制造 商对 浙江鼎 力 形 成明显 的 竞争 。 股价表现的催化剂 国 内高空 作业平 台 推广 超预期 ，高空 作业立 法推进 超预期 核心假设风险 国内 高空 作业平 台行业 发展低 于预期 ， 高空 作业平 台行业 竞争格 局快速 恶化， 高空 作业 平台 被其他 更有竞 争力的 设备替 代 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。3公司深度 请务必仔 细阅读 正文之 后的各 项信 息披露与 声明 第 3 页 共 35 页 简单金 融 成就梦想 1 . 1. 浙江鼎力 ：专注高空作 业平台，龙头竞争 优势明显 .7 1.1 专注高空作业平台 ，同时布局国内国外 . 7 1.2 公司盈利能力突出 ，成本控制水平较高 . 9 1.3 多渠道打造竞争壁 垒，积极发展融资租赁与再制造 . 12 1.4 定增助力突破产能 瓶颈，持续加码高端产品线 . 13 2. 高空作业 平台行业：全 面替代脚手架，融 合高效与安全 . 14 2.1 国际市场：经济性+ 法规推进，更新换代年均 300 亿 . 14 2.2 国内市场：经济性 到达临界点，行业爆发十倍可期 . 16 3. 竞争格局 ：海外市场性 价比致胜，国内市 场先发优势明显22 3.1 国际市场：巨头扎 根欧美日市场，国内产品性价比胜出 . 22 3.2 国内市场：浙江鼎 力市占率领先，龙头先发优势明显 . 26 4. 投资建议 . 28 4.1 关键假设表 . 28 4.2 投资逻辑 . 29 4.3 估值与评级 . 30 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。4公司深度 请务必仔 细阅读 正文之 后的各 项信 息披露与 声明 第 4 页 共 35 页 简单金 融 成就梦想 图 表 目录 图 1 ：公司 2016 年 剪 叉 式高 空 作 业平 台 营收 占 比达到 75% （ 单 位： 百 万元 ） . 7 图 2 ： 高 空作 业 平台 可 以根据 底 盘 动力 或 举升 结 构特 点分 为 多 种类 型 . 8 图 3 ： 高 空作 业 平台 样 貌概览 . 8 图 4 ： 高 空作 业 平台 租 赁商下 游 行 业 以 建 筑业 为 主 . 9 图 5 ：公司 2017Q1-3 营收同比增长 74.15% . 9 图 6 ：公司 2017Q1-3 实 现 归 母 净 利润 2.27 亿元 . 9 图 7 ：公司 2017Q1-3 毛利率达 42.9% . 10 图 8 ： 公 司归 母 净利 润 率维持 26%左右 . 10 图 9 ：公司 2016 年 海 外 营收 3.90 亿元 . 10 图 10 ：公司 2016 年 海 外 营收 占 比 达 56% . 10 图 11 ： 钢 材 在公 司 产品 成本 中 占 比不 足 15% . 11 图 12 ： 钢 材 价格 下 降是 钢材 成 本 占比 降 低的 原 因之 一 . 11 图 13 ： 人 民 币汇 率 总体 稳定 ， 有 下降 趋 势 . 11 图 14 ： 公 司 汇兑 收 益持 续增 加 . 11 图 15 ： 公 司 账面 现 金充 足 . 12 图 16 ： 公 司 三费 稳 定， 维持 较 低 水 平 . 12 图 17 ：Magni 高 空 作 业 机械产 品 线 完备 . 12 图 18 ： 上 海 鼎策 开 展直 租、 售 后 租回 、 厂商 租 赁、 其他 租 赁 等业 务. 13 图 19 ： 公 司 产品 产 销率 基本 达 到 100% . 13 图 20 ： 估 计 公司 产 能利 用率 持 续 超过 100% . 13 图 21 ： 公 司 产能 与 营收 规模 相 关 性很 强 . 14 图 22 ： 参 照 美国 ， 我 国 人均 GDP 已达到 AWP 市 场 爆发 点 . 15 图 23 ： 欧 洲 高空 作 业平 台存 量 稳 定 . 15 图 24 ： 欧 美 高空 作 业平 台平 均 服 役年 限 . 15 图 25 ： 日 本 生产 的 高空 作业 平 台 均价 为 4 百万日元/ 台左右 . 16 图 26 ： 脚 手 架边 际 成本 随着 作 业 高度 增 加而 增 加（ 与单 台 高 空作 业 设备 对 比） . 17 图 27 ：2007-2016 年我国建筑业就业 人员平 均工资 CAGR 达到 12.20% . 17 图 28 ： 高 空 坠落 在 房屋 市政 工 程 安全 事 故中 占 比过 半 . 18 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。5公司深度 请务必仔 细阅读 正文之 后的各 项信 息披露与 声明 第 5 页 共 35 页 简单金 融 成就梦想 图 29 ： 我 国 建筑 工 程机 械与 设 备 租赁 市 场快 速 扩张 . 19 图 30 ：2016 年 租 赁 商 高 空作 业 平 台拥 有 量达 42116 台 . 19 图 31 ：2016 年 高 空 作 业 平台 租 赁 商产 值 达 20.78 亿元 . 19 图 32 ： 中 国 建筑 业 增加 值 2012-2015 年超过美国 . 20 图 33 ：2014 年 美 国 高 空 作业 平 台 租赁 存 量 52 万台 . 20 图 34 ： 我 国 高空 作 业平 台行 业 处 于导 入 期 . 20 图 35 ： 我 国 高空 作 业平 台行 业 所 处阶 段 与挖 机 等工 程机 械 2005 年相似 . 21 图 36 ：预计 2020 年 我 国 高空 作 业 平台 租 赁市 场 保有 量达 到 25 万台 . 21 图 37 ： 预 计 国内 市 场 AWP 均 价 呈 上升 趋 势 . 22 图 38 ：预计 2020 年国内 AWP 销售额 118 亿元 . 22 图 39 ：国际 AWP 巨 头 营 收规 模 超 15 亿美元/ 年 . 23 图 40 ： 高 空 作业 平 台巨 头市 场 主 要集 中 于欧 美 . 23 图 41 ：Terex 营 收 波 动 明显 . 23 图 42 ：Terex 高 空 作 业 平台营 收 占 比持 续 走高 . 23 图 43 ：Terex 营 收 以 美 国、英 国 、 德国 为 主 . 24 图 44 ：Terex 营 业 利 润 率水平 明 显 低于 国 内龙 头 企业 . 24 图 45 ： 豪 士 科集 团 2016 年 高 空 作 业平 台 营收 规 模达 15.4 亿美元 . 24 图 46 ： 美 国 是豪 士 科公 司的 主 要 市场 . 25 图 47 ： 豪 士 科高 空 作 业 平台 业 务 受次 贷 危机 冲 击严 重 . 25 图 48 ： 吉 尼 营收 不 到卡 特彼 勒 的 5% . 25 图 49 ： 中 国 钢材 价 格低 于美 日 （ 以中 厚 板为 例 ） . 26 图 50 ： 中 国 人力 成 本明 显低 于 主 要发 达 国家 . 26 图 51 ： 国 内 高空 作 业平 台龙 头 充 分受 益 于租 赁 市场 进口 替 代 （2016 年 抽 样 调 研数 据 ） . 27 表 1 ： 估 计欧 美 日市 场 高空作 业 平 台年 更 新空 间 为 300 亿 元 人 民币 . 16 表 2 ： 我 国高 空 作业 相 关法律 法 规 相对 落 后 . 18 表 3 ： 估 计高 空 作业 平 台租赁 投 资 回收 期 3 年左右 . 19 表 4 ： 我 国高 空 作业 平 台生产 规 模 偏小 . 26 表 5 ： 国 际高 空 作业 平 台巨头 密 集 布局 中 国市 场 （2016 年数据） . 27 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。6公司深度 请务必仔 细阅读 正文之 后的各 项信 息披露与 声明 第 6 页 共 35 页 简单金 融 成就梦想 表 6 ： 核 心主 营 业务 关 键假设 . 29 表 7 ： 浙 江鼎 力 与传 统 工程机 械 企 业估 值 情况 对 比 . 31 表 8 ： 浙 江鼎 力 与国 际 同行估 值 对 比 . 31 表 9 ： 浙 江鼎 力 与机 械 行业高 成 长 标的 估 值对 比 . 31 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。7公司深度 请务必仔 细阅读 正文之 后的各 项信 息披露与 声明 第 7 页 共 35 页 简单金 融 成就梦想 1. 浙 江鼎 力 ： 专 注 高空 作 业平 台 ， 龙头 竞争 优 势明 显 1.1 专 注 高空 作业平 台， 同时 布局 国内 国外 主 营 产 品全 部 为高 空 作业 平台 ， 目 前 以剪 叉 式为 主 。 2016 年公 司实现 营收 6.95 亿元 ， 其 中剪叉 式高空 作业平 台业务 实现营收 5.02 亿元 ， 同比 增加 53.21% ， 桅柱 式高空 作业平 台 业务实 现营收 1.10 亿元， 同比增加 18.06% ， 臂式高 空作业 平台业 务实现 营收 5687 万 元 ，同比 增加 56.87% 。 图 1 ：公司 2016 年 剪 叉 式高 空 作 业平 台 营收 占 比达到 75% （ 单 位： 百 万元 ） 资料来源：公司公告，申万宏源研究 高 空 作 业 平 台 应 用 场 景 广 泛 ， 下 游 市 场 广 阔 。 高 空 作 业平 台 可 以 应 用 于 各行业高空作 业 、 设 备 安 装 、 检 修 等 场 合 。 建 筑 施 工 、 钢 结 构 安 装 、 室 内 外 装 修 、 建 筑 物 幕 墙 清 洗 、 仓 储 、 超 市 、 火 车 站 、 机 场 、 汽 车 站 、 大 型 设 备 制 造 、 大 型 展 馆 布 展 、 装 饰 等 领 域 均 为 高 空 作 业平台 的下游 应用场 景。 高 空作业 平台根 据底盘 动力、 举升 结构等 ， 可 以分为 多种 类型。 根 据 底 盘 动 力 不 同 ， 可 以 分 为 移 动 式 、 自 行 走 式 和 固 定 式 ； 根 据 举 升 结 构 不 同 ， 可 以 分 为 直 臂式、 曲臂式 、剪叉 式、 桅柱 式、 门架式 、 桅柱 爬升式 等形式 。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。8公司深度 请务必仔 细阅读 正文之 后的各 项信 息披露与 声明 第 8 页 共 35 页 简单金 融 成就梦想 图 2 ： 高 空作 业 平台 可 以根据 底 盘 动力 或 举升 结 构特 点分 为 多 种类 型 资料来源：公司招股说明书，申万宏源研究 高 空 作 业 平 台 是 工 程 机 械 的 一 个 分 支 。 高 空 作 业 平 台 是一 种 工 程 机 械 ， 广 泛 应 用 于 各 类 工程场 景。 在应 用过程 中， 高 空作业 平台可 以有效 替代 传统登 高机械， 符合 “机器 换人” 趋 势 。 高 空 作 业 平 台 可 以 迅 速 投 入 使 用 ， 在 明 显 缩 短 脚 手 架 等 传 统 工 程 登 高 设 备 部 署 及 拆 除 周期的 同时， 提供更 加安全 的工作 环境， 有效减 少高空 坠落事 故。 图 3 ： 高 空作 业 平台 样 貌概览 资料来源：公司网站，申万宏源研究 建 筑 业 是 高 空 作 业 平 台 需 求 最 大 的 下 游 行 业 。 建 筑 业 高空 作 业 需 求 大 ， 一 般 来 说 ， 高 空 作业平 台在建 筑业的 应用最 多。从 精英智 汇（ESCG ）2016 年底的 数据可 以看出 ，目前 我 国租赁 厂商的 下游主 要在建 筑业， 如厂房 、场馆 建设等 领域。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。9公司深度 请务必仔 细阅读 正文之 后的各 项信 息披露与 声明 第 9 页 共 35 页 简单金 融 成就梦想 图 4 ： 高 空作 业 平台 租 赁商下 游 行 业以 建 筑业 为 主 资料来源：精英智汇（ESCG ） ，申万宏源研究 1.2 公 司 盈利 能力突 出 ， 成本 控制 水平 较高 2015 年 上 市 ， 业 绩 持续 高增 长 。 公司 2015 年 3 月完成 IPO ， 发行 1625 万股， 募 资 4.40 亿元， 其中 2.80 亿元用 于年产 6000 台大 中型高空 作业平 台项目， 1.60 亿 元用 于补充 公 司营运 资金 。2016 年 ， 公 司 募投 项目 “年产 6000 台 大中型 高空作 业平台 项目” 顺利 建 设 完毕， 新增高 空作业 平台产 能 6000 台/ 年 ，公司 高空 作业平 台总产 能可达 1.1 万台/ 年。 公司 2017Q1-3 实现营 收 8.66 亿 元，同 比增 长 74.15% ， 实现 归母净 利润 2.27 亿 元，同 比 增长 70.28% 。上 市两年， 公司营 收 CAGR 为 36.22% 。 图 5 ： 公司 2017Q1-3 营 收同比增长 74.15% 图 6 ： 公司 2017Q1-3 实 现 归 母 净 利润 2.27 亿元 资料来源：公司公告，wind ，申万宏源研究 资料来源：公司公告，wind ，申万宏源研究 公 司 盈 利能 力 突出 ， 毛利 率超 40% ， 净 利 润率 在 25%以上。 公司 始终能 够维持较 高 的 盈 利 能 力 ， 受 益 于 我 国 相 对 较 低 的 劳 动 力 价 格 与 原 材 料 价 格 以 及 公 司 较 强 的 钢 材 议 价 能 力 ， 公 司 毛 利 率 相 对 国 际 巨 头 更 高 。 剥 离 叉 车 业 务 后 ， 公 司 毛 利 率 进 一 步 提 升 ， 高 空 平 台 业 务盈利 能力较 好， 2013 年 开始， 公司总 体毛利 率超过 40% ， 归母 净利润 率也超过 24% ， 在 2015 年以 后公司 归母净利 润率超 过 25% 。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。10公司深度 请务必仔 细阅读 正文之 后的各 项信 息披露与 声明 第 10 页 共 35 页 简单金融 成就 梦想 图 7 ： 公司 2017Q1-3 毛利率达 42.9% 图 8 ： 公 司归 母 净利 润 率维持 26%左右 资料来源：公司公告，wind ，申万宏源研究 资料来源：公司公告，wind ，申万宏源研究 积 极 布 局 欧 美 成 熟 市 场 ， 海 外 营 收 维 持 高 增 长 。 公司 为拓 展 海 外 市 场 ， 积 极 参 加 海 外 各 类展会 ， 包括 德国 BAUMA 展 以及 澳大利 亚、 英 国、 土 耳其等 国家的 工程机 械展， 持续 加 强海外 拓展力 度。 公司 出口 产品已 通过欧 盟 CE 、美国 ANSI 和韩国 KC 认证 ，已 成功进 入 美国 、 德 国、 日本三 大高端 主流市 场 ， 在 80 多个国家 和地区 实现了 销售 。 公 司海 外营收 高 速增长 ，与 Magni 协 同效 应明显 ，2016 年 同比大增 61% 。 图 9 ： 公司 2016 年 海 外 营收 3.90 亿元 图 10 ： 公司 2016 年 海 外 营收 占 比 达 56% 资料来源：公司公告，wind ，申万宏源研究 资料来源：公司公告，wind ，申万宏源研究 钢 材 占 成本 15% 以 内 ， 价格 波 动 对成 本 影响 有 限。 公司 生产的 高空作 业平台 产品， 由 于 加工工 序多、 技术附 加值高 ，基础 原材料 占成本 的总体 比例维 持在 40% 以下 ，其 中钢材 类 的占比 最高 ，2012/2013/2014 年 成本占 比为 14.76%/13.37%/10.65%。受 2012 年后 钢 价持续 走低的 影响， 钢材在 公司产 品成本 中的占 比下降 ，但相 对于公 司 40% 以上 的毛利 率 ， 钢 价 影 响 程 度 相 对 有 限 。 同 时 ， 随 着 公 司 产 品 高 端 化 ， 原 材 料 在 产 品 成 本 中 的 占 比 将 结 构性下 降，进 一步减 小钢价 波动对 公司高 空作业 平台成 本的影 响。