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中国黄金市场未来发展方向建议报告 国务院发展研究中心 金融研究所 2018 年7 月中国 黄 金 市 场 未 来 发 展 方向 建 议 报告 目录 1 前言 011.1 目的 和 范 围 011.2 结构 011.3 方法 011.4 作者 02 2 中国黄金市 场 的 演 变 和 主 要 挑 战 032.1 黄金市场 在 过去20 年的演变 032.2 金融市场发 展 042.3 需 要改 进的领域 04 3 分析 和 建 议 053.1 黄金市场 监 管 和 标 准 053.2 机 构投资者 黄 金 市场准入 083.3 黄金市场 基 础设 施 10 附录 12 一 ： 国际金融和黄金 市场 进 展 12 二 ： 中 国机 构投资者的黄金案例 13三 ： 中 国黄金 市场的投资产品 15 四 ：参 考 文 献 1701 中国 黄 金 市 场 未 来 发 展 方向 建 议 报告 1: 报告概述1.1. 目的和范围 二 十 年 前 ，中 国 的 黄 金 市 场 很 小 ，中 国 以 外 的 人 很 少 关 注 它 ， 但 中 国 采 取 了 仔 细 而谨 慎的策 略 ， 为 黄 金 市 场的成 长奠 定 了 基 础。 2002年 上 海 黄 金 交 易 所（ SGE）的 创 立 ，以 及 一 系 列 的 市 场 化 政 策 措 施， 为中国黄金市 场 成 为 世界上 最 大 的 黄金市 场 创 造 了必 要 的 条 件 。 尽管中国黄 金市 场 规 模巨 大， 但 仍面 临 很 多 挑 战， 例 如， 分 散 的 黄金 监 管 框 架 ， 狭窄的 黄金 投 资市场 投 资 者 群 体 ， 而 中 国的 黄 金 市场基础设 施虽 然令 人印象 深刻 ， 却还不够强 大 。 中 国的 黄金 市场 并 不 是 孤 立存 在 ， 它 处在一 个 日 新 月 异 的国家 之 中 。 中国的 金 融 市 场 正在 向海 外 投 资 者 开放， 人 民币在 国 际 上 获得越 来 越 多 的关 注 ， 社 会也在 改 变 ， 例如 ， 环 境 和 社 会 问 题 对 中 国 人来 说正变 得 越 来 越重要 。 今 天 ， 中 国的 黄 金 行业 正 处 于 十字 路口 ， 行业 龙 头 正在 问 下 一 步 将 会 去 哪 里 ？ 为 了 确 保 黄 金 行 业 在未 来 三 到 五 年甚 至更 长 时 间的平稳 发 展 ， 我们认 为有三个问题需要 考虑 ： 中国国内黄金 投 资市场如 何 变得更 强？ 中国黄金交易市场如 何为全 球 一 体化做 好 准备？ 黄 金 如 何 支 持人 民币国 际化 ？ 本报 告关 注 中 国 的黄 金投资 和交 易 市 场 。 中 国 的金 饰和 科 技市 场 发 展 强 劲 ， 他 们不 在 本 报 告的 关 注 范 围 内 ， 但 中 国 的 投 资 和 交 易 市场 将 受 益 于 战 略 指 导 ， 而 这 一 部 分 市场的发 展将 为 人 民 币 国际化提 供 支持 。 本报告没 有探讨中 国在全 球金融和黄金 市场中 的领导角色 这 一 长 期 问 题 。 中 国 正 在 迅 速 成为世 界 领 导 者 。 在不 久的将 来 ， 它 将成 为 世 界 上 最 富 有 、 人口 最 多 的国 家 之 一 。 中 国的 公 司 将 遍 布全 球， 人 民币将成 为主 要储 备货币之一 ， 与美 元、 欧 元 和日元 并 列 ， 而 资 本 管 制 将成 为历史 。 超 国家 机 构 将 被 重 新 塑 造 ， 新 的 机 构 将 会出现， 以 彰显中国作为全 球 领 导 者 的 角色。 当然， 中 国 将 成 为 全 球 最大 最 强 的 黄 金 市 场 。 但 这 也 将 引 发 很 多 问 题 ： 中 国如何在全 球黄金行 业 中 发挥领导 地位 ， 如何在全 球金融市 场中发 挥作用 ？ 中国人 民银 行 和 其他 政 策 制 定 者 如 何 塑 造 黄 金 在全 球金融体 系 中 的地位？ 这些 问 题不在本报 告的 范 围 之 内 ， 但 是 我 们 鼓 励 政 策 制 定 者 和 黄金 行业 的 人士 在 未 来 几 年对这 些 问 题 加 以 思考。 1.2. 结构 本报告 重 点介 绍了 与中 国黄金 市场有 关的三 个相关领域 ： 监管和 标 准 机 构准入 市场基 础设 施 本 报 告的 每一 部 分 都 以 相 似 的 结 构编 写 ， 首 先 是 总 结 ， 然 后 详 细分 析 市场面临的挑 战 ， 最后是我们为 克服 这些挑 战所 提出 的 建 议。 总 之 ， 这 些 建 议 将 使中 国的 黄金 投 资市场 更 加强 大 ， 为其全 球 一 体 化进程 做 好准备 ， 并 为 人民 币 国际化提 供 支持 。 1.3. 方法 本报 告的研 究和分 析分 为 三 个 不 同 的方面 ： 行业 调 查： 与 上 海 黄 金 交易所 、 上 海 期 货 交易所 和 国内 银 行 的 贵 金 属 单 位以 及 参与 中 国 黄 金 市 场 的 国 际 银 行 进行 现 场 对 话。 国 际 见 解： 对 伦 敦 黄 金市 场 进 行 调 查， 与 世界黄 金 协 会工作 人 员和 其他金 融专家会面。 文 献 和 数 据 回顾 ： 全 面 处 理 数 据和 研究 ， 特 别关 注 世 界 黄金 协会 的 报 告 以 及 中 国 人 民 银 行 金 融 市场 司和 上 海 黄 金交 易 所 ， 上 海 期货 交 易 所 ， 中 国 黄 金 协 会 共 同 参 与 编写 并 每年 发 布的中 国黄金市场 报告 。02 中国 黄 金 市 场 未 来 发 展 方向 建 议 报告 1.4. 作者 张 承惠 女 士 ， 国务院 发 展 研究 中 心 金融研究所所 长 、 研究员 ， 中 国金融学 会副 秘 书 长 ， 博 士 生 导师 。 中 国社 会 科 学院 研究 生院 院长 ， 中国人 民银 行 金融学院 硕士 生导师 ， 清华 大学 （五 道口 ） 硕士生导师 ， 国务院特 殊津贴获得 者 。 张 女 士 的 主 要 研 究 领 域 包 括 金 融 改 革 、中 小 企 业（ SME）融 资 和 新 融 资 。 曾参加国 务 院 发 展 研 究中心 数十项 重 点课 题， 主 持 十 多 项 重 点 课 题 ，担 任 50多 项 金 融 研 究 课 题 的 负 责 人 ，发 表 论 文300余篇 ， 其中 多 篇 论文被评 为优秀 论文 。 她 曾 多 次 获得中 国 发 展 研究 奖。 陈 道 富先 生， 1976 年9 月生于福 州 （福 建 省 ） ， 毕业于 中国 人 民 银 行研究 生院 ， 经济学博 士 ， 研究员 ， 国务院 发 展 研究 中 心 金融 研究 所 副 所 长。 陈先 生 发表了百余 篇专题 报告 ， 如 国有银 行 改 革 方 案 、 中 国 流 动 性 报 告 、 中 国 货 币 报 告 、 外 汇 储 备战略 应用 、 中 国 金 融战略2020。 世界黄 金 协 会 的 角 色 20 年前 ， 世 界 黄金 协会在中 国黄金 市场改革 开 放和 发 展中 发挥 了 重 要 作 用 。 在 二十 世 纪 九十 年 代 末 和 二十 一 世 纪 初， 国 务 院 发 展 研究 中 心 与世 界 黄金 协会在 几 次报告中密切合 作 ， 就中 国 黄金 市场如何 改革进行 了 论 述 。 本报告的起草过程中 ， 世界 黄金 协会为我们分析 全 球黄金 市场 提 供 了 一 如既 往的支持 ， 特别感 谢 世 界 黄金 协会 首 席执 行官Aram Shishmanian （施安 霂）先 生 、首 席 市 场 策 略 师 John Reade 先生 、 中 国 区 董事 总 经理王 立新先生 、 市 场研 究 部 总 监 Alistair Hewitt 先生以 及 中 国 区 行 业拓 展 总 监陈志君 先生等 为 本 研究报 告提 供 鼎 力 协 助 ， 在各 方面都是我们的宝贵资源 。03 中国 黄 金 市 场 未 来 发 展 方向 建 议 报告 2: 中国黄金市场的演变和主要挑战 差不多20年 前 ， 中国 经 过 深 思 熟 虑 打 造了 一 个 战 略 ， 为中国 黄 金市 场 的 蓬 勃 发 展 创 造了 必 要 条 件 。 今 天 ， 中 国 是 世 界上 最 大 的 黄金 消费 国和 生 产国 ， 并 且 见 证 了 黄金交 易 市场 的 快 速 发 展。 对中 国黄金 市场的 思 考必须 放 在 更广泛 的经 济趋 势背景中 。 人 民 币 在全 球 金融 体 系 中扮 演着 更 为 重 要的 角 色 ， 中 国 的金融市 场 对 海 外 投 资者来说 变得更 加便利 ， 特别是 通 过 “ 一带一路 ” 倡 议， 中国 在 世界上 正 发 挥更 大 的 领 导 作用。 虽 然中 国黄金 市场 规模 庞 大 ， 但仍 面 临 挑 战 。 中 国的 黄金 市场 需 要更好 的 监 管和监督 程 序 来确 保 黄 金 市 场 获 得 当 前和未 来 市场 参 与者 的 信 任 。 中 国 黄 金 投 资 市场 的 投 资 者 群 体 相 对 较 窄 ， 其交易基 础设 施的中心过分 侧 重于国内市场 和 零售 市场。 2.1. 黄金市场在过去20年的演变 中 国黄 金 市 场 经 历了 一 个 显 著 的 发 展 时期。 差 不 多二十 多 年 前 ， 中 国黄金 市场规模 相对 较 小 ， 直接 被国家管 控 。 黄金行业的 资源 由 国 家 分 配 ， 黄金矿 商必须 向 中 国人 民 银 行 出 售黄金 ， 而 这 也同时确 定了 国内的黄金 价格。 从二 十 世 纪 九 十 年 代 末 开始 ， 国家 开始放 开 黄 金 行 业 。 国家 取 消 了 集 中 控 制 ， 并 根 据 当 时的经 济 政 策 的 轨 迹 ， 让 市 场 力 量 逐 步发 挥更 大 的 作用 ， 同时 还创 建了 一 个牢 靠 的 基 础 设 施 来 组 织 市场。 2001 年8月 创 建 中 国 黄 金 协 会（ CGA）。中国 黄 金 协 会 是 一 个 非 营 利 组 织 ， 它 代 表黄 金 行 业的 整 个 供 应链 ， 并 为黄 金 行 业的 整 个 供 应 链 （ 从矿山生 产 到 金 饰 销 售 ） 提 供 支 持 。 它的 目 标 很 简单： 作为产 业与政 府之间的 桥 梁， 推 动 行业内的 最 佳 实 践， 帮 助黄金 市场 按照共享的原则发 展 。 2001 年国 家 取 消 中 国 人 民 银 行 对 黄 金 的 集 中管 控 。 中国 人 民 银 行不 再 设 定 价格 ， 购 买 国 内 开 采 的 黄金 ， 也 不 会向精 炼 商 出 售黄金 。 相反 ， 价格通 过 即 将成 立的 上 海黄金交易所 确 定， 而中 国人 民银 行成为上 海黄金交 易所 的创始人和 全国场内与场 外 黄 金 市 场 的 监管者 。 所有精炼 黄 金 和金条的进 口 都可 以 在 上 海 黄 金交 易 所 出 售 ， 而该 交 易 所是 国务院批 准的 行 业和 金融机 构购 买 现 货黄 金的唯 一合 法市 场 。 2004年 ，中 国 银 行 业 监 督 管 理 委 员 会（ CBRC）与 中 国 人 民 银 行 一 起 ， 正式 解 除 了 禁 止 金 条私 人 所有权的 规 定 。 这 是 发 展一 个 大 型 、 活 跃 的 零售 投 资 市 场的 重 要 一 步 。 随 后 的 几 年中 ， 商 业 银 行 相继 开 发 了 一 系 列黄金 投 资产品 和 服 务 ， 使中 国的家 庭 能 够 获 得 黄 金。 2008年 ， 上海期货交 易 所 推出 了首 个 黄 金 期货合 约 。 上 海期货 交 易 所的黄 金 期货交 易 同 中 国 已经 令 人 印象 深刻的实 物现货交 易具 有同等地位 ， 这 使得黄金期货 交 易 能 够 被 更 广泛 的 市场 参 与者 所接受 。 上 海 黄 金 交易所 和 上 海 期 货 交易量 近 年 来 一 直 蓬 勃 发 展。 两 家 交易所 都 建 立 并 推 出了 易 于 参 与 的 产 品 和 交易 平台 ， 吸引 了 大 量 的 交易。 此 外 ， 他 们 还 继 续 为交易商 改 善 服 务 ， 例 如 延 长 交 易时 间。 虽 然 纽 约 商品 交易所在 全 球 黄 金期 货 交易中占 主导 地 位 ， 但 上 海 期 货 交 易所 规 模也很 大 ， 而 且 增 长 迅 速。 上 海黄 金 交易所 的 现 货 交易也出 现 爆 发性 增 长。 为 了支 持 市 场 的 持 续 发 展 ， 上 海黄金交 易 所 推出 了 全 球 首 个以 人 民 币 计价 的 黄金基 准 价 格 ：“ 上 海 金 ”于 2016 年启动 ， 以 反 映中 国的 供 求 状 况 ， 其遵 循开放 、 公 平、 诚信 的 原 则 ， 组 织 黄金 的交易、 结算 和交割。 除 了 交 易 所 交 易 外 ， 还有 一个 深度 的 场外 交 易 （OTC）市 场 。商 业 银行 不 仅是上海 黄 金 交 易 所和上海期 货 交 易 所 的 重要参与 者 ， 还 是 场 外 交 易 市 场 的 活跃 客 户 。 上 海黄金 交 易 所 扮演中央 清 算 对 手 方（ CCP ） 这 一 重 要 角 色 ， 确 保 这些交 易 能够合法地在 交易 所 进 行。 中 国 黄 金市 场 的 国 际参与 度 一 直 在 增加 。 例 如 ，上 海 黄 金 交 易 所于2014 年 在 上 海 自 由贸 易 区推出 了 国际板 ， 允 许 海 外 市场 参 与 者在 黄 金 交易所 进 行交易。 中国 人 民银 行已 经 逐 步允许更 多 的 海 外 银 行向 中 国进口 黄金 。 而且 近 年 来 ， 上 海黄金交 易 所 和 上 海 期货 交易所 都允许海 外 银 行在 各自的 平台上 进 行交易。 中 国 的 黄 金 市 场 已 经 走 上了 国 际 舞 台。 例 如 ，中 国 的 矿 业 公 司 利用2013 年 的 黄金 价格下 跌 来收 购 海 外的 黄金 开 采 资源 。 中 国 的 银 行 在海 外 市 场 也 变 得 更加 活 跃 ， 截 至2017年 底 ，中 国 工 商 银行 、 中 国 建 设银行 、 中 国 交通 银行 、 平 安 银行 、 浦 发 银行 等 都先后 成 为伦 敦 金 银市场 协会 的 正 式会员 （ 中 国银 行 早已是其 会 员 ） ， 而伦 敦 金 银 市场 协会是 监 督 伦 敦 场 外 交 易 市场交 易标 准 和 惯 例 的 行业 机 构。 此 外 ， 中国 银 行 、 中国工商 银 行 、 中国 交 通银 行 和 中 国建 设 银 行 参 与 了 伦 敦 金 银 市场 协会 最 新 的 黄金 价 格竞 拍 过 程。 也许更 重 要 的 是 ， 中 国工商 银 行成 为 伦 敦 金 库 运营商 、 伦敦 贵 金属结算 有限 公 司 的成 员 以 及 伦敦金属交 易 所 贵 金 属 合 约（ LMEprecious 1 ）的 正 式 合 作 伙 伴 ，这 使 中 国 工 商 银 行成 为伦 敦 交 易 市场 的 核 心 。 此 外 ， 中银国际作 为伦 敦 金 属 中 国 拥 有 一个 巨 大 的 黄金 租赁市 场 。 从2010年 开 始 ，银 行 向 黄 金 供 应 链 中 的机 构提 供黄 金租 赁 工 具 ， 帮 助他 们 管理 库 存 和 财 务。 由于 投 资 者 认识 到 他 们 可以将黄 金 租 赁 作为比 通 过传 统 银 行 渠 道 更 便 宜 地 获 得融资 的 一 种 方 式 ， 因 此业务迅 速扩 大 。 从 2013年 起 ，黄 金 租 赁 量 快 速 增 长 。2016 年， 31 家商业银 行向非 金 融 公司、 资 产 管 理 公司 和 证 券 公司 借出了3386吨 黄 金（ 折 合 人 民币9040亿元 ） 。 有 趣的是 ， 许多 机 构 在使 用黄金 租 赁获得 相对 便 宜的信贷 后 ， 将 资金重新投资于 高 收 益资产 。 2017年 ，中 国 是 全 球 最 大 的 黄 金 市 场 。 中国 是 世界上 最 大 的 黄 金 进口 国 、 消费 国 ， 也是世 界 上 最 大的黄金 开 采国 ， 占 全 球产 量 的13 。 中 国 占全 球 消费需 求 的30 左 右 ，中 国 人 民 银 行 是 世 界 上 最 活 跃的 中 央银 行 之 一 ， 在 过 去 的15年 中 ，中 国 人 民 银 行 在 其 官 方储 备 中 增 加了黄 金。 1 关 于 LMEprecious的更多信 息 ， 参 见附录一 。 交易所 会员和 结算会员 从 最初 就 参 与了LMEprecious合 约的 业 务。04 中国 黄 金 市 场 未 来 发 展 方向 建 议 报告 2.2. 金融市场发展 中 国 黄 金 市 场 的 演 变应 在中 国 总 体 发 展轨 迹 的 背 景 中 进 行 考 虑。 尽 管资 本 管制依 然 存 在 ， 但 中 国 一 直 在 稳 步 推 进 市 场 化 改 革 ，包 括 过 去 40 年 来逐 步 开 放 金 融 市 场 ， 且 这 一 趋 势 将持续 下 去 ， 其中 三 个 重 要的主 题值得 注 意 ： 1 . 人民 币 在 国际 金融市 场 将 发挥 更 大的 作 用 。 作为 全 球 第八 大 交 易 货 币 ， 人民 币 已 经在全 球 经济 中 扮 演 重 要 角 色 ， 并 在 金融 体系中扮演着越 来 越 重 要的 角色。 2016年 ，国 际 货 币 基 金 组 织（ IMF ） 将人 民币纳入其 特别 提 款 权 货币篮子 ， 这 表 明了 人 民币在 世界 各 国央 行 储 备 中的 突 出 重 要 性。 多 家央 行 已经将 人民 币 资产 作 为其 储备的一部 分 。 2 . 中 国 资 本市场对 海 外 投资者 来 说 更 容 易 进入 ， 且 这种 趋势 可能 会 持 续 下 去。 从2003 年 开 始 ， 符 合条 件的境 外银 行 和 其 他 金 融机 构获得 合 格 境 外机 构投 资者资 格 ， 并 被 允 许在 一 定限 制条 件 下投 资 中 国 人 民 币 市 场 。 特别是 ， 2014 年推 出 了 “ 沪 港 通” 及 后 期 推 出 的 “ 深 港 通” ， 旨 在 将 香 港 股 市 与 深圳 和 上海 的 股 市 联 系 起 来 ， 允 许 海 外 投 资 者 进 入 中 国 股 票 市 场。 2017 年 推 出 了 “债券通” ， 让海 外投资 者进 入 规模 为人 民币62万 亿 元（ 9万 亿 美 元 ）的 中 国 债 券 市 场 。 3 . 中 国 正 在通过 “ 一 带 一 路 ” 倡 议 等举 措提升 其 全 球 领 导 角 色。 中 国 将 通 过 为 道 路 、港 口 、管 道 和 其 他 基 础 设 施 的 发 展 提 供 资 金， 改 善 中国与中亚 、 欧 洲 和 非 洲 的 联 系。 中国已 经 规 划了6 .2万 亿 元 人 民 币（ 9000亿 美 元 ）的 投 资 项 目 。中 国的 雄心并不 止于 基 础设 施 ， 贸 易壁 垒和 监 管 协调也 提 上 了议程。 2.3. 需要改进的领域 中 国黄金市场的多 个 方面状况良好 ， 并 不 需 要 战 略 指 导， 例 如： 中 国 拥 有 世 界 上 最 大 、 最成 熟的 黄 金 饰 品 市场 。 中国 拥 有一 个 发 展 良好的制 造 批 发 中 心 - 深 圳 ， 拥 有 一 个 具 有 良好 销 售 敏 感 度的大 型零售 商网络 ， 并配备让 消费者对所 购买 产品充 满 信心 的 品 质 标 准 。 金 饰制造商 在使 用尖端 技术 （如3D打 印 ）创 造 复 杂设 计 方 面 正 引 领 世 界 。 金 饰 业应 该 继 续 沿着 现 在 的 发展 道 路 前 进。 中 国 迅 速发 展 的科 技产 业 在黄金方面 领 先 世 界 。 中国的 公司能 生 产 各种 先 进 微 芯片 、 智能 手 机 和电 动 汽 车 ， 而 所 有 这 些 产品 都含 有黄金 ， 创新 科 学家们也 在 不 断 开 发和申请在 技术中使 用 黄金 的新方法和专 利 。 中 国以 黄金为重 点 的 研究和 开 发能力独 冠全 球 。 技术产业 应该继续 沿着现 在的发 展 道 路前进 。 但有三 个 领 域可以 进 一 步改善。 1 监管框 架 中 国过 时的黄金相关 法 规和 标 准限制 了市场的增长 。 这 是一 个 广 泛 的 话题 ， 适 用 于 中 国 黄 金 市场 的 多 个 方 面 。 例 如 ， 零 售 投 资市场正在 快 速 发 展 ， 商业银 行努 力利用先 进 技术 提 升 黄金业 务 ， 同时 一 系 列的非银 行 企业 纷 纷拥抱 互 联网 向互 联网上的 零 售 投 资者出 售黄金产品和服 务 。 但该 领 域 的 创 新 已 经 超 越 了 监 管 的 范围 。 一 些 诈 骗 在 线 黄金 产品 供 应 商 欺骗了 许多 准 散 户 黄金投 资 者 ， 他们 产品的支 撑 都 是 一些非 法 、 无 管 制的 黄金交 易 ， 因此需要 制定相关 法 规 和 政 策 ， 以 保 护 中 国零售 投资者 来 之 不易 的财富 。 对 于 中 国 的 采 金业 是 否 符 合 国际 环 境 （ 保 护 ） 和 社 会 标 准 ， 目 前存 在 疑 问 。 监 管机 构 和采矿 业 在 这 一领 域无疑 取 得 了 良 好 的 进 展和 重 视， 但行业需要 确 保其 符 合国际标 准并 在 全 球 进 行 沟 通。 2 数 据质量方面 的标 准力 度不 足 造 成市场 缺 乏 透明度 ， 这 导致 了 国 际分析人 员的 猜 测。 2 机 构投 资 者 准入 黄金投 资市场的 投 资 者 群 体 相 对 较窄。 在 商业银 行 和交易及证 券 公 司的支 持 下 ， 零售 投 资推 动 着中 国黄金 投 资市场的 发 展 。 然 而 ， 监管 法 规阻 止 了 养老基金 和 保 险公 司 等 长 期资产 所有 者 投 资黄金 ， 这 就 带来 了两 个问 题 ： 资产所 有 者不能 利用多 样 化的 好 处 ， 不能在 投 资组 合中适 度 地 配 置 黄金 ， 而黄金 市场 缺 乏 大 型 机 构 资 产所 有者为 投 资市 场 带来 的 长期 视角和 流 动 性 深 度。 3 黄 金市场 基 础设 施 市 场 基 础 设 施 虽然 骄 人 ， 但 仍 有 改 进 空 间 。 零 售商 主 导 上 海 期 货 交易所 和 上 海黄 金 交易所 的 交易。 这 两 个交易所 都 需 要 考虑 潜 在的 新 投 资者 ， 包 括 国 内 机 构 投 资者 和 海 外 市 场 参 与 者 ， 并 且 提 供 定 制化产 品 、 服 务 和 价 值 定 位 以 满足 这 些 投 资 者的 需 求。 2 比如 ， 有关争端及高风 险 地区的可 信 赖矿产 供 应链尽 职调查指导方针 或世 界 黄金 协会的 非冲突黄金标 准 。05 中国 黄 金 市 场 未 来 发 展 方向 建 议 报告 3: 分析和建议 3.1. 黄金市场监管和标准 一个 更 健全的监管和标准制定框 架将 保 护 中 国的黄金投资 者 ， 并 有利于中 国黄金产业的强 大 ， 为此 我们 提出 四点 建 议 ： 1. 中 国人 民 银 行 应 尽 快 制定和 发 布新 的 黄金 市场管 理 规 则 ， 引 导 新 的 监 管 框 架 ， 且 这 些 规 则 应 该 以 明确 的 指 导 原 则为 基 础。 中 国 人 民银 行 与 其他国内监 管 机 构 合 作 ， 对 中国 黄 金市 场 实 施 联 合监 管。 2. 监 管 机 构 应制 定 政 策 ， 为最 终 的 资 本 自 由流 动 和 双向 、 跨 境 黄金 流 动 市场 做 好 准备 。 第 一 小步 可 能 就 是 将 黄金 出 口 配 额 分 配 给 持 牌 银 行 。一 个 发 展“一 带 一 路 ”国 家 黄 金 贸 易 的 战 略 政 策 将 推 动 中国 黄 金市 场 的 国 际 参 与度。 3. 当前 的 黄金 税收 规 定 是 有 条 理 的 ， 无 需 重 大 改 变 。 交 易所 或 场 外交易的 黄 金 交易 应 像 伦 敦 等 其他 主 要 交易市 场 一 样 ，应 免 征 增 值 税 。 4. 监管 机 构 需要 提 高整 个 供 应链 的 标 准 ， 制定 黄 金 仓 储 标 准 ， 确 保黄金 开 采不 会 破 坏中 国的 环 境 ， 从而 保 护 散 户 投 资者 来之 不易 的财富 。 总 的 来 说 ，这 些 建 议 将 加 强 中 国 的 黄 金 投 资 市 场 。国 内 参 与 者 一步 融 入全 球黄金 和资 本市场 。 挑战 分 散的黄 金市场监管 当 前 黄 金 市场 相 关 的法 律 法规 已 经 过时 。 境内金融子市场 ， 如 外 汇 、 期货 、 股 票 、 债 券等 ， 都 具 有 明确 的 监 管 规 则 ， 而黄 金 市 场 却 还 没 有 。国 务 院 于 1983 年颁布了 中 华 人 民共和国金 银 管 理 条 例 ，但 在 2001 年中 国开始改 革黄金 市场后 ， 该 条 例已被 废 止。 1995 年 ， 中 华 人 民共和国 中 国人 民银 行 法 出 台 ， 赋予 中 国人 民银 行明确 的监管 和 规范黄金 市场的 职 责 ， 但 却 不 包 含 相关 部门 出 台的下级 管 理 规 定和操作 规 则 。 2010年 ，中 国 人 民 银 行 和 六部 委 联合 发 布 关于促 进黄 金 市 场发展的若干 意见 ， 但 这不 是一 个关键的战略 性 文 件 ， 且 适 用性有限 。 分 散 的 监 督 导 致 监 管的 错 位 、 缺 席和 重 复 。 比 如 ，上 海 黄 金 交 易 所 由 中 国 人 民 银 行 监管 ， 上 海 期 货交 易 所 由 证 监 会 监管 ， 从 事黄金交 易 ， 特别是 纸黄金交 易 的 商业银 行 受 银 行保 险 监 督 管 理 委 员 会 监管 。 其 他 机 构 投 资者 ， 如证 券和 基金 管 理 公 司 、 信 托 公司 和 保 险 资 产 管 理 公司 分 别 受 证 监会、 银 保 监会 监 管 。 与 黄金相关的互 联网公 司 由 于 不 属 于 金融机 构 ， 由 工业和 信 息 化 部（ MIIT）和 国 家 工 商 管 理 总 局（ SAIC ） 监管 ， 而 不 是被纳入金 融 监 管 。 中 国还 存 在 大 量的 地 下 炒 金 企业和交 易平 台 ， 不归属 于 任 何 机 构 监 管 ，处 于 灰 色 地 带 。 宏观 经 济政 策 限制了国 际 一 体化 中国 黄 金 市 场 与 世界 其他 地 区 的 融 合 已 经 取 得了进 展。 2014 年 ， 在 上 海 正 在 推 行 金 融改 革 的 过 程 中 ， 上 海 黄 金 交 易 所推 出 了“ 国 际 版 ”（ SGEI ） ， 以 协 助 自由 化 和 自由 贸易区 的 建 设， 之 后 ，在 2015 年 ， 启动 了 一 个名为 “ 黄金沪 港 通 ” 的计 划 ， 旨在 吸 引 国际投 资 者 和离岸 人 民币基 金 进 入国内黄金市场。 但黄 金 自 由流动 的资 本账户 管 控限 制 了 进 一 步整合 。 进口配额 和 无法出 口 黄金 严重制约 了 中 国与全 球 黄金 市场的融合 。 虽 然 上 海 黄金 交 易 所 国 际 版 是 作 为 自 贸 区 鼓 励国 际 参 与 举 措的一 部 分 而 设 立 的 ，但 它 只 取 得 了 有 限 的 成 功 。根 据 上 海 黄 金 交 易 所2017年 年 度 报 告 ，国 际 版 会 员 为 69家 ，许 多 成 员 为 国 内 商 业 银 行 和 其他公司 在自贸区 成 立 的 子 公司 ， 而 不是 真 正 的国 际 银 行 和 经 纪公司， 这 就使 人 质 疑 是 否因此需要一 个支 持国 际 版 有 序和持 续发 展的监管新政和相应的基础设 施 。 将 采 取 更 高的 标 准 - 保 护广泛 的中外利 益 相 关 者 - 而 市 场 将进06 中国 黄 金 市 场 未 来 发 展 方向 建 议 报告 部分市 场 的 标 准力度 较 弱 中 国 黄 金市场 的一些领 域 具有 示 范性标 准 。 金 饰 市场 便 是其 中 一个例 子 ， 其 从 明 确 的 基 准 标准 中 受益 良 多 。 另 外 一个例 子 是 上 海黄金 交易所 ， 它将黄金 交易细 化 到非 常具体 的 标 准。 但 在 其 他 领 域 ，标 准 很 大 程 度 上 是 缺 席 的 。 在零售黄金 市场 ， 欺 诈 性 的 数 字 化黄 金 供 应 商 欺 骗了许 多可能 的 黄 金 投 资 者 ， 而 提 供 黄金挂 钩理 财产品的互 联网公 司却不受 监管 。 这些类 型的 黄金交 易很容 易 受 到价格 操 纵 、 欺诈 或 其 他危害社 会 稳 定的非 法 行为的 影响。 对 于 这 类 不受 监管的活 动 所 造 成的危害 ， 天 津 贵 金属交 易 所 丑闻就 是一 个 很 好的例子 。 对 中 国 黄 金市场 的误 解导致 了 毫 无 根 据的猜 测 。 缺 乏 透 明度 意 味着 海 外 投 资 者 难 以 分 析市场。 例 如 ， 由于相关 部门公布的 官方贸 易数 据系 列的 缺 乏 ， 分析师 们 被 迫依 赖于 来自 其 他国家 （ 如 香 港、 瑞 士 、 澳 大 利 亚 和 英 国） 的 贸易 数 据， 这引发了猜 测 和 误 解 。 租 赁 数据 也 是如此 ， 对 于 数据是 否是 在整 个12个月期 间内滚 存 的 租 赁 总额 或 净 额， 其 实 是不 清 楚的。 中 国的 决 策者 在 强调 经 济 增 长 之 后 ， 专 注 于 环 境 问题 。 2014 年3 月 ， 中国 总 理 李 克 强 表 示， 现 在 是 中国向 污 染 “ 宣 战 ” 的 时 候了 。 在 中国共 产 党 第十九 次代 表 大 会上， 中国国家 主 席习近平 发 誓 要实施最严 格的环 保 体 系 ， 发展 生态友好型 增 长 模 式和 生 活 方 式 。 习 主 席 表 示， 中国 宁 要 绿 水青 山， 不 要 金 山 银 山， 突 出 了 中 国愿 意 为保 护环 境而牺 牲 一些 经 济利益 。 中 国黄金行 业 需 要 适 应 ， 中 国 是 全球最大 的 黄 金 开 采 业所 在 地 ， 2017 年产 量 （429吨 ）占 全 球 矿 产 总 量 的 13 。 世 界 上 最 大的黄 金 生 产 商 遵 守 国 际 社会和环境标准 ， 对 于全球 黄 金行 业 的 声誉 至关重 要。 建议 一种 新的 监管方式 中 国 的黄 金市 场 要变 强 ， 需 要 强有 力 的 领导 。 中国 人 民银 行 有 能力领 导 整 个行 业 ， 并 把 长 期 的 战 略 问 题 放 在 发 展 的 核 心 位 置 ， 但 是 它可 能需要克服下文列出的一些问题 。 首 先 ， 中 国人民 银行需要制定和 颁布新的黄 金市场 管 理 规 则 。 这些 规 则 应明 确黄 金 市 场的地位和方 向 ， 并 确定 监管 实 体 及其 职责 。 这些 规 则 需要 确 保黄金 市场与其 他市场相 同 。 拟议 的 黄 金 市 场 管 理 规 则 应 以明 晰 的 指导原 则为基 础。 这 些 规 则应 借 鉴 习 近 平 主 席 在 中 国 第五 次 全国 金 融 工 作 会 议 上 的指示 ， 习 近 平 主席要 求加 强监 管 ， 确保 金 融业服务 实 体经济 ， 控 制 金融 风 险 ， 深 化 金融 改 革 。 另 外 ， 我 们 认 为 黄 金 市 场管 理 规 则 也应该 借 鉴 世 界 各 地 监 管 机 构 在 过 去 十 年 中 为 应 对 金 融 危 机 和 不当行为过 程中 所 吸取 的 经 验 教 训 ， 附录 一对此 进 行了 论 述 。 黄 金 市 场 管理 规则 应 遵 循 以 下 三 项指 导 原 则 ： 1. 公 平 对 待 客 户 客户 ， 无 论 是 生 产 商、 精 炼 商、 加 工商 还 是 投 资 者 ， 都 必 须 得 到 公平 对 待 。 行 业和监管机 构必 须确保 市场惯例和 行 为标 准得到 明确 和一致 的 贯彻 ， 而 这 必须以 透明的 方 式 进 行 。 市场 必须能 够 接 触到 最 广 泛 的市 场 参与 者 。 如 果客 户 得 到 公 平 待 遇 ， 他 们 将对其他市场 参 与者的 诚信和 行为充 满 信心。 2. 促 进 高 效 有 序 的 市 场 客户必 须能 够以可 预 见 的 方 式 进 行交易。 市 场 需 要一 个 强 大 的 交 易基 础设 施 ， 使参 与者能 够随 时获得 流 动 资 金 。 一 个 有 效 和 有 序的市场将 为竞争 价格的形成 和交 易提 供 支撑。 3. 保持 有效的监管框 架 市场和市场 参 与者的 行为必须 由 可 信的监管 机 构进 行监 督 。 监 管机 构必 须确保 利 益相 关方理 解 其方法 ， 明 确其 目 标 和规 定 ， 并 确保 其行 为 可预 测 。 监管机 构应 该有 强 有 力 的 监管和监督 程 序 ， 以 表明他 们 对 正 在 监管 的 市 场具有的 深 刻 理 解 ， 但 更 重 要 的是 ， 要了 解市场如何演 变以 及 监管如何适 应 。 中 国 人 民 银行需要建 立 更加完善的 监管机 制 。 该 机制 应 该 确 保 其借鉴 中国证 监会、 银 保 监会、 工信 部、 国家 工商 管 理 总 局、 上 海 证 券交易所 、 上 海 黄 金 交易所 、 上 海 期 货 交易所 及中国 黄 金 协会等 所有 监管 机 构和市场基 础设 施 提 供商的见解 ， 其 目 的 应是促进 有 关监 管 机构 、 交 易 所和 协 会 之 间 的 明 确 沟 通 ， 提供 贯 穿黄 金供 应链的 一致性 法 规 ， 并 确保定期进行 市 场监测 以 识 别 新 出 现 的 风 险 。 该 机 制 将 确 保 监 管和监督 重 合 地 进行 ， 而 不 是 分 散 地 进 行。07 中国 黄 金 市 场 未 来 发 展 方向 建 议 报告 中 国人 民银 行应 利用 这 一机制 ， 将 两 个 重 要问题作 为优先考虑 事 项： 黄 金 租 赁 及 其 在 影 子 银 行业 务 中的 作用。 中国 人 民银 行应 为 黄金 租 赁交 易 建 立 一 个 信息共享平台 ， 允 许 监管 机 构 追 踪 参 与 黄 金 租 赁 的企 业 、 经