黄金市场入门指南：黄金ETF.pdf

黄金市场入门指南 黄金 ETF 2018 年 4 月 gold 01 自 2003 年上市以来，以黄金为依托的交易所交易基金 (ETF)改变了黄金投资市场。 1 黄金 ETF降低了总拥有成本，提高了效率，提供了 额外的流动性和投资渠道，并为作为战略投资标的的黄金带来了新的关注和需求。到 2017 年底，投资者 在 全球 范围内 已经建立了近 2,400 吨的黄金 ETF 仓位，占 黄金 ETF 首次上市以来黄金总需求的 8%。 本入门指南介绍了黄金 ETF，解释了 其 含义 及 与其他（黄金和非黄金）投资产品的区别。本入门指南 还 概述了黄金 ETF的发展历程，最后探讨了对这些产品感兴趣的不同投资者 类型 。 1 “黄金 ETF”是指以黄金为依托的交易所交易基金和类似产品。 概述 黄金 ETF 让很多投资者更容易投资黄金，在一定程度上使黄金投资渠道变得大众化。 ETF 让零售投资者能够以与大型机构投资者同样低的成本投资黄金。 投资以黄金 ETF 有诸多好处。这个市场规模巨大，流动性好，无论是大规模还是小规模的交易都容易完成。 ETF 的管理费一般低于黄金管理基金，最低投资要求也低于金条的 投资要求 。 自 2003 年上市以来，黄金 ETF 迅速增长。截至 2017 年 12月底，我们 可追踪 的黄金 ETF 和类似产品的全球市场一共持有 2,368 吨黄金，价值 990 亿美元。 2 虽然美国和欧洲占据了资产管理规模 (AUM)的大部分，但亚洲的 ETF 也有所增长。 2 截至 2017 年 12 月底，我们 追踪 了 76 只当时交易活跃的 上市 黄金 ETF。了解详细的全球 ETF 持仓月度数据和评论，请阅读gold/cn/page/6083 黄金市场入门指南 黄金 ETF 02 黄金 ETF 历史上，投资者通过多种方式投资黄金，包括：金条和金币形式的实物黄金；黄金期货合约；黄金开采公司的股票；或拥有主动管理的贵金属策略的共同基金的份额。自 2003 年问世以来， ETF 为投资者新增了一种选择。 黄金 ETF 专为密切 追踪 金价而设计。购买黄金 ETF 份额的投资者实际上是在购买该基金持有的一部分实物黄金（一般为伦敦合格交割 (London Good Delivery)金条）。一份 ETF 的黄金等价物根据产品不同也有所不同，但很多主要 ETF 最初都等于 1/10 金衡制盎司黄金。例如，每一份 SPDR Gold Shares (GLD)代表大约 1/10 盎司黄金，就像每一份 db Physical Gold ETC (XGLD)一样。 3 这些产品为投资者提供了在证券交易所购买黄金的便利，就像购买 任何 一份其他证券一般。 表 1：按 AUM 计算的各地区黄金 ETF 排名 地区 /基金 AUM 百万美元 * 黄金持仓占比 初始份额大小 * 结构 北美 SPDR Gold Shares 35,395 100% 0.1 盎司 开放式 iShares Gold Trust 11,253 100% 0.01 盎司 开放式 Sprott Physical Gold Trust 2,273 100% 0.01 盎司 封闭式 欧洲 Xetra-Gold 7,313 100% 1 克 /张 开放式 ETFS Physical Gold 6,260 100% 0.1 盎司 开放式 ZKB Gold ETF 6,205 100% 12.5 千克 /单位 开放式 亚洲 博时黄金 * 1,598 100% 0.01 克 开放式 华安易富黄金 ETF 713 100% 0.01 克 开放式 Japan Physical Gold ETF 543 100% 1 克 /张 开放式 *数据截至 2017 年 12 月 31 日 *一般而言，一份 ETF 的黄金等价物会逐渐贬值，原因是以黄金为依托的 ETF 一般 会 使用小规模黄金来支付管理费。 *包括 3 只基金构成的系列：两只未上市，一只已上市 来源：各自的 ETF 提供商；彭博社；世界黄金协会 ss 3 GLD 在 2004 年 11 月 18 日上市的时候，每一份 GLD 都刚好等于 0.1 盎司黄金。但以黄金为依托的每一份基金的价值略有缩减，以支付年度管理费。截至2017 年 12 月 31 日，每一份 GLD 等于 0.09492 盎司黄金。 XGLD 份额也采虽然其他黄金购买工具依然会适合很多投资者，但 黄金 ETF具有独一无二的特点， 而 出于不同的原因 这些特点可能会吸引投资者： 较低的管理费 。包含黄金和其他贵金属策略的主动管理共同基金会收取 45-340 个基点的费用。 而 黄金 ETF 的 费用一般为 40 个基点或以下，因为这种 ETF 受益于规模经济。指定的黄金账户的费用与黄金 ETF 相似，但这种账户要求的最低投资额一般很大。 较低的价格溢价 。黄金 ETF 有助于实现实物黄金投资的大众化。 ETF 的出现意味着大大小小的投资者第一次能够以批发价格和以盎司计的小单位来购买黄金，费用比购买金条低得多。相比之下，购买实物金条和金币的投资者可能要支付更高的金价溢价，这取决于他们的投资规模。 消除单独存储成本 。黄金 ETF 的 管理费一般 会 包括实物黄金的金库保管费用。 而 持有金条和金币的投资者要承担直接存储或通过第三方存储的费用。 标准化的质量和安全 。黄金 ETF 一般持有以金衡制盎司、千克或克计重的标准形式金条。一些 ETF 专门持有伦敦合格交割金条，这种金条必须符合严格的质 量标准，包括重量（严格控制在 350-430 纯金衡制盎司），纯度（至少99.5%）和尺寸。这些金条一般存放在保管银行或储金银行，这些银行拥有能够适当保护黄金的设施。这些银行还要定期接受审计。 流动性 。黄金的流动性非常好，容易兑换成现金。通过ETF 持有黄金的投资者 所 参与 的市场 颇具深度和广度，这个市场每天的总交易量高达 18 亿美元，相当于 大量 单只股票和很多股票型 ETF（ 表 1）。 更高的运营效率和透明度 。黄金 ETF 通过获批准的、拥有黄金账户管理经验的保管人（通常是储金银行或交易商）来提供透明度和安全性。与一些上市股票一样，这些 ETF还要符合严格的监管要求，并公布日内价格和行业标准企业文件。 用类似的结构 : etc.deutscheam/GBR/ENG/ETC/Productdetails/GB00B5840F36 黄金市场入门指南 黄金 ETF 03 表 1：黄金 ETF 为投资者提供了大量流动性 31/12/2012 至 31/12/2017 的日均交易量。 按照日均交易量（美元）排序。 基于在美国上市的黄金 ETF，包括 SPDR Gold Shares （占所描述交易量的90%）、 iShares Gold Trust（占所描述交易量的 8%）、 ETFS Swiss Gold Fund、 VanEck Gold Fund 和 Granite Shares Gold Fund （合占所描述交易量的2%）。 来源：彭博社；世界黄金协会 黄金 ETF 的结构还减少了与主动管理型或基于衍生品的产品相关的某些缺陷： 较少的跟踪误差 。 ETF 是被动型基金，对标的持仓 并 不实行主动管理。与黄金期货合约不同的是，以黄金为依托的ETF 不会面临期货升水和现货升水的问题，也不会面临到期时延期付款和再投资的问题。 较低的 交易 对手风险 。主要 ETF 通过 “ 指定 ” 账户持有黄金，这种账户可以保护投资者不受保管人违约的影响。 黄金 ETF 的发展历程 ETF 大约诞生于 1990 年。早期的 ETF 被用于复制一揽子股票。目前最大的 ETF 是 1993 年上市的 SPDR S&P 500 Trust。这 种 基金结构直到 10 年后才被用于投资有形资产，例如黄金。 2003 年 3 月，世界黄金协会帮助 Gold Bullion Limited （如今的 ETF Securities）在澳大利亚证券交易所发布了史上第一只黄金 ETF Gold Bullion Securities。随后世界各地相继推出类似的产品。大部分主要交易所如今都有黄金 ETF 上市，这证明了全球投资者对这种投资工具的兴趣（ 表 2）。 表 2：黄金为 ETF：各个地区的的年度需求和全球累计 AUM 来源：彭博社；各自的 ETF 提供商；世界黄金协会 最大的黄金 ETF 位于美国和欧洲。 2004 年， GLD 成为在美国上市的第一只以实物黄金为依托的 ETF。随后其他 ETF 也很快上市，在 2012 年底的高峰期，在北美上市的以黄金为依托的 ETF 持仓量增长到 1,775 吨。 这种增幅并不仅限于美国。 自上市以来 ， 欧洲黄金 ETF 总持仓量也有了大幅增长，到 2013 年初达到接近 1,000 吨。 近年来 ， 这些 ETF 还出现了大量增持。在截至 2017 年底的两年时间里，在德国上市的 Xetra-gold 的规模增至三倍，从59 吨增长到 175 吨。到 2017 年底，欧洲上市基金一共持有1,000 吨黄金，占全球持仓量的 42%。世界其他地区的兴趣也有所增长， 比如 亚洲。例如，中国 的 黄金 ETF 在 2016 年出现爆发性增长， AUM 增长到五倍以上，从 3.46 亿美元增长到近 20 亿美元。 黄金 ETF 持有的资产相当于各大国际公司的市值或主要央行的黄金持有量。 截至 2017 年 12 月底，我们 追踪 的全球黄金ETF 的黄金 持仓量 共计 2,368 吨，价值 990 亿美元。客观地说，如果所有这些 ETF 是一家央行，那么这家央行 的黄金持有量 将仅次于美国、德国、意大利和法国；排在中国、俄罗斯、瑞士和日本之前（ 表 3）。但与央行的黄金持仓不同的是， ETF 份额被划分给数百万个账户持有者。 黄金市场入门指南 黄金 ETF 04 表 3：黄金 ETF 持仓与主要央行黄金储备的比较 * *数据截至 2017 年 12 月 31 日。 来源：洲际交易所基准管理局；国际货币基金组织国际金融统计数据库 (IFS)；各个 ETF 提供商；世界黄金协会 谁 在 投资 ETF？ 在过去 15 年里，随着黄金投资局面的变化，参与到黄金市场的投资者类型变得 更加广泛 了。 其中 很多开始投资黄金的投资者此前从未能够这么做 过 ，而其他投资者开始将黄金视为其投资组合中的一种策略性和战略性投资标的。黄金 ETF让所有投资者 都 容易以低成本获得一种有效的分散投资标的， 同时也是 一种 防范多种投资风险的投资组合保障形式。 对于零售投资者来说，黄金 ETF 提供了投资黄金的规模经济。较小的零售投资者第一次能够通过金融市场购买黄金，而 该市场此前仅供那些较大的、能够进入期货市场的、更有经验的投资者使用。黄金 ETF 让投资者能够对黄金进行小额投资，同时保持了金融工具的流动性。各种形式的退休账户也可以持有 ETF，这使得 ETF 作为一种有效的长期投资组合分散投资标的 ， 对这些投资者更具吸引力。 在投资者领域的另一方面，共同基金、资产管理机构、养老基金和养老保险等机构投资者 也 希望将黄金纳入自己的投资策略。对于将黄金当作尾部风险对冲工具、投资组合分散 投资标的和财富保值工具， ETF 提供了一种经济有效的方式。黄金 ETF 提供了一种有深度、流动性高的工具，缩小了每笔交易的买卖差价，促进了大额交易。 重点 1： ETF 如何运作 ETF 是跟踪指数、大宗商品或一揽子资产价值的证券，可以像股票一样在交易所进行交易。获许可的参与者 一般是受到监管的证券经纪人 建立 ETF 份额，并用 ETF 份额兑换标的证券或资产的份额（或单位）。但大部分交易都是通过交易所在二级市场进行，涉及个人和机构投资者对份额的购买和销售。 图解 1： ETF 的二级市场活动和一级市场活动对比 数据来源：世界黄金协会 黄金市场入门指南 黄金 ETF 05 词汇表 指定的黄金账户 。 黄金交易商的储金银行的黄金储蓄账户，储金银行中的实物黄金属于账户持有人。了解更多信息，请访问 gold/cn/page/6167 获许可的参与者 。 获准 建立 和兑换基金份额的机构。 期货升水 。 黄金的即期月期货价格低于期限更长的黄金期货合约的情况。 现货升水 。 “ 期货升水 ” 的反义词，即黄金的即期月期货价格高于期限更长的黄金期货合约的情况 。 伦敦合格交割 。 由伦敦金银市场协会监管的一套标准，定义了大 体积 金（和银）条的可接受要求。参考lbma.uk/good-delivery-explained 尾部风险对冲 。 “ 尾部风险 ” 一词是指可视为不大可能发生、但发生后往往会对投资者的资金产生 相当负面影响的极端事件，例如 1987 年 10 月的 “ 黑色星期一 ” 市场崩盘。 跟踪误差 。 跟踪误差是一种风险衡量标准，计算为投资组合收益与该投资组合专门跟踪的基准或指数收益之间的差异。 黄金市场入门指南 黄金 ETF 06 关于世界黄金协会 世界黄金协会是全球黄金行业的市场开发组织。我们的宗旨是刺激和维持黄金需求，发挥行业领导作用，成为全球黄金市场的权威机构。 我们基于权威的市场洞察开发以黄金为依托的解决方案、服务和产品，并与众多合作伙伴合作，将我们的想法付诸行动。因此，我们在不同的重要市场板块创造黄金需求的结构性变化。我们提供对国际黄金市场的洞察，帮助人们了解黄金的财富保值特性，以及黄金在满足社会的社交和环境需求方面的作用。 世界黄金协会总部位于英国，在印度、远东和美国均有业务，协会成员包括世界一流黄金开采公司。 世界黄金协会 10 Old Bailey, London EC4M 7NG United Kingdom 电话： +44 20 7826 4700 传真： +44 20 7826 4799 网址： gold 了解更多信息 请联系： 市场情报部门 marketintelligencegold 版权和其他权利 2018 世界黄金协会保留所有权利。世界黄金协会和环形是世界黄金协会及其附属机构的商标。 对伦敦金银市场协会黄金价格 (LBMA Gold Price)的引用已获得洲际交易所基准管理机构的许可，仅供参考之用。洲际交易所基准管理机构不对这些价格的准确性，或者这些价格所对应的产品承担任何责任。其他第三方内容是各个第三方的知识产权，所有权利属于这些第三方。 除非得到世界黄金协会或相关版权所有者的事先书面同意，否则严禁复制或再分发任何内容，但符合下述规定的除外。 允许根据公平行业实践，将本文的统计数据用于评论目的（包括媒体评论），但必须符合以下两个前提条件： (i) 仅允许使用有限的数据或分析摘录； (ii) 使用其中任何或全部统计数据必须注明引用自世界黄金协会，并在必要时注明引用自Metals Focus、汤森路透或其他明确的第三方来源。 世界黄金协会不保证任何信息的准确性和完整性。对于使用本文件而造成的直接或间接损失或损害，世界黄金协会不承担任何责任。 本文所含信息不构成且不可解释为构成购买或销售黄金、任何黄金相关产品或服务或任何其他产品、服务、证券或金融工具（统称 “ 服务 ” ）的建议或要约。在做出任何与服务或投资有关的决定前，投资者应与合适的投资专业人士讨论自身情况。 本文包含前瞻性陈述，例如使用 “ 相信 ” 、 “ 预计 ” 、 “ 可能 ” 或 “ 建议 ” 等词语或类似术语的陈述，此类陈述是基于当前预期，可能会被修改。前瞻性陈述包含一些风险和不确定性。无法保证任何前瞻性陈述会成为现实。我们不承担更新任何前瞻性陈述的责任。