2018-2019贸易摩擦下机械行业全球化发展研究报告.pptx

2018-2019贸易摩擦贸易摩擦 下机械行业全球化下机械行业全球化发展研究报告发展研究报告2018年年 12月月 2日日2核心 观 点宏 观 背景： 2018年，宏 观经济 有两个重要 变 化，一是 结 构性降杠杆，二是中美 贸 易争端。展望 2019年，上述 变 化 对经济 影响可能逐步体 现 ，企 业 将接受 风险 考 验 。机械 设备 行 业 的 龙头 企 业 ，在 过 去几年普遍 实现 了 经营 杠杆的降低和 发 展模式的 转变 ，更加注重 销 售的可持 续 性、更加依 赖 于内生性的、 创 新性的 竞 争 优势 构建。而 对 于 贸 易争端，我 们认为 ，当下更有必要探 讨 其影响，特 别 是机械 龙头 企 业 的海外 业务发 展。贸 易争端中的机械 设备 企 业 ：根据海关 总 署 统计 ， 2017年中国 对 美国 贸 易 顺 差 为 2780亿 美元，其中，机 电 音像 设备贸 易 顺 差 额 1644亿 美元， 贡 献了中美 总顺 差的 59%。机械 设备 上市企 业 的海外收入占比相 对较 高，其中，海外收入占比超 过 20%的企 业 有 105家，占比 为 32.3%；海外收入占比超 过 50%的企 业 有 38家，占比 为 11.7%。具体到各企 业 的影响，需要 结 合美国占其海外收入比重、企 业 相 对 客 户 的 议 价能力、全球 资 源配置能力等多影响来衡量。机械 龙头 企 业 的海外 业务 特征：以需求周期敏感性 较 低的豪 迈 科技（ 轮 胎模具）、巨星科技（手工具）、浙江鼎力（高空作 业 平台） 为 例， 2012-2017年海外收入复合增 长 分 别 达到 39.4%、 11.6%、 33.2%；即使在周期性 较 强 的工程机械 领 域，企 业 的海外收入也呈 现 很 强 的上行 趋势 。以三一重工 为 例， 2017年海外收入达到 116亿 元，相当于 2011年的 3.38倍，即使扣除收 购 德国普茨 迈 斯特的影响，增幅也在 100%以上。企 业 推 进 更高水平的国 际 化：站在全球 视 角看，机械 龙头 企 业 的市 场 份 额 仍有 较 大空 间 ，我 们认为 ， 贸 易争端无 论 短期怎 样变 化，全球化 发 展仍是企 业坚 持推 进 的方向，包括全球 资 源配置，例如加大全球化采 购 、生 产 布局 优 化等。投 资 建 议 ：基于行 业 需求和估 值 水平，我 们维 持机械 设备 行 业 “ 买 入 ” 评级 。在企 业 推 进 全球化 发 展方向上， 结 合 业绩 和估 值 ，我 们 建 议 重点关注的企 业 包括：三一重工、浙江鼎力、巨星科技、豪 迈 科技等。风险 因素：下游投 资 需求的回落；行 业竞 争加 剧 ；原材料成本波 动 ； 贸 易争端演化具有不确定性。第一部分： 贸 易摩擦演化， 对 机械企 业 的影响分析34中美 贸 易摩擦 经历 多 轮 升 级图 ：中美 贸 易摩擦 时间轴中美 贸 易摩擦 历经 多 轮 升 级 ：整体来看，美国 对 中国加征关税分 为 两批：第一批 500亿 美元商品加征 25%关税（ 7月 6日 对 340亿 美元征税， 8月 23日 对 剩余 160亿 美元征税）；第二批 2000亿 美元商品自 9月 24日起加征 10%关税。12月 2日，中美双方 领导 人通 话 后，决定 “ 不再 对 其他新的 产 品加征新的关税 ” ， “ 美国政府 对 中国 2000亿 美元 产 品不再提高关税 ” 。（注：原 计 划明年 1月 1日美国 对 中国 2000亿 美元 产 品加征关税由 10% 提升到 25% 。）4月 4日，中国决定 对 原 产 于美国106项 商品加征25% 关税，涉及约 500亿 美元6月 15日，美国公布关税清 单 ， 针对 中国制造 2025，中国随即同等额 度反 击4月 16日，美国宣布 7年内禁止中 兴 通 讯向美国企 业购买 零部件 产 品美国 对 中国 进 一步加征关税， 9月 24日起 对 2000亿 美元中国 产 品加征10% 的关税。4月 4日，美国拟对 1333项 共计 500亿 美 元的中国商品加征 25% 的关税中美 贸 易摩擦4月 5日，美国计 划 对额 外1000 亿 美 元中国 进 口商品加征关税中美 贸 易摩擦5月 29日，美国宣布仍 对500亿 美元中国商品征收25% 关税贸 易摩擦升 级5月上旬，中美代表 团 先后在中美两国就 经贸问题进 行 谈 判谈 判8月 3日，中国决定 对 原 产 于美国 600亿 美元商 品 加 征 5%-25% 四 挡 关税贸 易摩擦升 级12月 2日，中美双方 领导 人通 话 ，决定 “ 不再 对 其他新的 产 品加征新的关税 ” ， “停止升 级 关税等 贸 易限制措施 ” 。最新 进 展199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620175图 ：中国 对 美国 贸 易 顺 差（ 亿 美元， HS一 级 行 业 分 类 ） 图 ： 2018M1-10美国从中国 进 口金 额 的一 级 行 业 构成（ HS分 类 ）中美 贸 易 顺 差不断 扩 大近几年中美 贸 易 顺 差不断 扩 大，根据海关 总 署的 统计 ，按照 HS一 级 行 业 分 类 的数据， 2017年中国 对 美国 贸 易 顺 差 为2780亿 美元，同比增 长 9.4%， 2000-2017年年均复合增速 14%。在美国政府此前公布的清 单 中，加征关税的行 业 主要包括航空航天、机器人、机械 设备 以及信息技 术 等行 业 ，属于中国的高端装 备 制造 业 。从美国 对 中国 进 口金 额 分布来看，按照 HS的一 级 行 业 分 类 ， 2018年前 10个月机 电 、音像 设备及其零部件 进 口 1812亿 美元，占比高达 46%；其次是 杂项 制品， 进 口金 额 466亿 美元，占比 12%；而其余几个比例 较高的行 业 分 别 是 纺织 制品（ 387亿 美元）、金属制品（ 202亿 美元）、运 输设备 （ 191亿 美元）等机 电 音像 设备46%化工 产 品3%鞋帽 伞 其他 产 品3% 11%塑料制品 5%车辆 、航空器、船舶及运 输设备 5% 金属制品 5%纺织 制品10% 杂项 制品12%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%300025002000150010005000中国 对 美国 贸 易 顺 差（ 亿 美元） 同比6中美 贸 易 顺 差以机 电设备为 首图 ： 2017年中美 贸 易 顺 差 额 （ 亿 美元， HS一 级 行 业 分 类 ）美国 301调查 以机 电设备为 首，我 们认为 原因有三：（ 1） 贸 易摩擦聚焦制造 业 核心 竞 争力，用于弥 补 美国科技行 业的 损 失。（ 2）清 单项 目不面向消 费 者，美国以 较 小代价 实现 供 应链调 整。（ 3）机 电设备产 品 贡 献了中美 贸 易 顺 差的近 6成。从 贸 易 顺 差角度来 说 ，根据 HS的口径， 2017年中美 贸 易 顺 差 额 前三个行 业 分 别 是 “ 机 电 、音像 设备 及其零件、附件 ” 、 “ 造像制品 ” 和 “ 纺织 原料及 纺织 制品 ” ，其中机 电 音像 设备贸 易 顺 差 额 1644亿 美元， 贡 献了中美 总顺 差的 59%。-400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800第 2类 植物 产 品第 17类 车辆 等运 输设备第 5类 矿产 品第 14类 珠宝、 贵 金属第 10类 纸 及其制品第 18类 光学、医 疗 等 仪 器第 1类 动 物 产 品第 6类 化学工 业 及相关 产 品第 3类 动 、植物油油脂第 21类 艺术 品、收藏品第 19类 武器、 弹药第 22类 未分 类 商品第 9类 木及制品第 4类 食品 饮 料、烟草第 8类 革、毛皮及制品第 13类 矿 物材料制品第 7类 塑料及其制品第 12类 鞋帽 伞 等第 15类 贱 金属及其制品第 11类 纺织 原料及 纺织 制品第 20类 杂项 制品第 16类 机 电 、音像 设备 及零部件7图 ：中国机械 设备 出口 额 （ 亿 美元， HS分 类 ）及出口美国占比 图 ： 2017年 SITC二 级 分 类 机械 设备 出口金 额 及出口美国占比贸 易摩擦 对 中国机械行 业 影响如何？在 HS一 级 行 业 分 类 中，与机械 产 品最相关的两个行 业 分 别 是：第十六 类 机 电 、音像 设备 及其零件、附件以及第十七类车辆 、航空器、船舶及运 输设备 。我 们 将两 类 出口 额 加 总 ， 2017年中国机械 设备 出口 额 达到 10886亿 美元，其中出口到美国的占比 为 20%左右。 细 分到二 级 行 业 来 说 ，根据 SITC的口径， 2017年出口 总额 前三位的是 电 信及声音 设备（ 3032亿 美元）、未列明 电 力 设备 （ 2894亿 美元）， 办 公用品机械 设备 （ 1955亿 美元），其中 对 美出口占比分 别为28%、 16%和 36%。我 们 要 强 调 ，本次 贸 易摩擦涉及范 围 并不完全取决于出口 产 品 对 美依 赖 度， 还 要考 虑该产业 的科技属性，从更 长远 角度来 说 ，美国担 忧 的本 质 是中国制造 业 会成 为 其未来 竞 争 对 手。0%25%20%15%10%5%012000100008000600040002000中国机械 设备 出口 额 出口美国金 额 占 总 体比例 40%30%20%10%0%3500300025002000150010005000出口 总 金 额 出口美国占比机械行 业 代表性子板 块 受到怎 样 的影响？图 ： 2017年 Wind机械 设备 二 级 行 业 分 类 海外 业务 收入（ 亿 元）及占比在本次 贸 易摩擦中，机械行 业 受影响的程度首先需要考 虑 特定 产业对 美国的依 赖 度， 还 需考 虑 美国相 应产业 的状况、出口 竞 争 态势 、可替代 贸 易 对 象等因素。从机械子板 块 来看，根据申万机械 设备 二 级 行 业 分 类 ， 2017年海外 业务 收入占比最高的是 纺织 服装 设备 ，占比 为50.3%， 2-5名依次是重型机械（ 34.5%）、其他通用机械（ 28.0%）、 仪 器 仪 表（ 26.6%）和机械基 础 件（ 22.1%）。需要 说 明的是，美国并不是我国 纺织 服 务设备 、重型机械等 领 域的主要出口目的地。以国内工 业缝纫 机的 龙头 企 业 杰克股份 为 例，根据其招股 书 披露，来自北美市 场 的 营业 收入，占其 2015全年、 2016年上半年收入的比例均不足 1%。860%50%40%30%20%10%0%3503002502001501005002017年海外 业务 收入（ 亿 元） 海外 业务 占比9出口占比 较 高的企 业 偏向于周期不敏感或逆周期图 ： 2017年申万机械 设备 行 业 海外 业务 收入占比 我 们进 一步 计 算了具体机械企 业 海外 业务 收入占比，根据申万一 级 分 类 ， 2017年机械 设备 行 业 中海外 业务 收入占比超 过 90%的有 3家， 60%-90%的有 25家， 25%-60%的有 61家企 业 ，其中不乏一些周期不敏感的 龙头 企 业 ，重点个股如浙江鼎力、豪 迈 科技、巨星科技等。公司 简 称君禾股份河北宣工巨星科技中 坚 科技伟 隆股份赛腾 股份东 音股份沃施股份宏盛股份昌 红 科技纽 威股份上海沪工锐 奇股份通 润 装 备银 都股份卓郎智能润 邦股份道森股份 四方达蓝 英装 备应 流股份海 兴电 力香山股份浙江鼎力海外收入占比 97.19%96.55%96.15%89.56%85.88%82.95%81.46%78.30%76.15%75.71%75.02%72.77%71.08%70.80%70.29%70.18%69.10%68.85%68.14%66.56%66.42%66.16%65.73%62.37%公司 简 称航天科技四方科技赛 象科技恒 润 股份日 发 精机杰克股份 新 劲刚长 盛 轴 承豪 迈 科技麦迪 电 气海川智能振 华 重工华 昌达博深工具 新美星海默科技五洲新春上工申 贝标 准股份诺 力股份斯莱克金海 环 境爱 司 凯乐 惠国 际海外收入占比 62.27%62.26%62.19%60.15%56.59%56.44%56.40%56.16%53.78%53.52%53.32%52.61%51.99%51.90%49.33%49.12%48.58%48.36%47.69%47.03%46.41%45.31%44.48%43.72%公司 简 称佳士科技杰瑞股份新莱 应 材宝馨科技星徽精密达 刚 路机凌霄 泵业*ST慧 业新界 泵业山 东 威达泰瑞机器泰禾光 电海容冷 链康斯特科达 洁 能中信重工科森科技海 鸥 股份达意隆康 跃 科技瑞凌股份捷佳 伟创力星股份巨 轮 智能海外收入占比 43.53%43.19%42.98%42.84%42.24%42.12%41.87%41.58%41.43%39.48%39.00%38.65%37.02%36.23%35.65%35.64%35.03%35.02%34.86%33.72%33.60%32.92%31.87%30.92%公司 简 称中捷 资 源三一重工海源复材银 宝山新快意 电 梯京城股份银龙 股份北玻股份胜 利精密神开股份大元 泵业红 宇新材龙 溪股份如通股份汉钟 精机宁波精达天翔 环 境天奇股份弘 亚 数控雪人股份恒立液 压开山股份*ST天 马大 连 重工海外收入占比 30.87%30.31%30.28%30.22%30.02%29.90%29.23%28.56%28.53%28.50%28.13%27.64%27.15%26.67%26.49%26.01%25.30%24.68%24.68%24.36%22.94%22.42%22.30%22.26%第二部分：机械 龙头 企 业 ，提升更高的全球化水平10