农药行业定期报告：草甘膦价差再度走扩.pdf

草甘膦价差再度走扩农药行业定期报告2018 年 06 月 19 日信 达证 券 股份有 限 公司CI ND A SE CUR I T I ES C O . , L T D北 京市 西 城区闹 市 口 大 街 9 号 院1 号 楼 6 层 研究 开 发中心邮 编： 100031草甘膦价差 再度 走扩 农药行业定期报告 2018 年 06 月 19 日 我们统计的国内草甘膦行业装臵数量为 18 套，相比上月减少 1 套，目前总产能为 72.5 万吨，相比上月减少 2 万吨，主要为沙隆达 2 万吨 IDA 法产能长期停产所致。 2017 年草甘膦市场回顾。 根据百川资讯统计， 2017 年我国共生产草甘膦 50.48 万吨， 2016年为 50.51 万吨，产量基本持平，以年平均有效产能 78 万吨计算（ （ 年初有效产能 +年末有效产能） /2），行业平均开工率达到 64.7%。其中， 2017 年大厂产量为 43 万吨，小厂产量为 7.5 万吨， 2016 年大厂与小厂产量分别为 44.6 万吨和 5.9 万吨，小厂的产量占比由 2016年的 11.7%提高到 2017 年的 14.9%，也验证了行业景气上行周期中，小厂出货量及开工率均在上行。 草甘膦 行业开工率追踪： 2018 年 05 月，草甘膦行业平均开工率 80.4% (+0.8 ppt.，月环比，下同 )， TTM 开工率 66.5%（ +1.7 ppt.）。大厂（产能在 5 万吨及以上的企业）开工率 88.3%(+1.2 ppt.)， TTM 开工率增加至 72.6%（ +1.6 ppt.）；小厂开工率 51.1%（ -3.8 ppt.）， TTM 开工率增加至 45.2%（ +1.5 ppt.）。 草甘膦 价格近期小幅上涨 。 目前草甘膦价格为 27500 元 /吨（ 95%原粉华东地区价格），相比上月同期上涨 2500 元 /吨，主要原因为甘氨酸等原料价格近期上涨所致。甘氨酸价格上涨至14200 元 /吨， IDAN 价格上涨至 12500 元 /吨，黄磷价格下降至 15400 元 /吨，草甘膦企业生产成本上涨。成本推动下，草甘膦月均价环比有所上涨， 2018 年 5 月草甘膦华东市场均价为25452 元 /吨，相比上年同期增加 21.8%，月均价环比上涨 4.9%。 2018 年草甘膦行业将维持较高景气度 。 草甘膦 行业洗牌进展顺利， 供求关系正在发生逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率 提升将是主要的供给增量，而小厂出货量及开工率的波动性，是草甘膦价格周期波动的主要驱动力 。 目前草甘膦开工率已处历史高位， 2018 年行业几乎没有新增产能，仅江西金龙预计新增 3 万吨，其他均不确定性较大，需求方面，受全球转基因作物耕种面积持续增长以及国际制剂厂商补库存的影响，草甘膦需求仍在增长，预计 2018 年草甘膦供应仍偏紧。另一方面，环保真正对草甘膦产业链产生约束 在甘氨酸，环保持续高压下，甘氨酸有望从“去产量”到“去产能”， 供给缩减下价格将维持高位，从而对草甘膦成本形成强有力的支撑。 风险因素： 转基因作物种植面积增速不达预期；小厂开工率迅速提升；天气因素 。 本期内容提要 : 证券研究报告 行业 研究 专题报告 化工行业 农药 看好 中性 看淡 上次评级： 看好， 2018.05.16 化工行业相对沪深 300 表现 -2 0 .0 0 %-1 5 .0 0 %-1 0 .0 0 %-5 .0 0 %0 .0 0 %5 .0 0 %1 0 .0 0 %1 5 .0 0 %2 0 .0 0 %2 5 .0 0 %化工 (申万 ) 沪深 300 推荐公司 ： 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 2017江山股份 20.81 0.84 1.20 1.57 25 17 13 3.95 增持新安股份 17.41 0.75 1.54 1.81 23 11 10 2.73 增持扬农化工 57.85 1.86 3.02 3.57 31 19 16 4.60 买入注：股价为 2018 年 06 月 15 日收盘价目 录 投资聚焦： . 3 一、信息动态 . 6 1、公司信息 . 6 2、行业信息 . 6 3、其他农药 . 7 4、农业信息与农产品动态 . 10 二、市场分析 . 11 1、全球市场 . 11 2、国内市场 . 11 3、原材料供应与价格 . 11 4、供给判断 . 12 三、投资建议 . 16 江山股份（ 600389） . 17 新安股份（ 600596） . 19 扬农化工（ 600486） . 21 四、风险因素 . 22 图 目 录 图表 1：草甘膦行业开工率（右图为 TTM 数据） . 3 图表 2：草甘膦企业开工率（右图为 TTM 数据） . 4 图表 3：草甘膦华东市场价格 . 5 图表 4：国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅 . 5 图表 5：草甘膦价差 . 5 图表 6：国内外农产品价格 . 10 图表 7：草甘膦主要原料（甘氨酸 /IDAN、黄磷、甲醛）价格 . 11 图表 8：草甘膦开工企业数变化情况 . 12 图表 9：草甘膦总企业数变化情况 . 13 图表 10：修正的草甘膦行业开工率 . 14 图表 11：中国草甘膦实际有效产能、年化总产量及累积开工率 . 14 图表 12：草甘膦各路线开工率（右图为 TTM 数据） . 14 图表 13：草甘膦企业开工率（右图为 TTM 数据） . 15 图表 14：国内草甘膦上市公司情况一览表 . 16 投资聚焦： 我们统计的国内草甘膦 行业 装臵数量 为 18 套 ， 相比上月减少 1 套 ，目前 总产能 为 72.5 万吨 ，相比上月减少 2 万吨，主要为沙隆达 2 万吨 IDA 法产能长期停产所致 。 2017 年草甘膦市场回顾。 根据百川资讯统计， 2017 年我国共生产草甘膦 50.48 万吨， 2016 年为 50.51 万吨， 产量基本持平 ，以年平均有效产能 78 万吨计算（ (年初有效产 能 +年末有效产能） /2），行业平均开工率达到 64.7%。其中， 2017 年大厂产量为 43 万吨，小厂产量为 7.5 万吨， 2016 年大厂与小厂产量分别为 44.6 万吨和 5.9 万吨 ，小厂的产量占比由 2016 年的 11.7%提高到 2017 年的 14.9%，也验证了行业景气上行周期中，小厂出货量及开工率均在上行。 2018 年 05 月 ， 草甘膦 行业平均开工率 80.4% (+0.8 ppt.，月环比，下同 )， TTM 开工率 66.5%（ +1.7 ppt.） 。 大厂（产能 在5 万吨及以上的企业 ） 开工率 88.3%(+1.2 ppt.)， TTM 开工 率增加 至 72.6%（ +1.6 ppt.） ；小厂开工率 51.1%（ -3.8 ppt.） ， TTM开工率增加 至 45.2%（ +1.5 ppt.） 。 我们在报告 20161206 草甘膦有没有又一春中提到，草甘膦 行业洗牌进展顺利， 供求关系正在发生逆转， 价格反弹时产能不会大规模释放，开工率 提升将是主要的供给增量 ， 而小厂出货量及开工率的波动性，是草甘膦价格周期波动的主要驱动力 。目前草甘膦开工率已处历史高位， 2018 年行业几乎没有新增产能 ，仅江西金龙预计新增 3 万吨，其他 均 不确定性较大， 需求方面，受全球转基因作物耕种面积持续 增长以及国际制剂厂商补库存的影响，草甘膦需求仍在增长，预计 2018 年草甘膦供应仍偏紧。 另一方面，环保真正对草甘膦产业链产生约束在甘氨酸，环保持续高压下，甘氨酸有望从“去产量”到“去产能”，供给缩减下价格将维持高位，从而 对草甘膦成本形成强有力的支撑。 2018 年草甘膦行业将维持较高景气度。 图表 1： 草甘膦行业开工率 （右图为 TTM 数据） 0%20%40%60%80%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018总开工率0%20%40%60%80%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018总开工率 ( T T M )图表 2： 草甘膦 企业 开工率 （右图为 TTM 数据） 0%2 5 %5 0 %7 5 %1 0 0 %2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8大厂 小厂0%2 5 %5 0 %7 5 %1 0 0 %2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8大厂 小厂目前草甘膦价格为 27500 元 /吨（ 95%原粉华东地区价格）， 相比上月同期上涨 2500 元 /吨 ，主要原因为 甘氨酸 等原料 价格 近期上涨 所致 。甘氨酸价 格 上涨至 14200 元 /吨， IDAN 价格 上涨至 12500 元 /吨，黄磷价格下降 至 15400 元 /吨，草甘膦企业生产成本 上涨。成本推动下 ，草甘膦月均价环比有所上涨 ， 2018 年 5 月草甘膦华东市场均价为 25452 元 /吨，相比上年同期增加 21.8%，月均价环比上涨 4.9%。 图表 3： 草甘膦华东市场价格 图表 4： 国内草甘膦 月平均 价格及同 比 环比 涨幅 050001000015000200002500030000350004000045000500002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018元/吨市场价格 25000 18000- 6 0 %- 4 0 %- 2 0 %0%20%40%60%01 0 0 0 02 0 0 0 03 0 0 0 04 0 0 0 05 0 0 0 02011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018草甘膦月度市场均价 同比 环比草甘膦价格上涨以来，价差 改善明显， 目前甘氨酸法 50%开工率下 即可 实现盈利 ， IDAN 法由于 IDAN 价格相对甘氨酸较为稳定， 近期随着 草甘膦和 IDAN 价格的小幅上涨 ，价差小幅扩大 ， 目前 IDAN 法 50%开工下 接近 盈利 。 图表 5：草甘膦价差 050001000015000200002500030000350002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018元/吨甘氨酸法价差 其他成本 ( 开工率 50%) 其他成本 ( 开工率 100%)甘氨酸法价差 =草甘膦 -甘氨酸 -黄磷 -甲醛 050001000015000200002500030000350002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018元/吨IDAN 法价差 其他成本 ( 开工率 50%) 其他成本 ( 开工率 100%)IDAN 法价差 =草甘膦 -IDAN-黄磷 -甲醛 甘氨酸法 50%开工率下 实现盈利 IDA法 100%开工率下接近 盈利 一、信息动态 1、 公司 信息 骁腾 （ 39%草铵 草 甘膦水剂） 新安全力打造草甘膦复配第一单品 来源： 世界农化网 早在 2009 年，浙江新安化工便发现杂草 草甘膦 抗性日趋严重 的 问题， 并拟 通过草甘膦复配解决。“草甘膦 草铵膦”产品进入他们的开发视线，该产品作为草甘膦市场的补充产品，重点解决草甘膦抗性杂草问题。 2011 年 5 月新安率先申报草铵膦 草甘膦证件， 经过 7 年时间， 2018 年 5 月骁腾 （ 39%草铵 草甘膦水剂， 6%草铵膦 33%草甘膦铵盐） 上市，这期间，新安做了近百个配方筛选，千场大田试验。 Tundra 在巴西上市全新草甘膦可溶 性粉剂产品 Gliforte 来源： 世界农化网 Tundra Agroindustrial 近日宣布推出巴西市场首款草甘膦可溶性粉剂产品 Gliforte。该制造商称，该产品具有多项技术优势。其中一个突出优势是产品提供了一年生、半年生等作物中杂草防治需要使用的确切产品用量。 2、 行业 信息 环保倒逼！草甘膦开工企业数量已减少至 11 家 固定污染源氮磷污染防治要求将再次提升草甘膦行业门槛 来源： 世界农化网 草甘膦行业自 2014 年景气高峰至今历经 3 年的调整，基于市场低迷和环保趋严、相关政策等因素持续影响，开工企业家 数自30 多家减少至目前 11 家左右，行业供应集中度提高明显，供应格局重塑基本完成。 近期，备受草甘膦生产企业关注的固定污染源氮磷污染防治的解读已经公布，该文件无疑再次提升了草甘膦行业门槛，如果企业前期没有充分的技术积累和经验，将很难满足相关要求。 详细看来，涉磷农药企业需关注： 1、推进草甘膦生产企业磷污染防治； 2、作为重点行业的涉磷农药企业，要求总磷纳入排污许可证总量管控指标，安装总磷在线监测设备，开展总磷自行监测、记录台账、报送监测结果并向社会公开。 美加州裁定草甘膦产品不需标记致癌警示标签 来源： 世界农化网 加利福尼亚法官裁定草甘膦产品不需标记致癌警示标签。 2018 年 2 月 26 日，美国加州东部地方法院支持全美主要农业团体，颁布一项临时禁令，暂停加州第 65 号法案要求草甘膦做出致癌警示标签的实施，直至法院对诉讼案件做出裁决。 不顾议会反对 法总统承诺在 2021 年以前停用草甘膦 来源： 世界农化网 虽然欧盟允许草甘膦续登 5 年，并且法国议会近日投票反对草甘膦禁用法案，但法国总统马克龙表示，法国仍会在 2021 年以前停止使用草甘膦。目前草甘膦是法国使用量最高的除草剂。 马克龙声明前不到一天，法国国会对修改法案 以禁止使用草甘膦的举措投出了压倒性的反对票。该修正法案原计划将于 2021年 5 月 1 日开始实施，却因获得 63 张反对票，仅有 20 张赞同票而未能获得批准。 3、其他农药 我们对其他农药重点关注与草甘膦密切相关的 2,4-D、麦草畏、草铵膦，与部分上市公司有关的吡啶 -百草枯、氯代吡啶除草剂，另外重点关注烟碱类和菊酯类杀虫剂 。 相关上市公司包括： 扬农化工（麦草畏、菊酯类）、长青股份（麦草畏、烟碱类吡虫啉）、利尔化学（草铵膦、氯代吡啶类）、威远生化（草铵膦）； 红太阳（吡啶 -百草枯）、沙隆达 A（百草枯）。 商务部： 6 月 8 日起对印度进口间苯氧基苯甲醛（拟除虫菊酯类农药中间体）征收反倾销税 来源： 世界农化网 国务院关税税则委员会根据商务部的建议作出决定，自 2018 年 6 月 8 日起，对原产于印度的进口间苯氧基苯甲醛征收反倾销税。 间苯氧基苯甲醛是一种重要的农药化工中间体，外观通常为淡黄色或无色透明液体，不溶于水，溶于醇、苯、甲苯等有机溶剂。主要用于合成功夫菊酯（三氟氯氰菊酯）、氯氰菊酯、高效氯氰菊酯、氰戊菊酯、甲氰菊酯等拟除虫菊酯类原料药，进而用于制造拟除虫菊酯类杀虫剂等农药制剂。 辉丰股份子公司取得肥料登记证 向生物农业领域转 型步伐加快 来源： 世界农化网 辉丰股份发布公告 ，公司 全资子公司生物科技收到由中华人民共和国农业农村部颁发的生物有机肥、复合微生物肥料、微生物菌剂等登记证。 欧盟将不再批准敌草快、草铵膦再评审申请 两产品或将退出欧盟市场 来源： 世界农化网 从瑞典化学局获悉，欧盟将不再批准除草剂敌草快和草铵膦的再评审申请。这 2 种活性物质在欧盟都属于候选替代物质。 敌草快目前的批准有效期截止到 2018 年 6 月 30 日，草铵膦目前的批准有效期截止到 2018 年 7 月 31 日。在物质禁用的正式文件出来后，相应的制剂产品也要在规定期限内退出欧 盟市场。 加拿大建议取消吡虫啉某些用途 预计 12 月份公布最终决定 来源： 世界农化网 近日，加拿大政府正在就其最新法案进行评估，以保护蜜蜂以及其他传粉媒介免受新烟碱类杀虫剂吡虫啉的危害。 吡虫啉通常用作种子包衣，也可喷洒至植物、土壤，颗粒剂可用于草坪或者树木注射。加拿大卫生部对吡虫啉的科学评估结果表明，吡虫啉的某些用途可能对蜜蜂造成风险，因此该部门建议限制该产品的某些用途、使用时间以及新产品标签，以便更好地保护蜜蜂等传粉媒介 ， 预计最终决定将于 2018 年 12 月公布。