从美国经验看养老产品设计可行方案.pdf

1马普凡 S0260514050001mapufangf广发证券金融工程2018年 06月从美国经验看养老产品设计可行方案2018年 06月 05日CONTENTS目录 202国内产品设计可行方案03总结04养老金制度简介01美国养老金投资01020304020304301| 养老金制度简介 |INTRODUCTION$0$5,000$10,000$15,000$20,000$25,000$30,0000%20%40%60%80%100%1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016IRAs DC plans Private-sector DB plansState and local government DB plans Federal DB plans AnnuitiesTotal4美国养老体系：概述养老体系概述 ：美国养老体系 美国社会养老体系表现为 五层金字塔结构 ：社会保障体系 、 家庭自有资产 、 雇主养老金计划 （ DB+DC） 、 个人退休计划 （ IRAs） 和其他资产 ， 其中对应于国家支持的 三支柱体系 包括社会保障体系 、 雇主养老计划和个人退休计划 。 美国主要退休计划 （ 雇主 养老 、 个人退休计划 、 Annuities） 规模在 2017年底达到 28.2万亿美元 ， 比 2016年底增长11.2%。 最大的组成部分 是 IRAs和 DC计划 ， 分别为 9.2万亿和 7.7万亿美元 ， 达到 60%。美国养老体系组成结构 美国养老市场资产组成 （ 十亿美元 ）5美国养老体系 ： 401(k)和 IRA养老体系概述 ：美国养老体系 在三大支柱的体系之下 ， 最常见的账户形式是： 401(k)和 IRAs (individualretirement account) 。 401(k)属于 DC计划 ， 也是 DC计划中主要的组成部分 ，规模约 5.3万亿美元 。 一般为公司为雇员开立 。 不同于 401(k)， 任何 有 收入的 个人都可以开立 IRA账户 。 IRAs主要的形式为Tranditional和 Roth两种 （ 还有 SEP、 SAR-SEP、 简单等形式 ） 。 基金公司 、保险公司等金融机构均可以开立 IRAs账户 。9.2, 33%7.7, 27%2.2, 8%3.1, 11%4.3, 15%1.7, 6%IRAsDC PlanAnnunitiesPivate Sector(DB)State&LocalGovernment(DB)FederalGovernment(DB)美国养老体系 组成比例401(k) IRA投资范围 有限的共同基金 基本等同一般的证券账户每存入资金上限 $18000 (50岁以上： 24000)5500 (50岁以上：6500)公司 Match 有 无0.9 1.72.4 3.14.4 4.7 5.30.30.50.60.70.9 0.910.10.20.30.50.7 0.80.90.40.50.40.50.5 0.50.501234567891995 2000 2005 2010 2015 2018 2017401k 403(b) 457 & TSP 其他2017年底 DC计划主要构成：万亿美元6美国养老体系 ：大部分美国人拥有公司或个人养老养老体系概述 ：美国养老体系 在 2017年年中 ， 61%的美国家庭 拥有公司或个人退休计划 。 公司退休计划包括 DB&DC计划 。 而共同基金是美国退休计划主要投向 。 根据 ICI的统计 ， 在 DC计划和 IRAs的养老金投资中 ， 美国共同基金分别占59%和 47%， 规模约 4.5万亿及 4.3万亿美元 。有公司及个人（ IRAs）退休计划29%只有公司退休计划26%只有个人退休计划（ IRAs）6%没有公司或个人（ IRAs）退休计划39%4540 429331534907010002000300040005000600070008000900010000DC Plans IRAs其他共同基金59% 47%美国家庭拥有养老金分布 2017美国养老金计划投资资产分布：十亿美元7参与机构：现以保险公司和券商为主养老体系概述 ：美国养老体系 401(k)计划为公司发行 ， 员工参与 。 IRAs一般为个人自行参与 ， 在金融机构开立账户 。 401(k)的清算 （ Recordkeeper） 公司 大多为保险公司 ， 约占一般的市场份额 。 其次是资产管理公司 ， 并相对较大的账户会更多的让资产管理公司作为 recordkeeper。 单纯托管业务的公司在相对较小的账户使用较多 。 IRAs的托管公司则 主要为大型券商 、 银行和基金公司 。3124278201305101520253035Full-servicebrokerageIndependentfinancialplanningfirmBank orsavingsinstitutionInsurancecompanyMutual fundcompanyDiscountbrokerage(total)传统 IRAs提供比例 *有可能多个机构同时提供05101520253035404550Asset manager InsurancecompanyBrokerage firm Bank Purerecordkeeper401k账户不同类别公司清算比例401(k)清算公司比例： % IRA提供公司比例： %8中国养老体系：税延型商业保险养老体系概述 ：中国养老体系 我国养老体系的第二支柱为企业年金 ， 第三支柱为税延型商业保险 。 目前个税递延型商业养老保险的 税收优惠细则尚未 明确 ， 个人缴费部分暂无任何税收优惠 。 2018年开展个税递延养老保险试点 ， 税收优惠模式为 （ ETT） 。 2018年 4月五部委最新发布的试点通知 ， 明确个人购买商业保险 抵税额为 1000元和工资收入的 6%孰低者 。 由于我国养老体系严重依赖于第一支柱 ， 第二支柱面临的问题短期内难以解决 ， 为第三支柱的发展提供了大量空间 ，但同时也要考虑到一些问题： 政策出台与实施存在时间差 ：第三支柱的概念提出过十年 ， 近期开始试点 ， 何时能在全国大范围推广都不得而知 。 国内保险产业发展欠成熟 ：虽然第三支柱发展空间大 ， 但养老产品设计是否合理 ， 税延优惠是否具有吸引力才是最重要的 。 此外 ， 国内大多数人对保险行业存在不良印象 ， 存有抵制心理 。9中国养老体系：税延型商业保险养老体系概述 ：中国养老体系个人商业养老保险市场 中国 美国管理机构 个人商业养老保险由人寿保险公司和养老宝箱公 司经营管理，保险公司获得全部保费收入 个人退休金账户 IRAs资产的最大托管对象是券商或基金 公司。投资渠道主要投资于国债、大型协议存款和大型基础设施建设等。资产配置由保险公司决定，投保人无权参与投资决策主要投资于股票及股权基金，同时投资于货币基金和债券基金等。资产配置由计划参与人自行决定税收优惠政策个人缴费部分暂无任何税收优惠。参考 2012年上海个税递延试点的方案，税收优惠模式为 EET，预计税收优惠限额为 700元 /月对于个人储蓄养老金计划 IRAs有一定额度内的税收递延优惠，该额度与个人是否参与其他养老保险计划、工资、年龄有关。税收优惠模式也更为丰富，传统 IRAs的优惠模式为 EET； Roth IRA的优惠模式为 TEE；不能抵扣的 IRA的优惠模式为 TET 目前 个税递延型商业养老保险的税收优惠细则尚未明确 。 参考 2012年上海个税递延试点的方案 ， 产品定位可能为契约型 ， 产品形式为分红型保险 ， 具有保障 、 投资 、 避税的三重功能 。 购买方式上也以个人商业保险公司团购的模式进行 ， 统一通过工资税前扣除 。我国试点个人税收递延型养老保险与美国 IRAs计划对比10中国 养老体系 ：养老目标投资基金指引2017年 11月 3日 ， 证监会发布了 养老目标证券投资基金指引 （ 试行 ） （ 征求意见稿 ） 。 经梳理 ， 共收到各方反馈意见 49件 。 2018年 2月 11日 ， 证监会正式发布了 养老目标证券投资基金指引 （ 试行 ） ， 对比两份指引发现 ， 区别主要在于以下几方面：指引 指引（征求意见稿）降低对子基金的要求 子基金运作期限应当不少于 2 年，最近 2 年平均季末，基金净资产应当不低于 2 亿元。子基金运作期限应当不少于 3 年，最近 3 年平均季末基金净资产应当不低于 3 亿元，最近 3 年业绩超过业绩比较基准。降低对子基金管理人的要求 子基金基金管理人及子基金基金经理最近 2 年没有重大违法违规行为。 子基金管理人及子基金基金经理最近 3 年没有重大违法违规行为。细化对基金管理人的要求公司具有较强的资产管理能力，旗下基金风格清晰、业绩稳定，最近三年平均公募基金管理规模（不含货币市场基金）在 200 亿元以上或者管理的基金中基金业绩波动性较低、规模较大。-细化对基金经理的要求变化具备 5 年以上金融行业从事证券投资、证券研究分析、证券投资基金研究评价或分析经验，其中至少 2 年为证券投资经验；或者具备 5 年以上养老金或保险资金资产配置经验。养老目标基金的基金经理应当在本公司担任股票型、债券型或混合型基金经理 5 年以上，或者具备 5 年以上的养老金、保险资金资产配置经验。取消对基金费率上限的变化 养老目标基金可以设置优惠的基金费率，并通过 差异化费率安排，鼓励投资人长期持有。养老目标基金可设置优惠的基金费率，并通过差异化费率安排，鼓励投资者长期持有养老目标基金。养老目标基金的产品费率原则上应不超过同类型产品的 60%。两份指引主要区别养老体系概述 ：中国养老体系