固收深度报告：扶贫债来了解一下.pdf

1 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告 固定收益 固收深度报告 固收深度报告 20180709 fuffupinTable_Main 扶贫债 来了解一下 摘要 为什么要研究扶贫债？ 十九大提出的三大攻坚战之一： 在 2017 年 10 月 18 日召开的十九大上，习近平总书记提出：要坚决打好防范化解重大风险、 精准脱贫 、污染防治的攻坚战，使全面建成小康社会得到人民认可、经得起历史检验。 2018 国务院政府工作报告中指出，要坚决打好三大攻坚战，推动重大风险防范化解取得明显进展； 加大精准脱贫力度； 推进污染防治取得更大成效。其中具体关于脱贫攻坚战提出的目标：“ 今年再减少农村贫困人口 1000 万以上，完成易地扶贫搬迁 280 万人。 深入推进产业、教育、健康、生态和文化等扶贫，补齐基础设施和公共服务短板，加强东西部扶贫协作和对口支援，注重扶贫同扶志、扶智相结合，激发脱贫内生动力。 强化对深度贫困地区支持，中央财政新增扶贫投入及有关转移支付向深度贫困地区倾斜。 ” 特殊财税安排 ： 中国农村扶贫开发纲要（ 2011-2020 年）中提出 中央和地方财政逐步增加扶贫开发投入。 中央财政扶贫资金的新增部分主要用于连片特困地区。 加大中央和省级财政对贫困地区的一般性转移支付力度。 2017 年 3 月 13 日，财政部等六部委联合发文中央财政专项扶贫资金管理办法： 中央财政依据脱贫攻坚任务需要和财力情况，在年度预算中安排财政专项扶贫资金。地方各级财政根据本地脱贫攻坚需要和财力情况，每年预算安排一定规模的财政专项扶贫资金，并切实加大投入规模， 省级资金投入情况纳入中央财政专项扶贫资金绩效评价内容。 特殊金融 支持： 2016 年以来，人民 银行和有关金融机构先后出台一系列金融优惠政策，证监会发布中国证监会关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见支持贫困地区企业 利用多层次资本市场融资， 央行出台关于金融支持深度贫困地区脱贫攻坚的意见 加大对深度贫困地区的扶贫再贷款倾斜力度 ，银监会等五部委出台关于促进扶贫小额信贷健康发展的通知指出 各银行业金融机构要加大对信用良好、有贷款意愿、有就业创业潜质、技能素质和一定还款能力的建档立卡贫困户支持力度。 这些政策从资本市场融资、再贷款、小额信贷等方面加大扶贫力度。 关于扶贫债投资的思考 ： 43 号文和地 方债务置换开启了城投新老划断，扶贫作为中央重点推进项目，具有较强的公益性特征，得到了较多的财政和融资政策支持，相关债券也具备了相对特殊的信用资质，建议投资者重点关注扶贫相关债券。 扶贫债券筛选： 我们根据募集资金用途 筛选出了扶贫相关债券， 对债券的募集用途、扶贫项目基本情况、偿债资金来源、政府补贴等方面进行分析，供投资者参考 。 风险提示： 1） 地方债务严监管导致地方政府对城投公司支持减弱 ； 2）城投公司加速转型，信用资质明显分化； 3）金融监管超预期致使债市利率大幅上行，城投公司再融资环境进一步恶化，资金链进一步承压。 证券分析师 周岳 执业证号： S0600518010003 021-60199793 zhouyuedwzq 研究助理 谈圣婴 021-60199793 tanshydwzq Table_Report 相关研究 1、固收周报：开局不错，下半场连吞数弹 H1 产业债发行回顾 2018-07-08 2、固收周报：首单“大宗商品+供应链金融” ABS 获批2018-07-08 3、固收深度报告：又到城投评级调整期 二季度城投债发行与评级调整梳理 2018-07-06 4、固收周报 20180630： 7 月到期回售债券，哪些值得关注？2018-07-01 5、资产证券化周报：二季度资产证券化市场有何新特点？2018-07-01 Table_Author 2018 年 07 月 09 日 2 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收深度报告 内容目录 1. 扶贫相关概念梳理 . 4 1.1. 为什么要关注扶贫债 . 4 1.2. 扶贫的概念与扶贫方式分类 . 5 2. 贫困人口分布与扶贫区域的划分 . 6 2.1. 贫困人口分布 . 6 2.2. 扶贫区域划分 . 7 3. 2011 年以来扶贫相关政策梳理 . 10 3.1. 中央重点推进 . 10 3.2. 各部委配套措施 . 12 4. 扶贫相关的债券梳理 . 15 4.1. 扶贫债梳理 . 15 4.2. 扶贫相关债券具体分析 . 16 5. 风险提示 . 20 3 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收深度报告 图表目录 图 1： 1990 年以来标准贫困人口与贫困发生率（万人、 %） . 6 图 2： 2016 年各省贫困人口分布（万人） . 7 图 3： 2016 年各省贫困发生率 . 7 图 4：各省份国家扶贫开发工作重点县（个） . 8 图 5：各连片特困 区内县数量（个） . 9 图 6：各省份进入连片特困区县数量（个） . 9 图 7：各连片特困区贫困人口及贫困发生率（万人） . 9 表 1：中国农村扶贫开发纲要（ 2011-2020 年） . 10 表 2： 2011 年以来中央层面扶贫主要政策文件 . 11 表 3： 2011 年以来各部委扶贫主要政策文件 . 13 表 4：扶贫相 关信用债 . 15 4 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收深度报告 1. 扶贫相关概念梳理 1.1. 为什么要关注扶贫债 （ 1） 十九大提出的三大攻坚战之一 在 2017 年 10 月 18 日召开的十九大上，习近平总书记提出： 要坚决打好防范化解重大风险、 精准脱贫 、污染防治的攻坚战，使全面建成小康社会得到人民认可、经得起历史检验。 2018 国务院政府工作报告 中指出，要坚决打好三大攻坚战，推动重大风险防范化解取得明显进展； 加大精准脱贫力度； 推进污染防治取得更大成效。其中具体关于脱贫攻坚战提出的目标： “ 今年再减少农村贫困人口 1000万以上，完成易地扶贫搬迁 280万人。深入推进产业、教育、健康、生态和文化等扶贫，补齐基础设施和公共服务短板，加强东西部扶贫协作和对口支援，注重扶贫同扶志、扶智相结合，激发脱贫内生动力。 强化对深度贫困地区支持，中央财政新增扶贫投入及有关转移支付向深度贫困地区倾斜。 ” （ 2） 特殊财税安排 中国农村扶贫开发纲要（ 2011-2020 年） 中提出 中央和地方财政逐步增加扶贫开发投入。 中央财政扶贫资金的新增部分主要用于连片特困地区。 加大中央和省级财政对贫困地区的一般性转移支付力度。 2017 年 3 月 13 日， 财政部等六部委联合发文 中央财政专项扶贫资金管理办法 ：中央财政依据脱贫攻坚任务需要和财力情况，在年度预算中安排财政专项扶贫资金。地方各级财政根据本地脱贫攻坚需要和财力情况，每年预算安排一定规模的财政专项扶贫资金，并切实加大投入规模， 省级资金投入情况纳入中央财政专项扶贫资金绩效评价内容。 （ 3） 特殊金融 支持 2016 年 以来，人民银行和有关金融机构 先后出台一系列 金融优惠政策， 证监会发布中国证监会关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见 支持 贫困地区企业利用多层次资本市场融资 ， 央行 出台 关于金融支持深度贫困地区脱贫攻坚的意见 加大对深度贫困地区的扶贫再贷款倾斜力度 ， 银监会等五部委 出台 关于促进扶贫小额信贷健康发展的通知 指出 各银行业金融机构要加大对信用良好、有贷款意愿、有就业创业潜质、技能素质和一定还款能力的建档立卡贫困户支持力度 。 这些政策从资本市场融资、再贷款、小额信贷等方面加大扶贫力度。 （ 4）关于扶贫债投资的思考 43 号文和地方债务置换开启了城投新老划断， 扶贫 作为中央重点推进项目，具有较强的公益性特征，得到了较多的财政和融资政策支持，相关债券也具备了相对特殊的信5 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收深度报告 用资质，建议投资者重点关注 扶贫相关 债券。 1.2. 扶贫的概念 与扶贫方式分类 “扶贫”一词在词典中的解释为“扶助贫困户或贫困地区发展生产，改变穷困面貌。”我国仍处于社会主义初级阶段，区域发展不平衡问题突出、贫困地区发展滞后、扶贫对象规模较大、返贫现象时有发生，扶贫任务仍然十分艰巨。 根据国务院印发的“十三五”脱贫攻坚规划的通知， 中国进行 扶贫开发的 主要手段和实现途径 有产业 发展 脱 贫、转移就业 脱 贫、易地搬迁 脱贫 、教育扶贫、 健康扶贫、生态保护扶贫、保障兜底、 社会扶贫等。 （ 1） 产业 发展脱 贫 产业发展脱贫是“ 立足贫困地区资源禀赋，以市场为导向，充分发挥农民合作组织、龙头企业等市场主体作用，建立健全产业到户到人的精准扶持机制，每个贫困县建成一批脱贫带动能力强的特色产业，每个贫困乡、村形成特色拳头产品，贫困人口劳动技能得到提升，贫困户经营性、财产性收入稳定增加。 ” （ 2） 转移就业 脱 贫 转移就业扶贫主要是通过为贫困人口提供就业岗位，以劳务工资收入来提高贫困人口的收入。 （ 3） 易地搬迁 脱贫 易地扶贫是指将生活在缺乏生存条件地区的贫困人口搬迁安置到其他地区，并通过改善安置区的生产生活条件、调整经济结构和拓展增收渠道，帮助搬迁人口逐步脱贫致富。 （ 4） 教育扶贫 教育扶贫是以提高贫困人口基本文化素质和贫困家庭劳动力技能为抓手，瞄准教育最薄弱领域，阻断贫困的代际传递。 （ 5） 健康 扶贫 健康扶贫的主要内容包括改善贫困地区医疗卫生条件、保障贫困人口获得优质的医疗资源、 减轻个人就医费用负担、 防止因贫致病。 （ 6） 生态保护 扶贫 生态保护扶贫是将扶贫工作和生态环境保护有机结合起来， 加强贫困地区生态环境保护与治理修复，提升贫困地区可持续发展能力。 （ 7） 保障兜底 6 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收深度报告 实现 扶贫开发与社会保障 在对象和识别标准上的 有效衔接，完善农村低保、特困人员救助供养等社会救助制度，健全农村“三留守”人员和残疾人关爱服务体系，实现社会保障兜底。 （ 8） 社会扶贫 发挥东西部扶贫协作和中央单位定点帮扶的引领示范作用，凝聚国际国内社会各方面力量，进一步提升贫困人口帮扶精准度和帮扶效果，形成脱贫攻坚强大合力。 2. 贫困人口分布与扶贫区域的划分 2.1. 贫困人口分布 中 国贫困人口的 测算 采用过三个不同的 标准 。 最初是 1986 年制定的 206 元的绝对贫困标准， 该标准是采用 2100 大卡热量作为农村人口贫困的必须营养标准 ，再根据最低收入人群的消费结构来进行测定 ，到 2000 年这一标准相当于 625 元 ，由于是按 1978年价格每人每年 100 元制定，因此称为 “ 1978 年标准” 。 2000-2007 年，中国的贫困标准有两条，一条是上述提到的农村绝对贫困标准，另一条是 按 2000 年价格制定的每人每年 865 元的农村低收入标准 ，到 2007 年底，调整为 1067 元 ， 在实际操作中， 中央政府一直采用绝对贫困标准作为扶贫工作标准，低收入标准相当于高贫困线，在一些较发达地区作 为地区扶贫工作的参考依据 ； 到 2008 年 ，绝对贫困标准与低收入标准二者合一，统一使用 1067 元作为扶贫标准， 称为 “ 2008 年标准” ， 此后，随着消费价格指数等相关因素的变化， 2009 年和 2010 年标准进一步上调至 1196 元和 1274 元。 2011 年 ，在中央扶贫开发工作会议上， 中央决定将农民人均纯收入 2300 元（ 2010 年不变价）作为新的国家扶贫标准 ，较 2010 年的贫困标准提高了 80%，在实际测算过程中，对高寒地区采用 1.1 倍贫困线，此标准为 “ 2010 年标准” ，即现行农村贫困标准。 按照 “ 1978 年标准”测算， 1990-1999 年贫困人口数减少 5088 万人 ，贫困发生率从 9.4%降至 3.7%， 2000-2007 年贫困人口数减少 1730 万人，贫困发生率从 3.5%降至1.6%；按照“ 2008 年标准”测算， 2000-2007 年贫困人口数减少 5102 万人，贫困发生率从 10.2%降至 4.6%， 2008-2010 年贫困人口数减少 1319 万人，贫困发生率从 4.2%降至 2.8%；按照“ 2010 年标准”测算， 2011 年贫困人口数 为 12238 万人，贫困发生率 为12.7%，截止 2016 年末，贫困人口数已下降到 4335 万人，贫困发生率大幅度降 至 4.5%，扶贫工作取得了不菲的成绩。 图 1： 1990 年以来 标准贫困人口与贫困发生率（万人、 %） 1 1 2017 年统计年鉴中缺少 1993、 1996 年数据。 7 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收深度报告 数据来源： 2017 年 中国统计年鉴 ， 东吴证券研究所 根据 中国农村贫困检测报告 公布的 2016 年各省份 贫困人口 数据 ， 从贫困人口规模来看， 主要集中在西南、华南、华中地区， 贫困人口 超过 300 万人的省份为贵州、云南、河南、湖南、广西、四川 ，规模分别为 402、 373、 371、 343、 341、 306 万人，合计占全国贫困人口总数的 49.84%，直辖市中仅有重庆市 仍有 45 万的贫困人口；从贫困发生率来看，主要集中在西北与西南地区， 贫困发生率超过 10%的省份有西藏、新疆、甘肃、贵州、云南 ，分别为 13.2%、 12.8%、 12.6%、 11.6%、 10.1%，其中西藏、新疆虽然贫困人口的绝对规模不高，但贫困发生率居于全国前列。 图 2： 2016 年各省贫困人口分布（万人） 图 3： 2016 年各省贫困发生率 数据来源： 2017 中国农村 贫困监测报告 ， 东吴证券研究所 数据来源： 2017 中国农村贫困监测报告 ， 东吴证券研究所 2.2. 扶贫区域划分 （ 1） 重点扶贫县 1986 年 中国第一次 确定 贫困县，此后进行过三次调整。 1986 年，陆续 确定 了 3310246810121402 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 01 0 0 0 01 2 0 0 01 4 0 0 01990199119921994199519971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016贫困人口：按 1 9 7 8 年标准 贫困人口：按 2 0 0 8 年标准贫困人口：按 2 0 1 0 年标准 贫困发生率：按 1 9 7 8 年标准贫困发生率：按 2 0 0 8 年标准 贫困发生率：按 2 0 1 0 年标准0 2 32 3 6 96 9 1 8 81 8 8 2 6 2 2 6 20 % 2 %2 % 4 %4 % 7 %7 % 1 0 %1 0 % 0 %8 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收深度报告 个国家重点扶持贫困县。 1994 年，国家八七扶贫攻坚计划（ 1994-2000 年） 对贫困县进行了 第 一次调整， 在 全国范围内 重新 确定 了 592 个国家重点扶持贫困县 。 2001 年，中国农村扶贫开发纲要（ 2001-2010 年）对国家重点扶持的贫困县进行第二次调整，贫困县改称国家扶贫开发工作重点县，将东部 33 个重点县指标全部调到中西部，东部不再确定 国家级重点县。同时，西藏自治区作为特殊扶持区域，整体享受重点县待遇，不占重点县指标。 全国共有 592 个重点县 作为扶贫开发的重点区域 。 2011 年，中国农村扶贫开发纲要（ 2011 2020 年） 对国家重点扶持的县进行第三次调整。与以往重点县的调整方法不同，本次调整的最大特点是权力下放到省。即允许各省根据实际情况，按“高出低进，出一进一，严格程序，总量不变”的原则进行调整，但不得将连片特困地区内重点县指标调到片区外使用。这次调整，原重点县共调出38 个，原非重点县调进 38 个， 全国重点县总数仍为 592 个 。 重点县中所 谓 的 百强县全部调出。 根据 2012 年 3 月 19 日 国务院扶贫开发领导小组公布的国家扶贫开发工作重点县名单， 592 个贫困县中，中部地区有 217 个贫困县，西部地区有 375 个贫困县 ，云南省贫困县数量最多，为 73 个，其次是贵州与陕西，均为 50 个。 图 4： 各省份国家扶贫开发工作重点县（个） 数据来源： 国务院扶贫开发领导小组办公室 ， 东吴证券研究所 （ 2） 连片特困地区县 2011 年，按照 “ 集中连片、突出重点、全国统筹、区划完整 ” 的原则，以 2007-2009年 3 年的 人均县域国内生产总值、人均县域财政一般预算性收入、县域农民人均纯收入等 与贫困程度高度相关的指标为标准，这 3 项指标均低于同期西部平均水平的县（市、区），以及自然地理相连、气候环境相似、传统产业相同、文化习俗相通、致贫因素相近的县划分为连片特困地区。在划分过程中， 考虑对革命老区、民族地区、边疆地区加大扶持力度的要求 ， 在全国共划分出 11 个连片特困地区，加上已 明确 实施特殊扶持政01020304050607080云南贵州陕西甘肃河北四川山西内蒙古河南广西新疆湖北江西湖南安徽青海黑龙江重庆吉林宁夏海南9 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收深度报告 策的西藏、四省藏区、新疆南疆三地州，是扶贫攻坚的主战场。进入以上 14 个 连片特困 区的县共有 680个，其中国家扶贫开发工作重点县有 440 个， 民族自治地方县 371 个，革命老区县 252 个，陆地边境县 57 个。 14 个连片特困区中， 包含县的数量在 70 个以上的有滇桂黔石漠化区、四省藏区、秦巴山区、西藏区 ，分别为 80、 77、 75、 74 个，从各省份的分布来看，云南省仍旧位于首位，共有 85 个县纳入连片特困 区，其次为西藏，共有 71 个县，另外还有贵州、四川贫困县数量超过 60 个 。 根据 中国农村贫困监测报告 公布的 2016 年的数据，从贫困人口的规模来看，绝对数量最多的是滇黔桂石漠化区、武陵山区、乌蒙山区，分别有 312、 285、 272 万贫困人口；从贫困发生率来看，超过 13%的有乌蒙山区、吕梁山区、西藏区， 分别为 13.5%、13.4%、 13.2%， 乌蒙山区不仅贫困人口绝对规模较大，贫困发生率也 远 超过其他连片特困区。 图 5： 各连片特困区内县数量（个） 图 6： 各省份进入连片特困区县数量（个） 数据来源： 国务院扶贫开发领导小组办公室 ， 东吴证券研究所 数据来源： 国务院扶贫开发领导小组办公室 ， 东吴证券研究所 图 7： 各连片特困区贫困人口及贫困发生率（万人） 0102030405060708090滇桂黔石漠化区四省藏区秦巴山区西藏区武陵山区六盘山区滇西边境山区乌蒙山区大别山区燕山太行山区新疆南疆三地州罗霄山区吕梁山区大兴安岭南麓山区0102030405060708090云南西藏贵州四川甘肃陕西青海湖南广西河南湖北新疆河北山西江西重庆安徽黑龙江内蒙古宁夏吉林10 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收深度报告 数据来源： 2017 中国农村贫困监测报告 ， 东吴证券研究所 3. 2011 年以来 扶贫相关政策梳理 3.1. 中央重点推进 2011 年国务院颁布 中国农村扶贫开发纲要（ 2011-2020 年） （以下简称纲要） ，指出我国扶贫开发已经从以解决温饱为主要任务的阶段转入巩固温饱成果、加快脱贫致富、改善生态环境、提高发展能力、缩小发展差距的新阶段 ；并提出必须以更大的决心、更强的力度、更有效的举措，打好新一轮扶贫开发攻坚战，确保全国人民共同实现全面小康。 表 1： 中国农村扶贫 开发纲要（ 2011-2020 年） 主要内容 总体目标 到 2020 年，稳定实现扶贫对象不愁吃、不愁穿，保障其义务教育、基本医疗和住房。贫困地区农民人均纯收入增长幅度高于全国平均水平，基本公共服务主要领域指标接近全国平均水平，扭转发展差距扩大趋势 。 财税支持 中央和地方财政逐步增加扶贫开发投入。 中央财政扶贫资金的新增部分主要用于连片特困地区。加大中央和省级财政对贫困地区的一般性转移支付力度。加大中央集中彩票公益金支持扶贫开发事业的力度。对贫困地区属于国家鼓励发展的内外资投资项目和中西部地区外商投资优势产业项目，进口国内不能生产的自用设备，以及按照合同随设备进口的技术及配件、备件，在规定范围内免征关税。企业用于扶贫事业的捐赠，符合税法规定条件的，可按规定在所得税税前扣除。 投资倾斜 加大贫困地区基础设施建设、生态环境和民生工程等投入力度，加大村级公路建设、农业综合开发、土地整治、小流域与水土流失治 理、农村水电建设等支持力度。 国家在贫困地区安排的病险水库除险加固、生态建设、农村饮水安全、大中型灌区配套改造等公益性建设项目，取消县以下（含县）以及西部地区连片特困地区配套资金。各级政府都要加大对连片特困地区的投资支持力度。 金融服务 继续完善国家扶贫贴息贷款政策。 积极推动贫困地区金融产品和服务方式创新，鼓励开展小额信用贷款，努力满足扶贫对象发展生产的资金需求。继续实施残疾人康复扶贫贷款项目。尽快实现贫困地区金融机构空白乡镇0 . 0 %2 . 0 %4 . 0 %6 . 0 %8 . 0 %1 0 . 0 %1 2 . 0 %1 4 . 0 %1 6 . 0 %0501 0 01 5 02 0 02 5 03 0 03 5 0滇黔桂石漠化区武陵山区乌蒙山区秦巴山区大别山区六盘山区滇西边境山区燕山-太行山区罗霄山区南疆三地州四省藏区吕梁山区大兴安岭南麓山区西藏区贫困人口 贫困发生率