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广证恒生 新三板研究总监、副首席分析师 赵巧敏执业编号： A1310514080001 2018.6.22证券研究报告新 三板 公司 研究 报告2本文观点A体外诊断新三板交易头部效应明显， IPO浪潮消退。 2018年 56家体外诊断新三板企业成交额仅 8150.28万元，同比下降 81.16%，其中排名前十位企业交易量占比达到 95.82%，百傲科技以 2741万元位居体外诊断新三板 2018年区间成交额榜首。 2018年上半年，新三板体外诊断企业共 3家企业挂牌， 4家企业发布定增预案，合计募资 1.76亿元。受整个市场影响，去年持续将近一年的体外诊断企业 IPO浪潮逐渐消退， 2018年上半年仅明德生物成功过会。而相对于其他行业，整个 IVD行业的估值依然处于较高位置，平均市盈率达到了 60.85。B我国体外诊断行业仍处于发展前期，“技术更新 +政策支持”双轮驱动行业发展，助力国内体外诊断行业以超 20%的增速快速成长。 2017年我国体外诊断规模约 500亿元，但是 4.6美元的人均消费额仅为全球的一半，且市占率前 5位均为海外巨头，行业仍处于发展前期。随着化学发光、分子诊断等高新技术在国内的普及，以及国内分级诊疗、国产替代等政策的促进，行业发展可期。C细分领域发展迥异，化学发光、分子诊断以及 POCT值得期待 。 （ 1）生化诊断：国产替代化率接近 80%，盈利能力显著下降，新三板企业营业收入在保持 33.44%增速的情况下，净利润仅仅增长 8.95%.（ 2） 免疫诊断：化学发光技术壁垒已被突破，国内化学发光企业崛起，新产业、安图等企业增速均超过 30%；（ 3）分子诊断：以超过25%的行业增速快速发展，测序行业融资火热，“基因检测 +个体化治疗”将成主流趋势；（ 4） POCT：受益于分级诊疗和家庭个护普及， POCT产品持续放量，保持强劲增长。31、 2018年新三板体外诊断行业成交额仅 8150.28万元，前十大企业占据 95.82%02004006008001,0001,200成交金额 /万元 受新三板整体影响，截止 5月 30日， 2018年新三板 65家体外诊断企业区间成交额仅仅8150.28万元，相比 2017年同期的 43271.51万元，下降 81.16%。 从交易量的变化趋势可以看出， 2018年 1月的交易额占据上半年交易额的 39.13%，在 2月到 4月，新三板体外诊断行业进入低潮期，整体流通性较低，交易相对较少，交易额仅占上半年的 35.03%，自 5月以来，体外诊断行业交易逐渐回暖。图表 1 2018年上半年体外诊断新三板企业成交额达 8150.28万元，流通性较低41、 2018年新三板体外诊断行业成交额仅 8150.28万元，前十大企业占据 95.82%图表 2 百傲科技以 2741万元位居新三板体外诊断 2018上半年区间成交额榜首就 企业个体而言，交易量排名前十企业的交易量达到 0.78亿元，占比达到 95.82%。其中百傲科技以 2741万元位居体外诊断新三板 2018年上半年区间成交额的榜首，致善生物、达瑞生物以 1314、 1195万元紧随其后，值得注意的是，百傲科技和达瑞生物都是做市转让企业。证券代码 证券简称 区间成交量 /万股 区间成交额 /百万元 PE（ TTM） /倍 转让方式 区间涨跌幅 /% 区间换手率 /%430353.OC 百傲科技 339.46 27.41 17.81 做市转让 -23.86 6.49 831425.OC 致善生物 90.00 13.14 62.84 竞价转让 -1.35 4.05 832705.OC 达瑞生物 130.50 11.95 128.05 做市转让 -13.75 0.62 430601.OC 吉玛基因 40.40 7.17 81.48 做市转让 -14.29 5.98 832350.OC 汇知康 130.00 6.50 16.89 竞价转让 0.00 1.53 871474.OC 联川生物 19.50 5.61 1208.58 竞价转让 0.00 3.15 834496.OC 赛乐奇 26.50 2.47 27.57 竞价转让 -64.44 0.69 835093.OC 旷博生物 49.04 1.44 -15.90 竞价转让 -1.20 0.58 835852.OC 伊普诺康 10.00 1.40 14.84 竞价转让 0.00 0.54 838378.OC 阳光医疗 17.60 1.01 32.80 做市转让 -7.58 1.57 52、 2018年新三板 IVD优秀企业融资热情高涨，定增募资金额达 1.76亿元从 募资规模来看， 2018年 1至 5月 4家公布定增预案的企业合计募资 1.76亿元，相比 2017年全年募资 0.34亿元，增长近 4倍。其中，璟泓科技已完成的募资规模达 1.2亿元居首，伊普诺康预计募集资金也达到 0.35亿元。发布定增预案和预案实施的数量也同比上升， 2017年全年新三板 IVD行业仅 2家企业公布定增预案，而 2018上半年就达到 4家。公告日期 公司代码 公司简称 定增次数 定增进程 募资金额总计 /亿元2018上半年2018-04-17 430222.OC 璟泓科技 1 增发实施 1.22018-02-10 835852.OC 伊普诺康 1 定增预案 0.352018-03-14 872674.OC 高盛生物 1 定增预案 0.122018-04-04 872334.OC 科炬生物 1 增发实施 0.092017年全年2017-12-02 835236.OC 库贝尔 1 股东大会通过 0.212017-07-08 870699.OC 佰奥达 1 停止实施 0.13图表 3 2018年新三板 IVD企业定增募资金额达 1.76亿元62.2018年新三板 IVD优秀企业融资热情高涨，定增募资金额达 1.76亿元2018年 1至 5月仅发生 1起 新三板 IVD的 投资并购 事件，涉及金额约为 715.4万元 ，迪瑞 医疗 (300396.SZ)收购致善生物 (831425.OC)1.35%股权。交易买方 首次披露时间 交易标的 收购股份 交易金额 /万元迪瑞医疗 (300396.SZ) 2018-04-27 致善生物(831425.OC) 1.35% 715.4图表 4 2018年新三板 IVD企业仅 1起并购事件71.3.1、 3家挂牌， 4家摘牌，新三板体外诊断企业数量基本稳定公司代码 挂牌企业 挂牌日期2017年营业总收入 /百万元营业总收入同比增长所属细分领域2018年上半年872749.OC 腾飞基因 2018-04-18 121.05 58.28 分子诊断872674.OC 高盛生物 2018-02-28 49.01 74.81 分子诊断872484.OC 元码基因 2018-01-02 162.89 30.24 分子诊断2017年全年872334.OC 科炬生物 2017-12-18 11.75 54.09 免疫诊断872329.OC 冠翔生物 2017-11-09 37.59 32.52 其他871983.OC 豪迈生物 2017-09-08 -2.57 30.22 POCT872017.OC 八通生物 2017-08-24 74.47 25.46 POCT871722.OC 德威铭达 2017-08-15 19.54 55.87 其他871659.OC 鑫科生物 2017-07-03 3.46 27.71 微生物诊断871474.OC 联川生物 2017-05-15 33.32 30.18 分子诊断870699.OC 佰奥达 2017-02-14 20.01 19.56 POCT839355.OC 为正生物 2017-02-03 -36.37 5.82 免疫诊断870360.OC 普瑞柏 2017-01-03 31.95 113.94 生化诊断图表 5 13家体外诊断企业挂牌新三板（按挂牌时间排序） 体外诊断技术汇集了临床医学、机械、免疫学、生物化学等众多前沿技术，产品开发难度大、周期长，企业运营前期对资金需求旺盛，很多体外诊断企业都选择进入资本市场以获得更佳的发展平台。 2017年来共有 13家体外诊断企业在新三板挂牌，其中 2018年上半年挂牌的企业有 3家， 13家企业中超过半数主营分子诊断和 POCT产品。 对新兴的体外诊断企业来说，进入新三板意味着拥有能与资本市场对接的有效途径，为企业丰富产品类型、拓展产业布局提供充足的资金，迅速提升企业未来的盈利能力，新三板对新兴体外诊断企业的吸引力仍然较大。81.3.1、 3家挂牌， 4家摘牌，新三板体外诊断企业数量基本稳定公司代码 终止挂牌企业 摘牌日期 2016年营业总收入 /亿元 营业总收入同比 增长 2016年归母净利润 /亿元 归母净利润同比 增长2018年上半年838391.OC 菲鹏生物 (退市 ) 2018/1/26 1.53 34.46% 0.83 45.47%835720.OC 宝藤生物 (退市 ) 2018/4/25 1.28 53.86% 0.07 -47.99%870560.OC 生之源 (退市 ) 2018/3/9 0.50 25.57% -0.04 -188.87%834652.OC 洛奇检验 (退市 ) 2018/4/27 0.40 -31.37% -0.08 -171.39%2017年全年830838.OC 新产业 (退市 ) 2017/8/31 9.23 26.08% 4.52 81.32%430591.OC 明德生物 (退市 ) 2017/7/14 1.41 47.87% 0.60 67.69%839959.OC 倍肯科技 (退市 ) 2017/8/18 5.54 11.92% 0.51 -13.08%837209.OC 优宁维 (退市 ) 2017/12/13 3.42 47.47% 0.21 146.92% 2017年以来，新三板共有 8家体外诊断企业陆续摘牌，其中不乏有各细分领域的龙头企业，如新产业、明德生物、菲鹏生物等，部分企业摘牌后已成功登陆 A股。 从整体业绩情况来看，这 8家摘牌企业最新报告期中平均营收及平均归母净利润分别为 2.91亿元、 8272万元，远高于新三板体外诊断板块 2017年的平均营收和归母净利润水平，新三板已成为优质体外诊断企业的孵化器，能够为企业提供良好的资本环境促使其快速成长。图表 6 8家新三板体外诊断企业摘牌（按归母净利润排序）91.3.2、 体外诊断企业 IPO速度减缓， 2018年上半年仅明德生物成功过会证券代码 公司名称 上市时间 最新总市值 /亿元 PE（ TTM） 2017H1营业收入 /亿元2017H1归母净利润 /亿元2016年营业收入 /亿元2016归母净利润 /亿元2018年过会企业A16069.SZ 明德生物 2018-05-03过会 / / 0.84 0.34 1.41 0.60 2017年过会企业A16064.SZ 新产业 2017-12-27过会 / / 5.02 2.44 9.23 4.52 603882.SH 金域医学 2017-09-08 139.61 73.15 17.99 0.84 32.22 1.70 300685.SZ 艾德生物 2017-08-02 90.42 88.16 1.49 0.44 2.53 0.67 603387.SH 基蛋生物 2017-07-17 108.89 49.58 2.11 0.90 3.69 1.38 300676.SZ 华大基因 2017-07-14 548.66 135.66 8.88 1.91 17.12 3.33 300642.SZ 透景生命 2017-04-21 62.95 49.53 1.19 0.47 2.31 0.98 300639.SZ 凯普生物 2017-04-12 42.92 44.85 2.10 0.38 3.98 0.76 300633.SZ 开立医疗 2017-04-06 150.00 74.67 4.24 0.74 7.19 1.30 000710.SZ 贝瑞基因 1997-04-22 189.32 62.61 1.20 -0.07 2.47 -0.04 体外诊断企业 IPO速度减缓。 在 A股 IPO趋严的大环境下， 2018年上半年，体外诊断企业中仅 明德生物 一家成功登陆 A股，相对于2017年的体外诊断企业 IPO浪潮来说， 2018年 IPO速度大大减缓。 虽然如此，但体外诊断行业未来极强的发展潜力以及盈利能力仍然使其成为登陆资本市场的重点板块，行业内众多未上市的优秀企业如之江生物、菲鹏生物等正处于进军资本市场的进程中。图表 7 2018年上半年仅明德生物成功过会（截至 2018年 5月 30日）101.4 、 2018上半年新三板体外诊断行业仍受到资本市场青睐，估值处于高位02040608010012014014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-04体外诊断 全部 A股60.85-350.00-300.00-250.00-200.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00作为 高成长性的新兴行业，体外诊断公司在资本市场一直享有较高的估值。今年上半年以来，体外诊断行业仍然与 A股平均的市盈率（ TTM，整体法，剔除负值）保持较大差值， A股平均市盈率为 16.75，而 体外诊断行业的市盈率达到了 60.85， 充分体现了资本市场对体外诊断行业的青睐及高成长性的认可。与医药行业其他 III级领域相比，体外诊断领域的估值同样处于较高的水平。我们认为 2018年下半年体外诊断将继续保持这种趋势，以高估值的姿态迎接行业的新篇章。图表 8 2014年以来体外诊断行业市盈率远高于 A股平均值 图表 9 体外诊断与其他 III级医药领域相比估值处于高位
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