2018年煤炭行业中期策略报告：低供需、高煤价、低估值.pdf

1 2018年煤炭行业中期策略报告 低供需、高煤价、低估值 证券研究报告 /行业 策略 报告 报告日期： 2018年 6月 5日 在产煤矿 , 33. 36联合试运转煤矿 , 3 . 5 7其他在建煤矿 , 6 . 6 22 供给侧改革两年后：煤炭总产能大幅减少 2015年底： 总产 能到达 57亿吨 ，煤矿数量 1.08万处，其中 正常生产及改造的煤矿 39亿吨，停产 3.08亿吨，新建改扩建 14.96亿吨，其中违法违规煤矿 180处，产能 8亿吨 。 总产能： 2016-2017年累计去产能 5.4-5.6亿吨，目前煤炭总产能 51-52亿吨，煤矿总数6794处，两年退出 3000多处煤矿； 合法产能： 截至 2017年底，安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿 3907处，合计产能33.36亿吨；已核准（审批）、开工建设煤矿 1156处（含生产煤矿同步改建、改造项目 83处），产能 10.19亿吨，其中已建成、进入联合试运转的煤矿 230处，产能 3.57亿吨，各类合法产能合计约为 43.6亿吨。 39 亿吨12 - 13 亿吨形成能力的有效产能 在建及技术改造产能39 亿吨3 . 0 8 亿吨1 4 . 9 6 亿吨 , 其中约 8 亿吨违规正常生产及改造煤矿 停产煤矿 新建改扩建煤矿2015年底全国煤炭产能结构 2017年 11月全国煤炭产能结构 2017年底各类合法产能分类（亿吨） 3 省份产能规模 产能占比 煤矿数 单井规模 建设产能 新建产能 煤矿数 单井规模山西 90490 2 7 . 1 3 % 567 160 29869 14299 316 95内蒙古 82225 2 4 . 6 5 % 370 222 27150 23507 87 312陕西 38175 1 1 . 4 4 % 219 174 18432 15919 177 104河南 15536 4 . 6 6 % 209 74 2490 1485 57 44山东 15281 4 . 5 8 % 116 132 405 370 6 68贵州 15251 4 . 5 7 % 456 33 2772 1153 42 66安徽 14301 4 . 2 9 % 46 311 1145 1145 4 286黑龙江 9791 2 . 9 3 % 550 18 3212 2795 72 45河北 7516 2 . 2 5 % 51 147 1161 60 35 33宁夏 7246 2 . 1 7 % 27 268 5300 4864 26 204四川 6072 1 . 8 2 % 328 19 1887 1436 96 20新疆 5846 1 . 7 5 % 52 112 2170 1694 9 241甘肃 4909 1 . 4 7 % 41 120 2095 1984 13 161辽宁 4100 1 . 2 3 % 26 158 300 244 5 60云南 3024 0 . 9 1 % 113 27 4239 2972 65 65湖南 2539 0 . 7 6 % 285 9 144 60 8 18吉林 1994 0 . 6 0 % 36 55 315 122 6 53重庆 1893 0 . 5 7 % 44 43 196 171 7 28新疆兵团 1748 0 . 5 2 % 28 62 195 162 3 65江西 1412 0 . 4 2 % 202 7 18 10 2 9江苏 1360 0 . 4 1 % 7 194 45 15 1 45福建 816 0 . 2 4 % 57 14 771 363 52 15广西 744 0 . 2 2 % 22 34 324 216 18 18青海 646 0 . 1 9 % 13 50 1123 1021 20 56北京 370 0 . 1 1 % 3 123 0 0 0 0湖北 315 0 . 0 9 % 39 8 387 258 29 13合计 333600 100% 3907 85 106145 76325 1156 92在产产能（万吨、处） 在建产能（万吨、处）我国在产及在建煤矿产能统计 （能源局口径） 4 0. 91. 10. 80. 7 0. 71. 60. 50. 41. 52. 30. 82. 92. 51. 500. 511. 522. 533. 52005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E历年淘汰煤炭产能（亿吨） 2016年退出 2.9亿吨产能，超过 2.5亿吨目标； 2017年 2.5亿吨（涵盖对资源枯竭、灾害严重及效益差在产煤矿产能核减 5000万吨，实际去除 2.7亿吨，差额 2000万吨结转到 2018年）； 十三五期间累计去产能目标 8亿吨， 2016-2017年去产能 5.4亿吨， 2018年有望基本完成 8亿吨去产能目标； 2018年去产能目标 1.5亿吨与 2017年持平，实际预计去产能 2.5亿吨，集中关闭退出煤炭产能 1.5亿吨，通过增减挂钩、减量置换、减量重组核减部分生产建设煤矿约 1亿吨； 2019年后重点推进兼并重组、转型升级和优化布局。 2018年有望基本完成 8亿吨去产能目标 小煤矿数量仍然较多 5 建设规模 总产能（亿吨） 产能占比 煤矿数（座） 煤矿数占比3 0 万吨以下 1 . 7 8 5 . 3 % 1794 4 5 . 9 %3 0 - 1 0 0 万吨 7 . 1 7 2 1 . 5 % 1276 3 2 . 7 %100-500万 吨 1 4 . 3 7 4 3 . 1 % 740 1 8 . 9 %5 0 0 万吨以上 1 0 . 0 4 3 0 . 1 % 97 2 . 5 %合计 3 3 . 3 6 1 0 0 . 0 % 3907 1 0 0 . 0 %我国煤矿在产产能分布统计 建设规模 总产能（亿吨） 产能占比 煤矿数（座） 煤矿数占比3 0 万吨以下 0 . 4 4 4 . 1 % 313 2 7 . 1 %3 0 - 1 0 0 万吨 3 . 5 3 3 3 . 3 % 624 5 4 . 0 %100-500万 吨 2 . 9 3 2 7 . 6 % 174 1 5 . 1 %5 0 0 万吨以上 3 . 7 1 3 5 . 0 % 45 3 . 9 %合计 1 0 . 6 1 1 0 0 . 0 % 1156 1 0 0 . 0 %我国煤矿在建产能分布统计 从 在产矿井的数量来说， 30万吨以下的小煤矿多达 1794处，占煤矿总数的 45.9%，其次为 30-100万吨（占比 32.7%）， 100-500万吨（占比 18.9%）， 500万吨以上（ 2.5%）。 100万吨以下规模的矿井合计 3070处，占比高达 78.6%，在产矿井数量上面小而分散的特点仍然比较明显。 数据 来源：能源局、中泰证券研究所 在建产能情况 6 建设规模 新增产能 建设规模 新增产能 建设规模 新增产能 建设规模 新增产能山西 6770 3244 5760 2549 890 575 0 0 120 120内蒙古 13900 13078 690 366 60 57 930 435 12220 12220陕西 10445 9377 2805 2224 600 300 600 413 6440 6440宁夏 3220 3080 0 0 30 15 190 65 3000 3000其他 1929 1143 537 159 558 297 234 87 600 600合计 36264 29922 9792 5298 2138 1244 1954 1000 22380 22380名称资源整合 改扩建 技术改造 新建建设规模 新增产能联合试运转的公告煤矿产能分类（万吨） 建设规模 新增产能 建设规模 新增产能 建设规模 新增产能 建设规模 新增产能山西 23099 11055 20895 8971 264 144 0 0 1940 1940内蒙古 13250 10429 1460 824 3240 2180 3180 2055 5370 5370陕西 5506 4065 3936 3056 0 0 1570 1009 0 0宁夏 2080 1784 255 147 690 502 0 0 1135 1135其他 25946 19070 5061 1799 5794 3251 1761 690 13330 13330合计 69881 46403 31607 14797 9988 6077 6511 3754 21775 21775名称资源整合 改扩建 技术改造 新建建设规模 新增产能公告的在建煤矿（未进入联合试运转）分布情况 国家能源局的公告， 2017年底国内合法合规在建产能 10.19亿吨，其中已建成、进入联合试运转的煤矿产能达 3.57亿吨。新建煤矿、资源整合煤矿、技术改造煤矿和改扩建煤矿建设规模分别为 2.24亿吨、 0.98亿吨、 0.20亿吨和 0.21亿吨。 测算 2018年煤炭产量 增量约为 1亿吨 1） 新建煤矿： 产能合计 2.24亿吨，主要集中在蒙陕宁三个地区，三省合计2.17亿吨，占总规模约 97%。 这类煤矿 基本 达到核定产能，即使试运转结束，产量也较难增加 。 2017年陕西、内蒙古煤炭产量分别超过核定在产产能 1.88亿吨、 0.56亿吨，合计 2.44亿吨，我们认为这与上述联合试运转煤矿已经投产有关（部分可能与未公告的违法违规矿井生产或者超能力生产有关 ） ； 2） 技术改造煤矿以及改扩建 煤矿 ： 技术改造 煤矿和改扩建煤矿是在原有产能的基础上提高生产效率或生产能力，二者合计新增产 能规模 0.22亿 吨 ； 3） 资源整合 煤矿 ： 主要 集中在山西和陕西两个省份，整体建设规模约为 0.98亿吨，由于其生产条件复杂、安全系数较低、股权结构复杂、融资难度大，我们预计该类型矿井投产难度大，产量贡献较为有限 。 整体而言，公告的进入联合试运转状态的在建矿井 2018年预计可以贡献一定的新增产量，但由于陕蒙地区不少新建矿井前期 已经 贡献部分增量 ， 使得2018年新增产量有限，我们预计 为 6000万吨 。 未进入联合试运转状态的在建 煤矿 ： 能源局公布的数据，晋陕蒙宁地区的在建矿井（未进入联合试运转）合计产能 4.4亿吨，占总规模的 63%，其中新建、技改和改扩建煤矿等合计产能约 1.74亿吨，考虑新建煤矿需要三年左右时间以及联合试运转半年，我们预计该类矿井 2018年贡献 增量 3000万 吨 左右 。 未公告的非法矿： 在产与在建规模约为： 2.07/5.93亿吨（按全国产能 51.6亿吨测算）：预计可新增 1000-2000万吨增量。 7 煤炭 上市 公司 2018年国内计划产量增长不足 1% 8 证券简称 2 0 1 3 产量 2 0 1 4 产量 2 0 1 5 产量 2 0 1 6 产量 2 0 1 7 产量（万吨） 2 0 1 8 规划产量（万吨） 变化中国神华 31810 30660 28090 28980 29540 29000 -2 %陕西煤业 11649 11524 11002 9205 10097 10100 0%兖州煤业 6700 6689 6287 6237 7992 10000 25%中煤能源 11868 11440 9547 8099 7554 7500 -1 %露天煤业 4650 4601 4666 4281 4594 4600 0%潞安环能 3704 3814 3567 3915 4160 4000 -4 %阳泉煤业 3078 3105 3320 3250 3545 3592 1%平煤股份 3600 3307 3515 2989 3125 3145 1%冀中能源 3747 3295 2965 2690 2753 2755 0%西山煤电 2947 2796 2788 2428 2498 2650 6%大同煤业 3166 3027 3487 2452 2418 2500 3%山煤国际 1330 1700 1953 2146 2302 2400 4%大有能源 2495 1857 1569 1267 1496 1685 13%新集能源 1687 1661 1481 1385 1334 1550 16%恒源煤电 1485 1441 1430 1276 1199 1175 -2 %靖远煤电 1038 1085 1085 979 995 940 -6 %昊华能源 1160 1059 1050 839 818 1194 46%靖远煤电 1038 1085 1085 979 995 940 -6 %永泰能源 1081 1142 1145 881 949 900 -5 %郑州煤电 1119 1095 1042 1041 921 820 -1 1 %盘江股份 781 768 723 663 669 675 1%开滦股份 875 842 847 771 810 810 0%上海能源 955 1011 901 839 786 835 6%兰花科创 630 671 663 659 720 804 12%平庄能源 968 1015 949 787 644 570 -1 2 %神火股份 770 887 777 731 626 696 11%红阳能源 0 0 692 642 561 497 -1 1 %新大洲A 311 313 275 198 286 305 7%* S T 安煤 693 665 558 298 211 275 31%合计 105337 102553 97458 90907 94600 96913 2 . 4 %29家上市公司 2018年计划煤炭产量 9. 69亿吨，同比增加 0.23亿吨（或 2.4%），若剔除掉兖州煤业海外增量约 1600万吨，则占据国内煤炭产量约 27%市场份额的煤炭上市公司增量仅为 700、 800万吨 ，增长 不到 1%。 国内煤炭产量 增长仍旧缓慢 9 地区 2018 年 4 月产量 2017 年 4 月产量 同比增减 2018 年 3 月产量 2018 年 1 - 4 月份累计产量 2017 年 1 - 4 月产量 同比增减 2018 年一季度累计产量内蒙古 7 7 1 9 . 8 7 1 8 7 . 7 7 . 4 8 1 9 9 . 7 2 9 2 3 0 . 9 2 7 8 1 0 . 0 5 . 1 2 1 7 3 5 . 9山西 7 4 1 1 . 4 7 3 1 0 . 4 1 . 4 6 8 7 6 . 0 2 6 8 6 1 . 6 2 6 8 6 3 . 3 0 . 0 1 9 4 4 1 . 0陕西 4 9 1 5 . 8 4 4 1 6 . 8 1 1 . 3 4 6 5 8 . 8 1 7 9 3 0 . 6 1 5 6 4 2 . 2 1 4 . 6 1 2 9 9 2 . 8新疆 1 2 4 3 . 3 1 2 5 7 . 3 - 1 . 1 1 4 0 4 . 7 5 1 4 7 . 1 4 5 3 2 . 0 1 3 . 6 3 9 2 4 . 2贵州 1 2 4 4 . 0 1 2 6 5 . 8 - 1 . 7 1 2 0 1 . 2 4 4 3 7 . 2 4 5 8 1 . 5 - 3 . 1 3 0 6 2 . 5山东 1 0 7 8 . 4 1 0 7 3 . 3 0 . 5 1 1 1 0 . 0 4 1 6 3 . 8 4 2 2 0 . 7 - 1 . 3 3 0 8 7 . 0安徽 9 9 2 . 8 1 0 0 3 . 8 - 1 . 1 1 0 0 7 . 8 3 8 9 2 . 6 3 8 9 4 . 2 0 . 0 2 8 9 9 . 8河南 9 5 7 . 0 8 8 3 . 4 8 . 3 9 1 4 . 9 3 6 9 2 . 7 3 5 5 1 . 0 4 . 0 2 7 3 5 . 6宁夏 6 3 1 . 6 6 1 7 . 0 2 . 4 6 3 9 . 5 2 4 9 7 . 3 2 3 4 5 . 0 6 . 5 1 8 6 5 . 7河北 4 8 4 . 6 5 2 0 . 9 - 7 . 0 5 0 8 . 4 1 9 3 3 . 2 2 1 7 9 . 0 - 1 1 . 3 1 4 4 8 . 5黑龙江 4 4 0 . 8 4 3 8 . 3 0 . 6 4 0 1 . 6 1 6 8 2 . 0 1 7 4 5 . 4 - 3 . 6 1 2 4 1 . 2四川 3 8 9 . 9 4 2 0 . 8 - 7 . 4 3 9 5 . 0 1 5 4 5 . 9 1 7 3 0 . 8 - 1 0 . 7 1 1 6 5 . 9云南 4 4 6 . 6 3 9 0 . 8 1 4 . 3 3 8 2 . 9 1 4 8 8 . 6 1 1 8 5 . 9 2 5 . 5 1 0 5 0 . 5甘肃 3 1 3 . 2 2 9 3 . 6 6 . 7 3 1 3 . 2 1 2 3 0 . 6 1 1 9 9 . 8 2 . 6 9 1 7 . 4辽宁 2 6 5 . 6 3 2 1 . 0 - 1 7 . 3 2 7 0 . 3 1 0 4 0 . 8 1 2 8 0 . 9 - 1 8 . 7 7 7 5 . 3湖南 1 5 2 . 7 1 4 5 . 4 5 . 0 1 4 2 . 5 5 7 9 . 5 5 6 8 . 3 2 . 0 4 2 6 . 8吉林 1 3 7 . 8 1 3 9 . 2 - 1 . 0 1 3 3 . 1 5 2 2 . 6 5 3 9 . 0 - 3 . 1 3 8 7 . 9江苏 9 4 . 6 1 0 8 . 4 - 1 2 . 7 1 1 2 . 7 4 2 0 . 2 4 1 7 . 3 0 . 7 3 2 5 . 6重庆 9 5 . 5 9 6 . 3 - 0 . 9 1 0 4 . 4 3 9 4 . 8 3 4 4 . 2 1 4 . 7 2 9 9 . 3福建 8 9 . 6 1 0 3 . 1 - 1 3 . 1 8 1 . 5 2 9 2 . 9 3 5 4 . 5 - 1 7 . 4 2 0 3 . 3青海 1 0 8 . 3 7 2 . 5 4 9 . 3 4 9 . 9 2 6 2 . 7 2 1 1 . 6 2 4 . 2 1 5 4 . 4江西 4 6 . 7 5 2 . 2 - 1 0 . 5 4 6 . 4 1 8 0 . 7 2 0 9 . 8 - 1 3 . 9 1 3 3 . 9广西 4 3 . 9 2 3 . 8 8 4 . 0 4 0 . 5 1 5 1 . 8 9 7 . 2 5 6 . 2 1 0 8 . 0北京 2 0 . 3 2 7 . 2 - 2 5 . 4 1 9 . 3 6 9 . 6 9 3 . 3 - 2 5 . 4 4 9 . 3湖北 5 . 7 1 8 . 4 - 6 9 . 2 7 . 5 2 1 . 4 5 0 . 9 - 5 8 . 0 2 2 . 1-20-15-10-5051015050001000015000200002500030000350002015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-04月产量 月同比 累计同比月产量 月同比 累计值 累计同比2 0 1 5 - 0 2 2 4 , 3 4 3 . 0 - 7 . 7 0 5 4 , 6 5 1 . 8 - 4 . 2 02 0 1 5 - 0 3 3 0 , 5 0 0 . 0 - 7 . 6 0 8 5 , 1 8 1 . 4 - 5 . 6 02 0 1 5 - 0 4 2 9 , 0 0 0 . 0 - 7 . 4 0 1 1 5 , 0 2 5 . 9 - 6 . 1 02 0 1 5 - 0 5 2 8 , 5 0 0 . 0 - 6 . 1 0 1 4 6 , 0 3 6 . 5 - 6 . 0 02 0 1 5 - 0 6 2 9 , 8 0 0 . 0 - 4 . 9 0 1 7 8 , 9 0 4 . 3 - 5 . 8 02 0 1 5 - 0 7 3 2 , 0 0 0 . 0 - 3 . 1 0 2 1 0 , 0 1 2 . 0 - 5 . 3 02 0 1 5 - 0 8 3 1 , 4 0 0 . 0 - 2 . 6 0 2 4 0 , 9 2 7 . 1 - 4 . 8 02 0 1 5 - 0 9 3 1 , 0 0 0 . 0 - 2 . 2 0 2 7 2 , 5 1 3 . 6 - 4 . 3 02 0 1 5 - 1 0 3 1 , 5 0 0 . 0 - 1 . 2 0 3 0 4 , 5 0 6 . 0 - 3 . 6 02 0 1 5 - 1 1 3 2 , 5 0 0 . 0 - 2 . 7 0 3 3 6 , 7 7 8 . 7 - 3 . 7 02 0 1 5 - 1 2 3 1 , 7 0 0 . 0 - 0 . 3 0 3 6 8 , 4 8 4 . 7 - 3 . 5 02 0 1 6 - 0 3 2 9 , 3 8 0 . 0 - 4 . 5 4 8 1 , 1 2 7 . 3 - 5 . 3 12 0 1 6 - 0 4 2 6 , 8 0 3 . 0 - 1 1 . 0 0 1 0 8 , 0 9 9 . 8 - 6 . 8 02 0 1 6 - 0 5 2 6 , 3 7 5 . 0 - 1 5 . 5 0 1 3 4 , 3 8 6 . 3 - 8 . 4 02 0 1 6 - 0 6 2 7 , 7 5 4 . 1 - 1 6 . 6 0 1 6 2 , 7 6 3 . 5 - 9 . 7 02 0 1 6 - 0 7 2 7 , 0 0 0 . 6 - 1 3 . 1 0 1 9 0 , 0 7 9 . 9 - 1 0 . 1 02 0 1 6 - 0 8 2 7 , 8 0 8 . 9 - 1 1 . 0 0 2 1 7 , 8 8 7 . 4 - 1 0 . 2 02 0 1 6 - 0 9 2 7 , 6 9 6 . 6 - 1 2 . 3 0 2 4 5 , 6 3 2 . 1 - 1 0 . 5 02 0 1 6 - 1 0 2 8 , 1 8 5 . 2 - 1 2 . 0 0 2 7 3 , 9 3 2 . 2 - 1 0 . 7 02 0 1 6 - 1 1 3 0 , 8 0 0 . 8 - 5 . 1 0 3 0 5 , 2 5 3 . 4 - 1 0 . 0 02 0 1 6 - 1 2 3 1 , 0 9 7 . 8 - 3 . 0 0 3 3 6 , 3 9 8 . 6 - 9 . 4 02 0 1 7 - 0 3 2 9 , 9 7 6 . 3 1 . 9 8 0 , 9 2 2 . 6 - 0 . 32 0 1 7 - 0 4 2 9 , 4 5 3 . 0 9 . 9 1 1 0 , 8 2 7 . 8 2 . 52 0 1 7 - 0 5 2 9 , 7 7 8 . 0 1 2 . 1 1 4 0 , 6 5 3 . 0 4 . 32 0 1 7 - 0 6 3 0 , 8 3 5 . 0 1 0 . 6 1 7 1 , 2 6 3 . 0 5 . 02 0 1 7 - 0 7 2 9 , 4 3 8 . 0 8 . 5 2 0 0 , 6 0 6 . 0 5 . 42 0 1 7 - 0 8 2 9 , 0 7 7 . 0 4 . 1 2 3 0 , 0 0 0 . 0 5 . 42 0 1 7 - 0 9 2 9 , 8 1 2 . 0 7 . 6 2 5 9 , 2 0 2 . 0 5 . 72 0 1 7 - 1 0 2 8 , 3 5 4 . 0 1 . 5 2 8 5 , 2 7 9 . 0 4 . 82 0 1 7 - 1 1 2 9 , 9 9 8 . 0 - 2 . 7 3 1 3 , 5 9 6 . 0 3 . 72 0 1 7 - 1 2 3 1 , 4 8 7 . 0 1 . 1 3 4 4 , 5 4 6 . 0 3 . 22 0 1 8 - 0 3 2 9 , 0 2 1 . 8 1 . 3 8 0 , 4 5 4 . 1 3 . 92 0 1 8 - 0 4 2 9 , 3 3 0 . 0 4 . 1 1 0 9 , 6 7 1 . 0 3 . 8 2018年 4月份全国原煤产量 29330万吨，同比增长 4.1%，环 比增长 1.1%，产量虽然环比有所回升，但仍旧不高； 1-4月份，全国原煤累计产量 109671万吨，同比增长 3.8%。 数据 来源： wind、中泰证券研究所 2018-2020年煤炭产能增量 截至 2017年 6月底，在建产能中有 3.7亿吨产能正式进入联合试运转阶段 ，并已贡献 2亿多吨年产量，尚余 1.5亿吨左右产能可以释放； 目前全国总产能 51-52亿吨，有效产能 39亿吨，有效产能利用率 90.2%（按 2017年 35.2亿吨产量计算），在建及技术改造 12-13亿吨（其中千万吨级 34处，产能 4.37亿 吨）； 2018-2020年增量： 建设煤矿通过减量置换 3-4亿吨； 生产煤矿通过减量置换核增产能 0.5-1亿吨 2018-2020去产能减少在产煤矿有效产能 0.5-1亿吨：主要是退出落后产能、资源枯竭、长期停产停建、安全不达标、违法违规和河间部分低效无效产能，重点退出 9万吨及以下煤矿，与自然保护区、风景名胜区、水资源保护区重叠的煤矿； 2020年：产能净增加 3-4亿吨，全国在产产能 43亿吨，年均增加 1-1.3亿吨，加上 2亿吨净进口，总供给 45亿吨，考虑合理产能利用率，满足 39-40亿吨需求，达到供需平衡。 2018年综合考虑去产能、新增有效产能释放，预计可以新增产量约 1亿吨，原煤产量约 36.2亿吨，产量增速 2.8%。 10