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把握众多“不确定”中的“确定性” 中泰证券 2018年建材中期策略 2 一、 2018，把握诸多“不确定”中的确定性 二、水泥：全年需求预计平稳，“熟料资源化”利好过剩产能化解 三、玻璃纤维：需求稳增，成长趋势不改，龙头配置价值凸显 四、消费建材：与时间为友，与强者相伴 五、玻璃：环保趋严平滑行业成本曲线，期待地产补库存带动需求回暖 六、 石英玻璃：下游需求高景气，进口替代空间大 目 录 建材行业：存量时代，从供给端的确定性中把握机会 3 供给端 的相对 确定 性 需求端 的相对 不确定 性 唯 GDP论的思维变化 “去杠杆”背景下财政收紧 房地产调控导致投资下滑 “防范金融风险”下资金面风险 错综复杂的外部环境 新旧动能转换的大背景 供给侧改革推进的决心 产能新增受到严格限制 绿水青山下的环保趋严 资源端收缩的力度加强 存量时代，强者恒强 从供给端的相对确定性中把握结构性机会 2018年下半年我们面临着较多的不确定性 紧握三条主线 随着建材行业“存量时代”到来，行业的整体研究框架和投资思路也悄然发生了变化。 行业格局固化沉淀，好的“跑道”、“风口”越来越少，供给侧站上主舞台， 市场从“做加法”开始转向“做减法” ； “价”取代“量” 成为市场关注的重心， 资产质量和“定价权” 将扮演更为重要的角色 。 基于以上判断，我们建议市场在 2018从定价权的角度关注建材板块的三条逻辑主线： 1） 供给侧改革深化，巨头定价权继续凸显，周期波动收窄，行业价值属性增强（ 传统建材龙头 海螺水泥、中国建材、旗滨集团 等 ）； 2） 产业结构升级大趋势下，具备需求真实增长潜力的细分领域，将有望涌现竞争力、壁垒都更为强大的企业（ 玻璃纤维行业龙头 中国巨石、中材科技 ； 石英玻璃行业龙头 菲利华 等） ； 3） “家”本位的传统观念将继续推动消费升级， 地产商集中度快速提升将助力 B端放量， 优质品牌建材延续做大做强之路（ 北新建材、东方雨虹、伟星新材 、帝欧家居 等 ）。 从定价权的强弱来看 目前 水泥 =石膏板 玻纤 玻璃 其他品牌建材 4 5 一、 2018，把握诸多“不确定”中的确定性 二、水泥：下半年价格或超预期，“熟料资源化”利好过剩产能化解 三、玻璃纤维：需求稳增，成长趋势不改，龙头配置价值凸显 四、消费建材：与时间为友，与强者相伴 五、玻璃：环保趋严平滑行业成本曲线，期待地产补库存带动需求回暖 六、 石英玻璃：下游需求高景气，进口替代空间大 目 录 水泥：上半年需求稳中略降，区域间分化明显 6 今年 1-3月，由于春节后各地开工晚，水泥需求不济；但 4-5月需求持续回暖，大企业的出货量也持续超预期， 4月水泥单月需求增速为 3.2%， 1-4月累计需求增速缩窄至 -1.9% 从区域角度看，南强北弱的现象非常明显，从全口径看，北方的需求增速均下滑明显，而南方的需求下滑幅度较小 图：全国水泥产量增速 产量 增速全国 -1 1 .7 %华北 -3 1 .6 %东北 -3 4 .0 %华东 -1 3 .2 %中南 -7 .1 %西南 -3 .0 %西北 -2 4 .7 %图：全口径 2018年 1-4月各地需求累计增速 2018夏季错峰生产力度 前所未有 7 今年错峰力度进一步加强，河北、山西、江苏、福建、江西、山东、河南、湖北等地错峰生产政策比 2017年更加严格，供给端的收缩力度进一步加强 图： 2017-2018夏季错峰生产政策一览 省份 2017 2018河北邯郸、邢台、石家庄、保定四市水泥熟料企业，自6 月2 6 日0 时至7 月5 日2 4时停产1 0 天2 0 1 8 年3 月1 6 日至2 0 1 8 年1 1 月1 4 日，唐山市水泥窑限产 30% ；邯郸市水泥行业今年非采暖季限产 20% 左右；河北石家庄、邢台、邯郸 5.25-6.13停 窑20天山西2 0 1 7 年山西省水泥行业秋季错峰生产时间安排为8 月2 6 日至9 月4 日，停窑1 0天；9 月2 6 日至1 0 月5 日，停窑1 0 天，两次共计停窑2 0 天2 0 1 8 年全省非采暖季停窑 60天 。2 0 1 8 年4 月2 6 日- 2 0 1 8 年5 月1 5 日，共计停窑2 0 天；2 0 1 8 年6 月2 6 日- 2 0 1 8 年7 月1 5 日，共计停窑2 0 天；2 0 1 8 年9 月2 1 日- 2 0 1 8 年1 0 月1 0 日，共计停窑2 0 天；2 0 1 8 年1 1 月起执行全省冬春季错峰生产规定安徽 基本无错峰 原则上一季度及6 - 7 月份市场需求淡季实施错峰，停窑时间不少于2 0 天江苏2 0 1 7 年6 月2 4 日起至2 0 1 7 年7 月3 0 日停产共计2 0 天一季度停产4 5 天，梅雨和高温期间停产 30天福建要求6 月1 2 日至7 月1 1 日期间每条窑线停窑检修1 0 天2 0 1 8 年春节期间及酷暑伏天开展错峰生产行动，从春节前至8 月3 0 日，分2 个阶段，4 3 台窑每台窑停 60天江西江西各主要水泥企业，定于6 月1 日- 8月2 0 日前全省平均每条窑线停1 0 天全省水泥熟料生产线每年错峰生产时间原则上不少于5 5 天，其中春节期间不少于3 5天，夏季酷暑不少于1 0 天，环境敏感期不少于1 0 天山东 2 0 1 6 年1 1 月1 日到2 0 1 7 年3 月3 1 日停产6 月起非采暖季停窑 40天 ，自2 0 1 8 年6 月1 日至2 0 日，全省水泥熟料生产企业错峰停窑; 自2 0 1 8 年8 月1 7 至9 月5 日期间，全省熟料企业错峰停窑。河南 全年1 2 0 天2 0 1 8 年河南水泥错峰生产时间将比去年增加4 0 天，达到 160天 。这其中，由政府主导的采暖季错峰为1 2 0 天，行业企业之间自律性停窑为4 0 天左右。湖北一季度不少于5 0 天；三季度8 - 9 月不少于2 0 天；四季度不少于2 0 天。约8 0 % 的生产线停窑需超过 60天 ，全年每条窑的停产时间超过7 0 天，非冬季错峰的停产天数达到平均3 0 天以上湖南全年停窑错峰生产及检修时间原则上不少于1 0 0 天。2 0 1 8 年错峰生产停窑时间原则上不少于8 5 天，其中一季度不少于3 5 天，四季度不少于2 0 天，承担协同处置城市生活垃圾及有毒有害废弃物的熟料生产线可以适当减少错峰停窑时间广东 一季度停产2 0 天，全年4 0 - 4 5 天全年计划错峰生产停窑4 0 天/ 窑，分两阶段进行。第一阶段：春节前后：2 0 1 8 年2 月1日至4 月3 0 日所有熟料生产线分别停窑2 0 天，其中2 月1 日至2 月2 8 日每条生产线分别停窑1 0 天，3 月1 日至4 月3 0 日每条生产线分别停窑1 0 天; 第二阶段：酷暑伏天和台风雨季季节：2 0 1 8 年5 月1 日至9 月3 0 日所有熟料生产线分别停窑2 0 天，其中5 月1 日至7月3 1 日每条生产线分别停窑1 0 天，8 月1 日至9 月3 0 日每条生产线分别停窑1 0 天。广西 一季度停产2 0 天，全年4 0 - 4 5 天2 0 1 8 年所有熟料生产线错峰生产 55天 ，其中春节期间（2 - 3 月份）不少于3 5 天，夏季酷暑不少于1 0 天，环境敏感期不少于1 0 天青海 2 0 1 6 年1 2 月1 日到2 0 1 7 年3 月1 0 日自2 0 1 7 年1 2 月1 日起错峰停产 150天 。2 0 1 7 年1 2 月至2 0 1 8 年4 月3 0 日连续停窑1 2 0 天；剩余3 0 天：2 0 1 8 年7 月1 日至2 0 1 8 年9 月3 0 日，根据市场需求情况确定停窑时间。新疆 2 0 1 6 年1 1 月1 日到2 0 1 7 年3 月3 1 日乌鲁木齐、昌吉、吐鲁番、石河子区域传统水泥生产企业( 含塔城地区沙湾天山水泥有限公司和乌苏青松水泥有限公司) 2 0 1 7 年1 1 月1 日至2 0 1 8 年5 月1 6 日，共计 6 个半月 ；其他3 - 5 个月不等已公布夏季错峰生产政策的省份政策对比（标红代表2 0 1 8 年错峰力度增强）8 图：水泥价格和库存情况 低库存或将延续，下半年水泥价格有超预期可能 在全国产能、原材料控制持续增强、行业供给格局持续好转的背景下，今年全国、华东等地的库存一直处于低位运行（当前库存水平位于去年四季度水泥价格暴涨前的水平）。 而今年空前的夏季错峰生产力度，我们认为下半年水泥价格具备超预期的基础。 熟料的“资源属性”越来越强 资源属性逐渐增强，矿山严控已经成为水泥产能约束的重要因素。 水泥工业具备较强的资源属性。从产业链条上看，水泥企业承担着贯穿上下游（原材料开采 -产品生产 -终端销售）的工作，具备一定的资源属性。 9 图：矿山控制成为水泥产能约束新的重要变量 熟料“资源化”利好过剩产能化解 矿石产业升级迫在眉睫，大小企业资源禀赋差距明显。 丰沛的储量、粗放式的开采模式、低廉的价格，导致了过去较多中小型熟料生产企业并不重视矿石资源的储备，更多的是依赖民采石灰石矿山供应。而大型熟料生产企业因为具备规模效应，较有前瞻性的储备了大量石灰石资源。 熟料“资源化”倒逼行业出清。 过去原材料端并没有严格管控的时代，行业仍是单纯的制造业属性；近年随着原材料端控制的不断增强，熟料的“资源品”属性越来越明显。 资源禀赋较差的小型熟料生产企业和部分个体粉磨站，虽然水泥价格在不停攀升，但是其生存难度越来越高、盈利空间反而越来越小，部分企业甚至开始主动退出水泥市场。 我们认为，“熟料资源化”作为一条新演绎出的主线逻辑，将在 2018年对水泥市场产生更为深远的影响。 10 图：提升规范、清退落后是矿山行业大趋势 图： 2016年以来各地熟料价格猛增 地区 部门 文件 时间 内容唐山市唐山市公安局 、 国土资源局 、 安全生产监督管理局和环境保护局 关于严厉打击非法违法采矿行为的通告 2018 年 5 月露天非金属矿山全部停产 ， 未经市政府批准擅自恢复生产的 ， 一律取消整治资格 。 凡达不到环保 、安全生产标准 ， 无法整改或整改后仍不达标的 ， 一律关闭取缔 。山东省 山东省矿业协会 山东省绿色矿山建设指南 （ 试行 ） 2018 年 5 月 砂石矿区可绿化处 100% 绿化 ， 砂石骨料开采须符合生态环境要求青海省 青海省政府 青海省矿业权出让收益征收管理实施办法2018 年 5 月矿业权出让收益原则上通过出让金额的形式征收 ， 对属于资源储量较大 、 矿山服务年限较长 、 市场风险较高等情形的矿业权 ， 可探索通过矿业权出让收益率的形式征收 。 矿业权出让收益为中央和地方共享收入 ， 中央 、 省 、 市 （ 州 ）、 县分成比例为 4 4 1 1甘肃省 省政府 甘肃省人民政府办公厅关于开展全省各级各类保护地内矿业权分类处置的意见 2018 年 5 月清理保护地内矿业权 ， 停止矿产资源勘查开采活动 ， 用 3 年左右的时间 ， 基本完成国家公园 、 自然保护区 、 风景名胜区 、 水源保护区矿业权分类处置 。 根据进展情况 ， 稳妥有序推进其他各级各类保护地矿业权退出 。全国 国土资源部 关于进一步规范矿产资源勘查审批登记管理的通知 2018 年 1 月对矿产资源勘查准入 ， 探矿权新立 、 延续 、 保留和变更的审批管理 ， 以及探矿权的监督管理作出进一步规范 。湖南省 国土资源厅 湖南省绿色矿山建设工作方案 2018 年 1 月新建矿山企业必须全部按照绿色矿山建设要求进行建设 ； 到 2020 年 ， 完成 100 家在建 、 生产矿山企业的绿色矿山建设工作 。甘肃省 国土资源厅 甘肃祁连山国家级自然保护区矿业权分类退出办法 2018 年 1 月以划定的保护区范围为界限 ， 对此前已设置的合法探矿权 、 采矿权和此后各项手续完备且已征得保护区主管部门同意设立的探矿权 、 采矿权全部退出 ， 采用注销 、 扣除 、 补偿三种方式分类退出 ， 所有退出工作将于 年 月底前完成
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