中美贸易专题深度报告：能源化工进口改善中美逆差潜力约400亿美元.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 深度报告 能源 | 石油石化 推荐 （ 维持 ） 能源化工 进口改善中美 逆差 潜力 约 400亿美元 2018年 05 月 20 日 中美贸易 专题 深度 报告 上证指数 3161 行业规模 占比 % 股票家数（只） 48 1.4 总市值 （亿元） 25361 4.6 流通市值（亿元） 24351 5.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.5 -1.9 8.0 相对表现 6.0 3.5 -5.4 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、石化周观点 20180505 涤丝盈利继续攀升 2018-05-06 2、原油周观点 20180505 5 月 12日 伊核问题大限即将到来2018-05-05 3、石化周观点 20180501 涤丝盈利 大 幅 改 善 ， 看 好 Q2 表现2018-05-01 扩大对美 能源化工 产品 出口 ，将有条件缓解 中美贸易逆差 约 400 亿美元 中美两国经贸 代表团 19 日发表 联合声明，宣布两国同意采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差， 双方同意有意义地增加美国农产品 和能源出口 。 中美 双方在处于 能源化工 产业链的不同位置， 中国对能源化工产品的巨大进口需求 ， 美国能源化工产品有很大的出口能力 ，中美 互补性很 强 ；我国扩大进口美国 原油、液化天然气 （ LNG） 、乙烯 /乙烷、丙烷 /丙烯 等产品 存在较大的贸易弹性空间 ， 有条件减少中美贸易逆差约 400 亿美元的空间，有助于满足 中国人民不断增长的消费需求和促进高质量经济发展 。 对美能源化工 进口弹性空间 最大的是原油 300 亿 美元，其次是 LNG 和乙烯 中国 已 成为全球最大的原油进口国， 进口依存度 达 到 68%；到 2020 年进口美国原油若达到目前的第三大进口国 的 占比即 12%，可达 120 万桶 /日。美国即将成为最大的原油生产国， 若 出口中国原油 达到美国原油第一大出口地加拿大的占比即 30%， 则 能超 100 万桶 /日。 按 75 美元油价测算，我国进口美国原油的贸易弹性 可达 300 亿美元 。 中国天然气进口依存度超 40%，已成为第二大 LNG 进口国； 到 2020 年进口美国 LNG 占到我国 LNG 进口 15-20%的可能性是存在的，即 130-170 亿方（ 900-1200 万吨），相当于美国比肩卡塔尔成为我国第二大 LNG 进口来源国。美国将成最大的天然气出口国， 若我国成为美国最大的 LNG 出口地，占美国LNG 出口的 20%，可进口美国 LNG 约 1200 万吨。 我国进口美国 LNG 的贸易弹性可达 40-50 亿美元 。 乙烯 是石化工业最基础原料，中国乙烯当量 进口依存度超 40%，到 2020 年 进口美国乙烯 /聚乙烯若达到目前 前三大进口来源国（沙特、韩国和伊朗）的占比水平 12%计算 ，可 进口美国乙烯 /聚乙烯约 200 万吨。美国是最大的乙烯生产国，将有超 1000 万吨乙烯可出口，相当于美国出口量的 20%。 按 1300 美元 /吨测算，我国进口美国乙烯的贸易弹性可达 25-30 亿美元。 我国进口美国乙烷、丙烷和丙烯的贸易弹性为 15-20 亿、 20 亿和 10-15 亿美元。 相关受益标的： 1）拥有 LNG 接收站的公司将扩大进口来源选择， 中天 能源、广汇能源以及三桶 油等； 2）正在探索上游气源的中下游天然气运营公司， 胜利股份、百川能源等； 3）炼化企业也将扩大原油进口选择而受益， 有民营大炼化的恒逸石化、桐昆股份、恒力股份、荣盛石化和现有炼化公司中国石化、上海石化、华锦股份等； 4）布局乙烷裂解制、混合裂解和现有丙烷脱氢公司，有东华能源、万华化学、卫星石化、海越股份等 ； 以及在美油气投资的新潮能源等 。 风险提示 ： 中美贸易摩擦 升级 ，国际油价大幅波动 王强 wangqiang4cmschina S1090517030001 王亮 wangliang4cmschina S1090517080005 石亮 shiliang1cmschina S1090517070001 研究助理 李舜 lishun2cmschina 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 1、中美能源化工贸易主要是原油、 LNG、乙烯 /乙烷和丙烷 . 5 2、我国进口美国原油存在 300 亿美元增量空间 . 5 （ 1）我国石油对外依存度高企，成原油第一进口国 . 5 （ 2）美国将成原油最大生 产国、出口量大增 . 6 （ 3）我国可接受进口美国原油超 100 万桶 /日，存在 300 亿美元增量空间 . 7 3、我国进口美国 LNG 存在 40-50 亿美元增量空间 . 8 （ 1）中国天然气进口量持续攀升，成第二大 LNG 进口国 . 8 （ 2）美国 LNG 出口量攀升，将成最大的 LNG 出口国之一 . 12 （ 3）我国自美国进口 LNG 增量空间约 40-50 亿美元 . 14 4、我国进口美国乙烯 /聚乙烯和乙烷存在 40 亿美元增量空间 . 15 （ 1）我国乙烯当量进口依存度约 40% . 16 （ 2）美国是最大的乙烯生产国，未来可出口乙烯约 1000 万吨 . 18 （ 3）我国自美国进口乙烯 /聚乙烯的增量空间近 30 亿美元 . 19 （ 4）美国几乎是 “唯一 ”乙烷出口大国 . 20 5、我国进口美国丙烷 /丙烯 存在 30 亿美元贸易空间 . 22 （ 1）丙烷脱氢项目拉动我国丙烷进口需求量 . 22 （ 2）美国是全球最大的丙烷出口国 . 24 （ 3）油价 70 美元以上，美国进口丙烷才重拾价格优势 . 24 （ 4）美国丙烯可出口量不大 . 26 6、中美能源化工产品贸易弹性空间超 400 亿美元 . 27 7、风险提示 . 29 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图表目录 图 1： 2010 年至今我国原油进口量及进口金额 . 5 图 2： 2009 年至今我国原油进口来源 国分布（以进口量计，百万吨） . 6 图 3： 2017 年中国原油进口来源占比 . 6 图 4： 2017 年美国原油出口地分布 . 6 图 5：美国原 油产量及出口量 . 7 图 6：我国自美国原油进口情况 . 7 图 7： 2014 年油价大跌以来 Brent 和 WTI 原油价格走势（美元 /桶） . 8 图 8：我国天然气进口依赖度（亿立方米） . 9 图 9：我国天然气产量及消费量（亿立方米） . 9 图 10：近年来我国天然气进口及对外依存度情况 . 9 图 11：我国天然气管道进口和 LNG 进口占比情况 . 10 图 12：我国 2017 年液化天然气进口来源国 . 10 图 13：我国 LNG 进口量及增速（亿立方米） . 10 图 14：我国 LNG 进口均价（美元 /吨） . 10 图 15：全球天然气资源分布及其不均衡 . 12 图 16：主要天然气生产国和消费国不均衡（十亿立方米） . 12 图 17：美国近年来 LNG 出口量及增速 . 12 图 18：美国 2016 年 LNG 出口分布 . 12 图 19：目前主要 LNG 出口国的市场占有率 . 13 图 20：我国 LNG 主要是进口国是澳大利亚和卡塔尔 . 14 图 21：全球前十大乙烯生产国（地区）产能情况（ 2016） . 15 图 22：我国乙烯产量和表观消费量年均复合增长率分别为 3.64%和 4.50% . 15 图 23：近年来我国乙烯消费及进口情况 . 16 图 24：近年来我国聚乙烯树脂 (PE)消费及进口情况 . 16 图 25： 2017 年我国乙烯进口量及对外依存度 . 16 图 26： 2017 我国聚乙烯树脂 (PE)进口量及对外依存度 . 16 图 27： 2017 年我国乙烯进口来源 . 17 图 28： 2016 年我国 LLDPE 进口来源 . 17 图 29： 2017 年我国 LDPE 进口来源 . 17 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图 30： 2017 年我国 HDPE 进口来源 . 17 图 31：近年来相关产品进口单价情况 . 17 图 32： 2018 年 1 月我国 PE 进口数量结构 . 17 图 33：美国近年乙烷 /乙烯产品出口量，万桶 /天 . 18 图 34： 2013-2019 年美国新增乙烯产能（万吨 /年） . 19 图 35：大扩能后美国乙烯供给趋于宽松 . 19 图 36：美国乙烷供需平衡（百万桶 /天） . 20 图 37：近年我国丙烷进口数量及增速 . 23 图 38：丙烷、丙烯类产品进口均价走势 . 23 图 39： 2017 年我国丙烷进口来源情况 . 23 图 40：我国丙烷自美国进口量（万吨）及占比 . 23 图 41：美国丙烷产量、出口量及进口量情况（周度数据，千桶 /日） . 24 图 42：美国丙烷出口情况（千桶 /天），亚洲国家增长明显 . 24 图 43：远东地区的中东 -美国丙烷价差测算（美元 /吨，含海运费） . 25 图 44：我国丙烯、 PP 进口数量 . 26 图 45：聚丙烯 类产品进口金额，万美元 . 26 图 46：我国 2018 年初广义聚丙烯进口来源 . 26 图 47：美国近年丙烷 /丙烯出口量及增速 . 26 图 48：石油石化行业历史 PE Band . 29 图 49：石油石化行业历史 PB Band . 29 表 1：我国天然气进口管道情况 . 9 表 2：我国已经投产的 LNG 接收站情况（万吨 /年） . 11 表 3：我国部分在建的 LNG 接收站情况（万吨 /年） . 11 表 4：未来几年世界新增乙烷裂解项目明细 . 18 表 5： 2017-19 年美国计划新增的乙烯产能 . 21 表 6：截至 2017 年底国内已经建成的 PDH 项目及 2020 年新增项目情况 . 22 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 1、 中美 能源化工贸易主要是原油、 LNG、乙烯 /乙烷和 丙烷 中美两国经贸磋商代表团 19 日发表联合声明，宣布两国同意采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差。声明说，为满足中国人民不断增长的消费需求和促进高质量经济发展，中方将大量增加自美购买商品和服务，这也有助于美国经济增长和就业。双方同意有意义地增加美国农产品和能源出口，还就扩大制造业产品和服务贸易进行了讨论并达成共识。中美还就知识产权保护、鼓励双向投资等达成共识。 自中国改革开放以来，中美贸易持续保持增长势头，迄今扩大为世界上规模最大的双边货物贸易。最近几年，两国服务贸易也呈现激增之势。然而由于多种原因，中 国对美货物贸易顺差逐渐扩大，形成了当今世界第一大贸易顺差。中方统计显示， 2017 年我国对美货物贸易顺差达到 2758 亿美元，美方的统计则认为其 2017 年对华货物贸易逆差高达 3752 亿美元，大约为美国对全球货物贸易逆差的一半。 目前，我 国凭借庞大的市场、完善的产业链配套、综合成本优势，在基础化工品领域具备较强的竞争优势；而美国化工企业凭借技术积累在精细化、功能化和特种化方面 形成了较高的 技术 壁垒，双方在处于产业链的不同位置，互补性 很 强 。 中美贸易所涉及的能源化工产品主要包括原油（含页岩油）、天然气、乙烷 /乙烯类产 品及丙烷 /丙烯类产品。我国从美国进口原油、液化天然气、乙烷 /乙烯、丙烷 /丙烯产品等方面存在较大的贸易弹性空间。 本文对我国从美国扩大能源化工产品进行了可行性分析。据我们测算，我国扩大对美能源化工产品的新增贸易弹性空间在 400 亿美元左右，将大大有助于缩小中美贸易逆差。 2、 我国进口 美国 原油存在 300 亿美元增量空间 （ 1） 我国石油对外依存度高企， 成原油第一进口国 中国海关总署公布 数据显示， 2017 年全年中国原油进口量为 4.2 亿吨 （折合 840 万桶） ，同比增长 10.1%，创出历史记录新高， 原油对外依存度达到 68%， 原油进口金额达到1623 亿美元， 中国首次超越美国成 为 全球第一大原油进口国 （美国日进口量 790 万桶） 。 图 1： 2010 年至今 我 国原油进口 量及进口金额 资料来源： Wind，招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 2015 年 5 月 ， 俄罗斯向中国出口原油首次超过了沙特 ，成为中国最大的原油进口国。俄罗斯 2017 年对中国原油出口量达 6000 万吨（ 120 万桶 /日 ） ，约占我国进口量的 14%。 图 2： 2009 年至 今 我 国原油进口来源国分布 （以进口量计 ，百万吨 ） 资料来源： Wind，招商证券 中国海关总署数据显示， 我国今年 3 月原油进口量触及历史第二高位，达到 3917 万吨，约合日均 922 万桶，略低于 1 月创出的 957 万桶历史峰值。如果按照每桶 75 美元 、 日进口量 900 万桶 估算，中国的月度进口原油金额将 超过 200 亿美元。 据美国能源部下属能源信息署的报告，中国 2017 年全年的日均原油进口量为 840 万桶/日，首次超过美国的 790 万桶 /日。自 2017 年 11 月以来，也是美国出口原油的最大买主 ， 隆众石化 2018 年 1 月数据显示 ，中国（大陆）消化美国出口原油总额的约 20%。 图 3： 2017 年中国原油进口来源占比 图 4： 2017 年美国原油 出口 地 分布 资料来源： wind、招商证券 资料来源： EIA、招商证券 （ 2） 美国 将成 原油 最大生产国 、出口量大增 2010-2017 年间，美国原油产量从 550 万桶 /日猛增至 1000 万桶 /日，接近 1970 年创下的纪录高位，主要是因为西德克萨斯州和北达科他州的页岩油田吸引到大量的新开采投资。美国整体产油量追平沙特阿拉伯， 截至 4 月 27 日当周，美国原油产量达到 1062万桶 /天， 逼近俄罗斯的日产 1090 万桶 /天 。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图 5：美国原油产量及出口量 资料来源： EIA，招商证券 自从 2015 年底美国正式解除长达 40 年的出口禁令以来，大量美国页岩油倾巢而出，压低了国际原油价格，削弱了 OPEC 的影响力，也抢走了许多欧佩克成员国的市场占有 率。大多数机构预估美国原油产出在 2018 年将增长约 50-60 万桶 /日，美国能源部的预估更加乐观，预期产出将增长 120 万桶 /日，到今年年底 日产 将超过 1100 万桶，而增产的大部分原油都将出口。 美国能源署（ EIA）数据显示，截至 5 月 11 日当周，美国原油出口规模达到 256.6 万桶 /日，创出历史最高纪录。 图 6：我国自美国原油进口情况 资料来源： EIA、海关总署、招商证券 （ 3） 我国可接受进口美国原油超 100 万桶 /日，存在 300 亿美元增量 空间 2018 年以来，美国油企目前每日出口 150-200 万桶原油，能源机构预测到 2022 年可能提高到约 400 万桶 /日。根据国际能源署 (IEA)预测，未来 10 年全球石油供给增长预料有 80%以上来自美国。 目前加拿大和中国是美国原油最大的出口目的地，占美国原油出口的一半左右。 美国增加的石油产量，很大一部分将输往中国。 2017 年，美国原油出口量折合 约 113 万桶 /日 ，我国进口量约占 20%； 但 自去年 11 月以来， 中国 已经成为美国原油最大买主。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图 7： 2014 年油价大跌以来 Brent 和 WTI 原油价格走势（美元 /桶） 资料来源： Wind 中国是全球最大石油进口国， 2017 年 中国从美国进口原油 20 万桶 /天，相比 我国 日均840 万桶左右的总进口量来说占比 较 小 ， 占 2.5%左右，仅仅和我国第十大原油进口来源国相当， 存在较大的增长空间 。 若 以 2017 年 原油 进口 量 4.2 亿吨为基数，按复合增速 6%测算， 我国 2020 年原油进口量将达到 5 亿吨（折合约 1000 万桶 /日）。考虑到我国原油进口的多元化，历史上来看，单一进口来源的占比超 15%的 接受 概率不大， 若达到目前我国第 三大原油进口来源地的占比即 12%，可以达到 120 万桶 /日。 美国原油出口量到 2020 年有望超 300 万桶 /日，比 2017 年增加约 200 万桶 /日； 能源机构预测到 2022 年可能提高到约 400 万桶 /日 。 若中国超过美国原油第一大出口目的地加拿大的占比 30%，则将出口中国超 100 万桶 /日 。 若 届时中国 从美国进口原油 达到 100-120 万桶 /日， 按 75 美元 /桶价格计算， 我国从美国的 原油 进口 贸易 金额可 达到 300 亿美元左右 （ 274-329 亿美元） 。 3、 我国进口美国 LNG 存在 40-50 亿美元增量空间 （ 1）中国 天然气 进口 量持续 攀升 ，成第二大 LNG 进口国 根据发改委及国家能源局规划，到 2020 年我国天然气占一次能源的消费比重将从 2015年的 5.9%提升至 8-10%，按此测算 2020 年我国天然气消费量将达到 3200-3500 亿立方米 ，而 2020 年我国的天然气产量的规划仅为 2070 亿立方米，其中陆上常规天然气产量 1570 亿立方米，海域天然气产量 100 亿立方米，页岩气 300 亿立方米，煤层气100 亿立方米， 按此测算 2020 年我国天然气的供需缺口将达到 1200-1500 亿立方米 ，进口依存度将达 40%。 据 IEA 预测，未来五年全球天然气需求增长 40%将来自于中国。 2017 年我国天然气产量 1474 亿立方米，同比增长 7.72%； 天然气消费量 2394 亿立方米，同比增长 14.71%。 近 10 年，我国天然气的消费量复合增速为 13.41%，显著高于同期我国天然气产量的增速，导致进口量不断增加。 2017 年我国天然气 表观消费量达到 2394 亿立方米， 折合 约 1.72 亿吨 ； 进口依存度达行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 到 39.91%， 进口量为 6871.73 万吨 （约 955 亿立方米） ，其中液化天然气进口量为3828.56 万吨，增幅 46.39%，占天然气总进口量的 55.71%；气态天然气进口量为3043.17 万吨，增幅 8.78%。 2017 年，中国超过韩国成为世界第二大液化天然气（ LNG）进口国。 2018 年一季度， 我国 进口天然气 2062 万吨，同比增长 37.3%。 图 8：我国天然气进口依赖度（亿立方米） 图 9：我国天然气产量及消费量 （亿立方米） 资料来源：国家统计局、招商证券 资料来源：国家统计局、招商证券 在天然气对外依存度不断攀升的背景下 ， 我国天 然气进口渠道 需要尽可能多元化 ， 并 确保海外进口天然气的稳定供应。 预计到 2020 年天然气进口量要增加 300-500 亿方。 我国天然气的进口有 管道进口和沿海 LNG 进口两种途径 ，我国天然气进口管道主要包括中亚天然气管道和中缅天然气管道，中俄东线天然气管道目前还处于建设期，预计在“十三五”末投产，中俄西线天然气管道目前还处于谈判期，未最终确定。 图 10：近年来我国天然气进口及对外依存度情况 资料来源： wind，招商证券 中亚天然气管道目前有 A、 B、 C 三条线，合计运输能力 550 亿方， D 线目前在建设中，预计 2020 年投产，运输能力 300 亿方；中缅天然气管道运输能力 120 亿方； 目前我国管道进口的总运输能力 670 亿方 （折合约 4900 万吨） 。 表 1：我国天然气进口管道情况 管道名称 运输能力 （亿立方米） 投产时间 供气方 长度 （公里） 主要供应区域 中亚天然气管道 A 线 150 2009.12 土库曼斯坦萨满德普气田 1833 广州 、 深圳等沿海地区 中亚天然气管道 B 线 150 2010.10 土库曼斯坦萨满德普气田 1833 广州 、 深圳等沿海地区 中亚天然气管道 C 线 250 2014.5 土库曼斯坦 萨 满德普气田 1830 福建 、 厦门 、 广州等东南沿海 中亚天然气管道 D 线 300 2020E 土库曼斯坦复兴气田 约 1000 浙江等沿海地区 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 管道名称 运输能力 （亿立方米） 投产时间 供气方 长度 （公里） 主要供应区域 中缅天然气管道 120 2013.7 缅甸近海油气田 2520 云南 、 贵州 、 四川等地区 中俄东线天然气管道 380 2020E 俄罗斯 科维克金 和恰杨金气田 4000 东北 、 内蒙 、 河北 、 山东等地 中俄西线天然气管道 300 2020 以后 俄罗斯西西伯利亚气田 资料来源：招商证券 2017 年我国管道气进口量为 492 亿方，按照我国目前管道气的总设计进口产能 670 亿方测算，产能利用率 73%左右，在 2020 年中亚天然气 D 线和中俄天然气东线通气之前，最大的新增进口量约 178 亿方，如果考虑到我国天然气需求的淡旺季因素以及土库曼斯坦供气的保障等问题，预计新增的进口能力将更低；因此我们认为在 2020 年前我国管道气进口增量有限，预计增量 120-150 亿方 。 随着我国天然气需求量的快速增长 ，仅靠 管道气已经不能满足国内天然气的消费增长 ，LNG 进口迎来了快速 发展，我国从 2006 年开始进口 LNG，当年的进口量仅为 10 亿立方米， 2017 年达到 463 亿立方米， 11 年间增长了 46.3 倍，年复合增速达到 41.72%，2017 年同比增速达到 32.97%。 LNG 进口市场化运作，供需双方参与主体多 ， LNG 接收站建设周期短，投资规模 相对陆上天然气长输管线要 小，能够解决短中期供需矛盾。在全球天然气贸易中，大约三分之二是管道输送， LNG 贸易约占三分之一，管道天然气贸易在欧俄之间最多， LNG 贸易以亚太为 主 。 图 11：我国天然气管道进口和 LNG 进口占比情况 图 12：我国 2017 年 液化天然气 进口 来源国 资料来源： wind、招商证券 资料来源：海关总署 、 招商证券 图 13：我国 LNG 进口量及增速（亿立方米） 图 14：我国 LNG 进口均 价（美元 /吨） 资料来源：国家统计局 招商证券 资料来源：海关总署 招商证券