农药行业定期报告：开工率继续提升，草甘膦价格跟随甘氨酸上涨.pdf

请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 开工率继续提升，草甘膦价格跟随甘氨酸上涨 农药行业定期报告 2018 年 05 月 16 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 开工率继续提升，草甘膦价格跟随甘氨酸上涨 农药行业定期报告 2018 年 05 月 16 日 我们统计的国内草甘膦行业装置数量为 19 套，总产能 74.5 万吨。 2017 年草甘膦市场回顾。 根据百川资讯统计， 2017 年我国共生产草甘膦 50.48 万吨， 2016年为 50.51 万吨，产量基本持平，以年平均有效产能 78 万吨计算（年初有效产能 +年末有效产能） /2），行业平均开工率达到 64.7%。其中， 2017 年大厂产量为 43 万吨，小厂产量为 7.5 万吨， 2016 年大厂与小厂产量分别为 44.6 万吨和 5.9 万吨，小厂的产量占比由 2016年的 11.7%提高到 2017 年的 14.9%，也验证了行业景气上行周期中，小厂出货量及开工率均在上行。 草甘膦行业开工率追踪： 2018 年 04 月，草甘膦行业平均开工率 79.6% (+4.8 ppt.，月环比，下同 )， TTM 开工率 64.8%（ +0.9 ppt.） 。 大厂 （产能在 5 万吨及以上的企业） 开工率 87.2%(+7.8 ppt.)， TTM 开工率增加至 71.0%（ +0.9 ppt.）；小厂开工率 54.9%（ +5.1 ppt.）， TTM 开工率增加至 43.7%（ +0.7 ppt.）。 草甘膦价格近期小幅上涨。 目前草甘膦价格为 25000 元 /吨（ 95%原粉华东地区价格），相比上月同期上涨 500 元 /吨，主要原因为甘氨酸等原料价格近期上涨所致。甘氨酸价格上涨至13000 元 /吨， IDAN 价格保持稳定为 11750 元 /吨，黄磷价格下降至 15600 元 /吨，草甘膦企业生产成本下降。另一方面，随着草甘膦步入消费淡季，草甘膦月均价环比有所上涨， 2018年 4 月草甘膦华东市场均价为 24267 元 /吨， 相比上年同期增加 12.3%， 月均价环比下降 2.3%。 2018 年草甘膦行业将维持较高景气度。 草甘膦行业洗牌进展顺利，供求关系正在发生逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升将是主要的供给增量，而小厂出货量及开工率的波动性，是草甘膦价格周期波动的主要驱动力。目前草甘膦开工率已处历史高位， 2018 年行业几乎没有新增产能，仅江西金龙预计新增 3 万吨，其他均不确定性较大，需求方面，受全球转基因作物耕种面积持续增长以及国际制剂厂商补库存的影响，草甘膦需求仍在增长，预计 2018 年草甘膦供应仍偏紧。另一方面，环保真正对草甘膦产业链产生约束在甘氨酸，环保持续高压下，甘氨酸有望从“去产量”到“去产能”，供给缩减下价格将维持高位，从而对草甘膦成本形成强有力的支撑。 风险因素： 转基因作物种植面积增速不达预期；小厂开工率迅速提升；天气因素。 本期内容提要 : 推荐公司： 简称 股价（元）EPS（元） PE（倍） PB（倍）评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E2017 江山股份 19.87 0.84 1.20 1.57 24 17 13 3.77 增持 新安股份 17.20 0.75 1.54 1.81 23 11 10 2.70 增持 扬农化工 58.25 1.86 3.02 3.57 31 19 16 4.63 买入 资料来源： Wind，信达证券研发中心预测 注：股价为 2018 年 05 月 15 日收盘价 目 录 投资聚焦： . 3 一、信息动态 . 6 1、公司信息 . 6 2、行业信息 . 6 3、其他农药 . 7 4、农业信息与农产品动态 . 10 二、市场分析 . 11 1、全球市场 . 11 2、国内市场 . 11 3、原材料供应与价格 . 11 4、供给判断 . 12 三、投资建议 . 16 江山股份（ 600389） . 17 新安股份（ 600596） . 19 扬农化工（ 600486） . 21 四、风险因素 . 22 图 目 录 图表 1：草甘膦行业开工率（右图为 TTM 数据） . 3 图表 2：草甘膦企业开工率（右图为 TTM 数据） . 4 图表 3：草甘膦华东市场价格 . 5 图表 4：国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅 . 5 图表 5：草甘膦价差 . 5 图表 6：国内外农产品价格 . 10 图表 7：草甘膦主要原料（甘氨酸 /IDAN、黄磷、甲醛）价格 . 11 图表 8：草甘膦开工企业数变化情况 . 12 图表 9：草甘膦总企业数变化情况 . 13 图表 10：修正的草甘膦行业开工率 . 14 图表 11：中国草甘膦实际有效产能、年化总产量及累积开工率 . 14 图表 12：草甘膦各路线开工率（右图为 TTM 数据） . 14 图表 13：草甘膦企业开工率（右图为 TTM 数据） . 15 图表 14：国内草甘膦上市公司情况一览表 . 16 投资聚焦： 我们统计的国内草甘膦行业装置数量为 19 套，将好收成韦恩产能修正至 7 万吨之后，目前总产能为 74.5 万吨。 2017 年草甘膦市场回顾。 根据百川资讯统计， 2017 年我国共生产草甘膦 50.48 万吨， 2016 年为 50.51 万吨，产量基本持平，以年平均有效产能 78 万吨计算（ (年初有效产能 +年末有效产能） /2） ，行业平均开工率达到 64.7%。其中， 2017 年大厂产量为 43 万吨，小厂产量为 7.5 万吨， 2016 年大厂与小厂产量分别为 44.6 万吨和 5.9 万吨，小厂的产量占比由 2016 年的 11.7%提高到 2017 年的 14.9%，也验证了行业景气上行周期中，小厂出货量及开工率均在上行。 2018 年 04 月，草甘膦行业平均开工率 79.6% (+4.8 ppt.，月环比，下同 )， TTM 开工率 64.8%（ +0.9 ppt.） 。 大厂（产能在5 万吨及以上的企业）开工率 87.2%(+7.8 ppt.)， TTM 开工率增加至 71.0%（ +0.9 ppt.） ；小厂开工率 54.9%（ +5.1 ppt.） ， TTM开工率增加至 43.7%（ +0.7 ppt.） 。 我们在报告 20161206 草甘膦有没有又一春中提到，草甘膦行业洗牌进展顺利，供求关系正在发生逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升将是主要的供给增量，而小厂出货量及开工率的波动性，是草甘膦价格周期波动的主要驱动力。目前草甘膦开工率已处历史高位， 2018 年行业几乎没有新增产能，仅江西金龙预计新增 3 万吨，其他均不确定性较大，需求方面，受全球转基因作物耕种面积持续增长以及国际制剂厂商补库存的影响，草甘膦需求仍在增长，预计 2018 年草甘膦供应仍偏紧。另一方面，环保真正对草甘膦产业链产生约束在甘氨酸，环保持续高压下，甘氨酸有望从“去产量”到“去产能” ，供给缩减下价格将维持高位，从而对草甘膦成本形成强有力的支撑。 2018 年草甘膦行业将维持较高景气度。 图表 1：草甘膦行业开工率（右图为 TTM 数据） 0%20%40%60%80%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018总开工率0%20%40%60%80%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018总开工率 (TTM)资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 图表 2：草甘膦企业开工率（右图为 TTM 数据） 0%25%50%75%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018大厂 小厂0%25%50%75%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018大厂 小厂资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 目前草甘膦价格为 25000 元 /吨（ 95%原粉华东地区价格） ，相比上月同期上涨 500 元 /吨，主要原因为甘氨酸等原料价格近期上涨所致。甘氨酸价格上涨至 13000 元 /吨， IDAN 价格保持稳定为 11750 元 /吨，黄磷价格下降至 15600 元 /吨，草甘膦企业生产成本下降。 另一方面， 随着草甘膦步入消费淡季， 草甘膦月均价环比有所上涨， 2018 年 4 月草甘膦华东市场均价为 24267元 /吨，相比上年同期增加 12.3%，月均价环比下降 2.3%。 图表 3：草甘膦华东市场价格 图表 4：国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅 050001000015000200002500030000350004000045000500002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018元/吨系列1 系列2 系列360%40%20%0%20%40%60%010000200003000040000500002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018草甘膦月度市场均价 同比 环比资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 草甘膦价格上涨以来，价差改善明显，目前甘氨酸法 50%开工率下即可实现盈利， IDAN 法由于 IDAN 价格相对甘氨酸较为稳定，近期随着 IDAN 价格的小幅下跌，价差小幅扩大，目前 IDAN 法 100%开工下接近盈利。 图表 5：草甘膦价差 050001000015000200002500030000350002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018元/吨甘氨酸法价差 其他成本(开工率50%) 其他成本(开工率100%)甘氨酸法价差=草甘膦-甘氨酸-黄磷-甲醛 050001000015000200002500030000350002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018元/吨IDAN法价差 其他成本(开工率50%) 其他成本(开工率100%)IDAN法价差=草甘膦-IDAN-黄磷-甲醛 资料来源：信达证券研发中心，百川资讯 甘氨酸法 50%开工率下实现盈利 IDA法 100%开工率下接近盈利 一、信息动态 1、公司信息 华星化工草甘膦绿色智能制剂加工中心投产 来源：世界农化网 4 月 18 日， 安徽华星化工有限公司 10 万吨 /年草甘膦水剂和 1 万吨 /年草甘膦颗粒剂绿色智能化制剂加工中心正式投产， 同时，公司 2.4 万吨 /年特种羧酸酯项目建设项目开工。 据了解，华星化工草甘膦制剂项目采用国内最先进的生产工艺技术，采用先进智能控制系统，做到精准配料，及时、准确检测和控制各项生产工艺参数，进行连续化生产。该绿色智能草甘膦制剂加工中心，含草甘膦水剂生产装置 12 套、颗粒剂生产装置 3 套，实现产能：水剂 10 万吨 /年、颗粒剂 1万吨 /年、助剂 4800 吨 /年。项目投产后年可实现销售收入 23 亿元，利税1.49 亿元。 2、行业信息 江苏：化工企业整治风暴再来袭 年底关停 2000 家化企 来源：世界农化网 2018 年底江苏将关停低端落后企业 2000 家，到 2020 年化工企业数量大幅减少，化工生产企业入园进区达到 50%以上。 某种程度上来说，这体现出目前国内化工企业仍然是“量多质低”的总体特点。近几年，随着当前环保力度持续提升，东部地区的经营成本增高，化工企业内迁的“梯度转移”特征也开始凸显。尤其是重化工污染企业不仅呈现出沿着长江下游向上游转移的特点，同时也开始逐渐转入周边内陆地区，寻找当地的化工园区进驻，使得破解“化工围江”面临新的挑战局面。 德国将出台法规进一步限制草甘膦使用 来源：世界农化网 德国农业部长 Julia Kloeckner 周二表示，她正在完成草案，以终止草甘膦在家庭菜园、公园以及运动场中的用途，并增加该产品农业用途中的一系列限制。对易水土流失且不能使用重型机械的地区实施豁免。 德国总理 Angela Merkel 领导的保守派和社会民主党（ SPD）二月份一致称要大规模限制草甘膦使用，最终实现禁用该产品的目标，但是并未设置时间限制。 Kloeckner 说： “监管草案将成为减少草甘膦使用的重要基础，该提案将由其他部委审查，但草案中并未规定德国禁用该产品的时间期限。 环境部部长 Svenja Schulze 对 Kloeckner 的建议表示支持， 并表示希望至 2021 年秋季登记到期后淘汰该产品。 。 3、其他农药 我们对其他农药重点关注与草甘膦密切相关的 2,4-D、麦草畏、草铵膦，与部分上市公司有关的吡啶 -百草枯、氯代吡啶除草剂，另外重点关注烟碱类和菊酯类杀虫剂。 相关上市公司包括： 扬农化工（麦草畏、菊酯类） 、长青股份（麦草畏、烟碱类吡虫啉） 、利尔化学（草铵膦、氯代吡啶类） 、威远生化（草铵膦） ； 红太阳（吡啶 -百草枯） 、沙隆达 A（百草枯） 。 扬农化工： 2017 年净利润同比增长 30.89% 18 年重力推进吡唑醚菌酯项目 来源：世界农化网 扬农化工 2017 年实现销售收入 44.38 亿元，同比增长 51.53%，净利润 5.75 亿元，同比增长 30.89%。 公司退城进园工作进展顺利。优嘉公司二期项目建设速度较原计划提前半年，除吡唑吡唑醚菌酯以外，其他产品均已完成调试，并取得一次性成功。股份公司宝塔湾厂区除部分中间体外，其他生产装置均安全停用，退城进园工作有序推进，新老产能平稳转换，为公司下一步加快发展奠定了坚实基础。 2018 年，优嘉公司项目建设依然是全年工作的重头戏，公司将全力推进优嘉三期项目，建设优嘉码头和仓储项目，建成吡唑醚菌酯和制剂加工基地项目。 扬农化工同期还发布了 2018 年第一季度报告， 2018 年第一季度公司营收 16 亿元，同比增长 53.4%；归母净利润 2.74 亿元，同比增长 111%。 利尔化学一季度净利 1.16 亿 同比增长 99% 来源：世界农化网 公司近日发布 2018 年第一季度报告，报告显示，公司 2018 年 1-3 月实现营业收入 9.05 亿元，同比增长 72.18%；化学制品行业平均营业收入增长率为 29.36%；归属于上市公司股东的净利润 1.16 亿元，同比增长 98.58%。 同时，公司以现金出资 2454.5455 万元人民币向鹤壁市赛科化工有限公司进行增资，占增资后赛科总注册资本的 45%。通过本次增资收购和借款，利尔化学将加强对上游关键原料的保障，并有利于开拓精细化工产品领域，进一步增强公司的综合实力，符合公司经营发展战略。 农业农村部： 8 月 1 日前全面启动农药经营许可 加快推进条例贯彻落实 来源：世界农化网 5 月 3 日，农业农村部召开农药管理条例贯彻落实调度推进会，要求省级农业部门要在 6 月底之前全面启动农药生产许可和限制使用农药经营许可，地（市）和县（市）级农业部门要在 8 月 1 日前全面启动农药经营许可。 今年 3 月我国除草剂、杀菌剂产量均下降 杀虫剂产量同比增长 5.9% 来源：世界农化网 2018 年 3 月，我国化学农药产量 24.40 万吨，同比下降 10.6%，其中除草剂产量 9.92 万吨，同比下降 13.5%，杀菌剂 1.64万吨，同比下降 9.9%，杀虫剂产量 5.44 万吨，同比增长 5.9%。 6 月期间，青岛港将暂停危险品操作 或对正常运输造成较大影响 来源：世界农化网 6 月期间，第 18 次上合组织峰会将在青岛举办。目前，距离峰会仅剩一个月，青岛港也正式出台了会议前后的管控政策，虽然青岛港不会整体封港，载有普通货物的集装箱船舶通行、装卸不受限制。但活动期间，载有危险品货物（ 8 类、 9 类除外）的集装箱船舶将不能过境。 欧盟有条件批准拜耳剥离超过 60 亿欧元业务至巴斯夫 来源：世界农化网