养殖行业2019年上半年投资分析报告.pptx

养殖行业2019年上半年投资分析报告,2018年12月3日,目,录,1、2018年农林牧渔行情.41.1行情回顾.41.2行业估值情况.42非洲猪瘟加速产能出清，行业集中度继续提升.52.1环保力度不断增强，养殖散户逐步退出市场.52.2非洲猪瘟首次在我国出现.62.3行业产能出清加速，行业集中度提升.92.4对2019年猪价猜想.113.新政出台加速口蹄疫市场苗发展.113.1政策急速推动口蹄疫市场苗发展.113.2口蹄疫市场苗乘规模化养殖东风.134.禽业景气度有望持续.154.1上游供给收缩.154.2引种不足影响下游供应.154.3供给不足叠加非洲猪瘟，禽业景气度有望持续.165.行业业绩情况.185.12018年前三季度畜禽养殖业情况.185.1.1禽业景气度持续回暖，猪价反弹改善业绩.185.1.2产品价格上涨提升盈利能力.185.2.2018年前三季度动物保健业情况.195.2.1产品价格回暖促进高端产品销售.195.2.2下游低景气叠加政策因素降低盈利能力.206.投资策略.217.风险提示.22插图目录图1：2018年农林牧渔行情走势.4图2：2018年申万28个行业涨跌幅.4图3：2018年农林牧渔8个子行业涨跌幅.4图4：2018年SW农林牧渔市盈率.5图5：2018年SW农林牧渔8个子行业市盈率.5图6：生猪价格变化.9图7：二元能繁母猪存栏变化率.9图8：22个省市仔猪平均价.9图9：二元能繁母猪价格.9图10：生猪养殖行业走向规模化.10图11：口蹄疫疫情爆发情况.12图12：口蹄疫疫情爆发处理情况.12图13：中国接受口蹄疫免疫动物数量.12图14：规模养殖场与散户医疗防疫费用对比.14图15：中国祖代鸡引种量.15图16：中国在产祖代鸡存栏量.15,161616171717181819191919202022,图17：父母代鸡苗的销售量.图18：中国鸡肉消费量.图19：中国鸡肉相关数据变化情况.图20：主产区白羽肉鸡价格同比.图21：主产区肉鸡苗价格同比.图22：鸡肉价格同比.图23：2018年畜禽养殖业前三季度营业收入增速.图24：2018年畜禽养殖业前三季度归母净利润增速.图25：2018年畜禽养殖业前三季度毛利率与净利率.图26：2018年畜禽养殖业前三季度期间费用率.图27：2018年动物保健业前三季度营业收入增速.图28：2018年动物保健业前三季度归母净利润增速.图29：2018年动物保健业前三季度毛利率与净利率.图30：2018年动物保健业前三季度期间费用率.图31：农业子版块走势走势.表格目录,表表表表表表表表表,1：环保税法.52：非洲猪瘟疫情.63：国家关于动物疫病政策.84：生猪养殖龙头出栏情况.105：生猪产能测算.116：国家关于动物疫病政策.137：国家关于动物疫病政策.148：预计2020年口蹄疫市场苗市场规模.149：重点公司盈利预测（截止2018/11/30）.22,非洲猪瘟加速产能出清，行业集中度继续提升。自2017年起，政府治理因生猪养殖造成的环保问题的力度加大。2018年在环保问题上延续了同等的力度。2018年上半年，因前期猪价高位造成行业产能过剩，导致生猪价格大幅下跌。2018年下半年，非洲猪瘟疫情在我国多个地区出现。为控制疫情，生猪调运受到限制。2018年，生猪养殖业在经历了年初的猪价大幅下降后，环保治理，以及非洲猪瘟导致生猪调运限制等一系列问题后，行业内养殖散户不断抛售仔猪与能繁母猪，逐步退出生猪养殖市场。生猪养殖市场因为仔猪与能繁母猪存栏量下降，行业产能加速出清。同时，因为养殖散户的退出，生猪养殖行业走向规模化，行业集中度提升。生猪价格或因产能收缩，在2019年上半年出现淡季不淡的情况。猪周期有望2019年下半年反转。新政出台加速口蹄疫市场苗发展。口蹄疫是一种危害性较大的动物疾病，容易造成养殖户的巨大损失。中国口蹄疫苗分为政策苗和市场苗。市场苗因其效果较好，因此价格较高。中国需接种口蹄疫苗的动物数量总体稳定。因此，口蹄疫疫苗的发展机遇在于口蹄疫市场苗的渗透。2018年，政府停止含亚洲I型口蹄疫苗销售后，行业推出新型猪OA双价口蹄疫苗。新产品符合政策要求，有利于口蹄疫苗的加速渗透。同时，因为环保以及非洲猪瘟问题，下游生猪养殖行业正加速去产能，走向规模化。因规模养殖场防疫意识高，更青睐市场苗。因此生猪养殖业规模化加速有利于口蹄疫市场苗的快速渗透，扩展市场空间。禽业景气度有望持续。上游白羽肉鸡引种量连续三年不足行业要求的80万套，预计2018年引种不足70万套。上游引种不足，导致下游父母代鸡与商品代鸡引种不足，禽类产品价格持续上升，禽业景气度持续。2019年上半年，预计引种量不会出现太大变化，行业供给持续偏紧，商品价格维持高位震荡。此外，由于非洲猪瘟问题，禽肉等作为猪肉替代品的消费需求或增加。因此，2019年上半年，禽业景气度有望维持。投资建议：维持谨慎推荐评级。因猪周期尚未开始反转，对相关产业链拉动作用还需等待。因此，对农林牧渔维持谨慎推荐评级。投资策略包括三条主线：（1）受益于价格维持高位振荡，业绩持续提升禽业公司，如圣农发展（002299），益生股份（002458），民和股份（002234）等。（2）关注受益于养殖规模化加速，口蹄疫市场苗渗透率提升的动保公司，如生物股份（600201），中牧股份（600195）等。（3）受益于非洲猪瘟加速行业产能出清，提升自身市占率的养猪公司，如温氏股份（300498），牧原股份（002714）等。风险提示：产品价格波动、出现大规模疫情导致公司产能不及预期、政策问题等,。,银行(申万),休闲服务(申万),非银金融(申万),医药生物(申万),计算机(申万),农林牧渔(申万),食品饮料(申万),房地产(申万),建筑材料(申万),国防军工(申万),钢铁(申万),建筑装饰(申万),交通运输(申万),采掘(申万),家用电器(申万),化工(申万),公用事业(申万),商业贸易(申万),纺织服装(申万),通信(申万),机械设备(申万),汽车(申万),电气设备(申万),轻工制造(申万),传媒(申万),综合(申万),有色金属(申万),电子(申万),1、2018年农林牧渔行情1.1行情回顾2018年农林牧渔行情走势回顾：整体在低位振荡。2018年（统计时间2018年1月1日至2018年11月29日，下同）沪深300指数、SW农林牧渔指数累计分别下跌22.16%、22.59%。SW农林牧渔指数跑输沪深300指数0.43个百分点。2018年，农林牧渔涨跌幅在申万28个行业中排名第6。SW农林牧渔8个子行业全部下跌，其中畜禽养殖下跌幅度最小，下跌5.78%；饲料业下跌20.80%、动物保健业下跌25.20%、种植业下跌34.38%。图1：2018年农林牧渔行情走势15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%-35.00%,-45.00%1.2行业估值情况当前农林牧渔行业市盈率接近历史底部。截至2018年11月29日，SW农林牧渔市盈率为25倍，低于近五年农林牧渔平均市盈率，接近历史市盈率最小值（农林牧渔近五年历史平均市盈率为46倍，近五年历史最低市盈率为23倍）。农林牧渔8个子行业均低,-40.00%,-30.00%-35.00%,-20.00%-25.00%,-5.00%,801010.SI农林牧渔图2：2018年申万28个行业涨跌幅0.00%,-5.78%,-20.80%,-25.20%,-32.12%-32.65%,-34.38%-35.09%,-38.16%,-45.00%,-35.00%-40.00%,-25.00%-30.00%,-10.00%-15.00%-15.00%-20.00%,-5.00%-10.00%,000300.SH沪深300指数图3：2018年农林牧渔8个子行业涨跌幅0.00%,2013-11-29,2014-01-30,2014-04-04,2014-06-06,2014-08-08,2014-10-10,2014-12-12,2015-02-13,2015-04-17,2015-06-19,2015-08-21,2015-10-23,2015-12-25,2016-03-04,2016-05-06,2016-07-08,2016-09-09,2016-11-18,2017-01-20,2017-03-24,2017-05-26,2017-07-28,2017-09-29,2017-12-08,2018-02-09,2018-04-13,2018-06-15,2018-08-17,2018-10-26,于近五年历史平均水平，其中动物保健业、农业综合、农产品加工已经到达历史市盈率最低点。,2018年，政府继续出台畜禽规模养殖场粪污资源化利用设施建设规范（试行）以及,图4：2018年SW农林牧渔市盈率100倍90倍80倍70倍60倍50倍40倍30倍20倍10倍0倍,SW农林牧渔,平均值,最小值,图5：2018年SW农林牧渔8个子行业市盈率160倍140倍120倍100倍80倍60倍40倍20倍0倍,当前值,平均值,最小值,2非洲猪瘟加速产能出清，行业集中度继续提升2.1环保力度不断增强，养殖散户逐步退出市场养殖环保势在必行。一直以来，生猪养殖行业集中度低，在全国范围内存在这大量的养殖散户。大部分散户存在效益较低以及缺乏环保意识等问题，对养殖过程中产生的废弃物，污染物缺乏处理，造成严重的生态问题。养殖环保问题严重威胁着生态问题，政府决心整治养殖环保问题。政府先通过发布水十条和畜禽养殖禁养区划定技术指南明确划定了畜禽养殖禁养区，再通过“十三五”生态环境保护规划明确禁养区内的畜禽养殖场和养殖专业户在要2017年底完成拆迁。2017年已经过去了，禁养区拆迁期限已过，对环境造成威胁的养殖场大部分都进行了处理。然而，环保力度不减，从2018年1月1日起，环保税法开始执行。根据环保税法，大气污染税额为每污染当量1.2元；水污染物为1.4元；固体废物按不同种类，税额为每吨5元至1000元；噪声按超分贝数，税额每月350元至11200元。假如我们以畜禽养殖仅收取大气污染物、水污染物的环保税来算，一家500头猪存栏的猪场，应缴税额为500头猪1当量（1.2+1.4）元=1300元，如果加上固体废物以及噪声超分贝税计算，每头猪至少交：（1300+5+350）500=3.31元。表1环保税法,类型,污染当量值,备注,禽畜养殖场,仅对存栏规模大于50头牛、500头猪、5000羽鸡、鸭等的禽畜养殖场需缴纳环保税,牛猪鸡、鸭等家禽,0.1头1头30羽,畜禽粪污土地承载力测算技术指南，旨在要求养殖户加强对畜禽污染物的处理，减少畜禽污染物对环境的污染。禁养区养殖场的关闭拆迁，使不合规的散户退出市场；环保税法的实施，增加了养殖户的运营成本。在当前猪周期下行阶段，低效益的养殖户只能退出，生猪养殖行业开始走向高产能，高效益的规模化发展。2.2非洲猪瘟首次在我国出现非洲猪瘟是一种危害性极大的兽病。自8月初我国首次发现非洲猪瘟以来，截至11月22日，全国有20个省份47个市（区、盟）发生73起家猪疫情、1起野猪疫情。非洲猪瘟(AfricanSwinefever，EastAfricanSwinefever,ASF)是由非洲猪瘟病毒引起的家猪、野猪的一种急性、热性、高度接触性动物传染病，所有品种和年龄的猪均可感染，发病率和死亡率最高可达100%。非洲猪瘟对生猪生产危害重大。世界动物卫生组织将其列为法定报告动物疫病，我国将其列为一类动物疫病。健康猪与患病猪或污染物直接接触是非洲猪瘟最主要的传播途径，猪被带毒的蜱等媒介昆虫叮咬也存在感染非洲猪瘟的可能性。需要说明的一点是:非洲猪瘟对人不致病，不是人畜共患传染病，也就是说该病毒不会感染人。表2：非洲猪瘟疫情,发病数343056298247129216275072516142347,时间201811032018082420181021201810202018102020181116201811172018101220181115201811172018111720181017201811032018091220180917201809202018080320180928,省份/直辖市重庆浙江浙江云南云南云南云南天津四川四川上海山西山西内蒙古内蒙古内蒙古辽宁辽宁,地点重庆市丰都县兴义镇浙江省温州市乐清市浙江省台州市三门县云南省昭通市镇雄县牛场镇云南省昭通市镇雄县母享镇云南省昭通市威信县云南省昆明市呈贡区天津市蓟州区侯家营镇四川省宜宾市高县四川省成都市新津县上海市金山区山西省大同市左云县山西省太原市阳曲县西凌井乡内蒙古自治区畜牧兽医部门发现锡林郭勒盟阿巴嘎旗内蒙古自治区锡林郭勒盟正蓝旗内蒙古自治区兴安盟科尔沁右翼中旗辽宁省沈阳市沈北新区辽宁省营口市大石桥市、老边区的五户养殖户,存栏量30922808043531348639401103141547159138384378,死亡数3340562982471189101311471682237102,状态解禁解禁解禁解禁解禁解禁解禁解禁解禁解禁解禁解禁解禁解禁解禁解禁解禁,解禁时间2018092920181001201810042018101020181018201810172018101720181017201810172018110220181020201810202018102020181102201810242018103120181123,20181008,辽宁,辽宁省大石桥市高坎镇革家村、旗口,镇宿东村、王围村、新兴村和老边区,路南镇新立村、边城镇北于杨村,3358,334,93,解禁,20181101,2018100920181011,辽宁辽宁,辽宁省鞍山市台安县辽宁省大连市普兰店区,4601353,16020,16011,解禁,20181109,2018101220181015201810152018101520181015201810162018101620181016201810172018110820181117,辽宁辽宁辽宁辽宁辽宁辽宁辽宁辽宁辽宁江西江西,辽宁省鞍山市台安县新台镇锦州市北镇市盘锦市大洼区王家街道曙光村盘锦市大洼区王家街道王家村鞍山市台安县桑林镇铁岭市开原市庆云堡镇盘锦市大洼区清水镇盘锦市大洼区王家街道辽宁省盘锦市大洼区西安镇江西省上饶市万年县江西省上饶市鄱阳县,120199381571270180664043233223161154150,882211091291450103031434910,722211091291414103020434910,20180819,江苏,江苏省连云港市海州区,615,88,201809032018092020180928201811082018102320181023201810282018110520181108201811212018110720181113201811152018090520180906201811192018081620180914201810262018110820180830201809022018090220180903,江苏吉林吉林吉林湖南湖南湖南湖南湖南湖南湖北湖北湖北黑龙江黑龙江黑龙江河南河南贵州福建安徽安徽安徽安徽,江苏省无锡市宜兴市吉林省公主岭市南崴子镇吉林省松原市长岭县吉林省延边朝鲜族自治州龙井市湖南省益阳市桃江县湖南省常德市桃源县湖南省常德市桃源县湖南省湘西土家族苗族自治州保靖县湖南省娄底市涟源市湖南省怀化市鹤城区湖北省罗田县湖北省武穴市湖北省黄冈市浠水县黑龙江省佳木斯市郊区长青乡黑龙江省佳木斯市向阳区黑龙江省哈尔滨市道外区两养殖户河南省郑州市经济开发区河南省新乡市获嘉县贵州省毕节市七星关区三个养殖户福建省莆田市城厢区安徽省芜湖市南陵县安徽省宣城市宣州区古泉镇安徽省宣城市宣州区五星乡安徽省宣城市宣州区金坝办事处,9748444930546268768411997382114763687203900260494521459285440308,1281444420810611461227243926269301482585185152,95631441731994155461312102693064258580409483,2018090620180906201809062018090920181109,安徽安徽安徽安徽安徽,安徽滁州市凤阳县安徽省芜湖市南陵县许镇镇安徽省宣城市宣州区天湖街道办事处安徽省铜陵市义安区安徽省青阳县,88630522198339,6213156396,224152347,非洲猪瘟对养殖户造成较大的经济损失。由于所有品种和年龄的猪均可感染非洲猪瘟，发病率和死亡率最高可达100%，健康猪与患病猪或污染物直接接触是非洲猪瘟最主要的传播途径，因此，一旦发现疫情就必须果断采取扑杀措施。根据非洲猪瘟防治技术规范（试行）指示，疫点是发病家猪或野猪所在的地点；疫区是由疫点边缘向外延伸3公里的区域。受威胁区是由疫区边缘向外延伸10公里的区域。对有野猪活动地区，受威胁区应为疫区边缘向外延伸50公里的区域。在疫点及疫区内，扑杀并销毁疫点内的所有猪只，并对所有病死猪、被扑杀猪及其产品进行无害化处理。对受威胁区采取禁止易感动物出入和相关产品调出，相关产品调入必须进行严格检疫，关闭生猪交易市场等措施。目前，因为非洲猪瘟累计扑杀生猪60万头。当前对非洲猪瘟已经纳入我国强制扑杀补助范围，并对此次强制扑杀的生猪平均给予1200/头的补助。目前散养生猪的养殖总成本约为2000元/头、规模生猪的养殖总成本约为1800元/头。因此，即使有一定补助，被强制扑杀生猪养殖户也是受到一定的经济损失。此外，在受威胁区内关闭生猪交易市场也会造成养殖户的经济损失。政府积极应对控制疫情。由于深知非洲猪瘟疫情的危害性，当我国出现非洲猪瘟疫情后，农村农业部以及相关部门迅速做出反应，对疫点以及疫区内的生猪、病猪、死猪进行妥善处理，并对疫情进行了研究分析。经分析，当前非洲猪瘟传播途径主要有三种：（1）生猪及其产品跨区域调运。（2）餐厨剩余物喂猪。（3）人员与车辆带毒传播。为有效控制疫情，国务院以及农村农业部对生猪调运发布了相关政策与法规。其中，关于切实加强生猪及其产品调运监管工作的通知要求，出现2起及以上疫情的省市，暂停生猪调出；关于进一步加强生猪及其产品跨省调运监管的通知要求，与发生非洲猪瘟疫情省相邻的省份暂停生猪跨省；关于进一步做好非洲猪瘟防控工作的通知要求，全国范围内全面机制用餐厨剩余饲喂生猪。通过以上措施，由餐厨剩余物喂猪引发的疫情由50%下降到34.3%，由生猪调运引发的疫情由35.3%下降到19.4%。限制生猪及其产品跨区域调运确实对部分企业生产周转造成了影响。对此，政府做了相应安排。一是进一步完善调运监管方案，在确保疫情有效控制的前提下，尽量方便仔猪调运。二是合理调配、充分利用现有屠宰能力，引导就近就地屠宰，减轻疫区压栏压力。三是积极协调有关部门，加强主产省区和主销省区“点对点”调运，稳定市场价格。表3：国家关于动物疫病政策,时间2018080320180808,部门海关总署农村农业部,政策关于加强非洲猪瘟疫情防控工作的警示通报关于防治非洲猪瘟加强生猪移动监管的通知,2016-01,2016-03,2016-05,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-05,2018-07,2018-09,2016-07,2017-05,2018-03,2.3行业产能出清加速，行业集中度提升行业产能加速出清。2018年上半年，生猪价格出现大幅下跌，最大跌幅为同比下降36.67%，并在今年5月份创下年内最低价。2018年生猪价格的大幅下跌，导致猪粮比一度低至5.13倍（行业盈亏平衡线为5.50倍），行业出现亏损。部分养殖户因亏损淘汰落后母猪，甚至出现淘汰能繁母猪与仔猪。今年上半年，二元能繁母猪存栏量最大环比下降为2.5%，最大同比下降为3.90%。2018年5月下旬开始，因市场上大猪阶段性出清，生猪价格有所回升，能繁母猪存栏量下降幅度有所收窄。然而，自八月开始，非洲猪瘟疫情在我国多个地区出现。因非洲猪瘟疫情，生猪调运受到限制。主产区养猪散户担心经济效益受损，开始加速抛售仔猪与能繁母猪，补栏意愿下降，退出生猪养殖市场。其中，能繁母猪存栏量在10月份同比下降5.90%，环比下降1.20%。此外，仔猪和能繁母猪的价格走势从2017下半年开始，呈现一个下降的趋势。仔猪与能繁母猪价格的下降趋势可以反映出当前存在一定数量的养殖户正在加紧抛售仔猪与能繁母猪，退出生猪市场。仔猪与能繁母猪是商品猪的根本，生猪养殖市场的仔猪与能繁母猪价格不断下跌，能繁母猪的存栏加速下降，都意味着市场上仔猪与能繁母猪的数量在下降，市场上生猪产能在加速出清。,