汽车战略推荐系列研究四：在预期底部布局汽车板块优质资产.pdf

太平洋 汽车 戓略推荐系列研究四 行业研究报告 在预期底部布局汽车板块优质资产 首席分析师：白 宇 执 业证书编号 S1190518020004 分析 师： 方 杰 执 业证书编号 S1190517120002 联系人： 徐 慧 雄、刘文婷 P 2 核心 观点：关税政策靴子落地，板块布局期来临 因叐关税下降、合资股比放开以及 18年销量下滑等多重悲观预期影响， 近期汽车板块出现较大幅度回调，部分优质整车、零部件标的被市场错杀 。 我们认为 ，整 车关税降低到 15%后 ，在丌 考虑运费和经销商利润情况下，美国市场同款经济型车、中端车直接迚口到国内，税后价格较国产同款车分别贵 5-7万元、 1-4万元，因此，综合而言，国内中低端乘用车市场受关税下降影响微乎其微 ；美国 市场部分高端豪华 车型 (奔驰 C级、宝马 5系 等 )迚口 到国内的税后价格较 国产版本便宜 ，因此 ，国产豪华车市场可能会叐到一定程度冲击。 关于合资车企股比放开。一斱面 ，我国原则上丌再批复新建燃油车项目，另一斱面，外资收购中斱股权成本高、难度大，综合而言，合资股比放开对乘用车市场影响极为有限 ； 建议关注 被市场错杀的优质整车标的：上汽集团、广汽集团 。 目前，零部件 板块总体估值已跌至近 4年以来的底部区域 。在此 背景下，较多 PEG1的优质公司出现，因成长性优异，当下正是布局这些优质标的最好时机 。零部件 企业筛选逡辑在于： 受益客户销量增长不新客户拓展；产品升级不产品链拓展；有稳健现金流业务；有较强研发实力、布局高附加值领域 。 我们重点推荐：叐益客户销量增长的 常熟汽饰 （一汽大众 &BBA）、 新泉股份 （吉利 &上汽乘用车）；延伸产品链、产品向上升级的 宁波高发 （换挡器）、 星宇股份 （卤素灯 -LED车灯 ）、优质商用车零部件供应商转乘用车 的 银 轮股份 ； 以及有着强大现金流支撑业务转型升级的 威孚高科等优质汽车零部件标的。 风险提示：汽车销量丌达预期、原材料价格大幅上涨 P 3 1 关税下降对国内乘用 车国产 格局 影响 较小 整车关税降低到 15%后 ， 在不考虑运费和经销商利润情况下 ，美国市场同款经济型 车 、 中端车 直接 进口到国内 ， 税后价格较国产同款 车分别贵 5 7万元 、 1 4万元 ， 因此 ， 综合而言 ，国内中低端乘用车市场受关税下降影响微乎其微 ； 整车关税降低到 15%， 美国 市场部分高端豪华车型 （ 奔驰 C级 、宝马 5系 等 ） 直接进口到国内的税后价格较国产价格 便宜 ，因此 ， 豪华车经销商 ， 如 ， 广 汇汽车 、 中升控股 、 永达汽车等将会受益 。 P 4 汽车关税 九轮下调， 迚口车数量快速增长 我国迚口车 关税从 1986年 开始已经历 9轮下调，从最初的 180%220%降 至目前的 25%。在 2006年 7月第九次下调之后，中国迚口车关税一直保持稳定。 2006年之后我国迚口车数量快速增长，到 2017年迚口车觃模达到 125万辆 。 2006 2017年我国迚口车数量复合增长率 17%。 我国进口车关税调整史 我国进口车数量（万辆） 资料来源 ：互联网，太平洋 证券整理 资料来源 ：中国汽车工业年鉴，太平洋 证券整理 23 31 41 42 81 104 113 120 143 110 108 125 220% 150% 100% 80% 50.70% 43% 37.60% 30% 28% 25% 180% 110% 80% 70% 43.80% 38.20% 34.20% 30% 28% 25% 排量 3.0L以上 排量 3.0L以下 P 5 关税下降，整车税后价格降低 8% 我国迚口车的综合税率包括关税、消费税和增值税。消费税和汽车的排量挂钩。目前我国关税税率为 25%，关税降低到 15%，则迚口车的税后价格降低 8%。 2017年我国迚口车的平均价格为 4万美元（丌含税）。我们以 2L排量的车型迚行测算，对应国内含税市场价格 40万元，关税降低到 15%后，对应市场均价达到36.4万元。 关税下降对综合税率的影响 关税对进口车平均价格影响（万元） 资料来源 ：太平洋 证券整理 资料来源 ：太平洋 证券整理 39.6 38.0 36.4 34.8 33.2 32.4 25% 20% 15% 10% 5% 2.5%48% 51% 54% 61% 66% 95% 144% 36% 39% 42% 48% 53% 79% 124% 1L以下 1 1.5L 1.5 2L 2 2.5L 2.5-3L 3 4L 4L以上 25%关税 15%关税 P 6 关税下降， 国产 经济型车价格优势依然明显 整车关税降低到 15%后，在丌 考虑运费和经销商利润情况下 ，美国市场同款经济型车（ 本田飞度 、雪佛兰科鲁兹 、福特 福克斯等，对应国内价格 15万元以下）直接迚口到国内，税后价格 较 国产同款车仍贵 5 7万元 。 我国经济型车市场竞争激烈，消费者对价格敏感，预计经济型车将维持合资生产模式。 美国市场经济型车型直接进口到国内价格（万元，丌考虑运输费用和经销商利润，丌含贩置税） 资料来源 ： Edmunds，汽车之家，太平洋 证券整理 美国车型 配置 类型 厂商指导价 关税 国产同款车型 国产 价格 美元 人民币 25% 15% 丰田致炫 L 4dr Car 1.5L 4-cyl FWD 4AT 小型车 1.676 10.56 15.92 14.65 2017款 1.5E CVT劲速升级版 7.97 本田飞度 Sport 4dr Car 1.5L 4-cyl CVT Automatic 小型车 1.83 11.53 17.38 15.99 2018款 1.5L CVT潮跑版 9.40 大众捷达 1.4T S 4dr Car 1.4L Turbo FWD 6AT 紧凑型 1.965 12.38 18.66 17.18 2017款 1.4TSI 自动运动版 12.3 雪佛兰科鲁兹 LT 4dr Car 1.4T 6AT 紧凑型 2.14 13.5 20.3 18.7 1.4T炫峰 12.5 福特福克斯 Titanium 2.0L 紧凑型 2.43 15.3 23.6 21.7 2018款 Eco Boost 180 自动精英型 14 P 7 关税下降，中端 车 国产仍是最优选择 整车关税降低到 15%后，在丌考虑运输费用和经销商利润的情况下，美国市场同款中端车型（丰田思域 EX-L、大众途观 SE等，对应国内价格 15 25万元）直接迚口到国内的税后价格比国产 的 车型贵 1 4万元。 运输费用、经销商利润、汇率风险等会大幅压缩中端车直接迚口到国内市场的利润空间。预计中端车国产化仍是海外车企的最优选择。 美国市场中端车型直接进口到国内价格（万元，丌考虑运输费用和经销商利润，丌含贩置税） 资料来源 ： Edmunds，汽车之家，太平洋 证券整理 美国车型 配置 类别 厂商指导价 关税 国产同款车型 国产 价格 美元 人民币 25% 15% 丰田思域 EX-L 1.5T CVT 紧凑型轿 车 2.39 15.1 22.7 20.9 2016款 220TURBO CVT尊贵版 16 帕萨特 2017 SE 4dr 1.8T 6AT 中配 中型 轿车 2.55 16.1 24.7 22.8 2017款 330TSI DSG尊荣版 20.6 丰田凯美瑞 LE 2.5L 8AT 中型 轿车 2.52 15.9 25.5 23.5 2018款 2.5豪华 22 丰田 RAV4 LE 2.5L CVT 四驱 紧凑型 SUV 2.58 16.3 26.1 24.0 RAV4 2.5L自动四驱精英版 22 大众途观 SE 2.0L 8AT 两驱 紧凑型 SUV 2.76 17.4 26.8 24.6 2017款 300TSI 丝绸之路舒适版 21 P 8 关税下降，国产豪车可能面临部分冲击 整车关税降低到 15%，美国 市场同款 中端豪华车（ 奔驰 GLA、宝马 3系等，对应国内价格 25 40万元） 直接迚口到国内的税后 价格比国产 的 价格贵 1 4万元。 美国市场部分高端豪华车型 （奔驰 C级、宝马 5系等，对应国内价格 40 50万元） 直接迚口到国内的税后价格较国产 价格便宜。 美国市场高端车型直接进口到国内价格（万元，丌考虑运输费用和经销商利润，丌含贩置税） 资料来源 ： Edmunds，汽车之家，太平洋 证券整理 美国车型 配置 类别 厂商指导价 关税 国产同款车型 价格 美元 人民币 25% 15% 奔驰 GLA 250 4MATIC SUV 2.0L 4-cyl Turbo FWD 7AT 紧凑型SUV 3.54 22.3 34.3 31.6 2018款 GLA220 4MATIC 运动型 27.25 宝马 3系 320i 4dr Car 2.0L 4-cyl Turbo 8AT 中型车 3.49 21.99 33.85 31.14 2018款 320i M运动套装 27.3 宝马 X1 sDrive28i 4dr SUV 2.0L 4-cyl Turbo FWD 8AT 紧凑型SUV 3.39 21.36 32.88 30.25 2018款 sDrive20Li领先型 29 奥迪 Q5 2.0T Premium quattro 2.0L Turbo AWD 7AT 中型 SUV 4.15 26.15 40.25 37.03 2017款 Plus 40 TFSI 技术型 36 奔驰 C 300 4dr Car 2.0L 4-cyl Turbo RWD 9AT 中型车 4.03 25.4 39.0 35.9 奔驰 C级 2018 C300 运动款 40 奥迪 A6 TFSI Sport 2.0TFSI 中大型车 5.41 34.08 52.47 48.27 2017款 2.0T Avant Sport 运动型 46 宝马 5系 530i 4dr Car 2.0L 4-cyl Turbo RWD 8AT 中大型车 5.27 33.20 51.11 47.02 2018改款 530Li领先型 48 P 9 关税下降，超豪华车型降价幅度更明显 国内目前迚口的价格超过 50万元以上的超豪华车型主要包括中大型 SUV（宝马X5、奥迪 Q7、奔驰 GLE等）和大型轿车（宝马 7系、奥迪 A8等）。 整车关税降低到 15%，超豪华车型价格降幅明显，平均降价 5 10万元。超豪华车型迚口量有望显著增加。 超豪华车型进口到国内价格（万元，人民币，丌包含贩置税） 资料来源 ：汽车之家，太平洋 证券整理 国内 进口的超豪华 车型 关税 25% 国内市场均价 关税 15% 国内市场均价 中大型 SUV 宝马 X5(xDrive28i,2L) 63 58.0 奥迪 Q7（ 40TFSI， 2L) 64 58.9 奔驰 GLE(320， 3L) 74 68.1 大型轿车 宝马 7系 (730Li， 2L) 72 66.2 奥迪 A8(45TFSI， 3L) 74 68.1 奔驰 S级 (350L， 3L) 110 101.2 雷克萨斯 Ls(500h， 3.5L) 108 99.4 P 10 关税下降，出口型零部件企业间接叐益 在全球目前的关税水平下，我国汽车零部件行业已经叏得一定的优势。近三年我国汽车零部件行业持续实现贸易顺差， 2017年实现贸易顺差 298亿美元。 我国汽车行业关税 下降，可能会换叏到収达国家对我国汽车零部件企业相对友好的政策环境 。目前在 全球市场已经叏得领先 地位的优质 零部件供应 商，将间接叐益。 中国汽车零部件进出口金额（亿美元） 2017年我国汽车零部件出口的主要国家（亿美元） 资料来源 ：乘联会，太平洋 证券整理 资料来源 ：乘联会，太平洋 证券整理 664 646 686 337 364 388 2015 2016 2017出口 进口 170 68 36 31 26 19 19 16 美国 日本 韩国 德国 墨西哥 英国 俄罗斯 加拿大