环保行业历史回顾及2019年度投资分析报告.pptx

环保行业历史回顾及2019年度投资分析报告,2018年12月05日,正文目录,一、导语：环保是什么？环保行业是什么？.4,1、环保、环境和经济：环保是保护环境的动作和手段之一，在不同经济形势、环境需求下需要不同手段方式来实现环境保护目标.4,2、环保是个概念性行业，范围很广、内容很多.5,二、2016-2018 起起落落的环保历史回顾及驱动因素分析.6,1、市政环保：资金面、PPP 政策、去杠杆等因素影响下的起落.6,2、工业环保：从治理到“一刀切”关停的变化.13,3、重点环保政策的回顾梳理.17,三、2019 年环保行业发展驱动因素的变化预期 .20,1、环保是个逆周期过程，市政环保或工业环保都将呈现逆周期性.20,2、2019 市政环保：资金面改善、稳增长预期增强、PPP 规范定位.22,3、2019 工业环保：“一刀切”变“精准切”，监测+治理需求增加.264、部分公司已在 2018 年寒冬中倒下，存活下来企业经历 2019 年一季度考验及洗涤后，二季度有望迎来回暖.30,四、投资策略总结及重点公司推荐.35,五、风险提示.36,图目录,图 1：环保、环境与经济.4,图 2：从厂内到厂外的环保业务变化 .5,图 3：2016 年以来一年期国债收益率变化与 PPP 板块走势的关系.6,图 4：2016 财政部 PPP 项目库投资额变化变化.7,图 5：2016 年我国七大水系水质分布图.8,图 6：2015-2017 年碧水源、东方园林新增订单总额.9,图 7：2016-2018 年一年期国债收益率变化 .9,图 8：财政部 PPP 项目库投资额变化与政策出台及 PPP 市场发展阶段的比对. 11,图 9：2014 年以来我国基建投资（不含电力）分月度累计同比增速变化.12,图 10：东方园林、碧水源、博世科 2016-2018 年前三季度新增订单趋势比较 .12,图 11：总量控制对脱硫行业发展的促进作用.13,图 12：总量控制对脱硝行业发展的促进作用 .13,图 13：龙净环保、清新环境、远达环保 2010 年以来业绩增长情况.14,图 14：北京 2015 年2018 年每年各月的 PM2.5 线图.16,图 15：日本 GDP 增速与污染治理财政支出占比走势比较.21,图 16：环境好与经济好在不同手段连接下的对立统一性.22,图 17：中信三级行业分类下各行业民企占比情况.25,图 18：从 PM2.5 平均浓度下降 5%到下降 3%、限产放松的过程中将迎来的新变化解析,.30,图 19：东方园林 2017 年以来业绩增速变化 .33,图 20：碧水源 2017 年以来业绩增速变化.33,图 21：博世科 2017 年以来业绩增速变化.33,图 22：国祯环保 2017 年以来业绩增速变化 .33,图 23：先河环保 2017 年以来业绩增速变化 .34,图 24：聚光科技 2017 年以来业绩增速变化 .34,图 25：龙马环卫 2017 年以来业绩增速变化 .34,图 26：东江环保 2017 年以来业绩增速变化 .34,表目录,表 1：2015-2016 年，我国大量出台的鼓励 PPP 发展应用的重要政策 .7,表 2：城市黑臭水体工作目标.8,表 3：负债较多的主要环保企业近三年筹资活动现金流情况（单位：亿元） .10,表 4：2017 年以来，我国出台的 PPP 相关重要政策，2017 年 4 月是规范 PPP 的政策分水岭. 11,表 5：四批中央环保督查相关情况.14,表 6：2017 年以来环保停限产相关新闻梳理.15,表 7：2013 以来重点环保政策及事件梳理 .17,表 8：2018 年 10 月以来，对民企融资有利政策梳理汇总.24,表 9：2018 年 5 月以来的禁止环保“一刀切”相关政策.26表 10：2017、2018 年征求意见稿、2018 年京津冀大气污染综合治理攻坚行动方案对比 .28,表 11：2018 年寒冬困境中，倒下的环保企业事件公告 .31,表 12：2018-2019 年环保企业分月度刚兑所需偿还金额.32,环保是一个逆周期的过程，在经济下行趋势下，环保投资力度会加大，这是 2019年环保行业的主体变化趋势。市政环保类企业在资金面宽松、融资改善、基建需求增强的背景下，有望迎来明显的边际改善。同时，在经济下行压力下，环保督查由“一刀切”转向“精准切”，环境监测及网格化业务需求也将进一步增强。2018 年很困难，2019 年一季度仍有困难，2019 年二季度真正改善或将到来。,环保、环境和经济：“经济好”和“环境好”是我们所追求的不同目标。而环保是实现保护环境目标的动作和手段之一。在不同经济形势下、不同的环境需求下，实际环境目标采用的手段也会呈现不同方式，而环保产业的发展也就必然会与宏观经济形势、环境目标需求相关。2016-2018 起起落落的环保历史回顾及驱动因素分析。近年来，市政环保业务的起起落落与资金面、PPP 政策变化、宏观经济形势及基建投资类业务导向、以及去杠杆等政策引导密切相关。2016 年，在利率低位、PPP 政策导向积极、基建投资需求增加下河道治理市场大幅启动，市政环保类企业表现突出。2017-2018 年，利率上行，PPP 政策转向规范、去杠杆成为三大攻坚战首要任务，基建投资明显下滑，市政环保类业务经历低迷困难的两年。而工业环保类业务的起落则与治理导向与限产政策相关，2016-2017 年环保督查升级、环保限产白热化，但工业环保治理也由于“一刀切”限产致使需求减少。2019 年环保行业发展驱动因素的变化预期。2019 年，市政环保业务发展相关的资金面、经济走势预计都将向有利方向发展，经济下行趋势下，环保投资力度将加大，逆周期特性呈现，同时融资环境亦有望改善、利率也有变化可能。此外，工业环保及监测端，在经济下行压力下，限产政策已由“一刀切”关停明确转向“精准切”环保治理，而网格化监测是“精准切”的基础，工业环保治理需求也有望恢复。投资策略及重点推荐公司。 2019 年，度过困难的一季度，二季度行业基本面、业绩增长有望明显回暖。经济下行趋势下，环保的逆周期属性将形成比较优势，资金面和利率走势预计也将向有利于市政工程类业务开展的方向发展，同时，环保督查由“一刀切”转向“精准切”，环境监测及网格化业务需求也将进一步增强。核心推荐三家公司分别为先河环保、东方园林、碧水源。同时，博世科、中金环境、盈峰环境、聚光科技、东江环保也值得重点关注。风险提示：资金面持续紧张、利率变化不达预期，PPP 政策变动风险影响。,重点公司主要财务指标,股价,17EPS,18EPS,19EPS,18PE,19PE,PB,评级,先河环保东方园林碧水源,8.308.558.96,0.340.810.79,0.460.940.84,0.611.311.14,18.019.1210.71,13.576.557.83,2.661.891.54,强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A,一、导语：环保是什么？环保行业是什么？1、环保、环境和经济：环保是保护环境的动作和手段之一，在不同经济形势、环境需求下需要不同手段方式来实现环境保护目标环保、环境是我们在环保行业研究、及日常生活中常常共同提及的两个词语，两者均与蓝天碧水、绿水青山相关，但实际上两者又是属性不同的两个词语。,环境：名词属性。提到环境，我们通常的问题是“环境好还是不好”，环境是围绕着我们外部世界的综合体，而环境好或不好代表结果。环保：更具备动词属性。提到环保，我们常常的问题是“环保要不要做”。从“做”,环境环保经济,的字眼则可以看出，环保具备“动”的属性，它更多是一种实现好环境结果的手段和动作。环境与环保的差异显而易见，环境好是结果，而环保仅是实现环境的手段之一，所有能够实现保护环境的动作均是环保。再谈“经济”，经济与环境类似，提及经济，我们通常的问题也是“经济好还是不好”，经济也是名词属性，而经济好或不好代表结果。由于“经济”和“环境”同样的名词属性，因此，“经济好”和“环境好”其实是我们要追求的不同目标结果。而环保治理是实现保护环境目标的动作和手段之一，关停限产也是实现环境保护目标的手段之一，但在进行环保或关停限产动作的同时，对经济发展也会产生一定影响作用，因此，在不同经济形势下、不同的环境需求下，所需要采取的实现环境目标的方式不同，而环保产业的发展也就必然会与宏观经济形势、环境目标需求相关，这是我们在下文分析环保的历史起落、以及未来变化预期的核心基础。图1：环保、环境与经济名词属性。, 提到环境，我们通常的问题是“环境好还是不好”，环境是围绕着我们外部世界的综合体，而环境好或不好代表结果。具备名词属性、更具备动词属性。 提到环保，我们常常的问题是“环保要不要做”。从“做”的字眼则可以看出，环保具备“动”的属性，它更多是一种实现好环境结果的手段和动作。名词属性。 经济与环境类似，提及经济，我们通常的问题也是“经济好还是不好”，经济也是名词属性，而经济好或不好代表结果。,环境,经济,环保,环保是实现环境目标的手段之一,“环境好”、“经济好”是我们追求的目标结果对立？统一？,2、环保是个概念性行业，范围很广、内容很多由于环保的动词属性，环保行业其实是个综合化的大概念，所有可以实现环境保护目标的动作都可以称之为环保，而与其相关的产业都可以划属于环保产业。例如，在 2015 年开始的海绵城市、河道治理市场中，环保公司业务由厂内向厂外延伸，逐渐综合化；而园林、建筑、机械、地产、新能源等其他行业公司也开始将业务向环保延伸。未来，不论是以环保作为手段、还是作为产品、抑或是工程建设，都属于大环保范畴，内涵外延拓展下，环保公司将越来越多。,传统环保公司业务由厂内向厂外延伸：传统环保业务以污水处理厂、垃圾处理厂等“厂内”业务为主，而进入环保大投资时代后，环保业务也越来越综合化，正从厂内向厂外延伸。以海绵城市建设为例，建海绵城市就要有“海绵体”。城市“海绵体”既包括河、湖、池塘等水系，也包括绿地、花园、可渗透路面这样的城市配套设施。雨水通过这些“海绵体”下渗、滞蓄、净化、回用，最后剩余部分径流通过管网、泵站外排，从而可有效提高城市排水系统的标准，缓减城市内涝的压力。总之，海绵城市的建设需要结合绿色与灰色基础设施建设多种方法，降低地表径流比例，将会涉及到园林绿化、污水处理、再生水回用、河道治理、管网建设等与城市水环境相关的方方面面，包含污水处理厂之外的更多厂外业务。园林、建筑、机械、地产、新能源等其他行业公司业务也开始向环保延伸：以园林,生化法的环保治理,公司为例，2017 年，大量园林公司也将业务拓展至河道治理领域，进军环保。图2：从厂内到厂外的环保业务变化景观绿化、,海绵城市中生态湿地建设等（物理法,的环保）市政管网、道路、环保土建等,二、2016-2018 起起落落的环保历史回顾及驱动因素分析1、市政环保：资金面、PPP 政策、去杠杆等因素影响下的起落（1）2016 年，市政环保业务的大年：利率低位、PPP 大规模扩张的元年（政策导向积极）、基建投资需求增加下河道治理市场大幅启动,2016 年是利率低位运行的一年，资金面相对宽松，也是市政环保 PPP 板块股价大,幅上涨的一年我们梳理了 2016 年以来，国债一年期收益率的变化及其与东方园林市值变化的拟合情况。可以看到，2016 年 1-11 月，利率基本均处于低位运行状态，2016 年 11 月左右，一年期国债收益率才开始大幅上升，资金面开始紧张。同时，2016 年也是以东方园林为代表的市政环保 PPP 板块股价大幅上涨的一年，2016 年 6-9 月，在国债收益率下行通道中，PPP 板块大涨，东方园林股价则由每股 9.2 元涨至最高 17 元，涨幅达 85%。而利率的变化与市政环保板块走势呈现高度相关性，而其内在原因在于：利率可作为一个宏观经济变化的参考性指标，经济整体向好，资金面会有所收紧，利率上行，经济整体表现较差时，资金面会有所放松，利率下行。因此，利率的变化从某个角度可以反映经济对资金需求的变化，在利率上升的同时，除资金成本上升以外，同时意味着银行贷款进度可能放缓。而资金成本变化、贷款进度变化均与市政环保公司的工程项目进度、收益情况、财务成本密切相关，利率反映的潜在宏观经济变化情况，更会影响市政环保企业主要面向的环保工程市场投资需求变化。图3：2016年以来一年期国债收益率变化与PPP板块走势的关系,2016 年还是 PPP 模式大力发展的元年，鼓励 PPP 模式应用的相关政策大量出台，,财政部 PPP 项目库快速扩容通过对我国 PPP 相关政策的梳理及财政部 PPP 库容量统计可以看到，2016 年还是我,国 PPP 模式大力发展的元年，2015-2016，我国大量出台鼓励各领域开展 PPP 模式推广应用的相关政策，自 2016 年起，财政部 PPP 项目库也以逐季度增长 2 万亿的势头快速扩容。表 1：2015-2016 年，我国大量出台的鼓励 PPP 发展应用的重要政策,序号123456,发布时间2015/2/132015/3/102015/4/72015/4/92015/4/182015/4/20,发布单位财政部、住建部发改委、国开行财政部财政部、环保部国家发展改革委财政部、交通运输部,政策名称关于市政公用领域开展政府和社会资本合作项目-财建201529 号关于推进开发性金融支持政府和社会资本合作有关工作的通知-发改投资2015445 号关于印发政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引的通知-财金201521 号关于推进水污染防治领域政府和社会资本合作的实施意见-财建201590 号关于进一步做好政府和社会资本合作项目推介工作的通知-发改投资2015805 号关于在收费公路领域推广运用政府和社会资本合作式的实施意见-财建2015111 号,7,2015/4/21,财政部、国土资,源部、住建部、人民银行、国税,总局、银监会,关于运用政府和社会资本合作式推进公共租赁住房投资建设和运营管理的通知-财综201515 号,89101112131415161718192021,2015/5/192015/6/252015/9/282015/12/82015/12/182015/12/182016/3/312016/5/282016/8/102016/8/102016/9/242016/9/282016/10/112016/10/24,财政部、发改委、人民银行财政部发改委投资司财政部财政部财政部国家能源局财政部、发改委发改委发改委办公厅财政部发改委、住建部财政部发改委,关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作式的指导意见-国办发201542 号关于进一步做好政府和社会资本合作项目示范工作的通知-财金201557 号关于就政府和社会资本合作项目前期工作专项补助资金管理暂行办法向社会公开征求意见的通知关于实施政府和社会资本合作项目以奖代补政策的通知-财金2015158 号关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台运行的通知-财金2015166 号关于印发PPP 物有所值评价指引（试行）的通知-财金2015167 号关于在能源领域积极推广 PPP 模式的通知-国能法改201696 号关于进一步共同做好政府和社会资本合作（PPP）有关工作的通知-财金201632 号关于切实做好传统基础设施领域政府和社会资本合作有关工作的通知-发改投资 20161744 号关于国家高速公路网新建政府和社会资本合作项目批复方式的通知-发改办基础20161818 号关于印发政府和社会资本合作项目财政管理暂行办法的通知-财金201692 号关于开展重大市政工程领域政府和社会资本合作（PPP）创新工作的通知-发改投资20162068 号关于在公共服务领域深入推进政府和社会资本合作工作的通知-财金201690 号关于印发传统基础设施领域实施政府和社会资本合作项目工作导则的通知-发改投资20162231 号,图4：2016财政部PPP项目库投资额变化变化,14121086420,16,2016-01,2016-02,2016-03,2016-04,2016-05,2016-06,2016-07,2016-08,2016-09,2016-10,2016-11,2016-12,识别阶段,准备阶段,采购阶段,执行阶段,（万亿元）,2016年，财政部PPP项目库快速扩容，逐季度增长约2万亿规模,2016 年还是河道治理大规模开启的元年，宏观经济形势、资金面环境及 PPP 政策,长江8.09.682.3,黄河20.520.459.1,珠江5.44.889.6,松花江10.229.660.2,淮河22.823.953.3,海河49.713.037.3,辽河32.122.645.3,总体15.413.471.2,0.0类和劣类类类,支持基建投资，河道及黑臭水体治理成为吸纳投资的方向之一2016 年，宏观形势、资金面状况、及 PPP 政策均有利于基建投资，而河道及黑臭水体治理作为基建投资中的方向之一，成为了环保行业中吸纳最大规模投资的领域，大量订单出现、市场快速扩容。我国的水体污染问题一直较为严重，2016 年，我国七大流域中黄河、松花江、淮河、海河、辽河里，需要治理的类、类、劣类水的占比之和均超过 40%；6124 个地下水水质监测点水质较差和极差的地下水占比约 60%。河流流经的土壤也会因污染物的累积而导致污染情况加重，危害居住、耕作、工作于其上的人类和其他生物，因此，河道治理关系民生。图5：2016年我国七大水系水质分布图2016100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.0,类,类,类和劣类,而 2015 年陆续出台的“水十条”、城市黑臭水体整治工作指南，制定了我国流域治理及黑臭水体治理的具体目标，并由此带来了 2016 年为元年的河道及黑臭水体治理大市场。根据水十条，到 2020 年，七大重点流域水质优良比例总体达到 70%以上；到 2030 年，全国七大重点流域水质优良比例总体达到 75%以上。根据城市黑臭水体整治工作指南，到 2017 年，直辖市、省会城市、计划单列市建成区基本消除黑臭水体，2020 年，地级及以上城市建成区黑臭水体均控制在 10%以内；到2030 年，城市建成区黑臭水体总体得到消除。表 2：城市黑臭水体工作目标,控制对象地级及以上城市建成区,2017 年目标直辖市、省会城市、计划单列市建成区基本消除黑臭水体。,2020 目标黑臭水体均控制在 10%以内,2030 目标黑臭水体总体得到消除,从市政环保业务的代表企业东方园林、碧水源的新增订单形势也可看出，2015 年，河道及黑臭水体治理市场略有启动，订单开始增加，而 2016-2017 年是河道治理及黑臭,2017-01,2017-04,2017-07,2017-10,2018-09,2016-01,2016-02,2016-03,2016-04,2016-05,2016-06,2016-07,2016-08,2016-09,2016-10,2016-11,2016-12,2017-02,2017-03,2017-05,2017-06,2017-08,2017-09,2017-11,2017-12,2018-01,2018-02,2018-03,2018-04,2018-05,2018-06,2018-07,2018-08,2018-10,2018-11,水体市场快速扩容的时期，企业相关订单均快速增长，并达到前所未有的大规模水平。图6：2015-2017年碧水源、东方园林新增订单总额,7006005004003002001000,800,2015,2016,2017,东方园林,碧水源,（亿元）,备注：碧水源 2015 年订单总额为根据公开订单信息预估数额，2016-2017 年为调研了解数据（2）2017-2018 年，市政环保业务的困难时期，2018 年为最低迷一年：利率上行，PPP政策转向规范、去杠杆成为三大攻坚战首要任务，基建投资明显下滑,2017 年利率开始明显上行，“去杠杆”成为三大攻坚战首要任务，资金面由宽松变,紧张，融资明显困难从下图一年期国债收益率的变化曲线中可以看到，2016 年底开始，利率即呈现明显上行趋势，资金成本提高，资金面日益紧张。图7：2016-2018年一年期国债收益率变化,4.0,（%）,2016年底，一年期国债收益率开始呈现明显上行趋势，2017年持续上行，2018年虽有回落，但仍处高位,3.83.63.43.23.02.82.62.42.22.02016 年底开始的去杠杆行动，也是此轮利率变化的原因之一。2016 年 7 月 26 日，中央政治局会议指出：“要有效防范和化解金融风险隐患，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。” 2016 年 10 月 28 日，中央政治局再次召开会议，指出货币政策要“在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”。自 2016 年底开始，金融去杠杆行动正式启动。,2017 年 3 月后，银行业系列监管及整治文件陆续出台，2017 年 12 月 8 日，中共中央政治局召开会议，分析研究 2018 年经济工作。会议强调了稳中求进工作总基调是治国理政的重要原则，部署了防范金融风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。而防范金融风险（去杠杆）成为三大攻坚战之首。2018 年两会后，作为三大攻坚战之首，去杠杆行动再次升级，2018 年 4 月 27 日，一行两会一局联合发布的关于规范金融机构资产管理业务的指导意见，即资管新规。随着去杠杆行动的升级，实体去杠杆也逐渐展开。2017-2018 年是资金面由宽松变紧张的过程，也是融资困难度不断增加、资金成本不断上升的过程，而民营企业在这一过程中融资困难度更为突出。从下表负债较多的主要环保企业近三年筹资活动现金流情况可以看到，2018 年，部分企业在融资未大幅增加的情况下，偿还债务支付的现金明显增加，筹资活动现金流净额大幅下降甚至为负值。表 3：负债较多的主要环保企业近三年筹资活动现金流情况（单位：亿元）,证券简称,2016,筹资活动现金流入小计2017Q3 2017 2018Q3,2016,筹资活动现金流出小计2017Q3 2017 2018Q3,2016,筹资活动现金流净额2017Q3 2017,2018Q3,聚光科技盈峰环境天壕环境清新环境碧水源博世科东方园林中金环境环能科技维尔利启迪桑德东江环保雪浪环境高能环境中国天楹中再资环瀚蓝环境,15.821.219.947.696.813.061.315.01.819.2111.724.53.510.427.926.720.4,7.311.613.318.698.910.442.015.93.18.2129.421.84.211.026.226.210.9,10.923.417.531.0159.212.759.119.93.98.7173.127.87.216.333.828.114.0,13.510.311.218.998.917.383.721.53.54.689.716.34.826.96.616.614.6,9.118.810.017.533.55.650.810.90.55.664.621.63.14.515.922.327.8,5.49.39.420.659.63.134.39.31.85.864.119.93.47.717.415.412.2,7.913.611.226.388.04.943.012.92.06.4110.723.83.59.524.216.615.1,11.513.012.932.448.45.365.117.63.36.978.816.05.014.213.518.79.0,6.72.59.930.163.47.410.54.21.313.647.22.90.45.912.04.4-7.3,2.02.24.0-2.039.37.37.66.61.22.465.21.90.83.38.810.8-1.3,3.09.86.34.771.27.816.17.11.92.362.44.03.76.89.611.4-1.0,1.9-2.7-1.7-13.550.412.018.63.90.3-2.311.00.3-0.212.6-6.9-2.15.5,2017 年 PPP 政策由鼓励转向规范，PPP 项目库清库行动开始，项目库总量增长,停滞，PPP 项目融资难度增大2017 年下半年，PPP 政策导向也发生变化，由鼓励转向规范。自 2017 年 4 月底开始，政策对 PPP 模式的规范化重点关注，2017 年 4 月 26 日出台关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知-财预201750 号，2017 年 5 月 28 日出台关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知-财预201787 号，2017 年 6 月 7 日出台关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知-财金201755 号；2017 年 11 月，财政部、发改委、国资委更连续出台了关于规范政府和社会资本（PPP）综合信息平台项目库管理的通知-财办金201792 号、关于加强中央企业 PPP 业务风险管控的通知-国资发财管2017192 号、 关于鼓励民间资本参与政府和社会资本合作（PPP）项目的指导意见（发改投资20172059 号）三大政策文件。2018 年 3 月，财政部发布关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知（财金【2018】23 号），规范金融企业对地方政府和国有企业投,