利率债专题研究：银行是否缺资本？.pdf

固 定收 益 | 固 定收 益专 题 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 1 银行是否缺资本？ 证券研 究报 告 2018 年 12 月 18 日 作者 孙 彬彬 分析师 SAC 执业证 书编号 ：S1110516090003 sunbinbintfzq 高 志刚 分析师 SAC 执业证 书编号 ：S1110516100007 gaozhigangtfzq 陈 宝林 联系人 chenbaolintfzq 近期 报告 1 固 定 收 益 ： 永 续 债 是 续 期 还 是 赎 回？- 信用债专题研究 2018-12-17 2 固定收益： 本周资产证券 化市场回 顾 - 资 产 证 券 化 市 场 周 报 （2018-12-16） 2018-12-16 3 固定收益： 如何看待货币 政策的内 外 平 衡 问 题 ？ - 利 率 债 市 场 周 报 （2018-12-16） 2018-12-16 利率债 专题研究 整体来看 ，银行 仍然处 于缺 资本的状 态。 各类资本 补充工 具近年 来均 有较多的 发行， 反映资 本监 管、MPA 考核 压力 下银行补 充资本 的需求 强烈 。 二级 资 本 债发 行 难度 较 低， 当前 的 难 点在 于 如何 补 充一 级资 本 特 别是 核心 一级资本 ，这也 是当前 中小 银行纷纷 谋求上 市的重 要原 因。 风险提示 ： 信 用风 险 ，监 管政 策 不 确定 性 固 定收益| 固定 收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目 录 1. 稀 缺 的 资本 . 3 2. 银 行 如 何补 充 资本 ？ . 6 3. 总结 . 10 图表目 录 图 1 ：商业银 行核心 一级资 本充足率 . 4 图 2 ：商业银 行一级 资本充 足率 . 4 图 3 ：商业银 行资本 充足率 . 4 图 4 ：一级资 本净额*0.15% 超过 1 亿元的 银行有 20 家 ，大行优 势明显 . 5 图 5 ：新增社 融中贷 款占比 上升 . 6 图 6 ：贷款扩 张、非 标收缩 . 6 图 7 ：商业银 行 A 股募资 金 额 . 7 图 8 ：商业银 行港股 募资金 额 . 7 图 9 ：城商行 规模扩 张尤其 迅速 . 7 图 10 ：城商行 、农商 行纷 纷谋求上 市 . 7 图 11 ：五大行 核心一 级资 本充足率 （08 年为核 心资 本充足率 ） . 7 图 12 ：五大行 不良率. 7 图 13 ：2015 年以来银行 转 债募资情 况 . 8 图 14 ：农商行 近年来 核心 一级资本 充足率 下降 . 8 图 15 ：主板上 市银行 优先 股发行情 况 . 9 图 16 ：港股上 市银行 优先 股发行情 况 . 9 图 17 ：商业银 行二级 资本 债发行情 况（银 行间市 场） . 9 图 21 ：各类资 本补充 工具 历年发行 情况 . 10 表 1 ：银行资 本的分 类 . 3 表 2 ：过渡期 内分年 度资本 充足率要 求 . 3 表 3 ：同业客 户风险 暴露是 本轮监管 的重点 . 5 表 4 ：银行各 类融资 工具资 金用途 . 6 固 定收益| 固定 收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 对于债券 市场而 言， 商业银 行始终是 最大的 持有主 体， 对于未来 的展望 始终逃 不开 商业银 行的行为 分析 ， 那么 未来商 业银行的 压力在 哪儿？ 本篇 报告 重点 从银行 资本角 度进 行分析 。 1. 稀缺的 资本 商业银行 监管资 本可分 为 核 心一级资 本、 其 他一级 资本 、二级资 本三个 部分。 表 1 ： 银行资本的分类 资 本类型 具 体项目 核心一级资本 实收资本或普通股 资本公积 盈余公积 一般风险准备 未分配利润 少数股东资本可计入部分 其他一级资本 其它一级资本工具及其溢价 少数股东资本可计入部分 二级资本 二级资本工具及其溢价 超额贷款损失准备 资料来源 ： 银保 监会， 天风证 券研究 所 商 业 银 行的 资 本充 足 率需 要在 2018 年年底全部达标。 系统重要 性银行 的核心 一级 资本充 足率、 一级 资本充 足率、 资 本充足率 在 2018 年年底分 别达到 8.50% 、9.50% 、11.50% ； 其他 银行核心 一级资 本充足 率、 一级资本 充足率 、资本 充足 率在 2018 年年 底分别 达到 7.50% 、 8.50% 、10.50% 。 表 2 ： 过渡期内分年度资本充足率 要求 银 行类别 项目 2013 年底 2014 年底 2015 年底 2016 年底 2017 年底 2018 年底 系统重要性 银行 核心一级资本充足率 6.50% 6.90% 7.30% 7.70% 8.10% 8.50% 一级资本充足率 7.50% 7.90% 8.30% 8.70% 9.10% 9.50% 资本充足率 9.50% 9.90% 10.30% 10.70% 11.10% 11.50% 其他银行 核心一级资本充足率 5.50% 5.90% 6.30% 6.70% 7.10% 7.50% 一级资本充足率 6.50% 6.90% 7.30% 7.70% 8.10% 8.50% 资本充足率 8.50% 8.90% 9.30% 9.70% 10.10% 10.50% 资料来源 ： 银保 监会， 天风证 券研究 所 从上市银 行报表 来看， 银 行 资 本 充 足率 监 管达 标 压力 不大 ； 但也 应 该看 到， 仍有 部分 银 行 资 本 充 足率 处 在达 标 线的 边缘 。 特别是一 级资本 充足率 和核心一 级资本 充足率 ， 基 本上多 数股份行 和城商 行位于 高于 达标线 1% 附近。 考虑到目 前二级 资本债 发行 限制较少 ， 而 且各类 银行已 有较多的 发行 ， 二级 资本补 充压力 相对较小。 （核心） 一 级 资 本 的 补 充 来 源 相 对 有 限 而 且 难 度 不 小 ：要么本身大幅提高盈利 能力，要 么增资 扩股、 发行 优先股。 整 体 而 言， 银 行仍 然 面临 资本 短 缺 的问 题 ，特 别 是 （ 核心 ） 一 级资 本 补充 压力 较 大。 固 定收益| 固定 收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 1 ： 商业银行核心一级资本充足率 资料来源 ：Wind ，天风 证券研 究所 注：虚线 为系统 重要性 银行监 管标准 ， 实线为其 他银行 监管标 准 图 2 ： 商业银行一级资本充足率 资料来源 ：Wind ，天风 证券研 究所 注：虚线 为系统 重要性 银行监 管标准 ， 实线为其 他银行 监管标 准 图 3 ： 商业银行资本充足率 资料来源 ：Wind ，天风 证券研 究所 注：虚线 为系统 重要性 银行监 管标准 ， 实线为其 他银行 监管标 准 固 定收益| 固定 收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 与 此 同 时， 监管 也在强化 一级 资 本 对银 行 的约 束 。 例如 5 月 4 日银保监会 发布了 商业银 行大额风 险暴露 管理办 法 ，将风险 暴露的 计量基 础由 资本净额 更改为 一级资 本净 额。 表 3 ： 同业客户风险暴露是本轮监 管的重点 风 险暴露 管理办法 原 规定上限 达 标情况 非同业单一客户 一级资本净额 15% 资本净额 15% 绝大多数 银行达标 一组非同业关联客户 一级资本净额 20% 资本净额 15% 同业单一客户 一级资本净额 25% 一级资本净额 50% 部分银行 超标 同业集团客户 一级资本净额 25% 无 资料来源 ： 银 保 监会， 天风证 券研究 所 注： 管 理办法 所指 的风险 暴露考 虑了 合格质物 质押或 合格保 证主体 提供保 证 的风险缓 释作用 ， 原规 定并 不是严 格意 义上 的风险暴 露定义 ，仅作 参考。 同时，在 能够证 明不存 在监 管套利的 情况下 ，对风 险暴 露/ 投 资金额 小于一 级资本 0.15% 的 基础资产 不再实 行穿透 或纳 入匿名客 户， 以产品 为交易 对手即可 ， 其 中产品 视同非 同业单 一客户。 中小银 行由于 一级 资本少， 对于公 募基金 、部 分 ABS 投 资将仍 会受到 额 度限制 ， 因为不论 是否穿 透、是 否计 入匿名客 户，其 投资额 度都 将直接受 制于一 级资本 净额 。 图 4 ： 一级资本净额*0.15% 超过 1 亿元的银行有 20 家，大行优势明 显 资料来源 ：Wind ，天风 证券研 究所 注：18 年中报 数据 还 有 哪 些因 素 将加 大 银行 资本 补 充 压力 ？ 目前来看 ， 主 要有两 个问题 值得关注 ： 一 是 社 融 中 贷 款占 比 上 升对 资 本的 消 耗 ； 二是 系 统 重 要 性 银行 将 面临 更 加严 格的 监 管 约束 。 今 年 以 来 随 着 监 管 趋 严 ， 非 标 融 资 收 缩 ， 社 会 融 资 规 模 构 成 中 贷 款 占 比 上 升 。 从 银行 17 年年报和 18 年中报 来看， 整体呈现 出贷款 扩张、 同业 收缩的趋 势。根 据商 业银 行资本 管理办法 （试行 ） 附件 2 的要求， 对我国 其他商 业银 行的债权 （不包 括次级 债权 ） 的风 险权重为 20% （原 始期限 3 个月以内 ）/25% （原 始期限 3 个月以上 ） ， 而 对于 企业贷 款的风 险权重则 为 100 （小微为 75% ） 。因此 ，银行 更多的 贷款 投放将增 加对资 本的消 耗。 表 外 非 标回 表 与资 本 计提 。 随着表外 非标回 表， 将加 大 银行资本 计提压 力。 我们 在 前期报 告 监管 一周年 ， 银 行资产 有何变化 ？ 进 行了测 算，从资本计 提角度 来看商 业银 行短期 内难以承 接表外 非标快 速回 表。不过 ， 央行于 7 月 20 日发布 关于进 一步明 确规 范金融 机构资产 管理业 务指导 意见 有关事项 的通知 （ “ 央行细 则” ） ， 允 许商 业银行 自主确 定整改 计划、发 老产品 对接新 资产 、采取多 种措施 处置非 标。 如果存量 非标全 部自然 到期 ， 只有 少量非 标回表 ， 那 么 对于银行 资本充 足率可 能影 响不大 。 不过， 只 要这部 分 融资 需求 还在， 如 果最终 使用贷 款对 接， 仍然 需要 面临 资本 占用 的问题。 固 定收益| 固定 收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 5 ： 新增社融中贷款占比上升 图 6 ： 贷款扩张、非标收缩 资料来源 ：Wind ， 天风 证券研 究所 资料来源 ：Wind ，天风 证券研 究所 近期值得 关注的 事件是 一行 两会联合 发布的 关 于完善 系统重要 性金融 机构监 管的 指导意 见（ 银发2018 301 号）。 全 国 系 统重 要 性金 融 机构 将会 面 临 更加 严 格的 资 本监 管要 求 。 可以看到， 仍 有部 分 规模较 大的股份 行资本 充足率 并不 高， 如果 被认 定为系 统重要 性金融机 构， 将会大 幅增加 资本补 充压力。 由 于 四 大行 均 被认 定 为全 球系 统 重 要性 银 行，TLAC 叠加 巴 塞 尔协 议 ， 四 大行 的资 本 充 足率在 2025 年 至 少要 达 到 19.5% 以 上 ， 后 续 可能 需 要持 续 地 补充 资 本。 2. 银行如 何补充资本？ 目前银行 资 本 补 充 工 具 主 要 有 股 权 融 资 （ 首 发 、 增 发 、 配 股 ） 、 可 转 债 、 优 先 股 、 二 级 资 本债。 表 4 ： 银行各类融 资工具资金用途 融 资工具 资 金用途 首发/ 增发/ 配股 核心一级资本 可转债 转股后计入核心一级资本 优先股/AT1 （境外） 其他一级资本 二级资本债/T2 （境外） 补充 二级资本 资料来源 ：Wind ， 天 风证券 研究所 （1 ） 股 权 融资 商 业 银 行股 权 融资 可 直接 补充 核 心 一级 资 本 。 股权融资 包括首发 、 增 发、 配股 （供 股） 等， 通常在会 计上计 入 实收 资本 （ 普通股 ）以及 资本公 积 ， 属于 核心 一级资 本。 国有行的 股权融 资主要 在 2010 年以前； 股 份行的 募资 集中在 2011 年前后 ， 近 年 来也持续 进行增发 融资； 城商行 和农 商行 则主 要在港 股上市 融资 1 。 1如无特别说明，2018 年数据 截至 11 月 30 日，下同。 固 定收益| 固定 收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 7 ： 商业银行 A 股募资金额 图 8 ： 商业银行港股募资金额 资料来源 ：Wind ， 天风 证券研 究所 资料来源 ：Wind ，天风 证券研 究所 银行 上 市 、 增 发 的 主 要 目 的 在 于 补 充 核 心 资 本 。 我国商业银行普遍面临 资 本 短 缺 的 问 题 ， 前期主要 是 国有 行和股 份行 通过上市 补充资 本。 近年来 随着城商 行 规模 不断扩 张， 资本不 足的束缚 愈发明 显。 因 此， 城商行纷 纷谋求 通过上 市补 充资本、 做大做 强。 由于 A 股 上 市难 度 较大 ， 不 少 城 商行 绕 道港 股 上市 。除目前已 成功登 陆 A 股 和港 股的 45 家商业银 行以外 ， 还有 49 家进行了 A 股 IPO 申报 ， 反映 出高 涨的上 市热情 。 值 得注意的 是， 在港 股上市 的 17 家商 业银行中 （不含 A+H 的 10 家银行 ） ， 有 11 家 申报了 A 股 IPO ， 或许对于 银行而 言登 陆 A 股 才是最终 的诉求 。 图 9 ： 城商行规模 扩张 尤其迅速 图 10 ：城商行、农商行纷纷谋求上 市 资料来源 ：Wind ， 天风 证券研 究所 资料来源 ：Wind ，天风 证券研 究所 值得一提 的是， 五 大行中 农行 在资本 充足率 、不良率 等 指标 方面 相对较 弱， 补充 资 本的需 求 更为强 烈，今年 6 月也进 行了千亿 定增 。 图 11 ：五大行核心一级资本充足率 （08 年为核心资本充足率） 图 12 ：五大行不良率 资料来源 ：Wind ， 天风 证券研 究所 资料来源 ：Wind ，天风 证券研 究所 固 定收益| 固定 收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 （2 ） 可转债 银行发行 可转债 的 主要 诉求 是 转股后 补充 核 心一级 资本 ， 未转 股前的 融资成 本 也相 对较低 。 可转债在 转股后 可 增加 股本 和资本公 积 ， 可 直接补 充核 心一级资 本。 值得注意 的是 ， 由于可转债 兼 具 权 益和 债 券属 性 ， 在发行 时 即 需要 拆 分 为 负 债部 分 ， 其中 权益部分 （ 其 他权 益 工具 ） 可 立 即 计入 核 心一 级 资本 。 例如，光 大银 行 2017 年 3 月 17 日 发行 300 亿可转 债 ，17 年中 报 显示 其他权 益 工具 可转债的 权益增加 51.61 亿元 ， 其 他权益 工具 可 计入核 心一级资 本部分 亦增加 51.61 亿元， 这意味着 可转债 在发行 时拆 分 的权益 部分 全 部进入 了 核 心一级资 本。 光大银 行核心 一级资 本充足率 从 2016 年底的 8.21% 上升至 2017 年年中 8.35% 。 目前为止 共有 11 家银 行发 行 12 只可 转债， 其中招 行 转债、 中 行转债、 工行转 债 、 民生 转 债 （2 只） 相继 完成转 股 。 目前的存 续可转 债均为 近两 年发行， 包括 17 年的光 大 转债、 宁 行转债和 18 年 五家农 商行 转债。 截 至 目前， 还有 中 信银 行 等 六 家 上市 银 行 拟发 行可 转 债。 农商行积极 布 局可 转 债的 背景 是 IPO 融资 缩 量以及再融资 18 个 月 限 制， 同时 可 转债 相 对 于 优 先 股具 有 票面 利 率低 、 可 计 入 核心 一 级资 本 的优 先股 的优势 。 图 13 ：2015 年以来银行转债募资 情况 图 14 ：农商行近年来核心一级资本 充足率下降 资料来源 ：Wind ， 天风 证券研 究所 资料来源 ：Wind ，天风 证券研 究所 （3）优先股 优 先 股 主 要 用 于 补 充 其 他 一 级 资 本 。 商业银行发行优先 股补充一级资本，主要依据 2014 年 4 月 3 日银监 会、证 监 会发布 的 关于 商业银 行发 行优先股 补充一 级资本 的指 导意见 （ 银监发 2014 12 号） 。 2014 年以来主板 上市银 行 共发行 26 期优 先股， 前期以 国有行 为主， 2016 年以 来 股份行和 城商行发 行较多 。 新三 板 挂 牌公司中 目前仅 齐鲁银 行 发 行了规模 20 亿 元的优 先股 。 与此同时 ， 中资 银行 在 港交 所 也开始 发行优 先股 （Additional Tier 1 ， 即 AT1 债券） ，目前 共发行 19 期， 绝大 多数是 美元债 。 港股上 市的国 有行 和股份行 均有 发 行， 近 年来 部分城 商行开始 尝试。截至目前，共有工商 银行、 中信银 行等 六家上市 银行拟 发行优 先股 。 固 定收益| 固定 收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图 15 ：主板上市银行 优先股发行情 况 图 16 ：港股上市银行优先股发行情 况 资料来源 ：Wind ， 天风 证券研 究所 资料来源 ：Wind ，天风 证券研 究所 （4 ） 二 级 资本 债 二级资本 债的 前 身是 商 业银 行次级债 ， 商 业银行 资本 管理办法 （ 试行 ） 对 资本 工具的合 格标准进 行了重 新定义 ， 明确 “2013 年 1 月 1 日之后发 行的不合 格资本 工具不 再计 入监管 资本” 。 2013 年开 始 新的 二 级资本债 取代原 有的 次 级债 成为 银行 补充二 级资本 的重 要来源 。 二级资本 债自 2014 年开始 放量发行 ， 目前 共发行 378 只，发行 规模合 计 17,182 亿元。 2017 年以来随着 MPA 考 核以 及 资 本充 足 率达 标 期限 将至 ， 各类 银 行特 别 是股 份 行 均积极 发行二 级资 本 债 。 中资银行在香港 亦 有 发 行 二 级 资 本 工 具 （T2）， 目前 仅 工 商 银 行 、 中 国 银 行 、 建 设 银 行 、 交通银行 发行 8 期， 时间集 中在 2014 、2015 年，总规 模 878 亿元。 图 17 ： 商业银行二级资本债发行情 况 （银行间市场） 资料来源 ：Wind ，天风 证券研 究所 固 定收益| 固定 收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 3. 总结 整体来看 ， 银行 仍然处 于 缺 资本的状 态 。 各类资本 补充工 具近年 来均 有较多的 发行 ， 反 映资本 监 管 、 MPA 考核 压力 下银行 补 充资本 的需求强 烈。 二级资本 债发行 难度较 低， 当前的难 点在于 如何补 充一 级资本特 别是核 心一级 资本 ， 这也 是 当前 中 小银行 纷纷谋求 上 市的重要 原因。 图 18 ： 各类资本补充工具历年发 行情况 资料来源 ：Wind ，天 风证券 研究所 固 定收益| 固定 收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一 般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附 属机构 （以下统称 “天风证券” ） 。 未经天风证券事先书面授权 ， 不得以任何方式修改、 发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本 报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果，天风证券及/ 或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不 一致的市场评论和/ 或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特 别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/ 或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投 资评级声 明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对 同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对 同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20% 以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10% 以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5% 以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5% 以下 天风 证券研 究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱：researchtfzq 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：researchtfzq 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：researchtfzq 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：researchtfzq