2019年股权质押风险分析报告.pptx

,2018年12月11日2019年股权质押风险分析报告,摘要,2015年以来，国内股权质押市场规模快速上升，截至2018年12月7日，两市共有3538家公司的股东参与了股权质押，占两市上市公司总数的99.55%，几乎“无股不质押”；全市场质押股份总市值为4.5万亿元，占上市公司总市值的10%。大股东高比例质押股票的情况十分严峻。两市上市公司大股东质押总市值为2.45万亿，占全市场质押总市值的约54%。有278只股票的大股东质押股份比例达到99%以上，涉及质押市值为4227亿元，占全市场股票质押总市值的9.28%。在融资人集中度普遍较高的前提下，年初以来A股市场持续大幅震荡下跌，股票质押的顺周期特性导致股权质押平仓风险快速上行。2018年10月21日，中央政治局会议强调，研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难。为了守住金融领域不发生系统性风险的底线，地方政府、金融机构和社会资本踊跃响应政策号召，多措并举驰援上市公司，群策群力纾解股权质押困境。目前北京、深圳等多地地方政府和金融机构共同出资成立的纾困基金已陆续落地，股权质押风险短期得到一定遏制。,一、极致防御行情下股市非理性下行，股权质押风险暴露二、地方政府驰援上市公司，纾解股权质押风险三、地方政府纾困股权质押模式一览,2012-01,2012-07,2013-01,2013-07,2014-01,2014-07,2015-01,2015-07,2016-01,2016-07,2017-01,2017-07,2018-01,2018-07,公司股价下跌，触及平仓线引发平仓示意图,股权质押市值规模,质押价,平仓线,预警线,某公司股价,触及预警线,触及平仓线,上市公司股权质押业务概述 股权质押业务是指，公司股东将其持有股票，作为质押物向券商、银行等融入资金，并支付利息。 当出质人到期不能履行债务时，质押方可以依照约定将质押的股票进行处置，就其所得优先受偿。 2014年之后的牛市行情推动了股权质押业务迅猛增长，目前质押市值规模为4.5万亿。,2.57,4.92,5.43,进行质押6.15,4.52,9%6%3%0%,12%,6420,8,2014/12/31,2015/12/31,2016/12/31,2017/12/31,2018/12/7,股权质押市值（万亿）,质押市值/A股总市值(右),股权质押的规模情况：A股几乎无股不压，总质押市值4.52万亿,质押市值4.5万亿，占上市公司总市值的10%,3538家公司涉及股权质押，数量占比99.55%,截至2018年12月7日，两市共有3538家公司的股东参与了股权质押，占两市上市公司总数的99.55%。全市场质押股份总市值为4.5万亿元，占上市公司总市值的10%。股权质押以民营企业为主，在全市场4.52万亿股权质押规模中，民营上市公司质押规模达到,质押公司家数3538 ，99.55%,未质押公司家数,16 ，0.45%,股权质押以民营企业为主，质押规模占比达75%外资企业,1255.87 , 2.9%中央国有企业,1678.28 , 3.9%公众企业,3481.48 , 8.1%地方国有企业,3775.65 , 8.8%民营企业,32073.38 ,74.6%,集体企业,111.07 , 0.3%其他企业,620.21 , 1.4%,了3.2万亿，占比达75%。Source：Wind，信达证券研发中心,股权质押市值,4.5 , 10%,未股权质押市值, 41.2 , 90%,股权质押的地域分布：经济发达、民营企业活跃省份规模居前,股权质押规模-分省份,从地域上看，经济发达、民营经济活跃的省份上市公司股权质押规模居前。全国各省市中，质押规模最大的依次为广东、江苏、浙江、北京。以上四大省市股权质押规模占据全市场质押规模的50%。,8006004002000,8,0006,0004,0002,0000,治区,尔自治,区,自治区,广 江 浙 北 上 山 福 湖 湖 四 辽 河 重 安 内 河 新 山 陕 甘 吉 海 黑 贵 广 青 江 云 天 西 宁东 苏 江 京 海 东 建 北 南 川 宁 南 庆 徽 蒙 北 疆 西 西 肃 林 南 龙 州 西 海 西 南 津 藏 夏省 省 省 省 省 省 省 省 省 省 省 古 省 维 省 省 省 省 省 江 省 壮 省 省 省 自 回自 吾 省 族 治 族,区 自治区,质押企业家数（家，右）,质押市值（亿元）,股权质押的行业分布：新经济质押企业家数、规模占比较高,股权质押规模-分行业,股权质押市值排名前五的行业分别为医药生物、化工、房地产、计算机及传媒行业。质押集中度（质押市值/行业总市值）最高的行业依次为传媒、纺织服装、轻工、计算机和房地产。机械设备、化工、医药、电子以及计算机行业质押公司家数最多。,4003002001000,8,0006,0004,0002,0000,医 化 房 计 传 电 机 有药 工 地 算 媒 子 械 色生 产 机 设 金物 备 属,质押市值（亿元）非 汽 电 公 交银 车 气 用 通金 设 事 运融 备 业 输,质押企业家数（家，右）轻 银 建 农 通 商 钢 食 采 家 纺 建 综 休 国工 行 筑 林 信 业 铁 品 掘 用 织 筑 合 闲 防制 装 牧 贸 饮 电 服 材 服 军造 饰 渔 易 料 器 装 料 务 工,大股东质押集中度：高比例质押股票情况十分严峻,大股东质押比例达80%以上的公司有645家,大股东质押比例达80%以上的公司，大股东质押规模近1万亿,案例经验表明，质押人累计质押股份比例较高的个股，面临更高的平仓风险。两市共有278只股票的大股东质押股份比例达到99%以上，涉及质押市值为4226.95亿元。,885,2602,4268,5808,42%,68%,67%,66%,63%,0%,20%,60%40%,80%,0,3,000,9,0006,000,12,000,0x20%,20%x40%,40%x60%,60%80%,大股东质押市值（亿元）,大股东质押市值/质押总市值（右）10987,237,265,363,385,645,0,200,600400,800,0x20%,20%x40%,40%x60%,60%80%,公司家数（家）,500,225,100,STOXX50,DAX,CAC40,STI,2000,2002,2004,2006,2008,2010,2012,2014,2016,2018,2000,2002,2004,2006,2008,2010,2012,2014,2016,2018,内外围因素冲击市场，极致防御行情下股市非理性下行,A股主要指数历史市盈率水平（截止至2018-12-7）,A股主要指数历史市净率水平（截止至2018-12-7）,2018年初至今全球主要股指涨幅（截止至2018-12-7）20%0%-20%-40%,纳斯达克指数,道 标 日 富 法 恒 欧 富 恒 韩 德 上 深 中琼 普 经 时 国 生 洲 时 生 国 国 证 证 小斯 新 中 指 综 综 成 板工 加 国 数 合 指 指 指业 坡 企 指 数,151050,上证综指市净率,深证成指市净率,创业板指市净率,3002001000,上证综指市盈率,深证成指市盈率,创业板指市盈率,2018年初至今上证综合指数走势（截止至2018-12-7）4,0003,5003,000,2,5002,0002018-01,2018-03,2018-05,2018-07,2018-09,2018-11,180,300,800,380,300,500,300,50,A,50,股市单边下行，股权质押风险暴露,A股主要指数年初至今涨幅因素拆分（2018-12-7）,申万一级行业年初至今涨幅因素拆分（2018-12-7）,-60%,40%,休银食钢采医计非化农建家建国交公商房汽纺机轻通电有传电综闲行品铁掘药算银工林筑用筑防通用业地车织械工信气色媒子合服 饮 生机金 牧材电装军运事贸产 服设制 设金务 料 物 融 渔料器饰工输业易 装备造 备属,市盈率涨跌幅,盈利涨跌幅,指数涨跌幅,-50%,0%20%-10%0%-20%-20%-30%-40%-40%,10%,上 上 上证 证 证红利,上 沪 中 万 创 上 创 创 深 中 深 创 中 中 中证 深 证 得 业 证 业 业 证 证 证 业 小 小 小综 全 板 板 成 综 板 板指 指 综 指 指 指 综,市盈率涨跌幅,盈利涨跌幅,指数涨跌幅,2003-09,2004-09,2005-09,2006-09,2007-09,2008-09,2009-09,2010-09,2011-09,2012-09,2013-09,2014-09,2015-09,2016-09,2017-09,2003-09,2004-09,2005-09,2006-09,2007-09,2008-09,2009-09,2010-09,2011-09,2012-09,2013-09,2014-09,2015-09,2016-09,2017-09,2018-09,2018-09,值区间，对应两次经济大底,受需求走弱影响，上市公司营收和利润增长进入下行通道,上市公司营业收入累计同比增速（%）,上市公司利润总额累计同比增速（%）,50-5,10,-20,40200,60,全部主板(非金融)创业板,全部A股(非金融石油石化)中小企业板(非金融)PPI:全部工业品:累计同比（右）,-60,600,120,全部A股(非金融石油石化)中小企业板(非金融),全部主板(非金融)创业板,两次A股上市公司营收增速跌入负-10,两次A股上市公司利润增速跌入负值区间，对应两次经济大底,2003-11,2004-11,2005-11,2006-11,2007-11,2008-11,2009-11,2010-11,2011-11,2012-11,2013-11,2014-11,2015-11,2016-11,2017-11,2018-11,2003-03,2004-03,2005-03,2006-03,2007-03,2008-03,2009-03,2010-03,2011-03,2012-03,2013-03,2014-03,2015-03,2016-03,2017-03,2018-03,上游企业盈利能力受益于PPI-CPI的剪刀差,CPI和PPI的利差走扩（%）,随着PPI和CPI的剪刀差扩大，上游行业ROE提升（%）,0-4-8,4,8,5-5-15,15,25,SW采掘,SW钢铁,SW有色金属,SW建筑材料,PPI-CPI（右）,0-5-10,105,CPI:累计同比,PPI:全部工业品:累计同比,PPI-CPI,TMT,TMT,中游承压较大，民企占比规模较大,不同公司属性市值分布（亿元，截止2018年12月7日）,不同公司属性市值占比分布（截止2018年12月7日）,0%,100%,上游成本,中游成本,中游需求,必选消费,可选消费,房地产,金融,民营企业,中央国有企业公众企业,地方国有企业外资企业,集体企业其他企业,0,80%120,00060%80,00040%40,00020%,160,000,上游成本,中游成本,中游需求,必选消费,可选消费,房地产,金融,民营企业,中央国有企业公众企业,地方国有企业外资企业,集体企业其他企业,民企债权融资规模收缩显著于国企,国企与民企债权融资规模比较（单位：亿元）,信达证券宏观组近似估算了2008年至今国企与民企债权融资情况。,2018年前三季度，全部企业债权融资规模均有所收缩。受到去杠杆政策，以及金融机构风险偏好下降，民企长期融资显著恶化。国企债权融资规模为2017年全年的79%，而民企债券融资规模仅为2017年全年的33%，民企融资情况明显更差。,2018年前三季度，国企中长期债,权融资规模为2017年全年的72%，而民企仅为2017年全年的31%。,此外，2016、2017两年民企信托贷款、委托贷款规模均高达3万亿， 国企与民企长期债权融资规模比较（单位：亿元）而信托、委托贷款计划期限普遍,为1-2年，我们推测2019年民企偿债压力仍然较大。,0,120,000100,00080,00060,00040,00020,000,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018Q3,国企债权融资,其他债权融资（主要为民企）,60,00050,00040,00030,00020,00010,0000,80,00070,000,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018Q3,国企债权融资,其他债权融资（主要为民企）,一、极致防御行情下股市非理性下行，股权质押风险暴露二、地方政府驰援上市公司，纾解股权质押风险三、地方政府纾困股权质押模式一览,中央高层和一行两会重点表态化解股权质押风险,证监会主席 刘士余鼓励地方政府管理的各类基金、合格私募股权投资基金、券商资管产品分别或联合组织新基金，帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境，促进其健康发展,银保监会主席 郭树清,央行行长 易纲推进民营企业股权融资支持计划，支持符合条件的私募基金管理人发起设立民营企业发展支持基金，为出现资金困难的民营企业提供股权融资支持,银行业金融机构科学合理地做好股权质押融资业务风险管理，在质押品触及止损线时，质权人应当综合评估出质人实际风险和未来发展前景等因素，采取恰当方式稳妥处理国务院副总理 刘鹤鼓励地方政府管理的基金、私募股权基金帮助有发展前景的,公司纾解股权质押困难,2018年10月21日，中央政治局会议强调，研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难。,北京市和深圳市政府出资数百亿，积极纾解股权质押风险,北京市海淀区 海淀区属国资和东兴证券发起设立了股权质押纾困专项基金，基金规模100亿元，首期20亿元已完成募资。 基金通过受让不超过上市公司总股本10%的股权，帮助民营科技上市公司化解股票质押风险。 10月26日，海科金集团在上交所发行首单纾困专项债，规模为8亿元，用于支持优质科技企业发展、纾解股权质押风险。 此外，北京市海淀区国有资本经营管理中心近期还计划发行总规模100亿的支持优质科技企业发展专项债券（公募债）。,深圳市 由市政府主要领导任组长，10个部门组成专项工作小组，安排数百亿资金，负责统筹协调化解股票质押风险。 深圳国资委旗下投资平台，发起设立优质上市公司股权投资专项基金，以股权收购方式缓解实际控制人资金流动性压力。 10月26日，深圳市投资控股有限公司在深交所发行纾困专项债，规模为10亿元. 专项债募集资金将用于出资成立专项股权投资基金，帮助深圳市经营状况良好上市公司化解股票质押难题。,各地政府积极响应国家有关部门号召，股债并举驰援上市公司全国各地地方政府纾解股权质押措施一览表,规模,原则,时间2018.09.,地区河南省,政府参与方信阳华信投资集团河南农投金控股份公司,具体措施以股权转让和股权合作为主救助本地上市公司。,2018.10.,深圳市,深圳国资委旗下的深圳市高,新投保证担保有限公司、深圳市中小企业信用融资担保集团、深圳国资委旗下的鲲,鹏基金等国资投资平台,数百亿,市场化运作原则，方式包括过桥贷款、委托贷款、债权收购、股权收购等,政府对相关利率的“指导价”为不超过9%，股权质押率为6-7折，已有部分上市公司拿到资金。,2018.10.2018.10.,佛山市顺德区东莞市,发改、国资、金融等多部门联动发改、国资、金融等多部门联动,摸查上市公司股权质押情况和平仓风险。拟安排专项资金，从债权和股权两个方面入手，降低当地上市公司股票质押风险。拟决策成立“东莞市上市莞企发展投资基金”，利用债券、股权、股债结合、股权约定回购等多重手段切实做好为东莞上市公司解决阶段性难题。,2018.10.,广东省,广东省有关方面、广东粤财投资控股有限公司,200亿元左右,该基金或将采取母子基金的模式，即先由粤财控股和广发证券,子公司广发信德出资设立母基金，再通过母基金设立子基金，吸收更多社会资本参与，扩大基金规模。易方达主要发挥投顾,的角色，遴选出优质上市公司标的，并提供合适的纾困方案。,2018.10.,北京市海淀区,基金规模100亿元，首海淀区属国资委、 期20亿元；已发行8亿 市场化原则为主、坚持一北京金融办、北京证监局、 元纾困专项债；100亿 企一策、支持优质民营科西城区政府 元专项债券（公募债） 技上市公司发展。正在筹备,受让不超过上市公司总股本10%的股权，帮助民营科技上市公司化解股票质押风险。预计下周海淀区将推出缓解民企股权质押风险的具体措施，目前还在周密的部署中。不排除引进社会资金一起纾困股权质押难题。,2018.10.,江门市,江门市金融投资控股有限公司,委托贷款、受让股票 江门金控将以双方约定的方式提供流动性支持，以化解短期资质押债权与受让股权等 金风险。,2018.10.,汕头市,汕头国资企业,基金规模50亿元，首期规模10亿元,专项用于帮助有发展前景的汕头本地上市企业纾解股权质押困难。,各地政府积极响应国家有关部门号召，股债并举驰援上市公司（续）,各地政府积极响应国家有关部门号召，股债并举驰援上市公司（续）,时间,地区,政府参与方,规模,原则,具体措施,2018.11.,福建省,省属国企与金融机构,150亿元纾困基金（首期规模20亿元），20亿元纾困专项债（首期10亿元）,重点支持省内实体经济领域上市公司，被帮扶上市公司应具备市场化、专业化方式运作 符合产业政策、生产经营状况和发展前景较好、实际控制人无重大违法违规和重大失信记录等条件。,2018.11.,浙江省,台州金融投资有限责任公司，浙商证券,5亿元,支持缓解上市公司流动性压力,2018.11.,北京市,市、区和社会资金基金,总规模超过350亿元,支持上市企业开展股权融资，鼓励北京地区符合条件的平台和,机构，在沪深交易所发行纾困专项债，支持民营企业进行债券,2018.11.,山东省,山东省国资委，山东国惠,首期规模约40亿元,由债权、股权两类基金组成,融资。债权基金主要化解上市公司大股东股票质押风险，股权基金用,于上市公司健康发展，也用于通过协议受让、大宗交易受让大股东股份。建立“资金+投行+资源”综合支持服务体系，既能为企业提供资金支持，还能提供财务顾问、投资银行、兼并重,组、业务资源等各类服务,2018.11.,苏州市,总规模不超过25亿的专苏州高新区管委会组织各参 项基金，先期不超过5与方 亿元专项基金,先期设立不超过5亿元专项基金，拟给予控股股东降低股权质押率。拟设立专项基金不超过20亿，并积极筹措资金，协调有效的增信手段。胜利精密属于首批重点支持企业之一。,2018.11.,海南省,央企、地方国企、金融投资机构、大型民营企业集团,600亿元纾困基金,政府发挥引导作用，银行、,证券保险各金融机构参与，纾解民营企业融资难、融,海南省地方金融监管局出台十条措施支持民营经济发展,2018.11.,常州市,常州市国资委、东海证券,30亿元,题，增加公司的控股权,资贵的问题市场化基金运作模式，支 通过对接银行、保险、国有企业和政府平台等资金，设立多个,持上市公司解决流动性问 子基金，帮助有发展前景的民营上市公司纾解股权质押风险，,促进企业稳定经营和高质量发展。,2018.11.,深圳市,深圳市投资控股有限公司与,建信信托、鲲鹏资本、国信,证券、中信证券,170亿元,市场化原则,全国首批按照市场化原则设立的上市公司纾困私募基金。,2018.11.,北京市通州区,中泰证券与通州区政府,拟设立百亿基金,支持北京城市副中心高科 拟设立百亿优质科技企业纾困发展基金,支持北京城市副中心高技民营企业发展 科技民营企业发展。,100亿元（首期40亿元）,各地政府积极响应国家有关部门号召，股债并举驰援上市公司（续）,政府参与方,原则,时间2018.11.,地区安徽省,规模100亿元以上,具体措施对符合经济结构优化升级方向、有前景的民营企业进行必要财务救助，不允许盲目停贷、压贷、抽贷、断贷。,2018.11.,山西省,省财政厅、省地方金融监督,管理局、山西银保监局、各,市县政府,50亿元,市场化推动解决上市民营,企业和重点民营企业的流,动性问题，化解上市公司,股权质押平仓风险，避免发生企业所有权恶性转移,各市县要自筹资金，为本区域内骨干民营企业提供低成本“接,续还贷”服务，各市新增应急还贷资金原则上不少于2亿元，各,县（市、区）建立应急还贷资金不少于2000万元，省市县共形,成50亿元接续还贷周转资金。加强企业还贷应急资金的使用和管理，在防范风险的同时减免还贷应急资金使用成本。,2018.11.,江西省,江西国控公司、江西省发展升级引导基金和其他省属企100亿元（首期30亿元）业,基金采取母子基金的运作方式，母基金对战略性新兴产业、重实施多渠道的一揽子解困 大项目和优质民营企业在内的重要企业进行市场化投资和重点方案 帮扶。母基金下设若干子基金，专注不同领域，充分发挥资本配置功能。,2018.11.,湖北省,湖北省联投、省交投、省高投、兴楚国资等,采取股债并举、成立救助,基金等办法，以市场化、专业化的方式驰援民营企,业。,实施“三个100亿”措施，设立100亿元县域发展引导基金、100亿元上市公司纾困基金、100亿元担保再担保资金等。,2018.11.,甘肃省,甘肃证监局，甘肃省地方金融监管局等相关部门,目标规模100亿元（首期规模30亿元）,2018.12.,南京市,南京市国资混改基金公司,标的为注册在南京市的民营上市企业及拟上市企业。,首期总规模30亿元，远 其中，对上市企业可采取 帮助民营企业防范流动性风险，并对符合经济结构优化升级方期总规模200亿元 定增资产、可转债、可交 向、有前景、有市场、有技术创新优势的民营企业进行支持。,2018.12.,烟台市,烟台市财金公司,不低于30亿元,定协议实现退出。,债、现有股东转让股份的方式进行投资。不改变实际控制人对上市 针对上市公司实际情况，从股权、债权、股债结合等多方面着,公司的控制权，不干预企 手，设计科学合理的借款、投资方案，既可以通过债权方式支业正常经营活动，根据约 持，直接化解上市公司实际控制人平仓危机，也可以通过股权,方式支持，间接化解平仓危机。,2018.12.,苏州市,国发集团、苏州资管,30亿元,积极发挥政府调控引导作用，着力化解上市公司及其控股股东流动性风险,面向苏州市范围内因控股股东股权质押出现流动性风险，且已尽责自救仍不能化解风险的优质上市公司。,随着各地政府应急解困政策的纷纷出台，综合来看受助企业有如下特点,特征一当地工商登记注册的实体经济领域的优质A股上市公司,特征二上市公司生产经营状况良好，具有较好发展前景，但短期内存在流动性风险,特征三企业实际控制人无重大违法违规和重大失信记录,一、极致防御行情下股市非理性下行，股权质押风险暴露二、地方政府驰援上市公司，纾解股权质押风险三、地方政府纾困股权质押模式一览,纾困股权质押的救助模式选择：纾困专项基金、纾困专项债,债权类股权类,投资方式受让股权质押（场外质押）通过银行发放委托贷款购买公司发行债券提供过桥贷款受让股东的股权,可转债优先股可交换债,受让上市公司的可转债受让上市公司的优先股受让股东的可交换债,信用缓释工具,信用风险缓释合约信用风险缓释凭证信用违约互换信用联结票据,救助参与方地方国资控股金融服务集团,地方国资联合金融机构共同发起设立专项基金金融机构,地方国资为融资主体发行纾困专项债纾困专项债,救助资金进入方式纾困专项债募集资金可用于设立专项股权基金纾困专项基金,金融机构参与纾困专项债发行,纾困专项债,上交所、深交所均推出抒困专项,债，专门用于化解上市公司股票质押风险：,鼓励具备条件的主体发行并购重组债券、股债结合产品发挥行业龙头企业在产业重组中的积极作用专项债审批开通绿色通道，适用即报即审政策，发行效率高目前市场已发行专项债的案例，呈现出如下特点：债券发行主体以地方政府控股国有资本投资公司为主主体信用评级强，实现较低成本筹措资金募资资金可用于出资成立专项股权投资基金,纾困专项债基本要素一览,发行起始日,2018/10/26,2018/10/26,债券简称发行人发行人性质上市地点发行方式债券类型发行规模(亿)发行期限(年)债券评级主体评级票面利率(%)增信方式募集资金用途,18海专项北京海淀科技金融资本控股集团股份有限公司地方国有企业上交所私募私募债83年（2+1）-北京市海淀区国有资本经营管理中心（AAA评级）提供无条件不可撤销连带责任保证担保拟用于支持优质科技上市公司及其股东融资、缓解上市公司及其股东流动性压力（包括但不限于购买上,市公司应收帐款等各种方式）,18深纾01深圳市投资控股有限公司地方国有企业深交所公募一般公司债105年（3+2）AAAAAA3.97-用于设立专项股权投资基金,以帮助深圳市立足主营业务,经营状况良好的A股上市公司的实际控制人化解因,股票质押而出现的流动性困难问题,纾困政策密集出台，市场情绪逐渐转好,主要券商、保险及地方政府纾困政策一览（单位：亿元）,谢谢观看,THANK 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