通信行业研究：新经济的瞭望，三期叠加下的5G投资策略.pdf

- 1 -敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明市 场 数 据 (人 民 币 ）市 场 优 化 平 均 市 盈 率 18.64国 金 通 信 指 数 5470.96沪 深 300 指 数 4096.16上 证 指 数 3291.11深 证 成 指 11163.65中 小 板 综 指 11151.15相 关 报 告1. 提 速 降 费 提 升 运 营 商 资 本 开 支 预 期 ， 工业 互 联 网 关 注 企 业 上 云 机 会 -. ， 2018.3.112. 整 装 待 发 从 MWC 2018 看 5G 全 产业 链 进 展 -通 信 行 业 研 . ， 2018.3.43. AAOI 和 Acacia 季 报 解 读 ： 光 模 块 行 业竞 争 格 局 分 化 ， 国 内 . ， 2018.2.254. 5G 仍 是 春 节 期 间 通 信 行 业 核 心 主 题 ，运 营 商 在 后 流 量 红 利 时 代 需 构 . ，2018.2.225. 平 昌 冬 奥 会 5G 首 秀 ， 美 股 光 模 块 厂 商发 布 财 报 ， 光 通 信 下 半 年 有 望 . ，2018.2.11唐 川 分 析 师 SAC 执 业 编 号 ： S1130517110001tangchuangjzq王 坤 联 系 人wang_kungjzq林 仕 霄 联 系 人linsxgjzq新 经 济 的 瞭 望 ， 三 期 叠 加 下 的 5G 投 资 策 略行 业 观 点 通 信 行 业 的 代 际 演 进 从 根 本 上 说 是 需 求 、 技 术 和 政 策 合 力 推 动 的 结 果 。 5G时 代 ， VR/AR 类 业 务 有 望 成 为 新 的 “杀 手 级 ”业 务 ， 带 动 整 个 5G 产 业 链 的 发展 。 从 技 术 演 进 上 看 ， 5G 的 网 络 切 片 架 构 以 及 海 量 机 器 连 接 、 超 可 靠 低 时延 网 络 特 性 还 将 把 人 类 社 会 带 入 万 物 互 联 时 代 ， 成 为 使 能 各 行 各 业 垂 直 应 用场 景 数 字 化 的 基 础 设 施 。 全 球 主 要 国 家 均 将 5G 视 作 驱 动 传 统 产 业 向 新 经 济转 型 的 良 机 ， 5G 已 上 升 到 国 家 意 志 和 战 略 高 度 ， 对 5G 的 重 视 程 度 空 前 。 2018 年 是 通 信 行 业 具 有 里 程 碑 意 义 的 一 年 ， 行 业 处 于 “三 期 叠 加 ”的 节 点 性时 刻 ： 业 务 模 式 转 型 期 ， 从 承 载 基 础 通 信 服 务 转 为 使 能 垂 直 行 业 和 生 态 ； 代际 升 级 更 迭 期 ， 市 场 格 局 发 生 转 换 ， 中 国 逐 渐 占 据 市 场 主 导 权 ； 运 营 商 资 本开 支 探 底 回 升 期 ， 有 望 于 2019 年 开 启 新 一 轮 资 本 开 支 上 升 周 期 。 5G 将 推 动 各 行 各 业 以 数 字 化 为 基 础 的 商 业 转 型 ， 在 工 业 互 联 网 、 智 能 电网 、 车 联 网 、 医 疗 物 联 网 、 智 慧 物 流 等 大 颗 粒 应 用 场 景 有 望 率 先 取 得 突 破 。 基 于 5G 主 题 ， 通 信 行 业 未 来 存 在 三 波 大 的 投 资 机 会 。 第 一 波 运 营 商 投 资 驱动 ,重 点 看 运 营 商 资 本 开 支 走 势 和 结 构 变 化 ； 第 二 波 消 费 者 消 费 驱 动 ， 重 点 看龙 头 终 端 企 业 供 应 链 价 值 分 布 ； 第 三 波 企 业 和 行 业 投 资 驱 动 ， 重 点 看 大 颗 粒行 业 数 字 化 进 展 和 龙 头 企 业 投 资 走 向 。 从 运 营 商 视 角 看 ， 资 本 投 资 强 度 （ Capex/Revenue） 在 5G 第 一 轮 投 资 高峰 2021 年 有 望 达 到 31%， 2020 到 2021 年 5G 首 轮 投 资 高 峰 总 资 本 开 支 有望 超 过 8400 亿 。 从 设 备 商 视 角 看 ， 每 一 次 通 信 行 业 大 的 代 际 升 级 都 会 引 发 设 备 商 市 场 格 局 的重 大 调 整 和 价 值 重 新 分 配 。 随 着 中 国 在 全 球 产 业 竞 争 格 局 中 的 话 语 权 和 主 导力 不 断 加 强 ， 以 及 在 4G 时 代 建 立 的 全 球 领 先 的 ICT 端 -管 -云 生 态 ， 中 国 通信 设 备 制 造 企 业 有 望 在 5G 时 代 获 取 更 高 的 全 球 市 场 份 额 。 5G 带 动 端 -管 -云 全 产 业 链 投 资 升 级 ， 主 设 备 、 光 通 信 是 5G 投 资 确 定 性 最 强板 块 ， 射 频 、 天 线 产 业 格 局 将 发 生 巨 大 变 化 ， 小 站 领 域 将 孕 育 新 的 生 产 、 部署 和 商 业 模 式 。 根 据 我 们 的 5G 投 资 测 算 模 型 ， 无 线 接 入 网 总 体 投 资 乐 观 或达 10260 亿 元 ， 下 限 约 8360 亿 元 。 光 通 信 方 面 ， 5G 承 载 需 要 更 多 的 光 纤资 源 和 更 大 容 量 的 承 载 设 备 ， 预 计 2018-2021 年 光 通 信 相 关 资 本 支 出 达6000 亿 元 。 在 整 个 5G 建 设 周 期 中 ， 预 计 将 拉 动 近 4 亿 芯 公 里 光 纤 光 缆 需求 ， 光 模 块 方 面 拉 动 需 求 约 400 亿 。投 资 建 议 2018 年 是 5G 第 一 波 投 资 浪 潮 的 起 点 ， 运 营 商 资 本 开 支 将 于 今 年 触 底 回升 ， 同 时 标 准 冻 结 、 领 先 运 营 商 开 始 5G 商 用 、 中 国 建 设 全 球 最 大 5G 实 验网 等 行 业 催 化 因 素 不 断 ， 建 议 全 面 超 配 通 信 设 备 行 业 ， 重 点 推 荐 5G 主 设 备商 龙 头 中 兴 通 讯 ； 光 纤 光 缆 龙 头 亨 通 光 电 、 中 天 科 技 ； 数 据 中 心 光 模 块 龙 头中 际 旭 创 和 光 器 件 龙 头 光 迅 科 技 。风 险 提 示 运 营 商 资 本 开 支 不 及 预 期 ， 5G 产 业 链 进 展 和 5G 商 用 进 展 不 及 预 期 。 光 纤 光 缆 集 采 不 及 预 期 ， 光 棒 产 能 集 中 释 放 导 致 供 需 关 系 逆 转 ;光 器 件 及 光模 块 行 业 竞 争 加 剧 ,100G 光 模 块 产 能 集 中 释 放 导 致 价 格 快 速 下 滑 。2018 年 03 月 20 日创 新 技 术 与 企 业 服 务 研 究 中 心通信行业研究 买入（维持评级） 行 业 深 度 研 究证 券 研 究 报 告行 业 深 度 研 究- 2 -敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明内 容 目 录一 、 从 ”三 期 叠 加 ”看 通 信 行 业 未 来 投 资 机 会 . 51.1 从 改 变 生 活 到 改 变 社 会 ， 通 信 产 业 的 第 三 次 浪 潮 即 将 来 临 .51.2 十 年 一 个 周 期 的 代 际 更 迭 ， 欧 美 中 依 次 主 导 .61.3 运 营 商 资 本 开 支 ： 逃 不 脱 的 投 资 周 期 .81.4 三 期 叠 加 下 通 信 行 业 的 投 资 策 略 .9二 、 从 生 态 角 度 看 5G 对 经 济 、 社 会 和 产 业 格 局 的 影 响 .102.1 用 户 需 求 视 角 ， VR/AR 类 业 务 体 验 突 破 是 关 键 .112.2 5G 驱 动 经 济 转 型 和 提 升 社 会 福 祉 ， 各 国 政 府 均 将 5G 上 升 到 国 家 意 志 和 战 略 高 度 .122.3 产 业 应 用 ： 积 极 拥 抱 5G， 推 动 数 字 化 为 基 础 的 商 业 转 型 .132.3.1 制 造 ： 5G 是 工 业 互 联 网 的 基 础 设 施 和 使 能 器 .142.3.2 电 力 ： 5G 驱 动 智 能 电 网 核 心 场 景 落 地 .172.3.3 汽 车 : 5G 催 生 无 人 驾 驶 ， 助 力 汽 车 行 业 实 现 新 商 业 模 式 .192.3.4医 疗 ： 医 疗 物 联 网 是 5G 重 点 应 用 方 向 ， 将 首 先 拉 动 大 型 医 疗 机 构 投 资 .212.3.5 物 流 ： 5G 使 能 物 流 行 业 数 字 化 转 型 ， 持 续 提 升 效 率 .222.4 5G 生 态 合 作 模 式 ： 跨 产 业 合 作 +新 商 业 模 式 是 未 来 成 功 的 关 键 .24三 、 从 运 营 商 和 设 备 商 视 角 看 产 业 关 键 环 节 和 机 会 .253.1 全 球 5G看 中 国 ， 从 中 国 运 营 商 资 本 开 支 趋 势 看 5G 投 资 机 会 .253.1.1 运 营 商 资 本 开 支 随 技 术 更 新 呈 现 显 著 周 期 性 .253.1.2 2018-2019： 5G 投 资 储 备 和 早 期 建 设 期 .263.1.3 2020-2021： 5G 首 轮 投 资 高 峰 ， 聚 焦 热 点 区 域 覆 盖 .273.1.4 不 能 忽 视 的 维 护 费 用 设 备 商 另 一 大 收 入 来 源 .283.2 通 信 设 备 商 四 足 鼎 立 ， 中 兴 通 信 有 望 换 道 超 车 ， 进 军 全 球 前 二 .293.2.1全 球 通 信 设 备 企 业 集 中 ， 中 国 企 业 脱 颖 而 出 .293.2.2 中 兴 通 信 有 望 在 5G 时 期 进 军 全 球 前 二 .30四 、 5G 全 产 业 链 投 资 机 会 展 望 .324.1 5G 全 产 业 链 最 新 进 展 扫 描 .324.1.1 标 准 ： 预 计 2018年 6 月 发 布 首 个 完 整 5G 标 准 .324.1.2 运 营 商 ： 多 家 运 营 商 预 计 2018 年 推 出 5G 商 用 服 务 . 324.1.3 设 备 商 ： 5G端 到 端 商 用 解 决 方 案 基 本 就 位 . 334.1.4 终 端 ： 预 计 2019 年 5G 手 机 规 模 上 市 . 334.2 5G 全 产 业 链 投 资 机 会 梳 理 .344.2.1. 5G 带 动 ICT 端 -管 -云 全 产 业 链 投 资 升 级 .344.2.2 第 一 波 投 资 浪 潮 （ 2018-2021） ： 5G 通 信 网 络 产 业 链 投 资 时 钟 .354.3 主 设 备 、 光 通 信 是 5G 投 资 确 定 性 最 强 板 块 .364.3.1主 设 备 ： 无 线 接 入 网 总 体 投 资 或 达 万 亿 ， 关 注 市 场 竞 争 格 局 重 塑 下 投 资 机 会 .364.3.2光 通 信 :5G 网 络 建 设 的 最 先 受 益 者 .38五 、 投 资 建 议 .425.1 中 兴 通 讯 ： 背 靠 中 国 大 市 场 +全 球 化 布 局 ， 设 备 商 格 局 再 平 衡 最 大 受 益 者 .425.2 烽 火 通 信 ： 三 大 业 务 助 力 转 型 ICT， 央 企 重 组 凸 显 地 位 .435.3 亨 通 光 电 ： 光 纤 光 缆 龙 头 ， 受 益 未 来 2 年 行 业 高 景 气 度 .435.4 中 天 科 技 ： 光 纤 光 缆 供 需 双 击 ， 多 重 业 务 板 块 齐 发 力 .445.5 中 际 旭 创 ： 持 续 受 益 于 数 据 中 心 大 发 展 ， 积 极 布 局 5G市 场 .455.6 光 迅 科 技 ： 引 领 光 器 件 产 业 升 级 ， 全 球 光 器 件 市 场 前 三 可 期 .45六 、 风 险 提 示 .47图 表 目 录行 业 深 度 研 究- 3 -敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明图 表 1 ： 信 息 通 信 (ICT)产 业 50 年 康 氏 长 波 周 期 下 的 三 波 浪 潮 .5图 表 2 ： 全 球 十 大 市 值 公 司 结 构 出 现 7/3 到 3/7 的 反 转 .6图 表 3 ： 互 联 网 、 通 信 和 垂 直 行 业 玩 家 走 向 跨 界 融 合 .6图 表 4 ： 十 年 一 个 周 期 的 产 业 代 际 更 迭 升 级 推 动 战 略 格 局 转 换 .6图 表 5 ： 中 国 ICT 产 业 生 态 已 处 于 全 球 领 先 地 位 .7图 表 6 ： 美 国 通 信 设 备 投 资 增 速 与 整 体 设 备 投 资 增 速 高 度 吻 合 （ 年 度 数 据 ） .8图 表 7 ： KDDI、 NTT 资 本 开 支 周 期 与 日 本 整 体 设 备 投 资 周 期 基 本 吻 合 .8图 表 8 ： 中 国 三 大 运 营 商 资 本 开 支 同 比 （ 去 除 基 建 等 投 资 ） 也 存 在 周 期 性 .8图 表 9 ： 全 球 运 营 商 投 资 增 速 均 处 于 周 期 底 部 区 域 .8图 表 10 ： 5G 主 题 下 的 三 波 投 资 浪 潮 .9图 表 11 ： 3GPP 会 员 数 在 5G 时 代 出 现 了 井 喷 .10图 表 12 ： 从 价 值 链 到 价 值 网 ， 价 值 共 创 是 电 信 生 态 系 统 主 流 趋 势 .10图 表 13 ： 5G 通 信 能 力 促 成 无 处 不 在 的 VR/AR 成 为 现 实 . 11图 表 14 ： 中 国 2021 年 行 业 规 模 预 期 790 亿 元 ， 有 望 成 为 全 球 最 大 VR 市 场 .12图 表 15 ： 各 国 VR 申 请 专 利 数 量 对 比 ， 美 中 领 先 .12图 表 16 ： 日 本 总 务 省 预 计 到 2020 年 ICT 将 拉 动 日 本 整 体 经 济 增 长 5.9%.13图 表 17 ： 日 本 总 务 省 发 布 的 2020 年 5G 九 大 核 心 应 用 场 景 .13图 表 18 ： 产 业 互 联 网 演 进 和 应 用 路 径 以 及 各 行 业 的 演 进 节 奏 .13图 表 19 ： 5G 网 络 在 支 撑 产 业 互 联 网 发 展 的 技 术 集 群 中 处 于 核 心 位 置 . 14图 表 20 ： 2035 年 5G 将 在 全 球 驱 动 各 行 各 业 12 万 亿 美 元 经 济 活 动 .14图 表 21 ： 中 国 制 造 2025 路 线 图 ： 2.0 补 课 ， 3.0 普 及 ， 4.0 目 标 .15图 表 22 ： 5G 的 三 大 场 景 在 制 造 业 多 个 领 域 可 以 广 泛 应 用 . 16图 表 23 ： 国 内 制 造 云 使 用 率 高 于 企 业 云 平 均 水 平 ， 但 离 目 标 仍 有 较 大 差 距 ， 未 来空 间 巨 大 .16图 表 24 ： 从 ICT 角 度 看 工 业 互 联 网 的 价 值 分 配 .16图 表 25 ： 传 统 电 网 与 智 能 电 网 比 较 .17图 表 26 ： 5G 在 智 能 电 网 的 典 型 业 务 应 用 场 景 . 18图 表 27 ： 智 能 电 网 典 型 业 务 的 通 信 需 求 .18图 表 28 ： 国 家 电 网 智 能 电 网 建 设 投 资 规 模 （ 亿 元 ） .19图 表 29 ： 国 家 电 网 通 信 网 建 设 和 信 息 化 投 资 规 模 （ 亿 元 ） .19图 表 30 ： 5G V2X 业 务 场 景 对 通 信 的 要 求 .20图 表 31 ： 全 球 联 网 汽 车 保 有 量 预 测 （ 百 万 台 ） .20图 表 32 ： 全 球 联 网 汽 车 销 售 量 预 测 （ 百 万 台 ） .20图 表 33 ： 数 字 化 创 造 汽 车 行 业 收 入 .21图 表 34 ： 医 疗 机 构 IoHT 投 资 比 例 .22图 表 35 ： 数 字 化 创 造 医 疗 行 业 收 入 .22图 表 36 ： 5G 在 自 动 化 工 厂 中 的 应 用 . 23图 表 37 ： 依 托 数 字 化 转 型 ， 中 国 物 流 行 业 未 来 改 善 空 间 巨 大 .24图 表 38 ： 退 休 老 人 通 过 众 筹 打 造 英 国 最 快 宽 带 网 络 B4RN.25图 表 39 ： 运 营 商 资 本 支 出 占 收 比 .26图 表 40 ： 中 国 移 动 近 年 主 要 工 程 设 计 勘 察 项 目 集 采 招 标 情 况 .26行 业 深 度 研 究- 4 -敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明图 表 41 ： 运 营 商 资 本 支 出 占 收 比 预 测 （ %） .28图 表 42 ： 运 营 商 营 收 及 同 比 增 速 .28图 表 43 ： 运 营 商 维 护 费 用 支 出 （ 亿 元 ） .28图 表 44 ： 全 球 通 信 设 备 商 收 入 规 模 排 名 变 化 .29图 表 45 ： 中 兴 通 讯 分 业 务 收 入 情 况 （ 亿 人 民 币 ） .29图 表 46 ： 华 为 分 业 务 收 入 情 况 （ 亿 人 民 币 ） .29图 表 47 ： 通 信 设 备 商 无 线 市 场 份 额 对 比 （ %） . 30图 表 48 ： 爱 立 信 诺 基 亚 毛 利 率 对 比 .30图 表 49 ： 爱 立 信 诺 基 亚 营 业 利 润 率 对 比 .30图 表 50 ： 华 为 中 兴 毛 利 率 对 比 .31图 表 51 ： 华 为 中 兴 营 业 利 润 率 对 比 .31图 表 52 ： 通 信 设 备 商 市 场 份 额 预 测 （ %） . 31图 表 53 ： 3GPP 制 定 的 技 术 时 间 表 .32图 表 54 ： 主 要 设 备 商 5G 网 络 设 备 研 发 进 展 . 33图 表 55 ： 领 先 厂 商 5G 芯 片 研 发 进 展 . 34图 表 56 ： 中 国 移 动 推 动 5G 终 端 先 行 者 计 划 时 间 表 . 34图 表 57 ： 5G 带 动 ICT 全 产 业 链 投 资 升 级 .35图 表 58 ： 5G 通 信 网 络 产 业 链 投 资 节 奏 . 36图 表 59 ： 四 家 通 信 设 备 公 司 总 收 入 相 对 值 变 化 （ 包 含 运 营 商 网 络 、 政 企 服 务 、 消费 者 业 务 ） .36图 表 60 ： 四 家 通 信 设 备 公 司 相 对 市 场 份 额 变 化 （ 仅 包 含 运 营 商 网 络 业 务 ， 不 包 含政 企 服 务 、 消 费 者 业 务 ） .36图 表 61 ： 城 域 网 市 场 份 额 .37图 表 62 ： 骨 干 网 市 场 份 额 .37图 表 63 ： 2017Q1 全 球 PON 市 场 份 额 .37图 表 64 ： 全 球 PON 市 场 份 额 变 化 情 况 .37图 表 65 ： 5G 设 备 投 资 分 情 况 估 算 . 38图 表 66 ： 国 内 5G 基 站 需 求 测 算 . 38图 表 67 ： 5G 接 入 网 组 网 架 构 示 意 . 38图 表 68 ： 4G 和 5G 网 络 承 载 带 宽 需 求 .39图 表 69 ： 5G 关 键 时 延 指 标 . 39图 表 70 ： 5G 网