纺织服装家纺行业2019年度投资策略分析报告.pptx

纺织服装家纺行业2019年度投资策略分析报告,2018.12,CONTENTS,01 |国内当前仍持续消费分层基础上的消费升级,02 |基于 “人、货、场”，探析分层的消费升级影响因素03 |服装家纺：多品类、多品牌布局满足消费多样需求,04 |纺织制造：海外布局显优势，上游供应商享受消费升级红利05 |投资建议及重点推荐标的,1,2,3,4,5,国内当前仍持续消费分层基础上的消费升级,Chinagalaxy securities,01 |国内当前仍持续消费分层基础上的消费升级, 对于市场持续讨论的“消费升级还是降级”的问题，我们的理解是： 不同层次的消费者，在特定阶段有特定的购买力，希望拥有更好的生活、更有品质的消费，本质上是中国消费分层基础上的消费升级，分层来看每类群体都在进行各自的消费升级。, 新中产的消费行为可以用马斯洛需求层次理论来解释，并不仅仅是个体，也可以代表社会这一部分人群的消费行为：当基础需求得到满足时，更高级的需求会成为下一阶段的主要需求。,1,2,3,4,5,1.1新中产消费升级增速趋缓，更关注“质”的提升,20%,11%,10%,13%,10%5%0%,20%15%,25%,快消,中高端,轻奢,高端奢侈品,最近五年销量复合增速,趋势,新中产对购买商品时关注程度,13-17年我国各档次服装消费呈现凹型结构,国内当前仍持续消费分层基础上的消费升级,Chinagalaxy securities, 低线城市消费人数占比提升趋势显著，消费欲望强烈。,1,2,3,4,5,1.2低线城市消费 “价”、“量”双提升,阿里系“双11”不同线级城市消费人数占比,我国城乡居民恩格尔系数持续下行，消费升级持续,0%,50%,100%,2013,2014,2015,2016,2017,0,40302010,706050,80,城镇居民家庭恩格尔系数农村居民家庭恩格尔系数,国内当前仍持续消费分层基础上的消费升级,Chinagalaxy securities,02 |基于 “人、货、场”，探析分层的消费升级影响因素,1,2,3,4,5,基于 “人、货、场”，探析分层的消费升级影响因素,Chinagalaxy securities,消费者边际消费增速不同奠定消费分层基础,货,人场, 收入增长到财富积累速度不同是消费分层的基础 政策红利催化消费升级进程 人口结构的深刻变化分化消费结构商品性价比升级是消费升级的充分条件 健康化、家庭化、追求精神消费等新的理念正在形成，人们开始更加关注能提升生活品质的消费品类，大众消费进入更加品质化的新阶段一二线购物中心为体验式消费供血，电商全面渗透下沉至低线城市 线下获客成本相对线上较低，购物中心的兴起为消费者带来一站式购物体验 电商全面渗透至低线城市，加速全面消费升级速度, 中国服装行业目前仍处于集中度缓慢提升进程中。我国服装行业CR8为9.4%，远低于日本、韩国、美国和英国，处于较低级别的分散竞争型格局。由于我国与日本、韩国同属于东亚文化圈，消费习惯、特点较为相近，预计未来我国服装行业集中度将接近、但略低于韩国，因为单独几个品牌难以满足我国广大人口的消费需求。 目前除运动服外，我国童装、男装、女装的集中度仍有很大的提升空间。,03 |服装家纺：多品类、多品牌布局满足消费多样需求,1,2,3,4,5,多品类、多品牌布局满足消费多样需求,Chinagalaxy securities,2017国内外服装行业集中度（CR8）,9.4%,29.0%,20.4%,20.4%,23.6%,0%,15%10%5%,30%25%,35%,中国,日本,韩国,美国,英国,2017国内外服装子行业集中度（CR8）,0%,30%20%10%,20%40%,50%,70%60%,80%,童装,男装,女装,鞋类,运动服,中国,日本,韩国,美国,英国, 童装、运动服饰将是服装家纺中增速较快的两个行业。目前，国内童装行业CR8为10.4%，仍处于快速成长期。运动服饰在国内已呈现垄断竞争的趋势，如何提高用户粘性、将细分产品结合创新与功能性，将是运动服饰未来发展的重要方向。 预计鞋类、女装、男装未来将会保持较为稳定的市场规模。公司如何在行业成熟周期内，扩大品牌的份额、提高顾客忠诚度，扩大公司品牌的天花板将成为公司重要发展方向。,1,2,3,4,5,服装家纺：多品类、多品牌布局满足消费多样需求,Chinagalaxy securities,2015-2020年国内纺服业规模增速预测,户外,运动户外,高端女装,家纺,内衣,童装,休闲鞋类,男装,导入期,成长期,成熟期,衰退期,服装家纺子行业发展周期,3.12%,4.03%,5.34%4.97%,6.58%,11.96%,13.73%,0%,2%,4%,6%,8%,10%,12%,14%,16%,袜类,男装,鞋类女装,运动服饰服装配饰,童装,03 |服装家纺：多品类、多品牌布局满足消费多样需求,3.1品牌服饰：高性价比与中高端服饰双轮驱动消费升级,1,2,3,4,5,服装家纺：多品类、多品牌布局,满足消费多样需求Chinagalaxy securities,注：标底色的品牌为覆盖男装、女装等多品类,2018年,12345678910,优衣库波司登太平鸟南极人森马GXG恒源祥花花公子ONLYVero Moda,2017年,12345678910,优衣库韩都衣舍海澜之家森马波司登GXG杰克琼斯太平鸟Vero Moda恒源祥,3.1.1 大众休闲服饰受众群体广、天花板高，具备产生国际巨头的可能性 行业内陆续出现差异化多品牌、扎根细化子领域，品牌效应分化至男装、童装及配饰，实现外延式增长。天猫服饰鞋包交易额TOP10品牌,3.1.2 中高端服饰市场空间大，未来看好“增速稳定+品牌溢价”的龙头企业 随着新中产财富的不断积累，物质和精神消费的双重提升使得中高端休闲服饰市场需求后劲十足。 中高端服饰由于增长较快，预计将优先于行业整体反弹，且弹性较大，获得超额收益的可能性较高。,1,2,3,4,5,服装家纺：多品类、多品牌布局,满足消费多样需求Chinagalaxy securities,中国市场在全球奢侈品市场的比重,中国消费者的奢侈品消费占全球的比重,中国 8%,70%60%50%40%30%20%10%0%,80%,100%90%,日本 8%美国 32%欧洲 33%2017,中国 22%日本 7%美国 25%欧洲 25%2025E,其他地区 5%亚洲其他地区 14%,其他地区 5%亚洲其他地区 16%,其他地区 7%亚洲其他地区 11%,其他地区 6%亚洲其他地区 10%,70%60%50%40%30%20%10%0%,80%,100%90%,中国 32%日本 10%美国 22%欧洲 18%2017,中国 46%日本 8%美国 17%欧洲 14%2025E,3.1品牌服饰：高性价比与中高端服饰双轮驱动消费升级, 童装市场规模逐年扩大，增长率波动式上升，市场集中度较低 处于行业成长期，尚未确立竞争格局，市场规模将不断增长。我们看好童装企业长期发展趋势。,3.2童装行业有望因较强的必选属性跨越周期,1,2,3,4,5,服装家纺：多品类、多品牌布局满足消费多样需求,Chinagalaxy securities,0,2,64,141210,16,18,-,1,000500,1,5008,2,000,2,500,3,000,市场规模,市场规模增速,童装行业市场规模（亿元）及增速（%）,国内童装行业市场集中度逐年提升（%）,92.3,91.091.6,90.090.4,89.6,7.7,9.08.4,10.09.6,10.4,0,20,40,80,100,2012,20142013,20162015,2017,其他,60CR8,3.3家纺产品与房地产销售关联性逐年减弱，加速中小家纺企业出清,1,2,3,4,5,服装家纺：多品类、多品牌布局,满足消费多样需求Chinagalaxy securities,-10-20,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,商品房销售面积：住宅同比（滞后一年）,重点大型零售企业床上用品零售额同比增速, 人均可支配收入的增加改变家纺消费习惯，购买频次加快、更加注重品质和舒适度。家纺的需求主要来自于替换、乔迁、婚庆等方面，具有耐用消费品性质。替换需求占比目前已超过50%，消费升级带来的替换需求是家纺行业需要抓住的机遇。 短期内受地产周期影响，但房产销售与家纺销售量关联度逐年减弱。商品房销售面积（万平方米、滞后一年）与床上用品零售额（%）对比情况50403020100, 我国家纺行业消费额相比美国、日本低，预计未来将逐步接近日本的消费规模，发展空间大。 国内家纺企业以中小企业居多，产品细化、科技创新、跨界大家居乃消费升级背景下家纺企业提高天花板的重要赛道。,1,2,3,4,5,服装家纺：多品类、多品牌布局,满足消费分层背景下的多样需求Chinagalaxy securities,中美家纺产品消费额（亿元）,规模以上家纺企业家数、营收YOY、利润YOY（%）,101,1169,515,0,600400200,800,12001000,1400,中国,美国,日本,420,6,108,12,18201800178017601740,1840,1860,192019001880,1940,2013,2014,2015,2016,2017,2018Q3,规模以上企业（左轴）,主营业务收入YOY（右轴）,利润YOY（右轴）,3.3家纺产品与房地产销售关联性逐年减弱，加速中小家纺企业出清,04|纺织制造：海外布局尽显优势，上游供应商享消费升级红利,1,2,3,4,5,纺织制造：海外布局尽显优势，,上游供应商享消费升级红利Chinagalaxy securities, 从纺织制造产业的转移情况来看，产业不断向人力成本低、优惠政策地区转移。 预计产业未来由劳动密集型转向资本密集型发展，向更低人力成本、更多政策优惠的国家（柬埔寨、缅甸）转移发展的趋势。第一次工业革命英国,机器纺织,美国棉花、技术,20世纪70年代,日本技术改进港台韩低人力成本20世纪50年代,20世纪80年代中国大陆、越南、柬埔寨低人力成本, 国内纺织制造企业目前行业集中度较低、竞争格局较为分散，随着国内生产成本日益趋高，海外产能布局将降低企业生产成本，通过规模化经营，以增强行业壁垒、提升行业集中度。,4.1海外产能布局降低成本、提高壁垒优势,1,2,3,4,5,纺织制造：海外布局尽显优势，上游供应商享消费升级红利,Chinagalaxy securities,50万锭纱线产能13年底试产、16年底全部投 越南B区50万锭产能17年 区产能完全,5月启动，,产；截至2017年色纺纱产能120万锭，国内/ 释放后不排除进一步产能扩张,15%（色织布） 越南纺纱：15年底纺纱一期（3万锭）投产越 越南纺纱二期7.6万锭开建，1000万,南3000万米色织布面料：一期16年投产,期300万件衬衫开建,形成2亿+人民币销售规模，自产产量7000万 在越南发展无缝内衣产能的可能, 国内纺织制造企业海外产能布局，扩大龙头企业的生产成本，从而发挥规模生产优势。同时，也可以缓解中美贸易摩擦对中国纺织制造企业出口的影响。,4.2中资企业战略布局海外，把握消费升级红利,1,2,3,4,5,纺织制造：海外布局尽显优势，上游供应商享消费升级红利,Chinagalaxy securities,证券代码,证券简称,海外布产地点,布局时间,累计投资额,2017年海外产能占比,现状说明,未来规划,601339.SH,百隆东方,越南,2013,45亿元（7亿美金，其中B区3亿17年起分3年投入）,42%,2013年随大客户申洲国际出海越南，越南A区越南70/50万锭,2018H2逐渐释放，19年B,002042.SZ,华孚时尚,越南,2013,14.3亿元,16%,2013年成立越南华孚，一期12万锭2015年投,产、二期16万锭2016年末陆续投产，目前成 未来产能总体以双位数速度扩张，新180万锭，新疆/东部沿海/越南产能88/64/28 疆及东南亚并重,000726.SZ,鲁泰A,越南,2014,10.7亿元,15%（衬衣）,万锭公司总产能：色织布现有产能1.8-1.9亿米，匹染布产能0.8亿米，衬衫总产能2000万件,米色织面料扩产项目筹备中，制衣二,越南600万件衬衫：17年一期300万件投产，处于产能爬坡阶段,柬埔寨缅甸,20142014,1.4亿元0.8亿元,15%（衬衣）5%（衬衣）,300万件衬衫产能，14年一期投产，15年二期投产100万件，15年投产,暂无暂无,603558.SH,健盛集团,越南,2014,超7亿元（计划投资1.1亿美金）,30%（袜子）,2014年赴越南投资，计划投资1.1亿美金、形 越南产能进一步释放，2018年计划生成年产2亿双袜子产能。截至2017年越南产能 产1.2亿双（占比40%）。未来不排除双,PE(X),1,2,3,4,5,投资建议及推荐标的,Chinagalaxy securities, 2018年至今，纺织服装行业申万一级指数下跌32.23，严重跑输沪深300指数10.77PCT。 历经一年的调整，当前估值已低于2005年以来的平均水平，服装家纺和纺织制造18PE分别为22.99和16.47。 国际估值方面，与2016、2017年同期对比，2018年估值压力继续缓解。,05|2018年市场回顾分析：板块整体不及大盘，估值低于05年以来平均水平,2018年初以来纺服与沪深300指数走势,2005年至今纺织服装板块估值水平变化,-50%,-30%-40%,10%0%-10%-20%,SW服装家纺,SW纺织制造,沪深300,200,40,1201008060,000300.SH 沪深300801131.SI 纺织制造801132.SI 服装家纺,（截至2018.12.14）,100,20,7060504030,标普500耐用消费品与服装指数日本TPTEXT纺织服装指数SW纺织服装,美、日、中三国纺织服装板块PE比较,银行,钢铁,汽车,化工,房地产,纺织服装,沪深300,采掘,公用事业,食品饮料,建筑材料,家用电器,交通运输,非银金融,建筑装饰,商业贸易,轻工制造,农林牧渔,有色金属,机械设备,电气设备,传媒,医药生物,休闲服务,电子,综合,计算机,通信,国防军工,1,2,3,4,5,投资建议及推荐标的,Chinagalaxy securities, 股息率反映了在特点时间点持有某一股票所获得的现金分红收益率。在企业盈利预期下滑及市场估值持续走低的过程中，高股息率标的具备一定的避险价值。 我们认为海澜之家、森马服饰、百隆东方、罗莱生活、太平鸟、华孚时尚、歌力思、富安娜、比音勒芬、开润股份具有较高的投资价值，防御能力较强。,5.1重点关注低估值、高股息率、有业绩支撑个股,近12个月申万一级行业股息率,2005年以来板块股息率、估值的趋势,2.992.83,0.50.0,2.01.51.0,4.54.03.53.02.5,20100,30,605040,11-,22,433,2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,股息率（左轴）,PE（TTM）（右轴）,（截至2018.12.14）,1,2,3,4,5,投资建议及推荐标的,Chinagalaxy securities,5.2服装家纺：精选可跨越周期、抵御性强个股, 大众休闲&童装子板块：在我们预计在2019年服装行业整体业绩增速进一步趋缓的背景下，由于大众休闲服饰单价较低、消费必选属性较强、周期波动性较小，业绩相对稳定。但由于消费整体的疲软，市场和公司对于19年的业绩与预期普遍较18年低，我们建议关注大众休闲&童装伴随业绩底部出现的底仓配置机会。 个股方面，我们推荐在大众休闲&童装子版块内的龙头企业森马服饰：公司18年布局了高端童装、高端女装，产业布局逐渐明晰；童装领域市占率连年第一，占据童装领域的先发优势和龙头优势；同时休闲服饰端也呈复苏态势，使得公司业绩整体向好。 中高端服饰子板块：可选属性较强，在宏观经济、消费向好的背景下，中高端服饰反弹弹性更大。叠加中高端服饰单价相对较高，净利润降低幅度相比毛利率降低小。我们建议关注中高端服饰优于服装板块提前复苏的机会。 个股方面，我们推荐中高端女装龙头企业歌力思：公司基于优秀的管理经验带来高端时尚产业集团式的高速发展，已初步建立公司独特的品牌优势；我们推荐高尔夫服饰龙头企业比音勒芬：公司作为高尔夫子行业的龙头企业，将优先受益于行业高速增长的红利。,1,2,3,4,5,投资建议及推荐标的,Chinagalaxy securities,5.3纺织制造：上游纺织制造龙头企业竞争壁垒不断增强,纺织制造,收入,成本净利润, 纺织制造企业的最终利润主要受三个方面影响，即收入、成本及其他项目。 我们推荐色纺纱双寡头之一的百隆东方：公司越南布局体现规模化生产优势，头部马太效应凸显。越南产能释放周期保障业绩稳步提升、汇率贬值进一步增厚公司净利水平。我们认为公司业绩将维持稳步增长趋势，建议持续关注。国内需求,出口,下游订单需求棉价波动,税收政策人力成本汇率,THANKS,