2018计算机行业研究报告.pdf

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 计算机 2018 年 03 月 28 日 计算机行业深度报告： 自主可控，智能制造之必然 看好 “智”造 TMT 深度之六暨广义信息安全深度之二 相关研究 “贸易战的背面， “ 自主可控 ” 与 “ 智能制造 ” 申 万 宏 源 计 算 机 周 报20180319-20180326“ 2018年 3月 26日 “2018 人工智能两项新突破：翻译和处理器 计 算 机 行 业 周 报20180312-20180318“ 2018年 3月 19日 证券分析师 刘洋 A0230513050006 liuyang2swsresearch 刘畅 A0230516090003 liuchangswsresearch 孙家旭 A0230517070008 sunjxswsresearch 刘高畅 A0230517100003 liugcswsresearch 联系人 黄忠煌 (8621)23297818转 huangzhswsresearch 本期投资提示： 自主可控主要涵盖：以服务器和存储为代表的 IT 基础设施，以操作系统、数据库、中间件等为代表的基础软件，信息安全厂商，以 ERP 为代表的企业级行业应用软件。 自主可控是“智能制造”核心要素。 1）美国的“智能制造”，德国“工业 4.0” ，智能制造的核心是实现通过智能化实现制造的效率优化。 2）我国的“中国制造 2025” ，一个关键是通过自主可控的方式实现智能化、信息化升级。中低端制造业已具有领先优势，向高端升级是必然。升级过程中渗入自主产品，自主能力必将加速。 “贸易保护”也刺激自主可控研发。 1） 2018 贸易战美国的限制针对高端制造，征税 10 个领域正是中国制造 2025中列出的十大重点。 2） 2017 年 2 月起 9 起阻止中资企业对美国公司的收购案，这刺激自主可控研发。以集成电路为例， 16 年我国进口工业品总值排名中，集成电路进口额高达 2271 亿美元，占比高达 19.3%。若自主可控缺乏，将影响我国未来在贸易战中的谈判和话语权，扶持 势在必行。 自主可控与信息安全遵从“五年规律”， 2018 年加速。 1） 安全下游 30%收入来自政府、特殊行业，此类采购以五年为周期，国际权威咨询机构 IDC 数据验证。在“ 十二五 ” 后三年，季度收入同比增速从 10%-20%提升至 30%-50%。以此类推，在“十三五 “相对平淡的 2016-2017后，后续三年增长值得期待。 2）预计等级保护 2.0 带来数倍新空间，原因是新技术的安全防护大大扩展。 两者推测 2018-2020 年类似 2013-2015 年的概率大。 推测 2018 年至少形成自主可控七大参与者 。 1） 自主可控与信息安全横跨 “电子 -通信 -计算机”， 最终可能参与人工智能、云计算、信息安全、大数据、超融合、区块链等所有关键领域。 2） 2015 年的自主可控产业格局主要包括四大产业集团，根据公开信息，推测 2018年自主可控产业格局至少形成“长城 -太极 -紫光 -曙光 -浪潮 -海康 -网安”七大集团，且各集团自 2017Q4 开始大量上下游拓展、整合、推出新产品，利于抢占自主可控份额 。 由于该领域加速， 推荐标的： 1） 自主可控推荐： 中科曙光（ 不断参与关键技术） 、同有科技（ 17Q4 反转） 、 浪潮信息（完成激励）、太极股份（低 PE） 、中国长城（低 PB） 、紫光股份。 2） 信息安全推荐： 启明星辰、美亚柏科。 3） 军工信息化推荐： 海兰信、和仁科技 等。 请务必仔细阅读正文 之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。2行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 1.预计信息安全与自主可控自 2018 年起加速 . 6 2.“智能制造”呼唤自主可控 . 8 3.自主可控七大格局与市场空 间 . 11 4主要标的 . 14 4.1 中科曙光 . 14 4.2 同有科技 . 15 4.3 启明星辰 . 16 4.4 浪潮信息 . 17 4.5 中国长城 . 18 4.6 太极股份 . 19 4.7 紫光股份 . 20 4.8 美亚柏科 . 21 4.9 海兰信 . 21 4.10 和仁科技 . 22 5盈利预测与估值 . 23 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。3行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 投资案件 关键假设点 自主可控与信息安全遵从“五年规律”， 2018 年加速。 1）安全下游 30%收入来自政府、特殊行业，此类采购以五年为周期，国际权威咨询机构 IDC 数据验证。在“十二五”后三年，季度收入同比增速从 10%-20%提升至 30%-50%。以此类推，在“十三五 “相对平淡的 2016-2017 后，后续三年增长值得期待。 2）预计等级保护 2.0 带来数倍新空间，原因是新技术的安全防护大大扩展 。两者推测 2018-2020 年类似2013-2015 年的概率大。 对标 海外情况，国内自主可控企业仍有估值弹性空间。 海外安全公司的 PE/PB 较高，原因是专注某种技术，研发投入多，销售网络性尚不强。 Checkpoint 在季报中披露“公司开发 Infinity architecture，以及开发云安全和移动安全，很有可能会增大研发费用。公司同时也将增大了销售投入，以更好的和 Palo Alto Networks 、 Fortinet 等公司展开竞争” 。因此海外安全公司估 值较高，成为估值溢价。参照 A 股科技公司估值是美股的 2.8 倍，可以看出国内安全公司与自主可控公司还有较大的估值空间。 有别于大众的认识 推测 2018 年至少形成自主可控七大参与者。 1）自主可控与信息安全横跨“电子 -通信 -计算机”，最终可能参与人工智能、云计算、信息安全、大数据、超融合、区块链等所有关键领域。 2） 2015 年的自主可控产业格局主要包括四大产业集团，根据公开信息，推测 2018 年自主可控产业格局至少形成“长城 -太极 -紫光 -曙光 -浪潮 -海康 -网安”七大集团，且各集团自 2017Q4 开始大量上下游拓展、整合、推出新产品，利于抢占自主可控份额。 自主可控是“智能制造”核心要素。 1）美国的“智能制造”，德国“工业 4.0” ，本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。4行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 智能制造的核心是实现通过智能化实现制造的效率优化。 2）我国的“中国制造 2025” ，一个关键是通过自主可控的方式实现智能化、信息化升级。 “贸易保护”也刺激自主可控研发。 1） 2018 贸易战美国的限制针对高端制造，征税 10 个领域正是中国制造 2025中列出的十大重点。 2） 2017 年 2 月起 9 起阻止中资企业对美国公司的收购案，这刺激自主可控研发。以集成电路为例， 16 年我国进口工业品总值排名中，集成电路进口额高达 2271 亿美元，占比高达 19.3%。若自主可控缺乏，将影响我国未来在贸易战中的谈判和话语权，扶持势在必行。 核心假设风险 行业发展不及预期， IT 发展 因政治原因受阻。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。5行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：“十二五”规划的后三年，季度收入同比增速上修至 30%-70% . 6 图 2：信息安全政策深化， 2017 年网络安全法施行后，预计 2018 就配套细则法律出台. 7 图 3：等级保护标准规范带来新市场空间 . 8 图 4：自主可控至少有七大格局 . 12 图 5： 2015 年开始，启明星辰智能识别生态圈格局明晰 . 17 图 6：新长城打造为中国电子信息安全重要平台 . 19 图 7：公司医疗信息化解决方案 . 23 表 1：美国政府官员针对此次贸易战的言论 . 9 表 2：美国近年阻止中国企业收购案例 . 9 表 3： 16 年我国进口工业 品总值排名 . 10 表 4：地方集成电路投资情况 . 10 表 5：海外安全公司 PE/PB 较高 . 24 表 6：行业重点公司估值表 . 25 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。6行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 可控性是指对信息和信息系统实施安全监控管理，防止非法利用信息和信息系统，是实现信息安全的五个安全目标之一。而自主可控技术就是依靠自身研发设计，全面掌握产品核心技术，实现信息系统从硬件到软件的自主研发、生产、升级、维护的全程可控。简单地说就是核心技术、关键零部件、各类软件全都国产化，自己开发、自己制造，不受制于人。 自主可控是我们国家信息化建设的关键环节，是保护信息安全的重要目标之一，在信息安全方面意义重大。 1.预计信息安全与自主可控自 2018 年起加速 自主可控与信息安全的定义有较多交织 ， 两个因素支持 2018 年起该领域加速。 一方面，“五年规划 ” 规律： 自主可控与信息安全的下游中，最大的两个采购方是政府与特殊行业。由于政府与特殊行业遵从“五年规划” ,往往前低后高。 例如，图 1 罗列了 2010-2017 年信息安全产品收入的季度趋势。 2011-2012 年季度收入增速常位居 -10%-20%， 2013-2015 年飙升至 30%-70%， 2016-2017 年再次平淡。 2016 年收入中尚留存 2015 年末预收款（佐证为政企特殊行业相关 IT 业务的太极股份、启明星辰、同有科技的 2015 年末预收款分别为 13.5、 4.3、 1.2 亿元，均为历史较高值），预计修正后2016 年实际状况与 2011 年类似。 按照自主可控与信息安全遵从“五年规律”，推测 2018-2020 年类似 2013-2015 年的概率大 。 图 1： “十二五”规划的后三年，季度收入同比增速上修至 30%-70% 资料来源： IDC 信息安全季度跟踪，申万宏源研究 另一个方面，网络安全法的配套方案预计 2018 年开始落地。 中华人民共和国网络安全法是为保障网络安全，维护网络空间主权和国家安全、社会公共利益，保护公民、法人和其他组织的合法权益，促进经济社会信息化健康发展制-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%$0.00$100.00$200.00$300.00$400.00$500.00$600.00$700.00$800.00$900.00$1,000.002006Q1 2006Q32007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q1 2015Q32016Q12016Q32017Q12017Q3Vendor Revenue (US$M) 汇总 Vendor Revenue同比 %Value (US$M) 汇总 Value同比 %本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。7行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 定。由全国人民代表大会常务委员会于 2016 年 11 月 7 日发布，自 2017 年 6 月 1 日起施行。这是近期安全政策里最高级别指引（见图 2）。 2017 年 12 月 24 日新华网报道，全国人大常委会副委员长王胜俊代表执法检查组向常委会作报告时称“要加快关键信息基础设施安全保护条例网络安全等级保护条例的立法进程”。 图 2： 信息安全政策深化， 2017 年网络安全法施行后，预计 2018 就配套细则法律出台 资料来源：国务院办公厅官方，网信办，人民网，国防部，全国人大网，申万宏源研究 预计等级保护 2.0 带来数倍新市场空间，原因是针对新技术的安全防护大大扩展 。根据信息产业信息安全测评中心，等级保护 2.0 对信息安全与自主可控的变化是： 1）第一个维度，生态角色基本不变：运营单位、产品和服务提供商、咨询机构、测评机构、监管机构。 2) 第二个维度，应用行业在增加：政务、特殊行业、通信、金融、互联网、能源、交通、水利等 3）第三个维度，产品种类近 30 种。 VPN、防火墙、 IDP（入侵检测与防御 )、 UTM（统一威胁管理）等。 4）第四个维度，新技术范畴扩大一个维度：从传统网络安全，到云计算、物联网、 移动互联、工业控制、大数据等所有新技术带来的规范（参见图 3）。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。8行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 图 3： 等级保护标准规范带来新市场空间 资料来源：信息产业信息安全测评中心，申万宏源研究 2.“智能制造”呼唤自主可控 美国的 “智能制造”：融合从工厂到供应链的所有制造，并使得对固定资产、过程和资源的虚拟追踪横跨整个产品的生命周期。其核心技术是网络化传感器、数据互操作性、多尺度动态建模与仿真、智能自动化以及可扩展的多层次网络安全。 德国的 “ 工业 4.0” ：包括智能化生产的智能工厂、企业 的生产物流管理及人机互动的智能生产、发挥物流资源效率的智能物流。 中国在 2015 年两会提出中国制造 2025：第一步，到 2025 年迈入制造强国行列；第二步，到 2035 年中国制造业整体达到世界制造强国阵营中等水平；第三步，到新中国成立一百年时，综合实力进入世界制造强国前列。其中五大工程之一的智能制造工程，要求“开发智能产品和自主可控的智能装置并实现产业化、关键岗位机器人替代、生产过程智能优化控制、供应链优化，建设重点领域智能工厂 /数字化车间，到 2025 年，制造业重点领域全面实 现智能化” 虽然不同的名义，实则都是对制造能力的升级，各国均提出相应的发展路线，智能化的道路势在必行。对美国、欧洲而言，智能制造的核心是实现通过智能化实现制造的效率优化， 对我国而言，另一个关键是通过自主可控的方式实现智能化、 信息化 升级。 中国在中低端制造业已经具有领先优势，向高端能力发力是必然。同时在全面升级的过程中渗入自主产品，自主能力必将加速提升。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。9行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 特朗普名为贸易保护，实则害怕中国科技崛起 。 2018 年 3 月 23 日，美国总统特朗普签署备忘录，根据 “301” 调查将对中国进口的航空航天、信息通信技术、高铁装备等 600 亿美元高科技商品加征 25%的关税，并限制中国企业对美投资并购。 实际上，中国对美贸易顺差最大的是“机电、音像设备及零件、附件”，美国的限制并不是在我们具有优势的中低端制造，而是针对高端制造。 征税的 10 个领域正是中国制造 2025中列出的十大重点领域。历史上美国将中低端制造主动外移，中国产业的高端化直接威胁到美国利益。回溯历史上，美国正是在 90 年代利用 24 次 301 调查阻止日本崛起。 表 1： 美国政府官员针对此次贸易战的言论 名称 职位 发表言论 特朗普 美国总统 3 月 13 日阻止博通收购高通时说，中国电信巨头华为等可能 让中国在 5G 方面出现的主导地位，这将构成美国产生严重的国家安全。 Lighthizer 贸易代表 技术可能是我们经济中最重要的部分。美国有 4400 万人在高科技知识领域工作。没有任何一个国家像美国这样拥有如此技术密集的产业。技术也是美国经济未来的中坚力量。 Ross 商务部长 首先说，知识产权是美国的财富， “ 因此，钢铁和铝材行动或多 或少与现在相关，而知识产权行动则涉及未来。 ” Pence 副总统 美国正在采取针对性和集中行动，不仅保护美国的就业机会，还要 保护美国的技术，这些技术将在未来几十年推动创新经济的发展。 资料来源：新华网、申万宏源研究 国外并购的受阻将更重视自主研发实力的增强 。自 2017 年 2 月特朗普上任以来，美国明显加强了对中国的技术封锁，美国外国投资委员会（ CFIUS）已经阻止了 9 起中资企业对美国公司的收购案。因为华为、中兴等国内企业在 5G 上拥有大量专利，将打破美国在移动通信技术上的垄断，特朗普出于恐慌选择阻止博通对高通的并购。并购的受阻将促使企业更加重视自主研发实力的提升，而具有极强自主研发实力的公司也将因此脱颖而出。 表 2： 美国近年阻止中国企业收购案例 收购目标 收购方 国家 终止时间 交易规模 高通 博通 新加坡 （华裔背景） 2018 年 3 月 1170 亿美元 Xcerra 湖北鑫炎 中国 2018 年 2 月 5.8 亿美元 速汇金 蚂蚁金服 中国 2018 年 1 月 12 亿美元 科文 华信能源 中国 2017 年 11 月 1 亿美元 爱励铝业 忠旺美国 中国 2017 年 11 月 11 亿美元 莱迪思半导体 Canyon Bridge 中国 2017 年 9 月 13 亿美元 Here 地图 四维图新 中国 2017 年 9 月 3.3 亿美元 全球鹰娱乐 海航集团 中国 2017 年 7 月 4.16 亿美元 Novatel Wireless TCL 工业 中国 2017 年 6 月 5000 万美元 资料来源：新智元、申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。10行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 对外是贸易战的反击，对内将加码自主可控的扶持 。我国已对美国 30 亿美元进口产品予以征税进行还击，短期来看贸易战会以调解的形式结束，但从更长远的角度来看，自身科技实力的提升才是对美最强有力的回击。从 16 年我国进口工业品总值排名可以看出，集成电路进口额高达 2271 亿美元，占比高达 19.3%。自主可控的缺乏将影响我国未来在贸易战中的谈判和话语权，自主可控的扶持势在必行。 表 3： 16 年我国进口工业品总值排名 进口工业品名 进口金额（亿美元） 占工业品进口总额比例 集成电路 2271 19.30% 汽车整车和汽车零部件 746.1 6.34% 仪器仪表 449.6 3.82% 初级形状塑料 413.2 3.51% 显示面板 318.5 2.71% 自动数据处理设备及其零部件 278.3 2.36% 未锻造、轧的铜及铜材 263.8 2.24% 医药品 220.9 1.88% 飞机和航空器 203 1.72% 除集成电路的电子元器件 200.1 1.70% 资料来源：海关总署、申万宏源研究 芯片国产化 即为自主可控一个方面 。根据集微网的披露，大基金二期筹资规模超过一期，达到 1500-2000 亿元。按照 1： 3 的撬动比例，所撬动的社会资金规模在 4500-6000 亿元左右，加上一期 1387 亿元及所撬动的 5145 亿元社会资金，中国大陆集成电路产业投资基金总额将过万亿元。今年政府工作报告也将集成电路作为发展实体经济的第一位，根据清华大学微电子所所长、中国半导体行业协会 IC 设计分会理事长魏少军的介绍，目前我国集成电路自给率在 27%左右，预计五年左右会翻一番。 表 4： 地方集成电路投资情况 省市 金额 成立日期 参投项目或基金相关情况 北京 300 亿 2013 年 12 月 瑞典 MEMS 晶圆代工商 Silex 收购案、圆融光电等 湖北 300 亿 2015 年 8 月 武汉新芯二期 合肥 100 亿 2015 年 10 亿元的集成电路产业投资基金及 1.1 亿元的集成电路天使投资基金 深圳 200 亿 2015 年 10 月 中兴微电子 上海 500 亿 2016 年 1 月 华力微二期 厦门 160 亿 2016 年 3 月 与紫光集团有限公司共同签署 “ 厦门国资紫光联合发展基金 ” 合作框架协议 四川 100-120 亿 2016 年 3 月 股东包括四川省财政厅、四川发展兴川产业引导股权投资基金合伙企业 (有限合伙 )、成都高新技术产业开发区财政局 辽宁 100 亿 2016 年 5 月 股东包括中国华录集团有限公司、罕王实业集团有限公司、大连宇宙电子有限公司等三家企业 广东 150 亿 2016 年 6 月 主要投向集成电路设计、制造、封测及材料装备等产业链重大和创新项目