5G世界的频谱资产组合：重新考量频谱价值.pdf

5G世界的频谱资产组合重新考量频谱价值本报告由科技、传媒和电信行业中心编制战略与运营咨询服务德勤战略与运营咨询服务专业网络遍及全球， 依托德勤的全方位专业服务和行业经验， 重点关注当下 影响企业的实际问题，为企业制定专业解决方案。风险及财务咨询服务德勤风险及财务咨询服务致力于协助企业应对复杂形势与风险，提升企业绩效，保持市场领先地位，并通过创新实现领先变革。5G世界的频谱资产组合引言 | 2频谱资产组合的重要性 | 3频谱价值的推动因素 | 10新所有权模式与新频谱 | 135G世界的频谱价值 | 16总结 | 18尾注 | 20目录重新考量频谱价值1引言频谱的真正价值频谱 是一种非比寻常的资产 ， 可提升网络效能 ， 降低成本 ， 且不会耗竭 ， 是无线世界的命脉 。 企业可借助技术投资重塑频谱的应用范畴 ， 而科技发展也将有助于次级频谱发挥如主要资产的作用 。 无线服务供应商认同这一价值 ，因此已在授权频谱上投资数千亿美元 ， 从而在全球各地构建无线网络 。1在蜂窝式无线通信的发展初期 ， 确定频谱购买的合理性相对简单 。 当时 ， 无线服务供应商需要获得频谱以增加连接点和扩展新市场 。 额外频谱用于支持语音服务以及文本信息等低数据用量应用领域 ，因此需求可以进行一定预测 。 后来智能手机面世 ，带来高数据用量的应用需求 。 自 2000年代末 ， 数据需求激增令业界感到非常意外 ， 无线服务供应商纷纷购买频谱 ， 为的不是扩大覆盖范围 ， 而是扩增容量 。 然而 ， 即使频谱的相关需求已有所转变 ， 但无线服务供应商仍将频谱视为必要但相对静态的资产 ，仅在必要时才购买并增添到现存频谱 ， 以满足用户日益增长的对数据需求 。 5G的来临预计将会改变这一态势 。 5G技术连同一系列其他新技术和监管方针 ， 包括载波聚合方法 、高频率频谱接入以及独有频谱共享模式 ， 均将可能开辟各种更为复杂且要求更高的用例 。 5G体系结构将推动实现自动驾驶汽车 、 工业自动化 、 第一响应者通信 、 移动医疗以及其他网络密集型的应用 。鉴于上述不断变化的情况 ， 无线服务供应商必须考虑如何调整战略 ， 从而以最佳方式评估频谱资产组合的价值并加以运用 ， 确保合理运用恰当的频谱组合 ， 以实现拟定覆盖 、 性能特征 、 容量和成本效益 。 无线服务供应商可有效利用种类均衡的频段 ，为客户提供更优质低价的服务 ， 并以更快速度进入新市场 。 妥善管理频谱资产组合将会是无线服务供应商业务模式的成功要素 。无线服务供应商若能掌握频谱资产组合管理的秘诀 ， 则可优化未来频谱和技术投资 、 确定如何弥补短板并发掘最佳机遇 。 对于未能破解有关秘诀的服务供应商 ， 其运营能力 、 市场地位和财务状况将会相对逊色 。金融界和政策制定者了解频谱资产组合价值也会有所获益 。 投资者若能精确评估资产组合的价值 ，将更好地估计无线服务供应商的企业价值 ， 从而做出更明智的投资与融资决策 。 政策制定者将更了解目前已在使用或考虑开放的频段的固有价值 ， 从而做出更明智的政策决策 ， 如拍卖规则与价格 、 授权细则和共享机制等的政策 。 对频谱资产组合妥善估值 ， 可带来三大裨益 。 首先 ， 精准的估值有助无线服务供应商完善频谱资产的管理 、 降低运营和资本成本以及吸引投资 。 其次 ， 金融界可做出更明智的投资和融资决策 。 第三 ， 政策制定者可对频谱拍卖和共享机制等重要事项做出更高效的判断 。 5G时代即将来临 ， 掌握5G技术并加以运用已成为当前要务 。5G世界的频谱资产组合2频谱资产组合的重要性过去 十年 ， 联邦通信委员会通过拍卖和重新分配向市场提供了数百兆赫的频谱 ， 以满足日益增长的数据需求 ， 并支持美国政府致力成为4G技术先驱的首要任务 。2尽管上述举措已大幅增加美国无线服务领域获分配的频谱数量 ， 但数据流量的增长速度仍远超可用频谱的增长 （ 见图1）。32011年至2016 年间的全球移动数据流量增长达18 倍 。4对此 ， 无线服务供应商已耗资数千亿美元购买可用频谱许可证 ， 使得频谱成为其主要资产 ， 且占比仍在进一步扩大 （ 见图2 ）。5德勤洞察 | deloitte/insights资料来源： Cisco, “Visual Networking Index: Global mobile data trac forecast update, 20162021 white paper,”February 7, 2017、无线宽带联盟的年度行业报告、德勤分析图1：美国无线数据流量已超越频谱数量2007年至2018年（预计）可用授权频谱增长与数据流量增长相比（美国） （不含毫米波频谱）可用授权频谱 无线数据流量兆赫 PB/月08,0004,00012,00016,00002004006008002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F可用授权频谱无线数据流量2011年至2016年间 的全球移动数据量 增长达18倍。重新考量频谱价值3资料来源：基于主要美国无线服务供应商和特选全球无线服务供应商的年报数据进行的德勤分析。对特定区域无线服务供应商展开同等分析。图2：无线许可证的价值日益提升随着购买许可证的价格和频度有所增加，在总资产的占比也日益扩大。许可证在美国公司的总资产占比（2535% ）远高于国际供应商的占比（1020%） 。2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016nullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnull美国无线服务供应商 国际无线服务供应商德勤洞察 | deloitte/insights截至2017年第三季度 ， 全美六大公开交易频谱的持有人为AT&T 、 Dish、 Sprint、 TDS/U.S. Cellular、 T-Mobile US和 Verizon， 这六家的资产负债表上共持有逾2,650亿美元的综合频谱资产 ， 几乎占总企业价值的三分之一 。 6无线服务供应商的上述投资取得良好成效 ， 创造的年收入可媲美全球各地的频谱投资规模 （ 见图3 ）。7随着数据需求不断上升 ， 频谱成本也相应增加 。但是 ， 尽管频谱市场价值随着时间的推移大幅增加 ，无线服务供应商却普遍按原始购买价格在资产负债表列示已购买频谱 。 因此 ， 频谱资产组合的真正价值无论是从价值本身抑或是资产占比通常都被分析人员低估 。（ 见 “ 频谱核算方法 ” 部分 。） 无线服务供应商频谱资产组合的真正价值通常被分析人员低估。5G世界的频谱资产组合4资料来源：基于主要美国无线服务供应商和特选全球无线服务供应商的年报数据进行的德勤分析。对特定区域无线服务供应商展开同等分析。图3：频谱许可证的投资额助推无线服务供应商的服务收入增长年服务收入与频谱投资的比例（2016年）美国0.7x 1.6x平均值 (1.0x)欧洲、中东及非洲0.7x 1.7x平均值 (1.1x)亚洲0.6x 2.3x平均值 (1.4x)德勤洞察 | deloitte/insights频谱核算方法美国的无线服务供应商和投资者过去一直把频谱许可证视为具有无限定可使用年期且无须进行摊销的无形资产处理 。 尽管频谱使用方式和依托其的服务价值存在无可避免的变化 ， 但许可证每年都要接受减值测试并通常采用格林菲尔德方法（ Greeneld Approach） 估计公允价值 。8因此 ， 频谱资产的账面价值一般来说并非呈现频谱资产组合公平市值的良好指标 。 图 4进一步详述根据 美国通用会计准则 和 国际财务报告准则 的会计规则处理频谱的方式 。9对于多年或数十年前购买且按成本列账的频谱 ， 其账面价值的估值通常显著低于市值 ， 而近期所购置频谱的账面价值则往往更接近公 平市值 。续 图4：全球各地对频谱的购买和无线许可证的处理方法美国通用会计准则国际财务报告准则一般会计 处理方法 美国联邦通信委员会的许可证视为无限定 可使用年期的无形资产 不进行摊销 无限定可使用年期与有限定可使用年期的许可证 分类因国家而异 ， 并取决于许可证年限以及能否 持续按名义成本续期 若按无限定可使用年期的无形资产处理 ， 则国际 财务报告准则一般与美国通用会计准则一致 若被视作具有有限定可使用年期 ， 则按有限定可 使用年期的无形资产核算 ， 并需在可用年限内进 行摊销重新考量频谱价值5频谱核算方法（续） 图4 ：全球各地对频谱的购买和无线许可证的处理方法（续）US GAAP IFRS可使用年期 美国联邦通信委员会发出的许可证有固定年期 （ 一 般为十年 ）； 但是 ， 许可证续期已是常规 ， 并按名 义成本进行 无线服务供应商已确定概无法律 、 监管 、 合同 、 竞争 、 经济或其他因素限制无线许可证的可使用年期 每年重新评估无线许可证的可使用年期 ， 以确定有 关事项或情况是否仍然能够维持无线许可证无限定 的可使用年期 一般而言 ， 可使用年期是许可证的年限 ， 除非假定按可忽略不计的成本进行续期减值 以估计公允价值与账面价值进行比较 ， 透过定性和 定量评估每年进行减值测试 使用折现现金流量模型 （“ 格林菲尔德方法 ”）， 并采用基于拍卖价格的市场方法加以证明 ， 以确定 许可证的公允价值 若无限定可使用年期资产的账面价值超过公允价值 ，则确认减值损失 摊销费用减少资产负债表上的资产价值以及股东权益 减值将进一步影响资产负债表价值 减值损失按照资产账面价值减去可收回金额的差额计算资产负债表影响 由于资产价值反映成本 ， 资产负债表一般不受影响 资产负债表仅在减值发生的情况下受到影响 由于计提摊销 ， 资产净值在许可证年期内减少收益表影响 除非减值发生 ， 否则收益表不受到影响 于估计可使用年期内以直线法计提摊销频谱互换处理方法 一般按公允价值汇兑 ， 产生损益 对互换协议某些条款给予额外会计考虑 ， 例如互换 是否涉及货币兑换 、 第三方或者金融工具的发行 一般按公允价值汇兑 ， 产生损益 对互换协议某些条款给予额外会计考虑 ， 例如互换是否涉及货币兑换 、 第三方或者 金融工具的发行并购处理方法 已购置资产按购买日期公允价值计量 ； 可导致价值调升 已购置资产按购买日期公允价值计量 ； 可导致价值调升注 ： 投资者在做出会计结论或决策前 ， 应先咨询专业顾问意见并考虑自身情形的事实和状况 。资料来源 ： 德勤分析5G世界的频谱资产组合6价值被低估产生了一个问题 即使账面价值可作为了解频谱资产组合价值的基础 ， 但其作用的发挥会受限于当前的会计准则 。 价格不断上升时 ， 账面价值与市场价值之间的差距日益加深 ， 不仅掩盖了购买某一频谱为企业带来的真正价值 ， 也隐藏了过去或现在进行个别频谱购买在综合频谱资产组合中带来的潜在协同效应 。上述差距的影响远不止于频谱资产组合的运营价值 。 若能更全面地了解无线服务供应商的频谱价值推动因素 （ 包括个别频组和整体频谱资产组合 ），将可 帮助融资和投资界更好地了解无线服务供应商的整体价值 。 但是 ， 对于频谱拍卖的结果 （ 例如哪一家公司的资产组合得到改进 、 哪一家没有 ）， 无论有关频谱目前和未来的价值如何巨大 ， 目前股市反应也颇为冷淡 。（ 见 “ 频谱估值和股东价值 ” 部分 。）妥善估值将有助于无线服务供应商确定 、 建立和运用具有战略价值的频谱资产组合 ， 从而创造新的融资机会 。 无线服务供应商可以利用以频谱资产为 基础的融资为网络创新提供资金 ， 同时通过资金选取和战略性频谱投资降低资本成本 。例如 ， 2016年末Sprint利用许可证资产组合发行了 35亿美元债券 ， 所涉资产价值约占公司频谱资产组合总额的14% （ 按 MHz-Pop计算 ）。10Sprint以所持频谱作为债券的抵押 ， 相比于过往交易 ， 能够减少接近一半的息票 ， 实现资本成本的大幅降低 。个别频谱直到现在才被认定为宝贵资产 ， 可进行交易或用以获得融资 。 随着金融界更加了解按公平市值进行频谱估值的重要性以及影响其价值的种种因素 ， 则更多融资机制和投资机遇将可能应运而生 ，例如出租频谱增加相关收入来源 。即使按账面价值计算 ， 频谱资产通常在无线服务供应商的企业价值中也占据较大比重 。 因此 ， 若频谱资产组合状况发生重大变动 ， 无线服务供应商的估值和股价必将遭受严重影响 。 目标频谱的购买可强化资产组合 ， 无线服务供应商可凭借较有优势的资产组合 ， 改善地区或建筑物内的覆盖 、 提升服务水准 、 降低投资和运营成本 、 缩短新技术部署的入市时间以及更快响应不断变化的市场情况 ， 从而获得竞争优势 。 反之 ， 若无线服务供应商的资产组合未能完全配合战略和市场状况 ， 或未有透过明智的购买而错过完善资产组合的机会 ， 则公司将会处于竞争劣势 ， 其业务表现 、 价值和股价也将可能受到负面影响 。无线服务供应商的频谱资产组合部署方式也会对估值造成影响 。 若无线服务供应商以明智且审慎的方式部署频谱 ， 推动频谱的运用更加契合战略重点 ，例如通过提升网络效能以较低成本为高收入客户提供高价值的服务 。 而公司可以随时启用专作备用的频谱 ， 以满足未来增长需求和支持技术迁移 ， 让无线服务供应商可以更快进入竞争市场 。 在某些情况下 ， 决定哪些频谱不予部署也非常重要 。 若能更全面地了解无线 服务供应商的频谱价值 推动因素（包括个别频 组和整体频谱资产组合)， 将可帮助融资和投资界 更好地了解无线服务供 应商的整体价值。重新考量频谱价值7频谱估值和股东价值尽管无线服务供应商和投资者计量频谱价值的方式有所改变 ， 但对于通过拍卖进行频谱购买这类主要市场活动 ， 金融界的反应一直较为冷淡 。 如图5 所示 ， 对于成功参与频谱拍卖的无线服务供应商 ， 其股价和成交量的变动通常都不会引起市场关注11相较于通常会带动股价和成交量大幅增加的并购项目等其他主要市场活动 ， 同等规模的频谱拍卖则显然不受市场重视 。 这一态势意味着极少数投资者有途径了解频谱交易的短期影响并估计有关价值 ， 导致他们只能等待数年才能 获悉有关交易对业务现金流量产生的影响 。德勤洞察 | deloitte/insights资料来源：基于公司公开报告和投资者公告信息进行的德勤分析图5：并购公告与频谱拍卖公告相比与同等规模的频谱拍卖结果公告相比，企业并购公告对美国无线服务供应商的股价和成交量的影响更大获授权拍卖频谱企业并购股价变动（左轴） 成交量变动（右轴）公告后股价变动（百分比） 0501001502002503000123456789基准日 公告日 其后两个交易日 其后三个交易日 其后四个交易日 其后五个交易日公告后成交量变动（百分比）投资者应考虑的主要问题包括 ： 无线服务供应商的频谱资产组合如何助其推进未来增长计划 、 抗衡竞争对手并维持较低资本和运营成本 ？ 若频谱管理得当 ， 无线服务供应商则可以目标成本实现绩效目标 ， 并同时能够灵活地应对战略上的不确定因素 。在其他因素不变的情况下 ， 若无线服务供应商成功购买和部署颇具吸引力的频谱 ， 则将为企业价值带来乘数效应 。 分析人员的拍卖预测与实际拍卖结果之间经常存在偏差 ， 且后续股份交投活动乏力 ，意味着投资者需要显著提升自身能力 ， 以便了解频谱状况对企业价值的影响 。（ 见图6 ）125G世界的频谱资产组合8