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1 / 38 Table_Industry 通信行业 Table_Industry1 证券研究报告行业研究 通信设备 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 5G 系列报告之一： TMT“ 中国高铁 ” ， 5G创新 有望 引领全球 增持 (维持 ) 投资要点 5G 代表 面向未来新业务需求的演进 方向 ，将开启信息通信产业又一黄金时代 ： 1）带动十万亿产出。 根据信通院正式发布的 5G 经济社会影响白皮书，到 2030 年在直接贡献方面， 5G 将带动的总产出、经济增加值、就业机会分别为 6.3 万亿元、 2.9 万亿元和 800 万个。 2）5G 将智联万物，赋能各行业： 5G 将人、事、物的连接需求抽象为三大类场景，将能够满足智能家居、超高速通信、超高清视频、工业自动化、无人驾驶 、 VR/AR/MR 等所有领域的规模部署和应用创新的需求； 3） 5G 将掀动 ICT 又一波新浪潮： 2007 年以来， iPhone 为代表的智能手机创新和 3G/4G 为代表的移动宽带技术创新，带来了移动互联网的黄金十年。站在 2018 年的时点，各种“智能 +”的硬件创新和 5G为代表的泛在万物智慧互联网络，将开启新一代技术、应用、内容创新的新浪潮！ 5G 政策持续加码、产业各方携手力推， TMT 领域“中国高铁”有望引领全球： 1） 2G 模仿、 3G 跟随、 4G 赶超、 5G 有望 引领，中国通信业新时代大潮 来临 ； 2）运营商 5G 投资预计将是 4G 的 1.5 倍，带动主设备商、上游器件、芯片、终端等产业链各环节进入业绩高增长阶段； 3）决策和监管层、产业研究机构、运营商、厂商携手推进，在政策、技术和产品、资本开支等方面都将有超预期的发展。 5G 带来多项技术革新，产业链价值 体系有望 重构： 5G 系统指标的大幅度提升意味着 5G 系统技术难度和实现复杂度的大幅度提升，新的技术标准也将对 5G 网络系统架构重塑，从而进一步影响 5G 产业链中网络设备商、器件供应商、材料供应商的经营和竞争格局，这对 5G背后的通信产业链带来深远影响。 投资建议 ： 5G 在 2018 年不仅是主题投资，也将是 确定性与成长性兼具的“投资提升 +科技创新”产业大趋势。 坚定看好 5G 板块的绝对和相对收益机会，投资节奏建议分为四个阶段：第一阶段，龙头卡位阶段，重点布局中兴、烽火、亨通、中天。第二阶段，光通信上游赛道，重点关注光迅、博创、新易盛、旭创。第三阶段，趋势普涨阶段， 5G相关的天线射频、设计建设、软件系统、化合物半导体等材料、土建电源基础设施等细分行业预计普遍上涨。第四阶段，去伪存真阶段，随着主设备商可商用产品的定型，增配华为、中兴等设备商的真供应商，减配伪成长个股。 风险提示： 1、运营商收入端持续承压； 2、国家对 5G、物联网等新兴领域扶持政策减弱； 3、 5G 标准化和产品研发进度不及预期，产品单价大幅提升，商用部署时间推迟； 4、国内通信设备、终端、纤缆厂商运营成本提升或产能扩充超预期。 Table_PicQuote 行业走势 -16%-7%1%9%17%26%2017/01 2017/02 2017/03 2017/04 2017/05 2017/06 2017/07 2017/08 2017/09 2017/10 2017/11 2017/12 2018/01通信设备 沪深 300Table_Report 相关研究 1 东吴通信周报： MWC 成为5G 发展新里程碑，紧抓 5G龙头，布局新科技真成长 -20180304 2 东吴通信周报：发改委发文支持 5G 试验网建设项目，高规格工业互联网专项工作组成立体现政策支持 -20180225 3 东吴通信周报：运营商光通信网络建设加速落地，板块回调中坚定持有“真成长” -20180211 4 东吴通信周报：理性看待调整，坚定看好 5G 板块投资机会 -20180204 5 东吴通信周报：中国联通混改持续落地，建议关注国企改革、 5G 领域投资机会 -20180129 Table_Author 2018 年 3 月 12 日 证券分析师 孙云翔 执业证号： S0600518010002 010-66573632 sunyxdwzq 2 / 38 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 目录 1. 5G 是面向未来新业务需求的必然演进，通信产业又一黄金时代即将到来 . 4 1.1. 5G 将拉动经济发展，做大通信产业蛋糕 . 4 1.2. 5G 推动智能物联，赋能各个行业 . 7 1.3. 5G 带动 ICT 领域新一轮浪潮 . 8 2. 5G 产业链加速度前进， TMT 领域“中国高铁”引领全球 . 10 2.1. 中国 5G 成为 TMT 领 域“中国高铁”，引领全球 . 10 2.2. 产业化加速， 5G 发展开启加速度 . 14 2.2.1. 技术标准提速： . 14 2.2.2. 频率规划和牌照发 放预期提速： . 15 2.2.3. 网络设备提前于标准成熟： . 16 2.2.4. 芯片研发加速 . 16 2.2.5. 终端厂商制定产品计划 . 18 3. 5G 是全方位技术革新，引起通信产业链价值体系重构 . 19 3.1. 5G 引入大规模技术革新和性能颠覆 . 19 3.2. 5G 全新技术革新 . 20 3.2.1. MEC . 20 3.2.2. 网络切片 . 22 3.2.3. 超宽带 . 23 3.2.4. 大规模天线技术 . 24 3.2.5. 射频创新 . 25 3.2.6. 5G 空口创新 . 27 3.3. 技术革新背后的产业链价值体系重构 . 28 4. 投资策略和建议 . 32 4.1. 5G 产业链投资机会总览 . 32 4.2. 5G 产业链投资节奏把握 . 33 4.3. 建议关注标的 . 33 5. 风险提示 . 36 3 / 38 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图表目录 图表 1： 5G 直接和间接经济增加值贡献（万亿元） . 4 图表 2： 5G 直接经济产出结构（亿元） . 4 图表 3： 5G 投资对社会经济的推动 . 4 图表 4： 5G 投资分 类范围 . 5 图表 5： 5G 时代国内来自运营商和各行业 5G 网络设备收入（亿元） . 6 图表 6： 5G 子行业预估投资拆分（亿元） . 6 图表 7： 5G 应用场景 . 7 图表 8：物联网在城市中的主要应用 . 8 图表 9： 5G 将被应用到生产生活的各个方面 . 8 图表 10：全球经济正在从工业经济进入数字经济时代 . 9 图表 11：我国电信业务收入和占我国 GDP 比例变化趋势 . 10 图表 12：我国电信行业收入和中兴营业收入变化趋势 . 11 图表 13：中国 5G 技术研发试验有 序推进 . 11 图表 14： 5G 相关产业政策 . 12 图表 15： 2016 年通信网络设备市场份额构成 . 13 图表 16： 5G 标准化和产业化进展 . 14 图表 17： 3GPP 的 5G 标准化工作时间规划示意图 . 14 图表 18：中国 5G 频率分配图 . 15 图表 19：高通 5G 网络演进时间表 . 16 图表 20：高通 5G 愿景 . 17 图表 21：英特尔 5G 愿景 . 17 图表 22：英特尔的 5G 移动测试平台 . 18 图表 23：中国 5G 技术研发试验有序推进 . 19 图表 24： 5G（ IMT-2020）与 4G（ IMT-Advanced）的关键能力对比 . 20 图表 25： MEC 概念图 . 21 图表 26： MEC 加速应用分发与下载 . 21 图表 27： 5G 推进万物互联 . 22 图表 28： 5G 网络切片 . 23 图表 29： 5G 关键新架构 超宽带承载网 . 23 图表 30：大规模天线阵列原型机 . 24 图表 31：大规模多天线的应用场景 . 25 图表 32：联发科定义的射频模块标准结构图 . 25 图表 33： 1999 年 -2012 年无线频段数量的演变 . 26 图表 34： 5G WiFi 2X2 MIMO . 27 图表 35：载波聚合（ CA）技术渗透率提升 . 27 图表 36： 2017 年我国通信基站数量 . 29 图表 37：运营商 DC 规划方案 . 30 图表 38：中兴多产品线垂直一体化整合战略 . 31 图表 39： 5G 投资产业链一览图 . 32 图表 40： 3G/4G/5G 投资时钟 . 33 4 / 38 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 1. 5G 是面向未来新业务需求的必然演进 ， 通信产业又一黄 金时代即将到来 1.1. 5G 将 拉动经济发展， 做大通信产业蛋糕 根据中国信通院 5G 经济社会影响白皮书预测， 2030 年 5G 间接拉动的 GDP将达到 3.6 万亿元。按照产业间的关联关系测算， 2020 年， 5G 间接拉动 GDP 增长将超过 4190 亿元； 2025 年，间接拉动 的 GDP 将达到 2.1 万亿元； 2030 年， 5G 间接拉动的 GDP 将增长到 3.6 万亿元。十年间， 5G 间接拉动 GDP 的年均复合增长率将达到 24%。 5G 经济社会影响白皮书 预计 2030 年电信运营商流量收入所产生的 GDP约 9000 亿元，占当年 5G 对 GDP 总贡献的 31%， 各类信息服务商提供信息服务将产生约 1.7 万亿元的 GDP，占当年 5G 对 GDP 总贡献的 58%。 图表 1： 5G 直接和间接经济增加值贡献（万亿元） 图表 2： 5G 直接经济产出结构（亿元） 资料来源： 中国信通院 ，东吴证券研究所 资料来源： 中国信通院 ，东吴证券研究所 5G 投资规模可观，将从投资需求路径和投资供给路径两方面对社会经济效应形成正面影响。需求方面， 5G 网络大规模投资将直接带动先进网络设备的需求，并间接带动电子 元器件、原材料、软件研发等相关需求。供给方面， 5G 推动社会信息化水平持续提升，高速、廉价、高可靠的信息网络将带动社会劳动生产率的提升和经济结构优化，推动经济增长。 图表 3： 5G 投资对社会经济的推动 数据来源： 中国信通院 ， 东吴证券研究所 5 / 38 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 5G 投资规模庞大，一方面是因为 投资主体的扩展，从过去的电信运营商变为包含电信运营商、互联网企业和其他垂直行业等；一方面是电信运营商对 5G 网络的投资部分也将实现可观的增长。 图表 4： 5G 投资分类范围 数据来源： 中国信通院 ， 东吴证券研究所 根据中国信通院的 5G 经济社会影响白皮书预测，在 5G 商用初期，运营商大规模开展网络建设， 5G 网络设备投资带来的设备制造商收入将成为 5G 直接经济产出的主要来源，预计 2020 年，网络设备和终端设备收入合计约 4500 亿元，电信运营商在 5G 网络设备上的投资超过 2200 亿元，各行业在 5G 设备方面的支出超过 540 亿元。着 5G 网络和终端的成熟，基于 5G 的业务的丰富，各行业和消费者对 5G 网络依赖度提升，互联网企业和其他垂直行业也将增加对 5G 的投资，以保持对 5G 网络的最大化利用以及提升自身信息化领域的竞争力。运营商网络设备支出预计自 2024 年起将开始回落，各行业在 5G 设备上的支出将稳步增长，成为带动相关设备制造企业收入增长的主要力量。 2030 年，预计各行业各领域在 5G 设备上的支出超过 5200 亿元 ，超过目前三家运营商每年资本开支之和。 6 / 38 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图表 5： 5G 时代国内来自运营商和各行业 5G 网络设备收入（亿元） 数据来源： 中国信通院 ， 东吴证券研究所 电信运营商对 5G 的投资也将大幅增长。 中国联通 4G 投资年平均增长率 36%左右，历年总投资平均增速 20%左右；中国移动 4G 投资年平均增长率 20%左右，历年总投资平均增速 9%左右；中国电信 4G 投资年平均增长率 5%左右，历年总投资平均增速 15%左右。在 4G 的投资高峰年：三大运营商的投资总额是 3G 高峰时期的 157%。 根据 4G 资本开支情况， 电信运营商在 5G 资本开支约为 1.2 万亿 ，相比于 4G 提升 50%左右 。 图表 6： 5G 子行业预估投资拆分（亿元） 数据来源： 移动、联通、电信公告 ， 东吴证券研究所整理 电信运 营商 5G 网络投资水平提升的原因主要来自以下几方面： 1、 5G 网络 设备单价将高于 4G，主要原因在于： 系统复杂度大幅提升， 需要更庞大的软件； 大量应用新技术， 需要更强的硬件平台和新器件； 频率向中高频扩展， 射频单元需要应用更昂贵的材料和器件等 。 2、 5G 网络部署于中高频段，为了满足覆盖要求，建设站点数量将比 4G 站点数量多，或者最低与 4G 网络现有规模相当。更多的基站设备将推升 5G 网络投资规模。 3、 5G 网络拓扑结构更加复杂，新增更多新型网元设备，需要更多投资完成完4601 876 310 2483 621 3109 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 主设备 天线 光模块 配套 传统室分 小站7 / 38 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 整的 5G 网络建设。 1.2. 5G 推动智能物联， 赋能各个行业 5G 技术将围绕 3 个方面进行大规模的应用，即增强型移动宽带（ EMBB）、海量物联网（ MIoT）以及超低时延高可靠通信（ uRLLC）。 增强型移动宽带（ EMBB） 主要解决对当前移动宽带应用在语音体验、移动数据吞吐量、网络使用效率和容量方面的挑战，满足那些以人为中心的多媒体内容、服务和数据接入用例，将在广泛的移动宽带终端上发挥重要作用。 海量物联网（ MIoT） 物联网是未来 5G 时代另一个可观的应用领域， 5G 将利用早前在机器对机器和传统物联网应用方面的投入，支持规模经济的显著提升以促进其在全部行业中的普及和应用。 5G 可降低功率需求，实现在授权和非授权频谱的运行和覆盖改善，从而显著降低海量物联网的成本。这也将支持海量物联网扩大规模，并且将促使海量物联网应用更多地采用移动技术。 超低时延高可靠通信（ uRLLC） 5G 有潜力支持高可靠性、超低时延应用以及构建广泛可用的高安全性网络，从而创造可观的增长机会。许多用例仍处于兴起阶段（自动驾驶汽车、商用无人机、远程医疗），其增长将依赖于市场创新、恰当的监管以及 5G 网络部署。因此，其快速增长将需要较长时间，但鉴于这些用例的广泛意义，预计其将对社会产生可观的整体影响。 图表 7： 5G 应用场景 数据来源： 中国信通院 ， 东吴证券研究所 8 / 38 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 5G 网络性能的大幅提升和功能的完善，对各类新兴业务的支持变得更好。未来， 5G 与云计算、大数据、人工智能、虚拟增强现实等技术的深度融合，将连接人和万物，成为各行各业数字化转型的关键基础设施。一方面， 5G 将为用户提供超高清视频、下一代社交网络、浸入式游戏等更加身临其境的业务体验，促进人类交互方式再次升级。另一方面， 5G 将支持海量的机器通信，以智慧城市、智能家居等为代表的典型应用场景与移动通信深度融合，预期千亿 量级的设备将接入 5G 网络。更重要的是， 5G 还将以其超高可靠性、超低时延的卓越性能，引爆如车联网、移动医疗、工业互联网等垂直行业应用。总体上看， 5G 的广泛应用将为大众创业、万众创新提供坚实支撑，助推制造强国、网络强国建设，使新一代移动通信成为引领国家数字化转型的通用目的技术。 5G 网络的开放性使其成为普适性的网络基础设施。 5G 网络将使用服务器、存储和交换机等通用性硬件，取代传统网络中专用的网元设备，由软件实现网元设备功能，同时，通过灵活的网络切片技术，实现多个行业和差异业务共享网络能力，进一步提升网元 设备利用效率和集约运营程度。提供应用程序编程接口（ API），对第三方开放基础网络能力，根据第三方的业务需求，实现按需定制和交互，尤其是引入移动边缘计算，通过与内容提供商和应用开发商的深度合作，在靠近移动用户侧就近提供内容分发服务，使应用、服务和内容部署在高度分布的环境中，更好地支持低时延和高带宽的业务需求。 5G 能够进一步的加强宽带带宽，缩短响应时间，从而服务消费者； 5G 通过 FWA能够解决最后一公里的电缆光纤问题； 5G 助力物联网，能够将新的设备联入到网络当中，带来全新的应用。 图表 8： 物联网在城市中的主要应用 图表 9： 5G 将被应用到生产生活的各个方面 资料来源： 金融界 ，东吴证券研究所 资料来源： 2015IMT-2020(5G)PROMOTION GROUP，东吴证券研究所 1.3. 5G 带动 ICT 领域新一轮浪潮 2007 年以来， iPhone 为代表的智能手机创新和 3G/4G 为代表的移动宽带技术创新，带来了移动互联网的黄金十年，催生了“互联网 +”的线上、线下产业和商业模式变革。站在 2018 年的时点，各种“智能 +”的硬件创 新和 5G 为代表的泛在万物智慧互联网络，将开启新一代技术、应用、内容创新的新浪潮。 1、 5G 推动数字经济成为新战略机遇 9 / 38 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 十九大报告指出：加快建设创新型国家。要瞄准世界科技前沿，强化基础研究，实现前瞻性基础研究、引领性原创成果重大突破。数字经济具有信息化、互联网化、智能化的特征，技术和数据是互联网人口红利后又一红利。 十九大进一步提出新时代 ICT 发展新要求： 新时代中国特色社会主义思想和基本思路：推动新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展； 提高保障和改善民生水平：提高社会治理社会化、法治化、智能化、专 业化水平； 建设现代化经济体系； 加强电网、信息、物流等基础设施网络建设； 突出关键共性技术、前沿引领技术创新，为建设网络强国、数字中国、智慧社会提供有力支撑； 推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，在中高端消费、创新引领、共享经济等领域培育新增长点，形成新动能。 图表 10： 全球经济正在从工业经济进入数字经济时代 数据来源： 北京大学数字中国研究院， 东吴证券研究所整理 2、 5G 推动应用端继续繁荣 随着移动通信网络带宽能力持续提升，智能手机功能和性能 进一步增强，各移动 APP 发展推陈出新，移动数据消耗量越来越大。我们判断，移动数据流量增长将保持延续。一方面，目前微信、新闻、微博等高频应用越来越增加动态图和小视频等高流量消耗内容，随时随地打开视频应用使用数据流量进行观看也成为用户习惯，现有业务对数据业务流量增长推动力依然存在。另一方面，未来高清视频（ 4K/8K）， AV/VR 以及个人云计算业务快速发展，有望持续成为数据业务增长的动能。 5G 的速度将达到 4G 的 100 倍（ 1 Gbps），不仅提升了单个用户使用流量的10 / 38 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 带宽速率，也提升了单位面积区域内数据总带宽 容量。 5G 的快速发展，使得新型高数据流量消耗和高网络质量稳定性应用的出现成为可能。 2. 5G 产业链加速度前进 ， TMT 领域“中国高铁” 有望 引领全球 2.1. 中国 5G 成为 TMT 领域“中国高铁”， 有望 引领全球 电信业务收入代表一个国家电信产业的规模和发展水平，我国电信业务收入呈现快速增长趋势， 2002 年左右电信业务收入占我国 GDP 比例接近 3.8%的峰值水平，之后随着提速降费的持续推进和我国通信服务渗透率不断提升，电信业务收入占GDP 比例呈现逐年下降趋势。 我们认为，这一趋势有望在 5G 时代得到逆转， 随着5G 引入新型业务 ，扩充电信运营商收 入端，电信行业在国民经济中的比重有望提升。 图表 11： 我国电信业务 收入和 占我国 GDP 比例 变化趋势 资料来源： 工信部， Wind，东吴证券研究所 我国通信行业从无到有，从弱到强，我国电信设备商从 1G 时代完全进口，到2G 时代模仿国外公司制作简单的通信设备产品，到 3G 时代从技术和市场营销层面对国外公司进行追赶，再到目前 4G 时代在部分领域已经实现超越。一方面我们看到我国通信人为了实现产业发展进行艰苦卓绝的努力，一方面我国通信产业发展也与我国庞大的通信消费市场崛起密切 相关。 这里以中兴通讯历年营收和我国电信行业收入做对比：