光伏发电行业专题研究报告.pdf

新能源 投资 - 光伏发电 行业 专题 研究 报告 2016 年 6 月 30 日 分析 师 徐立 罗钊 2016 年 6 月 30 日 请务必阅读正文后免责条款 新能源投资 光伏发电 行业 专题 研究报告 相关研究报告 报告要点： 能源革命的不可更改性，日益降低的光伏发电成本、以及光伏在新能源中日益增长的动能，有望造就光伏行业在未来十年甚至三十年，的黄金发展期。 在行业投资规模方面，光伏产业投资已从 2004 年的 120 亿美元扩张至 2014 年的 1500 亿美元，超过 10 年 10 倍的增速。并且从 2010 年开始，光伏的年投 资额第一次超过风电，连续跃居新能源投资之首。从 2014 年的投资情况看，光 伏投资额已超过其余可再生能源投资额的总和。 光伏产业的整个链条分为：上游的硅料、硅片环节；中游的电池片、电池组件（ 玻璃 EVA 胶膜电池片 EVA 胶膜背板 ） ；下游的应用系统环节。从产业结构来看，光伏市场呈倒金字塔型，涉及的企业数量依次大幅增加。从利润结构来看，上游的硅料生产获利最高，下游应用端的收益也非常稳定。中间端电池片和电池组件的附加值较低，呈现施 氏 的微笑曲线。 根据微笑曲线，投资者可以重点关注 a 股中主营收入来源于 附加值高的上游 硅料生产 或者 下游 光伏应用（地面电站和分布式电站）两大业务的上市公司。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2016 年 6 月 30 日 请务必阅读正文后免责条款 目录 1. 光伏的黄金发展期 . - 1 - 1.1 不可逆的能源革命 . - 1 - 1.2 发电成本是破局关键 . - 2 - 1.3 2050 年有望成为第一大电力来源 . - 4 - 2. 光伏发展概览 . - 5 - 2.1 光伏十年发展回顾 . - 5 - 2.2 国家政策扶持 . - 7 - 3. 光伏产业链 . - 8 - 3.1 产业链构成 . - 8 - 3.2 上游产业链分析 . - 9 - 3.3 中游产业链分析 . - 14 - 3.4 下游产业链分析 . - 16 - 4. 光伏重点上市公司 . - 20 - 公司声明及风险提示： . - 23 - 免责条款： . - 23 - 2016 年 6 月 30 日 请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表 1 改变历史的能源革命 . - 1 - 图表 2 全球电力生产来源 . - 2 - 图表 3 中国光伏发电平价上网路 线图 . - 2 - 图表 4 中国光伏产品价格下降明显 . - 3 - 图表 5 中国电站投资成本快速下降 . - 3 - 图表 6 全球能源利用发展 趋势 . - 4 - 图表 7 中国光伏累计装机容量预测 . - 5 - 图表 8 全球光伏装机构成 . - 6 - 图表 9 2011 年底开始陆续对我国光伏产品进行双反调查 . - 6 - 图表 10 2012 年下半年开始国家陆续出台一系列政策支持国内光伏应用 . - 7 - 图表 11 自 2013 年开始国内光伏装机迎来一轮爆发式增长 . - 8 - 图表 12 2013 年后国内光伏企业盈利能力逐渐回归正常水平 . - 8 - 图表 13“十三五”期间国内光伏装机将迎来平稳增长期 . - 8 - 图表 14 光伏产业链 . - 9 - 图表 15 全球多晶硅产量分布 . - 9 - 图表 16 全球多晶硅产量趋势 . - 9 - 图表 17 生意社新疆大全多晶硅出厂价（元 /吨） . - 10 - 图表 18 多晶硅生产环节主要由外资主导 . - 10 - 图表 19 单晶硅片与多晶硅片对比图 . - 11 - 图表 20 单晶电池转换效率提升空间更大 . - 12 - 图表 21 2014 年国内主流单晶企业产能 . - 13 - 图表 22 领跑者产品单多晶电池转换效率要求 . - 13 - 图表 23 2014 年全球和中国单、多晶硅电池占比 . - 14 - 图表 24 前十大电池片厂商中有七家为国内厂商（未计算已破产重组的尚德与赛维）. - 15 - 图表 25 前十大组件厂商中有九家为国内厂商 . - 16 - 图表 26 光伏项目内部收益率测试 . - 17 - 图表 27： 2011-2016 年我国光伏发电新增装机容量（万千万） . - 18 - 图表 28：相比于大型电站，分布式对政府的政策效应更高 . - 19 - 图表 29： 2015 年底我国分布式累计装机 6.06GW，占比约 14% . - 20 - 图表 29： 光伏产业链的微笑曲线 . - 21 - 2016 年 6 月 30 日 请务必阅读正文后免责条款 - 1 - 1. 光伏的黄金发展期 1.1 不可逆的能源革命 发生在英国的第一次能源革命使人类文明从有机能源时代走向化石能源时代，有其内在的深刻原因和必然性，煤炭成为人类能源消费结构中的主体能源，促使人类摆脱有机能源的束缚，进而推动了人类工业文明和促进了人类社会经济的全面发展。 随着蒸汽机等技术创新和煤炭的广泛使用，西欧其他国家也相继大范围地使用煤 炭，进而又辐射到美洲地区，这是人类社会的第一次能源革命，它导致了工业革命、产业结构变革、农业革命、人口结构变革、职业结构变革和城市发展等一系列深刻的社会经济变革，从而拉开了全球经济持续增长的大幕。但同时也要看到，煤炭粗放式的 使用也造就了诸如伦敦“雾都”式的环境污染等的负面影响。 图表 1 改变历史的能源革命 资料来源 ： 优品金融研究所 在低碳（新）能源经济增长模式逐步代替高碳的传统化石能源经济增长模式下，太阳能（光伏）等新能源替代传统化石能源部分能源供给的功能，传统化石能源的部分功能弱化，进一步释放传统化石能源供给的压力，传统化石能源经济增长模式内在矛盾的不可调和性通过外部因素（新能源）解决，进而在一定程度上促进光伏（新能源）的资源边际收益递增，2016 年 6 月 30 日 请务必阅读正文后免责条款 - 2 - 从而达到更高水平的能源供需平衡，保持高水平的经济均衡或经济增长。 从供给的角度来看，每年到达地球表面的太阳辐射能约为 130 万亿吨标准煤，其中约 10 万亿吨可供人类开发利用，那么只需其中的 0.2%，便可供给目前全球一年的能源消耗。目前太阳系尚余约 50 亿年的寿命，对于人类存在的年代来说，可以认为是“取之不尽，用之不竭”的。 与其他能源相比，太阳能为开发潜力最大但已开发比例最低的能源类型。2014 年中，全球仅有 0.9%的电力来源于光伏装机，而风电、水电及不可再生能源发电比例分别达 3.1%、 16.6%和 77.2%，光伏目前的开发地位与其巨大的储量地位相悖。 图表 2 全球电力生产来源 资料来源 ： 优品 金融研究所 1.2 发电成本是破局关键 归根结底，光伏产业的发展目前尚受限于每瓦成本。但随着光伏技术的不断进步，光伏发电的度电成本将逐年降低；而一次能源的不断消耗也将抬高传统发电的成本，未来光伏与火电的成本差价将逐步抹平。 根据我国资源综合利用协会发布的中国光伏发电平价上网路线图，到 2021 年前后，光伏就将实现发电侧的平价上网，届时可以不依赖于政府补贴，成为具备竞争力的能源。 图表 3 中国光伏发电平价上网路线图 2016 年 6 月 30 日 请务必阅读正文后免责条款 - 3 - 资料来源 ： 优品金融研究所 2007 年后全球光伏市场迎来爆发式增长，韩华新能源、天合光能等龙头企业 纷纷加速扩张产能，实现了硅片到组件环节的国产替代，并借助规模效应 与持续不断的工艺改进，硅片、电池 片到组件价格均实现了快速下降，降幅均达到 80%以上。辅助部件方面以逆变器为例，随着阳光电源、特变电工等企业实现了国产替代，逆变器单位价格下跌幅度超过 90%。 图表 4 中国光伏 产品价格下降明显 资料来源 ： 优品金融研究所 一方面光伏产业链各产品价格的快速下降，另一方面支架等 BOS 部件在组件 效率提升带来的用量减少及规模效应的双重带动下，也由 07 年的 24 元 /W 降至目 前的 4 元 /W 左右，进而带动国内电站投资成本由 07 年的 60 元 /W，降至目前的 7.5-8 元 /W，年均降幅超过 15%，度电成本也降至 0.7 元左右。 图表 5 中国 电站投资成本快速下降 2016 年 6 月 30 日 请务必阅读正文后免责条款 - 4 - 资料来源 ： 优品金融研究所 电站投资成本主要包括组件、逆变器及支架等 BOS 设备，其成本的下降一方 面受益于行业规模扩大所带来的规模效应，另一方面电池转化效率不断提升也会促使其它环节材料用量节省，进而带动整体成本下降，因此我们分别量化规模持续扩张及工艺持续改进带来的 规模效应与电池效率提升带来的材料节省这两方面对过去八年电站投资成本快速下降的贡献度。 1.3 2050 年有望成为第一大电力来源 因此，光伏从目前的替代能源地位向未来的主要能源地位发展的趋势毋庸置疑。 国际能源总署预计，至 2050 年光伏装机将占全球发电装机的 27%，成为第一大电力来源。 图表 6 全球能源利用发展趋势 资料来源 ： 优品金融研究所 根据国务院下发的能源发展战略行动计划（ 2014-2020 年）显示，到 2020 年， 非化石能源占一次能源消费比重达到 15%。 “ 十三五 ” 光伏装机目标初定为 150GW，那 么，2016 年 6 月 30 日 请务必阅读正文后免责条款 - 5 - “十三五”期间每年需新增约 20GW 左右的光伏装机才可实现该目标。值得一提的是， 目前国家的政策倾向于分布式光伏，到 2020 年分布式光伏装机要达到 70GW，具有 10 倍增长空间，年复合增长率高达 50%以上。根据中国光伏业协会预计，到 2030 年光伏装 机目标在 400GW，这意味着 2021 年至 2030 年年均新增 25GW 以上的规模。我们认为， 2015年是光伏装机规模化元年，光伏行业将进入装机规模化“新常态”。 图表 7 中国光伏 累计装机容量预测 资料来源 ： 优品金融研究所 2. 光伏发展概览 在行业投资规模方面，光伏产业投资已从 2004 年的 120 亿美元扩张至 2014 年的 1500 亿美元，超过 10 年 10 倍的增速。并且从 2010 年开始，光伏的年投 资额第一次超过风电，连续跃居新能源投资之首。从 2014 年的投资情况看，光 伏投资额已超过其余可再生能源投资额的总和（包括风电、生物燃料发电、小型水电、地热能、潮汐能等）。 2.1 光伏十年发展回顾 自 2004 年德国推出固定上网电价的光伏补贴政策以来 ,在各国政府不同的补贴政策激励下 ,太阳能光伏市场迅速发展。尽管期间经历了多次宏观经济及行业的波动 ,但在过去十余年间 ,全球光伏市场需求量依然迅猛增涨。 2007 年后，在欧洲市场（德国、西班牙及意大利等国）启动 的带动下，全球光伏装机规模迎来了第一轮爆发式增长，新增装机规模由 20072016 年 6 月 30 日 请务必阅读正文后免责条款 - 6 - 年的 2.5GW 到 2011 年的 30GW，同比增长超过 10 倍。 即便在 2008 年全球金融危机最严重的时候 ,光伏市场依然保持高速的成长 ,2010 年年增长率超过 150%,随后进入 稳定增长期 ,2015 年行业全球装机量再创新高 ,全球新增装机达到 58.8GW。 图表 8 全 球光伏装机 构成 资料来源 ： 优品金融研究所 欧债危机后，德国、意大利等装机大国纷纷下调光伏补贴力度，自 11 年下半 年开始，欧洲市场新增装机市场陷入停滞，导致全球装机增速大幅下滑，而国内企业在 2010 年全球光伏装机爆发式增长的刺激下，持续扩大产能。同时欧美政府 在本国企业游说下，纷纷对国内电池片及组件产品展开双反调查，叠加新建产能陆续投产导致的严重产能过剩，国内光伏企业盈利能力持续下滑，陷入全产业亏损的困难局面，无锡尚德与赛维 LDK 两大行业巨头也先后破产重组。 图表 9 2011 年底开始陆续对我国光伏产品进行双反调查