国防军工：1.1万亿军费深度分析，重点关注飞机、舰船、雷达、新材料等.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 1.1万亿军费深度分析，重点关注飞机、 舰船、 雷达 、新材料等 2018 年 3 月 5 日 看好 /维持 国防军工 专题 报告 投资摘要： 3 月 5 日， 新华网海外版报道 2018 年中国国防军费预算增速调增至 8.1%，达到 11069.51 亿元人民币。远超市场预期。 8.1%的中国国防费用增速超过去年。 2018 年是本次军改的截止年份，也是各项军队与兵种改革的关键之年 ，并且处于十三五前期，武器装备采购与重点型号研制处于重点推进期 ； 国防预算绝对额绝大，体量效应将逐步显现。 2017 年国防预算支出约为10443.97 亿元，增长 7%； 2016 年中国国防预算支出为 9543.54 亿元，增长 7.6%； 2015 年中国国防预算支出为 8868.98 亿元，增长 10.1%。目前军费体量正处于万亿关口，对于主营军工业务产品的优质军工上市公司而言，体量增长带来的增幅效应远胜于行业平均增幅。 军工行业仍然是前景确定较强的行业。 军工行业发展状况直接关系国家的存亡和民族的未来，抗经济周期性较强，抵御企业运营风险性强，行业有“国强军工兴，国弱军优先”的特点，目前中国正处于民族复兴的快速发展期，行业步入历史机 遇期。 中国周边环境仍然恶劣， 全球军费开支受地缘政治局势紧张的影响逐年增长。 近年来美国国防预算逐渐上涨， 2018 财年预算涨幅显著提升 ，约达 7000亿美元。 俄罗斯国防预算受其经济不景气和西方国家经济制裁的影响逐年步入下行通道。日本防卫预算达到连续六年的增长。 从全球国防预算来看，亚太地区增长明显。 未来国防预算或侧重于战略空军、远洋海军及军民融合，细分领域包括雷达、新材料、无人机 。 再次强调，高度重视当前军工板块的显著机会！ 当前配臵军工既是风格切换、板块轮动的需要，也为迎接即将到来的装备采购恢复性增长、集中式爆发做好铺垫、埋下伏笔。当前 A 股军工上市全毛利率均值为 16%，净利率均值为 5%。其中总装类公司净利率 2.3%，低于分系统类公司净利率 6.5%。主要原因是总装类公司很多产品属于单一来源采购品，采用成本加成定价限制较死。而国外 9 家军工总装上市公司净利率分布在 5%-10%之间。预计在军品定价议价机制改革后，如果按 5%-7%净利率计算（在现有水平基础上翻番），军品总装类公司的备考 PE 将降至 40 倍以下，部分公司向 20 倍靠拢。建议关注 ：中航光电、内蒙一机、四创电子、中航机电、中直股份、中航飞机、光威复材等。 风险提示： 市场风险偏好降低；改革进度不及预期 。 陆洲 010-66554142 luzhoudxzq 执业证书编号 : S1480517080001 王习 010-66554034 wangxidxzq 执业证书编号 : S1480518010001 研究助理：张高艳 021-25102859 Zhanggy _yjsdxzq 研究助理：张卓琦 010-66554018 Zhangzq_y jsdxzq 行业基本资料 占比 % 股票家数 53 1.54% 重点公司家数 - - 行业市值 8111.11 亿元 1.28% 流通市值 6814.08 亿元 1.53% 行业平均市盈率 79.18 / 市场平均市盈率 19.63 / 行业指数走势图 资料来源：贝格数据，东兴证券研究所 相关研究报告 1、 直升机行业专题报告：直升机产业新周期，产业链公司新征程 2017-10-18 2、 军工行业专题报告：军工分级基金下折回溯分析 2018-02-04 P2 东兴证券专题报告 国防军工 行业 专题报告 ： 1.1 万亿军费深度分析，重点关注坦克、飞机、雷达、无人机 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目录 1.国防预算开支触底反弹，行业拐点已到 . 7 2.重要国家国防预算梳理 . 9 2.1 美国国防预算逐年上升 . 9 2.2 俄罗斯国防预算步入下行通道 .10 2.3 日本防卫预算连续六 年增长 . 11 2.4 全球国防预算来看，亚太地区增长明显 .13 3.未来国防预算或侧重于战略空军、远洋海军及军民融合，细分领域包括雷达、新材料、无人机 .15 3.1 空军装备占装备费用比例将显著提升 .15 3.2 从美国第七 舰队看海军装备更新换代，建议关注航母产业链 .19 3.2.1 第七舰队的军事基地 .19 3.2.2 我国海军发展水平及未来发展战略 .25 3.2.3 海军装备更新换代已是大势所趋，关注航母产业链 .26 3.3 军民融合 .29 3.4 雷达 .30 3.4.1 军用雷达种类多，技术发展迅速 .30 3.4.2 全球军用雷达行业：垄断下波动增长， AESA 将成主流 .34 3.4.3 我国军用雷达市场：军费支撑未来千亿市场空间 .42 3.4.4 我国军用雷达产业链：科研生产一体化下的短产业链 .58 3.5 新材料 碳纤维产业发展潜力巨大 .61 3.5.1 碳纤维综合性能优异，应用领域宽广 .61 3.5.2 全 球碳纤维行业供需格局分析 .63 3.5.3 我国碳纤维行业市场需求潜力巨大 .65 3.5.4 光威复材（ 300699）军民融合典范：军品提供高安全边际，民品空间将逐步兑现 .68 3.6 无人机 .72 3.6.1 军用无人机：未来战场打击和信息保障重要角色 .72 3.6.2 军用无人机市场长期向好，国产型号异军突起 .79 东兴证券专题报告 国防军工 行业专题报告： 1.1 万亿军费深度分析，重点关注坦克、飞机、雷达、无人机 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表格目录 表 1： 2016 年军费开支前 15 国家 . 14 表 2:中美主要军机对比 . 16 表 3:未来 10 年军机增量市场需求测算 . 18 表 4：中国空军战略演变 . 18 表 5：航母产业链与远洋海军投资标的 . 28 表 6:雷达频段及对应频率 . 31 表 7:军用雷达按照任务分类及用途 . 32 表 8:三大雷达主流技术体制 . 33 表 9:军用雷达技术发展特点说 明 . 34 表 10:世界著名雷达公司概况 . 35 表 11:2011 年 -2020 年全球主要国家军用雷达市场预测（亿美元） . 36 表 12:2017 年美国武器系统采购项目 . 38 表 13:军用雷达技术发展趋势 . 41 表 14:未来 10 年机载雷达市 场空间 . 44 表 15:机载雷达的种类 . 45 表 16:2017 年我国海军规模及与其它国家的比较 . 51 表 17:未来 10 年舰载雷达市场空间 . 51 表 18:舰载雷达类型 . 52 表 19:未来 10 年舰载雷达市场空间 . 54 表 20:我国现役的主力车载雷达 . 54 表 21:未来 10 年车载雷达市场空间 . 57 表 22:国内参与雷达产业的主要公司和研究所情况梳理 . 59 表 23：常见材料性能指标对比 . 62 表 24：我国碳纤维产业重要政策一览 . 67 表 25:中国未来 10年各类型军机碳纤维市场需求预测 . 69 表 26:国外军用无人机发展历程 . 72 表 27:我国军用无人机发展历程 . 73 表 28:现役军用无人机典型产品 . 74 表 29:军用无人机主要功能 . 76 插图目录 图 1： 2010 年 -2018 年中国国防预算及增速 . 7 图 2： 2017 年世界主要国家国防预算及占 GDP 比重 . 7 图 3：中国国防费用构成 . 8 P4 东兴证券专题报告 国防军工 行业 专题报告 ： 1.1 万亿军费深度分析，重点关注坦克、飞机、雷达、无人机 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 4： 2010-2019 年美国国防预算及增速 . 10 图 5： 010-2018 年俄罗斯国防预算及增速 . 11 图 6： 010-2018 年日本国防预算及增速 . 12 图 7： 1988-2016 世界军费支出（亿美元） . 13 图 8： 2015-2016 各地区军费开支变动百分百（ %） . 13 图 9：世界军费开支前 15 国家各自占比（ %） . 13 图 10：美中两国军机数量对比（架） . 15 图 11：美国各类战 机占比 . 17 图 12：中国各类战机占比 . 17 图 13：横须贺海军基地 . 19 图 14：横须贺海军基地的由来 . 19 图 15：罗纳德 里根号航母舰载机 . 20 图 16： “ 蓝岭 ” 号两栖登陆指挥舰 . 21 图 17： “ 蓝岭 ” 号 配备火力发展 . 21 图 18：安提耶坦号导弹巡洋舰 . 21 图 19：安提耶坦号导弹巡洋舰所载武器 . 21 图 20：夏伊洛 号导弹巡洋舰 . 22 图 21：夏伊洛号导弹巡洋舰所载武器 . 22 图 22：第 15 驱逐舰中队图解 . 22 图 23：佐世保海军基地 . 23 图 24：佐世保海军基地发展 . 23 图 25：第 11 两栖中队指挥部配置 . 23 图 26：第 7 扫雷舰 中队指挥部 . 24 图 27：第 15 潜舰中队指挥部 . 25 图 28：关岛海军基地组成 . 27 图 29：关岛海军基地军力部 署 . 28 图 30:雷达按照架设位置分类 . 30 图 31:雷达工作频率在电磁波谱中的位置 . 31 图 32:军用雷达 技术发展趋势 . 33 图 33:2010 年 -2019 年雷达市场份额 . 35 图 34:2012 年 -2015 年法国、德国、意大利三国国防预算（亿美元） . 37 图 35: 2001 年 -2017 年美国国防预算（亿美元） . 38 图 36:2025 年雷达产品市场比重 . 39 图 37:2017 年美国国防预算中各军种比例 . 40 图 38:典型 的有源相控阵雷达 . 41 图 39:世界排名前 10 国家的飞机总数量 . 42 图 40:世界排名前 10 国家的战斗机数量 . 43 图 41:世界排名 前 10 国家的运输机数量 . 43 图 42:世界排名前 10 国家的武装直升机机数量 . 43 图 43:世界排名前 10 国家的特种飞机数量 . 43 图 44:我国 J-10B 战斗机装备相控阵雷达 . 46 东兴证券专题报告 国防军工 行业专题报告： 1.1 万亿军费深度分析，重点关注坦克、飞机、雷达、无人机 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 45:我国近 5 年二代 &三代战斗机数量（架） . 46 图 46:我国 KJ-200 预警机 . 46 图 47:我国 KJ-2000 预警机 . 46 图 48:“ 高新一号 ” 电子支援侦察机 . 47 图 49:国产 CH-4 无人机的机载雷达 . 47 图 50:典型的 T/R 组件原理框图 . 48 图 51:T/R 模块实物 . 48 图 52:F22-装备的 AN/APG-77 雷达 . 48 图 53:T-50 装备的 N036 雷达 . 48 图 54:美军现役 EA-18G“ 咆哮者 ” 电子攻击机 . 50 图 55:052D 型导弹驱逐舰雷达系统 . 54 图 56:HQ-9 防空导弹发射车 . 57 图 57:HQ-9 火控雷达车 . 57 图 58:中国雷达产业链梳理 . 58 图 59：碳纤维行业分类及国标 分类对比 . 62 图 60：碳纤维产业链示意图 . 63 图 61：全球碳纤维市场需求及预测 . 64 图 62： 2016 全球碳纤 维市场需求行业分布情况 . 64 图 63： 2014-2016 全球碳纤维市场需求细分领域分布情况 . 64 图 64： 2014-2016 各细分领域碳纤维价格变动趋势 . 64 图 65：全球碳纤维的市场份额分布 . 65 图 66： 2016 年全球碳纤维理论产能的地域分布情况 . 65 图 67：我国碳纤维市场需求及预测 . 66 图 68： 2016 我国碳纤 维市场需求行业分布情况 . 66 图 69：全球碳纤维的市场份额分布 . 66 图 70： 2016 年全球碳纤维理论产能的地域分布情况 .