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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 区块链：敲响数字货币时代的前奏。 区块链技术已走进公众视野并已快速上升到政策层面。从达沃斯论坛到国际货币基金组织，从中国人民银行数字货币研讨会到美国商品期货交易委员会的听证会，从纳斯达克、花旗银行等金融业大佬到 IBM、微软等科技巨头，区块链及数字货币正引发世界的广泛关注和探讨。各国金融机构已在纷纷研发区块链技术，央行于 2014 年起成立专门的研究团队，对数字货币发行和业务运行相关问题进行了深入研究，并已取得阶段性成果。区块链技术的出现，为解决货币的数字化发行、流通和持有问题提供了新的角度与可能。比特币等多种社群“币”、企业内部多种虚拟“币”的 出现，则为未来数字货币时代的到来敲响了前奏。 发展逐步升级，应用蓝海广阔。 以去中心化、分布式存储为中心，区块链将带来广泛的应用场景，在多个领域具备极大的应用价值。区块链实现了点对点的交易，中央处理或清算组织成为冗余，交易成本因此降低；实时的交易结算的，提升交易效率；区块链上信息的不可篡改性和去中心化的数据储存方式，使其成为数据和信息记录的最佳载体；可编程的区块链使交易流程实现全自动化，通过在区块链中嵌入预设好的交易规则，达到预定条件则自动完成，可提升交易的自动化程度。区块链未来将主要应用于金融业、网络安 全、身份信息管理以及供应链管理等诸多方面。 新三板中的区块链 /数字货币相关企业。 目前，国内涉足区块链或数字货币的已挂牌公司目前并不多，基本处于技术研究领域，并且多集中于区块链产业链的中间层和应用层领域。从相关性上来看，涉及到的相关概念股范围主要有：安全概念股（加解密、身份认证）、征信概念股（未来信用）、大数据概念股（大数据安全分析、数据区块连接）、云计算概念股、数字货币概念股等。 A 股中涉及区块链概念的公司仅有十多家。其中，技术开发方面，海立美达和鲁亿通两家公司分别通过收购区块链技术公司，开始布局区块链技 术的研发；技术应用方面，恒生电子和海航投资所开发的数字票据，企业级钱包和福利汇等区块链产品都已投入现实应用。通过比较公司营收、研发水平和实力，我们挑选出新三板区涉及块链概念的公司： 区块链技术研发与应用 （赛亿智能 430070.OC） 数字货币、企业虚拟币 （迅销科技 835200.OC、淘礼网 430298.OC、亿美汇金 834460.OC） 区块链相关技术涉及企业，如云计算 （首都在线 430071.OC、云宏信息 832135.OC）、 物联网 （映翰通 430642.OC） 、信息安全及身份认证 （天融信 834032.OC、远望信息 833854.OC） 、大数据分析 （恒扬科技 831196.OC、赞普科技 831405.OC） 风险提示： 技术发展不达预期，应用前景仍属未知。 Tabl e_Title 2016 年 08 月 05 日 区块链：吹响数字货币时代的号角 Tabl e_BaseInfo 投资策略 定期报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号： S1450511020005 zhuhbessence 021-35082062 相关报告 A 股公司 “ 慷慨解囊 ” ，新三板再次被点兵 -天融信并购点评 2016-08-03 世纪瑞尔的参股公司博远容天获准新三板挂牌点评 2016-08-03 新三板日报 (新三板 寻找优质标的正当时 ) 2016-08-03 新三板成交继续萎缩，单月融资仍不足百亿 2016-08-03 溢价超三成，上市公司并购瞄准新三板 -墨麟股份被并购点评 2016-08-02 2 投资策略 定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 区块链：敲响数字货币时代的前奏 . 4 1.1. 追本溯源：区块链的起源与本质 . 5 1.1.1. 区块链的诞生 . 5 1.1.2. 区块链与比特币的交易 . 6 1.1.3. 区块链的本质 . 7 1.2. 区块链与货币的数字化可能 . 8 1.2.1. 社群数字 “币 ” . 9 1.2.2. 企业虚拟 “币 ” . 10 1.2.3. 国家数字货币 . 10 2. 区块链产业链，应用蓝海广阔 . 11 2.1. 区块链行业应用 . 11 2.1.1. 区块链带来金融行业的另一种可能 . 11 2.1.1.1. 应用场景一：数字货币 . 11 2.1.1.2. 应用场景二：跨境支付与结算 . 11 2.1.1.3. 应用场景三：证券发行与交易 . 12 2.1.2. 金融业仅仅是开始，更多行业应用正在开启 . 12 2.2. 区块链 /数字货币产业链 . 14 2.2.1. 产业链全景 . 14 2.2.2. A 股区块链概念股 . 15 3. 新三板区块链概念股 . 17 3.1. 标的全揽 . 17 3.2. 赛亿智能（ 430070.OC）：新三板区块链第一股 . 19 3.3. 首都在线（ 430071.OC） . 21 3.4. 云宏信息 (832135.OC) . 24 3.5. 映翰通 (430642.OC) . 25 3.6. 迅销科技（ 835200.OC） . 28 3.7. 淘礼网（ 430298.OC） . 30 3.8. 亿美汇金 (834460.OC) . 31 3.9. 天融信 （ 834032.OC） . 34 3.10. 远望信息 (833854.OC) . 36 3.11. 恒扬科技 (831196.OC) . 38 3.12. 赞普科技 (831405.OC) . 40 图表目录 图 1： “blockchain”google 趋势搜索指数 . 4 图 2： “区块链 ”百度搜索指数及媒体指数 . 5 图 3： “数字货币 ”百度搜索指数及媒体指数 . 5 图 4：比特币交易全景图 . 6 图 5：比特币交易过程 . 7 图 6：固定数量的可信交易对手组成的 “认许制 ”区块链 . 8 图 7：中心式、分布式及去中心化 . 8 3 投资策略 定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 8： CoinMarketCap 网站各大电子货币综合排行 . 9 图 9：区块链技术金融业应用 . 12 图 10：区块链技术应用领域 . 13 图 11：国外区块链、数字货币公司 . 13 图 12：国内区块链、比特币公司 . 13 图 13：区块链产业链 . 14 图 14：全球区块链 /数字货币公司产业链分布 . 15 图 15： GIC 全球云主机 . 21 图 16：映翰通部分产品图例 . 26 图 17：映翰通产品路线图 . 26 图 18：迅销科技核心业务 . 28 图 19： Vkard 会员积分管理平 台基本功能模块 . 32 图 20：公司积分管家服务 . 32 图 21：公司礼券管家服务 . 33 图 22：天融信可视化安全体系 . 34 图 23：远望信息安全产品 . 36 图 24：远望信息安全产品 . 36 图 25：远望信息安全产品 . 36 图 26：远望信息安全产品 . 36 图 27：恒扬科技产品及服务结构 . 38 图 28：公司主要产品及服务结构图 . 40 表 1：区块链分布式记账、分布式传播、分布式存储三大技术 . 7 表 2：通用积分运营平台 . 10 表 3： A 股区块链概念股 . 16 表 4：新三板区块链 /数字货币相关 企业汇总 . 17 表 5：新三板区块链 /数字货币相关企业营收能力概览 . 18 表 6：赛亿智能公司财务数据摘要 . 20 表 7：首都在线 GIC 全球云主机分布 . 22 表 8：首都在线公司财 务数据摘要 . 23 表 9：云宏信息公司财务数据摘要 . 24 表 10：映翰通公司财务数据摘要 . 27 表 11：迅销科技公司财务数据摘要 . 29 表 12：淘礼网公司财务数据摘要 . 30 表 13：亿美汇金公司财务 数据摘要 . 33 表 14：公司主要产品及服务分类 . 34 表 15：天融信公司财务数据摘要 . 35 表 16：远望信息公司财务数据摘要 . 37 表 17：恒扬科技公司财务 数据摘要 . 39 表 18：赞普科技公司财务数据摘要 . 41 4 投资策略 定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 区块链：敲响数字货币时代的前奏 1 月 20 日，中国人民银行在北京召集了数字货币研讨会， 就数字货币发行的总体框架、货币演进中的国家数字货币、国家发行的加密电子货币等专题进行了研讨和交流。事实上， 消息显示从 2014 年起 央行 就成立了专门的研究团队，对数字货币发行和业务运行框架、数字货币的关键技术、发行流通环境、面临的法律问题等进行了深入研究， 并且央行 称上述研究已取得阶段性成果。 这是继 2013 年 12 月 5 日央行等五部委发布关于防范比特币风险的通知之后，第一次对数字货币表示明确的态度。而在这期间，不仅是中国央行，全 球都对数字货币表现出巨大的兴趣并投入了研究 。 目前，世界范围内尚无真正意义上的数字货币，最为接近的是以区块链（ blockchain） 技术作为基础性底层技术的比特币。事实上 ， 区块链 技术早已走进公众视野 并已 快速上升到政策层面。 从达沃斯论坛到国际货币基金组织，从中国人民银行数字货币研讨会到美国商品期货交易委员会的听证会，从纳斯达克、花旗银行等金融业大佬到 IBM、微软等科技巨头，区块链 及数字货币 正 引发世界的广泛关注和探讨。 从 Google Trend和百度指数上来看，以美国为首的国外科技从 2013年开始关注区 块链技术，关注度在 2015 年下半年取得了爆发性的增长。国内从 2015 年下半年开始关注区块链技术，今年关注热度有所提高， 并且在 1 月 20 日 央行 数字 货币研讨会召开期间达到顶峰 。 图 1：“ blockchain” google 趋势搜索指数 资料来源： Google Trend， 安信证券研究中心 5 投资策略 定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 2：“区块链”百度搜索指数及媒体指数 资料来源： 百度指数 ， 安信证券研究中心 图 3：“数字货币”百度搜索指数及媒体指数 资料来源： 百度 指数， 安信证券研究中心 1.1. 追本 溯源： 区块链的 起源与本质 1.1.1. 区块链 的诞生 区块链起源于比特币。 2008 年 11 月 1 日，中本聪发表比特币：一种点对点的电子现金系统一文，阐述了基于 P2P 网络技术、加密技术、时间戳技术、区块链技术等的电子现金系统的构架理念，标志着比特币的诞生。 2009 年 1 月 3 日第一个序号为 0 的比特币创世区块诞生， 2009 年 1 月 9 日出现序号为 1 的区块，并与序号为 0 的创世区块相连接形成了链，标志着区块链的诞生。 区块链（ Blockchain）是一种分布式共享数据库（数据分布式储存和记录），利用去中心化和去信任方式集体维护一本数据簿的可靠性的技术方案。 该方案要让参与系统中的任意多个节点，通过一串使用密码学方法相关联产生的数据块（即区块， block），每个数据块中都包含了一定时间内的系统全部信息交流的数据，并生成数据“密码”用于验证其信息的有效性和链接下一个数据库块。 区块链 是比特币的底层技术 。 在比特币形成过程中，区块 （ block）是一个一个的存储单元，记录了一定时间内各个区块节点全部的交流信息。各个区块之间通过随机散列（也称哈希算6 投资策略 定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 法） 实现链接（ chain），后一个区块包含前一个区块的哈希值，随着信息交流的扩大，一个区块与一个区块相继续，形成的结果就叫区块链。 简单 来说， 区块链 是： 一个 数据库（ 在 多个位臵或节点保存数据库副本） 与 交易 相关 （ 双方 或多方之间） 划分 为区块（ 每个 区块包含交易详细信息，如卖方、买方、价格、合约条款以及其他相关详细信息） 通过 将共有交易详情及双方或多方独有签名合并并加密获得全网验证。如 果 所有 节点对应的加密记录 一致， 则交易有效。 并 加入历史交易链（ 在 区块通过验证的前提下） 。 如果 区块 无效，节点的 “一致 意见 ”将 更改违规节点 的信息。 图 4：比特币交易全景图 网络节点 ： 承载网络传输区块 0区块 1区块 2区块 N矿工未验证的交易交易区块（ 高度 N ）区块 N - 1 哈希哈希算力计算工作量证明新区块完成并广播交易信息记录兑换及使用兑换商家交易用户钱包 秘钥资料来源：精通比特币 ， 安信证券研究中心 1.1.2. 区块链 与比特币的交易 比特币交易本质是一种数据结构，该数据结构是包含交易信息的区块从后向前有序连接起来的。比特币区块链是全球复试记账的总账簿，每一笔比特币交易都是比特币区块链上的一个公开记录。 7 投资策略 定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 5：比特币交易过程 交 易 0 交 易 1 交 易 2B 的 公 钥A 的 数 字 签 名C 的 公 钥B 的 数 字 签 名D 的 公 钥C 的 数 字 签 名散 列 散 列散 列检 验检 验B 的 私 钥 C 的 私 钥 D 的 私 钥签 名签 名资料来源： Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System ， 安信证券研究中心 1.1.3. 区块链 的本质 经过无数次记账，区块链就发展成为一个可信赖、超容量的公共账本。这个公共账本具有以下基本特征： “区块” +“链”结构 区块以链条的形式连接，环环相扣，新交易信息一经产生，就被迅速记录成一个新的区块，连到区块链上，逐次累积，形成一个涵括所有历史交易信息的超级账本，这种结构也保证了交易信息的 不可伪造、不可虚构和不可篡改 。 去中心化和 分布式结构 去中心化的实现依托于区块链 分布式记账、分布式传播、分布式存储 三大技术。 表 1：区块链分布式记账、分布式传播、分布式存储三大技术 特征 分布式记账 通过设臵奖励使参与个体都积极参与记账，最快最好完成的且被大多数人认可的记账信息将被采纳，并记录于大账本中。 分布式传播 交易信息由单个个体直接发送至网络中的所有参与者，而不是传输至中央服务器，再转输至其他交易者。 分布式存储 区块链账本 分布于多个位臵，每个位臵由数据链相连 。每个个体在记录本次交易信息时，需下载并翻阅此前的账本记录，使得所有的历史信息都分别储存于各个参与主体。因此，即使某一个体的账本丢失或毁损，也不影响其他个体对信息进行更新。 资料来源：安信证券研究中心 ,网络公开信息资料整理 8 投资策略 定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 6：固定数量的可信交易对手组成的“认许制”区块链 资料来源：高盛全球投资研究 ， 安信证券研究中心 图 7： 中心式、分布式及去中心化 资料来源： 高盛全球投资研究 ， 安信证券研究中心 数字加密 密码学技术使交易信息在分布式记账、传播、存储过程中私密性能得到最大程度地保护。在传统中心化系统中，需要设臵密码以备下次操作中证明自己身份，而在区块链技术中，个体需要向全网络中的参与者发送交易信息，既要保证信息私密性，又要使特定的人能收到并查看信息，这就需要依托于现代密码学技术如公钥与私钥加密技术。 1.2. 区块链 与货币 的 数字化可能 区块链技术的出现，为解决货币的数字化发行、流通和持有问题提供了新的角度与可能。比特币等多种社群“币”、企业内部多种虚拟“币”的出现，则为未来数字货币时代的到来敲响了前奏，进行了世界范围内的技术验证和试错。 9 投资策略 定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.2.1. 社群数字“币” 社群数字“币”以社群的认可度来做背书，比特币 为其代表。 在比特币社区和许多比特币信仰者的支持下，比特币拥有了其价值支撑，也吸引了部分社群外的用户参与交易与使用。据有关媒体报道，全世界约有 1400 家实体商户可以用比特币来支付，其中欧洲近 600 家，美国有 400 多家，我国目前约有 20 家左右。 区块链技术 与社群的固有特征相符合。 社群一般不像其他组织具有强有力的中心机构和行动能力，意见和利益都相对分散，在这种情况下，区块链技术通过加密算法形成的约定，制定了强制性的规则，缔造了超出人为因素的信任纽带。社群数字“币”强制设定总量和发行速度的特点，使得早期持有者可以因为社区的扩大、持有人数的增多、社群内经济活动的增加，而得到越来越大的利益。 目前，市场上有数百种社群数字“币”，同一社群内使用同一种货币，可以在经济利益上使社群形成一致利益，并通过社群内的交换、交易，将经济活动留在社群之内，使社群拥有自己的经济资源，吸引更多的外界用户参与。 下图 为 coinmarketcap 网站各大电子货币综合排行前 10 位货币的发行量、成交量、市值等情况，纵列依次表示：货币名、市值、当前价格、总供应量、 24h 成交量、 24h 涨跌幅、 7天的市值变化图。其中比特币位列第一位。 图 8： CoinMarketCap 网站各大电子货币综合排行 资料来源： coinmarketcap， 安信证券研究中心 10 投资策略 定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.2.2. 企业虚拟“币” 目前企业对区块链技术的使用，仍然要落后于社群。企业游戏虚拟币、积分、 Q 币、储值卡等等，从更大意义上来说，都可以说是数字“币”的一部分。 当前，一些创业企业已经在进行相关尝试，如 Factom，基于自己的软件服务，已经发行了可兑换虚拟“币”； BitGold、 GoldPay，也在尝试基于黄金来发行自己的虚拟数字“币”。如果未来数字货币的发行能有规可循，更多的企业将会勇于进入数字虚拟 币领域。 表 2： 通用积分运营平台 时间 项目 标识 虚拟币 运营 公司 积分 获取方式 积分 使用方式 商业 模式 2011 搜分 联盟 积分 上海 积分通信息 服务 有限公司 中行 、东航、联通、中银证券积分兑