2018财富管理行业专题研究报告.pdf

1 / 27 Table_Industry 财富管理行业专题报告 Table_Industry1 证券研究报告 行业 研究 非银行金融行业 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 大时代与新格局 关注 财富管理 行业的崛起 增持 （ 维持 ） 前言： 近年来，以中国为主的亚太地区私人财富增速领衔全球，中国市场 财富管理需求高度景气， 近期热销的“爆款基金”亦充分印证。此外， 泛资管领域监管革新带来新的挑战与机遇， 我们 看好 财富管理行业迎来大时代与新格局。 投资要点 ： 消费升级驱动 中国财富管理 崛起 ， 对标海外 我们 看好 三 倍 以上 增长空间 ：根据波士顿咨询统计， 2016年全球私人金融财富增长 5.3%，而以中国为龙头的亚太地区增速达到 9.5%，领衔全球，且中国增速高达 13%。考 虑中国私人财富规模位居亚太首位、全球第二，且 波士顿咨询 预计亚太 20172021年对全球增量私人财富的贡献比重将达到约 41%， 中国财富管理机构有望面临 广阔的 增量需求， 对标海外 ，我们 估算 行业 存在 三 倍以上增长空间 。我们认为，财富增长源于居民收入提升， 未来消费升级驱动投资理财意识崛起，财富管理需求有望迎来爆发 。近期，多款由明星 基金 经理管理的基金募资 热销 （例如东方红 睿玺 、 兴全合宜 、嘉实 核心优势 等产品单日热销百亿甚至数百亿），已充分印证我国财富管理需求端的高度景气。 资管新规 +房产限购推动散户机构化、现金产品化， 加 速财富管理进程 ： 从监管角度而言， 市场预计 2017 年 11 月出台的资管新规（征求意见稿）将打破资产管理行业固有格局，刚性兑付、通道嵌套等低价值率业务模式将受限制（例如银行理财产品由保本型转为净值型）， 具有主动管理特色的 产品将受追捧。从 大类资产轮动角度而言， 我们 预计 中国居民 资产配置将迎来新一轮变迁（过去十年，居民资产配置由现金 /储蓄向房地产和金融资产大幅转移）， 随着房地产政策全面收紧、限购持续推进，未来金融资产的配置意义将愈发重要 ，投资比例有望提升。 我们判断，在未来 散户机构化、现金产品化 的主流 趋势 中 ，专业化 的 资管 机构在变局中 将 迎来新机遇 。 全新监管体系重塑格局，品牌优势鲜明、主动管理领先者将最受益 ： 目前国内市场提供财富管理的机构包括私人银行、专业财富管理公司、信托及其它金融机构的高净值财富管理中心等，而泛资产管理领域则涵盖银行理财、信托、券商资管、基金及其子公司等。未来，资管新规落地后或将重塑行业格局，打破刚兑后 专业化的主动投资能力将成为资产管理人的核心竞争优势 （且将形成强者恒强的马太效应 ，例如 “ 明星爆款 ”基金 产品持续热销 ）， 而 品牌及 对接优质 资产的 能力 将成为 第三方财富管理机构 的核心竞争优势 。 我们 预计财富管理业务将 迎 来 发展契机，且 将聚焦专业化、品牌化， 行业龙头有望强者恒强，我们看好 主动投资能力领先、 金融牌照资源丰富、品牌优势鲜明的 大型第三方财富管理机构实现规模高增长 。 投资建议 及相关个股 ： 纵览全球，中国财富管理行业长期发展空间广阔，在资管新规 +房地产限购推动的行业变局中，财富管理有望进入专业化时代，金融资产配置意义大幅提升。我们看好 财富管理行业中长期发展前景，未来 金融牌照齐全、品牌资源优势鲜明、 主动管理领先的财富管理机构 将 持续受益。 相关个股： 诺亚财富（ NOAH.N）、泛华金控（ FANH.O）、钜派投资（ JP.N） 、东方财富（ 300059.SZ）、中金公司（ 3908.HK） 。 风险提示： 1） 财富管理需求不及预期； 2）行业竞争加剧造成盈利能力下降； 3）监管持续趋紧抑制行业创新。 Table_PicQuote 股价 走势 相关研究 1、 证券行业深度报告：结构主动优化 ， 龙头集中度提升 观海外投行兴衰，悟国内券商未来， 20180119 2、 保险行业 2018年投资策略 -中国 全球寿险增长新引擎 ，20171227 Table_Author 2018年 02月 09日 首席证券分析师 丁文韬 执业证书编号 ： S0600515050001 dingwtdwzq 研究助理 马祥云 021-60199760 maxydwzq 证券分析师 王维逸 执业证书编号：S0600515050002 wangwydwzq 证券分析师 胡 翔 执业证书编号：S0600516110001 huxdwzq - 10%- 5%0%5%10%15%20%25%30%35%沪深 300 非银行金融2 / 27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 目 录 1. 消费升级驱动，中国财富管理迎来时代机遇 . 5 1.1. 我国私人财富强劲增长，财富管理面临蓝海市场 . 5 1.2. 收入增长 +消费升级驱动，财富管理需求强势崛起 . 6 1.3. 万能险、基金先后受追捧，印证投资理财需求高景气 . 7 2. 资产配置迎来新一轮变迁，金融资产站上风口 . 9 2.1. 资管新规打破刚性兑付，理财产品向净值化转型 . 9 2.2. 房地产限购升级，金融资产的配置意义进一步提升 . 9 2.3. 现金产品化 +散户机构化，专业化财富管理需求爆发 . 11 3. 监管重塑格局，品牌优势 +主动管理助推 强者恒强 . 13 3.1. 中国财富管理偏重渠道业务，未来将与泛资管融合发展 . 13 3.2. 监管体系革新，泛资管各子行业面临新的挑战和机遇 . 14 3.3. 主动管理和品牌特色为核心，先发龙头优势稳固 . 17 4. 相关个股 . 19 4.1. 诺亚财富： 全牌照 龙头打造综合金融服务平台 . 19 4.2. 泛华金控：保险代理优势鲜明，驱动业绩高增长 . 20 4.3. 钜派投资：激励机制灵活，房地产投资优势凸显 . 22 4.4. 东方财富：零售财富管理龙头，打造互联网金融生态圈 . 22 4.5. 中金公司：聚焦高净值财富管理，收购中投证券拓展客群 . 24 5. 风险提示 . 26 3 / 27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图表目录 图表 1： 20142021E全球 私人财富总额（万亿美元） . 5 图表 2： 20152021E全球私人金融财富增速 . 5 图表 3： 2016年全球私人金融财富增长驱动力 . 6 图表 4： 2016年全球私人金融财富资产配置结构 . 6 图表 5： 20022017年居民可支配收入及增速 . 6 图表 6： 2015年以来消费同比增速超过投资 . 6 图表 7： 20062017E个人可投资资产规模及增速 . 7 图表 8： 20062017E各类个人可投资资产 CAGR . 7 图表 9： 20062017E高净值人群总体人数（单位：万人） . 7 图表 10： 20062017E高净值人群可投资资产规模（单位：万亿元） . 7 图表 11： 20132017/11人身险保户投资款及增速 . 7 图表 12： 20132017/11规模保费收入结构 . 7 图表 13： 20132017年保险保费收入及增速 . 8 图表 14： 19992017年健康险保费收入及增速 . 8 图表 15： 2018年 以来发行的 “明星爆款 ”权益类基金产品 （ 认购募集期均少于 10天 ） . 8 图表 16：关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）重点内容 . 9 图表 17： 2014年末居民大类资产配置结构 . 10 图表 18： 20042014年居民金融资产配置结构 . 10 图表 19：住宅销售额和居民新增贷款额同比增速 . 10 图表 20： 20042014年居民房地产配置比例 . 10 图表 21：一线城市房地产的限购、限贷政策汇总 . 10 图表 22： 20042014年居民金融资产配置（亿元） . 11 图表 23： 20042014年居民金融资产配置结构 比例 . 11 图表 24： 20102017年公募基金资产净值、总值 . 12 图表 25： 20072017Q3我国股票市场投资者结构 . 12 图表 26：保监会对人身险中短存续期产品的监管政策全面趋严 . 12 图表 27：财富管理与资产管理的区别 . 13 图表 28： 2016年全球私人银行财富管理规模排名 TOP 20 . 13 图表 29：我国财富管理的三大类业务模式 . 14 图表 30： 20122017年银行理财业务规模及增速 . 15 图表 31：银行理财产品的投资者结构 . 15 图表 32： 20132017/06银行理财产品资产配置结构 . 15 图表 33：商业银行保本和非保本理财产品分布情况 . 15 图表 34： 20122017Q3券商资管规模及增速 . 16 图表 35： 20092017Q3券商资管分项规模增速 . 16 图表 36： 2017年 9月末券商资管主动管理资产月均规模及占比 . 16 图表 37：券商及基金管理公司资产管 理业务的相关法规 . 16 图表 38： 20102017Q3信托管理资产规模及增速 . 17 图表 39：平安信托业务布局 . 17 图表 40：私募 基金产品的主要要素 . 17 图表 41： 20142017年私募基金规模及产品数量 . 18 图表 42： 2017年以来私募基金管理机构稳步增长 . 18 4 / 27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图表 43：诺亚财富业务布局 . 19 图表 44： 20122017Q3公司净利润及增速 . 19 图表 45： 2016年公司业务收入结构 . 19 图表 46： 20102017Q1-3公司财富管理募资额（单位：十亿元人民币） . 20 图表 47： 20132017Q3歌斐资产旗下管理资产规模及增速 . 20 图表 48： 20082017Q1-3公司收入及增速 . 21 图表 49： 20082017Q1-3公司净利润及增速 . 21 图表 50： 20122016年公司收入结构（百万元） . 21 图表 51： 2015Q12017Q3公司保险营销员数量 . 21 图表 52： 2017Q3公司财富管理产品销售结构 . 22 图表 53： 2017Q3公司资产管理规模结构 . 22 图表 54：东方财富的互 联网金融生态圈布局 . 23 图表 55： 20082017H1公司业务收入结构 . 23 图表 56： 2013/062017/06公司上线基金数量 . 23 图表 57： 2016/012017/12券商经纪业务市场份额 . 24 图表 58： 20142017年东方财富证券业绩及增速 . 24 图表 59： 20122017H1公司业务收入结构 . 25 图表 60： 20122017H1公司财富管理业务分项收入 . 25 图表 61： 20142017H1中金公司客户账户总资产及客户数量 . 25 图表 62： 20142017H1中金公司财富管理业务的金融产品 销售额及增速 . 25 5 / 27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 1. 消费升级驱动，中国财富管理迎来时代机遇 1.1. 我国私人财富强劲增长，财富管理面临蓝海市场 以中国为主的亚太地区私人财富增速领衔全球， 财富管理 行业空间广阔。 根据波士顿 咨询 发布的 2017年全球财富报告 -财富管理数字转型，打造全新客户体验 ，2016年全球私人财富 总额 达 到 166.6万亿美元， 同比增长 5.3%， 其中 ， 亚太 地区 增速领先全球 ， 达 到 9.5%。作为 区域 龙头 ， 中国 市场 2016年 私人财 富 增速达到 13%，为亚太地区增长 的 核心驱动力 。 波士顿咨询预计， 2021年亚太地区私人财富总额将增至 61.6万亿 美元， 对应 20172021年 CAGR达 到 9.9%， 显著高于全球 平均增速（ 6%） ， 同时 市场份额 将 升至约 28%， 且 对全球增量财富的贡献比重达到约 41%。我们认为，中国市场 将成为 全球财富增长 新 引擎， 蕴含 财富管理 行业发展机遇 。 图表 1： 20142021E全球私人财富总额（万亿美元） 图表 2： 20152021E全球私 人金融财富增速 资料来源： BCG 2017 年全球财富报告 -财富管理数字转型，打造全新客户体验 ， 东吴证券研究所 资料来源： BCG 2017 年全球财富报告 -财富管理数字转型，打造全新客户体验 ， 东吴证券研究所 新增 财富驱动 +储蓄比重较高，预计亚太地区财富管理需求 将长期 旺盛 。 从 财富 余额 增长 的 驱动力来看， 亚太地区约 65%的 增量 源于新增 财富 ， 约 35%为 存量财富的 投资增值 ，因而会产生 更高 的 理财 新 需求。 从资产配置结构来看，目前亚太地区仍以储蓄（现金 +存款）为主，达到 24.96万亿，占比高达 65%，而 权益类资产和债券类资产合计 13.44万亿，占比仅 35%，显著低于全球平均水平（ 60%），相较于北美地区（ 86%）更是差距明显。据贝恩咨询预测， 2021年亚太地区私人财富规模将增长至 61.6 万亿美元，若对标全球平均 资产配置结构 水平 （ 60%），权益类和债权类资产配置将增长至 36.96万亿，是目前规模的 2.75倍，考虑到财富管理机构的渗透率也将提升，我们预计以中国为龙头的亚太地区财富管理空间将增长到 3倍以上 。 未来，随着资产配置从现金、存款向权益及债券类资产迁移，我们预计对专业财富管理人的需求将持续旺盛 。 52.2 53.3 55.7 73.0 41.5 42.6 44.152.831.2 3538.461.60%5%10%15%20%25%30%0501001502002502014 2015 2016 2021E北美 欧洲 日本拉美、中东和非洲 亚太 亚太占比（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%2015 2016 201 7 202 1 C A G R （ E ）北美 欧洲 日本 拉美、中东和非洲 亚太 全球6 / 27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图表 3： 2016年 全球私人金融财富增长 驱动力 图表 4： 2016年 全球私人金融财富 资产配置结构 资料来源： BCG 2017 年全球财富报告 -财富管理数字转型，打造全新客户体验 ， 东吴证券研究所 资料来源： BCG 2017 年全球财富报告 -财富管理数字转型，打造全新客户体验 ， 东吴证券研究所 1.2. 收入增长 +消费升级驱动，财富管理 需求强势 崛起 居民人均收入 水平持续提升， 消费升级驱动 投资 理财意识崛起。 2017 年，我国城镇居民人均可支配收入 3.6 万 元，同比增长 8.3%， 20072017 年间 CAGR 达到10.2%， 不断 积累 的 财富 效应 催化 投资 理财 需求。 此外， 消费支出 逐步 成为拉动经济增长的重要力量 （ 2015 年起消费 增速超越投资增速 ） ， 居民 消费升级 推动 投资理财意识 增强 ，逐步从被动储蓄 转向 主动理财， 同时 对金融服务 及产品的 需求崛起，打开财富管理业务市场空间 。 图表 5： 20022017年居民可支配收入 及增速 图表 6： 2015年 以来 消费同比增速超过投资 资料来源： Wind，东吴证券研究所 资料来源： Wind，东吴证券研究所 高净值人群及 个人 可投资资产规模持续增长 ，释放 财富管理 增量 需求 。 根据 贝恩 咨询预测 ， 2017年 中国 整体 个人可投资资产规模将达 到 188万亿 元 人民币 ， 对应20062017年 CAGR 高达 20%， 远 高于 全球 平均 增速 （ 5.5%） 。 此外，经济发展推动 高净值 人群数量和 拥有的 资产规模在过去十年间快速增长。以可投资资产超过1000万 元 作为 高净值人群 标准 ，截止 2016年 末， 我国高净值 人群约 增至 158万人 ，拥有 可投资资 产总规模 约 49 万亿元 人民币 ， 且 过去 十 年 CAGR 分别 高达 24%、25%。 贝恩咨询 预计 ， 2017年末 中国 将有 187万高净值 人士 并 坐拥 可投资资产 共计58万亿 元 ， 且 考虑 20092017年 ，高净值人群通过专业 机构 管理的财富占比 从 40%以内提升 到 60%以上，未来财富管理增量需求 将持续增长 。 49%27%65%52%21%52% 55%40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%新增私人金融财富 现有资产创造的财富增值0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%权益类资产 债券类资产 现金及存款0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05,00010,00015 ,0 0020,00025,00030,00035,00040,000城镇居民人均年可支配收入（元） 同比增速（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017社会消费品零售总额增速 固定资产投资完成额增速7 / 27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图表 7： 20062017E个人可投资资产 规模 及增速 图表 8： 20062017E各类 个人可投资资产 CAGR 资料来源： 贝恩 &招 商银行 2017 中国私人财富报告 ，东吴证券研究所 资料来源： 贝恩 &招商银行 2017 中国私人财富报告 ， 东吴证券研究所 图表 9： 20062017E高净值人群总体 人数 （单位：万人） 图表 10： 20062017E 高净值人群可投资资产规模（单位：万亿元） 资料来源： 贝恩 &招商银行 2017 中国私人财富报告 ， 东吴证券研究所 资料来源： 贝恩 &招商银行 2017 中国私人财富报告 ， 东 吴证券研究所 1.3. 万能 险、基金 先后 受追捧，印证投资理财需求高景气 保险角度而言，万能险及健康险爆发 充分 反映消费升级 +投资理财需求崛起。 2014年以来，人身险保费历经新一轮爆发 ，原 保险保费 20142016 年 CAGR 达 到 26.4%，而叠加了保户储金投资款（以万能险为主）和投连险投资款后的规模保费 CAGR更高，达到 34.8%。原保险保费中，健康险为增长核心动力， 20122016年 CAGR高达 42.3%。我们认为， 万能险、健康险 接连爆发 ，一方面反映居民消费升级（健康意识提升），同时 也 进一步印证居民 理财需求旺盛，投资理财型保险产品 持续 热卖 。 图表 11： 20132017/11人身险 保户投资款及增速 图表 12： 20132017/11规模保费收入结构 资料来源： 保监会 ， 东吴证券研究所 资料来源： 保监会 ，东 吴证券研究所 263963831121651880%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001201401601802002006 2008 2010 2012 2014 2016 2017E个人可投资资产（万亿元） 同比增速（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%200 6 201 2 201 2 201 4 201 4 201 6 2006-2016 201 6 201 7E现金及存款 投资性不动产 资本市场产品 银行理财境外投资 保险 - 寿险 其他境内投资183050711041581870204060801001201401601802002006 2008 2010 2012 2014 2016 2017E1000 万 - 5000 万 5000 万 - 1 亿 1 亿5814223149580102030405060702006 2008 2010 2012 2014 2016 2017E1000 万 - 5000 万 5000 万 - 1 亿 1 亿-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020004000600080001000012000140002013 2014 2015 2016 2017-11保户投资款新增交费（亿元） 同比增速（右轴）22 .5 % 22.7 %31.1 % 33.9%17.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013 2014 2015 2016 2017-11原保险保费收入 万能险 投连险8 / 27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图表 13： 20132017年保险保费收入及增速 图表 14： 19992017年健康险保费收入及增速 资料来源： 保监会 ， 东吴证券研究所 资料来源： 保监会 ，东 吴证券研究所 公募基金 “明星爆款”产品 热销 +募资高增长， 印证 财富管理需求高度景气 。 2018年 以来 ， 市场 新发 基金 共计 123只 ， 募集 资金总额 达到 999.7 亿元 ， 较去年 同期 大幅 增长 199.31%， 且 平均募资 金额 达到 34.47 亿元， 较 去年 同期 的 3.93亿元 大幅增长 。 近期市场 “ 明星 爆款 ” 基金 产品 频出， 仅 “ 兴全 合宜 A”的 募资 额 就 达到 327亿元 ， 且 首日全部认购完毕。 除此以外 ， 其他 由 明星投资经理管理的基金同样火爆， 诸如 “ 东方红 睿玺 ” 、 “ 嘉实 核心优势 ” 等 均在认购 起始当日内 结束募集 。 基 金 发行市场 的 火热 一方面 印证 财富管理 需求端 的 高景气 度 ，另一方面体现了市场尤其是个人投资者对专业化资产管理机构的信任显著提升 。 图表 15： 2018年 以来 发行的 “ 明星 爆款 ” 权益类基金 产品 （认购募集期 均 少于 10天） 基金名称 发行 份额 （ 亿 份） 认购起始日 认购 天数 产品 类型 兴全合宜 A 327.00 20