通信行业2018年度策略：迈入通信新时代，喜迎5G新未来.pdf

敬请阅读末页信息披露及免责声明 迈入通信新时代，喜迎 5G 新未来 通信 行业 2018 年 度 策略 主要观点 ： 2017 年 行业整体实现上涨，估值有所上升 ，个股分化明显 通信行业在 前三季度实现整体上涨 ，个股分化明显 。 截止 2017 年 11月 10 日，通信行业个股中有 34 家从实现了上涨， 63 家实现了下跌， 1 家持平。 行业整体 和年初相比，估值水平有所上升。 通信行业开始迎来 5G 的投资窗口，主设备商和物联网平台有望受益 我国三大运营商 公布了 5G 推进的时间表，力争在 2020 年实现 5G 网络的商用。 我们基于 5G 的受益情况 ， 首先 推荐 主设备商 中兴通讯 享受整个 5G 运营商投资周期带来的红利 ； 其次 宜通世纪 作为稀缺的物联网平台级公司 受到物联网的发展 带来的市场溢价 。 光网络为 5G 建设先行军，光纤光缆 /光模块 和 光传输已经开始受益 从宽带建设到 5G 承载 网 的提前投资，以及后续 5G 基站传输带来的光设备增量，均显示光网络的景气将继续得到延续 。 在光纤光缆继续需求火爆的同时，三大运营商 光传输网络 的 集采开始拉开大幕，意味着光传输设备的投资周期逐步开始。在此我们推荐具有光棒产能的光纤光缆龙头亨通光电，具有高端光模块产能的光迅科技，以及在光传输设备上具有行业领先地位的烽火通信。 5G 时代带来天线和射频领域巨大的投资机会 5G 时代将采用多种新型空口技术，其中最重要的包括 MIMO 和毫米波技术 。 新技术的应用将给天线提出新的要求。这将导致小基站的数量急剧增加，以及终端侧的天线数量和复杂度的提升。基于此我们推荐在基站天线有深厚积淀的通宇通讯，以及在手机天线 /射频领域的龙头信维通信。 风险提示 市场估值波动风险，行业政策变动风险，公司基本面黑天鹅风险。 推荐公司 盈利预测 公 司 EPS（元） PE 评级 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 中兴通讯 1.13 1.30 1.46 32.48 28.13 25.01 增持 宜通世纪 0.24 0.29 0.42 48.51 39.74 28.04 增持 烽火通信 0.86 1.09 1.42 41.56 32.80 25.27 买入 亨通光电 1.58 2.18 2.90 27.89 20.22 15.22 买入 光迅科技 0.57 0.73 0.95 52.83 41.20 31.73 买入 通宇通迅 0.88 1.06 1.45 43.58 36.46 26.53 增持 信维通信 1.02 1.66 2.39 53.07 32.73 22.78 买入 资料来源： Wind、华安证券研究所 行业平均：增持 报告 日期 ： 2017-12-8 TMT 研究小组 联系人： 雷涛 021-60956107 leitao922163 袁晓雨 021-60958362 Yuanxiaoyu_hazq163 -20%-10%0%10%20%30%通信 (申万 ) 中小板指通信行业 证券研究报告 年 度 策略研究报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目 录 1、市场回顾： . 4 1.1、行业整体实现上涨，估值有所上升 . 4 1.2 、个股表现呈现分化 . 5 1.3 、机构持仓占比继续下降 . 5 2、迎接 5G 的通信新时代 . 6 2.1 、 5G 将带来巨大的经济产出 . 6 2.2 、快速走近的 5G 时代 . 7 2.3、 我国运营商的 5G 推进时间表已经确立 . 9 2.4 、 5G 的特点和投资节奏 . 10 2.5 、中兴通讯：世界级主设备商， 5G 最受益标的 . 13 2.6 、宜通世纪：稀缺的物联网平台级公司享受溢价 . 14 3、光网络先行建设， 5G 前奏已经奏响 . 16 3.1、 5G 下的光网络方案逐步清晰 . 16 3.2、光纤光缆景气依旧，光 传输曙光初现 . 17 3.3、亨通光电：自主光棒产能带来靓丽业绩 . 19 3.4、烽火通信：光通信网络新周期带来发展良机 . 20 3.5、光迅科技：光网络建设推动光模块龙头快速增长 . 22 4、 天线 /射频领域，成为 5G 最确定受益板块 . 23 4.1、基站侧天线将在无线网建设期间呈现爆发式增长 . 23 4.2、通宇通讯：等待基站天线新周期的到来 . 25 4.3、终端侧天线 /射频门槛提高，产业有望爆发增长 . 27 4.4、信维通信：射频龙头向平台型公司演进 . 28 5、投资逻辑和推荐标的整理 . 30 6、风险提示 . 30 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表目录 图表 1： 2016 年 1 月 - 2017 年 11 月的 TMT 行业 PE（ TTM） . 4 图表 2： 2017 年年初 - 11 月 10 日的行业涨幅 . 4 图表 3：涨幅较大的公司列表（截至 2017 年 11 月 10 日） . 5 图表 4： 机构的分行业持仓比例（截止 2017Q3） . 5 图表 5： TMT 行业的机构持仓比例（截止 2017Q3） . 6 图表 6： 5G 直接经济产出结构（亿元） . 6 图表 7： 30 ITU 与 3GPP 工作进展 . 7 图表 8： 5G 政策重要节点 . 8 图表 9：我国运营商 5G 推进时间表 . 9 图表 10： IMT-2020（ 5G）定义的 5G 应用场景 . 10 图表 11： 5G 的应用场景 . 10 图表 12： 5G 新型网络构架 . 11 图表 13： 5G 投资节奏 . 12 图表 14： 2011-2017Q3 中兴通讯营收情况（百万元） . 13 图表 15： 2012-2017Q3 中兴通讯研发投入（亿元） . 13 图表 16： 宜通世纪的业务汇总 . 14 图表 17： 物联网产业链分布情况 . 15 图表 18： 2011-2017Q3 宜通世纪的营收和利润（百万元） . 16 图表 19： 2012-2017H1 宜通世纪收入细分占比 . 16 图表 20： 基于光传送网的 5G 端到端承载网示意图 . 17 图表 21： 4G 单节点到 5G CU/DU 两级架构 . 17 图表 22： 光纤光缆增长概况 . 18 图表 23： 5G 核心网架构演进对承载网架构影响示意图 . 18 图表 24： 运营商对光网络设备的集采 . 19 图表 25： 2012-2017Q3 亨通光电的营收和利润（百万元） . 20 图表 26： 2011-2017Q3 亨通光电毛利率情况 . 20 图表 27： 烽火通信的业务分布和控股股东情况 . 21 图表 28： 2012-2017Q3 烽火通信的营收和利润（百万元） . 21 图表 29： 2012-2016 年烽火通信收入细分占比 . 21 图表 30： 2012-2017Q3 光迅科技营收情况（百万元） . 23 图表 31： 2012-2017H1 光迅科技研发投入（百万元） . 23 图表 32： 各个频段可用频谱带宽比较 . 24 图表 33： 小基站图示 . 24 图表 34：从 2X2MIMO 到 MASSIVE MIMO . 25 图表 35： MASSIVE MIMO 示意图 . 25 图表 36： 2012-2017Q3 通宇通讯的营收和利润（百万元） . 26 图表 37： 2012-2017H1 通宇通讯收入细分占比 . 26 图表 38： 手机天线图示 . 27 图表 39： 2011-2017Q3 信维通信营收和利润（百万元） . 28 图表 40： 2011-2017Q3 信维通信毛利率 . 28 图表 41：重点关注投资标的（截至 2017/11/14） . 30 敬请阅读末页信息披露及免责声明 1、 市场回顾： 1.1、 行业 整体 实现上涨，估值有所上升 截止 2017 年 11 月 10 日 ， SW 通信行业指数 上涨 4.23%，在整个行业中排名14 位，在 TMT 行业中，排名第 2 位。在 TMT 四个子行业中，只有电子 （上涨 39.13%）和通信 实现增长， 其他两个 子行业均实现下跌。估值方面 ，我们考虑 PE（ TTM），其中通信行业 为 95x，相比计算机 66x，电子 47x，传媒 37x 的估值来看 ，处于一个相对高 的水平。 但是我们考虑到中兴通信由于罚金导致 亏损 影响 ，以及大唐电信的大幅亏损带来的影响 ，我们将这 两 家扣除 后，通信行业的 PE（ TTM） 下降到69x 的水平 ，和年初相比，估值水平 有所上升 。 图表 1： 2016 年 1 月 - 2017 年 11 月的 TMT 行业 PE（ TTM） 资料来源： Wind、华安研究所 我们认为，整个 TMT 行业目前仍然处于 整体 消化估值 ，局部分化的格局 。纵观 今年 整个 A 股市场 行情 ，呈现 巨大的分化 现象， 食品饮料、家电、电子、和钢铁有色和 金融板块相对其他行业有明显的涨幅。而通信行业 今年在 5G 时代逐步来临的背景下，呈现出分化的格局。我们相信，随着接下来的几年 5G 的陆续建设，运营商的资本开支逐步回暖的前提下，通信行业整体将迎来一个普遍利润上升的过程，这将使得整体估值回落。 图表 2： 2017 年年初 - 11 月 10 日的行业涨幅 资料来源： Wind、华安研究所 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002016年1月2016年2月2016年3月2016年4月2016年5月2016年6月2016年7月2016年8月2016年9月2016年10月2016年11月2016年12月2017年1月2017年2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月2017年10月2017年11月SW计算机SW通信SW电子SW传媒-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00敬请阅读末页信息披露及免责声明 1.2 、 个股表现 呈现分化 从年初算起，截止 2017 年 11 月 10 日，通信行业个股中有 34 家从实现了上涨，63 家实现了下跌， 1 家持平。在 34 家上涨的公司中， 17 家是今年上市的次新股 .除此之外，剩下的上涨公司里面，有 14 家实现了 10%以上的涨幅。而下跌的公司里面，有 9 家下跌超过 40%。整体来看整个通信板块中，个股呈现了很大程度的分化 。下面我们来分析一下 5 家实现涨幅较好 公司 。 图表 3： 涨幅较大的公司列表 （截至 2017 年 11 月 10 日 ） 证券代码 公司 总市值（亿元） 年初起 日涨跌幅 2017 年 Q3 营业收入 同比 增长率 2017 年 Q3 净利润 同比 增长率 PE（ TTM） 600487.SH 亨通光电 575.46 127.84% 41.37% 59.48% 29.66 000063.SZ 中兴通讯 1,478.34 121.07% 7.01% 36.58% -112.70 600260.SH 凯乐科技 226.90 106.78% 104.44% 360.35% 38.52 300571.SZ 平治信息 48.56 103.12% 122.28% 72.68% 65.38 002583.SZ 海能达 389.66 69.16% 48.51% -50.45% 111.48 资料来源： Wind、华安证券研究所 我们可以看到上述涨幅表现较好的公司 ， 除去平治信息属于 2016 年底的次新股的原因 ， 剩余公司 主要 原因在于业绩或者营收的大幅提升 ： 公司业绩表现优异，比如亨通光电、 凯乐科技 。两家公司在 2017 年 三季度 净利润增长都在 50%以上， 两家公司均是由于光纤光缆行业高景气，给公司带来业绩的大幅提升。 中兴通讯 同样体现了业绩的大幅提升，前三季度，在营收增幅不大的情况下，归母净利润同比增长 36%。 中兴通讯在 美国巨额罚单开出之后，公司发展的重大限制被移除。同时公司完成 管理层重大优化，提出股权激励等一系列措施 ， 公司作为通信领域的龙头公司，基本面的改善成为股价提升的重要原因。 海能达作为专网通信的龙头企业， 今年在营收的增速上仍然保持强劲。由于并购导致的费用和整合问题，拖累业绩的表现。但是市场对于营收的提升和并购后企业的发展仍然信心十足，成为市场表现优秀的重要原因。 1.3 、 机构持仓占比继续下降 我们从 Wind 的数据中可以看到 ， 在全行业里面 TMT 的持仓机构已经排在后半部分 ，其中计算机、电子、传媒的持仓比例更是占据后 5 位。而通信的持仓比例在 TMT 四个细分领域中靠前一些，但是仍然低于 50%。 图表 4： 机构的分行业持仓比例（截止 2017Q3） 资料来源： Wind、华安研究所 0.0020.0040.0060.0080.00100.00敬请阅读末页信息披露及免责声明 2017 年 三 季度 整个机构对于 TMT 的持仓 环比 均有所减少， 其中传媒 和 通信的下降更多，超过 3%。而计算机行业的持仓比例已经在全行业最后一名，环比相对稳定。 这些数据从一个方面显示，市场对于 TMT，特别是传媒和通信的配臵热度仍然在下降。 图表 5： TMT 行业的机构持仓比例（截止 2017Q3） 资料来源： Wind、华安研究所 2、 迎接 5G 的通信新时代 2.1 、 5G 将带来巨大的经济产出 5G 是 目前 通信产业中最重要的技术革新，在产业界的努力下正快速的向我们走来。它将以全新的网络架构，提供至少十倍于 4G 的峰值速率、毫秒级的传输时延和千亿级的连接能力，开启万物广泛互联、人机深度交互的新时代。 根据中国信通院最新发布的报告指出， 5G 将全面构筑经济社会数字化转型的关键基础设施，从线上到线下、从消费到生产，从平台到生态，推动我国数字经济发展迈上新台阶。 2030 年，在直接贡献方面， 5G 将带动的总产出、经济增加值、就业机会分别为 6.3 万亿元、 2.9 万亿元和 800 万个；在间接贡献方面， 5G 将带动的总产出、经济增加值、就业机会分别为 10.6 万亿 元、 3.6 万亿元和 1150 万个。 图表 6： 5G 直接经济产出结构（亿元） 资料来源：中国信通院、华安研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3SW电子 SW计算机 SW传媒 SW通信敬请阅读末页信息披露及免责声明 根据高通的预测，到 2035 年，仅 5G 价值链（ OEM 厂商、运营商、内容创作者、应用开发者和消费者）本身，就能产生高达 3.5 万亿美元的总收入，同时创造2200 万个工作岗位。 5G 对全球 GDP 的贡献，甚至能与印度媲美，而印度目前是全球第七大经济体。 5G 的整体经济效益则将于 2035 年之前在全球实现。它将支持广泛的行业，能够产出价值高达 12 万亿美元的产品和服务。这相当于 2016 年美国的消费支出总额，甚至高于 2016 年中国、日本、法国、德国和英国的消费支出之和。 在 5G 商用初期，运营商大规模开展网络建设， 5G 网络设备投资 带