维生素行业研究报告（二）：环保凭借力，涨价仍可期.pdf

2017-12-19 医药 健康 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 环保凭借力，涨价仍可期维生素行业研究报告（二） 核心提示 张静含 021-33830502-765 jhzhangcebm 余玉君 021-33830502-766 yjyucebm 继上篇维生素报告对 VA、V C、V E、V D3 和 VH 进行单品种分析 后，在这篇报告中，我们 继续对 VB1、VB2 、VB3 、VB5 和 VK3 几大品种进行了分析，这几大品种大部分 目前维持价格 较高位，看好后续市场景气周期。兄弟科技 作为国内维生素的领先 企业， 公司市场占有率 高、行业地位稳定 ，此轮核心品种价格的 相继上涨将带来公司的业绩增长。 报告摘要 维生素单品种分析：寡头垄断下的价格变动趋势分析 这篇报告对 VB1、VB2 、 VB3、VB5 几大主要 B 族维生素和 VK3 进行了进一步的分析，这几类维生素品种同样呈现寡头垄断的竞争格局，供需状态在环保压力下由供给弱过剩转为弱短缺，环保壁垒叠加技术壁垒，涨价行情仍将持续，看好后续这几大 品种的 景气周期 。 兄弟科技：维生素涨价带来业绩增长，多点布局看好未来发展 兄弟科技 作为维生素行业的领先企业， 目前有四大维生素品种，在 VK3 领域处于行业领导地位， VB1、 VB3、 VB5 领域也位于行业前列，与其它企业在竞争格局上形成了寡头竞争，受到环保督查巡视常态化的影响，相关品种供给侧受挤压 已成长期趋势，公司核心品种价格相继上涨 带来公司业绩增长。 另外，公司成立香精香料事业部和造影剂事业部，逐步完善产品线。 随着新项目稳步推进，公司四大事业部皮革事业部、维生素事业部、香料事业部与医药事业部有望实现齐头并进，多轮驱动下公司有望驶入增长快车道。 专题 报告 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 1 目录 目录 . 1 图表目录 . 2 维生素单品种分析（二）：寡头垄断下的价格变动趋势分析 . 3 维生素 B1：良好供应格局下的涨价逻辑 . 3 维生素B3 ：原材料影响较大，看好后续价格上涨 . 5 维生素B5 ：供给波动带来的涨价周期 . 7 维生素K3 ：原材料涨价驱动价格上涨 . 9 维生素B2 ：短期供需紧张带来的价格上涨 . 12 兄弟科技：维生素涨价带来业绩增长，多点布局看好未来发展 . 14 维生素板块强势涨价，带来公司业绩增长高弹性 . 14 香精香料市场规模不断 扩大，下游需求拉动市场扩张 . 15 小品种大需求，公司进军造影剂市场，布局多元化发展 . 16 总结：维生素涨价带来业绩增长，多点布局看好未来发展 . 18 专题 报告 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 2 图表目录 图表1 ：VB1 合成工艺路线图 . 3 图表2 ：2017VB1全球产量供应格局 . 4 图表3 ：VB1 价格波动趋势 . 4 图表4 ：VB3 合成工艺路线图 . 5 图表5 ：2017VB3全球产量供应格局 . 6 图表6 ：VB3 价格波动趋势 . 6 图表7 ：VB5 合成工艺路线图 . 7 图表8 ：2017VB5全球产量供应格局 . 7 图表9 ：VB5 价格波动趋势 . 8 图表10：VK3 合成工艺路线图 . 9 图表11： 2017VK3全球产量供应 格局 . 10 图表12：VK3 价格波动趋势 . 11 图表13：VB2 合成工艺路线图 . 12 图表14：VB2 全球产量供应格局 . 13 图表15：VB2 价格波动趋势 . 13 图表16：兄弟科技主要板块业务收入 . 14 图表17：兄弟科技主要板块毛利率水平分布 . 14 图表18：兄弟科技主要维生素品种情况 . 15 图表19：全球香精香料市场规模及增速 . 16 图表20： X光检查造影剂及诊断试剂出口平均单价变动趋势 . 17 专题 报告 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 3 维生素单品种分析（二）：寡头垄断下的价格变动趋势分析 维生素 B1：良好供应格局下的涨价逻辑 维生素 B1 （下称VB1 ）， 又称硫胺素，也称抗神经炎素， 是由嘧啶环和噻唑环结合而成的一种 B 族维生素。V B1 在动物体内可促进能量正常代谢，维持神经组织和心肌的正常功能，对胃肠道起保护作用，增强食欲，促进动物生长发育并提高其免疫功能。 目前V B1 约有 50%应用于食品添加剂及医药领域 。 乙酰丁内酯和盐酸乙脒是生产VB1 的主要原料， 乙酰丁内酯的上游原材料主要有 丁内酯、醋酸乙酯、磷酸、甲苯等；盐酸乙脒的 主要生产原料是乙腈、 甲醇、氯化氢等，均为普通的基础化工原料，生产量大， 供应充足。其上游均为普通的基础化工原料，生产量大、供应充足，价格较为稳定。 总体来说，原材料价格波动对VB1 生产成本有一定的影响，尤其2016- 2017年随着环保压力的加强，上游原材料生产供应能力的压缩，促进了下游维生素价格的进一步提升。 图表1：VB1合成工艺路线图 盐酸乙脒VB1饲料添加剂食品营养强化剂医药保健品乙酰丁内酯数据来源：公开资料，莫尼塔研究 VB1的全球供应格局较为稳定 ，目前全球的 VB1的产能大概 1.2万吨， 江西天新药业、湖北华中药业、兄弟维生素、荷兰帝斯曼为 VB1 的四家主要生产厂家，占据了全球 90%以上的产能。总体来说，VB1 行业集中度 很高， 是供给侧集中度最高的原料药之一，寡头间对产能控制和价格维护有较好默契。目前短期来看，产能没有扩厂的动向，未来一段时间的竞争格局将在现有企业之间展开。 另外，兄弟科技进入VB1 市场较晚，但后发先至的竞争力突出，销量已跃居全球前三。 专题 报告 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 4 图表2：2017VB1全球产量供应格局 数据来源：草根调研，莫尼塔研究 2009 年初V B1 市场刚刚经历了从自由竞争到垄断竞争的行业整合过程，经过激烈的市场竞争，国内生产厂商由最初的 8-9 家整合至 3 家（即湖北华中药业、江西天新药业及兄弟维生素），当时V B1 处于 2005 年以来的历史较低价位。 到 2014 年 4 月底，V B1 开始了新一轮的上涨，上涨态势一直维持到今天。主要原因还是环保因素， 在 2015 年 12 月 31 日正式开始的中央环境保护督察工作，为像维生素这种环保门槛较高的生产企业清除了一大批小企业，淘汰了大部分的落后产能，形成龙头企业占据绝大部分市场的格局。 图表3：VB1价格波动趋势 数据来源： WIND，莫尼塔研究 近期VB1 价格稍有回落，但基本维持高位，国内供应略显紧张。VB1 的供应格局非常好，生产企业价格掌控能力较强，后市价格有望维持高位态势 。 天新药业 31% 华中药业 31% 兄弟科技 20% 帝斯曼 12% 新发药业 6% 专题 报告 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 5 维生素B 3：原材料影响较大，看好后续价格上涨 维生素B 3（下称 VB3）， 是重要的 B族维生素产品，包括烟酰胺、烟酸，主要用于饲料添加剂（67%） 、医药原料药及化妆品（ 20%）和 食品添加剂行业（13%） 。市场需求量呈现持续稳步 增长的趋势，市场前景广阔。 VB3生产的主要原材料是 3氰基吡啶，由 3氰基吡啶催化水解工艺合成。3 氰基 吡啶又名烟腈，是一种重要的食品、医药、染料和农药中间体。 VB3 的中间产物吡啶和 3-甲基吡啶为伴生产物。吡啶主要用于生产百草枯 ，在 2012 年起，国家开始限制、禁用百草枯，2016 年国家发布公告， 规定 2016 年 7 月 1 日起停止百草枯水剂在国内销售和使用，吡啶行业开工率下降，上游吡啶产量因此受限，由此引起 3-甲基吡啶产量下降，提高维生素 B3 成本上升， 2016 年 9 月末，烟酰胺价格由谷底的 25 元/kg 开始上涨，最近维持在50 -60 元/kg 。 图表4：VB3合成工艺路线图 烟酰胺烟酸3-氰基吡啶3-甲基吡啶 ；吡啶乙醛甲醛水数据来源：公开资料，莫尼塔研究 VB3行业集中度较高，其中瑞士龙沙集团的市场占有率达40% 以上，美国凡特鲁斯（ Vertellus）、 兄弟科技、印度吉友联位居其后。 2007年 -2008年VB3 价格达到最高峰150 元/ 千克，此后市场开启大幅扩产模式，其中2011年兄弟科技、威尼达( 烟酸 )投建、吉友联投产，爱迪亚、兰博扩产； 2014年4 季度龙沙南沙工厂烟酰胺产能 1.5万吨、凡特鲁斯南通工厂烟酰胺产能 5000吨投产、兄弟科技募资投建产能 1.3万吨烟酰胺、2 万吨3 -氰基吡啶项目 ；2015年原料生产企业红太阳、山东泓达万吨产能投建 。2017 年四季度兄弟科技1.3 万吨烟酰胺开始试生产。 专题 报告 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 6 图表5：2017VB3全球产量供应格局 数据来源：博亚和讯，莫尼塔研究 近年来烟酰胺全球年需求大致为6 万吨左右，国内企业动辄扩建万吨产能的报道令供应面压力山大，供大于求形势下， 2011年下半年起烟酰胺价格自由落体，2012- 2015年间低位震荡， 2016年触底 后破冰而出。 这主要跟 烟酰胺的上游原料有关。 烟酰胺的上游原料为3 -甲基吡啶，百草枯的上游原料为吡啶，企业生产吡啶时会共产 3-甲基吡啶 ，因这种生产方式最普遍且经济，全球约80% 上的 3-甲基吡啶由吡啶生产企业供应。 因此百草枯禁用令吡啶开工率持续下降，受制于吡啶生产，3 -甲基吡啶供应渐紧价格上涨，传导至烟酰胺厂家，则产量下降成本上升，随着市场库存的消耗，产业链传导影响愈发显现，烟酰胺 开始触底反弹。 短期内吡啶开工率上升可能性不大，VB3 价格一直维持成本线徘徊，吡啶生产受限带来的原材料价格上升，对VB3 价格稳步上升提供支撑，看好后续VB3 市场价格上涨态势。 图表6：VB3价格波动趋势 数据来源： WIND，莫尼塔研究 龙沙 45% 吉友联 14% 兄弟科技 12% 凡特鲁斯 11% 浙江兰博 5% 山东泓达 8% 其他 5% 专题 报告 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 7 维生素B5：供给波动带来的涨价周期 维生素B5 （下称 VB5）， 是辅酶 A 的成分，参与碳水化合物、脂肪和蛋白质的代谢作用。VB5 是重要的 B 族维生素产品，包括 D-泛酸钙、D -泛醇，主要用于饲料添加剂 （64% ） 、医药原料药及化妆品（24% ）及食品添加剂 （ 11%） 行业。 VB5的合成分为 -氨基丙酸（中间体）、D -泛解酸内酯（中间体）及泛酸钙的合成三大工序，主要原材料有异丁醛、丙烯腈等，属于石油化工产品。原材料成本占泛酸钙生产成本的60% 左右，因此原材料价格波动对泛酸钙影响较大。另外， 泛酸钙成产过程中含氰废水处理难度高，环保压力大。 图表7：VB5合成工艺路线图 D-泛解酸内酯L-泛解酸内酯异丁醛D-泛解酸-氨基丙酸D-泛酸钙丙烯腈含氰废水污染数据来源：公开资料，莫尼塔研究 泛酸钙为典型寡头市场，据博亚和讯统计，供给方面，全球主要有 6 家生产企业，产能 2.5 万吨，目前开工率高位，产量弹性小；需求方面较为稳定， 2016 年全球需求 近2 万吨。 目前全球生产厂家主要有 6家，亿帆医药和新发药业的份额最大，合计占比近70% 。 在建产能主要是兄弟科技的 5000 吨泛酸钙 ，根据兄弟科技的最新消息，公司 2017年四季度开始放量销售。 图表8：2017VB5全球产量供应格局 数据来源： 博亚和讯，莫尼塔研究 亿帆医药 39% 新发药业 31% 巴斯夫 11% 帝斯曼 11% 兄弟科技 2% 山东华辰 6% 专题 报告 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 8 泛酸钙生产过程中含氰废水处理难度高， 环境压力大，2015 年天津爆炸再加上山东省内的多次事故，导致山东省环保监督越发严格。而新发、华辰均在山东省内，开工受到了环保督查的影响，受影响产量占国内总量的近 50%，造成泛酸钙价格的大幅上涨。 2017 年 4 月山东省新发药业和山东华辰即因环保核查而停产一个月，2017 年 6月因化工厂爆炸事 故山东省又进行了全省范围的安全整顿，再次停产 ，由于前期市场上对于兄弟科技新增产能释放的预期比较乐观，渠道端普遍备货不足，供给骤然紧缩+ 库存不足驱动泛酸钙价格达到历史最高位置 750 元/kg。 图表9：VB5价格波动趋势 数据来源： WIND，莫尼塔研究 目前，泛酸钙 市场销售价格仍处于相对高位， 供应方面也相对偏紧。现有厂家亿帆医药和新发药业的竞争策略对市场影响较大，未来一段时间价格可能会波动相对较大 ，考虑到 环保督查巡视常态化，后续VB5价格波动仍将维持高位震荡。 专题 报告 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 9 维生素K3：原材料涨价驱动价格上涨 维生素K3 （下称 VK3）， 属于小品种维生素， 主要功能是参与合成凝血酶原等，当其缺乏时可引起凝血因子合成障碍或异常，血液凝固出现迟缓，易出血等现象。VK3 产量主要用作饲料添加剂（ 75%） ，因此受饲料业和畜牧养殖业的影响较大。VK3 也可用作医药原料药、食品添加剂、化工原材料等。 一般来说，VK3 主要包括 MSB（化学名称：亚硫酸氢钠甲萘醌）、 MNB（化学名称：亚硫酸氢烟酰胺甲萘醌）两种型号。 VK3 的生产原材料主要为红矾钠，生产 1吨VK3 需要消耗 10吨红矾钠，同时产出 18-20吨左右的铬粉。其中红矾钠 生产 所需的主要原材料是铬矿石；甲基萘主要以煤焦油或石油馏分为原料，通过精馏工艺合成。石油馏分是石油化工的副产品，煤焦油和石油馏分的产量都很大，因此甲基萘的上游材料供应充足。 VK3 的生产工艺主要以液相氧化法为主，即在酸性介质中，用重铬酸钠氧化甲基萘制得甲萘醌，再经磺化、精制等过程制得VK3 ，在此生产过程中会产生大量的含铬废液。早期VK3 生产工艺中产生的含铬废液得不到彻底处理，造成环境污染。 兄弟科技在VK3 和铬鞣剂生产中采用联产工艺，即将VK3 生产过程中产生的含铬废液综合利用，用于铬鞣剂生产。该联产工艺一方面提高了资源综合利用率并降低了环境污染，另一方面使兄弟科技生产的VK3 和铬鞣剂 具有突出的成本优势和环保优势。目前兄弟科技的联产工艺技术已经达到国际先进水平。 图表10：VK3合成工艺路线图 红矾钠维生素K3饲料添加剂食品营养强化剂医药保健品铬矿石铬粉/铬柔剂甲基萘数据来源：公开资料，莫尼塔研究 VK3的国内需求量约占全球的25% ，出口以荷兰、新加坡、德国为主。目前VK3 全球竞争格局较为稳定，主要生产厂家有兄弟科技、绵阳崴尼达、乌拉圭Dirox 公司、陆良和平、土耳其 Oxyvit公司。兄弟科技作为行业的龙头，全球市场占有率较高。