华宝证券2017中国金融产品年度报告：组合致胜.pdf

2017 年 3 月 23 日 金融产品年度报告 组合致胜 2017 中国金融产品年度报告 分析师：杨宇 执业证书编号： S0890515060001 电话： 021-20321299 邮箱： yangyucnhbstock 分析师：张青 执业证书编号： S0890516100001 电话： 021-20321154 邮箱： zhangqingcnhbstock 分析师： 李真 执业证书编号： S0890513110002 电话： 021-20321298 邮箱： lizhencnhbstock 分析师： 奕丽萍 执业证书编号： S0890515090001 电话： 021-20321300 邮箱： yilipingcnhbstock 分析师： 宋祖强 执业证书编号： S0890515120001 电话： 021-20321302 邮箱： songzuqiangcnhbstock 分析师：郭寅 执业证书编号： S0890516030001 电话： 021-20321301 邮箱： guoyincnhbstock 分析师：徐骋骁 执业证书编号： S0890517020002 电话： 021-20321076 邮箱： xuchengxiaocnhbstock 研究助理： 蔡梦苑 021-20321004 程靖斐 021-20321305 罗乡 021-20321006 王莽 021-20321307 王震 021-20321005 徐丰羽 021-20321013 杨思奇 021-20321306 张吉虎 021-20321002 特别感谢： 蒋嗣勇 销售服务电话： 021-20321304 table_main 华宝基金研究类模板 摘要： 2016 年，中国资产管理行业创新与 监管并行 。 一方面在资产荒逻辑驱动下，资产管理行业延续了过去几年的迅猛增长， 公募私募、银行 非银、场内场外多点开花，热点纷呈； 另一方面 ，面对 资产价格的泡沫化倾向 ， 金融监管频频升级，多个重大监管政策 落地 ，旨在引导金融机构 回归本源，促进金融市场长期规范发展。 伴随监管政策的 升级， 单一资产野蛮式增长、 依靠 监管套利持续获取超额收益的宏观背景已不复存在 ，金融产品的投资难度正在增加 。在 2017 金 融产品年度报告中，我们鲜明 提出，在新环境下， 金融产品的投资方式亟待转型，将 更加有赖于多元化动态资产配置与组合投资，这即为“组合致胜”！ 在 2017 金融产品年度报告中，我们 延续了 对金融产品的研究广度，系统梳理了类固定收益、公募、 ETP 及 衍生品、 类私募、互联网金融 5 大类 金融 市场 及 金融 产品的发展概貌、运行特征及演变趋势，并 大幅延伸 了对各类金融市场中不同资产类别的研究深度。 我们详尽描述了保本基金、量化基金、沪港深基金、 QDII 基金等 公募领域 多个特色鲜明、功能各异的主题型基金产品的 运作模式及其特征 ，为投资者展现了绚丽多彩的公募世界 ； 系统梳理了银行理财市场运行结构，揭示了其未来可能的功能定位和发展方向； 深入 总结了 国外险资的运用经验， 为 低利率 环境 下国内险资 的投资运作提供方向性启示 ； 重点研究了集合理财 信托、房地产信托 等不同类型信托产品的运作特征 及信托业转型发展方向 ； 详尽对比了量化对冲领域公募基金与私募基金 在运行模式、投资策略及业绩表现的异同；具体分析了 商品期权 在制度设计、合约条款等方面的关键要素，并对二元期权、 凸式期权等场外期权的个性化定价模式进行了梳理探讨； 详尽回顾了 当前如火如荼的海外 ETF 市场 热点 ，并前瞻性分析了未来海外 ETF 市场的产品创新方向 ； 全面总结了 后监管套利时代， 互联网金融行业的转型方向及各类产品的发展态势 。 我们 还 将动态化资产配置与组合投资作为全书研究的一个重点，向投资者深刻剖析了当前金融市场回归本源、单 一资产回报率持续下降的宏观环境下，多元配置与组合投资的价值、思路与方法。我们 系统 比较总结了海外配置型 FOF 的主要模式，并 提出了 FOF 构建的战略与战术 流程 ；从 量化择时视角 ， 构建了基于基本面与情绪面的 A 股量化择时系统，并 优化完善了 BL、风险平价等经典资产配置模式；从金融产品的中观视角出发，阐述了如何通过对机构投资者的策略评价，融合自上而下与自下而上的金融产品研究体系； 从打新策略、 分级 A 轮动策略、 ETP 事件驱动 等多个维度，构建了固定收益 +复合策略；从基金多维度风格划分 及动量效应视角，提 出了基金筛选投资的 新思路；从金融科技浪潮下智能投顾的本土化视角， 论述了智能投顾 产品的运作现状、策略构建思路及 未来发展方向。 走脚踏实地的步，行坚定不移的路，做专注于金融产品领域的研究机构。 我们希望本年度全面的金融产品研究报告，能为您在理财、资产配置及 投资等方面有所裨益，这将是我们持续研究并不断进步的最大动力！ 风险提示： 本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断。 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 table_page 金融产品年度报告 目录 第一部分 2016 年中国资产管理行业背景 . 1 一、 2016 年中国资产管理行业大事记 . 1 1. 资管 “新八条 ”重磅出炉，助推全行业降杠杆 . 1 2. 长链条同业风险暴露，大小行委外趋势分化 . 3 3. “萝卜章 ”事件引发轩然大波，或改变债券代持业务生态 . 4 4. 表外理财纳入 MPA 体系，实现表内表外全口径监管 . 6 5. 公募 FOF 指引出台，开辟组合投资新蓝海 . 8 6. 险资举牌牵动市场神经，坚持保险姓保及价值回归才是王道 . 10 7. 分级基金业务管理指引正式发布，分级何去何从 . 12 8. QDII 加速扩容，产品不断丰富完善 . 13 9. 场内期权市场一枝独秀，商品期权迎来元年 . 14 10. 金融科技席卷全球，资管机构乘势布局 . 16 二、 2016 年资产管理行业背景与展望：走向多元，组合 致胜 . 18 1. 银行扩表与货币创造：泛滥的流动性 . 18 2. 流动性向金融市场倾斜：最后一个泡沫？ . 20 3. 去杠杆去泡沫的连锁效应：流动性拐点隐现 . 20 4. 2017 年金融市场展望 . 22 第二部分 跨市场金融产品回顾与展望 . 24 一、类固定收益市场 . 24 （一） 2016 年债券市场年度报告 . 24 1. 2016 年债券市场回顾：牛头熊尾，震荡特征明显 . 24 2. 利率债：美元加息周期下，受美债影响明显 . 26 3. 信用债：城投受追捧，信用风险事件呈现多样化 . 30 4. 转债 /交换债：跌宕起伏，估值有所压缩 . 39 5. 私募 EB：供需两旺，参与难度加大 . 43 6. 债市展望：全年以震荡为主，趋势性机会可能在下半年 . 45 （二） 2016 年银行理财年度报告 . 47 1. 监管趋严并规范化之年，发行数量增速放缓 . 47 2. 预期收益型理财刚兑仍在，同业规模爆发 . 50 3. 净值型理财有较大发展空间，股份行占半壁江山 . 61 4. 外币理财市场冷清，汇兑收益显著 . 63 5. 银行理财业务和产品形态如何创新 . 66 （三） 2016 年保险资产管理行业年度报告 . 68 1. 保险业持续快速发展，经济助推作用日益凸显 . 68 2. 行业监管持续发力，价值转型势在必行 . 70 3. 规范保险资管业务，加强业务模式创新 . 73 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 table_page 金融产品年度报告 4. 揭秘国外险资运用经验、探寻低利率下国内险资投资出路 . 88 5. 展望：保险行业价值回归，险资深度对接实体经济 . 95 （四） 2016 年信托市场年度报告 . 97 1. 信托业回顾：规模增速继续下台阶，监管体系进一步完善 . 97 2. 集合理财信托：经济企稳带动发行规模上升，收益率短期探底 . 100 3. 基础产业信托：城投债和 PPP 分流，规模数量双下滑 . 108 4. 房地产信托：受益于房价上涨，发行规模回升 . 111 5. 信托公司：结构优化，业务转型成效初现 . 114 6. 2017 年信托业展望：监管变局下，由 “资金掮客 ”回归信托本源 . 118 二、公募市场 . 121 （一） 2016 年公募基金年度报告 . 121 1. 公募基金市场：资产荒下的总量扩张与业绩分化 . 121 2. 主题型基金浮生百态 . 148 3. 公募基金行业面临的挑战与机遇 . 178 （二） 2016 年中国投连险分类账户排名年度报告 . 184 1. 2016 年投连险新政解读 纳入中短存续考核范围 . 184 2. 2016 年中国投连险账户收益情况总览 . 185 3. 2016 年中国投连险账户市场表现分类点评 . 189 4. 2016 年新增投连险账户市场表现点评 . 197 5. 互联网投连险 业务模式多样化 . 198 6. 2017 年投连险市场展望 . 201 三、 ETP 及金融衍生品市场 . 202 （一） 2016 年场内基金年度报告 . 202 1. ETP 产品概况：从分类说起 . 202 2. 权益类 ETP：指数 ETP、定增基金区别对待 . 205 3. 类固收 ETP：分级 A 的定价方法对比 . 209 4. 其他类 ETP：商品、跨境、货币影响因素各异 . 216 5. ETP 产品发展趋势 . 220 （二） 2016 年海外 ETP 市场年度报告 . 223 1. 全球金融市场：行情跌宕起伏，美股表现亮眼 . 223 2. 海外 ETF：规模稳步增长，品种表现各异 . 225 3. QDII 产品：发行显著提速，产品不断丰富 . 233 4. 海外 ETP 市场发展展望 . 236 （三） 2016 年场内金融衍生品年度报告 . 240 1. 场内期权：拾阶而上，商品期货期权起新篇 . 240 2. 股指期货：交投低迷，套利机会罕见 . 253 （四） 2016 年场外金融衍生品年度报告 . 257 1. 2016 年场外期权市场运行情况 . 257 2. 场外期权 ATM 隐含波动率 . 259 3. 部分场外期权定价探讨 . 262 四、类私募市场 . 267 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 table_page 金融产品年度报告 （一） 2016 年私募基金年度报告 . 267 1. 全球对冲基金 2016 回眸 . 267 2. 中国私募基金 2016 . 271 3. 量化对冲产品 PK：公募 VS 私募 . 288 （二） 2016 年中证报价系统产品年度报告 . 295 1. 2016 年中证报价新进展 . 295 2. 市场广度 /深度齐头并进 . 297 3. 围绕 “四大市场 ”建设，多元产品外延式扩张 . 299 4. 基于报价系统产品的做市商策略探讨 . 312 （三） 2016 年券商资产管理产品年度报告 . 314 1. 监管趋严： “去通道、降杠杆、防风险 ”为主旋律 . 314 2. 资管规模统计：持续增长，增速趋缓 . 316 3. 集合理财产品发行统计：债券型产品占比较高 . 319 4. 集合理财业绩统计：股票型产品逆势上涨 . 320 5. 发展趋势：回归投资本源，服务实体经济 . 322 五、互联网金融 . 326 （一）市场篇：互金历经模式切换，行业边界 趋于模糊 . 326 1. 政策持续收紧，互金企业融资热度不减 . 326 2. 从商业模式创新到技术能力创新 . 327 3. 互联网金融向传统金融并线，行业边界趋于模糊 . 328 4. 后监管套利时代： 2017 互联网金融展望 . 330 （二）产品篇：后监管套利时代的互联网金融 产品 . 331 1. 纷繁多样的互联网金融产品体系 . 331 2. 网销基金：智能定投 +智能组合，创新与困局并存 . 332 3. 互联网保险：投连险与个人养老保障产品成理财标配 . 333 4. P2P 网贷：鲜衣褪去，回归信息中介本位 . 336 5. 非传统金融产品：不万能的 “灵药 ”. 337 第三部分 基于金融产品的动态资产配置：组合致胜 . 340 一、资产配置的战略 战术：海外 FOF 经验借鉴与启示 . 340 1. 海外主流 FOF 投资策略分类 . 340 2. 资产配置型 FOF 产品的主要运作模式 . 341 3. 公募 FOF 构建的战略与战术 . 350 二、资产配置 的 模型优化：量化择时体系的价值与运用 . 354 1. 权益资产量化择时模型构建：基本面与情绪面的多维度指标 . 354 2. 基于 A 股择时的 Black-Litterman 资产配置模型 . 358 3. 基于 A 股择时的风险平价模型 . 363 三、资产配置的中观 构建 ：机构投资者投资策略评价 研究 . 367 1. 不同市场行情下股票多头策略的业绩来源及策略展望 . 367 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 table_page 金融产品年度报告 2. 期现差价、风格轮动与市场中性策略 . 377 3. 趋势指标构建及商品趋势策略展望 . 381 四、资产配置的收益增厚： “固定收益 +”策略构建 . 386 1. 打新环境变迁与策略优劣 . 386 2. 不同收益指标下的分级 A 轮动策略 . 392 3. 可转债与私募 EB，深挖优质标的 . 394 4. 事件驱动策略丰富，关注新产品上市首日机会 . 396 5. 交易型权益类基金精细化投资策略研究 . 398 五、资产配置的标的选择：基金产品的多维度 划分与动量效应 . 403 1. 基于多维度风格划分的公募基金筛选策略 . 4