消费升级理念升级双驱动，促进学前教育产业发展.pdf

请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 1/30 证 券 研 究报告| 新 三板行业研究 消费升级 系列报告之 学前教育 【联 讯 新三 板 行业 报 告】 消 费升 级理 念升 级 双驱 动 ，促 进 学前 教育 产业 发 展 2017 年 12 月 19 日 投资要点 分 析 师 ：彭 海 执业编号：S0300517030001 电话：010-84938897 邮箱：penghailxsec 研 究 助 理： 李兴 电话：010-84938897 邮箱：lixinglxsec 2020 年 学前 教育 适龄人口 将超 1.2 亿，市场规模将突破 8000 亿元 广义的学前教育是指对 0-6 周岁的儿童实施的保育和教育， 学前教育对幼儿 习惯 养成 、 智力 开发 和身 心健 康具 有重 要意 义， 本文 所讨 论的 学前 教育 行业 专指 广义 的学 前教 育。 随 着二 孩 政策 的全 面放 开 以及 国 民生 活水 平逐 步提 高， 未来 几年 的新 生婴 儿数 量将 呈现 稳中 有升 的态 势， 保守 预计 到 2020 年 学前教育适龄人口将超过 1.26 亿人，这将为学前教育产业的发展提供良好 的人口规模基础。 预计 到 2020 年， 学前 教育培训市场规模将突破 8000 亿 元。 2017 上 半 年教 育行 业投 资活 跃， 学前 教育 热度居首 2016 年中国教育行业的投 资金额为 105.9 亿元 ， 而之 前一 年 这个 数字 为 126.1 亿元，2016 年有所下滑。但从 2017 年上半年融资额来看，较 2016 年上半年有所回升，融资次数更是取得连续 18 个月上升，说明 2017 年上 半年中国教育行业的投融资活跃度正在回升。2017 年上半年教育行业融资 额为 48 亿元 ，同 比增 加 9% ；融资次数为 110 次， 同比 增 加 55% 。从细分 行业来看， 2017 上半年学前教育领域投融资事件发 生 22 次， 细分 领域 投融 资热度居首 。 教育 消 费升 级， 居民 家庭 教育 投入 不断 提高 随着我国社会经济水平的提高， 城镇家庭人均可支配收入逐年稳步增长， 虽 然近 几年 教育 文化 娱乐 服 务支 出 在家 庭可 支配 收 入中 一 直维 持较 为稳 定的 比例 ， 但教 娱类 支出 的绝 对数 额呈 现出 了大 幅 度的 增加 ， 这足 以体 现出 我国 居民家庭对教育的重视程度也在不断提高 。 教 育 理 念升 级， 学前 教育 关注 度逐 步提 升 随着 “重 教” 思想 的被 广泛 认同 ， 早教 行业 市场 迎来 发展 契机 。 现阶 段儿 童 的父母多出生于二十世纪八十年代，具备超前消费意识以及较高文化程度， 对于儿童教育培训也更为重视； 另一方面， 得益于近年来一二线城市人均收 入的 提高 及家 长对 于子 女 教育 的 重视 ，单 位家 庭 对儿 童 教育 的投 入越 发提 高。 儿童 教育 培训 面临 旺盛 需求 ， 并存 在进 一步 上升 趋势 。 儿童时期处于人 生关 键时 期， 该时 期对 儿童 的教 育培 养直 接关 系其 以后 的生 长发 育过 程， 包 括知 识、 思想 、 价值 观、 世界 观等 在该 时期 均处 于一 个启 蒙阶 段， 对儿童的 教育培养受到了家长与社会各界的重视。 学前 教 育政 策支 持力 度加 强 2017 年 5 月，教育部等四部门发布关于实施第三期学前教育行动计划的 意见 ，决 定 2017 2020 年实施第三期学前教育行动计划。文件指出，到 2020 年，基本建成广覆盖、保基本、有质量的学前教育公共服务体系。全 新三板行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 2/30 国学前三年毛入园率达到 85% ，普 惠性 幼儿 园覆 盖率 （公 办幼 儿园 和普 惠 性民办幼儿园在园幼儿数占在园幼儿总数的 比例）达到 80% 左右。 民办教 育是 学前 教育中的重要组成部分。 2016 年 11 月 7 日， 第十 二届 全国 人民 大 表大会常务委员会第二十四次会议审议通过关于修改 的决 定 （以 下简 称 “ 民 促法 修改 决定 ” ） ， 其中 修改 后的 第 十九 条规 定： “民 办学 校的 举办 者可 以自 主选 择设 立非 营利 性或 者营 利性 民 办学校。 我们认为新民促法 的实施将打开民办教育资产证券化的 大门， 带来社会资本的加速涌入，民办学前 教育 培训机构或将收益。 新三板 学前 教育 概念 企业 分布 ：内容产品、培训服务和 教 育信 息化 新三板上共有 30 家涉及学前教育概念的公司。根据 2016 年报来看，净利 润超过 1000 万元的有 5 家，分别是亿童文教 、荣信教育、爱立方 、爱乐祺 和朗 朗教 育。 营收 过亿 的企 业有 4 家， 营收 在 1000 万元-1 亿元之间的共有 20 家，18 家企业实现盈利 。 根据新三板学前教育概念相关企业主营业务分 布情 况， 我们 将新 三板 学前 教育 概念 相关 企业 按细 分行 业分 为三 类： 学前 教 育内容产品（包括幼教图书、音像电子产品） 、学前教育培训 服务 、学前教 育信息化。 目前 学前教育 培训行业集中度较低， 未来发展潜力巨大 。 新 三 板 市场 具有 投资 价值 的 学前 教育 企业 朗朗 教育 （834729.OC ） 是一 家集 产品 研发 、 发行 销售 、 服务 跟踪 、 培 训创新、智慧教育于 一体的学前教育综合解 决方案提供商，专注于优质学 前教育资源研究与普及的高新技术企业。 芝兰 玉树 （835785.OC ） 是中 国领 先的儿童教育娱乐服务商，具备“IP ”+ “平台”的核心竞争力，拥有现象 级优质 IP “贝 瓦儿 歌” ，汇 集国 内外 优质 版权 内容 ，构 建全 方位 的儿 童内 容 体系 ； 爱乐 祺 （831797.OC ） 是国 内托 幼早 教课 程内 容的 先行 者， 科学的课 程体 系全 面覆 盖学 前教 育 适龄 儿 童， 具备 良好 的 用户 口 碑和 高度 的用 户 黏 性。 风险提示 学前教育行业政策性风险； 知识产权产生纠纷的风险； 人才流失风险； 市场 竞争加剧风险 。 新三板行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 3/30 目录 一、学前教育市场需求旺盛，消费理念双升级 . 5 （一）2017 上半年教育行业投资活跃，学前教育热度居首 . 5 （二）2020 年学前教育适龄人口将 超 1.2 亿，市场规模将突破 8000 亿元 . 5 （三）教育消费升级，居民家庭教育投入不断提高 . 8 （四）教育理 念升级，学前教育关注度逐步提升 . 10 （五）主板市场学前教育概念企业多为近期转型 . 12 二、学前教育政策支持力度加强，经费投入近十年增长超十倍 . 12 （一）实施第三期学前教育行动计划，提升入园率 . 12 （二）民办教育相关政策支持力度正不断增强 . 13 （三）幼儿园教育经费投入 CAGR 超过 46% ，为学前教育发展提供外在支撑. 14 三、新三板学前教育企业分布情况 . 15 （一）学前教育内容产品：关注优质 IP 内容提供企业 . 17 （二）学前教育培训服务：关注学前教育培训机构品牌影响力 . 18 （三）学前教育信息化：学前教育信息化管理需求逐渐增长 . 20 四、 具有投资价值的新三板学前教育概念企业 . 22 （一）亿童文教（430223.OC ） ：提 供以 科学 保教 产品 为核 心的 幼儿 教育 整体 解决 方案. 22 1 、产品种类多覆盖面广. 22 2 、家园共育装备市场前景可观 . 22 3 、 “研 发、 销售 、服 务” 一体 化运 营模 式提 高议 价能 力 . 22 4 、2017 上半年营收同比增长，目前停牌申请创业板上市 . 23 （二）朗朗教育（834729.OC ） ：注 重产 品研 发， 融合 高新 技术. 23 1 、注重产品研发，融合高新技术. 23 2 、积极开发家庭端市场. 24 3 、2017 上半年营收利润持续稳定增长 . 24 （三）芝兰玉树（835785.OC ） ：中 国领 先的 儿童 教育 娱乐 服务 商 . 24 1 、三大业务板块协同发展 . 24 2 、视频类 APP 月度活跃用户数排名长期第一 . 25 3 、营收大幅增长，内容制作与发行收入同比增长 268.98% . 25 4 、汇集国内外优质版权内容，构建全方位的儿童内容体系 . 25 （四）爱乐祺（831797.OC ） ：国 内托 幼早 教课 程内 容的 先行 者. 26 1 、国内托幼早教课程内容的先行者 . 27 2 、六大领域课程，全面覆盖 0-6 岁儿童 . 27 3 、严选指导师，保证课程质量 . 28 图表目录 图表 1 ： 近三年教育领域投资情况 . 5 图表 2 ： 2017 上半年教育领域投融资事件分布（次） . 5 图表 3 ： 全国幼儿园儿童及入园率统计 . 6 图表 4 ： 2002-2016 年中国出生人口数量 . 6 图表 5 ： 0-14 岁人口占总人口比例 . 7 新三板行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 4/30 图表 6 ： 2020 年我国学前教育市场规模预测 . 7 图表 7 ： 我国城镇家庭教育文娱支出情况 . 8 图表 8 ： 2015 年中国家庭教育培训投入情况 . 9 图表 9 ： 2016 年中国中产家庭在单个子女课外教育上的花费情况（元） . 9 图表 10 ： 2016 年中国中产家长的教育消费理念. 10 图表 11 ： 2016 年中国学前群体家长选择教育产品分布情况 . 10 图表 12 ： 家长认为孩子参加教育培训的重要性 .11 图表 14 ： 2009-2015 年中国幼儿园教育经费统计（万元）. 14 图表 17 ： 新三板学前教育概念板块企业财务情况 . 15 图表 18 ： 新三板学前教育概念企业主营业务一览 . 16 图表 19 ： 学前教育 IP 内容产品运营 . 17 图表 20 ： 新三板学 前教育内容产品概念企业情况 . 18 图表 21 ： 新三板学前教育培训服务概念企业情况 . 19 图表 22 ： 2014-2020 年中国教育信息化市场规模预测. 21 图表 23 ： 新三板学前教育信息化概念企业情况 . 21 图表 24 ： 亿童文教营业总收入及增长率（万元） . 23 图表 25 ： 亿童文教归母净利润及增长率（万元） . 23 图表 26 ： 朗朗教育营业总收入及增长率（万元） . 24 图表 27 ： 朗朗教育归母净利润及增长率（万元） . 24 图表 28 ： 公司的核心明星产品- 贝瓦儿歌. 26 图表 29 ： 芝兰玉树营业总收入及增长率（万元） . 26 图表 30 ： 芝兰玉树归母净利润及增长率（万元） . 26 图表 31 ： 爱乐祺课程展示 . 27 图表 32 ： 爱乐祺营业总收入及增长率（万元） . 28 图表 33 ： 爱乐祺归母净利润及增长率（万元） . 28 新三板行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 5/30 一、学前 教育 市场 需求 旺盛 ， 消费理念双升级 我国教育产业可以根据年龄分为 4 个阶段，分别为学前教育、 学前 教育、高等教育 & 出国 留学 、 职业 教育 。 广义的学前教育是指对 0-6 周岁的儿童实施的保育和教育， 学前 教育对幼儿习惯养成、智力开发和身心 健康具有重要意义 ，本 文 所讨 论的 学前 教育 行业 专指广义的学前教育 。 我国 学前教育 行业的发展大致分为四个阶段： 行业正式起步于上世纪 90 年代 ， 1998 年， 我国 第一 个早 教中 心在 北京 成立 ， 之后 我国 早教 行业 发展 呈现 井喷 式发 展， 截至 2002 年，仅北京市就有早教机构 100 多家 ，但 进 入 2003 年后，因早教行业处于完全竞争状 态， 企业 生存 压力 加大 ， 新进 企业 数量 减少 ， 行业 整体 发展 迅速 ， 但市 场表 现混 乱。 2010 年后，80 后父母对早教重视度越来越高， 促使早教行业发展更为规范化， 大企业全方位 发展，小企业逐步被淘汰。 根据国家教育相关规定，适龄儿童都 有权力在其监护人监督 下进入幼儿园进行培训 学习 ， 幼儿 园在 中国 是基 础教 育的 重要 组成 部分 。 学前 教育 是基 础教 育的 重要 组成 部分 ， 发展学前教育对于促进儿童身心全面健 康发展、普及义务教育、 提高国民整体素质、实 现全面建设小康社会的奋斗目标具有重 要意义。随着国家把发展 学前教育纳入城镇、新 农村建设规划，增加幼儿园数量，大力 发展公办幼儿园，积极扶 持民办幼儿园，重点发 展农村婴幼儿教育，提高农村学前教育 普及程度。在政策的支持 下，我国学前教育行业 发展前景乐观。 （一）2017 上半年 教育行业 投资 活跃 ，学前 教育 热度居首 2016 年中国教育行业的投资金额为 105.9 亿元 ， 而之 前一 年这 个数 字 为 126.1 亿元， 2016 年有所下滑。但从 2017 年上半年融资额来看，较 2016 年上半年有所回升，融资 次数更是取得连续 18 个月 上升 ， 说 明 2017 年上半年中国教育行业的投融资活跃度正在 回升。2017 年上半年教育行业融资额为 48 亿元，同比增加 9% ；融资次数为 110 次， 同比增加 55% 。 从细分行业来看，2017 上半年 学前教育 领域 投融资事件 发生 22 次 ， 细 分领域 投融资 热度 居首 。 图表1 ： 近三年 教育 领域投资 情况 图表2 ： 2017 上 半 年教 育领域 投融资事件 分布 （ 次） 资料来源: 芥末堆 、联讯证券 资料来源: 鲸媒体 、联讯证券 （二）2020 年学前 教育 适龄人口 将超 1.2 亿 ， 市场规模将突破 8000 亿元 根据 2016 年全国教育事业发展统计公报， 全国共有幼儿园 23.98 万所，比上年增 0 20 40 60 80 100 120 0 20 40 60 80 15H1 15H2 16H1 16H2 17H1 融资额（亿元） 融资次数 22 20 17 17 15 13 12 9 8 学前教育 STEAM 教育服务 其他 知识分享 K12 语言学习 新三板行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 6/30 加 1.61 万所 ， 入园 儿童 1922.09 万人 ， 比上 年减 少 86.76 万人 。 在园 儿童 （包 括附 设班 ） 4413.86 万人，比上年增加 149.03 万人。幼儿园园长和教师共 249.88 万人，比上年增 加 19.56 万人。学前教育毛入园率达到 77.4% ，比上年提高 2.4 个百分点 。民办幼儿园 15.42 万所，比上年增加 7827 所；入园儿童 965.08 万人，比上年减少 33.11 万人；在 园儿童 2437.66 万人，比上年增加 135.22 万人。 从 2014 年至 2016 年三年期间 ，幼儿 园数量 、 在园儿童人数 和入园率 均 呈现 增长 态势 。其中民办幼儿园占比超过 64% ， 民办 幼儿园在园儿童 人数占比超过 50% ，民办幼儿园在学前教育中占据主导地位。 图表3 ： 全国幼儿园儿童及入园率统计 资料来源： 教育部、 联讯证券 根据 0-14 岁人口占总人口 比例 数据 显示 ， 从 2002 年开始， 0-14 岁人口占总人口比 例 由 22.4% 降至 2013 年的 16.4% ，十年间下降了 6 个百分点，此后这一数据一路小幅 攀升，来到了 2016 年的 16.64% 。同时 根据卫生计生统计数据，2016 年住院分娩活产 数为 1846 万人，是 2000 年以来的最高水平，二孩及以上出生占比超 过 45% ，较 2013 年提高十几个百分点。 图表4 ： 2002-2016 年中国出生人口数量 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2014 年 2015 年 2016 年 幼儿园数量（万所） 在园儿童（百万人） 入园率（% ） 新三板行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 7/30 资料来源：易观、联讯证券 2017 年前 5 个月 ， 全国 住院 分娩 活产 数为 740.7 万人 ， 比 2016 年同 期增 加 7.8% ， 二孩及以上出生占 57.7%，比 2016 年同期增加 8.5 个百 分点 。 我们认为随着二孩政策的 全面放开以及国民生活水平逐步提高， 未来几年的新生婴儿数量将呈现稳中有升的态势， 保守预计到 2020 年学前教育适龄人口将超 过 1.26 亿人， 这将为学前教育产业的发展提 供良好的人口规模基础。 图表5 ： 0-14 岁人口占总人口比例 资料来源：wind 、联讯证券 根据北京师范大学教育学部 2013 年调研 结果 ， 城 市 3-6 岁儿童的幼儿园费用平均为 993 元/ 月 ， 园外 教育 消费 461 元/月。 同时 ， 根据 中部 某省 地区 的一 项调 研 ， 当地 农村 幼 儿园平均学费约 3000 元/ 年 。 我们假设 园外教育 主要针对城市儿童 ， 城市 0-3 岁婴幼儿 平均每月教育消费 300 元， 到 2020 年这一费用 年增 速 为 4% 。 同时 根据 关 于实 施第 三 期学前教育三年行动计划的意见提出的到 2020 年全国学前教育毛入学率提升 至 85% 的目标，我们预计 2020 年全国幼儿园在园儿童人数约 为 0.54 亿。根据国家统计局公布 数据显示，2016 年中国城镇化率达到 57.35% ，预计 2020 年这一数据将超过 60% 。 由 此我们 测算 得出， 到 2020 年城 市 3-6 岁儿童 年均 教育消费 约为 17268 元/ 人，0-3 岁婴 幼儿年均教育消费约为 4716 元/ 人 ；农村 3-6 岁儿童年均教育消费约为 3340 元/ 人 ，我 们估算 2020 年学前教育市场规模约为 8004 亿元。 图表6 ： 2020 年 我国 学前教育市场规模预测 科目 人数（亿） 年均 教育 消 费（ 元/ 人） 市场 规模 （ 亿元 ） 城市 0-3 岁 婴幼 儿 0.45 4716 2122.2 城市 3-6 岁 儿童 0.3 17268 5180.4 农村 3-6 岁 儿童 0.21 3340 701.4 总计 8004 资料来源: 联讯证券 新三板行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 8/30 随着经济的持续增长以及教育重视程 度的快速提升，未来二 线城市的 学前教育 市场 将有更大的上行空间。特别是随着关 于实施全面两孩政策改革 完善计划生育服务管理 的决定的颁布，未来受教育人口数量 将呈现一段阶梯式的增长 ，进而带动 学前教育 行 业的进一步发展。 （三） 教育 消费 升级 ，居民家庭教育 投入 不断提高 在传统教育理念的影响下，我国居民 家庭极其关注子女的教 育情况，尤其以基础教 育备受重视。随着我国社会经济水平的 提高，城镇家庭人均可支 配收入逐年稳步增长， 虽然近几年教育文化娱乐服务支出在家 庭可支配收入中一直维持 较为稳定的比例，但教 娱类支出的绝对数额呈现出了大幅度的 增加，这足以体现出我国 居民家庭对教育的重视 程度也在不断提高。我国城镇家庭教育文娱支出情况如下图所示 。 图表7 ： 我 国 城 镇家 庭教 育文 娱支 出情 况 资料来源: 大智教育 公司公告 、 联讯证券 受传统观念的影响，中国家庭教育过 程中对子女教育的投入 不遗余力，基础教育消 费一直是中国家庭消费的重头戏。由于 中国传统对于升学问题的 重视，再加上升学压力 的逐渐加大，我国家庭教育支出增长 较快。据中国教育在线调 查显示，50% 比例家庭对 子女教育培训投入每年超过 5,000 元， 其中 超过 1 万元以上的占比 25% 。 随着经济发展， 家庭生活水平的提高，家庭对于子女教 育关注程度也越来越高。 家庭教育培训投入情况 如下图所示 。 新三板行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 9/30 图表8 ： 2015 年 中国 家庭教育培训投入情况 资料来源: 大智教育 公司公告 、 联讯证券 根据 艾瑞 咨询 数据 显示 ，2016 年中 国 中产 阶级 家 庭在 子女 课外 教育 上 的年 消费 在 10000 元以上的占比超过 90% ，年消费在 20000 元以上的占比超过 50% 。 图表9 ： 2016 年 中 国中 产家 庭在 单个 子女 课外 教育 上的 花费 情况 （元） 资料来源: 艾瑞咨询、 联讯证券 根据艾瑞咨询 2016 年调 研结 果， 从子 女教 育的 消费 理念 上看 ， 91.1% 中产家长并不 满足于最基本的教育花销，愿意在子 女的教育上有额外经济投 入；60% 的家长在子女教 育的经济投入上表现出更大的热情，其中有 38.9% 的家长愿意为得到最好的学习效果而 投入更多，有 21.1% 的家长表示在子女教育投入上可以不计代价。 4.9 16.2 26.6 42.2 10.1 占比（% ） 0-5000 5000-10000 10000-20000 20000-50000 50000 以上 新三板行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 10/30 图表10 ： 2016 年 中 国中 产家 长的 教育 消费 理念 资料来源: 艾瑞咨询、 联讯证券 在教育产品选择方面，由于各城市教 育资源存在