资源描述
2018年12月04日,制造业2018年回顾与2019年投资展望分析报告,内容目录,2018年制造业投资复盘.4制造业投资的前瞻指标企业盈利水平.52019年制造业投资展望.6国信证券投资评级.8分析师承诺.8风险提示.8证券投资咨询业务的说明.8,图表目录,图1：制造业固定资产投资及增速.4图2：主要行业固定资产投资占比（2017年末）.4图3：制造业固定资产投资及增速.4图4：主要制造业行业固定资产投资占比（2017年末）.4图5：非金属矿物制品固定资产投资增速.5图6：汽车制造业固定资产投资增速.5图7：制造业投资与工业企业利润总额增速.6图8：非金属矿物制品固定资产投资增速.6图9：专用设备制造业固定资产投资增速.6图10：汽车制造业固定资产投资增速.6,表1：主要制造业固定资产投资累计增速变动.5,主要结论,本轮制造业的投资回暖最早要追溯到2016年。按照制造业累计投资增速来看，本轮制造业投资的最低点是2016年8月，绝对增速2.8%。尔后在2018年3月增速出现二次触底。分行业来看，拉动本轮制造业投资回升的行业主要是非金属矿物制品、专用设备制造业、通用设备制造业和金属制品这几个子行业；拖累本轮制造业投资的主要是农副食品加工业和汽车制造业。,排除政治因素后，作为一个市场经济的主体，企业的投资支出取决于投资的利润率，因此逻辑上企业的盈利增速是投资增速的先行性指标。考察本轮制造业投资的回暖，盈利指标的前瞻性较强。首先，以工业企业利润增速作为制造业利润的一个替代指标（工业中制造业利润总额占比九成），供给侧结构性改革叠加需求回暖，2016年以来工业企业利润增速即明显回升。其次，投资增速回升最明显的非金属矿物制品业，也是近年来利润回升最显著的行业；另外2018年投资增速下滑相对明显的汽车制造业，对应着行业盈利增速的负增长。我们估计制造业投资增速的高点将出现在2019年年中，绝对增速在13%左右。一方面，需求下滑将成为周期性行业盈利的主要制约，2019年盈利下滑趋势仍延续。考虑到企业盈利领先投资1年左右，预估制造业投资将在2019年年中见顶；另一方面，供给侧改革政策已经边际调整，如果2019年相关产品价格下行幅度有限，预计供给的微调将持续。从这个角度来说2019年钢铁煤炭等周期性行业的资本支出将继续加快。,x10000,制造业投资是2018年难得的一抹亮色。2012年以来，制造业投资增速先下后上。2012年至2016年，制造业累计增速从25%持续下滑至2.8%；2017-2018年，底部快速反弹至9%以上。进入2019年，制造业投资增速是继续上行还是将发生转折？2018年制造业投资复盘近年来我国制造业投资总额在18-20万亿之间，占总体固定资产投资比例三成。2018年前10个月，制造业投资增速9.1%，绝对水平回到了2015年。回顾2018年，制造业投资的回升速度超过了年初投资者的整体预期。,图1：制造业固定资产投资及增速,图2：主要行业固定资产投资占比（2017年末）,本轮制造业的投资回暖最早要追溯到2016年。按照制造业累计投资增速来看，本轮制造业投资的最低点是2016年8月，绝对增速2.8%。尔后在2018年3月增速出现二次触底。,图3：制造业固定资产投资及增速,图4：主要制造业行业固定资产投资占比（2017年末）,分行业来看，拉动本轮制造业投资回升的行业主要是非金属矿物制品、专用设备制造业、通用设备制造业和金属制品这几个子行业；拖累本轮制造业投资的主要是农副食品加工业和汽车制造业。,35.030.025.020.015.010.05.00.0,40.0,45.0,20151050,25,20052006,2007,20082009,2010,20112012,20132014,2015,20162017,单位：%,单位：万亿,制造业固定资产投资及增速,增速,固定资产投资完成额,30.7%,22.1%,13.0%9.7%,第一产业:农林牧渔业,第二产业:采矿业第二产业:制造业第二产业:电力、热力、燃气及水的生产和供应业第三产业:交通运输、仓储和邮政业第三产业:房地产业第三产业:水利、环境和公共设施管理业,30.025.020.015.010.05.00.0,45.0,单位：%,制造业投资增速,化学原料和化学制品制造业电气机械和器材制造业通用设备制造业汽车制造业计算机、通信和其他电子设备制造业专用设备制造业,制造业40.0非金属矿物制品业35.0,0.0,0.5,1.0,1.5,2.0,2.5,3.0,2017年末制造业投资主要细分行业,图5：非金属矿物制品固定资产投资增速,图6：汽车制造业固定资产投资增速,第一个低点至今变动,第二个低点至今变动,2018年变动,非金属矿物制品业专用设备制造业通用设备制造业金属制品业化学原料和化学制品制造业计算机、通信和其他电子设备制造业木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业家具制造业废弃资源综合利用业黑色金属冶炼和压延加工业化学纤维制造业有色金属冶炼和压延加工业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业其他制造业印刷和记录媒介复制业石油加工、炼焦和核燃料加工业烟草制品业金属制品、机械和设备修理业仪器仪表制造业电气机械和器材制造业造纸和纸制品业橡胶和塑料制品业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业纺织服装、服饰业文教、工美、体育和娱乐用品制造业酒、饮料和精制茶制造业纺织业医药制造业汽车制造业食品制造业农副食品加工业,56.637.720.818.317.815.714.411.010.19.37.67.03.53.02.30.70.50.20.20.2-0.3-0.7-2.4-3.5-3.7-4.5-5.5-6.7-9.5-10.1-18.2,24.432.124.517.16.68.46.12.11.27.75.35.7-6.1-1.00.95.7-0.10.5-0.511.6-5.30.03.412.52.1-1.92.213.6-0.82.0-7.2,47.821.79.019.215.0-11.99.90.24.014.03.73.8-4.2-6.82.32.00.3-1.0-3.611.82.34.5-0.6-5.8-1.7-1.2-1.54.6-14.51.5-10.1,制造业投资的前瞻指标企业盈利水平排除政治因素后，作为一个市场经济的主体，企业的投资支出取决于投资的利,-20.0,10.0,40.0,70.060.0,单位：%,非金属矿物制品业投资增速第二产业:制造业:非金属矿物制品业,-10.0表1：主要制造业固定资产投资累计增速变动,0.00.0-10.0,10.0,30.020.020.0,30.0,40.050.0,50.0,单位：%,汽车制造业业投资增速第二产业:制造业:汽车制造业,润率，因此逻辑上企业的盈利增速是投资增速的先行性指标。考察本轮制造业投资的回暖，盈利指标的前瞻性较强。首先，以工业企业利润增速作为制造业利润的一个替代指标（工业中制造业利润总额占比九成），供给侧结构性改革叠加需求回暖，2016年以来工业企业利润增速即明显回升。其次，投资增速回升最明显的非金属矿物制品业，也是近年来利润回升最显著的行业；另外2018年投资增速下滑相对明显的汽车制造业，对应着行业盈利增速的负增长。,图7：制造业投资与工业企业利润总额增速,图8：非金属矿物制品固定资产投资增速,5.00.0-5.0-10.0图9：专用设备制造业固定资产投资增速,35.030.025.0,40.0,单位：%,制造业投资增速和工业企业利润总额增速,制造业投资增速,利润总额,10.00.0-10.0-20.0图10：汽车制造业固定资产投资增速,20.030.015.020.010.0,60.050.040.0,70.0,单位：%,非金属矿物制品业投资和利润增速走势,非金属矿物制品业:利润总额:累计同比固定资产投资完成额:制造业:非金属矿物制品业:累计同比,-20.0,10.0,40.0,50.0,60.0,70.0,单位：%,专用设备制造业投资和利润增速走势,固定资产投资完成额:制造业:专用设备制造业:累计同比,专用设备制造业:利润总额:累计同比,-10.02019年制造业投资展望我们估计制造业投资增速的高点将出现在2019年年中，绝对增速在13%左右。盈利增速继续下滑，制造业投资终将见顶回落2017年周期性行业盈利的好转有两方面的原因：一是结构性供给侧改革对供给的限制；二是地产基建拉动需求小幅回暖。进入2018年下半年以后，上述两个条件都出现了转向，本轮最坚挺的钢铁价格开始快速下跌。展望2019年，我们认为需求下滑将成为周期性行业盈利的主要制约，2019年盈利下滑趋势仍延续。考虑到企业盈利领先投资1年左右，预估制造业投资将在2019年年中见顶。供给侧改革现边际调整迹象,0.00.0-10.0,10.0,30.020.020.0,30.0,40.0,50.0,单位：%,汽车制造业投资和利润增速走势,固定资产投资完成额:制造业:汽车制造业:累计同比,汽车制造:利润总额:累计同比,2018年9月，生态环境部发布了京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案，这次的方案取消了统一限停产比例，各地因地制宜错峰生产，这意味着供给侧改革出现了边际调整。我们倾向于这是产品价格快速上升后供给侧改革节奏的微调。如果2019年相关产品价格下行幅度有限，预计这种供给的微调将持续，因此从这个角度来说2019年钢铁煤炭等周期性行业的资本支出将继续加快。,谢谢观看,THANKYOU,
展开阅读全文