2019年生猪养殖行业非洲猪瘟专题报告.pptx

,2019年生猪养殖行业非洲猪瘟专题报告,报告日期：2018/12/27,-2-,论周期的确定性, 全国去产能幅度已经达到10%，并且仍在加速退出，预计到明年一季度末二季度初季节性拐点之时行业产能将下降15%-20%，按照7%周期反转的标准衡量，已经完全足够引起一轮猪周期。 本轮猪周期的核心在于非洲猪瘟没有疫苗，不可治疗，致死率高达100%，且当前仍处于加速发展中。如果不能将病毒传播路径有效切断（即行业规范化），那么疫情的扩散就不可避免，在这样的大背景下，政策将不能改变事情发展的方向，反而会进一步压缩散养户生存空间，最终政策利好更多的偏向生物安全保障能力强的规模场。, 与前几轮周期相比，本轮周期最大的不同是散养户补栏自由度面临三重限制（政策限制、疫情限,制、销售限制），影响周期最大的边际变量减弱，周期反转速度和确定性都将显著提高。, 上半年极端低迷猪价，年中去杠杆，下半年非洲猪瘟使得产区养殖户现金流收紧，出现14年底部被迫退出的情况，根据草根调研结果有10-15%养殖户表示，此批生猪销售之后将退出生猪养殖行业。, 辽宁省作为我国第一个疫情爆发省份，其亏损力度接近上一轮周期，但淘汰比例已经是上一轮周,期的3倍以上。叠加种猪&仔猪价格不断走低，行业去产能速度明显高于前几轮周期。,-3-,目录, 1、周期确定性之一：行业去产能力度将达到15-20%, 2、周期确定性之二：疫情难以防控是核心, 3、周期确定性之三：散户补栏自由度被显著限制, 4、周期确定性之四：地方政府将执行更加严格的政策, 5、周期确定性之五：养殖户现金流堪忧, 6、周期确定性之六：行业产能正加速出清, 7、投资建议：再次强烈推荐买入生猪养殖板块的确定性机会,-4-,周期的确定性：行业去产能力度将达到15-20% 全国去产能幅度已经达到10%，并且仍在加速退出，预计到明年一季度末二季度初季节性拐点之时行业产能将下降15%-20%，按照7%周期反转的标准衡量，已经完全足够引起一轮猪周期。 猪易网调研结果：根据猪易调查显示，8月份非洲猪瘟之后，从辽宁、河南、安徽、江苏、黑龙江、吉林、内蒙、山西等省份开始，全国再度开始淘汰母猪的大潮。特别是11月份之后逐步明显，而12月以来幅度明显加大。其中，截止目前上述疫情省份母猪淘汰情况严重，大致在20%-30%不等，而对于南方省份来说，母猪存栏同比去年减少6%-10%左右。 草根调研结果：我们通过大量的草根调研和上下游厂商数据验证，我们认为全行业当前产能相比于年初已经有10%的下滑。从区域来看，东三省去产能无疑是最厉害的，差不多25%。主产区河南、湖北、湖南产能减少15%左右，而山东因为疑似疫情在今年大概率将减少10-15%以上产能。从销区来看，整体补栏受到疫情影响，进程并不顺利，像四川当前猪价最高的省份，其补栏因受到疫情影响，产能略微下滑（5%以内）。 年前是饲料企业和银行催款的时候，结合我国养年猪的习惯，春节特殊的意义以及对未来悲观的预期，我们认为有望观察到养殖户集中弃养，加速出清的现象，这种现象当前已经显露苗头，,将继续推动行业产能继续出清，我们预计有望达到5%以上。,-5-,周期确定性：疫情难以防控是核心 行业尚未完全规范前，非洲猪瘟疫情的持续扩大将不可避免 概念：一个疾病是否流行取决于再感染指数R0 （R0，一个感染者传染给其它易感者的数量），如麻疹R0为18，脊髓灰质炎R0为6，非典R0为5，流感R0为1.2，H1N1流感的R0为1.6。低R0意味着传染链条的断裂。比如口蹄疫初发生时，R0大约为8-10，随着很多动物转为免疫者，R0逐渐下降，疾病就终止了。所以，做好生物安全措施，保障养殖环境的一体化和封闭性，将显著降低再感染指数R0 。 行业规范化是控制非洲猪瘟的前提。俄罗斯非洲猪瘟R0为2.6，而我国由于过高的养殖密度，频繁的生猪调运以及大量散养户的存在，都使得非洲猪瘟再感染指数R0远高于2.6。同时之前由于一刀切的禁运&补贴不到位，导致行业私宰、偷卖和“省际走私”频繁发生，使得非洲猪瘟病毒从我国东北地区泛滥至全国各地。从当前农业部发布的疫情来看，现在全国都已经有非瘟病毒，它在各个地区开始滚雪球，每十天有一个倍数效应，值得紧密跟踪。尤其是东北在与非洲猪瘟持续抗争了4个月的情况下，投入了大量的人力物力，采取了最严格的措施，疫情的发展仍难以控制，充分说明非洲猪瘟防疫的难度极大。因此我们认为在行业尚未完全规范前，非洲猪瘟疫情的,持续扩大将不可避免，放开调运极有可能造成疫情的再次扩散。,-6-,周期确定性：散户补栏自由度被显著限制, 散户补栏面临三重限制，影响周期最大的边际变量减弱，周期反转确定性提高, 政策限制：梳理我国所有疫点养殖规模，我们发现约有7成为散养户。由于一般散养户在生物安全上相较于规模场具有明显差距，且在销售过程中监管难度更大，因此政府政策偏向具有更强防疫能力的规模场，对规模户的引种、补栏和销售给予更多倾斜。因此纵然现在我国放开生猪调运，但是我们认为行业规模化和规范化趋势不可阻挡，散养户加速淘汰的趋势不会改变，最终政策的利好将更多体现在规模养殖场。, 疫情限制：由于非洲猪瘟在我国仍处于加速爆发阶段，且行业上游饲料与下游调运和屠宰仍存在较多不规范环节，疫情的发生往往猝不及防，对于散养户是莫大的挑战，他们需要衡量是否能够在肉猪生长的5个月时间中确保猪场不感染非洲猪瘟，而当前行业不断爆发的感染信息对于他们的信心冲击十分巨大。, 销售限制：随着非洲猪瘟爆发屠宰场防控力度也在不断加大。为更好分散风险，大型屠宰场均要求生猪来源于大型养殖场，以此达到快速溯源，共担风险的目的。在此背景下，散养户与规模场生猪价差不断拉大，当前甚至达到1元/kg（正常0.3元/kg），养殖户收益显著降低。,-7-,周期确定性：地方政府将执行更加严格的政策, 非洲猪瘟难以防控将使得政策在执行层面完全偏向大型养殖场, 由于疫情的防控难度极高，地方政府在执行政策时将更加偏向风险更低的规模场。非洲猪瘟在防控端的难度使得政策的执行面临很大的困难，在问责制度下，地方政府将更加倾向于采用最为严格的措施防范非洲猪瘟，这将使得政策的弹性显著降低，最终所有的政策利好都将在大型养殖场体现，而散养户生存空间被急剧挤压。综合来看，生猪养殖规模化早已是大势所趋，政策的介入将会显著加快这一过程，中小养殖户养猪面临更多的政策限制。, 以近期各省市政策为例：北京已经开始全面清退出栏500头以下养殖户，按照头均1200元进行补贴；沈阳只允许300头以上养殖户进行补栏；吉林、辽宁之前解决压栏问题也仅限于压栏两万头以上的规模养殖场；湖南只允许1000头以上仔猪进行调运；而康震副部长早在10月就强调把规模场和种猪场“两场”的疫病防控工作摆在更加突出的位置。, 从草根调研的情况来看，为了保证猪只移动安全，生猪销售流程也将更加繁琐，为了散养户而专门跑去检验和办手续将显得性价比稍低。特别是对于种猪场和仔猪场，常常供不应求，卖方的话语权更强，预计未来会将更多的精力用于服务规模场客户，散养户的话语权被进一步削弱。,-8-,周期确定性：养殖户现金流堪忧 现金流堪忧：上半年极端低迷猪价，年中去杠杆，下半年非洲猪瘟迫使10-15%养殖户退出 2018年上半年，生猪养殖板块经历了8年以来行业最低迷的猪价，最低跌至10元以下，直逼2010年底部，同时持续5个月低于平均成本线（3月初到7月底），接近一轮肉猪的完全生长周期。不过得益于2016-2017年的高景气度，养殖户现金流仍有盈余，并未出现资金困难。 2018年中，国家开始大范围去杠杆，各行各业都感受到资金面收紧，贷款利息开始提升。行业内养殖户贷款难度更大，需要公务员担保和房产抵押，但当时猪价并不糟糕，养殖户并未过多感受到资金面的压力。不过行业内大型养殖场开始多方筹款以应对寒冬。 2018年下半年，非洲猪瘟不期而至，9月疫情开始发酵，多地出现生猪持续大量死亡的现象。伴随着禁运政策的实施，供过于求的产区猪价直线下滑，多数养殖户开始被迫压栏。11月，全国非洲猪瘟持续爆发，东北最早一批压栏生猪已经超过350斤，开始停用饲料，饲喂自家苞米。11月底，行业压栏情况进一步恶化，苞米食用殆尽，同时邻近年前，饲料厂和银行开始催款，养殖户被迫抛售，东北最低价甚至达到2.4元/斤，出现了长期低于10元/kg的惨状。即使如此，仍不能完全保证销售，养殖户现金流堪忧。根据草根调研结果，有10-15%养殖户表示，此批生猪销售,之后将退出生猪养殖行业。,-9-,上。,(400)(600)注：截止日期12月20日,(200),2013/03,2013/09,2014/03,2014/09,2015/03,2015/09,2016/03,2016/09,2017/03,2017/09,2018/03,2018/09,周期确定性：行业产能正加速出清 肉猪：当前辽宁亏损力度接近上一轮周期，但淘汰量已经是上一轮周期的3倍以上 辽宁为我国第一起非洲猪瘟爆发地，且持续爆发了14起疫情，行业受影响时间和数量均为全国之首，该省生猪外调占比29%。计算可得辽 宁今年亏损面积为上一轮的93%，目前行业普遍认为辽宁去产能20%以上，按照上一轮周期减少7%产量计算，辽宁去产能速度为上一轮周期3倍以图：2018年辽宁省亏损面积为上一轮亏损面积的93%辽宁自繁自养净利润1,200元/头1,0008006004002000,2018年辽宁省亏损面积为上一轮亏损面积的93%,- 10 -,周期确定性：行业产能正加速出清 肉猪：辽宁养殖压栏（屠宰库存）超历史极值10%以上，后续产能淘汰大概率超过30% 更重要的是辽宁当前屠宰库存和行业压栏都已超过历史极值10%以上，这意味着养殖户将错过年前季节性旺季，并且继续承受年后亏损，对于已经连苞米都吃完的养殖户而言打击巨大。综上我们认为辽宁省本轮亏损力度将大幅超过上一轮，至少达到120%，产能淘汰大概率超过30%。图：2013年3月至今，辽宁省猪价走势图，预计后面3个月仍将在低位盘整,222018161412108,2013/03,2013/08,2014/01,2014/06,2014/11,2015/04,2015/09,2016/02,2016/07,2016/12,2017/05,2017/10,2018/03,2018/08,元/kg,辽宁省猪价平均价格=14.5元/kg,- 11 -,周期确定性：行业产能正加速出清 仔猪：非洲猪瘟以来的仔猪补栏意愿极低，多地出现仔猪无害化处理的现象 非洲猪瘟之后，主产区仔猪价格开始大幅下滑。目前东三省仔猪已经低至237元/头，相比于疫情前下降了40%，全国均价也早已跌破350-400元/头成本价，业界最低甚至有150元/头价格。据我们草根调研显示，当前东北出生的小猪已经有25%无害化处理，这会对4个月后的猪价形成支图：非洲猪瘟爆发后主要省市仔猪价格大幅下滑 图：疫情爆发后东北、主产区、全国仔猪价格下滑,撑。,290270250,390,410,430,7.20-7.26,8.17-8.23,9.14-9.20,10.12-10.18,11.9-11.15,12.7-12.13,元/头,全国,东北,250200,370350350330300310,400,450,7.20-7.26,8.17-8.23,9.14-9.20,10.12-10.18,11.9-11.15,12.7-12.13,安徽元/头,江西,山西,山东,河北,辽宁,吉林,黑龙江,- 12 -,周期确定性：行业产能正加速出清,图：2015年10月至今，淘汰母猪胎龄变化表, 种猪：行业从10月开始淘汰胎龄降至5-6胎，能繁母猪淘汰量大幅上升, 根据恒嘉数据提供的数据我们可以发现，16-17年样本淘汰胎龄均在7胎以上，18年8月之后，母猪淘汰胎龄快速降低，到18年10月已经低至5-6胎。11月行业甚至出现了带崽母猪淘汰的情况，河南3-4胎占比也提升至10%，行业中小散户开始加速退出，出清速度远超以往。,- 13 -,周期确定性：行业产能正加速出清 种猪：母猪销量加速下滑，当前母猪价格已达6年来新低 18年以来，恒嘉数据显示行业后备母猪销量持续减少，并在7月开始加速下行，11月销量更是同比下滑38%。价格方面种猪也是一路走低，当前仅为25.72元/kg，创出近六年新低。结合草根调研我们认为，2018年行业补栏积极性持续处于历史底部水平，对于19年猪价将形成较强支,撑。,413937353331292725,4543,2012/07,2013/07,2014/07,2015/07,2016/07,2017/07,2018/07,元/kg,平均价:二元母猪,-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%,0%-5%,1086420,1412,万头,后备母猪销量,YOY（右）,图：2018年后备母猪销量持续下滑,图：二元母猪价格创出新低,- 14 -,投资建议：再次强烈推荐买入生猪养殖板块的确定性机会, “保大放小”完成行业转型升级的趋势不会改变，未来政策无论怎么变化大概率都是利于大企业,的，对散养户来讲一直会是出清状态。, 而当前疫情正在各地区滚雪球发展，不被政策和市场行为的改变所左右，去产能正加速进行中。,基于此，我们再次强烈推荐买入生猪养殖板块。, 推荐标的：首推工业化封闭式养殖龙头，温氏股份，新希望，建议关注天邦股份、唐人神,- 15 -,风险提示,突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价，上市公司感染非洲猪瘟。,突发大规模不可控疫病：疫病发生会直接抑制养殖规模，短期减少对饲料的需求；重大动物疫病还可能会挫伤终端消费需求，导致养殖业陷入阶段性低迷，进而延伸影响饲料需求，对养殖和饲料企业生产经营产生不利影响。重大食品安全事件：和生物疫病一样，食品安全是企业质量把控的重中之重，一旦出现食品安全事件，特别是经过媒体曝光放大，将会对企业信誉严重影响，动摇企业生存基石。严重者如三鹿集团，不仅企业负责人遭刑事拘留，企业资产更是被兼并收购。,宏观经济系统性风险：宏观经济系统性风险将会在供需两端对企业造成影响，特别是需求端的萎靡将直接导致企业倒闭潮。,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价：生猪养殖成本中，饲料占比70%，玉米、豆粕、小麦等是饲料的主要构成，若极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价将大大增加企业养殖成本，如果这种成本不能顺畅传导至下游，将导致企业业绩下滑，甚至危及企业日常经营。,上市公司感染非洲猪瘟：因为非洲猪瘟无疫苗防疫，致死率为100%，因此若上市公司感染非洲猪瘟将导致公司大量生猪被扑杀，且需消毒6周，空栏6个月，饲养2个月的哨兵动物，接近有23个月的时间无生猪出栏，对公司的利润有一定影响。,- 18 -,谢谢,Thank you !,