东方证券：食品饮料行业深度报告.pdf

HeaderTable_User 5017336 1195152594 HeaderTable_Industry 13022200 看好 investRatingChange.same 173833849 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业证券研究报告】 核心观点 全球牛肉供需偏紧，发展中国家牛肉需求增长。 全球牛肉产量从 90 年代开始基本保持稳定，目前产量接近 6000 万吨。全球牛源分布集中，主要分布在印度、巴西、中国、美国、欧盟、阿根廷、澳大利亚等国家，中国牛存栏量排名全球第三。从消费量来看，欧美是传统的牛肉消费大国，中国牛肉消费由于价格高受众相对较少，总量在全球位居第四 。近几年，欧美等发达国家的牛肉消费量平稳下行，巴西、中国、印度、巴基斯坦等发展中国家牛肉消费量逐步上升。全球牛肉出口领先的国家为印度、巴西、澳大利亚、美国、新西兰，中国为牛肉第四大进口国，且进口量成快速上升趋势。 我国牛肉需求快速增长，产量稳定，供不应求。 随着肉类消费的快速增长、健康理念的深入、以及西方 牛排消费 文化 的影响，国人对牛肉的消费增加。根据 USDA 统计， 2015 年我国牛肉消费量超过 700 万吨， 考虑走私牛肉，牛肉消费实际增长率预计在 10%以上。目前我国牛肉人均消费量约为 5kg，仅为世界均值的 1/2，假设我国牛肉人均消费达到 10kg，则未来我国牛肉消费市场有望达到 9000 亿元。 但近年来，我国活牛存栏量呈下降趋势， 牛肉后续供给潜力不足。由于供不应求，近几年牛肉价格几近翻倍。母牛繁育经济效益差，导致农户不愿意搞繁育，牛源短缺 。而肉牛生产周期较长，从母牛育肥到生小牛到屠宰，至少需要 3-4 年时间，这意味着肉牛一旦存栏量减少短时间内较难恢复，短期内我国牛肉供不应求状况难以靠国内牛肉解决。 进口牛肉快速发 展 ，存巨大空间。 我国进口牛肉爆发式增长，根据 USDA 数据，预计 2015 年我国进口牛肉量将达到 66 万吨 ，同比增长近 60%。 我国进口牛肉有国家限制，澳大利亚是我国进口牛肉最大来源国 ， 但随着去年 我国 放开巴西 牛肉 进口，巴西牛肉 快速增长，预计今年巴西将超越澳大利亚成为我国最大的牛肉进口国。由于国外的资源优势，进口牛肉价格相比国内牛肉价格具有优势，这也将促使进口牛肉的快速发展。 另一方面，大量走私牛肉进入国内 ，近两年我国海关加大了对走私的打击力度，将对牛肉走私产生冲击；新西兰、澳大利亚的关税降低，有利于促进正规进口牛肉的发展。 投资 建议与投资标的 国内牛肉产业尚未有龙头企业 ，市场较为分散 。 目前国内有伊赛牛肉、听牧肉牛等牛肉企业在新三板上市。由于国内牛肉资源的不足，近 2 年 掀起 了牛肉海外收购的热潮 ， 涉及到的上市公司 有 上海梅林、得利斯、天山生物、西部牧业等。 还 有 企业拟通过资产注入牛肉领域，比如新大洲 A。 我们看好牛肉产业链发展前景， 拥有 肉牛 资源 、 品牌 、 渠道 优势的企业更容易脱颖而出，有望成为牛肉领域的龙头企业，建议关注 上海梅林 (600073，买入 )，以及新三板上市的 伊赛牛肉 (832910，未评级 ) 风险提示 ： 牛肉需求放缓，海外收购存在不确定性，食品安全风险。 牛肉消费升级打造千亿市场，进口牛肉迎来春天 食品饮料行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 /A 股 行业 食品饮料 报告发布日期 2016 年 06 月 14 日 行业表现 资料来源： WIND 证券分析师 肖婵 021-63325888*6078 xiaochanorientsec 执业证书编号： S0860512070002 联系人 叶书怀 021-63325888-3203 yeshuhuaiorientsec -60%-45%-30%-15%0%15/0615/0715/0815/0915/1015/1115/1216/0116/0216/0316/04食品饮料 沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料深度报告 牛肉消费升级打造千亿市场，进口牛肉迎来春天 2 目 录 一、全球牛肉供需偏紧，发展中国家牛肉需求增长 . 5 1、全球牛肉供给稳定，牛源分布集中 . 5 2、全球牛肉消费稳健，发展中国家消费增长 . 6 3、全球牛肉产业进出口情况 . 8 二、我国牛肉供不应求，进口牛肉存巨大空间 . 9 1、我国牛肉消费需求快速增长 . 9 2、肉牛生产周期长，我国牛肉供给不足 . 11 母牛繁育不赚钱，牛源短缺 14 肉牛品种问题逐步得到解决 17 牛源短缺，短期难以恢复 18 3、进口快速增长将成常态 . 18 澳大利亚进口牛肉占比下降，巴西进口牛肉快速增长 19 进口牛肉价格相对较低 20 打击走私牛肉趋严，正关进口牛肉快速发 展 21 三 、国内牛肉尚无龙头企业，机会在海外资源布局 . 23 四、风险提示 . 28 五、附录 . 28 各国牛肉的等级划分 . 28 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料深度报告 牛肉消费升级打造千亿市场，进口牛肉迎来春天 3 图表目录 图表 1：全球牛肉产量基本保持稳定（单位：千吨） . 5 图表 2： 2015 年全球活牛存栏量 . 6 图表 3： 2015 年全球活 牛存栏量占比 . 6 图表 4： 2015 年各国牛肉及小牛肉产量占全球比重 . 6 图表 5：全球牛肉消费量基本保持稳定（单位：千吨） . 7 图表 6： 2015 年各国牛肉消费量（单位：千吨） . 7 图表 7： 2015 年各国牛肉消费量占比 . 7 图表 8：发达牛肉消费量下降（单位：千吨） . 8 图表 9：发展中国家牛肉消费量上升（单位：千吨） . 8 图表 10： 2009-2014 年牛肉价格震荡上涨 . 8 图 表 11： 2015 年全球牛肉出口占比 . 9 图 表 12： 2015 年全球牛肉进口占比 . 9 图表 13：牛肉营养价值丰富 . 9 图表 14：中国牛肉消费需求旺盛（ 单位：千吨） . 10 图表 15：世界牛肉占肉类消费比例 . 10 图表 16： 我国牛肉占肉类消费比例 . 10 图表 17：国内牛肉人均消费量仅为世界均值的 1/2 . 11 图表 18：我国肉牛饲养规模场（户）数 . 11 图表 19：我国牛存栏量有所下降，出栏量缓慢上升 . 12 图表 20： 2013 年我国肉牛四大优势产区的生产情况 . 12 图表 21：山东、河北、安徽和河南等国内肉牛主产区存栏量下滑（单位：千头） . 13 图表 22：我国牛肉产量基本稳定（单位：千吨） . 13 图表 23： 我国牛肉价格快速上升（单位：元 /kg） . 13 图表 24： 1980 年牛肉占中国肉类产量比 . 14 图表 25： 2014 年牛肉占中国肉类产量比 . 14 图表 26：肉 牛养殖环节 . 14 图表 27：繁育阶段投入、回报 . 15 图表 28：育肥阶段投入、回报 . 16 图表 29：后期育肥投入、回报 . 16 图表 30：国内知名黄牛品种 . 17 图表 31：国外知名肉牛品种 . 17 图表 32：肉牛养殖周期长、养殖难度大、资金需求较大 . 18 图表 33：肉牛生产需要花费较长时间 . 18 图表 34：我国进口牛 肉快速增长（单位：千吨） . 19 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料深度报告 牛肉消费升级打造千亿市场，进口牛肉迎来春天 4 图表 35：我国进口牛肉量国家占比 . 19 图表 36： 我国从各国进口牛肉量（单位：万吨） . 19 图表 37： 2016 年 1 月我国进口牛肉量国家占比 . 20 图表 38：我国从巴西进口牛肉占比快速提升 . 20 图表 39：我国从澳大利亚进口牛肉种类 . 20 图表 40：我国牛肉与进口牛肉价格比较（不含税）（单位：美元 /公斤） . 21 图表 41： 我国牛肉与进口牛肉价格比较（含税）（单位：美元 /公斤） . 21 图表 42：我国走私牛肉路径 . 22 图表 43：我国进口牛肉关税和 增值税情况 . 22 图表 44：澳洲进口关税 . 22 图表 45：低、中、高档牛肉比较 . 23 图表 46：我国肉牛屠宰企 业肉牛屠宰量比较（单位：万头） . 23 图表 47：伊赛牛肉收入、净利润增长情况 . 24 图表 48： 伊赛牛肉毛利率、净利率 . 24 图表 49：听牧肉牛收入、净利润增长情况 . 25 图表 50： 听牧 肉牛毛利率、净利率 . 25 图表 51： SFF 集团收入情况（单位：百万纽币） . 26 图表 52： SFF 集团净利润情况（单位：百万纽币） . 26 图表 53：得利斯拟收购的澳大利亚 Yolarno 业绩情况 . 26 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料深度报告 牛肉消费升级打造千亿市场，进口牛肉迎来春天 5 一 、 全球牛肉供需偏紧 ，发展中国家牛肉需求增长 1、 全球牛肉供给 稳定，牛源分布集中 牛是世界上分布最广泛、存栏量最多的大型牲畜之一，且牛肉也是受众群体最大的肉类品种之一。全球牛肉 产量从 90 年代开始基本保持稳定，目前产量接近 6000 万吨， 1990-2016 年 全球 牛肉产量复合增长率仅为 0.6%。 图 表 1：全球 牛肉 产量基本保持稳定 （单位：千吨） 资料来源： WIND，东方证券研究所 牛源分布集中，品种品质差异较大 。 根据美国农业部统计， 2015 年全球活牛存栏量接近 10 亿头，活牛存栏量近几年基本保持稳定。活牛存栏 主要集中在印度 （ 31%） 、巴西 （ 22%） 、 中国（ 11%）、美国 （ 9.6%） 、 欧盟（ 9.2%）、 阿根廷 （ 5.3%） 、澳大利亚（ 2.9%） 等国家及地区 。 由于地域环境差异、饲养方式 不同 、牛种差异，各地区 牛肉 的 品质有较大的 区别。 印度品种以 水牛为主，是集中圈养型养殖； 巴西、阿根廷 、澳大利亚 等国则以草场放养为主 ， 牛种多为安格斯牛，其 肌间脂肪较多，品质较高； 美国、欧盟则通过机械化规模化饲养，产出牛质量控制较好，瘦肉较多。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料深度报告 牛肉消费升级打造千亿市场，进口牛肉迎来春天 6 图 表 2： 2015 年全球活牛存栏量 资料来源： USDA，东方证券研究所 图 表 3： 2015 年全球活牛存栏量占比 资料来源： USDA，东方证券研究所 由于牛源分布的集中度较高，牛肉的产量也主要集中在美国 、 巴西、 欧盟、中国等国家， 其中美国产量最高，其次为巴西、欧盟、中国等国家 。 印度由于宗教原因 ， 牛源数量多 但 屠宰形成的牛肉产量 相对不高 ， 仅排名第五。 图 表 4： 2015 年各国牛肉及小牛肉产量占全球比重 资料来源： USDA，东方证券研究所 2、 全球牛肉消费 稳健，发展中国家消费增长 2015 年全球牛肉消费量达到 5647 万吨， 90 年代起全球牛肉消费也基本保持稳定， 1990-2016 年年复合增长率为 0.57%，基本和牛肉产量保持一致 ，全球牛肉供需保持平衡。 050 , 0 0010 0,00015 0,00020 0,00025 0,00 030 0,00035 0,0002015 年牛存栏量（千头）美国 , 18.58%巴西 , 16 .13 %欧盟 , 12.90%中国 , 11.98%印度 , 7.19%阿根廷 , 4.69%澳大利亚 , 4.3 6%墨西哥 , 3.16%巴基斯坦 , 2.95%俄罗斯 , 2.32%加拿大 , 1.75%其他 , 13 .99 % 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料深度报告 牛肉消费升级打造千亿市场，进口牛肉迎来春天 7 图 表 5：全球 牛肉 消费量基本保持稳定 （单位：千吨） 资料来源： USDA，东方证券研究所 欧美国家由于其传统的牛肉食用习惯， 具有较高的消费占比，美国、欧盟排名前 2 位 。 而中国作为传统猪肉消费大国，牛肉消费由于价格较高受众 相对 较少， 中国消费总量在全球中占比 位居第四。 图 表 6： 2015 年 各国牛肉消费量（单位：千吨） 资料来源： WIND，东方证券研究所 图 表 7： 2015 年各国牛肉消费量占比 资料来源： Wind，东方证券研究所 从各国牛肉消费量来看， 美国、欧盟、日本等发达国家 消费量平稳下行，占总消费量的比例分别由1999 年的 23%、 16%、 2.8%下降到 2016 年的 21.7%、 14.5%、 2.2%。随人均收入上升及肉类消费结构升级，巴西、中国、印度、巴基斯坦等发展中国家消费量逐步上升，占总消费量的比例分别由 11%、 9.4%、 2.3%、 1.6%上升至 2016 年的 14.7%、 14.3%、 4.4%、 3.2%。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料深度报告 牛肉消费升级打造千亿市场，进口牛肉迎来春天 8 图 表 8： 发达 牛肉消费量下降 （单位：千吨） 资料来源： USDA，东方证券研究所 图 表 9： 发展中国家 牛肉消费量上升 （单位： 千吨） 资料来源： Wind，东方证券研究所 全球牛肉 产销率较高， 旺盛的需求拉动价格 逐步上涨， 2009 年之后，牛肉消费由低端向中高端升级。 2009-2014 年牛肉价格逐渐震荡上扬， 尤其在 13-14 年价格上升明显。 图 表 10： 2009-2014 年牛肉价格震荡上涨 资料来源： USDA，东方证券研究所 3、 全球 牛肉产业 进出口情况 2015 年牛肉出口主要国家 为印度、巴西、美国等国家 ，澳大利亚、新西兰虽然从产量来看不能进去全球前五， 却 是 出口领先的国家。牛肉进口主要国家为美国 、日本、俄罗斯、中国 等， 中国为第四大进口国，对牛肉进口需求较高，且进口量呈 快速上 升趋势。 05010 015 020 025 0Aug-09Nov-09Feb-10May-10Aug-10Nov-10Feb-11May-11Aug-11Nov-11Feb-12May-12Aug-12Nov-12Feb-13May-13Aug-13Nov-13Feb-14May-14全球牛肉平均价格（美分 / 磅） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料深度报告 牛肉消费升级打造千亿市场，进口牛肉迎来春天 9 图 表 11： 2015 年全球牛肉出口占比 资料来源： USDA， 东方证券研究所 图 表 12： 2015 年全球牛肉进口占比 资料来源： USDA， 东方证券研究所 二 、我国牛肉供不应求，进口牛肉存巨大空间 1、我国牛肉消费需求快速增长 随着肉类消费的快速增长及健康消费理念的逐步深入，人们将逐步增加牛肉的消费量。同时，随着西方文化影响逐步加深，牛排等西式消费也越来越多。 图表 13：牛肉营养价值丰富 营养价值 介绍 富含肌氨酸 牛肉中的肌氨酸含量比任何其他食品都高，对增长肌肉、增强力量特别有效。 含维生素 B6 牛肉含足够的维生素 B6，可增强免疫力，促进蛋白质的新陈代谢和合成，从而有助于紧张训练后身体的恢复。 含肉毒碱 肉毒碱主要用于支持脂肪的新陈代谢，产生支链氨基酸。 含钾和蛋白质 钾的水平低会意志蛋白质的合成以及生产激素的产生，从而影响肌肉的生长。 亚油酸的低脂肪来源 亚油酸可以作为抗氧化剂保持肌肉块。 资料来源：百度百科，东方证券研究所 根据美国农业部的统计数据， 2015 年我国牛肉消费量达到 735 万吨。由于走私牛肉猖獗，我国牛肉消费实际增长率预计在 10%以上。 美国 , 20.6%日本 , 9.8 %俄罗斯 , 9.3%中国 , 7.9%欧盟 27 国 , 4.9%墨西哥 , 2.2%巴西 , 0.9%其他 , 44.4% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料深度报告 牛肉消费升级打造千亿市场，进口牛肉迎来春天 10 图 表 14：中国牛肉消费需求旺盛（单位：千吨） 资料来源： WIND，东方证券研究所 我国牛肉占肉类消费比例仅为世界的 1/2。 从全世界来看 ，牛肉占猪鸡牛肉的比例在持续下降，从2000 年的 27%下降到 2016 年的不到 22%，这个可能主要与牛肉本身供给偏紧相关。我国目前肉类消费主要是猪肉，牛肉占猪鸡牛肉的比例仅为 10%， 占比仅为 世界水平的 1/2 不到。 图 表 15： 世界牛肉占肉类消费比例 资料来源： USDA，东方证券研究所 图 表 16： 我国牛肉占肉类消费比例 资料来源： USDA，东方证券研究所 国内牛肉 消费存 2 倍空间。 我国牛肉人均消费量约 5kg，仅为世界均值的 1/2，亚洲均值的 40%，我国牛肉有较大的发展空间。假设我国牛肉人均消费达到世界均值 10kg，则总消费量接近 1500万吨，以每公斤 60 元计算， 则未来我国牛肉消费市场有望达到 9000 亿元 。 01,00 02,00 03,00 04,00 05,00 06,00 07,00 08,00 020 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15中国牛肉消费量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料深度报告 牛肉消费升级打造千亿市场，进口牛肉迎来春天 11 图 表 17：国内牛肉人均消费量仅为世界均值的 1/2 资料来源：牛肉行业分析，东方证券研究所 2、 肉牛生产周期长，我国牛肉供给不足 我国养牛历史悠久，根据生产的目的可将养牛产业划分为三个阶段； 20 世纪 70 年代以前，为役用阶段； 20 世纪 70 年代后至 90 年代，为役肉兼用阶段，这主要得益于农业机械化程度的提高； 20 世纪 90 年代，逐步开始为肉用生产阶段。 目前我国活牛饲养方式以广大农户分散饲养模式为主，不同于国外的大规模饲养方式。主要因为 我国草地质量不断恶 化、草场资源相对不足，不具有发展“草原型现代畜牧业”的基础条件， 而美国式的“大规模工厂化畜牧业”尚未普及。 图表 18：我国肉牛饲养规模场（户）数 年份 年出栏数 1-9 头 年出栏数 10-49 头 年出栏数 50-99 头 年出栏数 100-499 头 年出栏数500-999 头 年出栏数 1000 头以上 2007 15,351,990 439,154 62,029 12,718 1,470 486 2008 13,740,379 441,189 70,440 15,255 1,896 614 2009 13,278,414 467,596 71,900 18,281 2,679 749 2010 13,007,393 436,634 76,310 20,917 3,162 884 2011 12,527,557 452,708 86,762 23,578 3,344 940 2012 12,102,578 435,588 84,322 26,108 3,473 1,007 2013 11,771,808 440,495 93,271 27,116 3,480 1,085 资料来源： WIND，东方证券研究所 近年来，我国活牛存栏量呈下降趋势，活牛出栏量缓慢上升，这主要因为出栏率的提高。 目前我国活牛出栏率已超过 46%，而国际合理水平仅为 28%。出栏率提高 虽然短期内 小幅增加 牛肉供给量，但长期则加速我国活牛存栏量的下降，损害牛肉产业发展根基 牛源，牛肉后续供给潜力不足。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料深度报告 牛肉消费升级打造千亿市场，进口牛肉迎来春天 12 目前我国活牛屠宰速度过快，造成了大批后备母牛、适繁母牛以及妊娠母牛被宰杀，影响了牛肉产业发展的基础。 图 表 19：我国牛存栏量有所下降，出栏量缓慢上升 资料来源： WIND，东方证券研究所 我国肉牛饲养由西北牧区向农业经济优势区域转移，已形成东北、中原、西北、西南四个肉牛产业带。 2013 年四大肉牛优势产区存栏量占全国肉牛存栏量 的 73.55%，其牛肉产量占全国牛肉产量的 84.5%。目前，我国肉牛主产区的活牛存栏量也下滑严重。 图表 20： 2013 年我国肉牛四大优势产区的生产情况 产区