如今薄宦老天涯-2017年中国互联网金融行业发展报告.pdf

如今薄宦老天涯2017年中国互联网 金融行业发展 报告22017.12 iResearch Inc iresearch摘要来源：艾瑞咨询研究院自主研究绘制。经历了利用模式和“花样”吸引用户的阶段后，互联网信贷的核心关注点，开始回归金融本源。单纯的互联网金融对运营和利润要求都非常高，所以互联网金融要么选择依托某一种已经具备的线上优势展开金融业务，要么选择将线下业务的某一个环节互联网化，以此达到品牌价值的提升。从艾瑞的角度看，之所以我们称目前为互联网金融最好的时代，就是看到了互联网金融和传统金融不再互相“敌对”。开始真正从业务上思考合作可能的未来图景。中国第三方支付行业内，移动支付发展势头依旧迅猛。但是伴随着移动支付向线下的拓展，支付牌照所涵盖的七大业务中，各种业务的定位也随即开始改变。随着政策的变动，聚合支付公司开始向企业服务平台转变，其“雇佣军”角色愈加明显。而银行卡收单与移动支付的连接更加紧密，也给几乎“濒死”的业务带来一线曙光。除非未来支付宝与财付通一家独大，或二者合并，否则短期内移动支付的发展，将受到传统银行卡收单优势企业的制约。自余额宝之后，网络理财行业发展比较缓慢，主要问题在于模式上的创新难以突破想象力的天花板。并且随着传统金融也对优质资产的渴求，网络金融生态面临“外来”势力的侵蚀。部分互联网金融平台，为求低价连续的现金流，选择将资产向外输出。从宏观大环境上看，这有利于提高我国金融行业的活性，促进线上线下融合。但从网络金融的视角看，一旦全行业完全依赖于传统金融机构的资金供给，有可能进一步抑制网络理财行业的创新能力。贷存汇3南屏 晚钟 ： 金融宏观环境 1灵 隐禅踪：网络金融内生逻辑 2龙井问茶：金融平台价值评估 3三台云水：未来趋势前瞻 442017.12 iResearch Inc iresearch经济永远是金融的根金融是支撑新经济发展的核心动力2016年，中国经历短暂的转型压力后， GDP实际增速再度提高到 10%，连续四年保持全球领先。 整体上看，经济高速稳定的发展有助于中国内各行业的壮大，但由于中国国内宏观调控的原因，各行业受经济发展红利促进的程度又有所差别。在过去几年中，“结构调整”是中国经济宏观调控的主基调，淘汰落后产能，鼓励推进转型与创新。因此，中国国内，利用技术手段提升传统行业效率、降低传统行业运营成本的新兴产业将会有更广阔的发展空间 。 而新产业的发展，必然离不开中国金融行业的支持，因此未来中国金融依旧具备较大的发展潜力。来源：中国国家统计局，美国经济分析局，欧盟统计局，世界银行，经济合作与发展组织， Wind，同花顺 iFinD。18.5 19.1 19.7 19.9 20.2 20.620.9 21.415.6 16.0 16.4 16.7 17 17.3 17.718.18.6 9.3 9.810.8 11.9 12.813.7 14.33.7% 3.3% 3.3%1.0% 1.5% 2.0% 1.5% 2.4%1.7% 2.3% 2.6% 1.6% 2.0% 1.8% 2.3% 2.3%10.2% 8.2%5.1%10.0% 9.9% 7.9%7.1%4.1%2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e2013-2020年中美欧 GDP规模欧盟（万亿美元） 美国（万亿美元） 中国（万亿美元） 欧盟（ %） 美国（ %） 中国（ %）52017.12 iResearch Inc iresearch珍贵的“原始资本”人口结构将深刻影响未来中国所有产业2016年，中国人口达到 13.8亿人，同比增长冲高到 0.59%，在二胎政策开放后，预计未来人口增速会维持在 0.57%左右，中国将 迎来新一轮人口红利 。人口 基数大是中国在全球如此独特的重要原因，也同样是因为这个原因，中国各新兴产业的发展和演变，都遵循“围绕用户需求”这一核心原则。跟居民生活息息相关的各类软硬件基础设施将得到更多的国家资源投入，包含：政策倾向、税收减免和投资倾向等等 。在人口加速上升的环境下，短期内婴幼儿产业 将 受 到 持续的促进。 2016年后中国新一代儿童的家庭环境与之前大为不同，这批新一代婴儿的父母大部分处于当下中国的中流砥柱群体，整体具有“高学历，高收入”的特性，并且非常适应互联网生活 。 这种 “双高”群体的 增多，使得中国的普通居民，将具备珍贵的“原始资本”，更多资金周转和资本运作将步入寻常百姓家 。生活 习惯 的 变迁会潜移默化的改变 中国婴幼儿群体 的认知 ，这 将给中国未来 经济 和金融 走向带来深远 的影响 。来源：中国国家统计局，美国经济分析局，欧盟统计局，世界银行，经济合作与发展组织， Wind，同花顺 iFinD。13.47 13.54 13.61 13.68 13.75 13.83 4.99 5.00 5.01 5.03 5.04 5.063.12 3.14 3.17 3.19 3.21 3.230510152011 2012 2013 2014 2015 20162013-2016年 中美欧 人口变化情况中国（亿人） 欧盟（亿人） 美国（亿人）62017.12 iResearch Inc iresearch战场将变成发源地功能化的准一线城市2016年中国城镇化率为 57.4%，连续 5年保持 1%以上的增长 ， 预计未来还将保持这一速率 。人类文明的发展是一部残忍的使各地资源合理合法向一个点集中的血泪史。中国北上广深的奇迹，使得全国资源向这四个地区集中，形成了总部北上广深，全国皆为战场的独特商业图景。但是 随着地方基础资本的提升，越来越多二三线城市有了挑战北上广深的野心。巧合的是助长这种野心和扩张的，恰恰源自于总部设立于北上广深的企业巨头。为了维持自身的竞争优势，被普遍视为“战场”的二三线城市阵地，急需要 得到 资源倾斜和强化。进而“数据中心”“研发中心”“服务中心”等不同企业职的独立运作，被视作二三线城市打造自身核心竞争力的突破口。在政府政策倾斜的促进下，中国北上广深四家独大的城镇格局将有所动摇。所以未来某些准一线城市将逐步突出自身的功能特点，也会对互金平台的组织结构产生影响。来源：中国 国家统计局。53.7% 54.8%56.1%57.4%58.6%59.8%61.0%62.1%50%55%60%65%2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e2013-2020中国城镇化率变化情况城镇化率（ %）72017.12 iResearch Inc iresearch金融服务下沉个人业务势必受到更多重视2013年个人信贷余额占中国整体信贷余额仅有 20%，而到了 2016年，这一比例上升到 23.9%，个人信贷余额也一举突破30万亿。之所以产生这种变化，互联网金融功不可没， 2013年被视为 P2P的问题年，个人网络理财的元年。所以无论是资金端还是资产端，个人金融业务需求瞬间被点燃。作为被压抑多年的个人信贷需求有所释放，一方面互联网金融能提供的资金体量有限，所以势必有大量互金平台与传统金融达成合作，变相促进了中国个人信贷余额的增长。另一方面感受到互联网金融的压力后，传统金融体系也加大了对个人业务的投入和创新，尽管进展缓慢，但碍于体系庞大，促进效果还是比较明显的。未来个人金融业务的强大，是改善中国孱弱的金融根基的重要任务，这一方面能够满足国内不断扩大的中产群体科学资产配置的需求，另一方面也能够提高传统金融的风控精度。来源： 中国人民银行。71.7 81.5 93.6 106.2 121.6 138.6 157.6 178.1 19.9 23.1 27.0 33.4 40.7 47.1 54.4 62.3 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e2013-2020年人民币 信贷资金运用规模中国信贷余额（万亿） 个人信贷余额（万亿）82017.12 iResearch Inc iresearch金融的流量信用卡是传统金融机构的获客手段2016年中国信用卡发卡规模位 4.7亿张，持卡人突破 2亿达到 2.2亿人，平均每人持有 2张信用卡。中国的信用卡市场始终是一个让传统金融机构又爱又恨的市场，先后经历过学生卡叫停，“暴力”获客等等不健康的市场事件，场内充斥着一定规模的废卡。近几年诞生出的互联网发卡模式，让传统依靠“占便宜发礼品”的方式获取用户的模式有所改观，各大银行从注重规模逐渐向注重质量转变。与借记卡不同的是，信用卡是将银行“存钱罐”的市场定位，向金融机构转变的核心产品，是个人金融业务深化的流量级产品。目前绝大部分信用卡用户还没有意识到，信用卡实质上是金融金字塔顶端个人财富管理业务的平民化产品，用户围绕自己信用卡的使用，进行的一系列精打细算的过程，其本源就是个人财富管理的核心。不过这种需求尚需要银行进行引导和挖掘。通过银行手机银行的类互联网现金贷业务，是一个很好的开端。来源： 中国人民银行。3.9 4.6 4.3 4.7 5.8 6.3 6.7 7.4 1.6 1.9 1.9 2.2 3.0 3.5 3.9 4.6 18.1% 16.4%-5.1% 7.6%25.2% 7.6% 7.1% 10.4%45.7%20.4%-0.3% 18.7%34.2% 14.8%13.8% 16.9%2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e2013-2020年中国信用卡发规模及增长情况信用卡张数（亿张） 信用卡使用人数（亿人） 信用卡张数增长率（ %） 信用卡使用人数增长率（ %）92017.12 iResearch Inc iresearch独特的三级信用体系用户不知道自己的信用状况，却非常在意信用卡还没还清2013-2016年，中国信用卡年度消费总额从不足 2万亿，到突破 4万亿。信用卡授信使用率增长了 8个百分点。信用卡市场的火爆，意外的成就了中国独特的三级信用体系，第一级是央行的征信中心，其对应的是银行常规信贷；第二级就是信用卡市场，很多个人用户从没有查过自身信用报告，也不打算从银行办贷款，但是都非常在意信用卡是否有过逾期；第三级就是广泛的互联网金融市场。目前用户最为重视就是信用卡这第二级的信用体系，而围绕信用卡，又给许多互联网金融平台创造了新业务的机会。一如当年美国 Lending Club最原始的业务，就是信用卡代偿。如今国内广泛存在的现金贷和各类以消费贷名义的网贷平台，甚至绝大部分 P2P中，都有非常大的一部分的信贷资金用于偿还信用卡。甚至银行自己也做起了信用卡套现的业务，将用户尚未使用的信用卡额度，以现金分期的形式转到用户同行的借记卡中，进而完成信用卡和个人信贷之间鸿沟一般的转换。来源： 中国人民银行。1.84 2.34 3.094.06 5.427.319.9513.6340.3% 41.7% 43.8% 44.5% 42.1% 41.5% 41.8% 43.7%2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e2013-2020年中国信用卡 年度消费总额和授信使用率信用卡年度消费总额（万亿） 信用卡授信使用率（ %）102017.12 iResearch Inc iresearch信贷将成为中国中产阶级生活常态并不是缺钱了，才需要信贷2016年中国央行征信库收录自然人达到 9.1亿人，收录实际信贷人数 4.2亿。连续四年保持信贷人数增速 3倍于征信人口，这说明在传统金融机构的信贷体系中，信贷正逐渐成为居民生活中稀松平常的金融服务。以往中国用户不接受信贷的心理原因，在于他们认为只有缺钱的时候，才需要信贷。然而无论是发达国家还是发展中国家，用户都在竭力避免将自己生活透支到无以为继的地步。因此这个心理制约没有消除，任何一个国家用户个人信贷需求都不会被释放。但是互联网金融的出现正逐步扭转这个心理制约，使越来越多的中国用户意识到，信贷是个人财富管理很重要的一个环节，并不是只有遇到资金紧张的局面，才需要信贷。未来这个理念将被重视财富管理业务的各大金融机构和互金平台继续强化，这样做必然导致信贷将成为中国中产阶级的生活常态。来源： 中国人民银行。8.4 8.6 8.8 9.1 9.3 9.5 9.8 10.0 3.2 3.5 3.8 4.2 4.5 4.8 5.2 5.5 2.3% 2.1% 2.7% 3.4% 1.9% 2.6% 2.6% 2.4%11.1% 9.0% 8.6% 10.5% 6.7% 7.3% 7.0% 6.5%2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e2013-2020年中国信贷人口规模及增长情况央行征信库收录的自然人数（亿人） 央行征信库收录的信贷人数（亿人）央行征信库收录的自然人数增长率（ %） 央行征信库收录的信贷人数（ %）11南屏晚钟：金融宏观环境 1灵隐禅踪：网络金融内生逻辑 2龙井问茶：金融平台价值评估 3三台云水：未来趋势前瞻 4122017.12 iResearch Inc iresearch这的确是最好的时代十年酝酿，中国金融才真正开始线上化信贷是金融的核心，自 2007年 P2P登陆中国开始，国内的信贷就开始了漫长的线上化进程。但是碍于体制和理念的原因，中国的信贷线上化，始终停留在“电商”层面，以一种网络兜售信贷的方式试水线上信贷。这种初级 又 低效的方式持续了很久，然而对传统金融机构的促进却极其有限。导致 2007-2017这十年间，中国的线上信贷始终停留在网络信贷的层面，互联网金融无论是非功过，至少都在探索信贷线上化的种种可能。 2017年，现金贷的兴起是中国金融孕育出的“怪胎”，它既保留了传统金融的运作方法和理念，又融入了许多网络金融的技术元素，更为重要的是，现金贷在网络平台出现之后，经过历次改版升级后的电子银行产品也悄无声息的融入了现金贷的功能。至此，更加深入的信贷线上化，才算 正式 拉开帷幕，金融业真正进入了互联网人常说的“最好的时代”。信贷业务的全流程存在四个重要的节点，这四个节点有任何一个节点涉及线上， 从更加宏观的视角审视 ，都应该涵盖在 中国整体信贷线上 化的蓝图中。来源：艾瑞研究院自主绘制。线上获客 大 数据风控 IT系统构建 贷 后管理中国信贷线上化重要节点示意图通过自身互联网渠道营销、自身互联网渠道搭建、与网络信贷机构合作等方式，抛弃线下运作方式，获取客源。在信贷用户信用评估过程中，使用大数据、风控引擎、以及相关数字模型等技术，结合传统信用评估方式进行审核。通过 PC、手机或其它网基终端，搭建用户享受金融业务的各类平台，使用户能够从网络元素上享受金融服务。通过网络的方式，追缴不良资产，或处理不良资产。132017.12 iResearch Inc iresearch信贷人口红利2017年后，网络信贷用户增速超网络理财用户2016年和 2017两年间，网络理财的发展依旧如火如荼，尤其 2017年，银行间市场的利率走高，导致余额理财类产品的市场热度进一步提升，标志性的产品余额宝规模创历史新高，惊艳全球。不过整体上看，网络理财用户的人口红利消耗殆尽，症结在于余额理财模式之后，网络理财再无有影响力的创新模式出现，导致用户增速放缓，行业增长节奏与证券行业“靠天吃饭”的模式趋同。但是网络信贷市场前景十分光明， 2016和 2017两年，大批网络信贷平台上市，在公司业绩拉动和现金贷等新模式的推动下，用户增速有反超网络理财的趋势。艾瑞预计 2020年，网络理财用户规模将突破 3亿人。来源 ：中国人民银行，中国互联网信息中心，市场公开资料，根据艾瑞统计模型核算。0.5 2.0 3.2 4.4 5.0 5.3 5.8 6.0 0.5 0.8 1.3 1.6 2.0 2.4 2.8 3.1 271.8%62.4% 34.7%15.1% 5.6% 8.5% 4.2%51.7% 76.9% 23.6%23.1% 19.3% 15.1% 13.2%2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e2013-2020年中国互联网金融用户规模及增长情况网络理财用户规模（亿人） 网络信贷用户规模（亿人） 网络理财用户增长率（ %） 网络信贷用户增长率（ %）142017.12 iResearch Inc iresearch支付的基础设施作用依然未减金融集团发展过程中用户账户最好的依托人口红利是近年来互联网面临的压力之一，同样在支付领域， 2018年后用户增速将下降到 10%以下。这意味着一方面行业内用户争夺将更加激烈，但好的另一方面是在支付普及程度如此高的情况下，支付账户将成为串联起各大金融集团业务线的天然纽带。无论是已经成型的金融集团，还是意欲成立新集团的公司，都会将支付账户或者获得事实上的支付能力作为战略规划中重要的一步。金融业务中“最高频”的用户需求，是增强用户粘性最好的选择，因此，未来支付依旧会在中国互联网金融版图中处于非常重要的地位，业内为了获得支付能力，也将会产生更多的战略合作。来源 ：中国人民银行，中国互联网信息中心，市场公开资料，根据艾瑞统计模型核算。2.6 3.0 4.2 4.9 5.3 5.7 6.1 6.4 1.3 2.2 3.6 4.4 5.1 5.5 6.0 6.3 17.0% 36.8% 17.6% 8.8% 7.0% 6.7% 5.3%73.2% 64.5%22.5% 16.4% 8.2% 8.8% 4.9%2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e2013-2020年中国互联网 与移动支付 用户规模及增长情况互联网支付用户规模（亿人） 移动支付用户规模（亿人） 互联网支付用户增长率（ %） 移动支付用户增长率（ %）152017.12 iResearch Inc iresearch银行账户合作是支付行业的延伸互联网公司的账户建设，将成为银行绕过面签红线的途径如果按技术元素划分产品，那么理论上银行卡应该是最早的移动终端。所以从这个思路出发，银行卡面临的是各类移动终端，更加宽松的监管条件，更丰富的表现形式，更强大的实用功能三者的共同挑战。所以现在虽然无现金社会的构建，能够对手机账户与银行卡进行双向促进，但是长久来看，银行卡被替代将成为必然趋势。所以一方面，银行未来会面临实体卡向虚拟卡的转移，另一方面与账户体系完备完善的互联网公司合作，将最快的帮助银行完成获客。来源 ：中国人民银行 ，综合企业访谈，市场 公开资料，根据艾瑞统计模型核算 。42.14 49.3654.42 61.2567.59 73.8780.12 85.440.01 0.03 0.10 0.15 0.21 0.33 0.51 17.13% 10.25% 12.55% 10.35% 9.29% 8.46% 6.64%0.02% 0.06% 0.16% 0.22% 0.28% 0.41% 0.60%2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e2013-2020年中国银行卡发行规模中国银行卡发行规模（亿张） 虚拟银行卡发行规模（亿张） 银行卡增长率（ %） 虚拟卡渗透率（ %）162017.12 iResearch Inc iresearch融合的开始优质 资产的供给是互联网金融存在的意义来源 ：中国人民银行 ，综合企业访谈，市场 公开资料，根据艾瑞统计模型核算 。经历 了利用模式和“花样 ” 吸引用户的阶段后，互联网信贷的核心关注点，开始回归金融本源。单纯的互联网金融对运营和利润要求都非常高，所以互联网金融要么选择依托某一种已经具备的线上优势展开金融业务，要么选择将线下业务的某一个环节互联网化，以此达到品牌价值的提升。从艾瑞的角度看，之所以我们称目前为互联网金融最好的时代，就是看到了互联网金融和传统金融不再互相“敌对”。开始真正从业务上思考合作可能的未来图景。贷2017网络信贷超过 2万亿1万 元2017单用户信贷突破4.51%互金最小利差要求172017.12 iResearch Inc iresearch互联网信贷进入品牌时代未来互联网环境将生成更多资产，平台背书将更加重要尽管增速放缓，但即便未来保持平均每年 40%左右的信贷余额增速，在互联网各行业中也属于高速成长的行业。因此，未来互联网环境将继续承担“资产工厂”的角色，高速高效的生成新资产。而在这一过程中，坐拥资金的金融机构如何进行筛选将变成核心课题。在没有合作风控，或者资本关系的前提下，平台的品牌积淀将成为资金端选择优质资产的重要考量指标。艾瑞认为，以下三点将成为评价互联网信贷机构品牌实力的指标：第一：成立时间，越长越好。第二，平台转化率，高于同业机构，越高越好。第三，复购率，复购率指用户再次借贷行为。在没有深入合作的基础上，考量以上三个指标，能最大限度的帮助企业鉴别资产质量。来源 ：中国人民银行 ，综合企业访谈，市场 公开资料，根据艾瑞统计模型核算 。704.4 2676.8 6633.8 13482.8 22073.2 33642.8 46995.3 61792.2 280.0%147.8%103.2%63.7% 52.4% 39.7% 31.5%2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e2013-2020年中国 网络信贷余额规模网络信贷余额（亿元） 增长率（ %）182017.12 iResearch Inc iresearch混合信贷的春天现金贷成为互联网于传统金融的纽带2017年， P2P借贷余额依旧占据最大比重。因为现金贷的出现使网络小贷这一品类占比下降的速度大幅延缓。在花呗、白条等互联网产品的壮大下，电商消费金融在网贷行业中的地位进一步提升。而且，在趣店等当初明确打出消费分期的企业上市并宣布转型电商之后，网络分期这一品类有可能失去分类价值，在运营模式上与电商消费金融极其类似，统计上有可能合并。在未来银行牌照没有因为监管而独揽大权之前，互联网银行可能会收到压制，但其丰富的想象空间，让我们依然看好。来源 ：中国人民银行 ，综合企业访谈，市场 公开资料，根据艾瑞统计模型核算 。34.1% 33.8%48.8% 48.5%39.3%3.0% 5.2%9.1%0.8%3.9%11.1% 17.6%65.6% 65.0%41.6% 29.5% 27.2%0.1% 0.2% 1.5% 4.2% 4.8%0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e2013-2020年中国 网络信贷余额规模结构P2P借贷 互联网银行 电商消费金融 网络小贷 网络分期 其他现金贷的出现延缓了网络小贷占比下降的速度 ， 并且在传统银行电子产品中大举渗透 。 其产品形态复更加混合 ， 不能完全将其划分为网络信贷 ， 亦或者是线下信贷 。 这是科技元素与传统金融的首次完美融合 ， 具有划时代的意义 。不过碍于监管悬而未决 ，行业变数比较大 ， 可能成为互联网银行的机会 。中国金融的牌照监管方式影响了互联网银行和 P2P两个行业 。 P2P无牌照 ， 所以给金融平台的不安全感会更高 ， 未来业务难以爆发 。互联网银行则更加期待监管的倾斜 。192017.12 iResearch Inc iresearch线上信贷内涵扩大科技元素在信贷四个环节中的渗透，模糊线上线下的边界在“线上获客，大数据风控， IT系统构建及贷后管理”四个领域中，不同程度引入金融科技元素后的泛线上信贷领域，2017年交易规模超过 10万亿，到 2020年复合增长率高达 57.36%。如此高增速的背后并非网络信贷单方面的努力，而是传统信贷与金融科技融合达到的效果。换句话说，在互金与传统金融机构的双重推动下，金融科技开始向传统信贷渗透，使得大量传统信贷的交易规模，被纳入到互联网金融的版图中。这也是，线上信贷内涵扩大的主要原因。来源 ：中国人民银行 ，综合企业访谈，市场 公开资料，根据艾瑞统计模型核算 。10131.6 16272.3 28293.8 62012.4 100283.1 158115.3 248595.6 390782.1 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e2013-2020年中国泛线上信贷交易规模泛线上信贷规模（万亿元）线上获客 大 数据风控 IT系统构建 贷 后管理CAGR=57.36%202017.12 iResearch Inc iresearch信贷线上化的倒计时成本支出连年攀升，意味着全社会刚刚开始构建基础设施因为时间的原因，银行线下网点的成本支出的总规模始终比较固定，每年保持 3%左右的增幅，这个数字未来的变化非常不固定，因为一方面线上金融产品的发迹，使得线下网点的作用有所降低；而另一方面线下网点的互联网改造又可能带来投入的提升。这两个互相冲突的元素作用力的大小取决于未来银行内部角力的结果，如果互联网部门说服领导，那么相应的投入就会更多。反观网络信贷这一端，成本支出连年提高，而且未来增速依然会保持较高水平。这是互联网信贷终于产生影响力的标志，意味着社会逐步注重线上基础设施的投入。不过这也给全中国的信贷线上化进程加上了时间限制，如果未来线上信贷的规模增速低于成本支出的增速，那么线上信贷就极有可能胎死腹中。来源 ：中国人民银行 ，综合企业访谈，市场 公开资料，根据艾瑞统计模型核算 。915.0 1166.4 1738.8 2940.6 4521.7 6957.7 10865.4 16698.3 15683.1 16182.8 16800.0 17248.0 17696.4 18128.9 18540.7 18992.4 27.5%49.1%69.1% 53.8% 53.9% 56.2% 53.7%3.2%3.8% 2.7% 2.6% 2.4% 2.3% 2.4%2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e2013-2020年中国银行业线下网点成本及线上信贷成本支出规模中国泛线上信贷成本支出（亿元） 线下网点成本规模（亿元） 线上增速（ %） 线下增速（ %）212017.12 iResearch Inc iresearch互联网的流量特质尚未扭转短期难以成熟的风控和万变不离其宗的获客按照“获客 、 风控 、 系统 、 贷后”四个结构拆分，中国泛线上信贷成本支出的结构如下。 2013年甚至于更早的时候，线上信贷几乎不存在，所以那个时候绝大部分的投入，都集中在从 零 开始搭建的系统上。但是随着时间的推移以及技术能力超强的延展性，使得系统开支逐渐向系统升级方向转变。投入占比相应减小。取而代之的是更加核心的风控，和互联网基础属性 流入层面的投入。来源 ：中国人民银行 ，综合企业访谈，市场 公开资料，根据艾瑞统计模型核算 。22.9% 29.5%36.3%47.2% 49.6%5.4%5.5%5.5%6.5%11.5%57.3% 49.5%39.8%29.4%24.5%14.4% 15.5% 18.4% 16.8% 14.4%0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e2013-2020中国泛线上 信贷成本投入规模 结构线上获客 大数据风控 IT系统构建 贷后风控大数据及技术风控 ， 被业界寄予厚望 。 但在实际的应用过程中困难重重 ， 这一方面在于线上信贷的理念与传统信贷尚无明显区分 ， 导致数据审核维度没有本质差异；另一方面也在于监管和维稳的 心理 干涉 。在线上获客领域的投入呈现出占比逐年扩大的趋势 ， 这在互联网金融领域并不是一个好事 ， 因为这意味着互联网流量的基础属性 ， 并没有跟随产业的深化而扭转 ， 而且很多所谓的互联网信贷平台 ， 做的生意也是引流的初级工作 。 在流量费用越来越高的环境下 ， 会给中国线上信贷进程带来阻碍 。222017.12 iResearch Inc iresearch商业本质的内生危机“背靠大树”依然是网络信贷最经济的发展方式在中国整体金融业务开展方式下，传统金融机构依托网点的经营成本，只占全部个人信贷和中小微企业信贷总规模的 1%多 一点。而线上信贷开展过程中，投入的成本却占到了线上信贷总规模的 4.5%左右。所以传统银行信贷 3%左右的利差，足以覆盖这 1%的成本。因此逻辑上，传统金融的商业本质是成功的，可维系的。但如果互联网金融的内涵与金融无异，亦或者是金融科技想服务于金融，在行业视角上看，其至少需要 5%的利差，才能将商业本质跑通。这在长期看来，几乎是不可能的。因此现在中国市场上，发展较好的网络信贷平台均采用“背靠大树”的方式发展。但本文所述的“大树”并非资本集团，而是在“获客、风控、系统、贷后”四个方面某一方面或某几方面存在的固有优势。这些公司基于这些优势，搭建起来自己的金融帝国，而这种方式追溯到金融本质，就是通过消除网贷某一环节的投入成本，拉低自己利差的基本要求，进而扩大业务规模。来源 ：中国人民银行 ，综合企业访谈，市场 公开资料，根据艾瑞统计模型核算 。9.03%7.17%6.15%4.74% 4.51% 4.40% 4.37% 4.27%2.07% 1.85% 1.98% 1.33%1.17% 1.04% 0.98% 0.95%2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e2013-2020中国泛线上信贷与线下网点成本占比线上（ %） 传统（ %）232017.12 iResearch Inc iresearch争夺的分立多样化的资产处理方式，加速传统金融互联网进程来源 ：中国人民银行 ，综合企业访谈，市场 公开资料，根据艾瑞统计模型核算 。自余额宝之后，网络理财行业发展比较缓慢，主要问题在于模式上的创新难以突破想象力的天花板。并且随着传统金融也对优质资产的渴求，网络金融生态面临“外来”势力的侵蚀。部分互联网金融平台，为求低价连续的现金流，选择将资产向外输出。从宏观大环境上看，这有利于提高我国金融行业的活性，促进线上线下融合。但从网络金融的视角看，一旦全行业完全依赖于传统金融机构的资金供给，有可能进一步抑制网络理财行业的创新能力。存2017网络资管接近 3.5万亿7000元2017单用户理财近变更互 金资产主导权发生242017.12 iResearch Inc iresearch普 惠性正在减弱的网络理财当网络资产逐渐普及之后，金融中介将重新掌握主动权2017年，中国网络资产规模接近 3.5万亿，相比于信贷市场的火爆，网络资管增速有所下滑。部分原因在于，中国互联网金融在理财这一端的普惠性正在跟着网络资产的普遍性而逐渐减弱。普通用户享受网络资产带来的财富增值效应，其渠道在过去两年内均没有大幅度拓宽。虽然网络理财并不完全局限于网络资产，但是在网络资产相对处于弱势的情况下，网络理财的资金补充，是支持整个互联网金融最大的资金源。但是当网络资产逐步普及后，资本的嗜血性和监管要求的双重作用下，大多有能力生成网络资产的机构，均采取了某种金融中介的形式。所以在网络理财这一端，过去一年创新并不明显，导致增速下滑。来源 ：中国人民银行 ，综合企业访谈，市场 公开资料，根据艾瑞统计模型核算 。4548.5 11433.5 17983.1 27468.8 34491.0 41692.5 50693.0 63200.3 151.4%57.3% 52.7% 25.6% 20.9% 21.6% 24.7%2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e2013-2020年中国 网络资管规模网络资管规模（亿元） 增长率（ %）252017.12 iResearch Inc iresearch国家在有意保护“现金流”行业结构相对稳定，缺乏创新的古老市场非常值得一提的是网络股权投资的前景，因为股权众筹在中国遇阻，所以传统互联网金融的发展模式均受到了限制。所谓的“去中介化”在中国金融稳定的大前提下，显得势单力薄。在中国，居民的可投资资产十分珍贵，是维系经济运营，维系传统金融体制正常运转的核心资源。无论是资本市场，还是其它投资市场，居民可投资资产都是保证市场流动性的根源。所以，从国家意志的层面，维持金融稳定，与保护“现金流”不分流有着千丝万缕的联系。未来能够打破现在市场格局的事件依然是创新。来源 ：中国人民银行 ，综合企业访谈，市场 公开资料，根据艾瑞统计模型核算 。68.2% 59.5%44.5% 43.5% 39.7%15.4%23.1%33.4% 38.2% 42.5%6.4% 7.5% 12.4% 8.4% 7.5%0.1% 0.2% 0.3% 0.2% 0.2%9.9% 9.7% 9.5% 9.6% 10.0%0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e2013-2020年中国 网络资管规模结构基金电商保有量 非标理财 泛互联网保险 网络股权投资 其他网络理财的创新相对困难 ，因为理财这件事的模式和流程非常简洁 。参考余额宝给网络理财带来的改变 ， 未来网络理财市场需要的是不同机构间更深层次的账户合作 ， 与目前主流网络借贷模式所采取的策略相同 ， 即让用户在没有深刻感知的情况下 ， 完成理财行为 。进入 2018年 ， 中国基金加速电商化将进入第五年 ， 如果行业内非货币基金不能崛起 ， 则基金将失去黄金发展期 。262017.12 iResearch Inc iresearch与银行达成战略合作缓解资金压力网络资产 ABS市场容量1500亿互联网金融平台通过构建资金闭环，将自身资产向市场输出经过进一步金融加工，形成非标资产与贷后资产处置公司合作，剥离不良资产竞争带来的资产争抢“以贷带存”的发展模式，使得网络资产两极分化中国现存的市场来看，在传统金融机构擅长的领域，相对已经被充分开发，四大行和其它商业银行的竞争格局比较稳定，很难发生大规模的信贷源转移。而银行间 为了 生存的竞争压力，无形中向互联网金融传导。对于网络商业生态来说，是一片亟待开发的“净土”，当然陌生的信贷环境势必会考验银行的风险承受能力，但是竞争压力迫使银行不得不直面这种压力，最终达到一种市场均衡。这种奇妙的均衡，让本来需要网络理财作为行业闭环的资金提供方，产生了两极分化。一部分优质资产通过传统金融渠道流入社会，剩下的资产在网络上自行消化。在基金和保险等传统理财产品线上化进程遭遇瓶颈的当下，网络理财生态逐渐形成了，好资产与坏资产的区分。理论上这对于各家互联网金融平台的影响并不大，但是对网络理财生态来说是一种侵蚀，优质资产向传统金融渠道的流出，会限制网络理财行业自身的创新力。来源 ：中国人民银行 ，综合企业访谈，市场 公开资料，根据艾瑞统计模型核算 。银行买断ABS自营网络资产Financial Assets好资产坏 资产Prime AssetsSecondary Assets自营衍生