国金证券：网络游戏行业深度调研.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.27 国金娱乐指数 8907.99 沪深 300 指数 3985.29 上证指数 3267.92 深证成指 10960.12 中小板综指 11338.16 相关报告 1.从“直播 VS 短视频”到“直播 +短视频” -“移动直播 +短视频”， 2017.10.24 2.世界竞在眼前：高速成长的移动电竞 -移动电竞产业链专题报告， 2017.10.13 3.什么是“二次元”，什么不是“二次元”？ -二次元娱乐内容产业， 2017.9.15 4.阿里影业“授权宝”，能否成为引爆娱乐衍生品市场的催化剂？ -互 .， 2017.8.17 5.手游出海：乘风破浪会有时，直挂云帆济沧海 -移动游戏行业深度报 .， 2017.8.10 裴培 分析师 SAC 执业编号： S1130517060002 peipeigjzq 孙晓磊 联系人 sunxiaoleigjzq “吃鸡 ”游戏 大战走向何处 ？ 现实可能 与你想象的大相径庭 随着 绝地逃生 端游 红遍大江南北， “吃鸡” 手游也迎来了白热化的竞争。从群雄逐鹿到腾讯、网易 “楚汉相争”，大逃杀市场迎来了越来越多的关注 。 那么 最终 究竟谁能 “吃到鸡” ？大逃杀手游会不会取代王者荣耀？ 谁是这场“吃鸡”淘金热中的“卖水者”？ 而 手游 市场的下一个风口 又 在哪里呢 ？我们将在本报告中对以上问题进行探讨。 行业观点 谁是“伏地魔”，谁的枪最“刚” ,谁能吃到“鸡” ： 绝地求生依靠直播平台传播火遍全国 ，移动“吃鸡”市场 获得高度关注。小米等厂商早一步入场获取地形优势，网易依赖强大自研能力三个月推出两款产品霸占免费榜， 腾讯推出 CF 资料片 填补空窗期携手 Bluehole 推出正版手游 。 我们认为， 网易或凭借 这一 风口 完成竞技类手游市场的破局，但 在正版背书、社交关系链以及电竞生态三大优势的支撑下， 腾讯将后来居上最终 “吃鸡” 。 大逃杀 手游会取代 王者荣耀 吗 ： 直播 平台 的 热 播 和社交媒体的话题 使得“吃鸡” 手游 获得了大量的潜在用户。然而， 当前所有大逃杀手游仍然存在设备适应性不足、用户结构失衡以及收费模式不清晰等问题，进而形成新增高、流水低、留存差的怪圈。 我们认为， “吃鸡”手游短期内无法撼动王者荣耀，长期来看或将有匹敌 王者荣耀 的开放式电竞产品诞生。 谁是 “吃鸡” 淘金热中的“卖水者” ： 根据顺网科技、网鱼网咖联合统计：2017 年 10 月，全国网吧绝地求生游戏月启动用户数达 1587 万人，环比增长 123%，网吧受益可见一斑。另一方面，电竞外设也 得到 了 较好的 带动 ， 当“吃鸡”手游日渐成熟， 移动端电竞外设甚至 “游戏手机”的需求或能得到激发。 我们认为，网吧 场景社交 和 游戏 电竞 外设 是这场“吃鸡”淘金热中的“卖水者”，将直接 受益 于 此类 产品的兴起。 手游市场下一阵风在哪里 ： 过去几年的手游爆款，无一不是从 原有的经典模式中吸取养分 。 王者荣耀 和“吃鸡”的兴起并不是偶然， 移动游戏的竞技化、社交化是大势所趋。 我们认为，开放式竞技将成为下一个风口，IO(多人在线乱斗 )、沙盒、“非 对称性对抗 ”等或为下一个爆款提供养分。 投资建议 网易 在“吃鸡”手游大潮中可谓春风得意，但是尚未获得实际收入，而且面临用户留存率低的问题。 腾讯 虽然动手较晚，但是在正版背书 、电竞游戏经验和社交链的加持之下，或将笑到最后。 电魂网络 在可能成为下一个风口的开放式竞技领域有广泛布局，关键看哪一款产品能够杀出重围。 雷蛇 作为 第一家在大中华区上市的电竞设备商，肯定会受益于“吃鸡”带动的电竞潮流，但是受益程度目前还难以定量。 顺网科技 和 盛天网络 作为国内最大的两家网吧软件平台服务商，直接受益于网吧热度的提高，并且有可能涉足电竞游戏服务产业链，做出更高的附加值。 风险提示 估值偏高 ；“大逃杀”玩法的政策风险；“吃鸡”热度迅速下降的风险。 864095991055811517124771343614395161215170315170615170915171215国金行业 沪深 300 2017年 12月 20 日 消费升级与娱乐研究中心 网络游戏 行业研究 买入 ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 谁是 “伏地魔 ”，谁的枪最 “刚 ”,谁能 “吃到鸡 ”? .4 群雄逐鹿，无所不 “鸡 ” .4 楚汉相争， “鸡 ”不可失 .6 网易 “枪刚 ”，腾讯 “有挂 ” .9 大逃杀手游会取代王者荣耀吗 ?短期不会 .13 设备适应性不足 .14 用户结构失衡 .15 收费模式不清晰 .15 谁是 “吃鸡 ”淘金热中的 “卖水者 ”？ .16 网吧场景社交 .17 游戏电竞外设 .18 手游市场下一阵风在哪里 ? .20 爆款来自哪？新瓶装老酒 .21 开放式竞技将带来下一轮爆发 .23 相关投资标的 .25 风险提示 .26 图表目录 图表 1：层出不穷的 “吃鸡 ”手游 .4 图表 2：蹭概念的 “吃鸡 ”产品 .4 图表 3：雷军亲自为小米枪 战宣传 .5 图表 4：小米枪战通过 “吃鸡 ”短暂登顶 APP STORE 免费榜 .5 图表 5： “吃鸡 ”大战核心事件 .6 图表 6：主流 “吃鸡 ”手游的发布时间、宣发途径、特色和世界观 .6 图表 7：网易近年游戏收入与同比增速 .7 图表 8：网易早期移动 MOBA乱斗西游 .7 图表 9：网易 3 款 “吃鸡 ”、 5款 MOBA 进军移动电竞 .8 图表 10：腾讯光荣使命及荒岛特训迅速应对 .9 图表 11： “吃鸡 ”手游 iOS 每日下载量统计 .9 图表 12： “吃鸡 ”手游 IOS 免费榜统计 .10 图表 13： Rules of Survival登顶美国免费榜 .10 图表 14：中文版荒野行动进入日本免费榜前三 .10 图表 15：荒野行动 1000 米的视距和自动奔跑操作 . 11 图表 16：天美工作室推出绝地求生：全军出击 . 11 图表 17：光子工作室推出绝地求生：刺激战场 . 11 图表 18：背靠两大社交关系链的腾讯游戏 .12 图表 19：绝地求生：全军出击单平台预约 1350 万 .12 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 20：腾讯第五大内容事业部 腾讯电竞 .12 图表 21：王者荣耀与荒野行动免费榜排名 .13 图表 22：王者荣耀通过 “盛世长安 ”版本重回免费榜榜首 .13 图表 23： PC 端相对移动端能适应更高的操作维度 .14 图表 24：双向射击解决维度不足问题效果欠佳 .14 图表 25：王者荣耀单个新皮肤首日流水超 1.5 亿 .15 图表 26：终结者 2：审判日植入京东广告 .16 图表 27： “吃鸡 ”淘金热中的 “卖水者 ” .17 图表 28：绝地求生网吧线下开黑 .17 图表 29：网吧推出 “吃鸡 ”奖励活动 .18 图表 30： 2016 年京东十大热销鼠标 .18 图表 31：手游市场竞技化产品头部占比不断提升 .19 图表 32：淘宝手机手柄因 “吃鸡 ”而热卖 .20 图表 33： “游戏手机 ”需求或被激发 .20 图表 34：从充分汲取 历史养分的绝地求生：大逃杀 .21 图表 35：在成熟模式中崛起的刀塔传奇 .22 图表 36：融合 “TCP+RTS”经典元素的皇室战争 .22 图表 37：学习俺尸 2和魔灵召唤的阴阳师 .23 图表 38：得到英雄联盟传承的王者荣耀 .23 图表 39：野蛮人大作战获越南 IOS 和 Google 双榜免费第一 .24 图表 40：网易非对称性竞技产品第五人格 .25 图表 41：网易沙盒 +MOBA 产品代号 alive .25 图表 42：腾讯音舞类产品 QQ 炫舞手游 .25 图表 43：腾讯竞速类产品 QQ 飞车 .25 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 单击或点击此处输入文字。 谁是“伏地魔”， 谁的枪 最“刚” ,谁 能 “ 吃到鸡” ? 随着绝地逃生端游红遍大江南北， “吃鸡” 手游也迎来了白热化的竞争。从群雄逐鹿到腾讯、网易“楚汉相争”，大逃杀市场迎来了越来越多的关注。那么最终究竟谁能 “吃到鸡”？大逃杀手游会不会取代王者荣耀？谁是这场“吃鸡”淘金热中的“卖水者”？而手游市场的下一个风口又在哪里呢？我们将在本报告中对以上问题进行探讨。 群雄逐鹿， 无所不“鸡” 根据顺网科技、网鱼网咖和次经所联合统计 “吃鸡” 端游用户增长迅猛 ，截止 2017 年 10 月， 全国绝地求生 端游 月活超 1500 万，月启动次数达 1 亿次。 作为一款尚未推出国服的独立端游，绝地求生能取得如此热度，实在是奇迹。 早在上半年绝地求生在各大直播平台热播的时候，不少游戏厂家就已经看到了移动端“吃鸡”的广阔蓝海。 看到“吃鸡”蕴含的巨大话题效应， 众多厂商纷纷“跳伞入场”，“吃鸡”手游市场顿时成为 一 片红海。 2017 年 第二至第三季度 ，仅 iOS 平台上线的“吃鸡”手游就有 不下 20 款 ；不过，其中大部分属于粗制滥造之作，可玩性很差 。蹭概念的产品更是不计其数 ，玩家下载之后才发现与“吃鸡”完全无关 。 这个局面 直到第四季度才得到改观。 图表 1： 层出不穷的“吃鸡”手游 图表 2： 蹭概念的“吃鸡”产品 来源： App Store, 国金证券研究所 来源： App Store, 国金证券研究所 2017 年 10 月 18 日， 小米游戏官方宣布， 由西山居研发的 小米枪战“大逃杀”玩法正式开测。 10 月 30 日 当天雷军 参加了小米枪战发布会，并亲自在微博上推荐该款产品。 这是中国手游市场第一款由主流大厂发行、制作质量较高、不属于“蹭热点”性质的“吃鸡”手游。必须指出的是，小米枪战的早期设计理念并不是“吃鸡”，大逃杀玩法是后续加入的，因此产品质量还是会受到影响。 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3： 雷军亲自为小米枪战宣传 来源：新浪微博， 国金证券研究所 小米枪战 的到来代表 “吃鸡” 手游 市场 从散兵游勇 时代过渡 到了正规军对抗阶段。 西山居的研发实力本来就不可小视，用全球最先进的虚幻 4游戏引擎 开发，以其高品质的画面 赢得了用户青睐 。带有“大逃杀玩法”的小米枪战本来预定 11 月 15 日公测，实际上 在 10 月底 就 大规模开放测试 ，很快就 登顶了 iOS 免费榜 ，可谓例无虚发的“伏地魔” 。 然而，小米枪战的操作感不好，为此后的迅速坠落埋下了伏笔。 图表 4： 小米枪战通过“吃鸡” 短暂登顶 APP STORE 免费榜 来源： App Store， 国金证券研究所 有着西山居和小米背书的小米枪战 打响了大厂进军移动“吃鸡”市场的第一枪，随后网易、巨人、腾讯、英雄互娱等纷纷入场。小米枪战的登顶并不是战斗的尾声，而是宣告 “吃鸡”大战的序幕正式揭开。 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 楚汉相争，“鸡” 不可失 当前手游市场已经进入“寡头化”的时代，“吃鸡”手游的竞争就像是大逃杀本身的规则一样残酷，最终必然是少数人的胜利。当网易和腾讯纷纷入场之后，这场游戏就已经和大部分玩家无关了。 2017 年 11 月 4 日，网易推出荒野行动和终结者 2：审判日 两款重磅 “吃鸡”手游 ， 11 月 8 日，腾讯宣布 将 推出光荣使命和穿越火线：荒岛特训资料片 ， 正式进军大逃杀市场。“吃鸡”大战正式从群雄混战进入楚汉相争阶段。 网易由于产品开发较早、积累充分，在产品质量上占据优势；腾讯则依托强大的流量优势获取用户。 图表 5：“吃鸡”大战核心事件 来源： 微信，网易新闻， 国金证券研究所 “当 小米和西山居入场的时候，我让研发团队抓紧时间抢占最后的机会；当网易入场的时候我感到绝望；当腾讯入场的时候，我反而释然了。 ” 我们调研的 一位 中小厂商 游戏 制作人 如是说。 图表 6：主流“吃鸡”手游的发布时间、宣发途径、特色和世界观 产品 上线时间 研发商 主要宣发 游戏特色 世界观 小米枪战 10.18 首次测试 10.30 发布会 11.15 正式公测 西山居 小米应用商店、微博、明星 虚幻四引擎 实战训练 光荣使命 10.08 预约 11.21 正式开测 11.30 上线 巨人 微信游戏、公众号、官网 动态光影、螺旋仪 生存对抗 穿越火线：荒岛特训 11.15 上线资料片 腾讯 微信游戏、官网 CF 特色延续 实战训练 终结者 2：审判日 11.04 上线 网易 公众号、微博明星推广 科幻巨作 IP、 120 人 终结者电影世界观 荒野行动 11.04 上线 网易 直播平台、官网 6.4km*6.4km 超大地图、 1000 米视距 维和部队军事演习 绝地求生：全军出击 12.01 开启预约 腾讯 微信游戏 正版、 UE4 引擎 未知 绝地求生：刺激战场 12.01 开启预约 腾讯 微信游戏 虚幻四引擎、8km*8km 实景地图 未知 来源： DoNews， 国金证券研究所 整理 行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 2015 年至 2016 年 ,在手游“端转手”的大趋势下，网易度过了最美好的时期。 梦幻西游 、 大话西游 以及 倩女幽魂 等端游 mmorpg 精品在移动端大放异彩。 2015 年网易游戏收入同比增长 76.4%， 2016 年 阴阳师的横空出世使其维持了 62%的同比高增长。 然而 2017 年，随着移动游戏市场的支撑点由“端转手”向“竞技化”转变，网易面临了巨大的考验。梦幻西游、大话西游等老游戏的逐步下滑以及光明大陆、大唐无双等新游产品的不达预期显示了网易内部产品线的困境。而王者荣耀的如日中天更是带来了巨大的外部压力，网易急需新的爆款来完成突围。 图表 7： 网易 近 年游戏收入 与同比增速 来源：公司公告， 国金证券研究所 预测 相对腾讯而言，网易在电竞 游戏 方面 的成绩可谓乏善可陈 。 网易的 MOBA游戏 乱斗西游比起王者荣耀早了一年，且为了能够更好的推广这款游戏，网易也做了自己的移动 PK 赛事 乱斗西游超级联赛。 然而 网易 既希望打造电竞生态又不愿放弃 MMO 数值体系的头部高流水，导致乱斗西游最终成为了一个“四不像”。 图表 8： 网易早期移动 MOBA乱斗西游 来源： 游戏官网， 国金证券研究所 而曾经为网易游戏提供了强大支撑的暴雪在电竞方面也无法为网易提供较多的帮助，从星际争霸到魔兽争霸再到衍生产品 dota，暴雪占尽了优秀电竞产品的先机却一再错过电竞 领域的风口。守望先锋电竞体系的颓势使网易明白必须依靠自己的力量完成电竞领域的突围。 行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 实际上 ， 网易一直在为进军电竞做着试探和准备。 梦幻西游全民 PK 赛、大唐无双零全民 PK 争霸赛、无尽战区野火精英杯挑战赛等竞技类的玩家赛事 就是最好的证明 。 然而，在王者荣耀一家独大的情况下，网易必须等待一个新的风口尝试“弯道超车 ”。 而“吃鸡” 手游 风口的到来正是网易等待已久的契机 。 在 2017 年，网易除了 研发荒野行动和终结者 2：审判日之外 ， 还研发 了迷雾生存这样玩法新颖的 2.5D 生存类游戏 。 在腾讯独霸的MOBA 市场，网易也将推出阴阳师 IP 游戏 决战！平安京 、 二次元原生IP 游戏 非人学园、带着魔兽争霸烙印的战争怒吼 ， 以及已经测试的超维对决 、 颇为神秘的代号 M五款移动 MOBA 游戏 。三款“大逃杀手游” 和五款 MOBA 手游齐头并进， 彰显了网易 在手游竞技化过程中 的野心，绝不仅仅是“吃鸡”那么简单 。 图表 9：网易 3 款“吃鸡” 、 5款 MOBA 进军 移动电竞 来源： 游戏官网， 国金证券研究所 英雄联盟 、 王者荣耀 以及穿越火线 等产品 使 腾讯 成为了全球收入最高的游戏公司。 电竞 游戏 市场 是腾讯的大本营， 卧榻之旁岂容他人鼾睡 ， 腾讯绝不允许有人动这块蛋糕。 何况，电竞游戏具有 DAU（日活用户）数量大、用户黏性高的特点，除了收入价值，还具备深远的战略价值。毫不夸张地说，“吃鸡”是一场腾讯必须打赢的战役。 在腾讯的“吃鸡”版图中， 荒岛特训资料片和光荣使命只是两张防守牌，绝地求生正版代理和 无限法则 的推出只是初露锋芒，绝地求生：刺激战场和绝地求生：全军出击两款正版手游也绝不是最后的砝码。腾讯的应急机制刚刚开始， “ 吃鸡 ” 大战远未结束。 行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 10：腾讯光荣使命及荒岛特训 迅速 应对 来源： 游戏官网， 国金证券研究所 网易“枪刚”，腾讯“有挂” 依托于“大吉大利，今晚吃鸡”的病毒式传播，“吃鸡”概念火遍大江南北。然而，“吃鸡”产品固然在新增用户吸量能力上有天然优势，但最终留住用户还是要依托于较高的产品品质。 网易的荒野行动 上线 首日便拿到 IOS 游戏免费榜第一的桂冠 ， 上线一周仅 IOS 下载量便 超过 300 万 ， 凭借的就是产品层面的质量优势。 尽管 11月 10 日开始由于整改停止了 10 天的新用户注册，但仍然在再次上线第五天即 11 月 25 日重新回到了免费榜第一 ，截止 2017 年 12 月 6 日 荒岛用户累计过亿 ， DAU接近 2000 万 。 图表 11： “ 吃鸡 ” 手游 iOS 每日 下载量统计 来源： ASO100， 国金证券研究所 行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 12： “吃鸡”手游 IOS 免费榜统计 来源： aso100， 国金证券研究所 1000 米的最远视距 、人性化的操作设定等使 荒野行动 在产品整体质量上确实高于市面上已有的产品 ， 中文版荒野行动闯进日本免费榜前三也足以说明问题。而终结者 2：审判日和荒野行动的英文版 Rules of Survival、 Knives Out 双双 挺进美国免费榜前 十 也证明了“吃鸡”在全球市场的火热。 值得一提的是，美国 iOS 免费榜在历史上一直是休闲类、 SLG 等游戏霸榜，作为 FPS/TPS 的网易“吃鸡”游戏能够杀入免费榜前列，本身就是在创造历史。 图表 13： Rules of Survival 登顶美国免费榜 图表 14： 中文版荒野行动进入日本免费榜前三 来源： aso100， 国金证券研究所 来源： aso100， 国金证券研究所 而 除去 产品本身 的质量 因素 ，荒野行动能够快速积累用户的 主要原因是网易依托于强大的自研能力 ， 通过 3 个月的 超短 开发周期推出产品 ， 切入了腾讯的空窗期。 如果按照正常的开发流程，荒野行动至少要等到明年第一季度上线，届时腾讯的正版端游、正版授权手游可能都早已上线，网易无法出奇制胜。这次网易在“吃鸡”战局中的优势，很大程度上是冒险式的“提档”行为换来的。 行业深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 15： 荒野行动 1000 米的视距和自动奔跑操作 来源： 游戏截图， 国金证券研究所 腾讯虽然看似在移动“吃鸡”战场上失了先手，但局面尚在腾讯的控制之中。 腾讯内部的快节奏与高压力使得其游戏在质量和效率方面都保持较高水 准，虽然这造成了腾讯游戏在原创方面被人诟病，但是应对市场节奏却是全球领先。 网易虽然通过 3 个月的“ 977”工作偷了鸡，但接下来将面对的是腾讯 300 人 7*24 的正面对抗。 正如当年王者荣耀在移动 MOBA 领域的后发制人一样，腾讯在“吃鸡”战场同样有足够的后手。 如果说网易是大逃杀市场中枪法最好的选手，那么腾讯就是带着强悍外挂的“大仙”。 正版背书、社交关系链支撑以及电竞 生态优势将是护送腾讯通往 “吃鸡赢家”之路的 的三大法宝。 正版背书优势： 2017 年 11 月 22 日 ， 腾讯 腾讯宣布正式与 PUBG 公司达成战略合作 ,获得绝地求生在中国的独家 代理权。 11 月 27 日 腾讯携手PUBG 公司进一步宣布，作为战略合作的重要规划，双方确认将联合出品 PUBG正版手游。 未来，腾讯或 借韩国蓝洞公司追溯版权的名义与国内“吃鸡”游戏秋后算账，然后在手游及端游方向多线发展，推出多款“ 正版 吃鸡游戏”来抢占市场 。 目前光子工作室的 绝地求生：刺激战场以及天美工作室的 绝地求生：全军出击 已经开启预约。 图表 16：天美工作室推出 绝地求生：全军出击 图表 17：光子工作室推出绝地求生：刺激战场 来源：游戏官网，国金证券研究所 来源：游戏官网，国金证券研究所 社交关系链优势： 腾讯能成为 全球第一的移动游戏发行商，微信和手 Q 两大社交关系链的支撑功不可没。 而对于“组队跳伞，开黑吃鸡”的大逃杀产品而言，社交关 系链的存在具有巨大价值，光是微信好友组队和一键分享微信就能大大提升 用户留存。而几款产品破千万的预约量也 从侧面反映了微信 强大的 导流 能力 ，光荣使命产品质量的不达预期丝毫未影响用户行业深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 对于腾讯后续吃鸡产品的热情，截止 12 月 14 日 两款正版“吃鸡”手游 微信单平台预约量 分别达到 1350 万，而绝地求生：全军出击 全平台预约量在 12 月 10 日 就突破了 3000 万 。 图表 18：背靠两大社交关系链的腾讯游戏 图表 19：绝地求生： 全军出击 单平台预约 1350 万 来源： 公司公告， 国金证券研究所 来源： 微信游戏中心， 国金证券研究所 电竞生态的优势： 随着电竞产业链各环节的日趋成熟，竞技化游戏产品将受到产业链其他环节的反哺 ，优秀电竞生态的打造能够最大程度激发一款电竞产品的潜力并延长产品的生命周期。 绝地求生在国内的流行与直播平台的传播密不可分 ，几乎各大平台各个热门游戏品类的主播都 自发 参与了该游戏 的传播 。 而论到电竞生态，腾讯无疑是全球领先的。 腾讯的电竞发展有接近十年的历史，从 CF 与 DNF 时期 基层网吧电竞的发展，到如今商业化程度最高的电竞联赛 ，腾讯拥有 丰富的电竞经验。 2017 年上半年，腾讯游戏在全国的线下比赛多 达 七千多场 ，处于绝对领先 地位。而英雄联盟、王者荣耀等热门产品的版权优势更使得其在直播、赛事、 PGC内容等多个领域拥有较高的话语权。 腾讯 电竞生态的优势将在“吃鸡”大战的下半场逐步体现。 图表 20： 腾讯 第五大 内容 事业部 腾讯电竞 来源： 公司官网， 国金证券研究所 我们认为，网易或凭借 绝地 大逃杀这一风口完成竞技类手游市场的破局，但在正版背书、社交关系链以及电竞生态三大优势 的 支撑下，腾讯将后来居上最终“吃鸡”。 关键是：腾讯的正版“吃鸡”手游何时推出？按照正常节奏，至少需要 3-6 个月的开发周期，留给网易的时间还很多。但是，既然网易能够以超快速度推出荒野行动，腾讯以最快速度拿出正版“吃鸡”的可能性很大，我们估计最迟明年 2 月就可以玩到。 行业深度研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 大逃杀 手游 会取代王者荣耀吗 ?短期不会 在大逃杀手游兴起的第一时间，很多人的脑海中出现“ 会不会是 下一个王者荣耀 ”这个问题。 据 我们的草根 调研了解，目前所有的“吃鸡”手游都呈现“ 高新增、无流水、低留存 ”的状态 ；我们估计荒野行动的次日留存率只有王者荣耀的一半左右 。 我们认为，由于设备适应性不足、用户结构失衡以及收费模式不清晰等问题，大逃杀手游在短期内无法取代 王者荣耀，只能对其构成暂时性的威胁 。 王者荣耀 成为现象级移动 MOBA 产品 ， 经历了两年多的研发时间， 上线后又进行了多次的回炉调优。补刀简化、自动锁定、帧同步等 细节的优化是其能够杀出重围的重要因素。几个月赶工的“吃鸡”手游要取代 王者荣耀，在数值、操作等方面 还有很长一段 路要走。 图表 21： 王者荣耀与荒野行动免费榜排名 来源： App Store， 国金证券研究所 在吃鸡手游火爆的几个月王者荣耀依然稳坐 IOS 畅销榜榜首的位置，而 2017 年 12 月 14 日通过“盛世长安”新版本 ,王者荣耀重回免费榜榜首。 我们认为，由于王者荣耀在 2017 年已经超额完成任务，目前腾讯并没有急于继续做大用户、做高流水 。如果腾讯展开一系列活动召回老玩家，王者荣耀要补回失去的用户还是很有可能的。 图表 22： 王者荣耀 通过 “盛世长安” 版本 重回免费榜榜首 来源： App Store, 国金证券研究所 行业深度研究 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 设备适应性 不足 从全球游戏市场的 反响 和已经形成的文化现象来看，吃鸡玩法固然是优秀的。但将一种优秀的玩法，一个全球销量 2000 多万份的游戏内容移植到移动端，不应该是一件“粗暴”的事情 。 目前大部分吃鸡手游都是 快餐化，只是迎合了 市场 的热度，在操作和趣味性上的完善度还不够。在多数吃鸡手游中， FPS 手游操作问题始终没有得到解决。受限于手游的统一特性，玩家在操作中不能有过于复杂的操作，这就导致可玩性与端游比降低不少，相应的游戏乐趣也就降低了。 FPS 的主要操作涉及前后左右移动、左右上下转向以及瞄准射击 5 个维度，在 PC 端 玩家可以通过 WASD、鼠标左右键、空格、 shift 六 个维度来控制人物。因此除了主要操作外还能兼顾 下蹲、跳跃、换子弹等操作。而在手机上由于只有双遥杆或 遥杆 +滑屏四个维度，主要操作动作同时发生时很难顺畅应对。 目前虽然不少 产品 通过提供双侧射击操作来应对该问题，但在保障精确瞄准的时候就要放弃移 动，实在 算不上是最佳 的解决方法。 图表 23： PC 端 相对移动端能适应更高的 操作维度 来源： 国金证券研究所 整理 图表 24： 双向射击解决维度不足 问题 效果欠佳 来源： 游戏截图， 国金证券研究所 手机射击 主要的问题 存在于 瞄准，转身，听声辨位，按键操作 等。 这次 参与 手游“吃鸡”的 巨头 都很 清楚快餐竞技类游戏对王者荣耀 以及 LOL 的 分流 影响。但是手机上的教育成本主要是要让键盘党学会 xbox 等手柄党玩射击的方向感与微操，这个成本巨大（主机硬核用户本身在玩家群体很小）：FPS 常见的 跳跃落地转身射击，环