天风证券：2018科技创新进入收获期.pdf

行业 报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 计算机 证券 研究报告 2017 年 12 月 12 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 沈海兵 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517030001 shenhaibingtfzq 缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517080003 miaoxinjuntfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 计算机 -行业研究周报 :政治局集体学习，推动国家大数据战略加速实施落地 2017-12-10 2 计算机 -行业研究周报 :“ 现金贷 ”迎强监管， “ 乘车码 ” 有望成为出行领域下一个入口 2017-12-03 3 计算机 -行业点评 :现金贷监管落地，高利润的时代终结 2017-12-03 行业走势图 浴火重生，科技创新 2018 年进入收获期 基本面： 积极 的 信号 开始出现，龙头效应持续显著 从 2017 年前三季度业绩来看，板块收入增速回升， 其中 大企业收入增速更快，费用增长率持续下降。行情分化趋势明显，人工智能作为板块最确定的行业趋势，享受红利。计算机板块估值降至 50-60 倍 PE 水平，已回落至历史均值附近。从相对估值的角度而言，板块估值已经具备一定吸引力。板块持仓市值及占比自 2016Q1 以来连续六个季度降低。 2017Q3，板块市值在基金持仓总市值占比仅为 2.19%，持股进一步向龙头标的集中。 人工智能 ： 奏响 IT 最强音，业绩与估值共振有望 持续 2017 年是人工智能产业应用的元年，伴随着国家政策以及四大平台建设规划的推出，中国 AI 产业将迎来发展契机，有加速追赶发达国家。其中智能硬件、算法将持续创新，随之在产业中的应用也将加速推进。我们认为， 2018年人工智能驱动整个计算机行业增长的时代已经到来，成为科技驱动中国经济的最好案例，看好在硬件基础设施以及服务领域的投资机会 。 智能制造： IT 提升制造业生成效率，政策红利值得期待 智能制造是推动我国制造业由大变强的根本路径，受到中国制造 2025等一系列政策持续推动。智能制造大致包含智能装备、工业软件、工业互联网、 工控安全几个层级。从科技行业视角，智能装备中的机器视觉，工业软件中的 MES（制造执行系统），工业互联网平台和应用，工业安全和数据安全有望直接受益制造强国战略落地实施。 云计算： SaaS 已不再是概念，大企业上云成为明年重要看点 IaaS 已被巨头统治，并已迎来持续高速成长阶段。以 IaaS 为基础， SaaS 和PaaS 存在巨大机会。受益于企业 对云 认知 深入 驱动 ，预计 SaaS 行业 未来五年 有望实现高速增长。 根据 IDC 预测 ， 未来五年中国 SaaS 市场复合增长率超 40%。考虑市场体量， 大企业混合云落地成为 SaaS 行业发展的 重要关口 。我们 预计行业龙头 2018 年 有望 推出相关产品 ， 20182019 年市场启动。 投资建议：看好三大主题，关注“龙头溢价”向二线龙头延伸 主题层面，我们看好人工智能、智能制造、云计算成为 2018 年投资三大主题。市值层面，继续看好龙头同时建议关注“龙头溢价”从一线龙头向二线龙头的延伸。推 荐标的 ： 用友网络 、汉得信息、恒华科技、东方国信、浪潮信息、苏州科达、佳都科技、宝信软件、索菱股份等。 风险 提示 技术产业化进度低于预期， 靠外延扩张带来的成长性 风险 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2017-12-11 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 600588.SH 用友网络 21.74 买入 0.13 0.25 0.41 0.52 167.23 86.96 53.02 41.81 300170.SZ 汉得信息 11.48 买入 0.28 0.35 0.49 0.67 41.00 32.80 23.43 17.13 300365.SZ 恒华科技 33.61 买入 0.64 0.99 1.40 1.92 52.52 33.95 24.01 17.51 300166.SZ 东方国信 12.98 买入 0.31 0.44 0.58 0.73 41.87 29.50 22.38 17.78 000977.SZ 浪潮信息 19.40 买入 0.22 0.35 0.48 0.64 88.18 55.43 40.42 30.31 603660.SH 苏州科达 33.97 买入 0.70 1.06 1.60 2.36 48.53 32.05 21.23 14.39 600728.SH 佳都科技 8.76 买入 0.07 0.17 0.23 0.32 125.14 51.53 38.09 27.38 600845.SH 宝信软件 17.50 买入 0.43 0.53 0.72 0.85 40.70 33.02 24.31 20.59 002766.SZ 索菱股份 14.83 买入 0.18 0.41 0.71 0.96 82.39 36.17 20.89 15.45 资料来源： 天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS -15%-9%-3%3%9%15%21%2016-12 2017-04 2017-08计算机 沪深 300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 投资要点 核心 观点 1. 板块估值 回落至历史均值附近， 基本面开始出现积极信号 ，大企业经营状况趋好 ，龙头优势开始显现 。 2.人工智能与行业深度融合 ， 技术通过产品落地 ，有望驱动计算机行业增长。 3.政策密集出台， 智能制造是我国制造业转型必然方向 ，建议关注政策 实施直接受益的概念股 。 4.云化成大势所趋，大企业上云成为明年重要看点。 行业前景展望（乐观） IT 行业正加速进入以云计算、人工智能、物联网三大技术组成的智能物联网时代 。行业营收增速有望提升至 25%以上，而利润增速有望追赶营收增速的步伐。子行业中企业级服务、金融科技、人工智能将成为板块中率先实现商业模式突破及 整体子版块增长的部分。 行业前景展望（悲观） 云计算、人工智能、物联网三大技术 在短期内无法变革核心商业逻辑。行业营收增速维持在 15-20%区间内 ，而利润增速预计短期有所下降。子行业中传统集成业务将影响行业整体盈利能力。 与市场预期差 目前市场对计算机板块预期较低，但已看到计算机整体各项盈利质量有所改善，伴随 IT 革命周期，板块表现有望持续超预期。 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 2017 年关键词 龙头、人工智能崛起 . 6 1.1. 基本面积极信号开始显现，龙头整体经营情况更佳 . 6 1.2. 估值回落至历史均值附近，板块持仓接近历史低位 . 10 1.3. 行情分化进入龙头溢价时代，人工智能表现抢眼 . 12 2. 科技创新永不眠，人工智能进入落地阶段 . 16 2.1. 新一代人工智能发展规划奏出中国新时代最强音 . 16 2.2. AI 平台战国时代开启，中国有望缩小与全球领先国家差距 . 17 2.2.1. AI 平台战国时代开启： IT 巨头纷纷切入平台战争格局 . 17 2.2.2. 政策、基础研究、人才储备多方发力，有望推动中国加速追赶发达国家 . 19 2.3. AI 算法、硬件以及应用在 2018 年将呈持续向好态势 . 19 2.3.1. 各界持续算法研发力度，未来必将再上层楼 . 19 2.3.2. 计算需求日益提升， AI 芯片迎来发展加速期 . 21 2.3.3. 理论技术日益成熟，推动 AI 应用向下游不断延伸 . 23 2.4. 看好 AI 基础设施和应用服务领域投资机会 . 30 3. 智能制造重塑传统产业， 2018 年政策红利值得期待 . 31 3.1. 中国制造 2025，引领制造强国的十年行动纲领 . 31 3.2. 工业软件、工业互联网等有望受益智能制造大潮 . 34 3.2.1. 智能装备带动硬件升级，机器视觉有望成为新热点 . 34 3.2.2. 工业软件中 MES 关注度持续走高 . 35 3.2.3. 工业互联网是智能制造主要抓手 . 36 3.2.4. 工业安全仍是制造强国和网络强国战略的重要保障 . 37 3.3. 看好工业互联网平台、 MES 软件、工控安全 . 38 4. 从 IAAS 到 SAAS，云计算 2018 年有望加速落地 . 38 4.1. IAAS 巨头统治， SAAS 和 PAAS 格局未定 . 38 4.2. 从制造业到服务业，预计 SAAS 未来三年复合增速超过 40% . 40 4.3. 20182019 年，大企业混合云加速有望成为重要看点 . 42 4.4. 看好 SAAS 领域，推荐用友网络、金蝶国际等 . 43 5. IPO 减速，并购或将放松 . 44 6. 投资策略 . 45 7. 风险提示 . 46 图表目录 图 1：历史营收总和与板块个股同比增长中位数 . 6 图 2：中信计算机板块营收总额趋势图 . 6 图 3：行业营收增速分布（ 2017H1） . 7 图 4：历史净利润总和与板块个股同比增长中位数 . 7 图 5：板块个股扣非净利润同比增长中位数 . 8 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 6：行业净利润增速分布（ 2017H1） . 8 图 7：板块内个股管理费用同比增长中位数 . 9 图 8：板块内个股销售费用同比增长中位数 . 9 图 9：计算机板块整体管理费用增长放缓 . 9 图 10：计算机板块财务费用 . 9 图 11：中信计算机板块销 售费用趋势图 . 9 图 12：中信计算机板块人工费用趋势图 . 10 图 13：中信计算机板块估值与沪深 300 估值历史波动 . 10 图 14：相对估值倍数：中信计算机 PE（ TTM）与沪深 300 PE（ TTM）比值 . 11 图 15：计算机板块持仓市值 . 11 图 16：板块持仓市值占比 . 12 图 17：版块持股市值 TOP20 以 及占比 . 12 图 18：中信计算机与沪深 300 走势对比 . 13 图 19：人工智能板块指数与计算机指数、沪深 300 指数比较值 . 13 图 20：人工智能指数（ 884201.WI） PE（ TTM）历史估值 . 15 图 21：板块营收同比增速（ %） . 15 图 22：板块净利同比增速 （ %） . 15 图 23：人工智能代表行业趋势 . 16 图 24：新一代人工智能发展规划布局示意图 . 17 图 25：基于阿里云的杭州城市数据大脑 . 18 图 26：腾讯觅影平台 . 18 图 27：海外巨头 AI 相关并购一览 . 18 图 28： Alpha Go Zero 采取的强化学习框架 . 20 图 29：阿尔法元 40 天超越所有围棋机器人 . 20 图 30： Hinton 教授发明了胶囊网络有望改写算法框架 . 20 图 31： CapsNet 的识别效果 . 21 图 32： AI 芯片发展历程 . 22 图 33： GPU 架构图 . 22 图 34： IBM 第一款 16 芯片版 TrueNorth . 23 图 35： AI 芯片市场规模预测 . 23 图 36：安防行业产业链示意图 . 24 图 37：图像识别在道路监控及 交通执法中的应用 . 24 图 38：人群分析与重点区域布防应用 . 24 图 39： IBM Watson 所拥有的数据量与功能 . 25 图 40：阿里发布 ET 医疗大脑 . 26 图 41：中国 AI+医疗市场规模预测（单位：亿元） . 26 图 42： 人工智能在金融领域的三大应用 . 27 图 43：美国智能投顾软件资金管理规模 . 27 图 44：智能风控三大分类 . 28 图 45： KFL 每月收益一览 . 28 图 46：谷歌无人车原型主要配置 . 29 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 47：特斯拉硬件升级 Autopilot 2.0 渲染图 . 29 图 48：百度无人车 . 30 图 49：中国制造 2025提出的 “ 三步走 ” 制造强国战略目标 . 31 图 50：中国制造 2025九大战略任务 . 32 图 51：中国制造 2025五项重点工程 . 32 图 52：重点发展 的战略性新兴产业 . 32 图 53：到 2020 年为止，智能制造需实现的主要目标 . 33 图 54：机器视觉工作场景示意 . 34 图 55：除 MES 外， IT 采购占据了工业系统大部分主流地位 . 35 图 56：制造业企业 MES 系统架构图 . 35 图 57：工业互联网平 台逻辑结构 . 36 图 58：工业互联网主要玩家 . 37 图 59：智能制造 +互联网面临的安全风险和挑战 . 37 图 60：中国公有云 IAAS 厂商竞争格局初定，阿里云几乎一家独大 . 39 图 61： IAAS 行业龙头阿里云收入持续高增长，预计 2018 年超过 300 亿元人民币 . 39 图 62： IAAS 是基础设施， PAAS 和 SAAS 应用市场规模占比超过一半 . 40 图 63： SAAS 行业格局仍较为分散，金蝶是 SAAS 市场的领先者 . 40 图 64：移动支付渗透率 3 年增长近 2 倍，社会对数据安全认知正出现显著变化 . 41 图 65：传统 ERP 应用中制造业占比近 5 成 . 41 图 66：新兴 SAAS 应用中制造业占比萎缩，服务业是重要增量 . 41 图 67： IDC 预测，未来五年中国 SaaS 市场持续高增长，复合增长率超 40% . 42 图 68：金蝶坚定转型 SAAS，中小企业公有云放量推动云收入占比已超过 25% . 42 图 69：金蝶已有针对大企业的 EAS 产品，我们判断未来不排除实现云化推出相关产品 . 43 图 70：从用友金蝶收入差距侧面看大型企业与中小企业软件市场规模差距 . 43 图 71： A 股与计算机板块 IPO 数量（ 2017 年 1-11 月） . 44 图 72： 2014-2017 年板块并购重组数量与交易价值 . 44 表 1：剔除 2016-2017 年新上市的个股后计算机板块涨幅 TOP10 . 13 表 2：总市值排名 2016 年底 VS 2017 年 12 月 1 日 . 14 表 3：新一代人工智能发展规划提出的六方面重点任务 . 16 表 4：智能制造、先进制造相关政策梳理 . 33 表 5：核心推荐标的（业绩基准 2017/12/08） . 45 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 1. 2017 年 关键词 龙头 、人工智能崛起 1.1. 基本面积极信号开始显现，龙头整体经营情况更佳 从 公司 营收角度上看 ，按照中位数法， 中信计算机板块（不含紫光股份、同方股份、中国长城和神州数码） 营收总额在 2012-2016 整体保持增长趋势。板块内，个股营收增长中位数为 19.1%，高于 2017H1 的 17.6%，与 2016 年的 19.1%持平。 图 1： 历史营收总和与板块个股同比增长中位数 资